百家争鸣美国大学投资理财的经验及其启示张 伟（天津科技大学教育发展研究中心 天津 300222）摘 要：随着经济社会和高等教育事业的快速发展，我国大学办学资金来源多元化，但同时也存在着各种基金和临时闲置资金的收益性低下以及负债办学的问题。因此，为提高我国大学办学资金管理水平及效率，在此具体分析了美国几所著名大学关于办学资金投资理财的经验，并得出了五点启示。关键词：办学资金 投资理财 经验中图分类号：＆G648 文献标识码：AAmerican University in fi nance and investment experience and enlightenment ZHANG Wei(Education Development Research Center Tianjin University of Science and Technology Tianjin 300222)Abstract: With the rapid development of economic, social and higher education, Chinese diversifi ed sources of funding for University, but at the same time there are also many problems about the proceed of lower for various and temporary idle funds, and the debt to run university. Therefore, in order to enhance the country's universities sponsoring fund management level and effi ciency, it detailed analyzed of the well-known American University's sponsoring capital investment experience, and drawn fi ve Enlightenments. Key words: School funding; Investment management; Experience据UCLA基金（2000年7月-2001年6月）年度报表提示，美国引言长期以来，我国高等院校的经费来源主要是计划经济下的“政府会计标准局”（GACB）第3号“存款和投资”标准，把基“供给制”，即花钱向上要，花完向上报。20世纪80年代后期，金的投资划分为三类信贷（誉）风险。为规避风险，UCLA基金的国家对高等院校的拨款进行了改革，实行了预算内、预算外两条投资管理基本上侧重共同基金、股票组合、政府债券和高等级的线管理。预算内资金实行“综合定额加专项”的拨款管理办法，公司债券，很少投资信用等级较低的“垃圾债券”。他们有特定预算外资金实行建立学校基金的管理办法。鼓励高等院校开展的“基金投资指南”，“指南”中对购买固定收益证券的等级、有偿服务和开设校办产业。经过几十年的变革和发展，目前高校符合特定质量要求的金融机构以及公开交易的股票选择都作了限的经费来源呈现出形式和渠道多元化态势，“财、税、费、产、制。UCLA基金亿美元的基金余额中有亿美元用于投资，[1]社、基、科、贷、息”九个渠道已逐步形成。分布见表1。高校事业的发展需要大量的资金提供保障，资金是发展的牵引力、改革的推动力、稳定的支持力。但是，目前我国高校各种表1 UCLA基金2001年度合并财务报表——投资明细表 单位：美元基金和临时闲置资金的收益性还比较低，很多高校未有投资理财投资项目投资成本市值的理念，在具体操作上更是“捉襟见肘”。因此，高校如何投资短期投资81，，其中：现金和货币市场帐户4，，理财，促进学校良性发展，是高校必须面对与解决的问题。而在 州立大学“评议会”这方面，国外尤其是美国的一些高校在这方面做得非常出色。为 政府债券72，65572，655此，借以对美国几所著名大学的办学资金投资管理的深入分析， 公司债券64，，希望对我国大学开展办学资金投资管理有所裨益。 学校贷款计划12，131，83212，131，832长期投资417，575，835436，489，224其中：现金及等价物13，121，70513，122，999一、加州大学洛杉矶分校资金投资管理经验 政府债券49，773，84851，663，433加州大学洛杉矶分校（UCLA）基金的捐赠款与学校的经费 公司股票244，119，728253，570，105是分开的，而且是专户管理。对这些资金，他们都要进行运作使 公司债券57，511，50653，809，411其增值，而且均有一个高度多样化的投资组合，对基金的风险管有限合伙53，049，04864，323，276理是采用美国大多数学校通用的以数学模型、统计方法为工具的其他70，156，16371，724，143[2]其中：现金和货币市场帐户2，906，8862，906，886“现代风险管理方式”来管理投资。作者简介：张伟（-），男，汉族，湖北广水人，华中师范大学管理学院高等教育经济与管理硕士学位，现供职于天津科技大学教育发展研究中心，研究实习员。主要研究方向：高等教育经济与管理，教育政策与战略。· 84 ·
百家争鸣划。鉴于资金量较大（如1996-1997年度该校捐赠款帐面价值累投资项目投资成本市值计达18亿美元），为分散投资，学校还选择了合适的优秀基金管 州立大学“评议会”31，02631，026理（如FIDELITY）专门负责资金运作，并规定最低回报率要求。 存款631，079631，079 共同基金50，941，28650，931，387学校投资报告是以公平价值（FAIR VALUE）表述的。即公开 政府债券4，113，5864，061，069交易的债券和股票是市场价格和汇率定价；重要的房地产投资品价 公司股票5，773，8425，794，570值是由独立的评价师给出；私募证券和某些非市场化证券是依据从 公司债券5，757，4587，367，126总的合伙人或各基金的投资管理人那里获得的当前信息定价。 外国债券1，0001，000（二）投资团队组成及激励合计569，350，653589，832，022管理学校投资性资金的专家及基金经理人每年得到的报酬也数据来源：UCLA基金会网站。十分丰厚，佣金和管理费的支出一般要远高于支出的工资。1996年、1997年付给投资经理的费用分别是580万美元、540万美元。由于投资管理高度科学化和专业化，因此风险概率较低，在回报是：学校的净长期证券投资收益为亿美元，总长期投资市场行情不好的时候，风险压力就不是很大，且投资绩效也非常收益为亿美元，收益率为%。可观。1999年-2001年三年收益率与美国著名的美林证券公司相（三）投资结构与期限组合比，并不逊色，见图1。投资结构主要采用组合式：短期投资组合：投资于收益基金（如国债基金）中的现金余额，在三年内可以扩募；长期投资组合：用于投资的学校捐助基金、具有捐助功能的资金以及至少三年以上才能扩募的资金；比较特别的学校捐赠基金：“生命收益基金组合”和“分离性投资组合”。（四）信息公开制度建设学校对投资管理状况实行信息公开制度，除了在互联网上公布财务政策外，每季还公布投资评论。内容主要包括学校基础管理概要、长期投资组合历史变化比较、资产分配、持有股票和债图1 UCLA基金近三年与美国美林证券公司收益率比较图 比例：%券的数量和市值、私人收益和房地产投资摘要、宏观市场环境、数据来源：笔者据UCLA基金会网站资料整理每季股票、债券和国外投资回报。其目的一方面使学校各方能够及时了解学校投资性资产的状况，另一方面也是为了使投资委员[3]二、康奈尔大学资金投资管理经验会决策者能根据各种经济参数灵活调整投资决策，谋求最佳收（一）投资政策的制定与运作益。此外，学校每一季度还公布经审计后的财务报告。这些制度康奈尔大学是一所具有一百多年历史的私立大学，在全美较与措施实施后，该校证券性投资资产不断增加，且占总资产的比有影响，1998年全美排名第十四名。学校每年的经费除了联邦和例一直在接近60%。如1996年该校的投资性资产和总资产分别是州政府拨款外，还有许多是由企业资助或私人捐款（见图2），大亿美元和亿美元，1997年则分别为亿美元和亿美量的流动资金就使得学校认为有必要利用证券市场使流动资产保元。值增值。（五）风险管理大量资金介入证券市场，必然带来一定风险。对此，该校管理层都有很清醒的认识。学校董事会下属的投资委员会负责监视各类证券投资的波动，经常与各基金经理接触，跟踪学校资金运作情况。保值是学校从事证券投资最基本的目标，在此基础上达到增值。三、哈佛大学资金投资管理经验 （一）哈佛大学办学资金来源与现状哈佛大学的资金来源很大程度上是社会捐赠。2000年大筹款运动结束之后，哈佛大学的筹款成绩长期保持在大筹款运动期间推进到的高水平上，并获得稳步增长，见表2。图2 1996-1997年经费来源构成数据来源：笔者据康奈尔大学网站资料整理表2 UCLA基金2001年度合并财务报表——投资明细表 单位：美元年度1990199119921993199819992000200120022003学校投资政策旨在使学校流动资产产生效益。资金投向主获捐赠金额 Giving要是证券市场。整个证券投资政策是由董事会下面的投资委员会数据来源：哈佛大学网站。制定，由主管财务的副校长（CFO）负责学校总体投资目标和规划，投资委员会则具体负责资金短、中、长期资金投资分配规根据哈佛大学2000财政年度大学经费来源的资料（见表· 85 ·
百家争鸣3），可以看到大学财政状况有了根本性改善。2000财政年度哈与此同时，哈佛给予投资经理的报酬也是非常高的。2000佛大学的财政预算高达20亿美元，经费主要来自五个方面：最重年，业绩前五位的投资经理总共高达5千万美元，其中单项最高的要的来源是大学永久捐赠基金投资回报，占总比例的%，约是外汇投资经理，高达1700万美元。为全部经费的1/3；来自学生学费、住宿费等有关学生的收入为自1990年以后，HMC采取了更为大胆的多样化套利交易战24%，位居第二；来自联邦政府等的研究经费占%；社会捐赠略，这样的结果是1年净赚43亿美元。此外，HMC还将触角伸向[4]占%，出版、大学专利等其他收入占%。了68家私有资产和风险投资公司，同时还衍生了4家新的投资基金公司。表3 哈佛大学2000财政年收入来源（三）哈佛资金投资的业绩述评项目分类金额/亿美元比例/%依据哈佛1994-1995年度的财物报告，哈佛大学的净资金为永久捐赠基金%87亿美元，包括70亿的基金和其他资产17亿。1998-1999年，哈佛学生学费\住宿费等%大学的捐赠基金总量达到144亿美元，收益率达到%。2000年联邦政府研究经费%6月30日，哈佛大学捐赠资金公布了其自1983年以来的最高回报，私人捐赠%基金规模达到了大约192亿美元，收益率达到了%。2002年6其他%总计%月30日，捐赠基金的总量（包括投资收益、新的捐赠以及学校项[7]数据来源：哈佛大学网站。目的支出）达到了175亿美元。目前，哈佛大学对捐赠基金作用的依赖日益增加，捐赠基金而永久捐赠基金的快速增长格外引人注目（见表4）。根据哈对学校的贡献日益增大（见表5）。1992年，捐赠基金对学校预算佛大学1993年财政年度报告，截止1993年6月，大学的永久基金为的贡献是%，1999年达到了25%，而2002年时就为32%。58亿美元。1994年-1999年的大筹款运动中的捐赠资金大部分以基金的形式长期管理、投资增值，供大学永久性使用。捐赠基金的表5 哈佛大学捐赠基金投资管理概况 单位：亿美元快速成长，成为大学长期、持续发展的动力和稳定的财政来源的项目1998-19991999-20002000-20012001-2002[5]最可靠保证，对哈佛大学日常运行和长期发展起到重要作用。捐赠基金总量144192183175对学校预算的贡献25%30%%32%表4 哈佛大学永久基金的增长一览表 单位：亿美元收益率%%%%年度1988199319951996199820002003市场基准收益%%-32%基金五年平均%%%基金总额市场基准五年平均------11%%数据来源：笔者据哈佛大学网站资料整理。数据来源：笔者整理。 注：“---”表示“数据缺失或者无法获取”。[6]（二）哈佛基金与哈佛管理公司（HMC）四、美国几所著名大学办学资金投资管理的经验哈佛大学把所有收到的捐赠和不同之经费均列入“哈佛基对我国高校的启示金”，由规模庞大的“哈佛管理公司”经营，该公司拥有180位专近些年，我国大学办学资金虽然来源多样化，在促进高等学家对资金进行投资理财，在1995年会计年度净赚了%，也使校发展方面起到不可磨灭的作用。但如何更有效地发挥高校各种得哈佛基金在最近四年以平均每年净赚%的成绩快速累积经基金和临时闲置资金的收益性，是学校经营管理中不得不考虑的营成果。问题。HMC是一间哈佛大学完全股权的机构，创始于1974年，其负为此，借鉴美国几所著名大学的资金投资管理模式对促进我责管理经营的资金除各界对哈佛大学的捐赠外，还包括退休养老国高校良性发展存在一定的必要性：首先，将资金积少成多，专基金、展期给付和营运基金。其投资主要集中在国内外股票、债家管理，实行资金期限结构的最优配置，保证资金的流动性、安券和房地产，业绩大大高于市场的基准，见图3。全性和效益性。其次，实行办学资金的规范化管理会吸引更多的社会人士来支持教育的发展。与此同时，我们也应该看到，随着我国经济的快速发展，证券市场逐渐成熟，对于资金投资的理论与实践有着丰富经验的管理人员日益增多。这都为我国高校借鉴国外大学资金投资管理模式提供了很好的保证。因此，结合美国几所著名大学的资金投资管理模式以及取得的成绩，再根据我国高校实际发展的情况，从中得出了以下几点启示。（一）树立资产保值增值的投资理念学校资产除了固定资产以外，还包括可随时变现的流动性资产。固定资产是为学校教学、科研、社会服务以及国际交流提图3 HMC旗下基金组合近10年运作情况 比例：%供场所和设备保障，而流动性资产则为学校运作经费和改善教职数据来源：笔者据哈佛大学网站资料整理工待遇、增强凝聚力和吸引力提供了坚实的经济基础。而对于学· 86 ·
百家争鸣校的这些流动性资产，就需要使其尽量发挥其最大价值。目前的国家债券，主要是上市的记账式国债、信用级别较高的企业债、资金积少成多以及分散性、流动性，都可以根据风险特性以及时可转债、证券投资基金、投资参股等等。间差使得资产尽量增值。在现有情况下，货币本身就比较容易贬如何优化投资组合，使在一定风险水平下，投资收益最高值，对于大额的资金更需要使其增值，最起码需要使其保值。为或者在预定的投资收益下，风险最小。可参考的策略是：资金流此，学校应该树立资金保值增值的投资理念。保证学校的流动性动、风险、收益平衡；长、短期优化组合；投资期限阶梯性分资金的正常运转，为学校的良好发展奠定良好的基础。布；金融工具多样化组合；资金投入融资增值；投资方向、项[8]（二）依托专业投资机构，成立投资委员会，打造专业投资目、品种转换。团队，创造利润回报（四）加强风险管理与控制，使管理手段与技术科学化、专任何一项投资都需要有专业人士参与，对高校资金投资更是业化如此。必须依托专业的投资机构，利用其丰富的实战经验实现资目前，我国高校资金管理的现状是粗放式的：管得好和管得金保值增值的目的。在依托专业机构的情况下，可成立投资委员不好没有一个科学的、专业的评价。“眉毛胡子一把抓”，风险会（见图4）。投资委员会可由分管财务的校长负责，成员应包括意识弱化，很容易出问题。美国大学教育基金会关于投资运作、学校财务部门、经济金融分析人员。投资委员会的任务主要是制风险管理这一系列比较科学、专业的管理办法，通过他们多年的定投资总体政策、汇集各类基金、组成证券市场专项投资基金、实践积累，已经把大学教育资金的运作管理提升到一个专业境监督投资组合的变化并及时调整投资组合。界，绩效显著，也是我国高校资金管理人员需要深入细致学习和借鉴的。国内各高校各类基金来之不易，因此在投资管理中应把握风险控制尺度，采用现代风险控制方法（如VAR），组成投资风险管理小组实施日常监管。目前，我国证券市场中认购新股、基金以及购买国债风险极小。同时，我们也应该看到投资本身就具有风险性，绝对没有风险的投资是不存在的。因而，我们就需要将最新的风险控制的手段与技术手段专业化，在科学的基础上尽量使用数学统计、模型等方式，使得风险尽量规避在可控的范围之内。（五）加强信息公开制度与能力建设，以信息公开为依托促图4 1996-1997年经费来源构成进学校自身良性经营资料来源：戴志敏主编，证券市场与高校投资理财[M]，中国社会科学出版社2003：134由于实行资金投资，如果信息公开存在问题，那么就会引起社会的误解，尤其是在中国的环境下，在大学办学经费大部分我们以近六年的数据为例：近六年我国一年期的银行定期存归国家拨款的情况下，信息公开就显得尤为重要。加强信息公开款利率平均是%，我国高校中投资理财做得比较好的浙江大制度建设，一方面可以保证社会各界人士对学校资金投资的理解学理财团队为%，两者年利率相差%，若以一亿资金进以及支持，可以吸引到更多愿意支持教育发展的个人以及企业捐入证券市场运作，就会获利538万。如果是投资理财团队更好、工赠，同时使各方能够及时了解学校资金投资的状况，另一方面使具运用更复杂化的话，那么每年为学校创利绝对会更多。得投资委员会以及学校资金投资的决策者、具体参与者能够根据（三）制定证券投资期限与组合方案，并设法创新投资工具各种经济参数以及学校发展预算、变化灵活调整投资决策，谋求与实践最大的经济效益。投资期限可分为短期（1年以内）、中期（1-5年）、长期（5年以上）三种。中短期投资类型应该以收益型策略为主，即主参考文献：要是以获取利息和红利为主。目前，根据我们国家证券市场发展[1] 赵菊扬,戴志敏.略论理财在高校资金管理中的作用[J].黑龙江高教研情况，可主要投向债券市场。长期投资应是以增长型策略为主，究.2004（5）.即在长期谋求证券资产的价值增加，这部分资金应与实业建设资[2] 谢琨.21世纪高校理财环境的分析与对策[J].事业财会.2007（4）.金相分离。从技术上，一般可把非限制性资金（即捐赠人无明确[3] 加州大学洛杉矶分校（UCLA）网站..要求的资金）列入长期投资，确保流动性资产价值最大化。[4] [6] [8] 戴志敏等.证券市场与高校投资理财[M].中国社会科学出版为此，就需要根据投资种类的特征以及学校预算资金的需求社,2003.制定证券投资的合理组合，规避风险的同时获取资产价值最大化。[5] 康奈尔大学网站.2005年财政年度报告. 许诤.美国著名大学筹款运动的考察[J].北京大学教育评论.2005年高一定的风险投资实战经验，使资金价值实现最大化的目标。等教育管理专刊.目前，我国证券市场日渐成熟，但能供高校选择的投资却十[9] 哈佛大学网站.2005年财政年度报告. 李晓红.对高校投资理财的思考[J].事业财会.2002（6）.在一定程度上限制了高校理财品种的选择。而进入股票市场，对[11] [12] 杨晓华.理财环境变化对高校财务管理观念创新的影响[J].山西高等我国高校而言，目前风险太大。唯一能够选择的是债券，尤其是学校社会科学学报.2007（3）. 责任编辑：琰 柽· 87 ·
