《上海金融>>2006年第 2期
摘要：本文通过回顾和分析企业债磬融资对银行业影响的理论和国际实践，结合我国银行业的具体实际，从定性和定
量两方面分析认为，企业债券融资对我 国银行业的影响主要集中在对银行新增长期贷款上，表现为一定的替代性，同时，企
业债券融资具有维护银行的稳定性，防止银行危机的作用。
关键词：债券融资；银行业务；银行危机
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号 ：1006—1／i28(2006)02 0034 03
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2
一
、 企 业 债 券
融资对银行 业影 响
的理论 分析与 国际
实践
、J 债券融资
对银行业 的影响 主
要 表现 对银行 存
贷款具有部分替代
作用和维持银行业
稳定 方 面。
(一)企业债 券
融资对银 行存 贷款
替代效用理论 回顾
与国际经验
尼 1 0 J。拉斯 ·拉
迪 1 997年在《中国
末完成 的经 济 改
革》一书 中指 m ，企
业债券市场和证券
市场存资本配置叶1
埘银行 业起 重要 的
补 允和替代作用，
对基础设施和其他
收益预期较长的项
H而言，债券能 比
银行更有效地提供
K期 资 本。 Dia
mond(1 991)：只 有
成功的厂商才会建
● 起直接发行债券
所需 的信誉，从州
替代成本较高的银
行货款。Holmstrom Tirole(1993)：只有资本充足的厂
商才能发行债券 白：接融资，资本数量合理的厂 商nr以从银
行融资， 资本不足的厂商则根本无法融资 国际经验显
示，资本市场的发展，首丸会取代银行业传统 的仔贷款、l
务。这足冈为，越柬越多的公司，特别足人公刊，将倾向丁
以发行符种债务债券的方式束筹 集其债 务资金 (李扬 ，
2002)，从而对银行业传统的仔岱款业务具有一定的替代作
川，使锹行业的佩利能力下降
同样， 外的 业融资实践表明，金融自由化之后，尤
足资本市场的发展，使银行不冉是企业资会的唯一米源，
银行对企、Jk的影响力明显下降了，由衷 l可知，银行贷款在
日本 、l 资金来源叶1的地仲下降，『『『i企 债券口益成为LJ
本企业资金来源的币要渠道。而随着经济的发展，美国的
个、l 债券与银行业贷款占GDP的比重差基本 卜呈现扩大
趋势，即介业债券融资对银行业贷款的替代效用逐步凸现。
(见表 2)
表 1：Et本企业资金来源情况表 申化：l0亿 日元
年份 l 985 1988 1989 l 993 l 997 1999
业债券 322 l448 3O81 3722 1l l 22(】
银行贷款 20778 34535 S2322 1268d 一719l 一6138
资料来源 l985—2002日蕾统计 年鉴，表 中的数 字表示资金 来
源净额。
表 2：1980 2000年美国未清偿企业债券
和银行贷款占GDI 比例情况表 单位：
{} 份 l 980 l 985 l 99() l㈣4 1995 1 996 1997 l 998 I 900 20o0
、I 债券 l、{52 1 4 31 】8．25 l 8 B() l 8 l 6 1 8 69 1 9．37 20．82 22．14 22．35
银行贷款 8 49 1 0 50 9．87 7．73 7．05 8．03 8 39 8 86 9．16 9．26
数据来源；根据 1MF数据整理
这些国外企业融资的理论和实践说明了企 债券融资
必然会导致银行、I 流失 一部分存贷款，影响银行业的盈利
能力。
收稿 日期 ：2005一lo—l8
作者简介：何志刚，浙江工商夫学金融学院教授，硕 I．生导师，博士；
胡滨，浙汀工商大学会融学院硕 I．研究
本文是何志刚教授土持的浙江省社科联课题《浙江省地力个、I 债券I订场发腱问题删。究》阶段性成果，课题编号 04N2
34
浙 江 杭 州 3 O O 3 5 一
债券融资对我国银行业的影响
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张
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《上海金 融~}2oo6年 第 2期
(二)企业债券融资对银行业的稳定性效应分析及国际
实践
企业债券融资对维护银行、l 的稳定性土要表现在两个
【fI『 ·是降低金融体系的系统 险。如果俘在发达的债
券市场．企业就可以转向该 I“场通过发债来满足长其¨的投
资需求，相应地降低银行借航贷K的 力，完善银行的资产
负债期限；酬叫‘，企业发行 K期的公训债 ，减少银行借短期
外债的压力，货币的不匹配就会减少，从而降低银行发生危
机的町能；二是构成稳定的国家资本结卡勾。 公 司融资领
域，融资结构小仅是筹集资金的渠道。而且决定了借款者所
面临的市场风险。 ·个国家也是如此。稳定的 家资本结
构可以使一个小的外郎经济冲击控制在一个小的范围内。
高风险的国家资本结构却可以使一个小的错误演变成金融
危机和经济危机。如果发展 ·个发达的本币公 一J债券 If』
场，在这个l“场上存存固定利率的中长期公 JJ债，则可以形
成一 个稳定 的国家资 结构 。
以韩因为例，1997年金融危机后为了拯救失效的锹行
业，韩国大力发展 r债券Ii 场。采取的丰婪鼓励政策有：放
开了对机构投资者的 制．降低市场准人门槛，投资信托公
司迅速增 }∈，成为公-J债投资手体；政府通过定期大量发行
困债、建立 ·级承销商体系等形成 r市场基准利率；危机后
政府尽力改善企、l 的公 -J治珲结构，减少 r交叉持股和交
叉担保，提高了公司债的质量。这 措施使韩围债券 市场
得到r充足的发展，韩罔公司债券余额 占( I)I 的比重从
l997年的 29．5 h 到 2O01年的 ： 8．2() ，成为世界 卜
第五大公刊债券市场(r见表 3) 可见企业债券住满足韩
银行体系失效后 业融资的多样化需求，促进经济的恢复，
减低银行体系的风险集【{lJ度，防止金融危机的再生起到 'r
重要作用 。
表 3 】9[]7 200】年韩国未清偿企业
债券和银行贷款占GDP情况表 单位：万亿韩兀
l””7 l””R l”” 2『_『_()
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址j r捌 【 I比 垃{r撷 I‘I比 舡{r辙 I‘I比 舡{r额 IjI比 班{ 翱l 』J T比
公 司债 券 I 2j 2 9 40 c) 33 8 2 5l 38 2
钳 r贷敏 3 6 6 3 7 l 7 7 ．{7 O _¨2 I(1 7
数据 来源：《国际货 币基金组织》数据 整理计 算
二 、企业债券融资对我国银行业影响的分析
(一)我 国银行业的基本状况
我目的银行、f H前止处 J 体制转轨和经营结构转型的
战略性跨越阶段，经过二十多年的改革取得了小少进步，仍
有许多需要改 革干¨完善的地 ‘。
1．资产负债结构不合卵，流动性风险较大。我国银行
、l 资金来源单一，9() 仃来源 f：仔款。资 米源中活期
干u储蓄存款又f 总仔款的 9f1 以l：，lllK期贷款的比例正
逐年增加，到 2003年已达到 43．1 。 方商业银行存
款中比例最高的已是定期 款，其次是储蓄仔款，活期存款
的比例变为最小，向H．还有继续下降的趋势。可 我 银
行业存在着借炳贷K的矛盾 ，容易 现流动性风险，不利于
银行业的稳定性。
2．银行业n身发展能 力下降。一足资本充址率严 前
不足 南十体制原冈，回有商、I 银行正常经营所需罢的资
本金没冉稳定的补充渠道。并被大量不 良贷款和无效投资
严重侵蚀 ，2003年底，我斟国有商业银行平均资本充足牢
仅为 5．11 ；1】家股份制银行为 7．3l ；__二足银行鼐利能
力差。我囤银行业的主要业务仍是传统的存贷业 务，中间
和表外业务品种少， 银行业总收人中所占比 很低，其利
涮主要来源存贷利差。据有炎统计。作 2002年，美国商、l
银行的中间业务收入 占 部收入的比重已南 8o年代的
3o 升到 38．4 ，日本银行南 24 上升到 ．9 ，相比
较 言，我围周内商、 银行小过 5 8 。目前网大商业
银行的人均利润率仅相当于境内外资银行 的 1 25(田吲
强，2004)；三是商业银行业不良资产居高不下。据惠誉目
际评级报告显示我 围各 丰要商业银行 的不 良贷款 率在
20()4年 6』JJ芪为 1 3．3 。 良货款余额为 17176亿元。
3．产权制度和法人治理结构不健全。我 仃 商、I
银行虽为国家所有，但没有明确的所f『者土体，也没有明确
的所有者权益要求，导致所仃者 j经营者之间道德风险
“内部人控制”的存在。由于所有者主体的不明确，对经营
者形成 r多元化的目标。其、 绩评价、激励约束机制均尤明
确界定。极大增加了商业银行作为契约组织内部的协调交
易成本乖¨委托代理成本。不日月晰的产权使银行业对企、 的
预算约束软化。作为余业的债权人小能有效地监督干u约束
企业。滋生山“货款人质”和“人情式贷款”，如现实中的“
尾楼”、“黑洞”和戈系贷款。从而使我国银行业通过信贷途
径沉淀 r大量的不 良贷款和成了 业经营风险的附庸和俘
虏，成为金融风险和银 i危机产生的重要潜存隐患，使我国
银行业处于技术 卜的破产状态，小利于银行业的稳定性。
(二)企业债券融资对我 国银行 业替代效用 分析
企业债券融资对银 业的替代效川最终体现存银行业
的盟利能力上 ，具体表现在=三个方面：一足企、J 债券对银行
贷款有一定的替代作用，使银行的贷款利息收入减少；：： 是
居民动用储蓄存款购买企、 债券，使银行减少 r储莆存款
的利息支出；三是 业发行债券后会增加在银行的存款，使
银行增加了对企业存款的利息支出。这三个方l面利 留、收入
和支出的变化决定 厂银行的利润变化。下面用一个模型米
分析企业债券融资对银行业盈利能 的影响。
1．模型的设计
业债券的购艾者包括居民和有闲置资金的企业，模
型假设居民只用储蓄存款和定期存款米购买仓业债券，企
业动用闲置资金购 债券的影响町作类似分析。只考虑银
行传统业务的盈利能力，因为我困银行的盈利主要取决于
存贷利差收益。设银行体系的储蓄存款总额为 M，年利率
为 r ，定期存款总额为 T，年利率为 rT，活期存款总额为
D，年利率为 r． 。为了分析方便，假定储蓄存款和定期存款
35
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都足 K 存款，K期贷款的资金来 J：储 扶币¨定}}l】存
款，短期贷款资金 rtJ米 f{丁活期存款、储箭仃款或定期仃
款。直¨果没有企业债券融资，锹"的长 贷款总额为 I ，‘{
利率为r 短期贷款总额为S，年利率为r、l
没有企业债券发 的情 F， 仃的利fI．1_l为
P-圳 X1 + XS—rM×M —T× l ×T)
现在似定介、I 债券发"蹬为 B。似定如期货款不变，介
、』 债券 对银仃 K期贷款n有部分替代作川，替代系数为
(0≤ ≤1)-巳JJ企、』k债券融资中 l{骨代银f Kj}JJ货款 ，于
是钺行k 货款变为 I l{。腑 Jl J似 罱仃歉购 债券
l{ ，储蔷仃歉总额变为 M l{．，居【 川定驯仔权购买债券
I 定期仔款总额变为 T⋯I 企、I 将嚣集的髓金存人锹
i_r，设 l1J沾划存款为 kB(()≮k≤I) 定驯仃 次为 J、一I 。k
为企业仔款中活期存款的比率
银 r的和j润 为
P 一rl×(I， 兀B)T_ ×S rM×(M—I{)) rI【(T
B2)+i3(1一k)]一rJ (I)+kB)
企、I 债券融资对银f r利润的影fI
△ I 一P P—rM×13I+ r rl ⋯rI× I{ rI×l (1 k)
一 r1 ×kI{
可 银行利润的变化等丁银行 储苗存款 千¨定期仃款
减少 减少的利息支出减去 企业行款增JJlJ 增JJlJ的干u息
支 以及 贷款减少『『『】减少的利息收入。
2．时我用银行 、I 盈利能 力的分析
山 r— r 、r rs +般 ‘变化较 少 ，『m k值 电较 稳
定(见表 1)，放 银行 的利涧 变化 主 舣 决于 业债 券对 银
行贷款的替代系数 ，如果 址够火，使上I o．就会使tI!
行的利删减少。如l粜 业债券对银f 贷款的件代性岛．t【{
" 利息收入减少 的幅度人于利 息 支出减 少的 度 ，邱 么仃
贷款业务的利润将随着企业债券融资的发腱 『m减少，即
^I ：：()。 粜企业债券对银i 货款的替代 高．使银行贷
数业务总fl}减少，邶么符银行为 r -取贷款 、I 务会住价格
l丰11服务 『l=【『腮，n 争。从而提出贷款、 务成小，降低贷款、I
务利润。 我【马，能够发行债券的 邪足f }{{较好的大
企,Ik．这些 、I 电足饿{ 的“优质”贷款符， ，夫企、I¨ 用较
奇『， 险较低，近年来银行为『JI】强风险挖⋯。货救出现向人
、 集 中的趋磅 企业债券发行人 和银 行贷款客户的Ii-／] ·
性，他企业债券刈银行贷款具有 定的替代 ri=。·rl犬 、¨，
转 发{ 债券，银干于的贷款就会收缩 ，利洲会降低。银行为
J 争取大企业，会降低货款利 或提供 他的优惠，这样也
会降低银行的利涧，如 行问争卡u揽贷脱象
表 4：企业存款中活期存款的比率
卜份 l 997 l【j【IH l【I【)” 2000 20()l 2(j()2 2()1)：j 2()0d
lK值( ) 77．9 75。8 75． 76，7 76．2 7 n 7 ，7 76 l
36
《上 海金 融》2()()6年第 2期
资料来源：《中国金融年鍪》lI1f1 7 2( {年中有关数据计算
综 J． ． lll，侦夯融资埘银} K驯货款H仃部分臀
代 川． {Iff)l』J地悦企、』 债券融资对银行新增K 贷款具
仃部分淤代作川，他银 的制涧增长率 卜降。
(二)企业债券融资对提 爿我国银行体 系艳定性的分析
⋯ 自l我【 tI!f J 的史际情况叮见，代围银行体系狂金
融伴系『IJ仍处十 断地f ，见表 5。这刊，不完辫的资／卜『盯场
结 他 这种融资制膻安排 有结卡勾千1j』』J能 } 的缺I
表 5：国内金融市场融资情况表 t ：亿 儿
0『1l {)fjZ !(川l| 2 c)f)l
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m谢 }『} lII比 触 I III比。¨ 触 l}l m f『} lIl比
货款 I 2 J 7 ， l H R{) ●‘)‘) “ H l 2】l I1 H!‘)
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总 计 『} Hl{ _1){) 2，1{)2I 【_)(1 1 l 】{川 !”c)2 { l 0(j
汪 数据来沂于张文红．刘爱武，《2004年金融市场分析》．《中国
奎融》2()()5午第( )期
这种似f r体系处 J 垄断地化的融资制 安排．他企业
融资过J奠依卡负1=I_{f r， 行 仪向企、 提供 r l}f腱』E常负
侦纤话所蒿l，J{J资会，『 H．寅际对乇j下1 r 市场经济祭仆下奉
⋯资本『i J场承Ⅲ的⋯介、l 提供资小 的 任。 f r t，资
奉市场厂fj色错位 Ⅲ发i 、 债券融资川以宄 哉l 资本
『 场结 缺陷，满足企、I 融资多样化的需求，解决银行、
贷K的 盾，他哉幽钺”业的资产负侦期限生p 配，通过
『『』场价格信 他资金以最小的成本流向艟需婴的企业 ，引
导和I优化 资 的 咒 ，邋 篼找 这 种触 资删度安 排JlJJ能 l
的缺J5f{。 ll,J nJ 利川债券融资资会稳定的特 。肜成 一个
稳定的 家资本结十勾，避免 J 我 这利-融资制度 正排 构
}‘的缺 1，f斫几．能够降低银{r体系的风险集r⋯蔓．防II一 仃
危机，俅 我⋯ { 体系的稳定性。
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lJ 1．管理科 学动 态，2OOd，(6)
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成蕾[ I]．经济研究．1 9，( ))
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的防范fJ]，金 融研 宄，2005，(∽ (责 编辑 ：姜天鹰)
维普资讯
