PE
在中国
王博
士
目录
第一部分：
PE
的概念
第二部分：
PE
的获利方式
第三部分：兼并收购与
PE
第四部分：组建和运作
第五部分：
PE
在中国
第六部分：解剖一只麻雀
第七部分：挑战和机遇
第八部分：中国投资银行家的历史使命
开篇故事：蒙牛的案例
摩根士丹利、鼎晖、英联三家境外投资机构投资蒙牛一案的成功，引起了投资界、实业界广泛的关注，甚至部分争议。这三家私募投资者向蒙牛投入约
5
亿元人民币，在短短三年内获投资回报约
26
亿港币，投资收益回报率约
500%
。有些评论据此认为，摩根等投资方赚得太“狠”，其与牛根生为首的蒙牛管理团队签定的 “对赌合约”使资方处于进攻退守的有利局面，若蒙牛成长达不到预定要求，那么他们可以控股蒙牛，若蒙牛成长得好，他们退出时则赚得盆满钵满。
摩根与鼎晖是怎么进入蒙牛的
据蒙牛介绍，他们在创立企业之初就想建立一家股份制公司，然后上市。除了早期通过原始投资者投资一些资金之外，蒙牛在私募之前基本上没有大规模的融资，如果要抓住乳业的快速发展机会，在全国铺建生产和销售网络，蒙牛对资金有极大的需求。
对于蒙牛那样一家尚不知名的民营企业，又是重品牌轻资产的商业模式，银行贷款当然是有限的。
2001
年开始，他们开始考虑一些上市渠道。首先他们研究当时盛传要建立的深圳创业板，但是后来创业板没做成，这个想法也就搁下了。同时他们也在寻求
A
股上市的可能，但是对于蒙牛当时那样一家没有什么背景的民营企业来说，上
A
股恐怕需要好几年的时间，蒙牛根本就等不起。
他们也尝试过民间融资。不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求
51%
的控股权，对此蒙牛不答应；另一家大企业本来准备要投，但被蒙牛的竞争对手给劝住了；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向，结果又因为它的第一把手突然被调走当某市市长而把这事搁下了。
2002
年初，股东会、董事会均同意，在法国巴黎百富勤的辅导下上香港二板。为什么不能上主板？因为当时由于蒙牛历史较短、规模小，不符合上主板的条件。这时，摩根士丹利与鼎晖（私募基金）通过相关关系找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面。见了面之后摩根等提出来，劝其不要去香港二板上市。众所周知，香港二板除了极少数公司以外，流通性不好，机构投资者一般都不感兴趣，企业再融资非常困难。摩根与鼎晖劝牛根生团队应该引入私募投资者，资金到位，帮助企业成长与规范化，大到一定程度了就直接上香港主板。
牛根生是个相当精明的企业家，对摩根与鼎晖提出的私募建议，他曾经征询过很多专家意见，包括正准备为其做香港二板上市的百富勤朱东
(
现任其执行董事
)
。眼看到手的肥肉要被私募抢走，朱东还是非常职业化地给牛根生提供了客观的建议，他认为先私募后上主板是一条可行之路。（事实上，在这之前朱东已向蒙牛提到过香港主板的优势。）这对私募投资者是一个很大的支持。
私募投资者给蒙牛带来了什么
除了钱以外，摩根等私募投资者给蒙牛还提供了两大方面的增值服务。
首先，私募投资者为蒙牛上市作好了准备工作。摩根等进来后，帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，并帮助蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。就董事会决策而言，用蒙牛管理层自己的话说，私募进来之前，董事会开会时大家也常提不同意见，
讨论热烈，但是投资者进来之后大家讨论问题更加到位，投资者问的问题比较尖锐，因为他们看的企业多了。投资方有效地利用了他们对重大决策的否决权，比如蒙牛曾考虑过的一个偏离主营业务的提议，就被私募投资者劝阻。帮助企业设计一个能被股市看好的、清晰的商业模式，正是私募投资者的贡献之一。应该指出的是，并不是所有的企业创始人都愿意接受这样的规范化和改变。
此外，蒙牛在香港上市的整个过程也主要由私募资金来主导。蒙牛管理团队知道私募资金与他们利益一致，且具备他们所不具备的专业能力，故对摩根等的运作相当放手。私募资金的品牌以及他们对蒙牛的投入让股市上的机构投资者更放心。
多年的金融学的研究证明了这一点，当高质量的风险基金或者其它私募基金在上市之前进入某家公司的时候，这家公司上市的过程会更平稳、顺利、成功。私募投资者是公司与股票市场最终的机构投资者之间的一个桥梁。的确，最近私募投资者退出蒙牛时出售的股权被一批国际一流机构投资者接手，为蒙牛将来再融资打下了良好的基础。
除了力推蒙牛上市，摩根等私募品牌入股蒙牛也帮助提高了蒙牛公司的信誉。在为蒙牛获取政府的支持和其他资源方面也有帮助。另外，对于早期承受过不正规竞争压力的蒙牛来说，吸引摩根等私募品牌入股也能给其带来一定的政治支持与保护。中国民营企业需要外资的参与而获得政府支持与保护是件令人不无遗憾的事。
摩根士丹利的品牌固然重要，但是仅此不够，国外投资者要把一个极具中国特色的企业带到海外上市，除了其能力与信誉，还需要通过对中国法律与国情的深入了解，能以各种技术手段解决与公司在沟通，谈判，信任等方面的各项疑难。从蒙牛团队的感觉来说，他们认为鼎晖执行总裁焦震在解决这些疑难的过程中起到了极其关键的作用。
在融资过程中，摩根的品牌可谓是对蒙牛最大的吸引。但值得一提的是，摩根作为投资银行的黄金品牌对蒙牛的帮助并不大，换句话说，好品牌的投行其实不一定是好的私募投资者。在国内某些企业家心里也许有一个小误区：中国企业和中国企业家长期在
A
股的融资环境下，总感觉上市是要求人的，是企业求投行。其实这个道理在美国、香港都是说不通的。在海外，只要你企业素质好，能吸引投资者，是投行来求你。我们很难考证，摩根等海外投资银行在做私募投资时是否在谈判中利用了国内企业家心里这个误区、把握他们想上市的诉求，而使谈判有利于己方，但是摩根等投资银行在中国私募市场中的确把他们的投行品牌效应打到了极致。
蒙牛是否被贱卖
要判断蒙牛是否被贱卖，有两点是应明确的：
首先，价格高低是由当时融资市场的供求关系来决定的，牛根生等蒙牛团队确实尽了他们的努力。谈判的过程蛮漫长，据我了解，好几次牛根生他们都起身不谈了，而且始终保持与其他投资者接触的权利。可以看出，双方在价格问题都下了很大功夫。最后，摩根等以约
倍（按融资后计算的）市盈率的价格入股蒙牛，这在当时的传统行业私募融资市场中不算低。对此，我们不妨这么来看，假如牛根生他们当时能够以更高的价格、更好的方案吸引更合适的投资者入股，他们当然愿意卖高价。可以说，
倍市盈率就是当时企业私募市场上供需关系的反映。
如果我们今天觉得外资确实赚多了，根本原因在于国内资本市场没有发展好，蒙牛从本土资金来源融资不成功，只能考虑有限的几家对中国传统产业有兴趣的外资私募基金。但是这个状况也逐渐在改善，在蒙牛之前几年，一些投资者都是以
4
倍或者
6
倍市盈率进入中国企业，而在私募投资蒙牛成功之后，国际私募基金对中国的传统民营企业更感兴趣了。现在，好的传统民营企业要想融资的话，很容易面对好几家好的国际私募基金的选择，市盈率也有所上升。所以从这个意义上，我们应该感谢蒙牛案例，是它的成功吸引了更多的基金进入中国市场参与竞争。
至于那个“对赌合约”，这在私募投资中是常用的手段，它的作用是激励管理层在谈判时更客观地预测，在融资后更努力地工作。
是否贱卖不能光凭事后的业绩来看。每个项目对私募投资者均有一定风险，蒙牛只不过是他们成功的一例，还有远不及蒙牛成功、甚至彻底失手的项目，而且即使在蒙牛这个项目上，私募投资者也是承担着极大风险。比如当年蒙牛的投毒危机如果恶化，私募投资者几乎会血本无归。现在大家看到了摩根等通过蒙牛取得巨额回报，就认为他们入股入低了、对管理层太苛刻，如此论证逻辑不对。
更重要的是，投资方与融资方的双赢是最完美的结果。
在蒙牛这个案例中，私募投资者投资回报率确实达到
500%
，但是牛根生团队等原始股东却得到了
5000%
的回报率。
思考：三聚氰氨事件
——
如何评价一个企业？
第一部分
PE
的概念
一般来说，
PE
(
Private Equity
，私募股权投资
)
主要是指定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金。
PE
与
VC
的区别举例：联想控股，旗下有两家投资公司：联想投资和弘毅投资。
联想投资是联想控股旗下专事风险投资
(VC)
业务的子公司，重点投资于运作主体在中国及市场与中国相关的具有高成长潜力的中小创业企业。联想投资以大
IT
领域投资为主，关注创业期和扩展早期；兼顾非
IT
领域的机会。首次单笔投资规模为
200
万
~1000
万美元。
而弘毅投资的定位，和专注于风险投资的联想投资完全不同。
弘毅投资是联想控股旗下的私募股权
(PE)
投资管理公司，主要投资于成熟行业的成型企业。弘毅投资通过提供多方位的增值服务，进行产业整合，帮助被投企业建立在该行业中的领先地位，从而获取投资回报，最终实现投资者、企业和社会多方共赢。
柳传志表示：“这两家投资公司是以财务回报为目的的，被投资的企业做大以后他们会退出，而不是为了进行战略性投资。战略性投资的意思是，比如说我买一家
IT
行业的企业跟联想集团进行配合，把那个企业做大，一直拥有。”
广义的
PE
为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资
,
即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和
Pre-IPO
各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资
(Venture Capital)
、发展资本
(development capital)
、并购基金
(buyout/buyin fund)
、夹层资本
(Mezzanine Capital)
、重振资本
(turnaround)
，
Pre-IPO
资本
(
如
bridge finance)
，以及其他如上市后私募投资
(private investment in public equity,
即
PIPE)
、不良债权
distressed debt
和不动产投资
(real estate)
等等。
狭义的
PE
主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国
PE
主要是指这一类投资。
PE
的主要特点
1.
在资金募集上
,
主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集
,
它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作
,
一般无需披露交易细节。
2.
多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。
PE
投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。
3.
一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。
4.
比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与
VC
有明显区别。
5.
投资期限较长，一般可达
3
至
5
年或更长，属于中长期投资。
6.
流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。
7.
资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。
8. PE
投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。
第二部分：
PE
的获利方式
PE
有四种基本的获利方式： 首次公开上市
(IPO)
、股权出售退出、回购和清算。
公开上市
(Initialpublicoffering
，
IPO)
，是指通过所投资企业的公开上市将其拥有的权益在资本市场上出售以实现资本增值。这种方法还分两种，即主板上市和创业板上市，而且主要是在创业板上市。为此，许多国家和地区都建立了创业板市场，如美国
1971
年 建立的
NASDAQ
市场、英国
1995
年建立的
AIM
市场、 中国香港
1999
年建立的
GEM
市场等，促进风险资本顺利退出。
股权出售
(TRADE SALE)
，是指把
PE
参与投资的公司或股份卖给第三方。这样的话，第三方在收购公司
/
股份的同时，也同时实现了
PE
的退出。
回购
(Buy back)
，是指被投资的企业向
PE
回购股份，通过这种方式，如果回购的价格有相当的溢价的话，
PE
就获利了。一般而言，
PE
在投资初始的时候都会要求企业主同时签署回购协议，当然，这是一种选择权（
Option
），其目的是保护
PE
的利益。
清算
(Write off)
， 当
PE
投资的企业经营状况不好且难以扭转时，进行破产清算可能是唯一的减损的方法。这是
PE
最不愿意看到的结果，往往这种情况的发生也就宣告了投资的彻底失败。
第三部分：兼并收购与
PE
PE
是兼并收购的重要组成部分
据英国调查机构
Dealogic
统计，
2006
年有
1010
家上市公司被私募股权投资基金收购，并成功实现退市。
在并购领域，美国的私募基金也是举足轻重。根据普华永道的统计，美国
2006
年前
11
个月涉及本土企业的收购兼并
(M&A)
规模为
万亿美元，而私募股权支持的并购，就占了所有并购交易量的
35%
。
已经是国内工程机械行业龙头的长沙中联重工科技发展股份有限公司（以下简称“中联重科”，
）
4
月
2
日发布公告，拟联合
HonyCapital(
“弘毅投资”
)
等共同投资方以投标方式收购一家主营业务为工程机械制造的意大利公司
100%
的股权
,
其中中联重科拟收购其
60%
的股权。
中联重科此次收购的企业正是意大利
公司 （ “
CIFA”
），一家以混凝土装卸等设备为主业的机械设备制造商。
CIFA
是一家成立于
1928
年的家族企业，主要从事设计、生产并销售预拌混凝土的搅拌、运输和输送设备，包括混凝土搅拌站、运输车和混凝土泵等。
CIFA
去年的营业收入达到了
亿美元，其主要业务分布在意大利和欧洲，占其总收入的
50%
以上。
2006
年
8
月，因为遭遇资金困境，意大利的一家私人股权投资基金
Ma
－
genta
收购了
CIFA
。
Magenta
以及其他两家私募基金拥有
%
的股份，余下股份则由
CIFA
的管理层持有。
2007
年
10
月，因为
Magenta
需要现金偿还一部分债务，所以决定出售
CIFA
的股权。
中联重科并没有透露此次竞标的价格，但根据
CIFA
的资产状况和营业收入，业内人士推断此番收购金额将高达数十亿元。此次收购对于中联重科意义重大。如果收购成功，其一方面可以利用对方技术和制造优势，结合自身成本优势，大力提升竞争实力和市场地位；另一方面又可借助对方现有销售渠道和品牌影响力，迅速进入欧洲及其他地区市场。这将有助于公司更快实现工程机械世界十强目标。同时此次收购也有利于公司熟悉海外收购程序，为今后进行其他的海外收购积累了经验。
业内人士介绍，
CIFA
在混凝土机械方面居全球领先地位，并且在所处行业全球排名第三。颇具巧合意味的是，中联重科正是依靠混凝土机械起家。
1993
年，中联重科就试制成功我国第一代具有完全自主知识产权的混凝土输送泵。
2007
年一年，中联重科的混凝土泵收入就达到了
40
亿元。
中联重科和三一重工已经占中国混凝土机械市场
80%
的份额。对于中联重科来说，此次并购若成功谋得中国混凝土机械制造“一哥”的地位，不仅仅是超越三一重工在行业全球第三的地位，也将直逼德国普茨迈斯特世界第一的宝座。
2006
年
6
月，弘毅投资参股中联重科，拥有
%
的股权。在此基础上，弘毅投资对中联重科实施了经营层和职工持股。
中联重科公司治理结构发生了根本变化，主要是管理层和职工持股，联想弘毅作为战略投资者的进入，是中联重科业绩不断提升的重要原因。 一方面通过管理层和员工持股改变了其他经营体制，实现了股东和管理层的利益一致化，另一方面通过引入战略投资者来‘制衡’管理层一股独大而出现重大经营失误。这种体制的转变对于公司来说无异于一场革命，给公司经营、管理、生产、销售等各方面带来深远的影响。
此次收购意大利
CIFA
，作为战略投资者的弘毅投资在其中起了重要的作用，包括外聘国际化财务团队，资金的募集，与相关部门的协调，被购方的交流、沟通等，是弘毅投资成为中联重科的股东后，双方联合参与并购的一次行动。
第四部分
组建和运作
国际私募的组织形式，主要有公司式、契约式和有限合伙制等。
公司式私募属于股份制投资公司，由具有共同投资目标的投资者组成，设有董事会和股东大会。投资者购买基金股份，即成为该公司的股东
,
享有相应的参与权、决策权、收益分配权和剩余资产分配权等。美国早期的私募，一般都以公司型为主，巴菲特的伯克夏哈撒韦公司即属此类。公司式私募基金的最大缺点，在于双重征税，既要缴纳各种公司税费
,
也要缴纳分红个人所得税。
契约式私募，也称为信托式私募
,
是一种代理投资制度
,
根据某种信托契约关系建立，其通过发行收益凭证来募集资金
,
反映资金管理人、基金托管人与投资人之间的信托关系。相对于公司型私募，契约式私募基金可以避免双重征税。该类基金在日本、英国以及中国台湾地区比较盛行。
合伙公司，尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成为美国私募基金的主流。有限合伙制私募的发起人通常为基金管理人，其作为一般合伙人，负责基金的运作，并对合伙基金负无限责任；所有的投资者都是有限合伙人，只对出资部分承担责任。根据美国的法律
,
这类私募可以同时享有有限责任制
(
只对有限合伙人
)
和合伙人制的税收优惠。
由于基金管理人承担无限责任，就对管理合伙人构成了强责任约束，使之真正对运作履行诚信义务
,
包括限制公司向外举债等。在美国的私募实践中，这种方式取得了极大成功
,
其他国家也开始仿效。在日本
,
这种方式被称为投资事业组合。由于英国对合伙基金不征收公司税
,
且有限合伙基金的组建与运作相对简单
,
英国的私募基金多采用这种方式。
在美国，私募基金往往由私人股本公司出资
1/3
，成为拥有绝对控制权的一般合伙人
(
简称
GP
，
general partner)
。私人股本基金公司的控制权在
GP
手里，他负责寻找投资机会并做投资决定，他们的收益最高，每年要提取全部基金的
2%
作为管理费，如果达到了最低预期资本回收率
(hurdle rate)
，他还要提取全部利润的
20%
，这部分钱叫做附带权益
(carried interest
，即资本增值部分的提成
)
；私人股本基金购并的成败取决于
GP
的能力。
GP
出资后，私募基金剩余的
2/3
由投资人出，这些投资人一般是养老基金、金融投资机构或富有个人的资金组成，他们叫被动有限合伙人
(
简称
LP
，
passivelimited partners)
；
LP
和
GP
共同组成的私人股本基金是一个有限合伙人企业。一般情况下，美国基金的年回报率在
20-30%
之间，整个基金的寿命一般要持续
10
年左右，在此期间基金做
15
到
25
笔独立的投资，常规习惯是每笔投资额不超过总资金额的
10%
。
美国法律对私人股本基金的潜在个人投资者的资格要求比较高：资产净值要达到
100
万美元
(
不能包含个人的第一所住房净值
)
，个人年收入要超过
20
万美元，家庭年收入要在过去两年中超过
30
万美元，今后收入也要必须保持在这条线以上。个人要进入私人股本基金一次最少要投入
10
万美元。
私募监管
美国对私募的规范，也没有专门的法律。美国的
《
投资公司法
》
涵盖了各种公众集合投资方式，对其提出了许多规范性要求
(
如信息披露义务
)
。私募基金通常根据
《
投资公司法
》
的豁免条款设立，筹资对象便限定于非公众的合格投资者。不过，美国的证券法对私募的投资者，作了严格的规定，如个人投资者的年收入至少要在
20
万美元以上，或者包括配偶在内的收入高于
30
万美元，同时要拥有
500
万美元以上的资产；而机构投资者的门槛是净资产要在
100
万美元以上。除此之外，私募通常还会根据
《
证券法
》
和
《
投资顾问法
》
的豁免条款来规避监管。因此，私募基金很大程度上游离于美国金融监管体系之外。
美国对私募基金的监管，主要是对投资者的规范，包括对投资者人数及投资者资格的规定；对私募基金的发行与广告，也有专门的规定。养老金法案
(ERISA)
确立了“谨慎投资者原则”，多数私募都接受养老金的投资，也受该法案管辖。为合理规避监管，不少私募基金将
ERISA
监管的投资者单列为一类，为之设置专门投资结构。美国
《
银行控股公司法
》
，则将银行控股公司对单一私募基金的投资比例，限制在
25%
以下
(
可行使投票权的份额须低于
5%)
。
英国私募的监管，以行业自律为，法律监管为辅。根据
2000
年
《
金融服务与市场法案
》
，私募可以一种不受监管的集合投资形式成立，但必须由基金管理公司管理，而后者是接受英国金融服务局监管的。基金管理公司需要获批，才能从事私募的管理业务。金融服务局的监管手册设置了
3
方面的标准，对私募基金管理公司进行规范。第一涉及基金管理公司的董事和高级经理，以及内部控制制度。第二要求基金管理公司在其管理的基金中，投入高于一定数额的自有资本。第三则涉及 反洗钱法案、商业道德规范等方面的内容。总体上，其监管也主要体现为投资者资格，以及传播、广告方式。
各国对私募的监管总体较为宽松，私募基金在很大程度上可以规避政府监管，充分发挥其运作灵活、激励机制充分、投资策略独到等特色。私募主要投资市场上的新兴产业，比如高新技术产业，规模较小，风险较大，和公募基金主要投资于成熟市场相比，前者正好弥补了资源配置体系上的缺陷。
通常而言，私募股权投资基金按照以下主要流程进行运作
(
一
)
项目选择和可行性核查
由于私募股权投资期限长、流动性低，投资者为了控制风险通常对投资对象提出以下要求：
优质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要。
至少有
2
至
3
年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划。
行业和企业规模
(
如销售额
)
的要求。投资者对行业和规模的侧重各有不同，金融投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义。
估值和预期投资回报的要求。由于不像在公开市场那么容易退出，私募股权投资者对预期投资回报的要求比较高，至少高于投资于其同行业上市公司的回报率。
3-7
年后上市的可能性，这是主要的退出机制。
另外，投资者还要进行法律方面的调查，了解企业是否涉及纠纷或诉讼、土地和房产的产权是否完整、商标专利权的期限等问题。很多引资企业是新兴企业，经常存在一些法律问题，双方在项目考查过程中会逐步清理并解决这些问题。
(
二
)
投资方案设计、达成一致后签署法律文件
投资方案设计包括估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、确定合同条款清单并提交投资委员会审批等步骤。由于投资方和引资方的出发点和利益不同、税收考虑不同，双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，解决这些分歧的技术要求高，所以不仅需要谈判技巧，还需要会计师和律师的协助。
退出策略是投资者在开始筛选企业时就十分注意的因素，包括上市、出让、股票回购、卖出期权等方式，其中上市是投资回报最高的退出方式，上市的收益来源是企业的盈利和资本利得。由于国内股票市场规模较小、上市周期长、难度大，很多外资基金都会在海外注册一家公司来控股合资公司，以便将来以海外注册的公司作为主体在海外上市。
(
三
)
监管
投资者一般不会一次性注入所有投资，而是采取的分期投入方式，每次投资以企业达到事先设定的目标为前提。实施积极有效的监管是降低投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本，因此不同的基金会决定恰当的监管程度，包括采取有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等。投资者还会利用其网络和渠道帮助合资公司进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应、降低成本等方式来提高收益。另外，为满足引资企业未来公开发行或国际并购的要求，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。
第五部分
PE
在中国
PE in China
necessity
Despite the importance of the small business sector, China's financial markets are poorly equipped to fund its growth.
Chinese banks loan much of their money to state-owned enterprises (SOEs) and lack the tools to analyze the credit risk of new firms with unproven technology.
Most start-ups lose money for years before becoming profitable, making fixed-debt payments difficult to bear.
PE in China
Background
2009
年中国市场共披露
114
起投资案例，同比下降
%
；投资金额
亿美元，同比上升
%
；平均单笔投资金额为
亿美元，同比上升
%
。
PE in China
Total value-2009
Ttl value( USD)
No. of invested enterprise
PE in China
Data on local& foreign PE-2009
Excluding local PE’s earnest& efficient operation, more and more emerging foreign institutional investor join in PE activity. On other hands, by cooperating w/ foreign PE funds, Chinese local PE institution is becoming more and more strong.
Collect by ttl sum
Collect by ttl value
1
、鼎晖
管理基金：超过
30
亿美元，最新募集到的
PE
基金为
16
亿美元
退出项目：蒙牛、李宁、南孚电池、双汇、江西赛维、百丽、航美传媒等
作为中国本土的首家
PE
基金，鼎晖的成功有目共睹：其第一支基金投资的
9
个企业，其中
8
个已经上市，剩下的
1
个正在路演，成功率为
100%
。在所有投资项目中，蒙牛、南孚电池、百丽、江西赛维等成功案例都足以证明焦震和吴尚志对民营企业极强的判断能力。
同时，鼎晖也是国内
PE
基金发展的典范，由于起初基金规模很小，鼎晖依靠和摩根士丹利、高盛等国际著名投行的直接投资部门进行联合投资，保证了有能力进入所看中的企业，并借助这些大投行广泛的资源和丰富的操作经验铺就上市的顺利途径（不可否认的是，鼎晖也在相当程度上造就了这两大投行的辉煌战绩）。
而渐入成熟阶段的鼎晖，开始沿袭外资
PE
已经尝试成功的多元化投资路线：目前，鼎晖除了拥有
PE
基金、创投基金、对冲基金之外，房地产基金也在筹备中。这些都由不同的团队来运作，互不干扰。
2
、凯雷
管理基金：凯雷亚洲基金
Ⅰ
和凯雷亚洲基金
Ⅱ
，共
亿美元
退出项目：
Pacific China Holdings
、太平洋保险
投资项目：扬州诚德钢管、太平洋保险、重庆国际复合材料有限公司
尽管在徐工、重庆商业银行、广东发展银行等交易上“触礁”，但是凯雷仍是目前在华成绩最好的外资
PE
。其是最早进入中国的外资
PE
之一，多年来已积累了相当的在华经验，并较早捕捉到了重要的投资机会。比如，凯雷花费
2
年多的时间投资进入的太保集团，在
2007
年底成功在
A
股上市。据业界人士估算，按照太保首日市值计算，凯雷收益率超过十倍。
同时，凯雷也是在亚洲多元化业务发展得最好的外资
PE
，其创投基金、房地产基金同时运营于中国市场，在这个迅速发展的新兴市场中捕捉多种机会。（请登录
查看本刊
2007
年
9
月下
《
凯雷潜行
》
）
3
、弘毅
管理基金：共管理三期基金，总规模超过
55
亿人民币
退出项目：林洋新能源、中国玻璃、先声药业
这是一个本土经验（母公司联想）
+
海外资本运营经验（弘毅总经理赵令欢在硅谷浸淫多年）的完美组合。依托联想在国内的经验和人脉，弘毅将目标对准了国企改制的“蓝海”。这是外资
PE
觊觎已久但是难以啃下的“硬骨头”，而弘毅仅用收购中国玻璃一役便证明了其强劲实力。
4
、黑石
虽然进入中国的步伐明显落后于其他顶级
PE
，但黑石可谓煞费苦心。在请来前香港财政司司长梁锦松担任黑石中国的负责人之后，黑石获得了中国投资责任有限公司
30
亿美元的投资。随后，黑石
6
亿美元收购国有企业蓝星
20%
股份的交易，在不到半年的时间便获得审批
——
相对于凯雷花费两年多时间方才进入太保，以及还没有下文的徐工交易，黑石在中国的发展空间值得期待。
5
、贝恩
管理基金：首支亚洲基金为
10
亿美元
投资项目：泉林包装、中视金桥、金盛集团、飞翔化工
2005
年，贝恩资本将中国金融业的两位“超级明星”招归麾下：成功投资盛大并推动其上市的黄晶生以及缔造建行上市的摩根士丹利原中国区
CEO
竺稼。在进入贝恩资本之后，他们已经低调投资了泉林包装等四个项目。不过，最能展示贝恩资本实力的投资项目，仍是联合全球基金和华为，杠杆收购
3com
。如果审批得以通过，这将是
PE
在华的一个经典案例。
6
、
TPG
管理基金：
TPG
在亚洲有三支基金，分别是
TPG
对冲基金
TPG-Axon
、
TPG
收购基金和
TPG
增长基金。其第四期亚洲收购基金还有超过
10
亿美元的未投资资本，即将募集完成的第五期基金总金额超过
42
亿美元。
TPG
收购基金投资项目：深发展银行、汽车经销商广汇汽车
TPG
增长基金投资项目：机票及旅游预订服务商莱斯达、云南红酒业、农业上游产品研发生产和销售企业华奥物种、化学实验室
ShangPharma
、电视购物公司友友购物
7
、渤海基金
管理基金：
200
亿人民币，首期基金为
亿元
投资项目：天津钢管、成都商业银行
作为中国首家国字号的
PE
基金，渤海基金的优势在成都商业银行和天津钢管这种外资审批艰难的项目中一览无余。与中投不同，渤海基金的核心团队来自于各个外资机构，而领军人物欧巍是最早在中国从事
PE
业务的投资家，深发展的交易为他在中国进行投资积累了深厚的经验，其灵活的投资策略也使得渤海基金前途看好。（请点击
查看本刊
2007
年
12
月下
《
欧巍是谁
》
）
8
、
KKR
管理基金：首支亚洲基金为
40
亿美元
投资项目：天瑞水泥
刚刚试水中国的
KKR
可谓作足了充分准备，非但请来引领过摩根士丹利直接投资辉煌纪录的刘海峰领衔中国业务，还找来国内一流的企业家柳传志和田溯宁作为中国资深顾问。然而，对于尤其擅长杠杆收购的
KKR
来说，中国尚不允许使用杠杆的现实还需时间适应。
高盛
退出项目：工行、网通、双汇、迈瑞、尚德、西部矿业等
除了是在华投资银行业务的佼佼者，高盛也是在华直接投资业务最活跃的外资投行。通过直接投资未上市企业然后将其推动上市，高盛从中赚取了巨额利润。
摩根士丹利
管理基金：管理基金规模：约
100
亿美元
退出项目：蒙牛乳业、平安保险、南孚电池、海螺水泥、恒安国际、山水水泥、永乐家电
尤其是在和鼎晖的一系列合作中，摩根士丹利直接投资部门取得了骄人成绩：仅在蒙牛这个交易上，摩根士丹利就获得了近
20
倍的回报。
然而，据知情者称，摩根士丹利总部却在是否开展直接投资业务的战略上有多次摇摆，这也使得一些对直接投资有浓厚兴趣的核心人物丧失信心后离开。未来，摩根士丹利是否能重现当年的辉煌，还有待考验。
美林
退出项目：中国银行、天合光能、同济堂药业、玺诚传媒
受全球金融风暴影响 ，中国私募股权投资市场投资已经出现调整和回落迹象。2008年中国大陆地区共有155个私募股权投资案例，比去年全年减少了22例，合计投资达亿美元，与2007年全年亿美元的投资总额相比，下挫达
%。
投资行业多元化，清洁技术行业异军突起
从行业分类的角度来看，
2008
年私募股权基金共对中国大陆的
74
家传统行业企业投资了
亿美元，分别占今年同期投资总量的
%
和
%
，与
2007
年全年相比，传统行业的投资案例数和投资金额占比均略微下降，但在私募股权投资行业排名中仍以明显优势处于第一位，表明传统行业仍旧是私募股权投资机构最为青睐的行业。在服务业，私募股权基金共向
36
家企业投资了
亿美元，分别占今年同期投资总量的
%
和
%
，与
2007
年全年相比，服务业的投资案例数占比和投资金额占比分别微升了
个百分点和
个百分点。此外，私募股权机构在生技
/
健康行业的投资金额为
亿美元，较
2007
年全年下降
%
，同时，生技
/
健康行业投资额占当年投资总额比重也较上年下滑了
个百分点。
值得一提的是，
2008
年私募股权基金在清洁技术行业投资了
16
家企业，比去年全年增加了
7
家；投资总额达
亿美元，与
2007
年全年相比增长了
%
。可见，清洁技术行业已成为私募股权基金投资的热点行业，这与中国政府逐渐加大对该领域的政策支持是分不开的。
私募股权投资规模分布
2008
年投资案例数量存在一大特点，即投资规模集中在
1000-3000
万美元之间，投资金额大于
1
亿美元的案例数量也达到
29
起。可以看出投资者在应对危机时的不同策略，即大量投入制造业、连锁经营等抗周期性强的传统行业，以抵御金融危机对行业带来的冲击；或者投入能源、地产等行业，力保投资效益，为进一步扩张市场，整合需求而做铺垫。从投资机构方面看，高盛与弘毅均有
9
起投资案例，位列第一位；摩根士丹利以
亿美元成为投资金额最多的机构。其中，广东地产大鳄雅居乐获得摩根士丹利超过
8
亿美元的投资，成为单笔投资金额最高案例。
成长资本投资频繁，
PIPE
顺势而发
从私募股权基金的投资策略来看，
2009
年成长资本的投资数量亦然占据最大比重，
82
个成长资本的投资案例占全年同期案例总数的
%
；投资总额为
亿美元，占全年同期投资总额的
%
，暂时失去市场的主导地位。取而代之的是
PIPE
，其投资案例共有
15
起，比
2008
全年增加了
5
起；投资总额为
亿美元，占全年投资额的
%
。部分优秀上市公司股票价格的跌落和企业再融资的需求为私募股权基金逆势进入创造了条件。另外，虽然全国房地产景气指数连续数月攀升，
2009
年我国私募股权基金对房地产项目的投资热情却未见回升，全年仅有
4
起房地产项目的投资，投资总额为
亿美元，较
2008
年全年下降了
%
。
大中华区
IPO
退出重新活跃，传统行业退出占比最大
在基金退出方面，
2009
年全年私募股权基金退出较去年明显好转，共有
80
起私募股权基金退出案例，退出案例数较
2008
年全年增加了
56
起。其中，
IPO
退出仍是私募股权退出的主要方式，共有案例
71
起，接近
2008
年水平的四倍。其中来自深圳中小板、深圳创业板和香港主板的
IPO
有
56
起。得益于深圳创业板的推出以及
《
关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见
》
对中小投资者参与股市的带动，整个大中华区股票市场行情看涨，回报潜力增加，
IPO
退出重新活跃。
而从退出企业的行业分布来看，在
2009
年的
80
起私募股权退出案例当中，有
48
起属于传统行业，占退出总数的
%
。此外，服务业和清洁技术也分别有
12
起和
8
起退出，分列二、三名。
预测
2010
总体而言，以下三个因素将左右
2010
年中国私募股权投资市场：私募股权投资市场资金供给、中国
GDP
增速以及二级证券市场的发展情况。
从
GDP
角度分析，
2010
年中国
GDP
增速相对
2009
年将更为乐观。世行预计
2010
年中国
GDP
增速将为
%
，中国社会科学院金融研究所预计
2010
年中国
GDP
增速将达
10%
。经济高增长预期的背后，二级资本市场也将获得基本面更为有力的支持。对于私募股权投资机构而言，
2010
年无疑将是一个良好的投资时点。
从二级证券市场角度分析，
2010
年创业板上市企业的发展情况将可能成为影响中国私募股权投资市场发展的因素之一，其中创业板企业的成长性和盈利能力将成为市场关注焦点。创业板企业在上市之初受到市场大力追捧，市场对于企业成长性和盈利能力的预期无疑是其高溢价发行的重要因素之一。而创业板上市企业的成长性和盈利能力将对私募股权投资机构从已上市企业退出回报率以及创业板这一渠道的未来发展造成重大影响。这一因素将在不久的未来受到市场检验。
从资金供给角度分析，境内市场流动性仍较为宽松，境外市场流动性将有所缓解。人民币基金将得到较好的资金支持。在境外市场方面，欧美经济触底和欧美二级证券市场回升将帮助
LP
缓解资金紧张的状况；同时，相对其他国家和地区而言，中国市场具有较强的吸引力，预计将吸引更多
LP
加大中国市场的投资力度。
2010
年有望出现中外资投资案例共同增长的局面。
从热点投资行业角度分析，医疗健康、现代农业、连锁经营行业等将成为市场投资热点。从行业角度分析，医疗健康、现代农业、连锁经营行业等将成为市场投资热点。随着医疗改革深入以及医疗健康市场的迅速发展，医疗健康市场仍将保持高速成长，预计这一领域将持续吸引投资机构目光。由投资拉动向消费拉动将成为未来经济发展的主要方向，这一过程中，连锁经营行业也将成为私募股权投资持续关注的热点。
PE in China
Text
Facilitation for companies to be listed on main board
Small and Medium board to be launched
Agent system for share transfer
Improvement on Property Rights Trading Market
第六部分：解剖一只麻雀
Equity Joint Venture Contract
（
股权合资合同）
:
a.
Parties
:
b.
The Joint Venture (JV)
:
c.
The Registered Capital
:
d.
The Total Investment
:
e.
Board of Directors
: GED will have the right to appoint a director or observer to the Board of Directors of the Company, which shall consist of up to three (3) directors. The Company shall reimburse the expenses of the director(s) or the observer(s) appointed by GED for reasonable costs incurred in attending meetings of the Board of Directors of the Company, and will indemnify its directors (for any loss or liability by that director in the performance of his/her duties on the Board). The Company will establish and maintain an audit committee consistent with good corporate practice. The Chairman and all C-level management executives of the Company (including the General Manager, CFO, Controller, etc.) shall be appointed by the Board of Directors. The Company shall appoint a bilingual (English and Chinese speaking) Board Secretary [who is knowledgeable about capital markets and public equity listings/IPOs].
董事会：
GED
和将有权任命董事或观察员进入公司董事会，最多为三位董事。公司将给董事或
GED
任命的观察员报销参加公司董事会会议而发生的合理费用，并将赔偿董事的损失
(
对该董事在董事会履行他
/
她的职责时的任何损失或责任
)
。公司将建立和维持一个审计委员会以形成良好的公司治理结构。董事长和所有公司高管
(
包括总经理、首席财务执行官、会计主任，等
)
将由董事会任命。公司应任命一个双语（中英文）董事会秘书
[
熟悉资本市场和发行股票上市
]
Equity Joint Venture Contract
（
股权合资合同）
:
f.
Consent
: Any action, which may alter or change the rights, privileges or preferences of the GED ownership percentage shall require the unanimous consent of all directors, and unanimous written consent of all shareholders of the Company.
同意：任何可能改变
IFC
、
GED
和
[GIC]
股权权益、特权或优惠的行为，都必须征得所有董事的一致同意，和公司所有股东的一致书面同意。
g.
Supermajority
: The following corporate actions by the Company shall require a unanimous Board resolution and the written consent of all parties to the JV:
特别多数制：公司的下述企业行为需要得到董事会决议的一致同意，和公司所有股东的一致书面同意
(a) any change in the Joint Venture Contract or Articles of Association of the Company;
合资合同或公司章程的任何改变
(b) any merger, acquisition, creation of other subsidiaries, consolidation, sale of shares or similar transaction resulting in a change of control of the Company, or the sale of all or substantially all of the assets of the Company (collectively, a “
Trade Sale
”);
任何合并、收购、创建和合并子公司、造成公司控制变化的股份销售或类似交易，全部或部分地出售公司资产
(
一并称为
"
售让交易
")
(c) any increase or reduction of the registered capital of the Company;
公司注册资金的任何增加或减少
Equity Joint Venture Contract
（
股权合资合同）
:
h.
Preemptive Rights
: GED shall be entitled to subscribe to its pro rata share of any increase in the registered capital of the Company.
优先购买权：
GED
将有权按其持股比例认购对公司注册资金的相应增资
i.
Exit Rights
:
退出权利
Tag Along/Co-Sale Right
: If the Sponsor wishes to transfer any of the percentage shareholding of the Company it owns, GED shall have the right to include in such transfer a proportional number of the GED percentage shareholding on the same terms and conditions as apply to the sale of such percentage shareholding. If the proposed transfer would result in a change in control of the Company, or, if following the sale the GED percentage shareholding would constitute less than 5% of the total outstanding registered capital of the Company, GED shall be entitled to sell all their percentage shareholding as part of such transfer.
跟随权
/
共同出售权
：如果发起人要转让其拥有的任何百分比的公司股权，
GED
有权利在这个交易中以相同的条款和条件按
GED
持股比例转让其股权。如果被提议的转让会造成公司控制方面的改变，或
GED
的股权比例在出让后会少于公司总股权的
5%
，
GED
将有权在此交易中售让他们所有的股权
Drag Along Right
: If the Company or Equity Sponsor breaches any material provision of the Transaction Documents or if a Qualified IPO (as defined below) of the Company has not occurred by the 3rd anniversary of the GED Subscriptions, GED shall have the rights to:
拖带权
：如果公司或股权发起人违反了交易文件的任何实质性规定或合格的
IPO
上市（定义见下文）并没有在
GED
认购股权后的三周年内发生，则应赋予
GED
以下权利
Equity Joint Venture Contract
（
股权合资合同）
:
(i) require the Company to undergo a Qualified IPO within [24] months of such notice by GED and
在
GED
的通知要求下，公司要在
[24]
个月内完成合格的
IPO
上市；以及
(ii) require the sale of the Equity Sponsor’s shares in the Company, in the event that GED find a suitable buyer for the entire Company.
一旦
GED
为整个公司找到合适的买主，则要求出售公司股权发起人的股票
j.
Transfers of IFC and other third party investor(s)’ Shares
: The GED interests in the registered capital of the Company shall be freely transferable, subject to the rights of the Equity Sponsor to purchase those interests on the same terms and conditions as offered to the third parties. GED shall have reciprocal rights with respect to transfers by the Equity Sponsor.
和其他第三方投资者
(
们
)
的股权转让交易：
GED
在公司的相应注册资金应可以自由转让，股权发起人有权以相同的条款和条件购买利益提供给第三方。
GED
将拥有关于股权发起人转让的互惠权利。
Equity Joint Venture Contract
（
股权合资合同）
:
k.
Information Rights
: Upon execution of the Subscription Agreement, and thereafter for so long as GED hold any interest in the registered capital and the Qualified IPO has not taken place, the Company will deliver to GED:
信息权：一旦实施了股权认购协议
,
其后只要
GED
继续持有注册资本，而公司又没有经历合格的
IPO
上市，公司则需要将如下信息送交
GED
(i) within 120 days after the end of each fiscal year, audited financial statements for the Company on a consolidated basis, prepared in accordance with International Financial Reporting Standards (IFRS) or Generally Accepted Accounting Principles of Hong Kong Special Administrative Region of China (HK GAAP);
在每个会计年底之后的
120
天内，以符合国际财务报告准则
(IFRS)
或中国香港特别行政区通用会计准则
(HK GAAP)
准备的经审计的年度合并财务报表
(ii) within 60 days after the end of each fiscal quarter, unaudited quarterly financial statements for the Company on a consolidated basis, prepared in accordance with IFRS or HK GAAP;
在每个会计季度底之后的
60
天内，以符合国际财务报告准则
(IFRS)
或中国香港特别行政区通用会计准则
(HK GAAP)
准备的未经审计的季度合并财务报表
(iii) no later than 60 days prior to the beginning of each fiscal year of the Company, the proposed annual Business Plan and budgets of the Company, and the final Business Plan and budgets within 15 days of their approval by the Company’s Board of Directors;
在公司每个会计年度开始之后的
60
天之内，年度商业计划和公司预算议案
,
以及在董事会批准的
15
天内，最终的商业计划和预算
Equity Joint Venture Contract
（
股权合资合同）
:
l.
Policy Rights
: GED shall have the rights set forth in Annex C.
政策权利：
GED
将拥有在附件
C
中提到的权利
m.
Corporate Governance
: the Company will be subject to a corporate governance assessment conducted by IFC, which will result in a Corporate Governance Improvement Plan to be mutually agreed (to include, but not limited to the creation of an audit committee and the introduction of a Code of Ethics). The Corporate Governance Implementation Plan will include an action plan that will facilitate the Company’s ability to undergo an IPO within three years, and help Zhangjiagang meet or exceed listing requirements. All out-of-pocket expenses of GED’s staff involved in the Corporate Governance Improvement Plan shall be reimbursed by the Company.
企业治理：
GED
将对公司进行企业治理评估，由此将作出一个经双方同意的企业治理改进计划（包括但不限于建立一个审计委员会，并引进一个道德准则）。企业治理改进计划将包括一个实施方案，以促进公司有能力在三年内实施
IPO
上市，并帮助公司达到或超过上市的要求。所有参与企业治理改进计划的
IFC
职员的直接费用支出应由公司报销
n.
Legal opinion
: the Equity Sponsor and the Company shall obtain legal opinions acceptable to GED regarding:
法律意见：股权发起人和公司须取得公正的，
GED
认可的法律意见
Equity Joint Venture Contract
（
股权合资合同）
:
o.
Non-Competition
: The Equity Sponsor, the Company, or their respective management shall not use any existing company, establish any new company or divert any assets or business to any other company or person to:
非竞争：股权发起人、公司、或其各自的管理层，不得利用任何现有公司，建立任何新公司或转移任何资产或业务到任何其他公司或个人
i) produce or trade the same products as, or other chemical products that could compete with, those manufactured by the Company;
生产或经销同类产品，或其他能引起与公司所生产产品进行竞争的其他化工产品
ii) produce or trade PVC or any product contemplated for production or trade by the Company.
生产或经销与公司将来要生产或经销的
PVC
或任何其他产品
p.
Management Lock-up
:
锁定管理层
Any change in (including the appointment and dismissal of) the key management personnel of the Company and the Sponsor shall require the prior written approval of GED. Notwithstanding the foregoing, the Company and the Sponsor shall ensure that following a Qualified IPO, there shall be no change in the key management personnel of the Company and the Sponsor and no key management personnel shall be dismissed, resign or otherwise be replaced or removed, during the one year period following the date of such Qualified IPO.
公司和发起人的主要管理人员的任何变动
(
包括任命和免职
)
，需事先得到
GED
书面批准。尽管有前述规定，公司和发起人须确保在合格上市的一年期内，公司和发起人的主要管理人员不得有任何变动、解雇、辞职，或其他方式予以更换或除名。
Postcast Media
Business Model and Services
Light box advertisement covers both salon clients and pass-by along the salons.
LCD screens focus on salon clients only. It can promote advertisement to clients directly.
第七部分：挑战和机遇
虽然私募股权投资基金商业模式集中了资本主义最活跃的元素，实现了惊人的财富回报，目前达到了其发展历史上一个顶峰，但目前私募股权投资基金发展也出现了诸多的挑战：
首先是高增长环境的消逝。上世纪
90
年代以来全球经济增长和流动性的充裕是
PE
们得以充分发展的基础。但随着欧美经济的衰退，这为
PE
们未来的发展蒙上一层阴影。其次是同行竞争愈发激烈。
PE
先驱们巨大的成功刺激着越来越多的资金流入
PE
行业，这使得
PE
们不得不为有利可图的生意展开激烈的撕杀。激烈的竞争同样体现在
PE
的又一战场
———
资本兑现领域。
在我国，相关的法律依然束缚着我国养老基金、保险基金、商业银行和非银行金融机构的资金进入
PE
投资领域。虽然在法律上仍旧有不少障碍，但我们可以看到政府的态度是逐渐放开管制。央行副行长吴晓灵日前表示，政府应发展人民币投资基金，同时应允许金融机构参与私募股权投资基金。建议政府应根据国际惯例来监管私募股权投资基金，
PE
应是在各金融法律的豁免条款下生存的，只有当其行为违反了豁免条款，才受到相关部门的监管。
由商务部等六部委联合制定的“
2006
年第
10
号文”
——《
关于外国投资者并购境内企业的规定
》
，在一定程度上影响了中国民营企业变身海外红筹，迈向海外资本市场的道路，也影响了
PE
的投资。
第八部分：投资银行家的历史使命
中国民营企业“死亡”名单：
巨人、太阳神、三株口服液、爱多、亚细亚、实达集团、瀛海威、秦池酒业、活力
28
、温州百信鞋业、北京城市之光超市、福建华榕超市
………………
中国民营企业失败的原因分析
一
.
高层决策的原因
1.
主观
.
感性
.
专断的决策
2.
忽视信息收集，无视外界变化
3.
没有明确的经营理念和合理的定位
4.
患得患失，优柔寡断
5.
抱残守缺，忽视创新
6.
目光短浅，急功近利
7.
盲目跟风，复制克隆
8.
滥用“船小好调头”的优势
9.
侥幸违法经营
. “
赌一把”的心态
10.
膨胀式扩张，盲目性兼并
二
.
内部组织结构
.
协调管理的原因
1.
组织结构混乱
.
软弱无力
2.
规章制度机械刻板
.
执行不力
3.
人才缺乏与流失
4.
用人观念落后，不尊重劳动者
5.
不能做到人能用其才，用其所长
6.
重才轻德，使用品行不端正之人
7.
领导事必躬亲
8.
任人唯亲，家族式管理
三
.
营销策略
.
营销运作的原因
1.
守株待兔，倚老卖老
2.
忽视形象的塑造
3.
步入广告的误区
4.
过分依赖市场的炒作
5.
售后服务不完善
6.
没有竞争力的产品
7.
忽视产品质量
8.
缺乏品牌保护意识
9.
不当的产品扩展
10.
不做市场调研
.
销售预测
四
.
资本凑集
.
资本运营的原因
1.
缺乏财务数据指导
2.
缺乏资本运营的理念和技术
3.
流动的资金不足
4.
没有正确控制财务风险
5.
无形资产的流失
6.
缺乏投资分析报告
7.
合资时不善于保护自己的利益
8.
步入上市圈钱的误区
五
.
企业经营哲学
.
深层文化原因
1.
对企业文化认识不足
2.
缺少文化底蕴
3.
不鲜明的企业个性特征
4.
企业主的道德品质
5.
家族式的文化
私募股权对引资企业的意义
1.
对引资企业来说，私募股权融资不仅有投资期长、增加资本金等好处，还可能给企业带来管理、技术、市场和其他需要的专业技能。如果投资者是大型知名企业或著名金融机构，他们的名望和资源在企业未来上市时还有利于提高上市的股价、改善二级市场的表现。
2.
相对于波动大、难以预测的公开市场而言，股权投资资本市场是更稳定的融资来源。
3.
在引进私募股权投资的过程中，可以对竞争者保密，因为信息披露仅限于投资者而不必像上市那样公之于众，这是非常重要的。
光荣与梦想：中国投资银行家的历史使命
1
、帮助民营企业家找到
/
完善适合的商业模式
2
、帮助民营企业家完善内部管理制度，建立规范的法人治理结构
3
、帮助民营企业家找到合适的专业人才
4
、帮助民营企业家监控财务风险
5
、帮助民营企业家对接国际市场
6
、帮助民营企业家建立学习型的组织、开放型的思维
7
、帮助民营企业家再融资并最终实现企业的海内外上市
8
、帮助民营企业家进行上市后的资本运作
谢 谢
子曰
：
天将降大任于是人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为，所以动心忍性，曾益其所不能。
