(双月刊)2010年第6期(总第49期)宏观经济波动a防守型行业和资本结构选择 孔庆辉(תКҍࣜն࿐߶࠹࿐ჽ,ୡն৵ 116025)ᅋေ:根据行业与经济周期的关系,运用资本结构自然实验法,以沪深上市的防守型行业为样本,研究了宏观经济波动对防守型行业上市公司资本结构选择的影响b研究表明宏观经济波动显著地改变了防守型上市公司资本的结构和融资来源bܱՍ:自然实验法;宏观经济波动;防守型行业;资本结构;融资行为ᇏٳোݼ: ໓ངѓ്:A ໓ᅣщݼ:16719301(2010)06006507၂aႄሱMMંӁളၛট,ܱႿሧЧࢲܒ֥࣮ၘࣜ϶۱ൗࡀ,ᆃ௹ࡗӁളਔնਈ֥໓ངؓ܄ඳ֥ವሧྛູࣉྛӂඍ,ෙಖݓଽຓ࿐ᆀؓھ໙ี֥࣮ၘ౼֤ਔᇗေӮࠛ,Hackbarth֩[1]ᆷԛ,֒భ࣮ᇏޓഒܱᇿޡܴࣜ࠶ሑঃؓሧЧࢲܒ֥႕ཙ,ࣜ࠶ᆰतބնਈᆣऌіૼ,ࣜ࠶ᇛ௹൞႕ཙິჿڄགބҍༀथҦ֥၂۱ᇗေၹbൈ,҂ྛြაޡܴࣜ࠶ᇛ௹֥ૹۋྟթᄝҵၳ,ၹՎ,ޡܴࣜ࠶ሑঃؓ۲ྛြࠣྛြଽ֥ཌྷܱ܄ඳӁླބࡎ֥۬႕ཙ҂bٝ൯ྛြؓࣜ࠶ᇛ௹֥ૹۋྟ,၂ٚ૫,ఃܒӮਔޡܴࣜ࠶֥ᇗေቆӮ҆ٳ,ᄝ၂קӱ؇ഈఏ߁ޡܴࣜ࠶ѯ֥ቔႨ;ਸ਼၂ٚ૫,նਈࣜႏ໗ࡲaြࠛ໗ק֥ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳؓႿࡨཬᇏݓܢௐ൧ӆ֥ѯମᇀᆜ۱ࣁವ൧ӆ֥໗קनऎႵᇗေၩၬbሧЧࢲܒ๙ݖ႕ཙ܄ඳ֥ሧି৯ބࣩᆚᇏӁ֥קࡎି৯႕ཙሢ܄ඳ֥ؿᅚ,മᇀᆰࢤܱ༢ሢ܄ඳ֥ളթ[2],ၹՎ,ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳЌӻކ൬۠ರ௹:20100610ቔᆀࡥࢺ:।౩ߩ(1970 ),ଳ,ྍࡿെފሰದ,תКҍࣜն࿐߶࠹࿐ჽѰൖ࣮ള,࣮ٚཟູ܄ඳҍༀbࠎࣁཛଢ:Ч໓֤֞ݓࡅሱಖ॓࿐ࠎࣁౝ୍ཛଢ(ཛଢщݼ:70903046)aഈݚ൧࢝॓Էྍᇗׄཛଢ(ཛଢщݼ:10ZS20)aഈݚ൧Ӥܻ࠹߃ཛଢ(ཛଢщݼ:2008CG42)ሧᇹb 65
孔庆辉宏观经济波动a防守型行业和资本结构选择ൡ֥ሧЧࢲܒၛࣉྛܿଆঔᅦބࡎᆴ֥ิ,ۚ൞ٝ൯ྛြ܄ඳ໗ࡲࣜႏ૫ਢ֥ᇗေ໙ีbႮႿགྷൌߌ֥گᄖྟ,ଽളྟ໙ี҂ॖх૧,ᆃ൞ಠ܄ඳҍༀൌᆣ࣮֥၂۱ԛ໙ีbଽളྟ໙ีᄝൌᇏ֥іགྷ൞ޓؓэਈࣉྛၹݔ؎bଢభ֥࣮ٚمᇶေ൞๙ݖࡼࢳэਈބ॥ᇅэਈᇌު၂௹֥Ϸمࢆ֮эਈᆭࡗ֥ଽളྟ໙ี[3],ಖط!ܢ൧ᄴൈ∀ંაཌྷႋ֥ᆣऌ֤ھᇕٚم૫ਢ၂ק֥็ᅞ,หљ൞ᄝᇏݓࣁವ൧ӆಯᇶေၛၿྛູᇶ֥҂ؓӫವሧߌᇏ,܄ඳ֒௹эਈᆷѓؓሧЧࢲܒ࿊ᄴ႕ཙႭູᇗေ;ਸ਼၂ᇕॖྛ֥ٚمࣼ൞ᄝ܄ඳຓຶߌؿളэ߄֥౦ঃ༯,࣮ሧЧࢲܒ,ࠧ[4]!ሱಖൌဒم∀(NaturalExperiments)b2007୍ᇏ௹ૅݓЕؿ֥Ցվາࠏ,ᆰࢤ֝ᇁ2008୍ൗࢸࣜ࠶ሼཟ֮,ᇗԷၛԛ१֝ཟ֥ᇏݓࣜ࠶[5]bೂі1෮ൕ,ᇏݓGDP࠱؇бᄹӉੱሱ2008୍Ӟָյਔሱ2006୍Ԛष֥ॹഈശ൝#bႮႿൗࢸࣜ࠶Чദ֥҂ޙྟބᇏݓࣜ࠶ଽᄝࢲܒטᆜ֥گᄖྟ,ޡܴࣜ࠶ѯࡼᄝໃটӻ࿃ࠇᄜՑԛགྷbၹՎ,ቔູᇏݓࣜ࠶ᇗေቆӮ҆ٳ֥ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳᄝޡܴࣜ࠶ѯᇏೂޅ࿊ᄴሧЧࢲܒ,൞၂۱ᆴ֤ܱᇿ֥໙;ีൈ,ޡܴࣜ࠶ᄝࢠ؋ൈࡗଽ֥ᇗնэ߄,္ູٝ൯ྛြഈ൧܄ඳሧЧࢲܒ࣮ิ܂ਔ֤֥ࠏმbі1 ᇏݓ҆ٳࣜ࠶࠱؇࠹ᆷѓൈࡗ2007 032007 062007 092007 122008 032008 062008 092008 12GDPᄹӉੱ%%%%%%%%ԛ१ᄹӉੱ%%%%%%%% 数据来源:根据清华大学金融数据库整理bЧ໓ᇶေᄝޡܴࣜ࠶ѯ֥౦ঃ༯,࣮ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳ֥ሧЧࢲܒ࿊ᄴބವሧྛູ;ൈ,ޡܴࣜ࠶ѯ္ູሧЧࢲܒ!ሱಖൌဒم∀࣮ิ܂ਔ่ࡱ,क़ڛਔࢩ૫ඔऌ࣮ݖӱᇏթᄝ֥ၹݔ؎ีbؽa໓ང߭ܤބ࣮නਫ਼(一)文献回顾ᆞೂ[4][6]FrankބGoyalaElsasބFlorysiakaW[7]elch֩ᆷԛ,ᄝຓຶߌэ౦ঃ༯,܄ඳሧЧࢲܒ֥࣮൞ໃট܄ඳҍༀൌᆣ࣮֥ٚཟᆭ၂b୍࣍ট,ݓଽຓ࿐ᆀᄝຓຶߌэ߄౦ঃ༯,ؓ܄ඳሧЧࢲܒ֥ཌྷܱ࣮҂؎ᄹ؟bбࢠׅ֥൞B8]aggsބB[randeraC[9]ampelloa[2]Zingalesa৳ളބᄃޚ֩[10]bఃᇏ[11],Goyal࣮֩ਔ1980୍ᇀ1995୍௹ࡗ,ݓٝყෘᆟҦэ߄ࠧᄹӉࠏ߶эؓݓٝো܄ඳᅏༀᆟҦ֥႕ཙ,ఃࡼэ߄ൈࡗഡູྴэਈ,ؿགྷھো܄ඳᄝݓٝყෘࡨഒൈ,ิۚਔ܄ඳҍༀۗۆ,ᅏༀؿྛႵਔૼཁ֥ᄹӉ,ᅏༀ௹ࡗႵ෮Ӊ;ݓଽ࿐ᆀᅵౝ֩[12]࣮ਔޡܴᆟҦט॥ֹٜؓӁြഈ൧܄ඳሧЧࢲܒ࿊ᄴ֥႕ཙ,ఃࡼޡܴᆟҦэ߄୍֥ٺቔູэਈ,ః႕ཙሧЧࢲܒ֥ၹቔູ॥ᇅэਈ,࣮ޡܴᆟҦؓഈ൧܄ඳ҂ವሧটჷ֥႕ཙ,ࢲݔཁൕ,ႮႿޡܴᆟҦטᆜႄఏၿྛྐվሧࣁࣅ,ھোྛြ֥ವሧটჷؿളਔ၂ק֥э߄,іૼޡܴᆟҦބሧЧ൧ӆ܂۳่ࡱॖି൞ሧЧࢲܒ࿊ᄴቋᇗေ֥ၹbܱႿޡܴࣜ࠶ሑঃؓሧЧࢲܒ႕ཙ֥࣮ෙಖ౼֤၂ק֥Ӯࠛ,ཌྷܱંބൌᆣ࣮ѩ҂؟bHackbarth֩[1]ࡹ৫ਔ၂۱ෛࠏંଆ,࣮ޡܴࣜ࠶ሑঃؓྐႨڄགބ܄ඳሧЧࢲܒ࿊ᄴ֥႕ཙ,ھଆࢲંཁൕ,აࣜ࠶ක௹ཌྷб,܄ඳᄝࣜ࠶َ௹ႋھ۷َaཬږ؇֥טᆜሧЧࢲܒ;ޡܴࣜ࠶ሑঃؓ܄ඳྐႨڄགି৯ऎႵᇗေ႕ཙ,ࣜ࠶ঔᅦ௹,܄ඳӁڄགཬ,ࣜ࠶ක௹,ᄵཌྷّbK[13]orajczykބLevyᆰࢤࡹ৫ޡܴࣜ࠶ሑঃa܄ඳหᆘބሧЧࢲܒᆭࡗ֥ଆ,ࡼ܄ඳဢЧο൞ڎ൳֞ವሧཋᇅٳູਆቆ,ࢲݔཁൕ,ؓႿವሧ҂൳ཋ֥܄ඳ,ॖၛοᅶࣜ࠶ሑঃ֥ྙ൝ࣉྛವሧ࿊ᄴ;ವሧ൳ཋ֥܄ඳᄵіགྷԛඨᇛ௹֥หׄbBooth֩[14]ؓؿᅚᇏݓࡅሧЧࢲܒ֥࣮ؿགྷ,ᆇൌGDP֥ᄹӉੱაሧӁڵᅏੱބӉ௹ڵᅏੱᆞཌྷܱb 66
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孔庆辉宏观经济波动a防守型行业和资本结构选择ᇂູ1bXູ၂ቆ॥ᇅэਈ,ࠧ࿊ᄴ၂ቆսі܄ඳหᆘ֥эਈbഈඍэਈनູᅬ૫ࡎᆴᆭࡗ֥бੱbݓଽຓ࿐ᆀؓ႕ཙఒြሧЧࢲܒ֥۲ᇕၹቓਔࢠབྷ༥֥࣮,ࢹRajanބ[23]Zingalesaᄶᇑބሻޡ[3]ၘႵ໓ང,࿊ᄴ൧ࡎᅬ૫ࡎᆴб(-)a܄ඳܿଆ(+)aႵྙሧӁੱ(+)ބ႔০ྟ(-)ቔູ॥ᇅэਈbཌྷܱ࣮֥эਈקၬೂі2෮ൕ:і2 ᇶေэਈקၬіэਈোљэਈӫэਈژݼэਈקၬሹሧӁڵᅏੱTDሹڵᅏ/ሹሧӁ؋௹ڵᅏੱSDੀڵᅏ/ሹሧӁӉ௹ڵᅏੱLD٤ੀڵᅏ/ሹሧӁ Фࢳэਈ؋௹Ⴕ༏ڵᅏੱੀႵ༏ڵᅏ/ሹሧӁ,ఃᇏੀႵ༏ڵᅏᇶေູၿྛࢹॻaSID؋௹ᅏಊၛࠣௐऌ֩Ӊ௹Ⴕ༏ڵᅏੱ٤ੀႵ༏ڵᅏ/ሹሧӁ,٤ੀႵ༏ڵᅏЇওӉ௹ࢹॻބLIDᅏಊ ࢳэਈޡܴࣜ࠶эਈMac2008୍(҂ݣ)ᆭభ౼ᆴູ0,ᆭު౼ᆴູ1܄ඳܿଆSizeLogሹሧӁ႔০ྟProf࣪০/ሹሧӁ ॥ᇅэਈӮӉྟGrowthሧӁ൧ᆴ/ሧӁᅬ૫ࡎᆴႵྙሧӁੱႵྙሧӁ/ሹሧӁ,ఃᇏႵྙሧӁЇওթࠊaܥקሧӁaᄝࡹTangle۽ӱ֩ 注:其中资产市值=股票的市场价值+债务的账面价值(三)描述性统计 і3൞࣮эਈ֥૭ඍྟ࠹bೂі3෮і3 эਈ֥૭ඍྟ࠹ൕ,ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳሧЧࢲܒ֥หᆘ൞:ሹሧэਈनᆴᇏᆴቋնᆴቋཬᆴѓሙҵӁڵᅏੱ֥नᆴ(ᇏᆴ)ູ%(%),؋௹ڵᅏੱູ%(%),ᅝᆜ۱ሧӁڵᅏੱ֥%,Ӊ௹ڵᅏੱ֥नᆴ(ᇏᆴ)ᄵູ%(%),ᆺᅝᆜ۱ሧӁڵᅏੱ֥%,ࠧ܄ඳᅏༀᇶေႮੀڵᅏቆӮ,٤ੀڵᅏᅝбཬ,ᆃ၂ࢲݔაݢԮଆބౝ༩[24]ؓభ௹࿐ᆀཌྷܱ࣮֥ሹࢲཌྷ;؋௹ڵᅏᇏ,Ⴕ༏ڵᅏᅝ55%ቐႷ;Ӊ௹ڵᅏᇏ,οनᆴ࠹ෘ,Ⴕ༏ڵᅏᅝбղ76%;၂϶ၛഈ֥ٝ൯ྛြ֥ഈ൧܄ඳӉ௹ڵᅏੱ҂֞%;࣮эਈࠞᆴགྷའԛbഈඍඔऌіૼ:؋௹༏֩അြྐႨ൞ٝ൯ഈ൧܄ඳವሧ֥၂۱ᇗေটჷ,ھཛᅝбაቐࣖࣖ֩[25]֥ཌྷܱ࣮ࠎЧཌྷ;ൈ,္ิൕᄝሧЧࢲܒބҍༀڄག࣮ᇏ,ႨႵӊᅏ০༏ПඔႵॖି֮ܙٝ൯ྛြഈ൧܄ඳ֥ڵᅏੱބڄག,ః္൞܄ඳҍༀЌ൯֥၂۱ᇗေіགྷ,ᆺႵᄝсေൈ,Ҍ๙ݖၿྛࠇࣁವ൧ӆࣉྛႵ༏ᅏༀವሧ;၂϶ၛഈ֥ٝ൯ഈ൧܄ඳӉ௹ڵᅏੱ҂֞%,ॖିթᄝ๙ݖ؋௹ᅏༀݏطӉ௹Ⴈ֥౦ঃ,ᆃᇶေ൞ႮႿᇏݓᅏಊ൧ӆؿᅚߏત,ၿྛ֩ࣁವࠏܒԛႿڄགॉ੮طࣈരࣉྛӉ௹վॻ,ൈ,ٝ൯ഈ൧܄ඳ໗ק֥ࣜႏ္ູ؋௹ᅏༀವሧӉ௹ႨԷᄯਔ่ࡱbඹaൌᆣࢲݔٳ༅і4൞ޡܴࣜ࠶ѯэਈაሧЧࢲܒ҂קၬᅏༀбੱ֥؟ჭ݂߭ࢲݔbೂіᇏֻ3ྛ෮ൕ,ޡܴࣜ࠶эਈაٝ൯ྛြഈ൧܄ඳሧӁڵᅏੱa؋௹ڵᅏੱaӉ௹ڵᅏੱa؋௹Ⴕ༏ڵᅏੱބӉ௹Ⴕ༏ڵᅏੱनڵཌྷܱ,ఃᇏ,ሧӁڵᅏੱa؋௹ڵᅏੱބ؋௹Ⴕ༏ڵᅏੱᄝᆞӈඣ༯ཁᇷ,Ӊ௹ 68
INDUSTRAILECONOMCISRESEARCH ڵᅏੱބӉ௹Ⴕ༏ڵᅏੱᄝᆞӈඣ༯҂ཁᇷbഈඍࢲݔіૼ,ᄝఃၹཌྷ֥౦ঃ༯,ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳᄝࣜ࠶ක௹ࢠࣜ࠶ঔᅦ௹ཁᇷ֥ࢆ֮ਔሧӁڵᅏੱa؋௹ڵᅏੱބ؋௹Ⴕ༏ڵᅏ,ੱӉ௹ڵᅏੱބӉ௹Ⴕ༏ڵᅏੱᄵႵཬږ༯ࢆ,ѩ҂ૼཁbෙಖޡܴࣜ࠶ѯؓٝ൯ྛြ֥႕ཙཬ,ᄝ༢ڄགᄹࡆ֥౦ঃ༯,ቋႪᅏༀбੱࡼࢆ;֮ႮႿݓ০ੱഉໃ൧ӆ߄,ࣜ࠶ක௹ӻႵགྷࣁ֥ӮЧࢠ,ۚᄜࡆഈ໗ק֥ࣜႏሑঃބԉቀ֥ሧࣁ္ູ܄ඳࢆ֮ᅏༀбੱյ༯ਔࠎԤ;؋௹ڵᅏੱ֞௹ൈࡗ؋,ၞႿטᆜ,֤؋௹Ⴕ༏ڵᅏੱ༯ࢆږ؇ቋն,൞؋௹ڵᅏੱބᆜ۱ሧӁڵᅏੱ༯ࢆ֥ᇶေჰၹ,္აٝ൯ྛြሧӁڵᅏੱᇏ,؋௹ڵᅏੱᅝбۚหׄႵܱbՖ؋௹ڵᅏੱބ؋௹Ⴕ༏ڵᅏੱཌྷܱ༢ඔඔᆴ֥նཬॖၛԚ҄؎,ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳ֥༏֩അြྐႨڵᅏੱ֥༢ඔඔᆴູᆞᆴb ٝ൯ྛြ܄ඳ֥ሧӁܿі4 ޡܴࣜ࠶эਈაሧЧࢲܒ݂߭ࢲݔଆa႔০ྟaӮӉྟބႵྙሧӁੱა҂קၬ֥ᅏༀбੱ֥ཌྷэਈোሧӁڵ؋௹ڵӉ௹ڵᅏ؋௹Ⴕ༏Ӊ௹Ⴕ༏ᅏੱTDᅏੱSDбੱLDڵᅏੱSIDڵᅏੱLIDܱ༢ඔژݼनაRajanބZin ӈඔཛ[23]galesaᄶᇑބሻޡ[3]֥()()()()(**)࣮ཌྷ,ఃᇏ,ഈඍ܄ඳหᆘა**ሧӁڵᅏੱ֥ཌྷܱ༢ඔनᄝᆞ()()()(***)()ӈඣ༯ཁᇷbሹᆭ,ᄝ!ሱ**(**)(*)(*)(**)(**)ಖൌဒم∀ބޡܴࣜ࠶ѯ௹ࡗProf,ٝ൯ഈ൧܄ඳ֥҆ٳ܄(***)(-3**.417*)()(***)()ඳหᆘაሧӁڵᅏੱᆭࡗ֥ܱ༢აభ௹࿐ᆀؓಆဢЧ֥ཌྷܱ(***)(-4*.399**)(**)(***)(***)࣮ࠎЧཌྷ(*)()(***)()(***)ᄝЌӻఃၹ҂э่֥ࡱ༯,ഈ൧܄ඳ҂קၬ֥ᅏܴҩᆴ276276276276276טᆜR2ༀбੱᄝࣜ࠶ක௹ࢠঔᅦ௹नႵ෮༯ࢆ 注:括号中数值是系数的t值;*a**a***分别表示回归系数在10%a5%a,ఃᇏሧӁڵᅏੱa؋௹ڵᅏੱބ؋௹Ⴕ༏ڵᅏੱ 1%的水平下显著b༯ࢆཁᇷ;ᄝ܄ඳหᆘ֩ၹؿളэ֥౦ঃ༯,ഈඍᅏༀбੱ༯ࢆჹཬႿഈඍඔᆴ,Ӊ௹ڵᅏੱބӉ௹Ⴕ༏ڵᅏੱनᆴႵ၂ק֥ิۚ(ೂі5෮ൕ)bඪૼ,ՎՑޡܴࣜ࠶ѯؓٝ൯ྛြഈ൧܄ඳᅏༀбੱ႕ཙཬbaࣉ၂҄ٳ༅і5 ٝ൯ဢЧ܄ඳሧЧࢲܒ֥ဆэູࣉ၂࣮҄ޡܴࣜ࠶ѯTDSDLDSIDLIDೂޅ႕ཙٝ൯ഈ൧܄ඳ֥ವሧनᆴᇏᆴनᆴᇏᆴनᆴᇏᆴनᆴᇏᆴनᆴᇏᆴྛູބವሧটჷ,ࢹ֩[11]֥࣮නਫ਼ބٚم,ܒࡹೂ༯ଆٳ༅۲ᇕ࣪ᄹࡆಃၭބᅏༀ൞ೂޅෛሢޡܴࣜ࠶ѯطэ߄֥b∀Yit/Assetit=c+ Mact+ Sizeit+!it(2)ఃᇏ,∀Yitٳљ൞۳ק୍ٺಃၭ(∀EQ)ބ۲ᇕ҂ᅏༀбੱؓႋᅏༀ֥࣪ᄹࡆحb࣪ᄹࡆ֥ಃၭ൞۳ק୍ٺᄹࡆ֥ಃၭࡨಀ୍֒ඁ֥߭ಃၭ;҂ᅏༀ֥࣪ᄹࡆ൞۳ק୍ٺᄹࡆ֥ཌྷႋᅏༀࡨಀӊߎ֥ᅏༀb୍ָࠧҍༀБі֥ཌྷႋඔऌა୍Ԛھཛଢඔऌᆭҵ,ॉ੮֞܄ඳܿଆ֥႕ཙ,ཌྷႋ҂ 69
孔庆辉宏观经济波动a防守型行业和资本结构选择ཛଢ֥э߄حनԢၛ܄ඳሧӁ֥ᅬ૫ࡎᆴbMac൞ࢳэਈ,Sizeູ॥ᇅэਈ,ఃקၬഈ໓bі6൞ޡܴࣜ࠶ѯაྍᄹሧࣁ֥݂߭ࢲݔbೂіᇏֻ3ྛ෮ൕ,ޡܴࣜ࠶эਈაྍᄹಃၭವሧaᅏༀವሧa؋௹ᅏༀವሧބ؋௹Ⴕ༏ཌྷܱ༢ඔູڵᆴ,न҂ཁᇷ,აྍᄹӉ௹ᅏༀބӉ௹Ⴕ༏ᅏༀᄵᄝᆞӈඣ༯ᆞཌྷܱbࢲݔіૼٝ൯ഈ൧܄ඳྍᄹಃၭವሧބᅏༀವሧᄝࣜ࠶ක௹ࢠࣜ࠶ঔᅦ௹ѩીႵૼཁ֥༯ࢆ,ᆃॖି൞ႮႿٝ൯ྛြં൞ᄝࣜ࠶ঔᅦ௹ߎ൞ක௹,ఃࣜႏᄹӉбࢠ໗ק,ؓವሧ֥ླэ߄ཬbᄝᆜ۱ྍᄹ؋௹ᅏༀವሧі6 ޡܴࣜ࠶ѯაྍᄹሧࣁ݂߭ࢲݔࡨഒ֥౦ঃ༯,ٝ൯ྛြ܄∀EQ∀TD∀SD∀LD∀SID∀LIDඳ๙ݖཁᇷᄹࡆӉ௹ᅏༀބӉ௹Ⴕ༏ᅏༀડቀ܄ඳြༀؿᅚӈඔཛ(***)()()()()()֥ླေ,ႮႿӉ௹ڵᅏބӉ௹Ⴕ༏ڵᅏᄝᆜ۱ᅏༀವሧᇏ֥*()()()()()(***)ᅝбཬ,ఃᄝᆞӈඣ༯֥ཁSize(***)()()()()()ᇷэ߄ѩ҂ିڿэᆜ۱ྍᄹᅏN276276276276276276ༀವሧ֥ࡨഒੂaࢲં 注:括号中数值是系数的t值;*a**a***分别表示回归系数在10%a5%aЧ໓ၛ2006~2008୍ᇏ 1%的水平下显著bݓഈ൧܄ඳູ২,࣮ਔޡܴࣜ࠶ѯؓٝ൯ྛြഈ൧܄ඳሧЧࢲܒ࿊ᄴބವሧྛູ֥႕ཙb࣮ؿགྷ,ᄝఃၹ҂э֥౦ঃ༯,ࣜ࠶ක௹,ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳሧӁڵᅏੱa؋௹ڵᅏੱaӉ௹ڵᅏੱa؋௹Ⴕ༏ڵᅏੱބӉ௹Ⴕ༏ڵᅏੱࢠࣜ࠶ঔᅦ௹नႵ၂ק֥༯ࢆ,ఃᇏ,ሧӁڵᅏੱa؋௹ڵᅏੱބ؋௹Ⴕ༏ڵᅏੱ༯ࢆૼཁ;ᄝྍᄹሧࣁᇏ,ಃၭವሧaᅏༀವሧa؋௹ᅏༀವሧބ؋௹Ⴕ༏ᅏༀವሧࢠࣜ࠶ঔᅦ௹न༯ࢆ,ѩ҂ཁᇷ,ྍᄹӉ௹ᅏༀބӉ௹Ⴕ༏ᅏༀᄵႵཁᇷ֥ᄹࡆbഈඍࢲݔіૼ,ޡܴࣜ࠶ሑঃ൞႕ཙٝ൯ྛြഈ൧܄ඳሧЧࢲܒ࿊ᄴ֥ᇗေၹ;࣮ᇏߎؿགྷ,ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳᇔЌӻࢠ֥֮ᅏༀб,ੱࢠ֥ۚ؋௹ᅏༀбੱbޡܴࣜ࠶ѯູሧЧࢲܒ֥!ሱಖൌဒم∀࣮ิ܂ਔ่ࡱ,ൌᆣ࣮ཁൕ,ٝ൯ྛြഈ൧܄ඳ֥ሧӁܿଆa႔০ྟaႵྙሧӁੱބӮӉྟ֩ၹაሧЧࢲܒᆭࡗ֥ܱ༢,ᄝࣜ࠶ѯ௹֥ࢲݔაᄝࣜ࠶ᆞӈ౦ঃ༯భ௹࿐ᆀؓಆဢЧ܄ඳ֥ཌྷܱ࣮ཌྷbҕॉ໓ང:[1]Hackbarth,D.,.,,2006,!CapitalStructure,CreditRiskandMacroeconomicConditions∀,JournalofFinancialEconomics,82,519 550.[2]Zingales,L.,1998,!SurvivaloftheFittestortheFattest?ExitandFinancingintheTruckingIndustry∀,JournalofFi nance,53,905 938.[3]ᄶᇑ,ሻޡ.ᇏݓഈ൧܄ඳሧЧࢲܒ֥႕ཙၹބܢಃವሧொݺ[J].ࣜ࠶࣮,2008(6):119 134.[4]Frank,.,,l2008,TradeoffandPeckingOrderTheoriesofDebt,In:Eckbo,:[M].Elservier.,135 202.[5]ਟᄁ.ຓ҆Ԋࠌა!ࣁሆ∀ݓࡅّາࠏᆟҦбࢠ࣮[J].ᇏݓ۽ြࣜ࠶,2009(6):36 45.[6]Elsas,R.,,2007,EmpiricalCapitalStructureResearch:NewIdeas,RecentEvidence,andMethodo logicalIssues,WorkingPaper,UniversityofMunich.[7]Welch,I,2006,CommonFlawsinEmpiricalCapitalStructureResearch,WorkingPaper,BrownUniversity.[8]Baggs,,2006,!TradeLiberalization,Profitability,andFinancialLeverage∀,JournalofInterna tionalBusinessStudies,37,196 211. 70
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