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台湾股票市场与
祖国大陆股票市场的比较
● 栾雅钧
(南开大学经济系)
呐 窖摘要口本文通过对台湾股票市场和租国大陆股票市场发展历程的回顾和现状的分析，对两岸股票市
场的不同发展模式进行一定深度的比较
Ⅱ美 ■ 词 股票市场 法律规范 国际化 市场结构
Ⅱ中田分类号口F830 91 Ⅱ文献标识码口A Ⅱ文章编号口1 000—6052(2001)01—0070一o4
一
． 两岸股票市场概述
1、台湾股票市场的发展和演进
(1)台湾股票市场的创立和发展。1953年台湾当局进行土
地改革，以台湾水泥、台湾纸业、农林及工矿等4大公营公
司的股票搭配实物土地债券的形式作为对被征缴土地地主的
补偿，此举一方面有力地推动了台湾土地改革的进行，同时
也将公营企业顺利地改制为民营企业，为以后证券市场的发
展打下了基础，以后几年中，随着股票发行数量的不断增长，
社会上流通数量不断增加，股票交易量日益扩大，各类以股
票交易中介定位的证券行 (证券商)纷纷成立，从事股票交
易委托及代理业务 1956年台湾当局公布 台湾省证券商管
理办法》，开始将各类证券行纳入统一管理，1962年台湾证
券交易所正式成立，台湾证券市场终于成为以公开竟价、集
中交易为主的市场。1968年，台湾 证券交易法》正式出台。
(2)台湾股票市场走向国际化和自由化。1988年台湾当
局重新修订《证券交易祛》。1990年台湾当局宣布开放外国
专业投资机构国内证券业务以及开放外国券商在台设立分
支机构受托买卖外国有价证券，从此台湾股票市场正式进
入国际化。1973年台湾当局又公布 证券信用交易制度》，
之后又于1990年开放证券商自办有价证券融资、融券业务，
更增加了证券交易的灵活性，1995年一 1997年间受全球金
融自由化浪潮的鼓舞，台湾当局逐步放开了各项有关金融，
证券交易的限制，并先后开放了认股权证、存托凭证及指
数期货交易等新型金融衍生商品交易市场，台湾股票市场
自由化和国际化程度进一步加强。
(3)台湾股票市场结构和发展现状。台湾股票交易市场分
· T0· ASlA—PAOIFlC EC,ONOM lC REVIEW
为集中交易市场和店头交易市场。1994年台湾成立证券店头
交易中心，从此 头 (或叫柜台)交易市场开始快速成长
店头交易市场的设立主要是为了解决非上市的中小企业股票
交易和流通问题，也是为了给中小企业发展提供通畅的融资
渠道，为其以后上市提供—个 准备期”，从而进一步完善
台湾资本市场。1990~台湾股票交易市场挂牌交易的上市公
司只有 221家，资本总额约64OO亿新台币，到20OO年4月
底上市公司增加为471家，资本总额超过31000亿新台币，总
市值超过1350[]0亿新台币，仅仅8年时间上市公司数翻了一
番多，资本总额增加了3倍 1990年年底时，上柜公司家数
仅有 ll家，资本总额约为45亿新台币，上柜公司股票总市
值约97亿新台币。1994年成立店头(柜头)交易中心后，店
头交易市场遂成为中小企业的孵化器，从此加速发展，到
1999年年底上柜公司增加到233家，资本总额约3720亿新台
币，总市值达到8960亿新台币 (台湾证券交易所，~999)
2，祖国太陆股票交易市场的发展和沿革
(1)祖国大陆股票市场的萌芽与发展。1983年7月深圳宝
安县联合投资公司在深圳首次发行了股觚 承销期间以在
深圳特区报》刊登 *招股公告 的方式公开发行，向全国募
集资金，成立之后也l仿照西方股份公司运作模式，如：召开股
东大会、董事会以及根据公司经营绩效发放股利等。l984年北
京天桥百货商场赛行第一张且殳票，这是新中国成立以来，祖国
大陆企业首次向社会发行股累，
票，因为该股票3年还本，每年付息，公司盈利后还可 参与
分红， 。同年l1月，
上海飞乐音响公司公开向社会发行股票，这可以说是新中国
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(大陆)第一张和国际接轨的真正的股票(姜作陪，l992)。1986
国有大中型企业开始向社会
公开发行股票，从而促进了大陆股票市场的发展，也使股票市
场逐渐走向规范化，如：确定同股同利原则、采用国际上通用
的溢价发行方式发} 股票、股票承销采用包销、代销方式并且
颁布了 。1990年3月，上海 深
ll两市成为祖国大陆进行股份制改革、公开发行股票的试电城
市，同年12月和1991年7月上海和深圳证券交易所先后挂牌
成立，标志着祖国大陆股票市
随着两市交易的逐步放开，到现在两市已发展成全国性的证券
交易市场。1992年l0月国务院正式批准成立 国务院证券委
员会 负责全国证券业务的监督检查、管理以及审核新股发
行、上市等工作 1993年4月22日国务院颁布 《股票发行交
易管理暂行条例*，国家证券委员台则根据此 《条例》先后在
同年7月、9月颁布了 怔 券交易昕管理暂行规定》、《禁止证
券欺诈暂行办法》，其中 《规定》以法律形式确定了股票市场
的管理体制，同时还对股票的发行、交易以及上市公司收购、
清算等问题作出了详细规定，这实际上担当了准证券法的角
色。1994年国务院颁布了《国务院关于股份有限公司境外募集
股份及上市特别规定 ，从此股票市场开始逐步开放。1998年
在经过6年多的{寸沦和修订，第一部规范证券市场的基本法一
一 《中国证券法》，终于在1998年 l2月29日在九届人大第六
次会fY．A=正式通过，并于1999年7月1日起正式实施，这标志
着祖国大陆股票市场开始全面走向规范化和标准化。(许强，
丘得俊，1998)
(2)大陆股票市场结构和发展现状。祖国大陆股票市场
由上海证券交易所和深圳证券交易所两家构成，股票种类按
交易结算方式和媒介的不同、主要分为A种和B种股票，其
中A股发行对象为大陆公民及大陆企业法人等，B股是以外
币认购和交易，专供外国、港，澳、台以及证券主管机关批
准的其他法人和自然人进行投资买卖的股票(李曙峰，1999)
它按不同境外上市地还有H，N，S股的分类。A股市场中
又分为可流通和不可流通股票或社会公众股和{去人股，通常
社会公众所说的股票买卖主要是指可流通股而言。1991年年
底上海证券交易所挂牌交易股票仅8家，以后逐年扩大，特
别是1996年以后股票市场扩张步伐加快，截止1999年年底
上海证券交易所上市公司达到A股437家、B股53家，股票
邑市值约为10445亿元人民币(上海证券交易所，1999) 深
圳证券交易所挂牌的A股和B股截止到1999年年底分别为
●I 嘲 ，气● 2001
412家和54家，股票总市值约8732亿元人民币(深圳证券交
易所，1999)。目前葫 1证券交易所将作为以后二板市场、两
大交易市场的合并以及设立A股指数期货市场等配套市场建
设问题也已提到议事 日程之上。
目前祖国大陆股票市场发展步伐进一步加快，各项政
策陆续出台，引进外资、成立开放式投资基金、社保基金
入市等改革举措不断，将要成立的二板市场将成为大陆股
票市场发展的又一里程碑。拟成立的二板市场，也成为股
票第二报价系统，与台湾店头交易市场相类似，但不完全
相同，其主要职能是为民营、国营中小型高科技公司融通
资金，并作为未来上主板市场的解化器。
=、台湾，祖国大陆股票市场的比较
1、两岸股票市场的共同点
(1)发展迅速、股票市场扩张速度陕，这是两岸股票市场
共同具有的特征。台湾证券市场直接融资 (含债券)占总融
资存量的比例1988年仅为13；43％，而到1999年9月底该数
值已增长到了25．6％，成长速度惊人，特别是2O0o年第二季
度股票市场的总市值占到GDP的121．02％(严庚章，2O00)
远远高于欢美日本各发达国家平均5O％——70％的水平。台
湾上市公司从1990年到2000年由221家增加到471家，翻
了一番。而祖国大陆股票市场扩张速度比之台湾有过之而无
不及，从1990年的几十家上市公司发展到现在的1003家上
市公司仅用了l0年时间，其中上海证券交易所1996年一年
新上市公司达到160家，创下了世界纪录 (张玉良，1999)。
目前祖国大陆股票市场总市值已经超过了2万亿元人民币，
股指连创新高，走势强劲，受到了全世界的关注。
台湾股票市场截止1999年年底开户A3tt~590万户，其
中散户占到了96*／,【】』上，(严庆章，2000)台湾投资信托公司
共募集发行了2l9个基金，净值总计为9978亿新台币，基金
持有股票市值占总市值的比例仅为2．55*／0，基金股票买卖额占
总成交金额的392％店头市场中，1999年1月——9月法人机
构股票买卖金额占总成交金额的比例也不过l1％左右。台湾
股票市场∞00年第二季度市盈率平均高达57倍，这说明台
湾股票市场属散户型，具有高风险和大被动性，历年来台湾
股市的大起大落也证明了这一点。祖国大陆股票市场的情况
也基本与其相似，截止1999年底机构开户敷占总开户数的
3．，％，而且 长期投资
模式模糊不清等一系列缺陷，目前祖国大陆股票市场平均市
^SlA—·PAClFlC ECoNoM -C REV-EW ·7 l·
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■■—■一 互泰任I 2001．，·比较研究·
盈率仍高达54倍，高居世界前列，远远超过了美国牛市时的
20倍的市盈率和香港担 经薪泡沫时的30倍的市盈率，已经
存在一定程度的泡沫性，A B股有时—个营业 日之内涨跌幅
度超过 ，特别是1996年年底连续几个营业日跌停板，投
资者对市场傅 完全丧失，严重阻碍了股票市场的健康发展。
(2)两岸股票市场法律规范性较差。两岸股票市场发展
快、时间短，相关j击律规章不健全，因此普遍存在经营权
与所有权不分、内线交易严重、少数资金集团操纵市场、谋
取暴利、伤害广大中小投资者的利益、大股东利用关联交
易掏空上市公司资产等情况。台湾1998年下半年起连续发
生多起企业自炒股票和股票违约交割的财务危机和丑闻；
而近期大陆股票市场也存在着相当部分上市公司内部管理
混乱，大股东肆意侵占中小股东的权益，新上市公司 “包
装过度”，如最近一、两年发生的“红光丑闻”、“猴王丑闻”、
粤宏远臣资品牌收购寨等一系列财务丑闻和争议事件，也
为祖国大陆股票市场韵健康发展蒙上了一层阴影。
2、两岸股票市场的差异性
(1)台湾股票市场的国际化和自由化走在了大陆股票市
场的前面。1982年台湾当局核定通过了 《引进侨外投资证
券计划*，使台湾股票市场跨出了迈向自由化、国际化的第
一 步；1988年台湾当局通过了《证券交易法》的修订案，开
放证券商的设立，为股票市场的蓬勃发展奠定了良好的基
础；到1990年台湾当局又宣布开放外国专业机构投资国内
证券业务I扎及开放外国证券商在台设立分支机构受托买卖
外国有价证券业务，使台湾股票市场正式迈人国际化，自
由化。1991年台湾当局又开放证券商自办有价证券融资融
券业务，使投资人除了向证券、金融公司办理信用交易外
多了一个办理信甩交易的管道，更促进了股票市场的发展
为了配合《亚太金融中心计划*的推展，台湾当局在l985—
1987年间逐步开放各项有关金融、证券的限制，例如：为
推进岛内股票市场的国际化，开放认购 (售)权证的发行
及上市交易。台湾股票市场全面走向国际化和自由化，极
大地加强了其筹融资的功能，为台湾经济的成长做出了很
大的贡献。反观祖国太陆股票市场 1999年刚刚放开股票质
押贷款业务，而目前谈]氰业务的具体制度仍需进一步完善，
而证券信用交易业务则一直受到严格的限制，在多方位引
人资金方面，祖国大陆股票方面直到1999年才正式批准社
保基金规模人市、保险公司资金按比侧入市和企业法人用
自有资金投资证券业务，同时由于人民币资本项目下的不
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可 自由兑换，A、B股市场严格分隔，股票市场在 1人外资
走向国际化方面存在一系列短时期内很难解决的技术性蚓
题，而A、B股市场无法在短期内统一为一个健全的市场
也使大陆股票市场乃至整个证券市场的国际化和自由化在
近期内仍无法顺利实现 目前祖国大陆正拟制定有关中国
加人WTO后外资进人股票市场的具体的规则和法律。大阽
的银行的资金～直被严格禁止 各种形式流入股票市场，
虽然去年通过了券商股票质押贷款决定，但相对大陆目前
银行系统长期累积的大量的资金，这一渠道仍显得过于窄
小，不利于大陆股票市场真正发挥其融通资金的市场功能
世界各国证券市场的发展实践表明，证券市场的长期发展
必须朝着国际化和自由化前进，才能培育出一大批具有理
性投资概念的祛人机构投资者，才能使证券市场真正变为
一 个稳定、健康和持续发展的资本市场。
(2)两岸股票市场结构及市场细分。由于台湾股票市场
起步早、发展时间长，其股票市场从一开始就可I扶完全按
照国际’暾倒I扶及欧美发达国家的发展轨迹来加队模仿和学
习，进而进行～定的本地化改造。台湾股票市场发展过程
中的 “后发效应 和 “学习效应 强烈，整个股票市场十
分合理地划分为集中交易市场(主板市场)和店头交易市场或
柜台交易市场(二板市场)。这种市场细分完全符合积极扶
持，发展中小企业的发展策略，解决了台湾的中小企业在
快速成长过程中的筹融资问题，充分满足了太、中，小企
业不同层次的融资需求。而祖国大陆股票市场，由于在起
步之初，还未确立市场经济的改革目标，和欧美国家存在
基本制度及具体体制上的区别，股票市场就不可避免要探
索一条独具特色的模式 大陆的股票市场可I扶按多种方式
进行细分，如按照流通性，分为可流通股和不可流通般，也
称公众股和法人股，法人股中还有国有股和非国有股的区
分；按不同交易媒介细分的可分为A、B股市场。这种细分
在起步之初可队起到稳定股票市场的作用，但这种不必要
的过度细分制约了股票市场的发展，整个市场支离分割，破
坏了市场的统～性，市场融通资金的功能也就大打折扣了，
更成为股票市场国际化的致命性障碍。因为法人股不可流
通，退出机制就无从着手，这也造成股票市场 垃圾股”漫
天飞，企业早就停工停业，其股票却仍然因其 。壳资源”优
势而狂飙，股票价格和价值严重背离，增加了市场的 “泡
沫 和风险。同时，祖国大陆股票市场缺乏可有效支持中
小企业融通资金、上主板市场的孵化机制，缺乏多层次的
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蓐 喷 ；liI』 ．我闭广大中小企业特别是民营、三资企业对
GI)P !献牢很高．企业进一步发展的融资问题极为紧追，但
l [缺乏 ·个为巾小企业服务的二板市场，而拟成立的二
扳1 场也仪仪足作为发展高科技企业的一个 “孵化器”，这
⋯样死法解穗r大中小企业的融资问题，作为资本市场，无
法-I~ql小企业的筹融资纳人其中，这本身就说明了股票市
场的不完善 以后围绕二板市场如何在促进高科技发展的
同时，兼顾中小企业筹融资以及作为上主板市场的 “孵化
器”等方面．祖国太陆的有关部门需要进一步研究。台湾
店头市场与祖国太陆不同的是，从其创立之初就着眼于中
小企业的融资服务和规范性培养，着眼于构建统一、完善
的股票市场：发展至今，虽然目前也形成了IT、电子类等
利技型企业统一天下的局面，但其为中小企业融资的功能
并没有因此弱化。
(3)两岸股票市场的l弦律制度。如前面所述，在市场管理
法律、法规的建设方面，台湾股票市场要比祖国太陆股票市
场更为完善和规范，祖国大陆直到 1998年 12月29日才正
式出台了 中国证券法》，使股票市场发展有了一个裉率性
大法，比台湾晚了整整30年 同时台湾的各项法律法规，包
括 证券交易法》等先后都经过了多次反复的修订，祖国大
陆《证券l弦 【扶及其他法律法规在具体条款方面仍存在一些
值得认真思考和完善的地方，在法律法规建设和完善方面仍
有一段很长的路要走，在这过程中台湾股票市场所取得的经
验对大陆的股票市场而言具有参考和借鉴价值
●比较研究●2001·1 互糸任瞬■一
三．结论
由于两岸社会制度的不同【扶及经济体制的差异，两岸
股票市场除具有一定的共同之处外，仍存在着巨大的差异。
总的来说，由于两地几千年的文化同源性和共通性，两岸
股票市场就具有很大的可比性，台湾股票市场起步早、发
展时间较长，市场经济运行时间长，各方面相关法律制度
建设较为完善，其股票市场发展比较规范，国际化和自由
化程度都远远高于祖国大陆，所以台湾股票市场及相关制
度规范能为大陆提供可供参考的模式，当然台湾股票市场
仍需进一步发展和完善。口
(责任编辑 翁东玲)
参考资料：
【1]张良玉，《两岸股票市场法律制度主要特色之比较研完》，
中圆台湾台北洪理出版社，j 999年
[2】王广谦等，(中国证券市场》，中爵时政经济出版社，1 99]年。
【5]姜作培，(我国证券市场的发育态势及改善取向探讨》，
厦门大学经济研完所 出版，1992年 。
【4]李曙峰，(中港股票投资法律实务》，商务印书馆，1 999年。
【5]上海证券交易所，《上证统计月报》，《上证统计年鉴》
1 99g年 深圳证券交易所，(深圳统计月报》，1 999年
【6】台湾证券交易所，2000年 《证史资料》，台湾证券柜台买
卖中心，《证券柜台月刊》】999年。
(上接第l8页)一个传统的加工型国家，要完成这一经济结 新加坡政府通过上述方法总是有足够的钱用于发展经
构的转变并不是一个一帆风顺的进程。
四．高储蓄率和投资率带来的影响
毫无疑问，新加坡的储蓄和投资水平在国际上是较高
的 前已述及，1997年新加坡的人均外汇储备高达23767
美元，但同期居民消费与政府支出只占GDP的48％ (世界
银行发展报告，1999) 新加坡人按高缴款率缴纳的巨额款
项有一部分用于发展基础工业和公共产业 (如港口 机场、
道路 通讯设备建设等)，另外一部分则被政府投资于外国
证券或其他资产，井且投资和帐户管理一般都是 “暗箱操
作 人们无法想象政府机构可以有效地利用储蓄存款，并
创造出较高的回报率。根据经济学家Alvcyn Young的计
算，1980—1989年期间，新加坡资本的税前回报率为10_3％，
这是很低的
济而不需要通过财政赤字、向国外举借商业贷款或申请外
国援助，并同时以吸收外国直接投资为基础保持出口导向
型的经济增长 但是，在储蓄足【扶支持已经开始破弱的发
展需要、外汇储备已达到高峰的情况下，似乎政府不需要
再对资金进行如此严密的控制。政府应该做的是使储蓄额
的增长能够充分满足居民日益提高的生活需要，从而使缴
款者能在年老后享受较好的生活条件。绝大多数的资金都
可I 蕾由私人管理，即使是政府部门台法使用资金，也应
有健全的会计制度，并保证最低回报率
【 上我们分析了新加坡经济发展过程中面临的一些问
题，如何解决这些问题对于保持新加坡经济的发展至关重
要，并且已经得到有关专家和政府部门的充分重视。我国
发展经济也要特别注意以新加坡为鉴，避免重蹈覆辙，促
进经济的健康发展 口 (责任编辑 翁东玲)
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