ֻ29जֻ5௹(ሹֻ209௹) 系 统 工 程,୍5ᄅ````````````SystemsEngineeringMay.,2011໓ᅣщݼ:1001-4098(2011)05-0031-07҂൝༯ࠎࣁڄ۬ބིࠛ 曹雪平(ଲҍᆟࣜ࠶࿐ჽ,ଲӉ೬`410205)ᅋ`ေ:从投资风格的角度对我国证券投资基金的绩效表现进行实证研究。为全面反映基金的投资特征,以中信风格指数、可转债和现金为风格基准,运用基于收益数据的风格分析法,分别对牛市和熊市下的基金风格和经风格调整的基金绩效进行了实证分析。为使研究结果更具有可信度,用K-S-W方法对研究结果进行了参数检验。实证研究表明,市场态势是影响基金风格的重要因素,投资风格或资产配置可有效解释基金的绩效表现,基金经理选股能力在牛市和熊市中迥然不同的表现说明市场的有效性在增强。ܱՍ:基金;市场态势;投资风格;风格调整绩效ᇏٳোݼ:F830```໓ངѓ്:A1 引言ࠎႿ൬ၭඔऌ֥ڄ۬ٳ༅ႵљႿԮٳ༅ᇶေіགྷᄝ:ᄝڄ۬ٳ༅ᇏ,bp,iߎၩሢቆކᇏཌྷؓႋڄ۬ሧ֥Ԯི֥ࠛࡎ࣮(Їওᄴൈބ࿊ܢି৯࣮)ෙಃᇗࠇӫӍ१ၹሰ,ၹՎؓႵਆ۱ჿඏ่ࡱbఃބູ1ಖॖၛࢳࠎࣁࣜ൞ڎऎႵӑӈіགྷ,ಏمࢳᆃඪૼࠎࣁ෮ሧ֥ሧӁॖၛᄝڄ۬ၹሰᇏປಆุགྷbbp,iᇕིࠛ൞ႮޅᇕሧҦ෮ӁളbՖݓຓটु,ࠎႿሧູ٤ڵჿඏ,ၹູՖӉ௹টु,ࠎࣁؓଖ၂োሧӁ֥ӻႵڄ֥۬ࠎࣁིࠛࡎ࣮൞ࢳھ໙ี֥Ⴕ৯ٚم,ಖ҂߶ູڵ,ᆃ۱่ࡱ္ӫູછॢཋᇅbႮႿࠎႿ൬ၭඔऌط,Ԯ֥࣮؟ູࠎႿӻႵඔऌ֥࣮,ؓඔऌ֥ေ֥ٳ༅ᆺླਔࢳࠎࣁ֥ൎ൬ၭੱඔऌބؓႋ֥ڄ۬ᆷࢠۚ,ླေᅧࠎࣁᄝૄ၂ൈࡗ֥ׄབྷ༥ӻܢૼ༥ބؓႋඔൎ൬ၭੱඔऌ,ھٚم၂ࣜิԛࣼᄝြଽӁളਔܼ֥ٗڄ۬ྐ༏ᄝ1988ބ1992୍ิԛਔ၂ᇕၞ႕ཙbႿҠቔѩႵࢠ఼ࢳି৯֥ڄ۬ٳ༅مiiࠎႿ൬ၭඔࠎሙ࿊౼൞႕ཙིࠛࡎࢲݔ֥ܱၹ,Sharpeऌ֥ٳ༅م[1-2]bᆃᇕٚم൞๙ݖࢳቋնӱ؇ࢳࠎࣁ֥ڄ࣮۬ॖၛᅳ֞၂ቆࠎࣁЧദڄ۬ཌྷර֥ڄ۬ሧ൬ၭэ߄֥၂ቆڄ۬ሧӁ༢ඔ,Ֆطಒקؓႋ֥ࠎࣁڄӁቆކ(ၛ༯ࡥӫڄ۬ଆቆކ),ၛھሧӁቆކູࠎሙ۬bఃଆೂ༯:ࣉྛིࠛࡎࣼॖၛ֤ԛࠎࣁࣜڄ۬טᆜު֥іགྷbᆃᇕࠎሙ֥࿊౼ٚمॖၛႵֹིх૧ದູ࿊ᄴ༂ҵ,ၹՎॖၛRp,t=
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36༢``۽`ӱ``````````````````2011୍֥JensenᆷѓնႿ0,ఃनᆴູ%,ᄝ࠹ഈཁཁᇷҵљbᆃᄝ၂קӱ؇ഈඪૼࠒ֥ࠞӮӉሧҦᄝᇷ֥ᆺႵ11ᆺbطՖSharpeбੱ֥࠹ෘߎॖुԛ,ࠎࣁ൧ᇏ౼֤ਔ҂հ֥іགྷ,طཨ֥ࠞޙሧᆺିջট֥Sharpeбੱေ௴ђۚႿఃଆቆކ,ؽᆀ֥नᆴٳљۚႿ൧ӆ֥іགྷbູބਸ਼ຓ,ᄝؓૄ၂ᆺࠎࣁི֥ࠛљഈ,`ྦྷ൧ྛ౦֥ࠎࣁሧڄ۬ބིࠛіགྷSharpeбੱཌྷིؓࠛࡎࢲݔປಆ၂ᇁbࠧ֒ࠎࣁ֥і3ֻູؽቆဢЧ֥ڄ۬ٳ༅ࢲݔb๙ݖі3ૌؿSharpeбੱۚႿఃଆቆކൈ, pᆴ္ູᆞ;ّᆭᄵູགྷਔ၂۱Ⴕ౿֥གྷའ,51ᆺࠎࣁᇏ98%֥ࠎࣁᄝܢௐڵbၹՎ,Ⴕ20ᆺࠎࣁ֥SharpeбੱնႿଆቆކ֥ሧഈႵૼཁ֥ࡎᆴሧౠཟ,Ⴍၛնࡎᆴູᇶ,ఃቆSharpeбੱbᆃུࢲݔඪૼ,ᄝ൧ᇏࠎࣁ֥ڄག൬ၭေކनᆴູ37%bဢФࠎࣁ෮ुݺ֥ߎႵॖሇᅏބݓᅏۚႿڄ۬ଆቆކ֥ڄག൬ၭ,ࠎࣁࣜіགྷԛਔࢠ఼ሧ,ਆᆀӻႵ֥नб২ູ30%ބ26%bՖሧӁᇂഈ֥࿊ᄴି৯bࢲކі1֥ٳ༅ૌߎؿགྷ,ᆃིུࠛіགྷটु,ྦྷ൧ᇏܢௐሧ֥नб২༯ࢆູ33%,طᅏಊࡆ֥ն҆ٳ(%)ॖၛ݂ࢲູၛӮӉሧູᇶaࡎᆴགྷࣁোሧӁഈശᇀ67%;ਸ਼ຓ,նܢᄝܢௐሧᇏᅝऌሧູڣ֥ޙሧҦbႪ൝,ཬܢ൳֞ਔ൧ӆᓚఙ,҂֞1%b๙ݖK-S-WٚՖі1֥ቋު၂ণߎॖၛुԛ, pᆴቋն֥5ᆺࠎࣁمܙ࠹ԛট֥ᇂྐࡗ(ఃܙ࠹ٚم൧ٳ༅၂ᇁ)іᄝնӮӉܢഈႵሢࢠ֥ۚӻҝ໊,ఃनᆴູ%bૼ,ԢཬӮӉэࢠնၛຓ,ఃჅڄ۬ࠎሙᄝᇂྐࡗႵ1ᆺࠎࣁ۷൞іགྷԛਔ100%֥նӮӉሧб২;ଽनཁᇷbሹ֥টु,ᆃ၂؍ൈ௹ࠎࣁႵሢཁᇷ֥ᅏಊط pᆴቋཬ֥5ᆺࠎࣁ֥၂۱܋หׄࣼ൞ીႵіགྷԛሧொݺ,طᄝܢௐഈᄵၛࡎᆴሧູᇶ,ุགྷ֥൞၂ᇕ໗ห൹֥ሧொݺ,ᄝ4۱ܢௐڄ۬ࠎሙ༢ඔഈીႵіགྷԛࡲࡎᆴሧҦbі3`ֻؽቆဢЧڄ۬ٳ༅ࢲݔ pնࡎᆴնӮӉཬࡎᆴཬӮӉݓᅏᆷඔॖሇᅏགྷࣁनᆴѓሙҵ࠹ਈ**************ቋնᆴቋཬᆴ-S-Wᇂྐഈཋनᆴ-S-Wᇂྐ༯ཋनᆴ ᇿ:*іൕᄝ95%֥චແᇂྐඣ༯ཁᇷ;**іൕᄝ99%֥චແᇂྐඣ༯ཁᇷbі4`ֻؽቆဢЧི֥ࠛࡎބҕඔဒࢲݔनᆴѓሙҵtᆴpᆴҕඔ<0֥۱ඔཁᇷ۱ඔ (ࠎࣁ)*Sh(ቆކ) `````ᇿ:*іൕཁᇷ۱ඔູࠎࣁ֥SharpeбੱնႿڄ۬ଆቆކ֥Sharpeбੱ֥۱ඔb``і4ູྦྷ൧ᇏࠎࣁི֥ࠛࡎބཌྷႋҕඔဒ֥ࢲڵᆴ,ఃनᆴູ%b҂ݖᄝ࠹ഈཁᇷ֥ᆺႵ28ݔbૌؿགྷ,ࠎࣁᄝྦྷ൧նᇏ֥іགྷေਜႿڄ֥۬ᆺbᄝཌྷႋSharpeбੱ֥࠹ෘഈ,۴ऌі4ૌؿགྷ,ᄝཨࠞሧӁቆކb51ᆺࠎࣁᇏ,Ⴕ36ᆺࠎࣁᄝॉނ௹ଽ֥ٳ༅௹ଽSharpeбੱބཌྷིؓࠛࡎؓૄ၂ᆺࠎࣁིࠛ pᆴູڵ,ఃनᆴູ%bطཌྷႋ֥ҕඔဒ(ࠧ۲ࠎ֥љဢ൞၂ᇁ֥bࠎࣁ֥SharpeбੱေཬႿఃଆࣁ pᆴ֥K-S-Wဒ)іૼ,ᆺႵ20ᆺࠎࣁ֥ pཁᇷູቆކ֥Sharpeбੱ,ఃनᆴٳљູބᆃུڵbJensenᆷѓ֥ൌᆣࢲݔᇏႵ46ᆺࠎࣁ֥Jensen ູٳ༅ۡුૌ,ᄝྦྷ൧ᇏࠎࣁ֥ڄག൬ၭбᆭڄ۬ଆ
ֻ5௹``````````````ң࿒:҂൝༯ࠎࣁڄ۬ބིࠛ37ቆކ֥ڄག൬ၭေҵޓ؟,ᆃགྷൌᇏࠎࣁ࣪ᆴ֥նږᄹandperformancemeasurement[J].JournalofӉරެնཌྷࣥ๖bࢲކڄ۬ٳ༅֥ࢲݔ,҂ؿགྷᆃᇕ࣪PortfolioManagement,1992,(Winter):7j19.ᆴᄹӉ֥ޓն҆ٳ(%)ູ၂࠻ק֥໗ࡲࡎᆴ[3]`HorstJR,NijmanTE,ሧҦ෮Ӂള,ࠎࣁࣜѩીႵؿߨఃିቔႨ,ၹՎᄝstyleanalysis[J].JournalofempiricalFinance,ིࠛࡎഈѩ҂ԛb2004,11:29j53.ਸ਼ຓ,Ֆі3ቋު၂ণ֥ٳ༅ૌ္ؿགྷ, pᆴஆ[4]`ಘ.ݓຓࠎࣁ֥ٳো࣮ii࡙ؓݓࠎࣁٳোौభ֥ࠎࣁބஆौު֥ࠎࣁᄝሧӁᇂഈ֥ҵၳӱ؇֥නॉ[J].ᆣಊ൧ӆ֝Б,2002,(3).҂ೂі1ପဢૼཁ,ࠎЧູૌ෮ٳ༅֥໗ࡲࡎᆴb[5]`ᄻཫࢱ,ߛᗘ,ԥݓ఼.ࠎࣁሧڄ۬აࠎࣁٳো֥ᆃᇕэ߄ఞݺඪૼਔູહᄝྦྷ൧ᇏն҆ٳࠎࣁ௴ђൌᆣ࣮[J].ࣁವ࣮,2004,(3).іགྷࢠҵbᆃ൞ႮႿ໗ࡲЌ൯֥ሧҦ෮ᇁb[6]`࿐ڂ,ྷ.ࠎࣁሧڄ۬၍ࠣఃؓࠎࣁི֥ࠛ႕ཙ࣮[J].ᆣಊ൧ӆ֝Б,2007,(8).5 结论[7]`LoboscoA,Ч໓ᄎႨࠎႿ൬ၭඔऌ֥ڄ۬ٳ༅مؓᇏݓᆣಊ൧confidenceintervalsforSharpestyleweights[J].ӆᇏٿоൔࠎࣁི֥ࠛіགྷࣉྛਔ֥ٳ༅b࣮ࢲݔіFinancialAnalystnsJournal,1997,(July/August):ૼ80j85.,۴ऌ൧ӆ൝э߄טᆜࠎࣁڄ۬ࠇሧӁᇂႵᇹႿิۚࠎࣁིࠛ;ࠎࣁࣜ࿊ܢି৯ᄝ൧ބྦྷ൧ᇏᝀಖ҂[8]`KimT,StoneD,֥іགྷඪૼ൧ӆ֥Ⴕིྟᄝᄹ఼;๙ݖٳ༅ࠎࣁڄ۬,confidenceintervalsforSharpestyleweights[Z].ሧᆀॖၛਔࢳࠎࣁหק֥ሧҦ,ࣉطቓԛሧथҦ,UniversityofCalifornia,2000.ᆃᄝ၂קӱ؇ഈॖၛႵֹིิۚ൧ӆ֥ྐ༏Ԯ־ིੱ[9]`,ܿٓ൧ӆ֥ؿᅚbonaboundary[J].Econometrica,1999,67:1341jЧ໓֥࣮ࢲંؓڄ۬ࠎሙ֥࿊౼ٳૹۋbᄝڄ۬1383.ࠎሙ֥ܒᄯഈ,Ч໓ߎթᄝྸ؟ᆴ֤ڿࣉֹ֥ٚbೂᄝॖ[10]`ӧ൬,ң࿒.҂൝༯ หᆘࠣఃა൬ၭܱ༢ሇᅏބགྷࣁڄ۬ࠎሙၛࠣൈࡗԳ१֥࿊౼ഈ,ॖၛࣉྛ۷࣮[J].ܵ॓࿐࿐Б,2007,(1).ູധೆ֥࣮bᆃࡼႵᇹႿิۚଆ֥ࢳି৯[11]`,ѩ۷ࡆCummisfordR,ᆇൌֹّ႘ࠎࣁ֥ሧڄ۬bofstyleanalysis[J].JournalofFinancialPlan-ҕॉ໓ངning,1996,(October):70j76.:[12]`LucasL,-basedstyle[1]`:Understanding,implementing,andin-ix[J].InvestmentManagementReview,1988,(December):59j69ter-pretingthetechnique[J].,1996.[2]`:ManagementstyleFundnsStyleAndPerformanceEvaluationunderDifferentMarketStatesCAOXue-ping(HunanUniversityofFinanceandEconomics,Changsha410205,China)Abstract:,:Fund;MarketStates;InvestmentStyle;Style-adjustedPerformance
