中国黄金市场分析及投资策略
专业：金融 学号： 姓名：
摘要 中国黄金市场有着悠久的历史。早在 20 世纪二三十年代，上
海黄金市场的发展已有相当的规模。1917 年，上海建立了金业公会；
1921 年，上海金业交易所成立。在上海黄金市场交易最活跃的 1926～
1931 年间，上海黄金市场成为当时世界上的第三大黄金市场。新中
国成立后，我国一直对黄金、白银产品实行严格管制，由中国人民银
行统一收购和配售，百姓参与黄金投资的量非常小。近年来，在全球
流动性过剩、各国面临通胀压力的大背景下，黄金作为货币和商品的
属性进一步得到体现。在国际金融市场上，黄金成为一项重要的金融
资产，被广泛配置于各个资产组合中。中国金融市场中，黄金的投资
属性也逐渐显现，中国黄金市场的发展具有广阔的前景。但目前国内
的黄金投资状况如何？具体有哪些投资渠道？特别是个人投资黄金
涉及哪些产品？本文将结合国际和国内的黄金市场状况整体剖析个
人黄金投资，希望通过本文对黄金市场的状况分析以及对黄金投资风
险的探讨，让更多的投资者能够参与日渐深入百姓生活的黄金及其相
关产品。
关键词： 黄金 黄金市场 资产 投资策略 态势分析
第一章 黄金概述
1、黄金的概念
金，又称为黄金，化学元素符号为 Au，是一种带有黄色光泽的金属。
黄金具有良好的物理属性，稳定的化学性质、高度的延展性及数量稀
少等的特点，不仅是用于储备和投资的特殊通货，同时又是首饰业、
电子业、现代通讯、航天航空业等部门的重要材料。
黄金的用途有：国家货币的储备金、个人资产投资和保值的工具、美
化生活的特殊材料、工业、医疗领域的原材料。
黄金衍生工具。随着收藏的逐步成熟，黄金市场逐步推出实物金、纸
黄金、黄金保证金、、黄金期货、黄金期权、黄金股票、黄金基金等。
2、金融货币体系的黄金演变史
人类发现和使用黄金的历史比铜、铁等金属要早，在距今 10000 年前
的新石器时代就被人类发现。因为黄金本身具有良好的稳定性和稀有
性，黄金成为贵金属，被人们作为财富储备。由于黄金具有特殊的自
然属性，被人们赋予了社会属性，也就是货币功能。马克思在《资本
论》里写道：“货币天然不是金银，但金银天然就是货币。”
（1）黄金被皇权贵族垄断时期
（2）金本位制
（3）金砖本位制
（4）金汇兑本位制
（5）黄金－－在布雷顿森林体系中扮演的重要角色
（6）布雷顿森林体系崩溃
（7）黄金的非货币化时期
1976 年，国际货币基金组织通过的《牙买加协议》及两年后对协议
的修改方案，确定了黄金非货币化。主要内容有：
黄金不再是货币平价定值的标准；
废除黄金官价，国际货币基金组织不再干预市场，实行浮动价格；
取消必须用黄金同基金进行往来结算的规定；
出售国际货币基金组织的 1／6 的储备黄金，所得利润用来建立帮助
低收入国家的优惠贷款基金；
设立特别提款权代替黄金用于会员之间和会员与国际货币基金组织
之间的某些支付。
（特别提款权：国际货币基金组织创设的一种储备资产和记帐单位，
亦称“纸黄金”。它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。
会员国发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其它会员国换
取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织贷款，还可与黄金、自
由兑换货币一样充作国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真
正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的
支付。特别提款权定值是和”一篮子“货币挂钩，市值不是固定的。）
但是，黄金的非货币化发展过程并没有使黄金完全退出货币领域。黄
金的货币职能依然遗存：
仍有多种法定面值的金币发行、流通；黄金价格的变化仍然是衡量货
币的有效工具，是人们评价经济运行状态的参照物；
黄金仍然是重要的资产储备手段，截至 2005 年，各国央行外汇储备
中总计有黄金 万吨，约占数千年人类黄金总产量的 22％，私人
储藏金条 万吨，两项总计占世界黄金总量的 37％。
用黄金进行清偿结算实际上仍然是公认的唯一可以代替用货币进行
往来结算的方式。
特别提款权的推进远远低于预期，目前黄金仍然是国际上可以接受的
继美元、欧元、英镑、日元之后的第五大硬通货。
在 1976 年牙买加体系宣布“黄金非货币化”之后，黄金作为世界流通
货币的职能降低了。但是，黄金的金融属性并没有降低，黄金仍然是
一种特殊的商品、保值的手段和投资的工具，集商品功能和金融功能
于一身。
作为特殊的贵金属，黄金目前依然是世界各国所青睐的主要国际储备。
当今黄金仍作为一种公认的金融资产活跃在金融投资领域，充当国家
或个人的储备资产。目前黄金仍然是国际上可以接受的继美元、欧元、
英镑、日元之后的第五大硬通货。在当前新的历史变革时期，黄金又
将焕发出新的璀璨光芒来！
第二章 影响黄金价格的因素
金价格的变动，绝大部分原因是受到黄金本身供求关系的影响。因此，
作为一个具有自己投资原则的投资者，就应该尽可能的了解任何影响
黄金供给的因素，从而进一步明了场内其他投资者的动态，对黄金价
格的走势进行预测，以达到合理进行投资的目的。其主要的因素包括
以下几个方面：
1.美元走势
美元强黄金就弱；黄金强美元就弱。
当美元在外汇市场上越弱时，黄金价格就会越强。
2.战乱及政局震荡时期
3.世界金融危机
当美国等西方大国的金融体系出现了不稳定的现象时，世界资金便会
投向黄金，黄金需求增加，金价即会上涨。黄金在这时就发挥了资金
避难所的功能。唯有在金融体系稳定的情况下，投资人士对黄金的信
心就会大打折扣，将黄金沽出造成金价下跌。
4.通货膨胀
如果通涨剧烈，持有现金根本没有保障，收取利息也赶不上物价的暴
升。人们就会采购黄金，因为此时黄金的理论价格会随通涨而上升。
西方主要国家的通涨越高，以黄金作保值的要求也就越大，世界金价
亦会越高。其中，美国的通涨率最容易左右黄金的变动。而一些较小
国家，如智力、乌拉圭等，每年的通涨最高能达到 400 倍，却对金价
毫无影响。
5.石油价格
黄金本身是通涨之下的保值品，与美国通涨形影不离。石油价格上涨
意味着通涨会随之而来，金价也会随之上涨。
6.本地利率
利率与黄金有着密切的联系，如果本国利息较高，就要考虑一下丧失
利息收入去买黄金是否值得。
7.经济状况
经济欣欣向荣，人们生活无忧，自然会增强人们投资的欲望，民间购
买黄金进行保值或装饰的能力会大为增加，金价也会得到一定的支持。
相反之下，民不聊生，经济萧条时期，人们连吃饭穿衣的基本保障都
不能满足，又哪里会有对黄金投资的兴致呢？金价必然会下跌。经济
状况也是构成黄金价格波动的一个因素。
8.黄金供需关系
金价是基于供求关系的基础之上的。如果黄金的产量大幅增加，金价
会受到影响而回落。但如果出现矿工长时间的罢工等原因使产量停止
增加，金价就会在求过于供的情况下升值。
第三章 国际黄金市场介绍
1.伦敦黄金市场
2.苏黎世黄金市场
3. 美国黄金市场
4. 香港黄金市场
5.伦敦黄金交易所黄金定盘
6.东京黄金市场
7.新加坡黄金所
第四章 国内黄金市场介绍 ——上海黄金交易所介绍
概述：上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国
家工商行政管理局登记注册的, 不以营利为目的，实行自律性管理的
法人。遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则组织黄金、白银、铂
等贵金属交易。
基本职能：
（一）提供黄金、白银、铂等贵金属交易的场所、设施及相关服务；
（二）制定并实施黄金交易所的业务规则，规范交易行为；
（三）组织、监督黄金、白银、铂等贵金属交易、清算、交割和配送；
（四）设计交易合同、保证交易合同的履行；
（五）制定并实施风险管理制度，控制市场风险；
（六）生成合理价格，发布市场信息；
（七）监管会员交易业务，查处会员违反交易所有关规定的行为；
（八）监管指定仓库的黄金、白银、铂等贵金属业务；
（九）中国人民银行规定的其他职能。
基本概况：
一、业务介绍
（一）组织形式:
黄金交易所实行会员制组织形式，会员由在中华人民共和国境内注册
登记，从事黄金业务的金融机构、从事黄金、白银、铂等贵金属及其
制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，并具有良
好资信的单位组成。现有会员 128 家，分散在全国 26 个省、市、自
治区；交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营
会员。金融类会员可进行自营和代理业务及批准的其它业务，综合类
会员可进行自营和代理业务，自营会员可进行自营业务。
目前会员中金融类 20 家、综合类 119 家、自营类 10 家；据初步统计，
会员单位中年产金量约占全国的 75%；用金量占全国的 80%；冶炼
能力占全国的 90%。
（二） 交易方式:
标准黄金、铂金交易通过交易所的集中竞价方式进行，实行价格优先、
时间优先撮合成交。非标准品种通过询价等方式进行，实行自主报价、
协商成交。会员可自行选择通过现场或远程方式进行交易。
（三）交易品种和价格：
交易所主要实行标准化撮合交易方式。目前，交易的商品有黄金、白
银、铂，交易标的必须符合交易所规定的标准。黄金有 、
和 Au50g 三个现货实盘交易品种，和 Au(T+5)与延期交收两
个现货保证金交易品种；铂金有 现货实盘交易品种，和
Pt(T+5) 现货保证金交易品种；白银准备挂牌延期交收合约。详细品
种信息见交易表。
交易品种表
（五）资金清算：
中国银行、中国农业银行、中国工商银行和中国建设银行作为交易所
指定的清算银行，实行集中、直接、净额的资金清算原则。
（六）储运交割：
交易所实物交割实行“一户一码制”的交割原则，在全国 35 个城市设
立 47 家指定仓库，金锭和金条由交易所统一调运配送。
（七）认定质验：
交易所对于可提供标准金锭、金条企业的资格进行认定。并指定权威
质检机构对交易产品质量进行监督，对质量纠纷进行检测和仲裁。
（八）税收：
经财政部、国家税务总局批准，产金企业通过交易所销售标准黄金、
铂金，免征增值税；用金企业通过交易所购买黄金、铂金，发生实物
交割的，由税收机关按实际成交价格代开增值税专用发票。
（九）商业银行的作用：
按照国际惯例和市场原则在供求发生变化的情况下进行调剂，参与市
场交易、提供黄金抵押、租赁、代理和个人黄金买卖业务等金融服务，
从而进一步活跃交易、促进流通。
（十）系统服务：
上海黄金交易所将积极维护和保障会员在交易中的合法权益，以会员
为本，为会员的发展提供全方位服务。包括
1.系统平台：上海黄金交易所的交易系统设计合理、技术先进、功能
齐全，运行安全可靠、快捷，该系统可以满足未来的会员以及代理客
户的黄金、白银、铂等贵金属交易需要。
2.质量保证：交易所认定的可提供标准金锭企业对其提供产品的质量
终身负责。
3.资金安全：通过指定清算银行的全国网点进行资金清算，由交易所
统一管理会员保证资金账户，确保资金的安全、方便、快捷。
4.信息共享：可实时接收和查询黄金交易所的行情，国内外黄金等贵
金属的交易行情、评论和相关报道。
第五章 2009 年全球经济点评及黄金市场基本面分析
一、2009 年全球经济点评
自 2008 年 9 月 15 日华尔街投行雷曼兄弟宣布破产后，一场百年
不遇的金融危机席卷全球。进入 2009 年，金融危机很快演变成经济
危机。欧美各主要经济体的经济规模都大幅下滑，金融危机的恐慌导
致需求萎缩。虽然自 2009 年第二季度以来经济复苏迹象明显，但据
国际货币基金组织乐观估计，2009 年全球经济依然面临萎缩超过 1％
的风险。面对经济危机，各国政府先后推出经济刺激计划。计划对全
球经济产生重大影响，基本可以分为以下三个方面：
（一）解冻银行间市场
金融危机爆发后，由于欧美主要商业银行在次贷产品上风险敞口
过大，随时都有破产的危险。银行间市场完全被冻结，市场中任何借
出的钱都有可能有去无回。各国央行需要解冻银行间市场，促进信贷，
支持实体经济发展。央行利用购买货币市场工具将资金注入货币市场
中。金融体系是各国经济的心脏，随着资金的注入，金融体系逐步走
向稳定。这为随后的经济刺激计划进行了铺垫。
（二）政府经济刺激计划
金融体系稳定后，各国政府开始推出各种经济刺激计划，解决需
求不振的问题。金融危机爆发后，欧美主要国家失业人数不断增加，
消费锐减，市场需求大幅减少，全球经济面临衰退的威胁。为了让消
费者把钱从银行中取出，在市场上消费。前期的经济刺激手段以降息
为主。例如，美联储将美国基准利率降至 0％至 ％的前所未有的
低位；而素来以高利率著称英国将利率水平下调至 ％。日本央行
将利率水平下调至 ％
在利率无法继续下调来提高流动性后，各国开始使用数量宽松政
策。即中央银行印刷货币，来购买市场上的资产，例如房地产，各种
债券以及货币市场工具。大量资金被注入市场中，市场中投资产品的
收益率大幅下降，投资者不再购买投资产品，转而进行消费。
（三）促进就业计划
随着经济在一些国家复苏，各国失业率依然居高不下，政府开始
进行就业改善计划。以美国为例，失业率数据从 09 年 1 月的 ％，
上升至 10 月份最高的 ％，11 月略有回调至 10％。而欧元区失业
数据大体与美国相当。美国将此前用于救助银行的 Tarp 基金，转向
就业市场，为中小型企业提供低息贷款。并有计划为中小企业减税，
希望得到充裕资金的企业可以雇佣更多的员工。
总的来说，全球经济复苏虽然缓慢，但前景依然乐观。全球经济
形势形成了 09 年黄金牛市的大环境。
二、2009 年黄金屡创新高的基本面解读
2009 年的经济环境创造了黄金自由交易以来最大的牛市。金价
在今年年初第一个交易日的价格为 美元/盎司，回落至
美元/盎司的本年度低点后，开始回暖。9 月后，金价开始大幅上涨并
不断创出历史新高，最高时价格达到 美元/盎司。最终年末收
盘价为 美元/盎司。
综合来看本年度金价大幅上涨的原因，有以下几个方面：
（一） 美元的贬值
由于黄金以美元计价，因此美元汇率的不断走低抬高了黄金的价
格。由于经济不景气，美联储大量的使用经济刺激工具，美国财政赤
字不断的扩大。美联储联邦财政赤字已经超过 万亿美元，大约
是美国 GDP 总量的 10％。海外投资者由于担心美国政府没有能力归
还所欠的贷款，而减少了美国国债的增持速度。导致了美元的汇率大
幅下跌。
另外，美联储大量的印刷钞票，进行经济刺激，造成了美元实际
的贬值。投资者担心美元贬值，而抛售美元，导致美元汇率的进一步
走低。
（二） 央行购金
美元是各国央行的主要储备货币，美元的大幅度贬值给外汇储备
丰富的国家造成巨大的损失。因此各国央行，尤其是新兴市场国家纷
纷购买黄金以分散美元贬值造成的外储缩水的风险。
国际货币基金组织(IMF)出售约 403 吨黄金，获得的资金将用于
对欠发达地区的资助。消息公布后，印度央行直接从货币基金组织中
购买了 200 吨黄金。另外，斯里兰卡和毛里求斯也分别购买了黄金。
而传统的黄金储备国也由于看好黄金后市的价值，停止了黄金出
售。因此央行由黄金净出售变为净买入。央行的行为刺激了黄金市场，
投资者预期央行会不断购买，推高黄金价格。
（三） 通货膨胀
黄金一直以来都被认为是抵御通货膨胀的有效工具。上世纪 80
年代初，美国经济走出大萧条后，曾一度出现了恶性的通货膨胀。投
资者预期本次全球走出经济危机后，也会出现同样的经济困境。作为
欧美国家经济刺激计划的一部分，中央银行将资金注入金融体系内，
以促进贷款。然而，大量的向金融机构注资，会导致恶性通货膨胀，
催生资产泡沫。另外，大量的印刷货币也是出现恶性通货膨胀的前提。
因此，市场对通货膨胀的预期，推升了黄金价格。
（四） 低利率水平催生金价推升动力
美联储长时间维持基准利率 0％至 ％的水平，并向金融机构
注资。金融机构拥有充足的美元储备，不需要从货币市场中获得美元。
因此美元银行间拆借利率被压低。大型机构投资者为了获取黄金价格
上涨时候利润，以低利率从银行间借入美元，而在市场中购买黄金。
这种类似套利交易的形势成为市场中黄金上涨的原动力。
另外，全球低利率水平，也降低了购买黄金资产的机会成本。资
金投资于低利率的固定收益债券或高风险资产，风险大回报小。借美
元贬值的机会将资金投资于黄金市场的利润将更加丰厚。这导致了大
量投机性的买盘的出现，推高了黄金价格。
然而在 12 月 3 日黄金价格达到 美元/盎司后，基本面上
出现了变化。
一方面，不断出现的利好消息不再打击美元汇率。投资者看到经
济不断改善，期望美联储近期提高利息水平，收紧货币政策。因此，
每当出现利好数据时，美元都会上涨，而打击黄金价格。另一方面，
全球各个国家在金融危机爆发前大量举债。经济发展良好时，财政收
入还可以勉强偿还贷款。然而全球经济疲软的情况下，财政状况不断
恶化。近期不断爆出主权债务危机，以欧洲国家最为显著。希腊先后
被惠誉，标准普尔和穆迪三大评级机构下调评级。其他欧洲各国也纷
纷被评级机构警告。全球主权债务危机导致大量避险资金回流美国，
推高了美元汇率。因此，09 年 12 月以后基本面的变化，打击了黄金
的价格，金价在冲高后出现回落。
三、2010 年黄金市场基本面展望：
（一）美国货币政策对黄金市场的影响至关重要
虽然美联储在最近几次公开市场会议后，都明确表示，将继续维
持目前的低利率政策。但在最近美联储已经准备结束经济刺激计划，
其中包括停止向金融机构注资，使用回购协议和为商业银行提供的定
期存款业务。但在刚刚公布的一月份美联储公开市场会议中，很多官
员都表示，如果美国经济没有明显的好转，美联储应该考虑延长使用
数量宽松政策不早于第一季度结束。一旦美国继续进行经济刺激，金
价将继续上涨。而收紧货币政策，将导致金价随后不断走低。因此，
1 月份美国经济数据将至关重要。
（二）美元走势对金价后市的影响
而从中长期来看，由于美联储仍将维持低利率的政策较长时间，
因此美元汇率很难大幅走高。美元的反弹，至少还要到美联储提高基
准利率之后。而美联储具体加息的时间，我们可以参考澳大利亚加息
时经济数据。在今年 10 月 6 日，澳洲联储将澳大利亚的基本利率水
平由 3％上调至 ％，而当时的 CPI 为 ％，失业率水平为
％。
尽管通货膨胀是加息的关键，但在过度宽松的货币政策的威胁下，
通货膨胀水平并非那么关键。美国加息的时间还要看失业率水平。而
从目前的情况来看，美国失业率为 10％，下降至 6％至 7％左右的水
平还需要经历相当长的一段时间。我们将进一步观察美国政府的就业
改善状况，由此判断美元不断走强的起点。
然而，世界其他主要经济体的经济状况可能更加糟糕，欧元，日
元和英镑未来都不看好。因此尽管美国的财政状况糟糕，并且依然维
持较低的利率水平，预计也很难看到美元在前几个月出现大幅下跌的
走势。
（三）通货膨胀对金价后市的影响
欧美各国大量发行纸币，在长期来看，不可避免的将出现通货膨
胀。随着全球经济的复苏，爆发恶性通胀的可能性会越来越大。而近
期石油价格不断走高，说明通货膨胀的威胁也越来越大。相信很快石
油价格的走高，将带动其他农产品价格上扬。由于黄金是对抗通货膨
胀的有力工具，通货膨胀的出现将推高黄金价格。
（四）央行购金
相信这次经济危机让世界主要国家央行官员们明白，减少美元储
备，购买一定量的黄金有多么重要。但央行官员们依然进退两难，黄
金价格不断走高时，金价过高不适合购买。金价回落到低位意味美元
在不断走强，购买黄金的意义在逐渐减少。但相信各国央行都会在金
价回落时，少量购买，减少美元外汇储备，这将阻止金价大幅回落。
因此，2010 年金价将会受到多种因素影响，未来走势极为复杂。
一月份的经济数据将影响金价随后走势，对美联储货币政策产生影响。
美联储延长使用数量宽松政策，将打击美元汇率，制造通货膨胀的可
能性，进一步推高黄金价格。但按计划收集货币政策，结束经济刺激
计划将打击黄金，金价有望在第一季度回落。但由于央行有购买黄金
作为外汇储备的需求，金价不会陷入深度调整。随着全球经济复苏，
出现通货膨胀的可能性较大，因此第一季度后，金价有望随通货膨胀
上涨。直到全球各经济体开始加息周期，通货膨胀水平得到控制。
第六章 黄金价格预测与展望
彭博社数据显示，在过去 10 年中，黄金是表现最强的投资品。
如果开始投资 100 元购买黄金，经过 10 年，投资者回报为 380 元；
如果投资商品指数，投资者回报为 357 元；如果投资高等级公司债券，
投资者回报为 190 元；如果投资石油，投资者回报为 268 元；而如果
投资标普 500 股票指数，投资者损失 10 元。
自 12 月 3 日，达到 美元之后，黄金价格大幅下挫，截
至今日，黄金价格在 20 天内下挫 142 美元，跌幅 12％。一时间，市
场有人爆料，金价触顶回调，牛市已经终结。笔者认为，还不能这么
说。
如下图，历史数据显示，当美国实际利率（美国联邦基准利率减去
通货膨胀率）小于零的时候，也是黄金价格牛市上涨的时候。1970
年代，美国实际利率小于零，导致了黄金价格的飙升，最高达到 1980
年 3 月的 852 美元。2002 年 8 月之后，实际利率又开始小于零，同
时期，黄金价格处于历史最大的牛市中，直至现在
今年以来，黄金价格达到 28 年来的高点，金价的大起大落要求投资
者以更为理性的态度分析决策。由于影响金价的因素很多，在分析黄
金价格走势的过程中，应当将基本面和技术面相结合，并把握好当前
金价的主导影响因素。
从基本面的角度看：黄金供求中变动较大的因素是机构投资者对
黄金的投资持仓情况。年中数据的情况表明，机构资金有流出黄金市
场的迹象；国际经济正处于全球流动性过剩的阶段，国际政治环境中
伊朗核问题的影响仍未消除，这些不利因素需要黄金发挥保值避险功
能，因而提升了市场对黄金价值的认同度：美元走势与黄金价格通常
具有负相关的关系，目前美国经济增长放缓的局面令美元贬值日益加
剧，也令黄金的长期上涨趋势得以确立；国际原油价格与黄金常常出
现同涨同跌的情况，近期金价的走势更是凸显了这种特征；原油供求
关系决定了其价格仍将持续走高，相应地黄金在此过程中将充分发挥
其保值功能而同步走高。
从技术面的角度看：时间跨度为 9 年的圆弧底形态决定了黄金正
处于长期大牛市之中：金价自去年 5 月份从 730 美元的高位下跌后，
再在今年 9 月重上 730 美元，这显示目前中短期的金价走势开始再度
出现上升的曙光，很快就会超越 750 美元的价位。
无论从基本面还是从技术面的角度，黄金长期牛市的趋势都是显
而易见的。但目前中期上升趋势有待进一步确认，短期内金价受油价
波动影响，盘整波动难以避免。黄金作为一种增值保值的投资品种，
投资者不必在意短期内价格的波动，买入后选择长期持有是普通投资
者最佳的投资策略。
