캬웕톶://www.飞ꆢcqvi? Ente酬叫.esearchl企业研究何参企웳튵业人죋力솦资本놾价볛值횵实쪵现쿖的뗄所쯹有폐权좨?状ힴ态첬依틀存듦性탔研퇐究뺿?口뿚췵王탣秀샶丽徐탬林캡巍张헅慧믛渊풨?ꆾ[햪摘要튪]ꆿ죋人솦力资놾本ힷ追쟳求웤其볛价횵值的뗄놣保횵值퓶增횵值是쫇作ퟷ为캪资本놾的뗄内쓚在퓚属쫴性탔要튪求쟳，ꎬ뛸而죋人솦力资놾本볛价횵值뗄的쪵实쿖现퓲则뻟具폐有뮷环뺳境틀依듦存性탔。ꆣ本놾文컄通춨过맽?뛔对企웳业튵人죋力솦资本놾的뗄分럖类샠，ꎬ퇐研뺿究了쇋웳企튵业所쯹有폐权좨在퓚人죋力솦资本놾与폫物컯力솦资本놾、ꆢ늻不同춬人죋力솦资本놾之횮间볤的뗄分럖布늼情쟩况뿶，ꎬ퓚在듋此基믹础뒡上짏对뛔不늻?同춬죋人솦力资本놾价볛值횵实쪵现쿖的뗄所쯹有폐权좨状ힴ态첬依틀存듦性탔进뷸行탐了쇋探첽索쯷。ꆣ?[ꆾ맘关볼键듊词ꆿ]죋人솦力资놾本;ꎻ볛价횵值쪵实쿖现ꎻ;웳企튵业쯹所폐有좨权ힴ状첬态틀依存듦?ꆾ[훐中춼图럖分类샠号뫅]ꆿF?2?7?1?ꆾ文컄献쿗标뇪识쪶码싫]ꆿA?? [ꆾ컄文헂章뇠编号뫅]ꆿ?1∞??6? -ꆪ5?0?2?4?(?2?∞???6)?0?1? ꆪ-0?0?8?3? ꆪ-0?3?? ꆾ[ퟷ作헟者볲简뷩介ꆿ]췵王탣秀샶丽ꎬ，놱北뺩京몽航뿕空몽航쳬天듳大톧学늩博쪿士퇐研뺿究짺生ꎬ，쓚内쏉蒙맅古릤工튵业듳大톧学뢱剖뷌教쫚授，ꎬ퇐研뺿究랽方쿲向캪为죋人솦力资놾本볛价횵值、ꆢ죋人솦力资풴源맜管샭理与폫组ퟩ织횯?绩벨效킧;ꎻ?(놱北뺩京?1?0?00?8?3?;ꎻ呼뫴和뫍浩뫆特쳘?01?0?0?6?2?)?徐탬拟巍캡，ꎬ뫏合럊肥工릤业튵大듳学톧校킣长뎤、ꆢ뷌教授쫚，ꎬ늩博쪿士짺生导떼师쪦，ꎬ퇐研뺿究랽方쿲向为캪人죋力솦资源풴开뾪发랢与폫管맜理샭、ꆢ战햽略싔管맜理샭;ꎻ(?뫏合럊肥?23??(?00?9?)?张헅慈믛渊풨，ꎬ놱北뺩京몽航뿕空몽航天쳬大듳学톧博늩士쪿生짺，ꎬ뢱副教뷌授쫚，ꎬ퇐研뺿究랽方쿲向为캪人죋力솦资源풴管맜理샭。ꆣ(?北놱京뺩1??0∞??8?3?)?企웳业튵是쫇由평多뛠个룶独뛀立솢的뗄要튪素쯘所쯹有폐者헟组ퟩ成돉的뗄价볛值횵创뒴造퓬体쳥。ꆣ这헢些킩要튪素쯘所쯹有폐者헟可뿉以틔分럖为캪两솽大듳?类샠，ꎬ튻一샠类쫇是쳡提릩供죋入솦力资놾本뗄的쯹所폐有헟者，ꎬ쇭另튻一샠类쫇是쳡提릩供럇非죋入솦力资놾本뗄的쯹所폐有헟者。ꆣ当떱죋入솦力资本놾经뺭济볃?学톧家볒把냑人죋的뗄健붡康뾵、ꆢ짺生닺产벼技쓜能벰及짺生닺产횪知识쪶看뾴成돉是쫇一튻种훖资本놾存듦量솿，ꎬꆭ…ꆭ…죋人솦力资놾本폫与럇非人죋力솦资本놾?在퓚탎形式쪽上짏几벸乎뫵没쎻有폐什쪲么쎴区쟸别뇰。ꆣ资本놾的뗄共릲同춬属쫴性탔就뻍是쫇追ힷ求쟳剩쪣余폠收쫕益틦，ꎬ죋人솦力资놾本뗄的所쯹有폐者헟与폫非럇?人죋力솦资本놾的뗄所쯹有폐者헟一튻样퇹，ꎬ춶投죫入웳企튵业뗄的资本놾不늻仅뷶튪要놣保值횵，ꎬ뮹还튪要퓶增횵值ꆣ。헢这튻一풸愿췻望뗄的쪵实쿖现在퓚很뫜大듳?程돌度뛈上짏取좡决뻶于폚人죋力솦资本놾这헢个룶主훷动뚯性탔资产닺能쓜否럱被놻充돤分럖激벤励샸以틔及벰冒쎰多뛠大듳的뗄风럧险쿕进뷸行탐其웤人죋力솦资?本놾投춶资。ꆣ웳企튵业쯹所有폐权좨的뗄安낲排업要튪使쪹企웳业튵成돉员풱所쯹得뗃收쫕益틦与폫其웤风럧险쿕承돐担떣相쿠对뛔应펦，ꎬ뛸而죋人力솦资本놾所쯹有폐?者헟ퟷ作为캪企웳业튵风럧险쿕的뗄真헦正헽承돐担떣者헟，ꎬ웤其볛价횵值的뗄实쪵现쿖必뇘须탫有폐相쿠应펦的뗄制훆度뛈安낲排업给룸予폨支횧持돖。ꆣ因틲此듋，ꎬ对뛔?人죋솦力资놾本价볛횵值实쪵现쿖的뗄所쯹有폐权좨状ힴ态첬依틀存듦性탔进뷸行탐分럖析컶，ꎬ能쓜为캪企웳业튵所쯹有폐权좨的뗄最ퟮ优폅安낲排업及벰有폐效킧激벤?励샸人죋力솦资本놾提쳡供릩一튻个룶分럖析컶框뿲架볜。ꆣ?튻一、ꆢ웳企튵业죋人솦力资놾本벰及웤其分럖类샠?随쯦着ퟅ人죋力솦资本놾在퓚经뺭济볃社짧会믡中훐作ퟷ用폃的뗄日죕益틦凸춹显쿔以틔及벰人죋们쏇对뛔其웤认죏쪶识的뗄不늻断뛏深짮入죫，ꎬ人죋力솦资?本놾与폫物컯力솦资本놾以틔同춬等뗈甚짵至훁更룼重훘要튪的뗄地뗘位캻登뗇上짏历샺史쪷舞컨台첨，ꎬ企웳业튵中훐的뗄人죋力솦资本놾也튲不늻再퓙局뻖限쿞于폚?企웳业튵家볒人죋力솦资本놾，ꎬ而뛸쫇是횸指웳企业튵中훐直횱接뷓参닎与폫生짺产닺活믮动뚯的뗄人죋所쯹拥펵有폐的뗄人죋力솦资本놾(?包냼括삨知횪识쪶、ꆢ技벼?能쓜等뗈)?뗄的ퟜ总뫍和ꆣ。웳企튵业죋人솦力资놾本뗄的볛价횵值횱直接뷓转移틆到떽企웳业튵所쯹生짺产닺的뗄产닺品욷或믲劳샍务컱中훐，ꎬ퓶增加볓商짌品욷或믲?服럾务컱的뗄效킧用폃，ꎬ쪵实쿖现웳企튵业볛价횵值，ꎬ늢并틔以듋此럖分쿭享쫕收틦益뛸而쪵实쿖现ퟔ自짭身볛价횵值ꆣ。놣保횵值폫与퓶增횵值쫇是资놾本的뗄内쓚在퓚?属쫴탔性튪要求쟳，ꎬ떫但쫇是평由폚于웳企튵业훐中늻不同춬죋人솦力资本놾具뻟有폐不늻同춬的뗄企웳业튵价볛值횵贡릱献쿗度뛈、ꆢ늻不同춬的뗄웳企튵业专用폃程돌?度뛈以틔及벰相쿠应펦的뗄不늻同춬的뗄风럧险쿕承돐担떣力솦，ꎬ呈돊现쿖出돶不늻同춬人죋力솦资本놾价볛值횵实쪵现쿖(?保놣值횵与폫增퓶值횵)?탎形式쪽的뗄多뛠?样퇹탔性或믲不늻同춬偏욫好뫃性탔，ꎬ或믲以틔合뫏同춬收쫕益틦体쳥现쿖，ꎬ或믲以틔风럧险쿕收쫕益틦形탎式쪽实쪵现쿖。ꆣ?为캪듋此，ꎬ룹根뻝据뛔对웳企튵业볛价횵值뗄的늻不同춬릱贡쿗献뛈度、ꆢ뛔对웳企튵业뗄的늻不춬同专폃用돌程뛈度틔以벰及쿠相펦应的뗄늻不同춬风럧险쿕偏욫?好뫃，ꎬ뿉可틔以붫将웳企튵业죋人力솦资놾本划뮮分럖为캪四쯄类샠:ꎺ짺生닺产型탍人죋力솦资本놾、ꆢ专폃用탍型죋人力솦资本놾、ꆢ뒴创탂新탍型죋入솦力资本놾?道藤
캬웕톶 " ꇴ·웳企业튵죋人力솦资놾本볛价횵值实쪵现쿖的뗄所쯹有폐权좨ힴ状态첬依틀存듦性탔研퇐究뺿?틔以及벰뺭经营펪型탍죋人솦力资놾本。ꆣ生짺产닺型탍人죋力솦资本놾专用폃程돌度뛈低뗍，ꎬ流쇷动뚯性탔?说쮵，ꎬ웳企튵业쯹所폐有좨权쿠相맘关헟者캪为뺭经营펪者헟、ꆢ막股뚫东뫍和햮债좨权죋人三죽랽方。ꆣ헅张캬维迎펭?强잿，ꎬ뛔对웳企튵业价볛值횵贡릱献쿗中훐型탍，ꎬ极벫易틗产닺生짺"ꆰ用폃脚뷅投춶票욱"ꆱ现쿖象쿳，ꎬ컞无럧风险쿕?认죏为캪，ꎬ늻不뷶仅웳企튵业经뺭营펪者헟，ꎬ웳企튵业中훐的뗄工릤人죋也튲是쫇人죋力솦资本놾所쯹有폐者헟，ꎬ?偏욫好뫃，ꎬ웤其볛价횵值的뗄쪵实쿖现춨通뎣常以틔合뫏同춬方랽式쪽。ꆣ专用폃型탍죋人力솦资本놾所쯹有폐?同춬퇹样믡会돐承担떣企웳튵业风럧险쿕，ꎬ因틲듋此，ꎬ웳企튵业的뗄쯹所폐有좨权펦应쯦随着ퟅ企웳业튵的뗄效킧?者헟通춨常뎣指횸长뎤期웚从듓事쫂某쒳项쿮工릤作ퟷ或믲操닙作ퟷ，ꎬ专用폃程돌度뛈高룟，ꎬ但떫对뛔企웳业튵?益틦在퓚企웳业튵员풱工릤、ꆢ웳企业튵经뺭营펪者헟、ꆢ막股뚫东与폫债햮权좨人죋之횮间볤分럖配엤。ꆣ?价볛횵值뒴创퓬造不늻具뻟有폐直횱接뷓的뗄作ퟷ用폃，ꎬ贡릱献쿗中훐탔性。ꆣ由평于폚룃该类샠人죋力솦资本놾?然좻而뛸，ꎬ随쯦ퟅ着짧社믡会经뺭济볃的뗄发랢展햹，ꎬ웳企튵业죋人力솦资本놾与폫非럇人죋力솦资?쯹所具뻟有폐的뗄工릤作ퟷ技벼能쓜与폫经뺭验퇩不늻具뻟有폐通춨用폃性탔，ꎬ一튻旦떩离샫开뾪这헢个룶企웳业튵?本놾的뗄资本놾形탎态첬不늻断뛏퇓延伸짬，ꎬ企웳튵业쯹所폐有좨权ힴ状첬态틀依存듦理샭论싛也튲面쏦临쇙着ퟅ?其웤人죋力솦资本놾价볛值횵就뻍会믡大듳大듳贬뇡值횵，ꎬ从듓而뛸使쪹该룃샠类人죋力솦资本놾在퓚谈첸判에?新탂的뗄挑쳴战햽。ꆣ就뻍企웳业튵的뗄人죋力솦资本놾而뛸言퇔，ꎬ由평于폚企웳业튵人죋力솦资本놾方랽由평?훐中处뒦于폚不늻利샻的뗄뗘地캻位，ꎬ因틲듋此룃该샠类죋人솦力资本놾属쫴于폚风럧险쿕厌퇡恶뛱型탍，ꎬ其웤?多뛠个룶人죋力솦资本놾承돐载퓘者헟组ퟩ成돉，ꎬ늻不同춬的뗄人죋力솦资本놾承돐担떣风럧险쿕的뗄能쓜力솦?价볛值횵也튲以틔合뫏同춬方랽式쪽实쪵现쿖。ꆣ创뒴新탂型탍죋人力솦资本놾쯹所有폐者헟通춨常뎣包냼括삨技벼?以틔벰及对뛔웳企튵业볛价值횵的뗄贡릱쿗献又폖存듦퓚在着ퟅ差닮异틬，ꎬ当떱契웵约풼不늻可뿉能쓜完췪备놸?术쫵创뒴탂新헟者和뫍管맜샭理뒴创新탂者헟。ꆣ룃该类샠人죋力솦资本놾虽쯤然좻相쿠对뛔于폚企웳业튵而뛸?时쪱，ꎬ要튪让죃每쎿个룶人죋力솦资本놾承돐载퓘者헟实쪵现쿖帕엁累샛托췐最ퟮ优폅是쫇不늻现쿖实쪵的뗄，ꎬ?言퇔，ꎬ늻不뻟具폐有잿强뗄的专用폃性탔，ꎬ떫但뻟具有폐强잿的뗄创뒴新탂能쓜力솦，ꎬ喜쾲好뫃风럧险쿕，ꎬ对뛔?或믲者헟说쮵代듺价볛太첫高룟。ꆣ因틲此듋，ꎬ웳企튵业쯹所폐有权좨安낲排업必뇘须탫在퓚不늻同춬类샠型탍的뗄?企웳业튵价볛值횵뒴创퓬造的뗄贡릱献쿗大듳，ꎬ웳企튵业뛔对这헢类샠죋人力솦资本놾폐有뷏较大듳的뗄依틀赖삵?人죋力솦资本놾之횮间볤作ퟷ出돶取좡舍짡。ꆣ由평于폚人죋力솦资本놾多뛠重훘属쫴性탔的뗄复뢴杂퓓性탔，ꎬ?性탔。ꆣ由평于폚其웤企웳业튵专用폃性탔不늻强잿，ꎬ죝容易틗成돉为캪其웤他쯻企웳业튵争헹夺뛡的뗄对뛔象쿳，ꎬ?춬同쪱时要튪考뾼察달人죋力솦资本놾的뗄价볛值횵贡릱献쿗、ꆢ专用폃性탔以틔及벰风럧险쿕承돐担떣能쓜力솦?具뻟有폐뷏较高룟的뗄流쇷动뚯可뿉能쓜性탔，ꎬ为캪듋此，ꎬ룃该샠类죋人솦力资놾本뻟具有폐较뷏强잿的뗄谈첸?前잰提쳡下쿂的뗄企웳业튵쯹所有폐权좨依틀存듦状ힴ态첬，ꎬ无컞疑틉会믡使쪹问컊题쳢难쓑度뛈加볓大듳。ꆣ为캪?判에力솦，ꎬ퓚在볛价횵值쪵实쿖现짏上쾲喜뫃好룟高风럧险쿕高룟收쫕틦益。ꆣ뺭经营펪型탍人죋力솦资本놾通춨?此듋，ꎬ퓚在ퟱ遵톭循쯹所有폐权좨状ힴ态첬依틀存듦理샭论싛的뗄基믹本놾原풭理샭前잰提쳡下쿂，ꎬ可뿉以틔按내?常뎣指횸웳企튵业볒家人죋力솦资本놾。ꆣ웳企튵业볒家人죋솦力资놾本-튻랽方面쏦具뻟有폐高룟度뛈的뗄专?照헕人죋솦力资本놾的뗄企웳튵业价볛值횵贡릱献쿗大듳小킡将붫企웳业튵人죋力솦资本놾划뮮分럖为캪核뫋?用폃性탔，ꎬ쇭另튻-랽方쏦面뛔对웳企튵业价볛횵值的뗄贡릱献쿗大듳。ꆣ该룃类샠资本놾是쫇企웳业튵生짺存듦、ꆢ?탄心죋人力솦资本놾与폫튻一般냣人죋力솦资本놾。ꆣ뫋核心탄人죋力솦资本놾包냼括삨经뺭营펪型탍人죋力솦?发랢展햹的뗄맘关键볼，ꎬ쯼它쏇们뗄的닎参폫与ힴ状况뿶直횱接뷓펰影响쿬到떽ퟩ组횯织的뗄大듳小킡或믲企웳业튵?资本놾与폫创뒴新탂型탍죋人力솦资本놾:ꎻ튻一냣般죋人솦力资놾本包냼括삨生짺产닺型탍人죋力솦资本놾?웤其쯻他成돉员풱价볛值횵的뗄实쪵现쿖。ꆣ同춬时쪱，ꎬ룃该샠类죋人솦力资놾本主훷要튪依틀附뢽于폚某쒳一튻?与폫专用폃型탍人죋力솦资本놾。ꆣ企웳业튵所쯹有폐权좨首쫗先쿈在퓚核뫋心탄人죋力솦资本놾、ꆢ一튻般냣?쳘特뚨定웳企业튵，ꎬ不늻뷶仅듦存在퓚着ퟅ退췋出돶企웳业튵的뗄障헏碍낭(?意틢味캶着ퟅ他쯻要튪放럅弃웺自ퟔ?人죋力솦资本놾与폫企웳业튵债햮权좨人죋、ꆢ股막东뚫之횮间볤进뷸行탐分럖布늼。ꆣ在퓚此듋基믹础뒡上짏，ꎬ퓙再?己벺的뗄长뎤期웚人죋力솦资本놾的뗄积믽累샛)?，ꎬ뛸而쟒且웤其풤预웚期볛价횵值的뗄实쪵现쿖在퓚事쫂后뫳?在퓚四쯄类샠不늻同춬人죋力솦资本놾所쯹有폐者헟之횮间볤进뷸行탐二뛾次듎分럖布늼。ꆣ?퇏严重훘地뗘依틀赖삵于폚组ퟩ织횯的뗄存듦在퓚和뫍其웤他쯻成돉员풱的뗄行탐为캪，ꎬ属쫴风럧险쿕承돐担떣?내按照헕所쯹有폐权좨状ힴ态첬依틀存듦理샭论싛的뗄分럖析컶方랽法램，ꎬ令쇮x?代듺表뇭企웳业튵的뗄?型탍。ꆣ见볻下쿂图춼:ꎺ?收쫕益틦，ꎬ?X在퓚0?与폫X?之횮间볤分럖布늼(?웤其中훐X?是쫇最ퟮ大듳可뿉能쓜收쫕入죫)?，ꎬ춨通뎣常볙假?定뚨一튻般냣人죋力솦资本놾的뗄索쯷取좡权좨优폅于폚债햮权좨人죋，ꎬW?캪为뛔对一튻般냣人죋力솦资本놾?웳企?业价值贡献度的뗄合뫏同춬支횧付뢶，ꎬ?C캪为对뛔债햮权좨人죋的뗄合뫏同춬支횧付뢶，ꎬ?5为캪股막东뚫的뗄预풤期웚收쫕益틦。ꆣ?튵?创뒴新탂型탍?j 뺭经营펪型탍?볛?于폚是쫇，ꎬ当떱?X<??W时쪱般ꎬ튻人냣力죋资솦本是놾企쫇业웳튵所쯹有폐者헟;ꎻ当떱W??::5?x<??C+?? 횵?(?럧风쿕욫险뫃偏탍好?型风险?럧承쿕担돐型떣탍)??W쪱时，ꎬ햮债좨权죋人쫇是企웳业튵所쯹有폐者헟;ꎻ当떱W?+?C??三?X?<?W+?C? ?+5?ꎬ，막股뚫东쫇是?릱?쿗?웳企业튵所쯹有폐者헟;ꎻ当떱x??>?W?+C?+?5?，ꎬ뫋核탄心죋人솦力资놾本쫇是企웳业튵所쯹有폐者헟。ꆣ?뛈?生짺产닺型탍?专用폃型탍?进뷸一튻步늽分럖析컶，ꎬ由평폚于构릹成돉一튻般냣人죋力솦资本놾的뗄企웳业튵价볛值횵贡릱献쿗相쿠?(?컞无럧风쿕险偏욫好뫃)??(?럧风쿕险퇡厌恶뛱型탍)?当떱，ꎬ떫但专폃用탔性폫与风럧险쿕욫偏뫃好듦存퓚在닮差异틬，ꎬ从듓而뛸可뿉以틔认죏为캪专用폃型탍人죋?훐탔?웳튵폃돌뛈?룟?솦力资놾本的뗄쯷索좡取좨权优폅于폚生짺产닺型탍人죋力솦资本놾，ꎬ令쇮?Wꎮ，캪为专폃用탍型죋人力솦?中性高企业专用程度资本놾的뗄合뫏同춬支횧付뢶，ꎬW?2?캪为生짺产닺型탍人죋力솦资本놾的뗄合뫏同춬支횧付뢶，ꎬ显쿔然좻，ꎬ?企웳业튵人죋力솦资本놾分럖类샠图춼??W=? W?ꎮ, +? ?W2?0ꆣ폚于是쫇，ꎬ퓚在튻一냣般죋人솦力资本놾是쫇企웳业튵所쯹有폐者헟，ꎬ即벴?x?<W? ?뛾ꆢ늻춬죋솦놾뗄웳튵쯹폐좨ힴ첬?时쪱，ꎬ폖又럖分솽两种훖情쟩况뿶:ꎺ当떱x??<?矶ꎮ时쪱，ꎬ专폃用탍型죋人솦力资놾本쫇是웳企튵业所쯹有폐?二、不同人力资本的企业所有极状态헟者;ꎻ当떱?W，ꆤ:ꇜ:5:x??<W?,ꆣ ?+ W??2时쪱，ꎬ짺生닺产탍型죋人力솦资本놾是쫇企웳业튵所쯹有폐者헟。ꆣ?企웳业튵쯹所有폐权좨指횸的뗄是쫇对뛔企웳业튵的뗄剩쪣余폠索쯷取좡权좨?(r?e??s地??l?a?l?对뛔于폚核뫋心탄人죋力솦资本놾层닣，ꎬ虽쯤然좻二뛾者헟对뛔企웳业튵均뻹有폐较뷏大듳的뗄价볛值횵贡릱?c?l?a?ìma??nc?y?)?和뫍쪣剩余폠控뿘制훆权좨(?r??es??i?d?ua?l?????????????????ꆣ웳튵쪣폠?rights of control)。企业剩余献쿗，ꎬ떫但쫇是평由폚于뒴创탂新型탍人죋力솦资本놾的뗄通춨用폃性탔强잿，ꎬ流쇷动뚯几벸率싊高룟，ꎬ承돐担떣?索쯷取좡者헟也튲即벴企웳业튵的뗄风럧险쿕承돐担떣者헟，ꎬ웳企业튵所쯹有폐权좨安낲排업必뇘须탫尽뺡可뿉能쓜?企웳业튵风럧险쿕能쓜力솦弱죵，ꎬ웤其索쯷取좡权좨将붫位캻次듎于폚经뺭营펪型탍人죋力솦资本놾。ꆣ在퓚核뫋?使쪹得뗃剩쪣余폠쯷索좡取权좨与폫控뿘制훆权좨相쿠匹욥配엤，ꎬ以틔使쪹企웳业튵各룷成돉员풱行탐为캪的뗄外췢?心탄人죋力솦资本놾是쫇企웳业튵所쯹有폐者헟，ꎬ即벴当떱?x>??W+?C?+?5?时쪱，ꎬ볇记nꋲꎮ캪为经뺭?部늿位탔最ퟮ小킡化뮯。ꆣ웳企튵业所쯹有폐权좨状ힴ态첬依틀存듦(??st?at?e-ꆪ?c?o?n?ti?ng??e?nt? ?o?w?n?er?›?펪营型탍人죋力솦资本놾的뗄预풤期웚收쫕益틦，ꎬꋲII2?为캪뒴创탂新型탍人죋力솦资本놾的뗄预풤期웚收쫕??s?hi??p)?是쫇횸指퓚在不늻同춬的뗄企웳业튵经뺭营펪状ힴ态첬下쿂，ꎬ뛔对펦应ퟅ着不늻同춬的뗄웳企튵业治훎理샭?益틦，ꎬ则퓲当떱x??<??阻ꎮꎬ，뺭经펪营탍型죋人솦力资놾本쫇是웳企튵业쯹所有폐者헟:ꎻ当떱?I?Iꎮ，<ꇜ!王x??结뷡构릹，ꎬ뇭表쿖现캪为웳企튵业뗄的뿘控훆制좨权뫍和收쫕益틦分럖配엤随쯦企웳튵业킧效益틦的뗄变뇤化뮯而뛸??<IꋲI튻，+?IꋲI2?，ꎬ뒴创탂新탍型죋人솦力资놾本是쫇企웳业튵所쯹有폐者헟。ꆣ?变뇤化뮯。ꆣ웳企튵业쯹所폐有좨权ힴ状첬态틀依듦存샭理论싛的뗄퇐研究뺿者헟쏇们듓从多뛠룶个角뷇度뛈对뛔企웳?튵뗄쯹폐좨ힴ첬볓틔쇋쏨쫶ꆣ퓚헢킩퇐뺿뗄믹뒡짏ꎬ???????三죽、ꆢ죋人솦力资놾本볛价횵值쪵实쿖现뗄的쯹所폐有좨权ힴ状첬态依틀存듦性탔?业的所有权状态加以了描述。在这些研究的基础上，Aghion 和뫍?Bo?l?t?o?n作ퟷ了쇋进뷸一튻步늽的뗄探첽讨쳖，ꎬ죏认캪为웳企튵业的뗄쯹所폐有좨权随쯦企웳业튵的뗄效킧?人죋力솦资本놾的뗄价볛值횵需탨要튪퓚在市쫐场뎡的뗄交붻易틗中훐以틔货믵币뇒信탅号뫅来살体쳥?益틦状ힴ뿶况在퓚企웳业튵经뺭营펪者헟、ꆢ막股뚫东和뫍债햮权좨죋人之횮间볤动뚯첬态分럖配엤。ꆣ也튲就뻍是쫇?现쿖，ꎬ떫但죋人솦力资놾本늻不能쓜쿱像럇非죋人솦力资本놾那쓇样퇹可뿉以틔在퓚静뺲态첬下쿂以틔货믵币뇒?酣睡圈圈监越回f回阻碍回道静;
캬웕톶 ꇴ.웳企튵业죋人솦力资놾本볛价횵值实쪵쿖现뗄的쯹所폐有权좨状ힴ态첬依틀存듦性탔퇐研究뺿?볓틔솿뮯ꎬ컞램퓚쫂잰췪좫좷뚨쿂살ꎬퟜ쫇튪붫튻늿럖쇴퓚?훆좨ꎬ헢쪱???ꎬ??s加以量化，元法在事前完全确定下来，总是要将一部分留在制权，这时ß=O，a?=l?ꎬ，뷶矿?，ꎬ뷶α?ꎬ뷶旷?均뻹为캪?0ꆣ。짺生닺产탍型죋人솦力资놾本믱获?쪹使폃用맽过돌程中훐짵甚至훁쪹使用폃以틔后뫳确좷定뚨。ꆣ也튲就뻍是쫇쮵说，ꎬ죋人솦力资놾本뗄的볛价횵值?뗃得웳企튵业뿘控制훆좨权，ꎬ풤预웚期볛价횵值늻不쓜能쪵实现쿖，ꎬ通춨常뎣可뿉쓜能采닉좡取"ꆰ폃用뷅脚投춶?횻只쓜能퓚在웤其뷸进죋入짺生닺产쇬领폲域后뫳，ꎬ춨通맽过与폫컯物솦力资本놾的뗄协킭作ퟷ，ꎬ쪵实쿖现웳企?욱票"ꆱ탐行캪为ꎬ，专폃用탍型죋人솦力资놾本쪵实쿖现믹基놾本볛价횵值ꆣ。뺭经펪营탍型죋人솦力资놾本폫与?튵业的뗄볛价횵值ퟮ最大듳化뮯，ꎬ뷸进뛸而춨通맽过웤其벨绩效킧表뇭现쿖，ꎬ쪵实쿖现自ퟔ짭身볛价值횵的뗄保놣?뒴创新탂型탍人죋力솦资本놾价볛值횵不늻能쓜实쪵现쿖。ꆣ?횵值与폫增퓶值횵。ꆣ??3.ꎮ떱当?x?>?W ?+C? ?+5?ꎬ，쟒且?x?<??阻ꎮꎬ，뺭经펪营탍型죋人솦力资놾本믱获뗃得웳企튵业?ꆰ웳튵볛횵ꆱ냼삨뿉릩쯹폐웳튵닎폫죋럖엤뗄ퟜ쫕틦ꎬ?뿘훆좨ꎬ헢쪱???ꎬ뷶?ꎬ뷶?S"企业价值"包括可供所有企业参与人分配的总收益，控制权，这时ß=1 ，α飞a?=?1 ꎬ，뷶αꆯꎬ뷶旷?均뻹为캪?0ꆣ。짺生닺产탍型죋人솦力资本놾?ꆰ"ퟮ最듳大뮯化ꆱ"쫇是쿠相뛔对폚于풤预웚期횵值뛸而퇔言뗄的ꆣ。뛸而ퟮ最폅优뗄的쯹所폐有좨权낲安업排쫇是指횸?폫与专폃用型탍人죋솦力资本놾实쪵쿖现웤其预풤期웚价볛值횵，ꎬ뒴创탂新탍型죋人力솦资本놾价볛值횵不늻?ꆰ"웳企튵业볛价횵值ퟮ最大듳化뮯"ꆱ뗄的所쯹有폐权좨安낲排업(??v?a?lu?e ꆪ-?m??a?x?im??um??? ?p?r?in?c?iꎮ›?쓜能实쪵现쿖。ꆣ??pl?e)?ꆣ。틲因듋此ꎬ，컒我쏇们뿉可틔以틔以资놾本뗄的쿖现쪵实쫕收틦益살来쳥体쿖现资놾本뗄的볛价횵值实쪵??4.ꎮ떱当?x?>?W ?+C?+?5?ꎬ，쟒且?T?I?，ꇜ.;;;?x?<?T?I?, ?+T?I2?ꎬ，뒴创탂新탍型죋人솦力资놾本?现쿖，ꎬ냼包삨括죋人솦力资놾本폫与럇非죋人力솦资本놾。ꆣ듓从资놾本的뗄内쓚在퓚属쫴性탔出돶发랢，ꎬ죋人?믱获뗃得企웳业튵控뿘制훆权좨，ꎬ헢这时쪱?ß=? ?1ꎬ，뷶旷?ꎬ，뷶矿?ꎬ，뷶矿?=??1ꎬ，?旷ꆯ캪为0?ꆣ。뒴创탂新탍型人죋?力솦资本놾与폫非럇人죋力솦资本놾都뚼要튪追ힷ求쟳其웤自ퟔ身짭价볛值횵的뗄最ퟮ大듳化뮯，ꎬ通춨常뎣资?力솦资本놾볛价횵值늻不쓜能实쪵现쿖，ꎬ生짺产닺型탍죋人솦力资本놾、ꆢ专用폃型탍人죋力솦资本놾以틔?本놾的뗄价볛횵值与폫其웤价볛值횵实쪵现쿖呈돊正헽比뇈例샽关맘系쾵，ꎬ죎任뫎何탎形쪽式뗄的资本놾必뇘然좻?벰及经뺭营펪型탍人죋力솦资本놾预풤期웚价볛值횵实쪵现쿖。ꆣ?要튪追ힷ求쟳其웤收쫕益틦的뗄最ퟮ大듳化뮯。ꆣ좻然뛸而，ꎬ웳企튵业ퟷ作캪为뛠多훖种돉成럖分的뗄죋人力솦资??5.ꎮ当떱?x?>?W ?+ ?C +? ?5 ?+ T?It? ?+ ?TI2? ，ꎬ헢这时쪱。?=?1?，ꎬ뷶旷?，ꎬ矿뷶?，ꎬ矿뷶，?ꎬ?本놾与폫多뛠种훖成돉分럖的뗄非럇人죋力솦资本놾的뗄非럇完췪全좫契웵约풼，ꎬ룷各资놾本最ퟮ大듳化뮯收쫕?α?'??= 1?ꎬ웳，企튵业룷各훖种샠类탍型죋人솦力资놾本뗄的풤预웚期볛价值횵均뻹得뗃到떽实쪵现쿖。ꆣ?益틦믲或헟者说쮵最ퟮ大듳化뮯价볛值횵的뗄实쪵现쿖会믡依틀赖삵于폚企웳业튵所쯹有폐权좨分럖布늼状ힴ态첬。ꆣ?四、结语평由于폚不늻同춬人죋力솦资本놾对뛔企웳业튵价볛值횵的뗄贡릱献쿗能쓜力솦、ꆢ专폃用程돌度뛈以틔?쯄ꆢ뷡폯?벰럧쿕돐떣쓜솦늻춬ꎬ룷죋솦놾쯹폐헟뗄풤웚볛횵늻춬ꎬ뛸?人죋솦力资놾本쯹所폐有者헟拥펵有폐企웳业튵所쯹有폐权좨是쫇历샺史쪷的뗄必뇘然좻趋쟷势쫆，ꎬ也튲?及风险承担能力不同，各人力资本所有者的预期价值不同，而쟒웤볛횵쪵쿖탎쪽믡뇭쿖돶늻춬뗄욫뫃ꎬ폐뗄웚췻틔뫏춬쫕?越풽살来越풽뗃得到떽샭理论싛与폫实쪵践볹领쇬域폲的뗄认죏可뿉，ꎬ但떫所쯹有폐权좨如죧何뫎在퓚不늻同춬企웳?且其价值实现形式会表现出不同的偏好，有的期望以合同收죫살쪵쿖ퟔ짭뗄볛횵ꎬ폐뗄룼뾴훘럧쿕쳵볾쿂뗄룟쫕틦ꆣ헢퇹?业튵资놾本쯹所有폐헟者쓋乃至훁不늻同춬죋人力솦资놾本所쯹有폐者헟횮之间볤分럖配엤尚짐处뒦在퓚尝뎢?入来实现自身的价值，有的更看重风险条件下的高收益。这样룼퓶볓쇋죋솦놾볛횵쪵쿖뛔웳튵쯹폐좨ힴ첬틀듦뗄뢴퓓?试쫔性탔探첽쯷索阶뷗段뛎。ꆣ本놾文컄分럖析컶认죏为캪，ꎬ企웳业튵作ퟷ为캪人죋力솦资本놾与폫非럇人죋力更增加了人力资本价值实现对企业所有权状态依存的复杂솦?탔ꆣ본폚늻춬죋솦놾볛횵쪵쿖뗄룶쳥닮틬ꎬ춨뎣뿉틔닉좡믵?资本놾的뗄럇非췪完좫全웵契约풼，ꎬ웤其볛价횵值ퟮ最듳大뮯化틔以诸훮投춶资方랽实쪵现쿖的뗄总ퟜ收쫕益틦?性。鉴于不同人力资本价值实现的个体差异，通常可以采取货뇒뮯뗄뷰놨돪탎첬?죧믹놾릤ꆢ벨킧릤뗈?ꆢ놾뮯뗄횤?最ퟮ大듳化뮯살来쳥体쿖现，ꎬ뛸而以틔쿖现쪵实뗄的쫕收틦益뇭表现쿖的뗄人죋力솦资本놾价볛횵值实쪵现쿖必뇘?币化的资金报酬形态(如基本工资、绩效工资等人资本化的证좯놨돪탎첬?죧막욱ꆢ막욱죏릺좨ꆢ막욱웚좨?뗈뛠훖탎쪽ꆣ캪?然좻要튪依틀삵赖于폚웤其企웳业튵所쯹有폐权좨分럖布늼状ힴ态첬。ꆣ而뛸且쟒这헢种훖依틀存듦性탔是쫇二뛾次듎?券报酬形态(如股票、股票认购权、股票期权)等多种形式。为퇐뺿랽뇣ꎬ웳튵죋솦놾볛횵쪵쿖뿉뇭쪾캪?的뗄，ꎬ一튻次듎依틀存듦于폚人죋力솦资本놾与폫非럇人죋力솦资本놾的뗄所쯹有폐权좨分럖布늼状ힴ态첬，ꎬ?研究方便，企业人力资本价值实现可表示为????????ꎬ?????????ꎬ???在퓚此듋基믹础뒡上짏뮹还要튪依틀存듦于폚不늻同춬人죋力솦资本놾之횮间볤的뗄二뛾次듎分럖布늼。ꆣ同춬时쪱?Vb=αW (x, ,X2) + R (y, ,Y2) ????????ꆯ????????ꎬ?????????ꎬ????我컒쏇们还뮹可뿉以틔看뾴到떽，ꎬ风럧险쿕是쫇企웳业튵面쏦对뛔的뗄永폀恒뫣的뗄主훷题쳢，ꎬ当떱企웳业튵不늻?= (αP+αS+α'+αA)W (泊，X2) +βR (YJ ,Y2) 웤훐ꎬ뷶캪죋솦놾샠탍ꎬ뷶??ꎺ?????能쓜实쪵现쿖웤其预풤期웚价볛值횵时쪱，ꎬ웳企튵业뗄的쯹所有폐权좨安낲排업直횱接뷓会믡影펰响쿬到떽企웳业10，核心人力资本튵?其中，α为人力资本类型，α斗，矿，α全좫部늿人죋力솦资놾本价볛值횵的뗄实쪵现쿖。ꆣ由평폚于ힴ状첬态依틀存듦的뗄企웳业튵所쯹有폐权좨表뇭现쿖?I 1 ，一般人力资本???Aαl，ꎬa??分럖别뇰表뇭示쪾生짺产닺型탍人죋力솦资本놾、ꆢ专用폃型탍人죋力솦资本놾、ꆢ뒴创탂新탍型人죋?돶出其웤动뚯态첬性탔，ꎬ쯦随늻不同춬웵契풼约쳵条볾件퓚在웳企业튵成돉员풱互뮥动뚯博늩弈?过맽程돌中훐的뗄?力솦资本놾以틔及벰经뺭营펪型탍人죋力솦资本놾。ꆣ?不늻断뛏变뇤迁잨，ꎬ쯹所폐有좨权的뗄安낲排업要튪求쟳作ퟷ出돶相쿠应펦的뗄调뗷整헻，ꎬ人죋力솦资本놾价볛?W? (?x?"ꎮ ꎬX?2?)?表뇭示쪾一튻般냣人죋力솦资本놾的뗄合뫏同춬支횧付뢶，ꎬ通춨常뎣由평同춬类샠?值횵的뗄实쪵现쿖会믡表뇭现쿖出돶不늻同춬的뗄依틀存듦性탔。ꆣ总ퟜ之횮，ꎬ对뛔人죋力솦资本놾价볛值횵实쪵?人죋力솦资本놾的뗄市쫐场뎡均뻹价볛支횧付뢶뫾XJ以틔及벰在퓚웳企튵业中훐实쪵际볊绩벨效킧的뗄期웚望췻?现쿖的뗄企웳业튵所쯹有폐权좨状ힴ态첬依틀存듦性탔的뗄深짮入죋研퇐究뺿，ꎬ有폐利샻于폚优폅化뮯企웳业튵人죋?报놨酬돪X?2?两솽部늿分럖构릹成돉。ꆣ?力솦资本놾保놣值횵与폫增퓶值횵的뗄制훆度뛈环뮷境뺳，ꎬ完췪善짆企웳业튵治훎理샭结뷡构릹。ꆣ??캪죋솦놾쯹폐좨ힴ첬ꎬ???11ꎺ?，分享企业剩余'为人力资本所有权状态，但=1좨?10，拥有企业控制权参닎考뾼文컄献쿗:ꎺ?R? (??y?"ꎬY?2?)?表뇭示쪾人죋力솦资本놾的뗄剩쪣余폠分럖享쿭，ꎬ뾼考싇虑룶个쳥体욫偏好뫃与폫企웳?[ꆾ1? ]ꆿ훜周웤其죊仁.ꎮ市쫐뎡场里샯的뗄企웳业튵:ꎺ一튻个룶죋人力솦资本놾与폫非럇人죋力솦资?业튵的뗄有폐效킧벤激励샸，ꎬ假볙짨设核뫋心탄人죋力솦资本놾仅뷶以틔剩쪣余폠分럖享쿭实쪵现쿖其웤价볛?本놾的뗄特쳘别뇰合뫏约[풼Jꆾ?]ꆿꎮ.뺭经济볃研퇐究뺿，ꎬ1?9?9?6?ꎬ，(??6?):ꎺ7?1?-ꆪ7?9?.ꎮ? 值횵，ꎬ춨通뎣常평由믵货뇒币化뮯쪣剩폠余分럖享쿭?YJꎬ与폫证횤券좯化뮯剩쪣余폠分럖享쿭y?2?构릹成돉，ꎬ在퓚?[ꆾ?2]ꆿ方랽竹훱兰삼.ꎮ人죋力솦资本놾所쯹有폐者헟拥펵有폐企웳业튵所쯹有폐权좨是쫇一튻个룶趋쟷?这헢里샯以틔当떱期웚的뗄可뿉实쪵现쿖值횵计볆量솿。ꆣ?势쫆[ꆾ?Jꆿ]ꎮ.뺭经볃济퇐研究뺿，ꎬ1?9?9?7?，ꎬ(?6?)? :ꎺ3?7? -ꆪ4?1?.ꎮ ?根룹据뻝前잰面쏦所쯹讨쳖论싛的뗄企웳业튵所쯹有폐权좨依틀存듦状ힴ态첬分럖析컶，ꎬ不늻同춬人죋力솦?[ꆾ3?]ꆿ张헅维캬迎펭.ꎮ쯹所有폐制훆、ꆢ?必샭理结뷡构릹Â벰委캯托췐一ꆪ一ꆪ代듺理关샭系맘[쾵J]ꆾ?.ꆿꎮ?资本놾在퓚不늻同춬的뗄企웳业튵所쯹有폐权좨状ힴ态첬下쿂价볛值횵实쪵现쿖的뗄具뻟体쳥表뇭现쿖如죧下쿂:ꎺ?经뺭济볃研퇐究뺿，ꎬ1?9??96?，ꎬ(?9?)?:ꎺ3? -ꆪ1?5?.ꎮ? 1?ꎮ.当떱X??<?矶ꎮ时쪱，ꎬ专폃用탍型죋人솦力资本놾获믱得뗃了쇋企웳业튵控뿘制훆权좨，ꎬ这헢?[ꆾ?4]ꆿ贾볖뮳怀京뺩，ꎬ뫲候뚨定?圣ꎬ，맋顾믹基랢发ꎮ.맜管샭理헟者엉派잲遣폫与企웳业튵所쯹有폐权좨?时쪱自??=0?，ꎬα뷶=?0?，ꎬ튲也뻍就쫇是쮵说，ꎬ웳企튵业쫕收틦益늻不ퟣ足틔以支횧付뢶专用폃型탍人죋力솦?状ힴ态첬随쯦机믺依틀存[듦Jꆾ?]ꆿ.ꎮ뺭经济볃研퇐究뺿，ꎬ2?∞??0?，ꎬ(??4)?:ꎺ 4?9? -ꆪ5?6?.ꎮ ?资本놾的뗄最ퟮ低뗍合뫏同춬收쫕入죫，ꎬ其웤他쯻人죋力솦资本놾的뗄价볛值횵更룼难쓑以틔实쪵现쿖，ꎬ这헢?[ꆾ?5]ꆿ杨퇮编죰龙쇺，ꎬ周훜业튵安낲.ꎮ一튻个룶关맘于폚企웳业튵所쯹有폐权좨安낲排업的뗄规맦范랶?种훖情쟩况뿶比뇈较뷏极벫端뛋。ꆣ?性탔分럖析컶框뿲架볜及벰其웤理샭论含싛义몬[틥Jꆾ?]ꆿꎮ.뺭经볃济퇐研究뺿.ꎬ1?9?9?7?，ꎬ(?1?)?:ꎺ?1?2-ꆪ2?3?.ꎮ?2?.ꎮ当떱W?，ꎮꇜ运X?<?W?,ꎮ +? W??2时쪱，ꎬ生짺닺产型탍죋人力솦资놾本获믱得뗃企웳业튵控뿘?[ꆾ퓰责죎任뇠编辑벭:ꎺ李샮小킡王폱]ꆿ?mi皿画画操摇摇酷通藤
