盈利能力与
盈利质量分析
第5章
【学习目的与要求】
1.掌握盈利能力分析的方法与应用
2.掌握盈利能力分析的不同方法之间的区别与功能
3.理解盈利质量的涵义
4.掌握盈利质量分析的方法与运用。
本章目录
第1节 盈利能力分析的一般方法
第2节 上市公司盈利能力分析的特殊方法
第3节 盈利质量分析
【引导案例】
五粮液利润后门洞开
第1节 盈利能力分析的一般方法
一、以营业收入和营业成本费用为基础的盈利能力分析
（一）销售利润率分析
以营业收入为基础的盈利能力衡量指标笼统的表示为营业收入与利润的比例关系，通常用销售利润率表示:
销售利润率=利润/营业收入×100%
反映销售利润率的指标主要有销售毛利率、息税前利润率、营业利润率、销售净利润率等。不同的销售利润率，其内涵不同，揭示的收入与利润关系不同，分析评价中的作用也不同。
1.销售毛利率，指营业收入与营业成本的差额与营业收入之间的比率。其计算公式为：
销售毛利率=销售毛利/营业收入×100%
=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
2.息税前利润率，指息税前利润额与营业收入之间的比率，息税前利润额是利润总额与利息支出之和。其计算公式为：
息税前利润率=息税前利润/营业收入×100%
=（利润总额+利息支出）/营业收入×100%
3.营业利润率，指营业利润与营业收入之间的比率。其计算公式为：
营业利润率=营业利润/营业收入×100%
4.销售净利润率，指净利润与营业收入之间的比率。其计算公式为：
销售净利润率=净利润/营业收入×100%
表5-1 华星公司利润表中的财务数据 单位:万元
13,043
11,494
24,537
息税前利润
216
3,344
3,560
利息支出
11,526
6,928
18,454
净利润
12,827
8,150
20,977
利润总额
12,911
8,133
21,044
营业利润
27,476
65,450
92,926
营业成本
52,293
84,833
137,126
营业收入
差异
2007年
2008年
项 目
表5-2 华星公司销售利润率分析表（%）
销售净利润率
营业利润率
息税前利润率
销售毛利率
差异
2007年
2008年
项 目
【例5-1】 根据华星公司财务报表的有关资料，计算该公司2008年的销售利润率及与2007年对比的变动情况, 有关数据分别见表5-1和表5-2所示。
从表5-2可看出，华星公司2008年各项销售利润率较上年都有所提高,说明产品经营盈利能力增强。各销售利润率从不同角度或口径，说明了公司收入的盈利情况。其中，提高幅度最大的是销售毛利率，比上年提高了%。该指标可反映每100元营业收入扣除营业成本后，有多少钱可以用于补偿各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是公司销售净利润率的基础，如果销售毛利率低，便不可能有多大的盈利，所以，该指标值越大，表示盈利能力越强。对销售利润率的分析，还可在此基础上，进一步研究各销售利润率之间的关系，从而找出某利润率提高受其他利润率的影响状况。
（二）成本利润率分析
反映成本利润率的指标有许多形式，其主要形式有营业成本利润率、营业费用利润率、全部成本费用利润率等。
1.营业成本利润率，指营业利润与营业成本之间的比率。其计算公式为：
营业成本利润率=营业利润/营业成本×100%
2.营业费用利润率，指营业利润与营业费用总额之间的比率。营业费用包括营业成本、营业税费、期间费用和资产减值损失。期间费用包括销售费用、管理费用、财务费用等。其计算公式为：
营业费用利润率=营业利润/营业费用×100%
3.全部支出利润率。该指标可分为全部支出总利润率和全部支出净利润率两种形式。其计算公式分别为：
全部支出总利润率=利润总额/（营业费用+营业外支出）×100%
全部支出净利润率=净利润/（营业费用+营业外支出）×100%
【例5-2】 根据华星公司财务报表的有关资料，计算该公司2008年的成本利润率及与2007年对比的变动情况, 有关数据分别见表5-3和表5-4所示。
11,526
6,928
18,454
净利润
12,827
8,150
20,977
利润总额
233
67
300
营业外支出
12,911
8,133
21,044
营业利润
39,194
76,441
115,635
营业费用
27,476
65,450
92,926
营业成本
差异
2007年
2008年
项 目
表5-4 华星公司成本利润率分析表（%）
全部支出净利润率
全部支出总利润率
营业费用利润率
营业成本利润率
差异
2007年
2008年
项 目
表5-3 华星公司利润表中财务数据 单位:万元
从表5-4看出，华星公司2008年成本利润率各指标比2007年都有一定程度的提高，说明公司利润增长速度快于成本费用的增长速度。对成本利润率的进一步分析，可以从各成本利润率之间的关系角度进行。
二、以资产为基础的盈利能力分析
公司的资金来源有两大渠道:一是通过投资者投入，形成股东权益；二是从债权人那里借入，形成短期负债和长期负债。
（一）总资产收益率
1．总资产收益率的计算
总资产收益率也称总资产报酬率，是公司一定时期内实现的收益额与该时期公司平均资产总额的比率。它是评价公司资产综合利用效果、公司总资产盈利能力以及公司经济效益的核心指标。其计算公式如下:
总资产收益率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额×100%
2．总资产收益率因素分析
为了便于深入分析总资产收益率，明确公司管理的重点和方向，可对总资产收益率的原始计算公式进行分解，具体过程如下:
总资产收益率=收益总额（或净利润）/平均资产总额×100%
=（营业收入/平均总资产）×（息税前利润/营业收入）×100%
= 总资产周转率×息税前利润率
表5-5 华星公司总资产收益率分析表 单位：万元
总资产收益率（%）
息税前利润率（%）
总资产周转率（次）
18,332
106,483
124,815
总资产期末余额
29,134
77,349
106,483
总资产期初余额
216
3,344
3,560
利息支出
12,827
8,150
20,977
利润总额
52,293
84,833
137,126
营业收入
差异
2007年
2008年
项 目
注：总资产收益率按总资产周转率×息税前利润率推算
【例5-3】 根据华星公司财务报表的有关资料，计算该公司2008年的总资产收益率及与2007年对比的变动情况,见表5-5所示。
根据表5-5的资料，可分析确定总资产周转率和息税前利润率变动对总资产收益率的影响。
分析对象：总资产收益率的变化=%%=%
因素分析如下：
（1）总资产周转率变动的影响=（）×%=%
（2）息税前利润率变动的影响=（%%）×=%
分析结果表明，华星公司2008年总资产收益率比上年提高了%，主要是由于总资产周转速度的加快和息税前利润率的提高，总资产周转率的提高使总资产收益率提高了%，息税前利润率的提高使总资产收益率提高了%，由此可见，要提高公司的总资产收益率，增强公司的盈利能力，要从提高公司的总资产周转率和息税前利润率两个方面努力。
（二）流动资产收益率和固定资产收益率
1．流动资产收益率和固定资产收益率的计算
（1）流动资产收益率是公司在一定期限内实现的收益额与该时期公司平均流动资产总额的比率，是反映公司流动资产利用效率的综合指标。其计算公式为:
流动资产收益率=
式中，流动资产收益率可与流动资产周转率和销售利润率结合使用，分析后两个因素对流动资产收益率的影响。
（2）固定资产收益率是公司在一定期限内实现的收益额与该时期公司平均固定资产总额的比率，是反映公司固定资产利用效果的综合指标。其计算公式为:
固定资产收益率=
在评价公司固定资产的利用效果时，也可把未用固定资产排除掉，计算在用固定资产收益率，以便更全面地反映公司生产经营环节的质量和效果。其计算公式为:
在用固定资产收益率=
固定资产收益率=固定资产使用率×在用固定资产收益率
固定资产使用率=
2．流动资产收益率和固定资产收益率分析
固定资产收益率的分析有以下几点需要注意:
(l)并不是所有公司都需要进行固定资产收益率的分析。
(2)固定资产收益率没有绝对的判断标准。
（三）投资收益率
1．投资收益率的计算
投资收益率可以从两个方面进行衡量:
一方面投资收益率是指公司在一定期限内实现公司对外投资的收益与对外投资总额的比率，用于衡量公司对外投资的收益水平。其计算公式为:
投资收益率=投资净收益/平均对外投资总额×100%
（四）长期资本收益率
1．长期资本收益率计算
长期资本收益率是从长期、稳定的资本投入角度，考察该部分资本的回报。
长期资本收益率是收益总额与长期资本平均占用额之比，可以说明公司运用长期资本赚取利润的能力。其计算公式为：
长期资本收益率=
2．长期资本收益率分析
与总资产收益率的分析相似，长期资本收益率可使用因素分析法、趋势分析法和同业比较分析法进行更为深入的分析。
三、以权益资本为基础的盈利能力分析
（一）净资产收益率
对于投资者而言，投资报酬是他们投入权益资本获得的回报。衡量股东投资报酬的财务指标主要是净资产收益率（Return on Equity，ROE），即公司本期净利润与平均股东权益（平均净资产）之比，表明公司股东权益投入所获得的投资报酬。其计算公式为:
净资产收益率=
（二）净资产收益率的因素分析
1.总资产收益率。
2.负债利息率。
3.资本结构或负债与股东权益之比。
4.所得税率。
净资产收益率=[总资产收益率+(总资产收益率-负债利息率)×负债/平均股东权益]×(1-所得税税率)
【例5-4】 根据华星公司财务报表的有关资料，计算该公司2008年的净资产收益率及与2007年对比的变动情况,见表5-6所示。
净资产收益率（%）
总资产收益率（%）
-18
33
15
所得税率②(%)
11,526
6,928
18,454
净利润
13,043
11,494
24,537
息税前利润
12,827
8,150
20,977
利润总额
负债利息率①(%)
216
3,344
3,560
利息支出
负债/平均股东权益
944
55,871
56,815
负债
19,136
40,304
59,306
平均股东权益
23,733
91,916
115,649
平均总资产
差异
2007年
2008年
项 目
表5-6 华星公司净资产收益率分析表 单位：万元
根据表5-6的资料，运用连环替代法可分析确定总资产收益率、负债利息率、资本结构或负债与股东权益之比、所得税率变动对净资产收益率的影响。
分析对象：
净资产收益率的变动=%%=%
连环替代分析如下：
2007年净资产收益率=[%+(%%)×]×(1-33%)=%
第一次替代：[％+(％%)×]×(1-33%)=%
第二次替代：[％+(％%)×]×(1-33%)=%
第三次替代：[％+(％%)×]×(1-33%)=%
2008年净资产收益率=[%+(%%)×]×(1-15%)=%
因此， 总资产收益率变动的影响为：
%%=%
利息率变动的影响为：
%%=%
资本结构变动的影响为：
%%=%
所得税税率变动的影响为：
%%=%
可见，华星公司2008年净资产收益率提高主要是由总资产收益率提高引起的；其次，所得税率的降低也为净资产收益率提高带来了有利影响，它使净资产收益率提高了%；而公司负债筹资成本的上升和负债与净资产之比的下降给净资产收益率带来了一些不利影响，其中前者使净资产收益率降低了%，后者使净资产收益降低了%。对净资产收益率正向和负向影响的作用相互抵减后，净资产收益率比上年提高了%。
第2节 上市公司盈利能力分析的特殊方法
（一）每股收益分析
每股收益是公司本年净收益与当年流通在外的普通股股数的比率，它表示公司流通于股市的普通股每股所能分摊到的净收益额，是评价上市公司投资报酬的基本和核心指标。
1．基本每股收益
基本每股收益是指归属于普通股股东的当期净利润扣除应发放的优先股股利后的余额与发行在外的普通股加权平均数之比。其计算公式如下：
基本每股收益=(净利润-优先股股利)/发行在外的普通股加权平均数（流通股数）
计算每股收益的分母是发行在外的普通股加权平均数，其计算公式为：
发行在外普通股加权平均数=期初发行在外普通股股数+当期新发行普通股股数×已发行时间/报告期时间-当期回购普通股股数×已回购时间/报告期时间
【例5-5】 己知甲公司2007年度公司股票的变动情况如表5-7所示，试计算公司发行在外的普通股加权平均数。
3500
500
4000
3000
2007年12月31日
3500
500
2007年6月30日
4000
1000
2007年3月31日
3000
3000
2007年1月1日
发行在外股数
回购股数
新发行股数
已发行股数
时 间
A公司发行在外的普通股加权平均数=3 000× 12/12+1 000× 9/12-500× 6/12 =3 500 （万股 ）
表5-7 甲公司2007年度公司股票变动情况表 单位：万股
【例5-6】 假设上例中，甲公司计划发行普通股，6月份得到有关部门的批准，但到6月30日才实际发行，并收到股东购买股票的现金，那么应从7月1日计入普通股加权平均数。
由于甲公司因为没有足够资金偿付所欠乙公司的货款3000万元，双方达成债务重组协议，乙公司将债务转为对甲公司的投资，7月31日协议生效。那么停止计息日为7月31日，从8月1日起，由债务转为资本的普通股股数应该计入加权平均股数。
【例5-7】 已知华星公司的每股收益分析表如表5-8所示，根据公司提供的信息进行每股收益分析。
基本每股收益（元）
12,558
16,325
普通股股数（万股）
6,928
18,454
净利润（万元）
2007年度
2008年度
项 目
由表5-8中的信息可知，华星公司2008年度的每股收益比2007年度增长了2倍，表明公司的盈利能力高于2007年。当然，在运用每股收益判断公司盈利能力强弱时，只有将几家不同公司或者同一公司不同时期的每股收益进行比较，才能得出正确认识。
表5-8 华星公司每股收益分析表
2．稀释每股收益
稀释每股收益是指当公司存在稀释性潜在普通股时,应当分别调整归属于普通股股东的当期净利润和发行在外的普通股加权平均数，并据以计算稀释每股收益。
稀释每股收益的计算公式为:
稀释每股收益=调整后的归属于普通股股东的当期净利润÷（计算基本每股收益时普通股加权平均数+假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数）
计算稀释每股收益时，要注意以下几个方面:
①对归属于普通股股东的当期净利润的调整。
②对当期发行在外的普通股的加权平均数的调整。
【例5-8】 假设甲公司2008年1月1日发行100万份认股权证，行权价格为元，2008年度净利润为300万元，发行在外普通股加权平均数为600万股，普通股的平均市场价格为5元，试计算该公司2008年的基本每股收益和稀释每股收益。
基本每股收益=300÷600=(元/股)
调整增加的普通股股数=100-100×÷5=10(万股)
稀释每股收益=300÷(600+10)=(元)
【例5-9】 假设乙公司2008年1月1日发行利率为6%的可转换债券，面值1000万元，每100元债券可转换为1元面值普通股90股。2008年净利润为5000万元，2008年发行在外普通股加权平均数为4000万股，所得税税率为33%，试计算该公司2008年的基本每股收益和稀释每股收益。
基本每股收益=5000÷4000=(元/股)
净利润的增加=1000×6%×（1-33%）=（万元）
调整增加的普通股股数=1000÷100×90=900(万股)
稀释每股收益=(5000+)÷(4000+900)=(元)
（二）市盈率分析
市盈率，亦称价格与收益比率，是指普通股每股市价与当期每股收益之间的比率，即每股市价相当于每股收益的倍数。该指标可用来判断公司股票与其他公司股票相比其潜在的价值。其计算公式如下：
市盈率=每股市价÷每股收益
【例5-10】 根据华星公司财务报表的有关资料，计算该公司市盈率，见表5-9所示。
表5-9 华星公司市盈率计算表 单位：元
39
市盈率（倍）
每股收益
每股市价
差异
2007年
2008年
项 目
根据表5-9可知，
2008年度市盈率比2007年度降低了，降低的原因用差额分析法分析如下：每股市价的变动对市盈率的影响=()÷=
每股收益的变动对市盈率的影响=（÷）-（÷）=
两因素共同作用的结果使市盈率降低了。
（三）市净率
市净率是普通股股票每股市价与每股净资产的比率，计算公式如下:
市净率=每股市价÷每股净资产
公式中每股净资产是股东权益总额减去优先股权益后的余额与发行在外的普通股股数的比值。其计算公式为:
每股净资产=(期末股东权益-优先股权益)÷期末发行在外的普通股股数
（四）股利发放率
股利发放率是普通股股利与每股收益的比值，反映普通股股东从每股的全部获利中分到多少。其计算公式如下：
股利发放率=每股股利/每股收益×100%
=（每股市价÷每股收益）×（每股股利÷每股市价）×100%
= 市盈率×股利报偿率
【例5-11】 由股东权益变动表可知，华星公司2007年和2008年发放现金股利分别为1256万元和1633万元，有关资料见表5-10所示。运用因素分析法分析如下：
%
(8)股利报偿率(5)÷(6)（%）
(7)市盈率(6)÷(4)
(6)每股市价(元)
(5)每股股利(2)÷(3)(元／股)
(4)每股收益(1)÷(3)(元／股)
3,767
12,558
16,325
(3)普通股股数(股)
377
1,256
1,633
(2)普通股股利实发数(元)
11,526
6,928
18,454
(1)属于普通股的净利润(元)
差异
2007年
2008年
项 目
表5-10 华星公司财务分析信息表
（五）托宾Q指标
托宾Q(Tobin Q)指标是指公司的市场价值与其重置成本之比。若某公司的托宾Q值大于1，表明市场上对该公司的估价水平高于其自身的重置成本，该公司的市场值较高；若某公司的托宾Q值小于1，则表明市场上对该公司的估价水平低于其自身的重置成本，该公司的市场价值较低。
通常，人们用总资产的账面价值替代重置成本，用普通股的市场价格和债务的账面价值之和表示市场价值，则：
托宾Q值=（股票市场价格+长、短期债务账面价值合计）/总资产账面价值
【例5-12】 华星公司2008年末财务分析信息见表5-11所示，相关分析如下：
表5-11 华星公司财务分析信息表 单位：万元
124,815
总资产账面价值
68,000
股东权益账面价值
56,815
长、短期债务账面价值
股票价格
16,325
发行股份数(万股)
数额
项 目
托宾Q值=(×16,325+56,815)÷124,815=
由计算结果可知，该公司的托宾Q值大于2，表明市场上对该公司的估价水平高于其自身的重置成本，该公司的市场价值较高。
第3节 盈利质量分析
盈利质量实质上是广义的盈利能力分析的一部分，盈利质量是指盈利的稳定性与现金保证程度。对盈利质量进行分析的最终目的是为了更准确地评价公司盈利稳定性与盈利的现金保证程度。影响盈利稳定程度的主要因素是盈利结构，影响盈利现金保证程度的主要因素是经营现金流量与利润的同步性。因此，盈利结构与会计确认原则对公司盈利质量的分析评价具有关键作用。
盈利结构是指收益组成项目的搭配及其排列、盈利的业务结构与盈利的地区结构分析。剖析公司的盈利结构，可以得知公司盈利的主要项目是什么，分析盈利质量，盈利总额发生增减变动的影响因素有哪些，从而帮助公司找出有利因素和不利因素，有针对性地采取措施，促使其提高盈利能力，并可对未来的盈利能力作出预测。
一、盈利的项目结构
营业利润比重=（营业利润-公允价值变动收益-投资收益+资产减值损失）/净利润×100%
投资收益比重=投资收益/净利润×100%
营业外收支净额比重=（营业外收入-营业外支出）/净利润×100%
【例5-13】 根据华星公司财务报表的有关资料，对该公司盈利的项目结构进行分析，见表5-12所示。
表5-12 盈利项目结构分析计算表 单位：万元
营业外收支净额比重（%）
投资收益比重（%）
营业利润比重（%）
11,526
6,928
18,454
净利润
67
300
营业外支出
83
233
营业外收入
9,507
459
9,966
资产减值损失
-190
-258
-448
投资收益
0
0
公允价值变动收益
12,911
8,133
21,044
营业利润
差异
2007年
2008年
项 目
根据表5-12可知，华星公司2008年营业利润、投资收益、营业外收支净额在净利润中的比重分别为%、%、%，主营业务获取的利润所占比重最大，表明公司的盈利能力主要来自主营收益，具有相对稳定性和未来预测价值，同时，公司主营业务利润在净利润中的比重较2007年提高，提高幅度为%，说明公司的盈利质量提高。
二、盈利的业务结构
表5-13 华星公司盈利业务结构分析计算表 单位：万元
44,200
92,926
137,126
合计
54
0
54
其他
46
1,330
1,376
化肥
44,100
91,596
135,696
农药
2008
100
19,383
65,450
84,833
合计
100
230
0
230
其他
0
0
0
0
0
化肥
19,153
64,450
84,603
农药
2007
销售毛利贡献率（%）
销售毛利率（%）
销售毛利
营业成本
营业收入
行业
年度
从盈利的业务结构来看，2007年与2008年，华星公司的销售毛利主要来自其核心产品农药，其销售毛利率较高，销售毛利贡献率2007年和2008年分别达到%和%，说明公司的业务战略很清晰，盈利的稳定性与可持续性较好，因而盈利质量较高。2008年其他产品的毛利率尽管很高，但毕竟不是公司的核心业务，其稳定性与持续性难以保证，但其对销售毛利率的贡献很小，2007年与2008年分别只有%和%，所以其不足以对公司的盈利质量产生实质性影响。因此，华星公司的盈利质量较高。
三、盈利的地区结构
【例5-15】 根据华星公司财务报表的有关资料，对该公司盈利的地区结构进行分析。华星公司2007年与2008年有关盈利的地区结构数据如表5-14所示。
44,200
92,926
137,126
合计
6,575
23,967
30,542
内销
37,625
68,959
106,584
出口
2008
19,383
65,450
84,833
合计
3,054
20,651
23,705
内销
16,329
44,799
61,128
出口
2007
营业收入增长率(%)
销售毛利贡献率(%)
销售毛利
营业成本
营业收入
地区
年度
表5-14 华星公司盈利地区结构分析计算表 单位：万元
根据表5-14可知，华星公司的市场定位于出口，由于外销而产生的销售毛利较高，销售毛利贡献率2007年和2008年分别达到%和%，市场定位非常清晰。同时，出口销售的增长率也很高，2007年和2008年分别达到%和%。因此，从盈利的地区结构来看，华星公司的盈利不但有保障，而且盈利质量较高。
思考与练习
见教材P159
【案例讨论】
应收账款票据化对公司价值的影响
【讨论】
1．请计算青岛海尔2006-2008年的销售利润率、成本利润率、总资产收益率、净资产收益率、每股收益、市盈率、市净率、托宾Q；
2．请对青岛海尔2006-2008年的总资产利润率与净资产利润率进行趋势分析，说明其变动的主要原因；
3．请计算青岛海尔2006-2008年的总资产周转率、权益乘数、销售净利润率，分析这三个指标与各年的总资产收益率以及净资产收益率之间的关系，并说明关系存在的原理；
4．请计算分析青岛海尔2007、2008年度的业务结构状况，并据以分析其盈利质量；
5．请参照第7章内容，计算青岛海尔2006-2008年的现金比率、经营活动净现金比率、每股经营现金流量、净资产现金回收率、盈利现金比率和销售获现比率，并根据这些指标分析公司的盈利质量；
6．请分析应收账款票据化对青岛海尔盈利能力与盈利质量的影响（提示：主要考虑坏账准备对损益的影响）；
7．请根据上述分析及公司其他相关资料，综合评价青岛海尔的盈利能力、盈利质量、公司风险以及公司价值状况。
