《人人都需要的财务思维》
豆瓣评分：
读者评价
为什么人人都
需要财务思维？
1
3 4
2
理性
理财
多角度
成长
理财投资需要财务思维来
诊断对应的企业，读懂财
务报表内和那些隐藏的重
要信息。
财务思维提供看待事物的
新角度，精英看问题不会
从单一角度，而是尽可能
地多角度分析，综合判断。
财务思维对个人能力管理，
职业选择，成长学习都具
有启发意义。
财务思维助于帮助我们形
成理性思维，通过理解财
务数据，剔除感性影响，
做智能时代的明白人。
推荐理由：
这本书能够帮助各行各业的职场人士建立“财务思维”，
在日常工作和生活中，通过财务思维视角，增加分析维
度，更好地进行工作和生活的选择决策。
在书中，贾宁老师将管理者和投资人如何“解读企业财
务报表”“找钱”“花钱”融进30个财务思维、50个全球案例、
17个财务与金融研究成果、20个中国财务与会计政策，
让读者看懂商业高手们的判断逻辑和决策意图，从而做
工作和生活中的聪明人。知识密度高，跨领域通用。
这本书，不是教你怎么做一个好的会计。小白能看懂，
做了10年会计的人也能有收获。读完你会成为一个真正
懂财务、懂公司战略、对事业发展有规划、对生活有远
见的人。
目录
在企业内部，财务报表是管理和决策的工具；在企业外部，财务报
表是最通用的商业语言。财务高手如何解读企业的财务报表？
表征 呈现公司经营活动
融资和管理两件事本质上都和“找钱”相有关。只不过，融资是企业从外部
找钱，管理是企业通过降本增效，从内部找钱。
找钱 融资与管理
投资是企业获得利润、创造价值的重要途径。本章介绍企业进行各类投资的
决策逻辑，同时讲述如何量化投资的风险和增加投资的灵活性，减少试错成
本。本章还会讲述企业如何进行分配决策。
花钱 投资与分配
想要在短时间内快速了解一家上市公司，最高效的方法就是阅读这家企业的财务报告
精进 快速把脉一家上市公司
01
02
03
04
前言：为什么人人都需要财务思维？
“谋大事者，
首重格局”，
财务思维能提升
思维格局
企业所有经营活动本质都是为了
赚钱，如果你在业务决策中，没
有从财务角度进行过考量，那么
就可能和企业经营目标不一致。
增加思考视角和决策角度
“负债率高的企业，风险不一定
高”；“利润高的企业，却未必
给股东赚了钱”。
颠覆传统认知
“把东西卖出去”只完成了销售任
务的一半，更重要的另一半是“把
钱收回来”，这才是销售的本质。
“把东西卖出去”和“把钱收回来”
面临高度不确定时，使用“实
物期权”；来降低决策风险；
OPM策略，可以帮助你管理
个人财务。
工作生活中的运用
分析企业常用的杜邦分
析法，就是基于“分治策
略”这个财务思维。
其他学科的运用
财务不是你的一个选项，而是商业社会给你提出的一个新要求
表征 呈现公司经营活动
看财务高手如何解读企业财务报表
财务报表-公司能被完整地装进报表里吗？
财务报表是公司的“体检报告”，财务高手是诊断医生
静态照片
反映企业的“高矮胖瘦”
一段录像
记录了企业在一段时期内的经
营成果，回放了盈利或亏损的
过程
至关重要
反映的是企业在一段时间内，
现金流入和流出的变化情况。
股东
反映股东权益的增减变。
财务报表之外的信息同样重要
制造企业最有价值的资产是厂房和设备等
实物资产。高科技企业则是技术、专利、
人才等无形资源，而这些资源本身无法精
确量化，具有高度不确定性，因此在财务
报表中多无体现。
资产
资产负债表
损益表
现金流量表
所有权益变动表
正利润并不能完全说明企业经营状况良好，
如果利润构成多来自于政府补贴、投资股
票市场、甚至出售房产而非主营业务，这
种企业经营风险很高。
利润
资产边界-如何正确界定资产
如品牌价值也是一种无形资产，互
联网公司的用户数据，也是重要的
“数字资产”。一家企业实际拥有的资
源，可能远远大于其财务报表中记
录的资产。
不在报表里的重要资产
购买在线课程的花费，教育的投入
看似是费用，其实应该被记入资产。
因为这些内容能够帮助提升自我，
在未来转化为我们的收入。
你个人有哪些看似是费用，
本质却是资产的呢？
一家蛋糕店为完成一份特殊订单，
购买的30个特殊形状的模具，这些
模具会被认定为企业资产。但是蛋
糕做完后，这30个声誉模具将不再
是蛋糕店的资产。因为未来无法再
给企业带来收益。
定制蛋糕模具不是资产
在财务高手眼中，研发支出并不是
费用，而是资产。新会计准则区分
了“研究阶段”和“开发阶段”。
研发支出是资产
资产是你拥有的，未来能给你赚钱的东西
资产配置-数字背后的经营战略
从不同的资产配置中，可以看出一家企业的战略选择
重资产企业资产配置的明显特征是，固
定资产，如生产经营活动有关的设备、
厂房等和存货，如原材料，在生产活动
中的“在产品”和已经生产好的“半成品”的
比例较高。典型企业“鞍钢股份”。
重资产
相反，轻资产企业的资产配置特
点是固定资产和存活比例较低。
轻资产
轻资产战略其实很符合管
理学中的二八定律—把80
%的精力集中在20%最核
心的事情上。
80%
固定资产指生产经营活
动有关的设备、厂房等。
存货指原材料，在生产
活动中的“在产品”和已
经生产好的“半成品”的
90%
微笑曲线
资产配置-数字背后的经营战略
轻资产模式对经营战略的影响
高
现金储备、营运资本
无息负债（通常依赖占用上下游资金）
资产周转速度、存货周转速度
广告费用、研发费用（具有营销、技术优势）
利润、经营现金流、证券投资及其收益
低
存货、固定资产
资金成本与利息费用
有息负债
现金股利分红
轻资产模式的财务报表特征
轻资产模式对企业能
力要求非常高，特别
是对合作企业的把控
能力，需注意的两个
问题：
产品质量
可能失控
企业可能
失去对外
部环境变
化的敏感
度和应对
的灵活度
资产配置-数字背后的经营战略
资产期限结构揭示经营风险-流动比率
企业持有不超过一年的资产，
比如现金、存货等，叫流动资
产。
财务高手关注流动资产和流动
负债（即一年内要偿还的债务）
之间的关系，即流动比率，它
的计算公式如下：
流动比率=流动资产/流动负债
如果结果小于“1”，企业就会存
在资金断裂的风险。
资产配置-数字背后的经营战略
资产期限结构揭示经营风险-应收账款
警惕坏账的可能性：进一
步分析客户的资信度。
应收账款是客户欠企业的钱 账龄分析法：应收账款时间
越长，回收的成功率越低。
资金的时间价值：年利息10
%计算，一年后的100万，
只相当于现在的万。
应收 帐款
负债经营-高负债等于高风险吗？
资产负债率是企业的负债总额与资产总额的比值
2018年中国A股上市
公司（剔除金融类企
业）的平均资产负债
率。
%
OPM：无息债务融资方式：1、用
客户的钱。如发廊充值卡。2、用供
应商的钱。如沃尔玛、京东都是无
偿占用 供应商的钱。
用别人的钱赚钱 03
房产企业的“合同负债”本质是客
户交给房企的“期房款”，可看作
一笔无息款。
高负债不代表高风险 02
只能行业内比较。房地产、建筑行
业平均负债率较高。白酒、制鞋行
业平均负债率较低。
负债率不能跨行业比较 01
基于一定的利率贷款，将钱进行更高
回报的投资，两者之间的差额就会落
入你的口袋。
学会负债是一种能力 04
财务高手在基于负债率评估企业风险
之前，会先去了解负债的性质是什么
样的：经营性负债不是财务高手最关
注的。企业需偿还利息本金的金融性
负债是最值得关注的。
负债风险取决于负债性质 05
关于负债的
几个误区
负债隐藏-报表外的危机
或有负债
刻意隐藏负债
创新融资方式
尚未判决的诉讼案件，赔偿金额暂无法
计量；债务担保等
为降低负债率，刻意隐藏合（联）营公
司的负债，不并表。
资产证券化（Asset-backed Securities, A
BS）：基于稳定的未来现金流发行政权，
学校、各类旅游景区、主题公园常用融资
方法；永续债，没有明确到期期限或到期
期限非常长（30年以上）的债券。
利润革命-近似的正确好过精确的错误
资金的机会成本
一般来说，每个人的投资选择不会
只有一个。当你决定投资一个项目
的时候，其实等于放弃了其他项目
带来的收益。你选择投资麦当劳赚
了1000元，实际上就放弃了投资肯
德基可以赚1500元的机会。
经济利润=会计利润-资金的机会成本
资金的机会成本计算非常复杂，这
个时候要遵循“近似的正确好过精确
的错误。”这个会计原则。
“我们通常所说的利润，其
实并不是真正意义上的利润。
如果一家企业未能获得超过
资本成本的利润，那么它就
处于亏损状态。这家企业没
有在创造价值，而是在销毁
价值。”
利润质量-可持续利润最可贵
财务高手关注利润的可持续性
统计出2000年我国A股
所有上市公司当中，能
够保持10年以上净利润
连续增长的企业比例。
%
利润是由可持续经营的主营业务贡献还是短期
的投资所得。
如果我们用利润可持续性作为标准来选股，是
可以赚到钱的。
在短期业绩同等的条件下，长期可持续增长能
力越强的企业估值更高。
1
2
3
利润可持续
对投资的影响
持续经营
利润质量-可持续利润最可贵
如何判断企业的持续盈利能力
经常性的 非经常性的
主要的利润 比如：核心产品的
销售利润
比如：停产产品的
销售利润
次要的利润 比如：闲置资金产
生的利息收入
比如：火灾保险理
赔款
盈利能力分析框架
1、市场需求。企业主营业务所满足的需求，预
计在未来会增加、持平还是下降？
2、商业模式。企业主营业务是以销售商品或项
目为主，还是通过运营服务持续产生收入？
如何判断企业主营业务
在未来若干年利润的可持续性
通过运营服务获取收入和利润
的企业，通常要比销售产品和
项目的企业稳定得多。
现金水平-手里的钱越多越好吗？
企业破产，不是因为没有利润，而是因为没有现金了
现金比率=货币资金/流动负债
统计出2018年中国A股
上市公司（剔除金融类
企业）的现金比率平均
是%。
%
财务上用来衡量现金持有水平的一项常
用指标。也就是说如果一年内要偿还10
0元的债务，企业一般只会保留元
现金，而不是我们想象的更多。
现金持有多更易
乱花钱。
这是效率最低的一
种现金使用方式。
小企业更难获得银行
贷款，贷款利息更高，
因此持有更多现金。
缺乏投资机会 融资困难 易乱花钱
企业持有过多的现金流
向外界传递三个危险信号
现金水平-手里的钱越多越好吗？
企业的财务战略矩阵
经济利润>0
经济利润<0
现金剩余 现金短缺
第一象限
初创期
增值型现金短缺
第四象限
衰退期
减损型现金短缺
第二象限
成长期
增值型现金剩余
第三象限
成熟期
减损型现金短缺
现金水平-手里的钱越多越好吗？
企业的财务战略矩阵
财务战略：内部投资，增加研
发投入，推新品；外部投资或
并购。
分配战略：剩余的钱通过分红
或回购股份的方式还给股东。
财务战略：扩份额、提价格、
降成本提高会计利润。
调整资本结构，降低资金成本，
提升经济利润。
如果企业不能获得正经济利润，
应该考虑出售业务。
财务战略：在融资战略的选择
上，主要依靠外部融资支撑业
务的发展；
分配战略：尽可能把钱留在企
业内部，满足业务扩张和投资
需求，不进行任何分配。
财务战略：重组或者出售业务，
减少损失。
第一象限
初创期
增值型现金短缺
第二象限
成长期
增值型现金剩余
第三象限
成熟期
减损型现金短缺
第四象限
衰退期
减损型现金短缺
典型企业：
互联网初创型
典型企业：
刚上市的成长型企业
典型企业：
成熟型、衰退前兆企业
典型企业：
衰退期企业
现金结构-为什么现金流为负的企业能上市？
财务高手观察现金结构
现金
造血：经营活动现金流。
财务分析中用经营活动现金流
和利润比来衡量利润的含金量，
比值越高，利润质量越高。
放血：投资活动现金流
输血：筹资活动现金流
现金流状态和经营特征配比，现金流为负的企业不
一定是“坏企业”，如果其经营活动现金流是受到应
收账款等因素影响，但是企业输血能力不错，且这
种压力在未来会得到缓解，则企业仍具有投资价值。
参考案例：创业板上市公司“容百科技”。
初创期 扩张器 成熟期 衰退期
经营活动现金流 - + + -
投资活动现金流 - - + +
筹资活动现金流 + + - -
现金结构-为什么现金流为负的企业能上市？
OPM策略对现金流的影响
现金转化周期=应收账款周转天数
+存货周转天数-应付账款周转天数
“现金转化周期”，用以衡量一家企业的
OPM策略是否用得成功。现金转化周
期越短，其OPM策略越成功。
OPM策略双刃剑：企业使用OPM策略的能力需要
客户和供应商的配合，特别是在经济下行期。企业
必须能够充分获得供应商的信任，才能使用OPM策
略以提升获利能力。参考案例：国美与苏宁
报表附注-字越小越重要
附注隐藏会计政策变化
变更会计政策
可以增加利润
例如变革折旧年限，
可以增加当期利润。
为何允许公司
变更会计政策
国家赋予其选择权的初心
是希望公司更真实地反映
其经营业绩。然而，一些
企业会通过会计政策来调
节利润，这是操纵业绩的
一种方式。
如何判定会计政策
变更是否合理
1、法律、行政法规过国
家统一的会计值得等要求
变更。
2、看宏观环境是否有大
的变化。
找钱 融资与管理
财务高手看公司如何找钱
融资关系-债权人和股东的制衡之道
融资：向外找钱；管理：向内找钱
管理层可能利用自己对企业的掌控力
和信息优势做出损害股东利益的决定，
通常通过设立董事会或引入投资机构，
来监督制约管理层的行为。
1、不是每个股东做决策都基于企业
整体利益最大化。
2、当企业面临财务困境时，股东决
策更激进，债权人享有优先清算权。
股东VS管理层 债权人VS股东
公司治理中的几类冲突
1、借款合同中加
强对债权人的保护。
如何保护
债权人利益
2、“可转债”，可转
换公司债券。
融资原则-期限和风险的双重配比
融资第一原则：融资方式和投资项目之间必须配比
企业债务的期限要与资产
的期限配比，即长期债务
融资用于长期资产的投资，
短期债务融资用于短期资
产的投资。短贷长投风险
很大。举例：迪士尼建设10年投
资VS零售业年底促销配货
不同风险等级的项目，需
要配比不同资金：风险低，
有盈利保障的项目考虑债
券融资；风险高，没有盈
利保障的考虑股权融资，
如私募、风投。
风投机构出于自身业绩压
力，会对其投资企业“揠
苗助长”，从而损害企业
长期利益。
期限配比 风险配比
风投机构和被投企业
的期限配比
股权结构-AB股的力量
AB股可以保证控制权
1 5
2 4
3
AB股制度本质上是将企
业的现金流权和控制权进
行分离。例如京东，刘强东手
里股份只有%，但是享有超过
80%的投票表决权。
AB股制度是一把双刃剑。
2018年港股增加AB股制
度；2019年A股科创板也
开始试水AB股制度。
创始团队决策失误是AB
股制度潜在风险。
AB股制度有利于提高企
业的研发投入及专利产出。
A类股票，每股有1票投票权，通常由外部投
资人持有；B类股票，每股有多票投票权，通
常由创始团队持有。A、B股都享有现金收益。
AB股制度
一股独大-不容忽视的关联交易
大股东是否侵占了小股东的利益
1998年
“川长征A”更名为“拓普软件”，拓
普发展是其大股东。
1998
把拓普发展最赚钱的业务纳入拓
普软件的核算，快速提高其业报
表业绩。
1998
高价卖出拓普软件的闲置资产，
减少折旧费。
1998
让拓普软件短期投资大股东托普
发展控制的企业，以获得高额投
资收益。
2000-收割
拓普软件趁着业绩提升，于2000年在资本
市场进行了再次融资，吸引了大量资金和
中小股东。几年后，业绩开始下滑。2005
年，拓普软件成为A股中唯一一只股价低
于1元的股票。
案例：“拓普软件”
一股独大-不容忽视的关联交易
大股东是否侵占了小股东的利益
关联交易是大股东侵占小股东利益的一条重
要途径：在企业财务和经营决策中，如果一
方控制、共同控制另一方火堆另一方实施重
大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、
共同控制或重大影响的，它们就构成了关联
方。而企业关联之间的交易就是关联交易。
上述大股东托普发展是
如何通过关联交易侵占
托普软件的利益的呢？
2
1
通过大量关联交易，将托
普软件的资金和利益向大
股东的关联方转移。
大股东占用托普软件的大
量资金：直接占用和间接
担保。
如何“抑制”大股东
的掏空行为。 2
1
股权分配时，保证有两个以上
的大股东拥有控制权，另各大
股东之间相互牵制、相互监督。
使任何一个大股东都无法单独
控制企业决策。
进入机构投资者。
融资生态-局部优化VS整体优化
供应链金融
两种融资方式：应收账款融资；
融通仓融资（存货融资）
假设一家企业除了货物，没
有核心企业可以给它做信用
担保，银行就可以通过控制
货物，也就是将货物作为质
押的方式，对企业进行授信。
寻求背书是中小企业获得
资源的一种重要方式。
供应链金融
市场的竞争，不再是单一企业之间的竞
争，而是供应链之间的竞争。
对核心企业来说，正确的思维方式是大局思维，就是把自己和供
应商看作一个利益共同体，通过与供应链上下游不同企业之间的
资金筹措和流动筹措安排，合理分散资金成本，从而实现整条供
应链财务成本的最小化。
财务供应链管理体现了一种重要的思维方式：每个局部的优化不
等于整体的优化。
这种思维方式对我们日常工作和生活有很大帮助。比如在一个团
队中，每个人都追求个人业绩最大化，并不代表团队业绩就能够
最大化。
效率管理-提升净资产收益率的法宝
净资产收益率=税后利润/所有者权益
“如果只能选择一项指标来衡量企业经营
业绩的话，那就选净资产收益率。这是
他决定买哪只股票最重要的指标。”
企业的净资产收益率越高，就
越能自给自足，越能不依赖外
部资金而维持自我增长。
效率管理-提升净资产收益率的法宝
杜邦分析法
周转率越高，就说明
企业资产运用效率越
高，资产投入能带来
的收入就越多。但是
应该有个限度，否则
容易出现风险和弊端。
“杜邦分析法”
提高利润率
增加财务杠杆
经营决策-如何筛选有效财务信息
信息相关性
不相关信息 相关信息
如何利用信息
做决策
会随所选方案
不同而变化
是对未来的预测
成本识别-经营决策的决胜因素
作业成本法
驱动成本的根本原因是其背后发生
了某项活动。所以，成本分配的基
础是“作业”。“作业”对应的英文为act
ivity，直译为“活动”，就是为了突出
成本是由活动驱动的。
精准的成本计算，需要精准的“成本
动因”，也就是和某项活动最匹
配的计算度量。
成本控制试一把“双刃剑”，过度控制
成本也会对企业造成负面影响。
资源管理-警惕反噬效应
当下资源投入，资本处理对未来的反噬效应
1
人力资源的反噬 财务决策的反噬
研发投入资本化虽然提高了当期利
润，却会由于折旧，摊销影响未来
业绩。财务高手评估一家高科技企
业时，会警惕研发投入高资本化比
例对未来业绩的反噬效应。其他还
有把未来收入提前确认到今年也会
有反噬效应。
技术员工比例和企业表现之间是
倒U关系，刚开始正相关，到一定
比例后反而负相关。与此类似还
有董事会规模和企业绩效的关系。
企业估值的反噬
“破发”“一二级市场资产倒挂”是企业
估值的反噬效应。
2 3
管理变革-人人都是一张利润表
要想办法让企业每个部门都和市场
收入直接挂钩，就等于打开了门，
做到“人人都是利润中心”。
凡墙都是门
1、将外部市场价格作为对标，制定
内部生产资料跨部门转移价格。2、
成本加价法，在生产成本上加一点
儿利润，再转移到其他部门。具体
加多少，就看两个部门的议价能力
了。
“转移定价”的两种方式
1、部门之间目标不一致，与公司整
体目标不符。2、企业对市场变化的
灵敏度会下降。要让企业中后台也
能实时感受到市场变化。
利润、成本中心分开考核的弊端
比如，生产部门是给销售部门提供产x
z品的，行政部门给其他部门提供劳务，
那么这些产品和劳务就可以有相应的定
价，让其他部门购买，这就是生产部和
行政部的收入来源。
如何制定内部“转移定价”
把所有成本中心变利润中心
参考案例：海尔集团
花钱 投资与分配
财务高手如何实现投资分配决策
固定资产-应该买、租还是借？
租赁本质上是一种债务融资
C
A
D
B
新经济时代折旧问题
新经济时代，一些企业资产不会由
于使用而产生价值损耗，反而会升
值。如淘宝的平台资产，是否应该
确认企业资产因网络效应带来的增
值，是当下会计界探讨的一个重要
课题。
盘活固定资产
“融资性售后回租”。把固定资产卖
给融资租赁公司，再和这家公司签
一份租赁合同，把固定资产租回来。
这种方式能从固定资产中找出营运
资金，盘活资产。
降低对负债率影响
短期租赁（租赁期不超过12个月的
租赁），和低价值资产租赁以外的
其他所有租赁均应被确认为使用权
资产和租赁负债，也就是说，都体
现在资产负债表中。
租赁VS自行购买
两者风险等级不一样，不能进行比
较，正确的思考方式应该是租赁这
种债务融资方式和其他债务融资方
式进行比较，看哪种方式更划算。
固定资产
价值投资-用别人的错误赚钱
发现别人的定价错误
比如：市场给一家企业的估值是10亿元，将这个数值带入模
型，可以反推出这个估值背后隐含的假设是预期增长率达到
10%，之后需要做的就是判断，预期增长率是否能达到10%。
企业估值=投入的本金+短期价值创造+长期价值创造
价值投资-用别人的错误赚钱
推算增长率预期（以谷歌为例） 企业估值=投入的本金+短期价值创造+长期价值创造
单位：美元 2010年实际 2011年预测 2012年预测
每股收益
每股账面价值
资本成本 10% 10% 10%
谷歌2010-2012年的相关财务信息
2011年5月，谷歌的股价是每股535美元，每股的公司
账面价值是美元。分析师预测，谷歌未来1年
的价值创造是每股美元。（即短期价值创造）
发现别人的“定
价错误”
格雷厄姆认为，投资者根本不需要知道企业的真实价
值，只要发现别人的定价错误，就可以赚钱。这就好
比你和另一个人在大海里游泳，突然身后出现一条鲨
鱼。想要活命，你并不需要知道鲨鱼实际行进的速度，
只需要确保自己比另一个人游的快就行了。
投资并不是我们与自然之间的游戏，而是我
们与市场中其他投资人之间的博弈，我们只
要赢了别人就行。
价值投资是建立在对企业财务信息和非财务
信息的分析和研究上的。
资本预算-项目之间是如何PK的
如何在不同项目之间选择
投资收益比较：比较不同
项目净现值的差异。净现
值=投资所产生的未来现
金流的折现值-项目投资
成本
投资的溢出效应：指新项
目对企业其他现有项目或
外部事物产生的影响。特
别是考虑溢出效应后的增
量收益和增量成本。
决策核心是为
企业战略服务
投资回收期平衡：计算资
金回笼速度。或用收益率
高的短期项目对冲回收周
期长的长期项目，保持财
务健康。
会计思维的基础是会计和
量化，但上层是战略视野。
：
风险量化-如何在投资时做到心中有数
财务高手从“点、先、面”三个维度来分析风险
：
保本分析
预期波动
范围
有意义的
冒险
多因素联动
企业盈利的几个层次：1、保证不亏损，这是最基
础目标；2、超过前一年同期；2、超证券分析师
的预期
风险量化关注的不是损失，而是和预期偏离的可
能性。步骤1、找到最影响投资决策的那些核心指
标，比如价格、销售量等。2、对每项指标预测三
种情况，最好，一般，最差，最好和最差的范围
可谓决策者提供可能的风险范围。3、最好和最坏
情况下的投资结果差异。差异小，风险小。
考虑多因素之间的联动，例如销售价格与销量的
联动。
企业家关注冒险，而财务需要做的事量化这个“意
义”的尺度，从而给企业家或其他决策者提供最合
理化的建议。
实物期权-应对投资的不确定性
投资中途调整的权利
：
1
3 4
2
降低试错成本
创造投资柔性
二元结构项目
局限性
1、延迟期权通过设立并购基金，
利用“上市公司+PE”的形式，
对上市公司进行市值管理。2、扩
展期权与放弃期权，根据对被投
公司阶段性评估做出扩张或放弃
决策。
不适用实物期权，但是投资人回为这
些项目人为设置阶段性里程碑，但阶
段性成果很难量化。投资效果不佳。
对互联网公司适用，因其成曲线发展，
投资人根据数据的阶段性变化进行投
资决策。而类似生物技术公司，有明
确的技术突破关键点，前后价值差异
巨大，实物期权有局限性。
参考案例思科。通过喝顶级投资机
构红杉资本共同成立基金对值得培
育的新技术公司进行投资，成功就
买入，失败就当作投资成本。没有
后顾之忧地捕获颠覆性技术，保持
自己在市场的领导地位。
风险转移-保险和责任共担
签订长期合同
通过签订长期合同对抗价
格波动，但是考验企业对
未来趋势的预测能力。押
对了趋势，企业就可能赚
钱，押错了，企业就可能
会付出巨大代价。
利用风险金融工具
商品期权，汇率期权都是金融工
具。与签订长期合同相比，期权
最大的好处在于，它赋予企业以
合同价购买的权利，而不用承担
相应的责任。
购买保险
企业会购买财产险、公众责任
险等保险，其逻辑与我们购买
汽车保险是一样的。但是购买
保险，例如“董责险”，有时候
会起反作用，董事的监督积极
性反而下降了。因此风险并不
是完全没有益处的，一定的风
险共担能够更好滴让管理者和
企业的利益捆绑在一起。
并购策略-以小博大的智慧
并购是企业实现规模和业务扩张的一种常见方式
判断一家企业的复制扩张战略是否成
功，最直接的两项财务指标就是“收
入集中度”和“利润集中度”。
参考案例：爱尔眼科，外部投资人在
判断医疗连锁模式企业的投资价值时，
十分重视企业的复制扩张能力以及企
业的品牌和人才打造能力。
杠杆收购可以实现“小鱼吃大鱼”。
收购方一般只出10%-20%的钱，
其余的钱向外界借贷筹集。后期
靠被收购企业未来创造的现金流
或资产来还。参考案例：吉利对
沃尔沃的跨国并购案例。
过度扩张容易消化不良。参
考案例，分众传媒2005-2008
年期间极速扩张管理滞后。
私有化中的杠杆效应。参考案例，
人人网与中国银行合作，利用大
量银行贷款从纽交所退市。
杠杆收购的风险：只有当被收购
企业未来经营状况良好，收益率
待遇贷款资金利率时，并购才赚
钱。
失败案例：美国私募基金KKR
集团携手高盛和美国德州太平
洋投资集团并购德州公共事业
公司。因为对天然气价格判断
失误最终申请破产。
并购
并购隐患-商誉这只灰犀牛
财务高手能提前发现“灰犀牛”，提高警惕，规避风险
并购隐患-商誉这只灰犀牛
财务高手能提前发现“灰犀牛”，提高警惕，规避风险
购买方对合并成本大于合并中取得
的被购买方可辨认净资产公允价值
份额的差额，应当确认商誉。高估
值、高溢价并购是商誉产生的根源。
定义
商誉有很高概率的暴雷风险，
一旦暴雷就会让收购企业产
生大幅亏损，陷入危机。如
业绩暴雷达不到预期。
商誉减值的原因
在激烈的并购竞争过程中最终
胜出的企业可能会因为高估值
而遭受惩罚，只能获得低于平
均水平的收益。甚至是负收益。
赢家诅咒
如果一家企业有大量的
并购活动，就要特别警
惕其商誉减值的风险。
关注
当被并购企业本身与并购方大
股东或其关联方有着千丝万缕
的复杂关系时，并购的商誉溢
价会特别高。这其中存在一定
的利益输送。
利益输送
商誉
并购隐患-商誉这只灰犀牛
商誉减值的风险提示
现金流或经营利润持续恶化，特别是被
并购方未实现业绩承诺。
技术壁垒低或者更新快，导致现有技术
和盈利现状难以持续。
核心团队发生不利变化。
行业政策、市场状况或竞争程度发生不
利变化。
市场投资报酬率在当期已经明显提高。
特许经营资格等资质发生变化，如合同
到期无法续期。
经营所处国家或地区的风险突出，如面临
外汇管制、恶性通胀、宏观经济恶化等。
减值时机-扭亏无望不如“大洗澡”
多数企业选择业绩扭亏无望进行巨额注销，俗称“洗大澡”
计提坏账准备
存货跌价准备
长期投资减值准备
短期投资跌价准备
固定资产减值准备
在建工程减值准备
委托贷款减值准备
无形资产减值准备
亏损企业“洗大
澡”常用方法
分红政策-分红多就是好公司吗？
自由现金流：企业在满足了再投资需要之后剩余的现金流量
自由现金流=息税前利润-税款+折
旧和摊销-营运资本变动-资本支出
一般来说，处在成长期的企业通常有大量好
的投资机会。因此这些企业会选择不分红或
者少分红。而当这些企业决定开始分红时，
可能是他们从成长股向价值股转变的一个重
要信号，这说明企业发展今后要减速了。
财务高手会特别关注分红的稳定性，可持续
性始终是一种特别重要的财务思维，不仅利
润要如此，分红也要如此。 没能力分红还分红的公司通常有两种动机，
需重点关注：
1、企业为再融资做准备
2、大股东套现
精进 快速把脉一家上市公司
分析上市公司的思路和工具
财报诊断-哈佛分析框架
哈佛分析框架之会计分析
识别出这几个政策，根据二八原则，把注意力放在这些政策上。
比如影响高科技企业的会计政策是研发支出的处理。影响重资产
企业利润的会计政策是固定资产折旧的处理。
如果会计政策发生了变化，就需要进一步了解其背后的原因，分
析这个改变是否合理，是否有操纵利润嫌疑。
与对标企业会计政策进行比较，找出其中重大差异部分，比如，如
果一家高科技企业的研发支出显著高于同行，就需要进一步分析。
会计政策
政策变化
对标企业
财务高
手关注
的三个
维度
财报诊断-哈佛分析框架
财务分析和前景分析
定量财务分析：建立一系列财务指标，描述
企业在偿债能力、营运能力、盈利能力、价
值创造这四个维度的表现，从而判断企业的
财务状况。
还可以进一步将企业与自身历史数据、行业
数据进行纵向横向比较。分析企业发展趋势
及在行业中所处的位置。
前景分析：基于前面系列分析结论，对企业
的前景进行预测，判断其业绩的可持续性与
投资价值。
财务分析-四个维度诊断公司健康
偿债能力
评价企业短期偿债能力的常用指标：流动比率、速动比率、现金比率
流动比率=流动资产/流动负债
企业可以在一年
内变现或运动的
资产，包括现金、
短期投资、应收
账款、存货等
＜1，说明企业的
短期偿债能力存
在重大问题。201
8年，A股上市公
司平均流动比率1.
22
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
剔除了流动资产
中的存货，适用
于存货质量低，
变现力差的情况
2018年，A股上
市公司平均速动
比率
现金比率=货币资金/流动负债
只关注现金偿债
能力，最为严苛。 2018年，A股上市
公司平均现金流动
比率
财务分析-四个维度诊断公司健康
偿债能力
总资产周转率=销售收入/平均资产总额
总资产周转率越
高，企业的净资
产收益率就越高。
2018年，A股上
市公司平均总资
产周转率是
应收账款周转率=销售收入/平均应收账款
考察企业应收账
款管理效率
应收账款周转天数=365/应收账款周转率
评价应收账款管
理效率
存货周转率=销售成本/平均存货
评价存货管理效率
固定资产周转率=销售收入/平均固定资产净值
评价固定资产利用率
存货周转天数=365/存货周转率
评价存货管理效率
财务分析-四个维度诊断公司健康
营运能力
评价企业长期偿债能力的常用指标：利息保障倍数、资产负债率
利息保障倍数=息税前利润/利息费用
不扣除利息也不
扣除所得税的利
润
企业经营收益为
所需支付的债务
利息的多少倍
资产负债率=负债总额/资产总额
反映了企业的全
部资产中游多少
资产是用债券人
的钱购置的
A股上市公司平均
资产负债率61%
财务分析-四个维度诊断公司健康
盈利能力
总资产报酬率=税息前利润/平均资产总额
不扣除利息也不
扣除所得税的利
润
净资产收益率=净利润/平均净资产总额
衡量企业为股东
这个特定群体创
造收益的能力
=年初股东权益+
年末股东权益
2018年，A股上
市公司平均总资
产报酬率是5%
财务分析-四个维度诊断公司健康
价值创造
市盈率=每股股票价格/每股收益
PEG=市盈率/盈利增长速度
比较处于不同生命
周期阶段的企业，
其增长潜力。
两家处在不同生
命周期阶段的企
业，其市盈率是
不能直接比较的。
市净率=每股股票价格/每股净资产
市净率不受利润为
负的影响，每股净
资产比每股收益更
为稳定，市净率更
为有效。
财报工具-“竖着比”和“横着比”
历年数据对比 跟同行比
跟同行重点对比应收账款、
存货、固定资产等因素的对
比。
编制“同比报表”，将利润
表（资产负债表）的各个项
目分别表示为占销售收入
（资产总额）的百分比。
