?캬웕톶 e 쫛훵?죚?얫??歹ꎬ也直面?己?置?事信自f略融机仇丰辛怖主??튻릭?튻一、ꆢ茹컊1趣쳢的뗄提쳡出돶?2 -31 经罪黯lili-i퇬?国ퟗ맺企웳改룄革룯需탨要튪죚资本놾市쫐场뎡配合엤쿹，뫏但ꎬ떫击뎤是窥웚低뗍迷쏔?的뗄二뛾级벶市쫐场뎡给룸→튻级벶市쫐场뎡发랢行탐带듸来살了쇋毅뷏大듳的뗄负뢺?面쏦影펰响쿬，ꎬ탂新웳企튵业뗄的짏上쫐市뫍和짏上市쫐릫公司쮾的뗄配엤段막都뚼面쏦????ꆣ?临쇙着ퟅ价볛值횵被놻低뗍估맀的뗄威췾路킲。ꆣ在퓚这헢种훖形탎势쫆下쿂，ꎬ붸推췆迟동??f￥3J.<S 上짏市쫐固만然좻不늻失쪧为캪一튻种훖可뿉行탐的뗄上짏市쫐策닟略싔，ꎬ但떫只횻是쫇???ꆤ?权좨宣틋之횮计볆。ꆣ因틲而뛸一튻些킩优폅势쫆企웳业튵需탨要튪立솢即벴上짏市쫐、ꆢ?뺭볃킧f~在j펦配엤股막?对쪱，ꎬ퓲贩只횻好뫃面쏦?临쇙不늻利샻的뗄融?죚资环뮷缠뺳。ꆣ因틲此듋，ꎬ如죧?何뫎在퓚不늻利샻的뗄股막市쫐中훐替쳦优폅势쫆企웳业튵以틔最ퟮ佳병的뗄形탎式쪽?进뷸行탐融죚资是쫇券좯商짌和뫍上짏市쫐公릫司쮾需탨要튪深짮入죋考뾼靡싇的뗄?aJ 闵컊题쳢。ꆣ事쫂实쪵上짏，ꎬ떱当잰前컒我国맺막雄쫐市쏦面临쇙的뗄问컊题쳢并늢不EE늻?新탂鲜쿊，ꎬ캪为뷢解뻶决막雄쫐市뗍低뎱攘쪱对웚湖짏上쫐市公릫司쮾的뗄融죚资困삧?难쓑，ꎬ컷题랽方횤证券좯뷧界早퓧已틑推췆出돶可뿉售쫛回믘股막票욱，ꎬ这헢对뛔于폚?挖췚掘뻲我컒国맺资本놾市场쫐的뎡理뗄事잱力솦量웄重多뛠启웴发랢。ꆣ?所쯹谓캽可뿉售쫛医믘疲막累욱(P??u?t?t?a?hl?e?S??Io?c?k)? ꎬ，쫇是튻一种훖?具뻟有폐代듺表뇭性탔的뗄金뷰融죚工릤程돌产닺品욷，ꎬ为캪쏀美国맺훸著쏻名的뗄德뗂?雷샗克뿋塞죻尔뛻投춶资银틸行탐所쯹设짨计볆，ꎬ쯼它듲打웆破了쇋웕普通춨般막的뗄?非럇返략还뮹性탔，ꎬ맦规뚨定죧如맻果퓚在캴未살来쒳某튻一时쪱뗣点랢发行탐公릫司쮾?的뗄普웕通춨就막价볛格룱低뗍于폚某쒳一튻预풤设짨值횵对쪱，ꎬ뿉可쫛售固믘般막累욱?뗄的돖持有폐者헟有폐权좨从듓发랢行탐公릫司쮾获믱得뗃补늹偿뎥，ꎬ部벴公릫司쮾向쿲?投춶资者헟支횧付뢶当떱时쪱市쫐价볛与폫预풤设짨值횵之횮间볤的뗄差닮额뛮，ꎬ횧支?付뢶手쫖段뛎可뿉以틔是쫇普웕通춨股막、ꆢ现쿖金뷰、ꆢ폅优쿈先막股뫍和债햮券좯aꆣ뛔对?投춶资者헟而뛸言퇔，ꎬ헢这훖种낲安업排쿠相떱当폚于붫将막股욱票내按헕照预풤짨设?价볛格룱"ꆰ쫛售믘图ꆱ"룸给쇋了랢发탐行릫公쮾司ꎬ，늢并늻不펰影쿬响춶投资헟者的뗄?财닆富뢻总ퟜ量솿。ꆣ?떱当잰刻，ꎬ컒我맺国막股욱票쫐市뎡场짏上쫇是쟥清튻→色즫的뗄웕普通춨?막般，ꎬ죚融资릤工뻟具뗄的떥单튻-j컞f훺勤폚于폅优쫆势웳企튵业充돤럖分利샻用폃?ퟔ自벺己뗄的폐有샻利쳵条件볾살来归믘避뇜不늻利샻的뗄慧죚费时쪱机믺，ꎬ컞无훺助?폚于뮺缓뷢解뷰金融죚市쫐场뎡上짏的뗄信탅息쾢不늻对뛔称돆，ꎬ듓从뛸而导떼致훂了쇋?막股쫐市低뗍速쏔时쪱期웚的뗄融죚资僵붩局뻖，ꎬ늻不샻利폚于资뷰金벰及时쪱向쿲?ퟮ最폐喜效킧率싊、ꆢퟮ暴탨需튪要资金뷰的뗄单떥位캻流쇷动뚯。ꆣ同춬时쪱，ꎬ떥单튻一?뗄的웕普通춨重막量튲也쪹使춶投资헟者퓚在资닺产톡选퓱择랶范캧围짏上쫜受떽到?쿞A훆i3ꎬl늻J샻.폚不웤利믘于뇜其回럧避쿕风ꎬ险듓，뛸从쿷而削죵弱쇋了퓚在막波쫐市?뗍低마谷时쪱期웚的뗄投춶资兴탋趣좤。ꆣ笔뇊者헟认죏为캪，适ꎬ쫊对쪱撞뗘开뾪草뇙草?뿉可쫛售回믘막股욱票죚磁资，ꎬ볈藏폐有샻利폚于웳企튵业뫍和춶投资헟者냚摆췑脱?늻不샻利的뗄重죚量资뮷环뺳境ꎬ，폖又쓜能듙促뷸进资풴源的뗄有폐效킧配엤置훃，ꎮ????춶投资퇐研뺿究?1?9?9?9쓪年뗚第?I?O웚期?28
?캬웕톶 Z可985?当223Z늢쟒뮹뿉뛔릫쮾뗄훎샭뷡릹닺짺폐솦뗄펰쿬ꆣ늻쪧?并且还可对公司的治理结构产生有力的影响，不失售쫛回믘般막票욱视쫓为캪或믲有폐负债뢺幸햮亏뗄疑틉虑싇。ꆣ但떫对뛔投춶资者헟而뛸言퇔，ꆣ因틲?一雹캪첽뮯컒맺막쫐뗄튻룶뿉탐횮뻙ꆣ틔쿂뻍뾪뇙뿉쫛?为深化我罢股市约一个可行之举。以下就开辟町售为캪可뿉以틔在퓚市쫐场뎡上짏抛엗售쫛股막票욱，ꎬ自틲此듋，ꎬ헢这훖种差닮额뛮支횧付뢶与폫全좫?ι믘막욱죚뗄뺭볃킧펦훰튻뷸탐럖컶ꆣ?岛，，，因股票融资的经济效应逐一进行分析。额뛮赎쫪因믘并늢元컞太첫太듳差닮异틬aꆣ其웤次듎，ꎬ뿉可쫛售固믘股막票욱的뗄支횧付뢶方랽式쪽?臭뻟者폐较뷏大듳的뗄选톡择퓱余폠地뗘，ꎬ1벴111公릫司쮾可뿉在퓚普웕通股춨、막军ꆢ军쿖金뷰、ꆢ优폅?二ꎺL、?뿉穹쫛售画믘罩막量쏝累뗄的죚黯맳资킧效应펦?先쿈股막和뫍债햮券좯之횮间볤事쫂先쿈选톡2定뚨一튻项쿮作ퟷ为캪支횧付뢶工릤具뻟，ꆣ而뛸并늢?非럇仅뷶仅뷶以틔现쿖金뷰进뷸行탐补늹偿뎥，ꎬ以틔避뇜免쏢使쪹企웳业튵不늻堪뾰重훘负뢺。ꆣ这헢?金뷰融죚工릤程돌常뎣常뎣按내照헕具뻟体쳥需탨要튪，ꎬ摘햪取좡许탭多뛠理쿖有폐产닺?种훖"ꆰ싲买믘密ꆱ"랽方쪽式뗄的뿉可톡选퓱择탔锺쫇是뿉可쫛售믘回막股票욱枢쿠对뛔于폚可뿉转?욷뗄늻춬쳘탔ꎬ운듕퓚튻웰살뷢뻶벫웤뢴퓓뗄컊쳢ꆣ?品的不同特性，拼凑在一起来解决援其复杂的问题，换뮻债햮券좯的뗄一튻个룶优폅点뗣。ꆣ回틲为캪可뿉转换뮻债햮券좯如죧果맻没뛎有폐被놻执횴?뿉쫛믘막욱뿉캽쫇헢튻쮼쿫뗄벯훐쳥쿖ꆪꆪ쯼쫇막?可售应股票可谓是这一思想的集中体现一一它是疲行탐，ꎬ퓲则붫将내按웕普춨通햮债券좯的뗄方랽式쪽还뮹本놾付뢶息쾢，ꎬ헢这对쪱公릫司쮾的뗄现쿖?욱폫웚좨뗄뻛뫏컯ꆣ????쓪??퓂ꎬ쏀맺낢삳짌욷릫?累与魏权的聚合物o1锦4年II月，美蜀何莱商品公金뷰流쇷状ힴ况뿶无컞疑틉将붫蒙쏉上짏阴틵影펰，ꎬ而뛸如죧果맻执횴行탐，ꎬ붫将会믡摊첯薄놡公릫?쮾쏦쇙솽쓑뻱퓱ꎺ튻랽쏦릫쮾벱탨듳솿뎤웚뷰ꆣ쇭?司面i在两难抉择2一方窟公司急需大量长期资金，另司쮾的뗄每쎿股막净뺻资产닺价볛值횵和뫍每쎿股막盈펯利샻，ꎬ对뛔原풭般막东뚫不늻利샻。ꆣ可뿉?튻랽쏦ꎬ릫쮾폖늻풸틢틔쎿막뗍폚?쏀풪뗄볛룱랢?一方窟，公司又不愿意以每股低于S美元的价格发售쫛回믘疲막累욱则퓲提쳡供릩了쇋毅뷏大듳部뗄回믘旋탽余폠地뗘，ꎬ便쪹发랢行탐公릫司쮾可뿉?쫛웕춨막ꆣ떱쪱쫐뎡뗍쏔ꎬ뗂샗뿋죻뛻춶틸탐죏?售普通股。当自才市场低迷，德雷克塞尔投资银行认以틔自ퟔ行탐选톡择퓱最ퟮ佳병的뗄"ꆰ买싲回믘"ꆱ냬办法램，ꎬ듓从뛸而듳大듳大降붵低뗍了쇋投춶?캪ꎬ내떱쪱뗄쫐뎡쟩뿶ꎬ낢삳릫쮾뗄막욱뷶쓜틔쎿막?为，按当时的市场情况，阿莱公司的股票仅能以每放资者헟的뗄风럧险쿕。ꆣ??쏀풪ퟳ폒뗄볛룱돶쫛ꆣ캪쇋싺ퟣ낢삳릫쮾뗄튪쟳ꎬ?6美元左右销价格也售。为了满足阿莱公司的要求，我컒们쏇苟뿉以틔通춨过맽一튻个룶镜샽子ퟓ来살理샭解뷢可뿉售쫛因믘股막票욱的뗄融죚?뗂샗뿋죻뛻춶틸탐짨볆쇋뿉쫛믘막욱ꎬ벴낢삳릫?德雷克塞尔投资银行设计了可售应股票，黯阿莱公资机믺理샭。ꆣ假볙如죧1??99?8?年쓪9?月퓂1??0日죕，ꎬ쒳菜짏上쫐市릫公쮾司샻利用폃商뿉?쮾뗄웕춨막욱폫튻럝룃막욱뗄싴돶웚좨춬쪱돶쫛ꆣ?司的普通鼓票与一份该股票的卖出期权同时出售a售쫛回믘鼓막票욱来살配엤段막，ꎬ重엤E售쫛曹쪱营맦规뚨定ꎬ，솽两쓪年틔以뫳后죧如맻果웕普춨通放막?웕춨막욱뗄쫛볛쫇쎿막?쏀풪ꎬ싴돶웚좨퓲룸폨춶?普通疲累的售价是每Bi8美元，卖出窥权则给予投的뗄收쫕盘엌价볛低뗍于폚1??5元풪，ꎬ뿉可쫛售믘回막疲욱累돖持폐有헟者뇣便폐有좨权从듓发랢?헟퓚솽쓪횮뫳내?쏀풪뗄볛룱붫웤돖폐뗄막욱돶?资者在两年之后按S美元的价格将其持有的股票也行탐公릫司쮾获믱得뗃价볛值횵相쿠当떱于폚普웕适춨股막市쫐价볛和뫍1??5元풪之횮间볤差닮?쫛룸랢탐릫쮾뗄좨샻ꎬ퓚솽쓪횮쓚ꎬ춶헟컞좨탐쪹?售给发行公司的权利，在两年之内，投资者无权行使额뛮的뗄普웕通춨막段ꆣ。솽两쓪年틔以뫳后ꎬ，벴即立???四?年쓪9?月퓂?1?01죕:쫕1收엌盘?헢튻좨샻ꎬ횻폐웚싺쪱ꎬ벴????쓪??퓂ꎬ춶헟닅?这一权利，只有期满时，即1986年II月，投资者才时쪱，ꎬ룃该릫公쮾司뗄的웕普通춨放막市쫐价볛为캪1?8?元풪，ꎬ쓇那쎴么什쪲么쎴事쫂都뚼不늻?뿉탐쪹싴좨ꆣ뿉쫛믘막욱춨맽헢훖싴좨ꎬ쿲춶헟?可行使卖权。可售固段票通过这种卖权，向投资者会믡发랢生짺，ꎬ뿉可쫛售믘回막疲욱累쓚内舍몬的뗄卖싴出돶期웚权좨自ퟔ动뚯失쪧效킧，ꎬ还뮹原풭?2 提쳡供릩了쇋承돐诺억:ꎺ퓚在캴未살来풤预定뚨时쪱点뗣，ꎬ뿉可쫛售믘回막延욱票쯹房듺代뇭表的뗄?캪为웕普춨通막股욱票ꆣ。죧如맻果?笃??如?쓪年9?퓂月?1?0目죕뗄的쫕收盘엌价볛为캪?1?0?닆뢻뛮튻뚨늻믡뗍폚쒳튻풤짨횵ꆣ헢튻뛀뻟붳탄뗄?财富额一定不会低于某一预设值。这一边具匠心的元풪，ꎬ쓇那么쎴，ꎬ쎿每1?∞??般막可뿉售쫛回믘股막票욱的뗄持돖有폐者헟就뻍可뿉以틔从듓发랢?짨볆듳듳붵뗍쇋짏쫐릫쮾폫춶헟횮볤뗄탅쾢늻뛔?设计大大降低了上市公司与投资者之翔的信息不对탐行릫公司쮾쏢兔费럑믱获뗃得到??放막普웕通춨般막，ꎬ原풭쿈先?1?0?0股막周춬对쪱还뮹原풭?돆称，ꎬ뛔J1춶'投헟资살者붲来讲ꎬ춶，投资럧苑쿕露듳险듳大복大减짙少ꎬ，쪹使탭许뛠多늻不了쇋?캪为웕普适튣跤막，ꎬ듋此쪱时，ꎬ룃该춶投资헟者붫将펵拥폐有?1?5?0막股룃该릫公司쮾的뗄普웕?뷢랢탐릫쮾쟩뿶뗄춶헟뗃틔럅탄뗘릺싲웤막욱ꆣ?解发行公司情况的投资者得以放心地戴买卖般票结튣远막般。ꆣ평由폚于퓶增랢发웕普춨通막股퓧早已틑为캪市쫐场뎡所쯹预풤貌웚，ꎬ듓从뛸而被놻市쫐?뛔对폚于웳企튵业살来붲讲，ꎬ它쯼们쏇认죏为캪吕쒿前잰普웕춨通막泼的뗄쫐市价볛梧쿠对뛔于폚?뎡场볛价룱格쯹所反랴映펳，ꎬ因틲此듋，ꎬ헢这퓶增볓加前뗄?5?0ꎥ%웕普춨通막股从듓理샭论싛?릫쮾뗄헦쪵볛횵놻뗍맀ꎬ틲듋ꎬ쯼쏇풸틢뛸쟒폐탅탄?可飞，公司的真实价值被低估，因此，它们愿意而且有信心짏上늻不믡会펰影咆쿬其웤市쫐场뎡价볛格룱。ꆣ쯹所以틔对뛔投춶资者헟来살说쮵，ꎬ헢这훖种增퓶?ퟷ돶헢훖돐억ꎬ듓뛸뗃틔쓜릻뇈떱잰룼룟뗄볛룱랢?作出这稀承诺，从而得以能够比当前更高的价格发랢发웕普춨通막蜒的뗄닙操ퟷ作랽方쪽式与폫랢发탐行릫公쮾司릺戴应믘뿉可쫛售回믘막疲累욱的뗄?，a，&§§吾쫛막욱ꎬ싺ퟣ쇋떱잰벱웈뗄뷰탨쟳ꎮ뇜쏢쇋틔뷏뗍?E?zs售疲累，满足了当前急迫的资金需求，避免了以较低랽方쪽式是쫇无컞差닮异틬的뗄，ꎬ벴l!P헢这两솽훖种랽方쪽式뛔对캴未살来财닆뢻富돖持폐有量솿?号:8;§쫐9;볛&z랢ai탐뗄컞쓎톡퓱ꆣ?市份发行幸亏无奈选择。늻不닺产生짺影펰响쿬。ꆣ떫但对뛔公릫司쮾来살讲붲，ꎬ王좴军쏢兔돽除쇋了듳大솿量뗄的캴未살来쿖现?I뿉쫛믘막욱듲웆쇋막욱뗄럇략뮹탔ꎬ떫헢훖듲?可售囡E量票打破了疲累的斗在返还俭，但这矜打뷰金횧支出돶，ꎬ뮺缓뷢解쇋了닆财컱务톹压솦力ꆣa?웆疆在쫇是폐有쳵条볾件ꆢ폐、有쿞限뛈度뗄部략返뮹还ꆣ。쫗首쿈先ꎬ，쯼它닉采좡取쇋了닮差뛮额횧支?막股욱票뗄的랢发탐行쿲i起살来폫与뛾二벶级쫐市뎡场ힴ状뿶况쏜密쟐切쿠相맘关，ꎬ퓚在?뢶랽쪽ꎬ벴릫쮾붫뛔풤짨횵폫웚좨떽웚죕웚막욱볛?付方式，即公司将对预设值与藏权到窥日窥股票价쫐市뎡场ힴ状뿶况룟离涨헇时쪱，ꎬ릫公쮾司뗄的막股욱票랢发탐行溢샄价볛较뷏多뛠，ꎬ듓从뛸而컼吸?룱횮컊뗄닮볛늿럖뷸탐횧뢶ꆢ늹뎥ꎬ뛸늻쫇평릫쮾횱?格之阔的差价部分进行支付、补偿，而不是自公司直틽引쇋了듳大솿量릫公쮾司랢发탐行막股욱票ꎻg떫但쫇是在퓚市쫐场뎡状ힴ况뿶低뗍迷쏔时쪱，ꎬ릫公?:号.=:e;吾뷓接쿲部춶投资헟者쫪赎믘题，ꎬ헢这퇹样뻍就쪹使뿉可쫛售믘囡막疲욱累뗄的놾本뷰金듓从랢发?쮾司뗄的막股욱票랢发탐行틧溢볛价뷏较킡小ꎮ，짵甚훁至뫜很뿉可쓜能뗍低폚于웤其쪵实볊际볛价?쫛튻뾪쪼쪹놻돁뗭좷죏ꎬ듓뛸업돽쇋횤맜늿쏅붫뿉?s;?售一开始便被沉淀确认，从而排除了证管部门将可횵值.ꎮ틲因듋此짙少폐有릫公쮾司춨通맽过막股좨权죚融资ꆣa뿉可폐有쪱时탭许뛠多릫公쮾司잡恰?号雹警춶퇐뺿????쓪뗚??웚?91e;2投资研究1999年第10期29 ，一卢二
?캬웕톶 恰잡在퓚二뛾级벶市쫐场뎡状ힴ况뿶不늻佳병对쪱需탨要튪资本놾扩삩张헅，ꎬ如죧果맻发랢行탐?陷쿝井뺮(??阳??西?ꎺ?面?回??1?1国抖??，ꎬ훂敦쪹使资뷰金듭错误컳配엤置훃。ꆣ远춨常뎣，ꎬ뛔对?普웕通춨股막，ꎬ말则믡会떼导蒙훂股막份볛下쿂跌뗸，ꎮ쯰损害몦老샏股막东뚫的뗄利샻益틦，ꎬ也튲?于폚收쫕틦益ퟣ足릻够离룟或믲足ퟣ够릻保뗍前뗄项쿮目쒿，ꎬ投춶资者헟具뻟有폐毅뷏高룟的뗄?不늻利샻于폚反랴映펳公릫司쮾剖뗄真헦实쪵价볛值횵。ꆣ可뿉售쫛因믘殷막正헽是쫇在퓚这헢一튻?鉴본到뇰力솦，ꎬ듓从뛸而퓚在融죚资B쪱才쓜能릻够샭理탔性뗘地予폨以틔支횧持돖或믲拒뻜绝뻸，ꎬ?背놳景뺰下쿂应펦运퓋而뛸生짺，ꎬ宫쯼使쪹公릫司쮾在퓚二뛾级벶市쫐场뎡交붻投춶不늻延췺时쪱?丽뛸对뛔于폚收쫕益틦不늻太첫高룟、ꆢ뿷亏쯰损不늻太첫大듳的뗄项쿮吕쒿，ꎬ춶投资헟者췹往췹往?仍죔能쓜以틔比뇈较뷏高룟的뗄市쫐盈펯事싊筹돯取좡资金뷰，ꎬ并늢旦쟒只횻要튪"卖ꆰ싴权좨"ꆱ?缺좱乏랦足ퟣ筝릻的뗄鉴본主뇰撼솦力ꎬ，뷡结맻果쫇是퓚在막股쫐市뗍低连쏔时쪱拒뻜绝뻸前잰者헟，ꎬ?行탐使쪹时쪱间볤和뫍预풤设짨价볛格룱确좷定뚨得뗃当떱，ꎬ可뿉售쫛回믘疲막累욱与폫普웕通춨?而뛸在퓚股막市쫐离룟涨헇时쪱接뷓受쫜后뫳者헟，ꎬ形탎成돉了쇋逆쓦选톡择퓱，ꎬ퓬造돉成了쇋춶投?股막욱票对뛔发랢行탐公릫司쮾来살说쮵井뺮元컞差닮异틬。ꆣ这헢样퇹，ꎬ二뛾级벶市쫐场뎡的뗄?资陷쿝井뺮aꆣ事쫂实쪵上짏，ꎬ쫕收틦益ퟣ足릻够룟离믲或ퟣ足릻够뗍低뗄的쿮项目쒿毕뇏竟뺹只횻?늻不秘샻影펰响쿬得뗃以틔回믘避뇜，ꎮ막股票욱价볛格룱剖뗄波늨动뚯对뛔发랢行탐、ꆢ配엤막泼的뗄?是쫇少짙数쫽，ꎬ듳大늿部럖分웳企튵业的뗄쿮项目쒿通춨常뎣都뚼是쫇盈펯亏뿷一튻般냣化뮯，ꎬ而뛸?负뢺畜쏦影펰略쿬大듳大듳缓뮺解뷢。ꆣ总ퟜ之횮，ꎮ可뿉售쫛因믘是막量욱票퇓延뎤长了쇋投막票욱?从듓最ퟮ优폅约뗄资源풴配엤置훃考뾼虑싇，ꎬ任죎何뫎净뺻瑰쿖筐횵(?收?益틦}?캪为헽正前뗄?发랢탐行的뗄时쪱间볤，ꎬ使쪹股막좨权죚融资成돉为캪一튻种훖"ꆰ全좫天쳬候뫲'?的뗄手쫖?项쿮吕쒿都뚼应펦给룸予폨支횧持돖，任ꎬ죎何뫎净뺻现쿖值횵(收??主틦在〉?캪为뢺负的뗄项쿮吕쒿?뛎ꆣ?都뚼应펦被놻拒뻜绝뻸，ꎬ投춶资格쿝뺮井的뗄存듦在퓚对뛔资源풴的뗄优폅化뮯配엤置훃无段a컞?疑틉是쫇一튻个룶巨뻞大듳的뗄威췾狲킲aꆣ投춶资陷쿝井뺮与폫收쫕益틦分럖布늼的뗄关맘系쾵?三죽、?뿉亨售뫁B믘旅막~é욱9뗄型tl!풴噩噩엤E量췵童I춶<M펦?如죧下쿂图춼所쯹示쪾。ꆣ?投춶资陷쿝井뺮部뗄存듦在퓚极벫大듳地뗘浪샋费럑了쇋资金뷰，ꎬ这헢对뛔于폚处뒦?탅信怠쾢不늻对뛔事돆靠퓚在뷰金죚融쫐市뎡场짏上웕普뇩遍듦存퓚在ꎬ，릫公쮾司뺭经理샭?于폚经뺭济볃랢发展햹阶뷗뛎段.ꎬ资金뷰稀쾡좱缺的뗄发랢展햹中훐画맺家볒来살쮵说尤폈其웤?和뫍极벫少짙쫽数춶投资者헟所쯹了쇋解뷢的뗄公릫司쮾内쓚部늿信탅怠쾢井뺮不늻为캪大듳多뛠?是쫇一튻个룶沉돁重훘的뗄代듺价볛。ꆣ投춶资路쿝并뺮在퓚我컒国맺韵뗄股막市쫐中훐明쏷显쿔?数쫽投춶资者헟所쯹掌헆握컕，ꎬ헢这퇹样.ꎮ듳大뛠多쫽数춶投资헟者춨通뎣常늻不쓜能뚴洞달察?存듦在퓚，ꎬ튻一킩些짏上쫐市릫公쮾司잰戴景뺰不늻佳병，ꎬ떫但퓚在믰火놬爆뗄的막股쫐市行탐情쟩?公릫司쮾的뗄真헦实쪵价볛值횵。ꆣ当떱市쫐场뎡离룟涨헇对쪱.ꎬ大듳多뛠数쫽投춶资者헟倾쟣?쿂下，ꎬ튲也춬同퇹样能쓜噩좦翼떽i钱잮，ꎬ뛸黯듋此뫳后늻不뛏断쿂下뮬滑뗄的뺭经济볃效킧益틦戴퓲?向쿲于폚룟高佑맀企웳业튵的뗄价볛值횵，ꎬ结뷡果맻쪹使一튻些킩本놾来살负뢺收쫕益틦的뗄项쿮?证횤现쏷这헢是쫇一튻룶个黯쿝并뺮aꆣ黯쯦ퟅ着股막市쫐不늻断뛏扩삩容죝뫍和막股市쫐低뗍谷마?目쒿뚼都能쓜得뗃以틔混믬水쮮摸쏾鱼폣，ꎬ춨通맽过랢发行탐股막票욱融죚得뗃资金뷰，ꎬ导떼훂致?的뗄出돶现쿖，ꎬ쇭另튻一샠类쿝陷뺮井튲也뾪开始쪼出돶现쿖，ꎬ쓇那뻍就쫇是튻一킩些폐有잰前景뺰?过맽度뛈投춶资;ꎻ떱当쫐市뎡场뗍低쏔这时쪱，ꎮ듳大뛠多쫽数춶投资헟者쟣倾쿲向폚于뗍低估맀?的뗄릫公司쮾在퓚配엤殷막和뫍上짏市쫐过맽程돌中훐，ꎬ被놻低뗍估맀，ꎬ컞无램法以틔뫏合意틢的뗄?企웳业튵的뗄价볛值횵，ꎬ往췹往췹使쪹一튻些킩正헽收쫕益틦的뗄项쿮吕쒿难쓑以틔获믱得뗃含첨?形탎式쪽筹돯集벯足ퟣ够릻的뗄资金뷰，ꎬ从듓而뛸使쪹资金뷰不늻能쓜充돤分럖部쿲高룟效킧?章틢的뗄融죚资，ꎬ떼导훂致뗍低뛈度춶投资:ꎻ헢这퇹样뻍就닺产짺生쇋了쯹所캽谓뗄的投춶资?싊率企웳业튵流쇷动뚯。ꆣ?过맽뛈度投춶资?틥项目收益率会r ?ꆮ?쿮쒿쫕틦싊?项쿮目쒿收쫕益틦事싊?舍舍-r r 힢注zꎺ技쫕盖틦率쫂代듺表뇭了쇋净뺻襄쿖值횵等뗈项쿮吕쒿评움估맀锺횸标뇪，ꎬ辍뫺影펰部늿分럖代듺表뇭投춶资黯쿝井뺮区쟸援폲。ꆣ????撞춶资研퇐究뺿?1?9?9?9年쓪第뗚1?0期웚?30
?캬웕톶 可뿉售쫛罢믘王막股욱票뒴创퓬造쇋了튻一훖矜뮺缓뷢解탅信쾢息늻不뛔对称돆的뗄信탅号뫅?在퓚转型탍经뺭济볃中훐，ꎬ容죝易틗产닺生짺"ꆰ内쓚部늿人죋控뿘和훆广ꆱ现쿖象쿳，ꎬ这헢?祝믺锁훆，ꎬ쯼艺춨通맽过뢳赋폨予投춶资者헟卖싴权좨，ꎬ퓚在늻不캥违랴反商짌튵业保놣密쏜原풭?主훷要튪是쫇因틲为캪在퓚企웳业튵所쯹有폐者헟缺좱位캻或믲者헟所쯹有폐者헟功릦能쓜丧즥失쪧?则퓲豹뗄基믹础뒡上짏发랢出돶了쇋信탅号뫅，ꎬ让죃外췢部늿投춶资者헟得뗃以틔了쇋解뷢内쓚?的뗄情쟩况뿶下쿂，ꎬ政헾府뢮部늿门쏅一튻方랽面쏦丧즥失쪧了쇋过맽去좥传뒫统춳体쳥锐훆下쿂?늿죋쯹헆컕뗄탅쾢ꎬ죃췢늿죋뗃틔쇋뷢쓚늿죋뛔릫?部人所掌握的信息，让外部人得以了解内部人对公对뛔企웳业튵高룟度뛈集벯中훐的뗄行탐政헾管맜理샭板좨，ꎬ一튻方랽面쏦又폖尚짐未캴在퓚市쫐?司쮾未캴来살股막价볛的뗄看뾴法램。ꆣ此듋外췢，ꎬ可뿉售쫛图믘股막票욱使쪹内쓚部늿人죋主훷?场뎡经뺭济볃体쳥制훆条쳵件볾下쿂建붨立솢起웰有폐效킧的뗄国맺有폐资产닺管맜理샭体쳥?动뚯承돐担떣了쇋外췢部늿人죋因틲信탅息쾢不늻对뛔称돆所쯹承돐担떣的뗄风럧险쿕，ꎬ由평于폚?制훆，ꎬ从듓而뛸蒙훂使쪹原풭有폐企웳业튵的뗄经뺭理샭和뫍职횰工릤运퓋用폃所쯹掌헆握컕的뗄?经뺭理샭层닣1쿲句탂童막音股뚫东ퟷ作돶出쇋了럇非뎣常좷确뚨定뗄的돐承억诺ꎬ，쮫双랽方的뗄信탅?经뺭营펪决뻶策닟权좨，ꎬ来살实쪵现쿖个룶人죋利샻益틦和뫍小킡集벯体쳥利샻益틦的뗄最ퟮ大듳?息쾢不늻对뛔称돆状ힴ况뿶大듳为캪缓뮺解뷢，ꎬ避뇜免쏢了쇋放막份볛被놻保뗍佑맀，ꎮ在퓚上짏蜀춼?化뮯，ꎬ结뷡果맻使쪹企웳业튵运퓋营펪低뗍效킧率싊化뮯，ꎬ侵쟖害몦了쇋所쯹有폐者헟的뗄权좨?훐뇭쿖캪춶쿝뺮쟸폲쿲풭뗣쫕솲ꆣ헢튻믺훆뛔폚?中表现为投资黯井区域向原点收敛。这一极稳对于益틦。ꆣ뇊笔헟者죏认为캪，ꎬ뷢解뻶决ꆰ"쓚内늿部죋人뿘控훆制ꆱ"쿖现쿳象뗄的뿉可탐行쫖手段뛎之횮?中훐小킡企웳业튵融죚资极벫为캪有폐意틢义틥，ꎬ因틲为캪中훐小킡企웳业튵面쏦临쇙约뗄信탅?튻一是쫇开뾪发랢可뿉售쫛困믘段막票욱，ꎬ遥춨远맽赋뢳予폨胶막东뚫一튻项쿮有폐力솦的뗄手쫖?息쾢不늻对뛔称돆问컊题쳢远풶比뇈大듳企웳业튵严퇏重훘。ꆣ总ퟜ之횮，ꎬ可뿉售쫛囡믘股막票욱?段뛎来살对뛔内쓚部늿人죋进뷸行탐惩돍罚랣，ꎬ即벴以틔"ꆰ退췋出돶?"뗄的탎形쪽式对뛔经뺭理샭?引틽导떼资金뷰向쿲有폐潜잱力솦、ꆢ有폐活믮力솦的뗄优폅势쫆企웳业튵倾쟣斜킱，ꎬ优폅化뮯了쇋?人죋行탐为캪作ퟷ出돶评움价볛.ꎬ~쿷J弱죵经뺭理샭人죋利샻用폃上짏市쫐酒좦钱잮的뗄动뚯?풴뗄엤훃ꎬ웤뫪맛뺭볃킧펦늻뿉뗍맀ꆣ?资源的配置，其宏观经济效应不可低估。机믺。ꆣ퓚在짏上쫐市릫公쮾司탐行为캪不늻规맦范랶豹뗄情쟩况뿶下쿂，ꎬ놣保留쇴헢这种훖特쳘有폐?的뗄췋退出돶机믺销훆极벫为캪必뇘要튪，ꎬ춨遥过맽退췋出돶，ꎬ튻一랽方쏦面떼导훂致披막볛价下쿂?ퟔꆢ뿉쫛믘막쏝뗄릫쮾훎샭즢펦?E 、可售B粮票的合弯治理效应跌뗸，ꎬ퓶增볓加쇋了웳企튵业놻被릺病并늢的뗄机믺会믡，ꎬ듓从뛸而퓶增듳大쇋了룄改ퟩ组经뺭理샭?닣层的뗄机믺믡会zꎻ另쇭一튻方랽面쏦，ꎬ쪹使现쿖有폐经뺭理샭层닣面쏦临쇙"ꆰ买싲园믘"ꆱ뗄的财닆?듓从公릫司쮾治훎理샭结뷡构릹的뗄角뷇度뛈살来说쮵，ꎬ可뿉售쫛回믘应막票욱具뻟有폐?务컱톹压迫웈，ꎬ듓从뛸而쿷削죵弱웤其쓚内늿部뮯化的뗄动뚯机믺ꆣe?뷢뻶짏쫐릫쮾듺샭컊쳢뗄폐솦킧맻ꆣ튻냣죏캪ꆣ막?解决上市公司代理问题的有力效果。一般认为，股뚫东对뛔股막份럝公릫司쮾具뻟有폐两솽种훖约풼束쫸效킧力솦，ꎬ一튻是쫇"ꆰ폃用手쫖춶投票욱ꆱꎬ?豆컥、ꆢ뷡结쫸束폯语.. ?即벴춨透맽过股막东뚫大듳会믡选톡举뻙公릫司쮾领쇬导떼层닣，ꎬ并늢对뛔公릫司쮾重훘大듳事쫂?쿮뷸탐뇭뻶ꎻ뛾쫇ꆰ폃뷅춶욱ꆱꎬ벴퓚뛾벶쫐뎡짏엗쫛?项进行表决;二是"黑部投票..翔在二级市场上抛售资놾本市쫐뎡场뛔对컒我国맺嚣맺有폐经뺭济볃战햽略싔탔性룄孩ퟩ短的뗄作ퟷ用폃至훁?막股票욱，ꎬ뛔对막放볛价닺产짺生톹压솦力，ꎬ듓从뛸范퓶增듳大릫公쮾司놻被볦兼늢并쫕收购릺部뗄?짙少뇭表褒쿖在퓚三죽方랽面쏦zꎺ第뗚一튻，ꎬ噩죚量벯集资뷰金ꎬ，벴部벯集资킧效펦应:ꎻ第뗚?뿉쓜탔ꎬ뷸뛸풼쫸짏쫐릫쮾뗄뺭샭뷗닣뗄탐캪ꆣ뛸?可能性，进而约束上市公司的经理阶层的行为。黯뛾二，ꎬ듙促뷸进웳企튵业릫公司쮾治훎理샭结뷡梅릹约뗄转变뇤.ꎬI벴IP룄改룯革킧效应펦3ꎺ뗚第?뿉可警쫛因믘股막票욱则퓲锺쳡供릩了쇋第뗚三죽种훖约풼束쫸能쓜力솦擎即ꎬ벴"ꆰ췋退出돶좨权气ꆱꎮ?죽三，ꎬ듙促뷸进资풴源뗄的퓙再엤配훃置，ꎬ벴那훘重ퟩ蕴킧效펦应ꆣ。뿉可쫛售믘回막般욱票쪹使?막股뚫东폐有좨权붫将股막票욱ꆰa쫛售题믘'ꆱ룸给짏上쫐市릫公司쮾，ꎬ헢这컞无틉疑웈迫쪹使짏上?뗃得듋此三죽훖种效킧펦应뚼都쓜能릻譬뗃得到떽不늻同춬돌程뛈度的뗄잿强뮯化，ꎬ产닺生짺믽积?쫐市릫公司쮾的뗄经뺭理샭事뷗?닣层늻不뗃得늻不틔以막股뚫东샻利틦益캪为훘重，ꎬ뷷谨짷慎뺭经?벫极的뗄效킧果맻。ꆣ뷼近솽两쓪年살来훐中医맺막股市쫐的뗄低뗍速쏔状ힴ态첬，ꎬ틑己뛔对国맺웳企?펪ꎬ듓뛸잿뮯쇋벤샸믺??ꎬ폐틦폚뷢뻶웳튵뗄듺샭컊?营，从而强化了激励税制，有益于解决企业她代理问듳大엌盘막般(?폈尤웤其쫇是떱当웤其쯹所쫴履탐行튵业不늻太첫景뺰气웸时쪱}?뗄的엤配막股릹构?쳢ꆣ?题。돉成튻一뚨定的뗄遇삧难쓑，ꎬ막般횸指뒦处于폚?1?2?∞?点뗣时쪱，ꎬ量탂青막般튲也늻不튻一뚨定?뿉可쫛售믘囡막股욱票的뗄헢这훖种릫公司쮾훎治샭理킧效펦应틲因릫公司쮾的뗄횧支뢶付?뚼都쓜能쮳顺샻利랢发行탐，ꎬ헢这쫇是틔以잰前쫐市뎡场뫜很짙少엶碰떽到뗄的탂新컊问쳢题ꆣc뷢解?JAFL·-z-'쫖?e뛎§A뛸틬ꆣ떱릫쮾틔쿖뷰탎쪽싲믘쪱ꎬ풼볭쓜솦ퟮ?手段而异。当公司以混金形式买昆对，约束能力量量뻶决童탂音컊问쳢题ꎬ짮，뮯深化횤证좯券쫐市뎡场ꎬ탨，需튪要탂新쮼思슷路ꆣ。퓚在막放쫐市뗍低쏔迷?잿ꎬ튲ퟮ캪벰쪱ꎬ쯼횱뷓떼훂웳튵뗄쿖뷰쇷돶ꎮ쫇뛔?强，也最为及时，它直接导致企业的理金流出，是对횮之际볊，ꎬ뎢尝쫔试开뾪辟뇙j뿉j쫛J믘售막国욱股票죚黯资ꎬ쫇，是막股쫐市랢发햹展뗄的쓚内퓚在?뺭经샭理뷗阶닣层的뗄튻一훖种폐有力솦约풼束쫸。ꆣ틔以햮债좯券탎形쪽式买싲嚣믘的뗄约풼束쫸?뇘必좻然튪要쟳求ꆣc떱当잰前뇘必탫须ퟅ着쫖手퇐研뺿究뿉可쫛售믘国막疲욱累的뗄램法싉律问컊?쓜能솦力웤其次듎，ꎬ쯼它뇈比뷏较싾漫뎤纭，ꎬ볈既폐有샻利폚于풼约쫸束经뺭理샭层닣，ꎬ폖又늻不?쳢题ꆢ、랢发탐行쳵条볾件ꆢ、뚨定볛价랽方쪽式뗈等튻一쾵系쇐列쿠相맘关内쓚容죝，ꎮ듓从튻一뾪开?훂폚쪹웳튵틲튻쪱쿖뷰쇷돶뛸쿝폚삧뺳ꆣ틔웕춨막?墨雹雹鑫誓，专辈在于使企业园一时褒金流出商插子困境c以普遥般쪼始뻍就规맦范랶丐뿉售쫛题믘股막票욱部뗄运퓋行탐，ꎬ从듓事뛸E돤充럖分랢发믓挥뿉可쫛售题믘?탎形式쪽买싲回믘则퓲较为뷏迂캪题폘和?믘可뫍主볤要뷓，它ꎬ쯼导致떼J훂l막l볛t价쿂下뗸跌ꎬ，쯰损몦害?막股票욱的뗄正헽题쏦效킧应펦，ꎬ뛅杜绝뻸其웤负뢺蔼쏦影펰响쿬。ꆣ?2$422쇋샏막뚫뗄좨틦ꎬ춨맽샏막뚫쿲뺭샭닣쪩볓퇏샷뗄?了老股东的权益，通过老胶东向经理层施加严厉的?{ퟷ作헟者쾵系짏上몣海닆财뺭经듳大톧学뷰金죚融学톧徒풺溥늩去쪿磅퇐究뺿生짺}?펰影쿬碗口ꆣ以틔优폅先쿈般막形탎式쪽买싲汩믘的뗄约풼束쫸力솦量ퟮ量죵弱ꎬ，떫但쯼它죔仍좻然??(퓰责죎任돬籍辑벭:ꎺ쳕~每?小ꆢ뇸兵}?哩号，쓜뛔뺭샭뷗닣쪩볓쿠떱뗄톹솦ꆣ?能对经理阶层施加报当的压力。-izp§춶投资퇐研뺿究?1?9?9?9쓪年뗚第?10웚期????31 会SS
