《金融经济学》
第五章
风险态度与资产选择
学习目的
掌握投资者的风险态度及其分类
理解投资者的效用函数与风险态度的数量化
掌握投资者的风险对策以及由此而产生的对资产需求的
影响
本章内容概览
一、投资者的风险态度
二、投资者的一般风险对策
三、投资组合理论
四、资产选择行为与资产需求
二、投资者的一般风险对策
风险规避
风险预防与控制
风险转移
风险自留
（一）风险规避方法
放弃风险行为
前提：
1.投资的期望收益不足以补偿风险
2.有其他无风险或低风险的投资获利机会可供
选择
3.自身无能力将风险消除或转移
4.自身缺乏承担风险的能力
（二）风险预防与控制
经济单位在风险不能避免或在从事某项经济
活动势必面临某些风险时，首先想到的是如
何控制风险发生、减少风险发生，或如何减
少风险发生后所造成的损失，即为控制风险
预防和抑制风险。
控制风险主要有两方面意思：一是控制风险因
素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频
率和降低风险损害程度。要控制风险发生的频
率就要进行准确的预测，如对汇率预测、利率
预测、债务人信用评估等。要降低风险损害程
度就要果断地采取有效措施，如在股票投资中
采用心理界线法（也称心理目标法），当股价
下跌到一定程度（心理界线）时就要毫不犹豫
地抛出，以防股价进一步下滑而造成更大的损
失。控制风险要受到各种条件的限制，人类的
知识及技术虽然已高度发展，但是依然存在诸
多困难无法突破，因而无法达到完全控制风险
和充分减少损失的目的。
风险管理流程
1.风险识别
风险识别是风险管理的第一步，它是经营机构在风
险发生前，通过感知和分析等方法，对面临的或潜
在的风险加以判断、归类和鉴定风险性质的过程。
经营机构所面临的风险是多种多样、错综复杂的，
无论是已经发现的还是潜在的，是静态的还是动态
的，是机构内部的还是外部关联的，所有这些风险
在一定时期和特定条件下是否客观存在？发生风险
的原因 是什么？是否有损失的可能性？都有是应
该在风险识别阶段予以回答的问题。风险识别主要
惧和分析的信息包括风险源、风险因素、风险敞口
和损失可能等
2.风险测算
是在风险识别的基础上，通过对各种信息进
行分析，运用科学的统计和分析方法，估计
和测算风险发生的概率和损失程度。风险测
算不仅使风险管理建立在科学的基础上，还
能为风险管理者和经营决策者进行风险决策、
选择最佳防范措施提供可靠的科学依据。
3.风险评估
指在风险识别和测算的基础上，利用科学的
统计和评价指标体系，结合其他因素综合考
虑、测算和分析，得出系统发生风险的可能
性及危害程度，并与公认的安全指标进行比
较，以确定系统的危害等级，决定是否需要
采取风险措施、采取什么样的风险控制措施
以及控制措施采用的程度。
4.风险控制
是风险管理工作的实施阶段，经营机构根据
风险评价的结果，为实现风险管理的目标，
选择最合适的风险管理措施和办法来防范和
控制风险。
（三）风险转移
是指原风险责任人将风险全部或部分转移给
其他人承担。
现代保险制度是转移风险的最理想方式。如
单位进行财产、医疗等方面保险，把风险损
失转移给保险公司。
单位还可以通过合同条款规定，把部分风险
转移给对方。
（四）分散与中和风险
分散风险，主要指经济单位采取多角经营、
多方投资、多方筹资、外汇资产多源化、吸
引多方供应商、争取多方客户以分散风险的
方式。
中和风险，主要是指在外汇风险管理中所采
用的决策，如减少外汇头寸、期货套期保值、
远期外汇业务等以中和风险。
贷款对象分散
贷款期限分散
贷款利率分散（固定利率和浮动利率）
贷款参与者分数（银团贷款）
（五）风险自留
由行为人自己承担可能发生的风险损失。当
为了获得潜在的盈利机会而对应的风险又在
可承受的范围之内时，特别是在机会大于风
险时，行为人通常会采取风险自留的策略。
经济单位承担风险的方式可以分为无计划的
单纯自留或有计划的自己保险。
无计划的单纯自留，主要是指对未预测到的
风险所造成损失的承担方式。有计划的自己
保险是指已预测到的风险所造成损失的承担
方式，如提取坏账准备金等形式。
风险自留的前提条件
可能的风险损失必须发生在行为人（投资者）
可承受的范围之内。
风险行为（投资）必须能够获得足够的风险
补偿，即期望收益要远高于无风险收益。
投资者已经做好承担风险损失的准备。
高风险行业 中风险行业 低风险行业
• 医药和化学制品制
造商
• 银行、金融机构
• 航空、铁路、公交
和地铁系统
• 宾馆、饭店旅游公
司
• 核电厂
• 食品制造和分销企
业
• 夜总会、娱乐休闲
场所
• 软饮料和果汁生产
商
• 建筑、房地产公司
• 煤气站
• 公共设施及私人设
施、机场
• 水泥供应商和结构
工程公司
• 大学、医院、非赢利性机构、
教堂、博物馆
• 零售连锁店
• 生物技术公司
• 石油生产商和分销商
• 电信公司
• 家庭用品制造商
• 包装公司
• 网络中心组织
• 计算机制造商饿分销商
• 发动机和重金属制造商
• 电梯制造商
• 医药、卫生所
• 超市和购物中心
• 烟酒公司
• 健康俱乐部、日常护理中心
• 保险代理
• 软件公司
• 慈善机构
• 广播电视
• 财务会计公司
• 服饰生产商
• 地方性商务企业
• 旅行社
• 法律公司
• 咨询公司
• 汽车出租公司
• 邮购和目录服务公司
• 国际组织（如世界银行
等）
中国工商银行全面风险管理
工行的年报显示，2004年工行集团(包括中国工商银
行、8个海外分行、3个子银行和2个控股机构)实现
经营利润746亿元，比上年增加111亿元，增长%。
境内一级分行全部实现盈利，境外机构实现经营利
润亿美元。资产经营利润率和资本经营利润率达
到%和%，分别比上年提高和个百
分点。这意味着，工行盈利能力提升较快。
虽然经营业绩良好，然而，2004年，工行集团的利
润总额仅为亿元，比上一年度增加亿元，
却仍远远低于建行与中行的亿元、346亿元的
利润总额。
2004年，工行的收益结构进一步优化，全年
实现营业净收入1267亿元，比上年增长
%，其中利息净收入1131亿元，其他营
业收入亿元。其他营业收入占总营业
收入的比重由上年的%提高到%。
与此同时，工行的收入渠道也正从传统的客
户贷款向非信贷渠道逐步拓展。其中中间业
务收入123亿元，占营业收入的比重由上年
的%提高到%。
年报显示，截至2004年底，工行集团总资产
达亿元，比上年同期增加亿
元，增长%。各项贷款余额亿元，
增加亿元，增长%，比上年少增
亿元，保持适度增长。
对此，有业内人士表示，国有银行财务报表
中的净利润数字没有特别大的意义，更能说
明当前经营业绩的是拨备及消化历史包袱前
的经营利润。因为，国有银行历史上形成的
巨额不良资产需要核销，而在传统的财务会
计制度规定下，其不良资产损失准备严重不
足，根本不足以冲销不良资产，所以，在过
去几年中，国有银行几乎把全部的利润都用
于消化历史包袱。事实上，在2004年，工行
加大了呆账准备的提取力度，较上年增加
亿元。
年报还披露，2004年，工商银行实现不良资产余额
和比率的双下降，不良资产余额下降424亿元，不良
资产率降至%，比上年下降个百分点。其
中不良贷款余额下降171亿元，不良贷款率降至
%，下降个百分点。1999年以来，该行新
增贷款不良率仅为%。
事实上，不良贷款率的数字有可能直线下降。2005
年4月22日，国家向工行注资150亿美元，并保留财
政部原在工商银行的1240亿元人民币(约150亿美元)
的资本金，用于改善资本结构。注资后，工行各项
所有者权益项目都将进行调整，不良资产结构要进
行重组，并将按市场化方式处置现有的不良资产。
可以预见，6月底，财务重组完成后，工行的资本充
足率、不良贷款率和拨备覆盖率等指标必然会有大
的改善。
关于未公布2004年底的资本充足率状况，工商银行
表示，该行正按新的资本充足率测算办法重新测算
资本充足率，现经银监会批准，暂缓披露2004年资
本充足率，并将在2005年公布中期报表时一并公布
资本充足率状况。
1999年以
来新增贷款
年末余额
27,亿
元，占全部
贷款余额的
％，不
良贷款余额
亿元，
占全部不良
贷款的％。
1999年以来
新增贷款不
良率％，
达到国际先
进银行的控
制水平。
2004年进一步健全非信贷风
险资产管理和会计核算制度体
系，严把审批准入关；建立责
任认定及追究制度，加强非信
贷风险资产损失核销后相关档
案的管理，明确责任，落实追
索，保障债权权益；重点加快
待清理长期投资、待清理信托
资产的处置；对逾期拆借资金
实行分类管理，采取现金清收、
签订分期还款协议等方式进行
清理。2004年境内分行非信贷
风险资产累计清收处置亿
元，其中现金及实物清收
亿元，通过呆账准备、营业外
支出和冲销表内应收利息等方
式累计核销处置亿元。非
信贷风险资产余额比上年减少
亿元。
1.风险管理机制
重组“风险管理委员会”，制定《全面风险管理框架》，
推行包括信用风险、市场风险、操作风险、流动性风险
在内的,贯穿风险识别、计量、监测、控制、处置、补
偿的全过程管理的全面风险管理，完善风险管理问责制。
风险管理委员会是全行风险管理的决策机构，负责制定
风险管理方针、政策、总体战略与目标，研究制定风险
管理激励约束机制和考核体系，研究向业务单元分配经
济资本方法等。风险管理委员会下设信用风险、市场风
险、操作风险和流动性风险四个专业委员会，各专业委
员会会议实行委员投票表决制度，辅之以委员会议辩论
制度、专家咨询制度。
风险管理委员会全面审议了全行2004年信
用风险、利率风险、流动性风险、操作风险
和表外业务风险管理报告，要求各部门针对
各类风险，切实采取有效的风险防控措施。
风险管理委员会开始在工商银行的风险管理
中发挥主导性作用。
2.信用风险管理
法人客户信贷风险管理
完善以总行为中心的行业分析、授信管理、信贷审批和
监测检查体制。分离信贷前后台业务，强化监督制约，
并利用信贷电子化综合管理系统对贷款实行实时逐笔监
控。推行信贷审批资格认证制度，健全新增不良贷款责
任认定、追究机制，建立责任档案。总分行组建贷后监
督检查中心，加大对贷后管理的监督检查力度。继续严
格执行信贷业务停牌制度，对现场检查和非现场监测发
现问题的分支机构分别给予业务警告、整顿和停牌等处
罚，强化对分支结构及风险客户的业务监管。在加强信
贷资产质量五级分类真实性、规范性管理的基础上，试
行了12级分类管理。
法人客户信贷风险管理
• 公司客户贷款风险控制
• 房地产贷款风险控制
• 票据业务风险控制
个人客户信贷风险管理
为适应个人消费信贷业务规模化发展的管理需要，通
过流程再造，彻底分离前后台业务；经营模式由从支
行办理贷款业务逐步过渡到以二级分行的消费信贷审
批中心负责集中审批；对消费信贷人员进行上岗资格
认证，提高其专业素质；加强对个人大额贷款、一人
多笔贷款和关键风险环节的监控和检查，对管理不严、
风险加大的分支机构坚决实施预警、整改和停牌。
2004年末个人消费贷款的不良率为%，其中，个
人住房贷款不良率为%，汽车消费贷款的不良率
％
3.流动性风险管理
人民币流动性风险管理
资产质量的持续改善和存款稳定增长，保证了
全行流动性需求，资产负债整体流动性充足。
但宏观经济环境的变化、基金与债券等产品的
竞争、利率水平的变动、居民收入预期和理财
观念的变化等因素将对存款的稳定性和成长率
产生一定程度影响；贷款期限结构的趋长和存
款期限趋短对流动性的管理也提出了更高要求。
2004年进一步健全流动性衡量与监测的指标体
系，建立分层流动性储备；建立定期的流动性
状况报告、分析和预测制度；合理配置全行非
信贷资产的总量结构和期限结构；建立流动性
风险的预警和应急机制等。
外币流动性风险管理
外币资金业务管理实行“集中经营、统一管理”，
由总行统一管理全行外币流动性风险。
2004年上半年，由于美元等主要外币利率处于历史
低位，外币存款余额小幅下降，外币贷款需求旺盛，
外币流动性一度趋于紧张。总行上收分行外币贷款
审批及定价权限，有效控制了信贷需求；同时扩大
分行外币存款定价权限、加大个人外汇理财产品推
广力度，稳定并且增加了外币存款余额。此外，经
国家外汇管理局批准，购入20亿美元外币营运资金，
外币流动性压力得到根本缓解。下半年，美元进入
升息周期，外币存款余额恢复正常增长，外币流动
性进一步改善。
4.市场风险管理
利率风险管理
人民币利率风险
2004年中国人民银行继续稳步推进利率市场化改革，
先后出台一系列的利率政策：放开了贷款计结息方
式，可实行按月、季、年结息；对存款利率实行上
限、贷款利率实行下限管理；罚息利率由原来的固
定利率改为按合同利率上浮的区间利率；上调了存
贷款利率。这些政策使商业银行可根据自身资产负
债期限结构特点自主安排利息收入现金流和贷款定
价周期，使资产负债期限结构相互匹配成为可能；
银行可按照客户风险和成本自主决定贷款利率，使
贷款利率能更好地覆盖风险溢价
4.市场风险管理
利率风险管理
外币利率风险管理
2004年我国外币利率市场化程度进一步加深，各商
业银行又获准自主确定美元、欧元、日元及港币的2
年期小额存款利率。为此，总行加大对国际金融市
场利率走势分析，根据市场状况及时调整存、贷款
利率水平，确保资产负债利差稳定。强化利率敞口
敏感性分析，运用多种金融衍生工具，匹配资产负
债期限结构，有效化解利率风险。实施并完成外币
债券交易系统全球延伸项目，实现总行对全球所有
分行及香港外汇资金交易中心外币债券投资组合的
实时监控。
4.市场风险管理
汇率风险管理
加强对本外币汇率走势的分析和结售汇头寸的统计
分析工作，严格控制结售汇周转头寸规模，降低人
民币汇率波动风险。加强对代客外汇资金业务的管
理，通过对货币的敞口、止损金额、止损点、交易
金额的管理，实现敞口头寸及时对外平盘，大幅降
低汇率风险。加强资产负债币种结构匹配管理，通
过货币掉期等交易及时调整资产负债的币种结构，
降低币种错配比率。成功投产了外汇买卖与远期结
售汇集中平盘系统，实现总行对全行外汇买卖与远
期结售汇敞口头寸实时集中管理，在提高资金运作
效率的同时，大幅降低资金交易敞口汇率风险。
5操作风险及其他风险管理
操作风险是指因内部控制或公司治理存在问题，员
工业务操作中的违规违纪以及信息管理系统由于自
身或人为因素的影响所导致损失的风险。
2004年出台了《操作风险管理框架》，并将其作为
《中国工商银行全面风险管理框架》的一部分，这标志
着工商银行在金融系统内第一家正式将操作风险的监督
管理纳入具体议事日程。操作风险管理分为对七大损失
事件的管理，分别是内部欺诈；外部欺诈；雇用合同以
及工作状况带来的风险事件；客户、产品以及商业行为
引起的风险事件；有形资产的损失；经营中断和系统出
错；涉及执行、交割以及交易过程管理的风险事件。
2004年开展了全行操作风险情况问卷调查。调查结果
显示，信贷、票据、个人金融和会计结算专业将是控制
防范操作风险的重点。进一步完善反洗钱内控制度，建
立可疑交易报告制度和反洗钱重大事项报告制度，完善
可疑交易信息报送程序，加强对可疑交易的分析研究。
从总体上看，操作风险的管理、控制、防范效果较好，
操作风险的发生控制在一个有限范围之内。
6独立的内外部审计体制
独立的内外部审计体制
根据中国人民银行颁布的《商业银行内部控制指引》，
基本构筑了对全行各项经营管理活动全方位覆盖、全过
程控制的监管体
进一步深化内部稽核审计体制改革，分离了内部审计与
内控合规的管理职能，将总行稽核监督委员会改组为“
内部审计委员会”，下设内部审计局和10个跨区域的内
部审计分局。内部审计委员会由总行领导，股改后将直
接对董事会负责。内部审计局独立于总分行经营管理层，
直接对内部审计委员会负责。内部审计分局作为跨区派
出机构，直接对内部审计局负责。
内审委员会的职责包括监督财务报告、保证审
计质量和评价内部控制。为强化内部审计的独
立性和权威性，进行了一系列的制度安排和机
制保障，包括：建立审计对象本地回避、定期
调整等工作机制；实施独立的经费保障制度；
实行独立的内审情况报告制度和内审委员会与
高级管理层定期交流制度等。
2004年继续聘请安永会计师事务所对北京、上
海、浙江、江苏、山东、广东、四川、福建、
云南、贵州、甘肃、新疆、深圳、宁波、大连
和厦门共16家分行2003年度财务报表进行了审
计，被审计资产占总资产的63%。审计结果显
示，按国际通行的审计准则、审计方法和贷款
五级分类标准，这十六家分行2003年12月31
日经审计后的不良贷款率同工商银行自身数据
相差个百分点，其中浙江分行的差异仅为
个百分点，安永会计师事务所向16家分行
出具了无保留意见的审计报告。2005年安永会
计师事务所将进一步扩大审计范围到全部机构。
针对2003年审计署检查中揭露的各种违规问题，
在深入核查、分清责任的基础上，按照党纪、政纪
和行规，对责任人进行了严肃处理，追究了直接经
办人员、有关管理人员和领导干部的责任。全行共
计处理责任人368名，其中开除42人，撤职18人，
记过、记大过81人，解除劳动合同和辞退10人。
2004年下半年，银监会对内部控制情况、商业汇
票业务和2003年检查的后续情况等三个方面进行
了现场检查。针对银监会上年检查中发现的问题，
认真进行整改，并在全行范围内通报了有关案情的
查处情况，起到了警示作用。对有关业务领域、分
支机构和管理环节进行了重点整治。对管理薄弱、
风险突出领域和部位，着重强化风险管理和内部控
制，制定和完善了《中国工商银行授权管理办法》、
《关于加强集团关联企业信贷管理的意见》等20
多项制度办法。
提高信息披露透明度
2004年信息披露透明度建设进一步深入。在认
真分析研究信息披露政策基础上，按循序渐进原
则，制定具体改进措施，完善有关流程和责任，
保证年报披露的完整性和准确性；2003年年报
首次以工商银行集团全口径披露财务报表附注和
主要业务数据，加大年报数据覆盖面的广度和深
度；增加不良资产、新增贷款质量、非信贷风险
资产、关联交易、重大诉讼和仲裁事项等内容，
尤其是非信贷风险资产和新增贷款质量是国有银
行中首次全面对外披露；为提高年报质量和信息
披露水平，聘请安永会计师事务所为年报编制顾
问。
监事会
由国务院委派的中国工商银行新一届监事会于2003
年8月进驻中国工商银行。监事会由主席、专职监事、
兼职监事及工作人员组成。
根据《国有重点金融机构监事会暂行条例》的有关
规定，监事会主要检查工商银行贯彻执行国家有关
经济金融的法律、行政法规和规章制度的情况；检
查财务和资金营运报告的真实性、合法性；检查经
营效益、利润分配、国有资产保值增值、资金营运
等情况；检查资产营运和管理的情况，针对存在的
问题和风险隐患提出意见和建议；检查主要负责人
的经营行为，并对经营管理业绩进行评价，提出奖
惩、任免建议。
监事会的监督检查工作主要采取听汇报、查阅
资料、组织内部稽核审计人员或委托会计师进
行现场检查等方式进行，并针对新情况、新问
题开展专项检查和专题调查。监事会向国务院
报送年度检查报告和专项检查报告。监事会有
指导稽核审计、监察等内部监督部门工作的责
任。监事会的工作主要是促进工商银行加强经
营管理、提高经营效益，办成国际一流的商业
银行。
案例：百富勤神话破灭
曾在香港金融市场叱吒风云，尽显风头的“明星”证券行
百富勤投资公司在亚洲金融风暴的冲击下宣告清盘，走完了
它仅10年的光辉历程。
这间屡创佳绩，由在香港股市闯出名堂的精英领导的香港
最大的华人证券公司瞬刻间呼啦啦似大厦倾倒，令世人痛惜，
也给世人留下深刻的启示。
百富勤国际公司由杜辉廉和粱伯韬创办，公司初期
主要业务为商业银行和证券买卖。
1989年9月百富勤从李嘉诚手上购入广生行，当时
百富勤成立只有一年，股本为3亿港元，而广生行
市值逾14亿港元，有70多年历史。
1990年2月百富勤收购泰盛国际，借壳上市，易名
为百富勤投资。
此后，百富勤通过一系列的改组，母公司透过股票
市场发行及行使认股证、扩股、加上每年赚取的利
润经派息后所余下资金，使其在不足8年的时间内
变成一间股东资金超过70亿元的公司。
真正使百富勤声望空前的还是其眼光独到地
瞄准了国内市场。九十年代初，其首先协助
中信泰富在港上市，以后又成功包销保荐多
间红筹集资国企公司。1997年5月，其安排
北京控股上市获得1200多倍超额认购，成为
最风光的日子。
1 9 9 4 年公司定息债券部门成立后，定息债券及
票据营业额发展速度惊人，已先后参与6个国家的83
顶发行债券活动，涉及债券总额达150亿美元。百富
勤通过亚洲债市大发其财，1996年公司获纯利超过
亿元，其中约亿元来自定息债券部。
按一般惯例，发行债券的投资银行往往要做自己发
行债券及票据的“庄家”，以保证债券及票据可随
时成交。由于坐庄的资金大多来自银行借款，不可
能把全部债券及票据都通过对冲交易保值，只能部
分地做对冲保值，存在一定的潜在风险。
百富勤在印尼的借贷和投资将近6 亿美元，
由于印尼盾的持续下跌，这些投资和 贷款发
生了重大损失，尤其是定息债券损失惊人，
账面损失高达1 0 亿美元，约合7 7 .5 亿港元，
加上其它部门的 亏损，总损失达1 0 0 多亿
港元，出现严重的支付困难。
为解决资金周转问题，百富勤曾于1997年11月16日
宣布引进苏黎世中心集团（ZCI）作为策略性股东，
苏黎世中心集团承诺认购金额为二亿美元的可赎回
可换股优先股。1997年12月16日，百富勤又宣布美
国第一芝加哥银行根据与苏黎世中心集团相同的条
款，认购面值2500万美元的百富勤可赎回可换股优
先股。然而，自1998年初以来，亚洲金融危机进一
步恶化，印尼盾兑美元的比价急剧下挫。在此背景
下，苏黎世中心集团和美国第一芝加哥银行于1998
年1月9日分别宣布取消已承诺认购百富勤的可赎回
可换股优先股，从而导致百富勤财务状况恶化，业
务被迫中止，申请自动清盘。
百富勤事件反映百富勤集团在业务运作和管
理方面存在着严重问题，主要表现在：①盲
目发展高风险的投资业务；②内部没有严格
的规章制度，缺乏权力制衡机制；③忽视市
场风险防范，在市场发生重大动荡时，抵御
风险的能力很弱
