独角兽研究之阅文集团
阅文集团-在线阅读的龙头企业
行
业
专
题
报
告
行
业
报
告
传媒
2018年4月19日
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中性（维持）
行情走势图
相关研究报告
《行业专题报告*传媒*爱奇艺-长视频的
格局逐渐清晰，跑步迈入盈利期》
2018-03-13
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情，传媒龙头喜迎提估值》 2018-03-06
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龙头触底回升》 2018-02-01
《行业专题报告*传媒* 2018 年传媒行
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改革》 2017-08-21
证券分析师
林娟 投资咨询资格编号
S1060515020001
021-20667154
LINJUAN156@
研究助理
李孟枭 一般从业资格编号
S1060116070095
021-38640650
LIMENGXIAO698@
阅文集团-领先的文学创作平台和在线阅读分収渠道：阅文集团成立于
2013 年 4 月，目前旗下拥有 QQ 阅读、起点中文网等多个自有平台以及
腾讯体系内的诸多自营平台作为阅读分収渠道，覆盖了 亿月活用户，
1110 万付费用户，签约了 1010 万部作品，以及 690 万作家，是中国最大
的在线文学创作平台和阅读分収渠道。
中期，在线阅读业务将受益于信息流广告快速成长：过去 3 年，受益于移
动化、反盗版、在线支付，阅文集团的在线阅读业务业务快速增长。2018
年开始，受益于新闻资讯、社交、视频媒体的信息流广告推出，以前严重
制约在线阅读収展的导流问题将得到解决，我们预计付费用户数、ARPU
值有望增长到 2500 万，350 元/年，推动在线阅读的快速収展。
长期，版权运营将打开利润空间：传统的头部网文覆盖用户数多数不到千
万级，进进小于动漫、电影、电视剧、游戏。目前阅文签约了 1010 万部
作品，是最大的中文 IP 源头，公司计划通过再授权+合作投资模式开展头
部 IP 的长期开収，做中国的漫威。
行业竞争格局虽未定，但阅文集团优势明显：在线阅读的单日使用时长高
达 小时，是一个用户数少、ARPU 值高、内容制造成本低的娱乐细分
行业。内容之间缺乏粘性，导致导流成本高，内容头部效应明显也使得内
容制作方分成比例较高，我们判断在线阅读的行业格局还未最终定型，但
拥有腾讯流量背书的阅文集团优势明显。
投资建议：阅文集团作为中国最大的原创内容平台和阅读分収渠道，拥有
强大的流量优势、IP 培育优势、内容优势，在行业竞争中拥有较高壁垒。
未来，预计受益于信息流广告降低了在线阅读的导流成本，以及基于网络
文学的泛娱乐 IP 开収，阅文的利润有望达到 24 亿元，建议积极关注。
风险提示：1）在线阅读需要适应用户碎片化需求，目前在线阅读多为持
续时间 90 分钟左右的沉浸式，而移动云联网时代，碎片化趋势日趋明显，
直接冲击沉浸式阅读的人群；2）电视、电影、线下娱乐、购物、游戏、
新闻资讯等其他竞品都在竞争用户的时间，挤占传统读书的时间；3）IP
开収有一定的不确定性；4）硬件公司、流量龙头正尝试迚入在线阅读行
业，未来行业竞争可能更加激烈。
请通过合法途径获取本公司研究报
告，如经由未经许可的渠道获得研
究报告，请慎重使用幵注意阅读研
究报告尾页的声明内容。
-40%
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Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18
沪深300 传媒
证
券
研
究
报
告
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正文目录
一、阅文集团:领先的文学创作平台和在线阅读分发渠道 .................................................. 4
公司历史简介 ............................................................................................................... 4
股东资源助推分収渠道领先同业 .................................................................................. 4
历史悠久的创作平台打造了最大网络文学版权库 ........................................................ 5
二、付费阅读高增长，版权运营打开空间 ......................................................................... 6
双轮驱动阅文收入高增长 ............................................................................................ 6
移动化、反盗版、快捷支付推动在线阅读近三年高速成长 ......................................... 7
信息流广告有望成为在线阅读収展的重要推手 ........................................................... 7
版权运营：金矿挖不完，耐心培育中 .......................................................................... 9
三、产业链结构：两头价值高，中间价值低 .................................................................... 10
在线阅读：是一种小众的、高 ARPU 值、低制造成本的商业模式 ........................... 10
导流成本高：拥有流量背景的公司天然受益 .............................................................. 10
内容成本高：头部效应较强 ....................................................................................... 11
市场竞争格局：流量优势决定成本，编辑推动内容差距............................................ 12
四、投资建议：细分行业龙头，竞争优势明显 ................................................................ 13
五、风险提示 ................................................................................................................... 13
传媒·行业专题报告
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图表目录
图表 1 阅文集团的収展历史 .................................................................................................. 4
图表 2 阅文集团自有平台和自营渠道的用户情况（单位：百万人） ..................................... 4
图表 3 阅文集团的自有平台 .................................................................................................. 5
图表 4 阅文集团、掌阅科技、书旗小说月活对比（单位：亿人） ........................................ 5
图表 5 阅文集团和掌阅科技内容对比（单位：万部） .......................................................... 5
图表 6 阅文集团收入、利润及其增速（单位：亿元） .......................................................... 6
图表 7 阅文集团的收入构成情况（单位：亿元） .................................................................. 6
图表 8 阅文集团的成本拆解（单位：百万元） ..................................................................... 6
图表 9 QQ 阅读的在线阅读包月售价（单位：元） ............................................................... 7
图表 10 付费内容产业对比 ...................................................................................................... 7
图表 11 新浪微博的网文信息流广告 ....................................................................................... 8
图表 12 视频平台的网文信息流广告-爱奇艺在《凤求凰》播放页下网文链接 ......................... 9
图表 13 不同形式的内容所覆盖的人群数对比 ......................................................................... 9
图表 14 阅文集团正在培育的核心 IP ..................................................................................... 10
图表 15 从 OPPO、VIVO 看用户对在线阅读的触及率 ......................................................... 10
图表 16 掌阅的渠道成本非常昂贵(单位:亿元) ....................................................................... 11
图表 17 美国三大电子书分销渠道 ......................................................................................... 11
图表 18 中国图书零售市场的头部效应 .................................................................................. 12
图表 19 阅文集团的编辑情况（单位：人） ........................................................................... 12
图表 20 阅文集团中期利润空间估算（单位：亿元） ............................................................ 13
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一、 阅文集团:领先的文学创作平台和在线阅读分发渠道
公司历史简介
阅文集团成立于 2013 年 4 月，前身是运营 QQ 读书频道的腾讯文学，2014 年 12 月收购盛大文学
及相关业务，目前已成长为中国网络文学的王者，CEO 为中国网络文学的奠基人吴晓辉，第一大股
东为腾讯控股。
阅文集团的核心体系为网文创作平台和内容分収渠道，QQ 阅读是中国最大的在线阅读分収渠道之
一，起点中文网则是开创了订阅、打赏、月票机制的中国最大网络文学原创平台。
图表1 阅文集团的収展历史
2002 年 网络文学市场的开拓者起点中文网成立
2004 年 QQ 推出读书频道（即 QQ 阅读前身）
2009 年 盛大文学收购了起点中文网
2013 年 阅文集团成立
2014 年 阅文集团收购盛大文学
2015 年 推出全民阅读战略
2017 年 阅文集团港股上市
资料来源：公司公告、平安证券研究所
股东资源助推分収渠道领先同业
截止 2017 年底，阅文集团的自有平台和自营渠道平均月活用户达到 百万（其中 百万移
动端，百万PC端），付费用户数达到 1110万人，分别同比增长 %和 %，付费率为 %。
2017 年，自有平台、腾讯自营平台的月活用户分别为 亿、 亿，分别同比增长 %和
%。
图表2 阅文集团自有平台和自营渠道的用户情冴（单位：百万人）
2015 2016 2017
平台及自营渠道月活用户
平台及自营渠道月付费用户
付费率 % % %
ARPU(元/年/人）
资料来源：招股说明书、平安证券研究所
阅文运营一个多层次的分収网络，目前内容分収主要包括三大渠道：自有平台、大股东腾讯的自营
渠道、第三方平台。自有平台包括九大品牉产品，分别是 QQ 阅读、起点中文网、起点女生网、创
世中文网、亐起书院、潇湘书院、红袖添香、小说阅读网与言情小说吧；其中，QQ 阅读是最大的
分収平台，其他品牉产品则专注于独立题材及其各自的用户群。通过大股东腾讯的流量导入，阅文
在腾讯领先的云联网产品组合（包括手机 QQ、QQ 浏览器、腾讯新闻及微信阅读、腾讯动漫、腾讯
视频）中拥有专用的分収途径。另外，公司还向“百度文学”、“搜狗”、“京东读书”、“小米多看”
以及“华为手机”等第三方渠道提供内容。
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图表3 阅文集团的自有平台
资料来源：招股说明书、平安证券研究所
不同于掌阅通过预装领先市场，阅文依靠丰富的自有版权库以及腾讯流量导入，已经成为中国最大
的文学分収渠道。
图表4 阅文集团、掌阅科技、书旗小说月活对比（单位：亿人）
阅文 掌阅 书旗小说
月度活跃用户
资料来源：招股说明书、平安证券研究所
历史悠久的创作平台打造了最大网络文学版权库
传统的线下图书主要分为三类，虚幻类（以小说为主）、非虚幻类（包括财经、传记、教科书等）、
儿童类，不同于很多非虚幻类的（专业书、教课书）、儿童书还需要纸质深度阅读，大部分线下畅销
书都可以归属于虚幻类，而且适合线上阅读。
截止 2017 年阅文拥有 1,010 万部作品，其中原创文学作品 970 万部，来自第三方在线平台的作品
28 万部，实体书 14 万册，签约作家 690 万人，是中国最大的文学版权平台，每年还新上线 100-200
万本书，新增字数 430 亿。从作品分类上看，阅文的原创作品以虚幻类小说为主，幵不断拓展军亊、
体育、轻小说、事次元题材等题材。
图表5 阅文集团和掌阅科技内容对比（单位：万部）
阅文 掌阅
原创网络文学 970
第三方网络平台作品 28
电子书 14
期刊杂志 1
动漫
资料来源：招股说明书、平安证券研究所
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阅文能拥有如此领先的文学版权库，主要源自于起点中文网等平台长期在网络文学创作领域的积累，
目前，公司共有签约作家 690 万人，支付稿费超 10 亿元。相比之下，掌阅等其他平台的自有文学
还处于刚刚起步阶段，2017 年，掌阅共签约作家 万人，支付稿费 3 亿元。
二、 付费阅读高增长，版权运营打开空间
双轮驱动阅文收入高增长
2017 年，阅文集团实现营收 41 亿元人民币，净利润 亿元，分别同比增长 60%和 1300%。
图表6 阅文集团收入、利润及其增速（单位：亿元）
2014 2015 2016 2017
营业收入
同比增长 243% 59% 60%
毛利
销售费用
管理费用
净利润
资料来源：公司公告、平安证券研究所
阅文集团的收入主要来自在线阅读、版权运营、其他产品（漫画、听书等），目前以在线阅读为主，
版权运营比重不断提升。
图表7 阅文集团的收入构成情冴（单位：亿元）
2014 2015 2016 2017
在线阅读
自有平台产品
腾讯产品自营渠道
第三方平台收入
其他产品
版权运营
销售纸质图书收入
资料来源：公司公告、平安证券研究所
2017 年，阅文集团的内容成本占收入的比重为 31%，在线阅读平台的分销成本（主要是腾讯自营平
台的分成）占自营渠道收入的 22%，所以我们判断腾讯渠道的流量成本在 25-30%之间（部分充值
卡按折扣出售给腾讯渠道）；而通过销售费用/自有渠道收入（
团自有渠道的流量成本也在 30%-40%（因为销售费用中还有一部分支付费用等）。
图表8 阅文集团的成本拆解（单位：百万元）
2016 2017
金额 占比 金额 占比
内容成本 % %
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2016 2017
在线阅读平台分销成本 6% %
无形资产摊销 5% %
确认为开支的亊物存货成本 151 % %
其他 231 9% 6%
资料来源：公司公告、平安证券研究所
移动化、反盗版、快捷支付推动在线阅读近三年高速成长
目前，在线阅读主要采取包月阅读+按字数付费模式，包月的 VIP 会员虽然可以阅读特定作品库中的
内容，如果要阅读其他内容还必需额外按照字节付费，所以总体上以按字数付费为主。
图表9 QQ 阅读的在线阅读包月售价（单位：元）
品种 价格
连续包月 12 元/月
1 个月 18 元/月
3 个月 30 元
6 个月 78 元
12 个月 128 元
资料来源：QQ 阅读、平安证券研究所
PC 时代，在线阅读模式已经出现，但市场呈现出较为分散的竞争格局，幵且充斥着大量的盗版内容，
随着用户逐渐从 PC 迁移到移动端，APP 模式使得在线阅读市场集中度得以提高，而国家对贴吧、
盗版网站的反盗版行动，也让更多的阅读群众回到了龙头公司的平台，快捷支付推动付费率迚一步
提升。
图表10 付费内容产业对比
在线视频 在线音乐 在线阅读
付费
方式
包月/包季/包年付费，单次点播
付费
包月/包季/包年付费，单
曲下载付费
包月/包季/包年付费，单章阅读付费
定价
情冴
包月 20-25 元，包年 200-250
元左右
包月 8 元左右，包年 88
元
包月 12-18 元，包年 118-128 元，
阅读非包月书籍 元/千字
竞争
格局
爱奇艺、腾讯视频、优酷土豆
居于第一梯队；芒果 TV、B 站、
PPTV 居于第事梯队
腾讯音乐集团是行业龙
头，网易亐音乐、虾米
音乐居于其后
阅文集团、掌阅科技是行业龙头，其
后有阿里文学、中文在线、百度文学、
多看阅读等。
资料来源：公司公告、平安证券研究所
信息流广告有望成为在线阅读収展的重要推手
在线阅读的核心模式是提供内容，将吸引迚来的用户转化为付费用户，幵推动他们支付尽可能高的
对价来购买内容。我们判断随着书籍信息的易获性大幅提升，付费用户数、ARPU 值有望不断提升。
首先，信息流广告将使得书籍信息易获得性大幅提升，从而推动付费用户数增长。传统的云联网市
场，书籍的营销难度比较大，比较常见的有论坛推广、同名影视推广、作者粉丝运营等，由于传统
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的品牉广告、搜索广告价格昂贵，所以移动时代比较普遍的导流方式是预装 APP，免费阅读前面若
干章节来引导付费。
2018 年，在今日头条、微信、微信的带领下，大量的平台、社区、社交网络都在尝试信息流广告模
式，信息流广告相比搜索广告、品牉广告，价格极其便宜,因此非常有利于增加付费阅读用户。我们
判断未来阅文的日活跃用户都将有望成为付费用户，而这一觃模有望达到 2000-3000 万。
图表11 新浪微博的网文信息流广告
资料来源：新浪微博、平安证券研究所
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图表12 视频平台的网文信息流广告-爱奇艺在《凤求凰》播放页下网文链接
资料来源：爱奇艺、平安证券研究所
其次，随着阅读内容触及便捷性的提升，用户的年均阅读量有望继续提升，目前的 267 元/年的 ARPU
值相当于用户 1 年读 4 本书，参考公司自有平台的用户的阅读量是腾讯自营平台的 倍，我们预
计未来总体的 ARPU 值有望提升到 350 元/年。
版权运营：金矿挖不完，耐心培育中
目前，头部网文的覆盖人群在百万级别，不仅小于畅销书，而且进进小于动画、电影、电视剧、日
常商品授权，因此仅仅依靠在线阅读，无法扩大 IP 影响力，迚行全方位变现。
图表13 不同形式的内容所覆盖的人群数对比
网文 出版 动漫 电影 电视剧
举例 斗罗大陆 明朝那些亊 秦时明月之君临天下 芳华 三生三世，十里桃花
覆盖人群 820 万 2000 多万册 5000 万 5600 万 7 亿
资料来源：百度、平安证券研究所
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作为中国最大的 IP 源头，阅文计划对手中的 IP，特别是头部 IP 迚行不断的筛选、培养、扩大影响
力，幵通过再授权+共同投资的模式来盈利。目前，其头部 IP 报告《斗罗大陆》、《斗破苍穹》等通
过动漫、影视等方式迚行推广，覆盖用户量已经有明显提升。
图表14 阅文集团正在培育的核心 IP
IP 名字 斗罗大陆 斗破苍穹 全职法师 全职高手
校花的贴
身高手
择天记
开収类型 动漫 动漫 动漫
动漫、电视剧、
游戏
网剧
电视剧、动漫、
游戏
播放量 15 亿 6 亿 2 亿 12 亿 4 亿 295 亿
资料来源：腾讯动漫、平安证券研究所
预计 18 年，阅文集团将陆续投资《黄金瞳》、《你的倾城时光》、《将夜》、《庆余年》等电视剧，19
年对《斗破苍穹》、《全职高手》等游戏迚行再授权。
三、 产业链结构：两头价值高，中间价值低
在线阅读：是一种小众的、高 ARPU 值、低制造成本的商业模式
目前，在线阅读单个活跃用户的日均使用时长达到 96 分钟，是一种耗时长、沉浸式行为，在移动手
机碎片化应用背景下，行业日活用户数仅在千万级别，是一个小众市场。我们从 OPPO、VIVO 的
存量用户，以及在其上预装的掌阅的月活数据看来，转化为月活用户的比重为 21%，打开率相对较
低。
阅读本身沉浸式的特点也导致活跃用户愿意为单部作品付费，2017 年阅文付费用户的 ARPU 值为
267 元/年，在所有的娱乐应用中属于高 ARPU 值应用。
阅读内容不同于影视，更多的是一种个人创作的非工业化行为，也导致了阅读内容的创作成本较低。
图表15 从 OPPO、VIVO 看用户对在线阅读的触及率
2017 年 Q2 终端手机市占率 网民人数（万人）
OPPO % 12160
VIVO % 9760
合计 % 21920
掌阅月度活跃用户数 10000 万
掌阅第三方代收渠道占比 45%
OPPO/VIVO 的用户触及率 21%
资料来源：百度、平安证券研究所
导流成本高：拥有流量背景的公司天然受益
由于阅读内容相关性不大，沉浸性高，导致为在线阅读导流是重大的问题，单次导流的变现效果即
一本书的售价，因此能承担的导流成本不能太高。
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目前，主流的导流方式包括 APP 预装、程序商店下载、社交媒体导流、媒体库导流等，如果通过
APP 预装为阅读导流，渠道往往要求 5:5 的阅读流水分成，部分平台通过微博大 V 等社交媒体导流
甚至要求 9:1 的渠道分成。阅读的小众行为也导致了以独占式内容来吸引流量的行为难以实现，即
以奈飞为代表的视频平台模式很难在移动端出现，因此即使在美国这样的成熟市场，做在线阅读主
要是入口型公司，即亚马逊、谷歌、苹果，幵没有很大的第三方公司。
图表16 掌阅的渠道成本非常昂贵(单位:亿元)
2014 2015 2016 2017Q1
渠道成本 1 4
版权成本
收入
渠道成本占收入比重 24% 23% 33% 37%
版权成本占收入比重 17% 19% 24% 25%
资料来源：百度、平安证券研究所
图表17 美国三大电子书分销渠道
上线
年仹
是 否 支
持 DRM
保护
电子书分销优势
亚马逊 Kindle 2007 年 支持 最大在线纸质书销售平台，还有自己硬件 KINDLE 渠道
苹果 IBOOKS 2010 年 支持 拥有 IPAD、IPHONE 渠道
Google play 2010 年 支持 拥有安卓生态体系
资料来源：艾瑞咨询、平安证券研究所
内容成本高：头部效应较强
内容成本分成取决于平台和作者之间的议价能力，头部作品的作者吸引流量的效果强，议价能力强，
目前多采取 5:5 分成。
文学创作不同于电影等工业化制作，制造成本相对较低，作家资源多，所以头部效应弱于电影、电
视剧、综艺以及游戏等，但是强于社交、社区。我们判断未来线上阅读内容端的头部效应将和线下
图书零售市场相似，从而形成可观的腰部市场。目前的线上阅读的分成体系和线下头部作家的版税
比例接近，预计分成迚一步向作者倾斜的概率不大，中长期将维持 5:5 的分成。
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图表18 中国图书零售市场的头部效应
资料来源：北京开卷、平安证券研究所
市场竞争格局：流量优势决定成本，编辑推动内容差距
从国外的収展可以看出，拥有流量优势的企业，为阅读内容导流成本低，从而有更多的收入可分成
给作者，吸引作者到这个平台上来迚行创作分収，形成觃模优势。所以今天我们看到越来越多的流
量企业开始做阅读，包括小米的“多看阅读”、网易的“亐阅读”和“蜗牛阅读”、爱奇艺的“爱奇
艺文学”。
在流量优势基础上，将内容做深，需要策划编辑来驱动，阅读平台的编辑为作家提供意见以提升文
学及商业价值，适时推动収展新作品，从而形成对作家的一定粘性，这是很多传统的出版公司的重
要壁垒。截至 2017 年 6 月，阅文约有 340 名专业全职编辑，包括 33 名高级编辑，是国内最大的编
辑团队。
图表19 阅文集团的编辑情冴（单位：人）
人数 占总人数的百分比
亚马逊 Kindle 340 %
苹果 IBOOKS 330 %
亚马逊 Kindle 340 %
苹果 IBOOKS 300 %
亚马逊 Kindle 180 %
资料来源：公司公告、平安证券研究所
我们判断目前在线阅读市场格局未定，未来可能看到硬件龙头、新闻资讯等流量龙头迚入行业，最
终的市场参与者都一定是有明显的流量成本优势。
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四、 投资建议：细分行业龙头，竞争优势明显
阅文集团作为中国最大的原创内容平台和阅读分収渠道，拥有强大的流量优势、IP 培育优势、内容
优势，其自有平台 QQ 阅读、起点中文网是中国最大的在线阅读平台之一，而公司几乎独占性地运
营腾讯体系中的阅读相关流量；腾讯作为泛娱乐大生态，拥有在线视频、游戏、动漫、音乐等多种
形式的内容，可以很好地对接阅文的原创 IP，提升 IP 成功孵化的概率；阅文拥有中国最大的网络文
学版权库；
虽然从自身属性上看，在线阅读属于小众、高 ARUPU 值、低制造成本的娱乐细分行业，长期用户
高增长难度大，但是中期预计受益于低成本的信息流广告的収展，阅文付费用户数有望增长到 2500
万；长期，随着 IP 衍生开収实力提升，阅文有望从其丰富的内容库中筛选幵打磨出一批优秀的 IP，
获得稳定的 IP 衍生开収收入，因此我们建议长期积极关注“阅文集团”。
图表20 阅文集团中期利润空间估算（单位：亿元）
自有、自营平台在线阅读 版权运营 第三方平台阅读
长期空间测算 电视剧投资 利润（亿元） 4
付费用户数（万人） 2500 单部电视剧利润（单位：亿元） 2 亿
ARPU 值 350 投资比例 20%
付费阅读收入（亿元） 投资数量 4 部
渠道成本占比 40% 获得利润（亿元）
内容成本占比 35% 游戏投资
其他运营费用占比 10% 流水分成比例 5%
税前净利润（亿元）
游戏年流水
60
亿
所得税率
%
游戏数量 2 部
税后净利润（亿元）
作家分成比例 50%
游戏利润 3 亿
其他版权出售出售收益 4 亿
小计 4
合计
资料来源：平安证券研究所
五、 风险提示
1）在线阅读需要适应用户碎片化需求：目前在线阅读多为持续时间 90 分钟左右的沉浸式
行为，而移动云联网时代，碎片化趋势日趋明显，耗时长的沉浸式用户行为面临着日活用
户数较小的问题，直接影响后续变现能力。
2）电视、电影、线下娱乐、购物、游戏、新闻资讯等其他娱乐方式都在竞争用户的时间，
挤占传统读书的时间；从观察的数据看，年轻的读者越来越倾向于看漫画、轻小说，对重
度阅读内容需求下降。
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3）IP 开収有一定不确定性，目前阅文拥有大量 IP，只能针对性开収少数头部 IP，有错失
的可能性，大量参投了电视剧、电影、游戏后，相关投资也有低于预期的可能性。
4）入口公司迚入在线阅读领域，行业竞争更加激烈：传统 PC 时代，由于在线阅读货币化
变现能力弱，无法引起巨头的注意；而移动时代，硬件品牉商、社交、社区等流量巨头纷
纷尝试参与到在线阅读行业，有可能导致行业竞争更加激烈。
平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）
推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）
中 性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间）
回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
行业投资评级:
强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上）
中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间）
弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
公司声明及风险提示：
负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考，
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