3 盒融与翻 ournal of FillQlIce and Economics 上市公司成长性托宾Q的影响因素研究.邹李航文章主要是对中国上市公司成长性托宾Q的影响因素的研究，选取了市净率、股票回报率、速动比率、筹资活动所产生的现金流量、公司规模以及资产报酬率作为影响指标进行了分析。一方面，公司的管理层可以通过对这部分指标的分析，更好地了解公司的成长性情况;另一方面，投资者也可以通过对这部分指标的了解，在对公司整体成长情况进行分析时得到更多的线索。[关键词]成长性;托宾Q;公司治理[中图分类号文献标识码JA文章编号)1∞6-169X(2013)07-<汩的-03邹李航，西南大学经济管理学院。(重庆4∞715) -、引曹公司的市场价值是否大于给公司带来现金流量的公司的成长性一直都是市场投资和公司治理的资产的戚本，也就是说公司使用资源创造的价值的焦点问题。在企业经营的过程中，追求企业的成长增加是否会大于投入的成本，如果Q值大于1，则说一直都是企业经营者的目标之一，企业的成长性也明公司创造的价值大于投入的戚本，表明为社会创与很多因素息息相关。通过对公司成长性的评价，造了价值，是"财富创造者如果Q值小于1，则表公司的管理层可以根据评价的结果去了解公司的明浪费了社会的资源，是"财富缩水者"。对于投资经营情况，为公司的下一步计划提供线索;投资者可者而言，Q值大于1表明投资者看好公司未来的发以根据评价的结果去衡量投资的风险，作出合理的展前景，愿意支付高于公司资产的价格购买公司的投资决策。股票;相反如果Q小于1，则表明投资者对现在的管为了对公司的成长性进行量化，本文利用托宾理层控制下的公司的资产给予贴水处理，投资者并Q的值作为公司成长性的代理变量，并且找出了可不看好公司未来的发展前景o能影响公司成长性的指标进行分析。托宾Q的理论托宾Q是指资本的市场价值与其重置成本之在上市公司成长性评价中有其独特的优势，因为托比，对于它的计算有几种不同的方式，本文对托宾Q宾Q值将上市公司的未来价值和现在价值联系起的计算方式使用的是tobin'q=(负债账面价值+普通来，而且又将企业的财务指标与股票市场联系起来，股市值+优先股市值)1资产账面价值。有力地衡量了企业的发展能力。以托宾Q作为公司三、研究设计成长性的衡量性指标，更能贴近股票市场对公司价首先考虑有可能对公司成长性有影响的因素，值的真实反映，是市场信息的第一手数据。我们做出以下设计:二、托宾Q理论rTobin’s qi’ =αi + IPbi’ +ß2returni'咱3Qit+ιCf;，+ 托宾于1969年提出了一个极具创新的投资理ßslnasseti，+ßJtOA，+仇"i=I，2，…，N;t=1，2，…，Ti论，该理论的问世，在经济学界引起了巨大的轰动，(一)因变量这就是被经济学界称之为托宾Q的投资理论。它是托宾Q值。正如上文所说，托宾Q作为股票市一个可以衡量公司价值的指标，其经济含义为比较场对公司价值的真实反映，是市场信息的第一手数五百69
金融与经济 据。所以把托宾Q作为公司成长性的衡量标准，根综上所述，本文所选取指标如表1所示:据tobin'sq=(负债账面价值+普通股市值+优先股市表1变量定义值)/资产账面价值得到因变量的值。变量类型变量名称符号指标预期符号(二)自变量通(负债账面价值+普因变量托宾QTobin’s q 股市值+优先股市1.市净率。这是一个能很好预示公司未来成长值)1资产账面价值每股市价/每股净资性的指标，它是指每股股价与每股净资产的比值。市净率Pb + 产这个比值越低意味着风险越低，股票的报酬率就越股票回报率retum (」上当二季季季股股股票票票收收收盘盘盘价价价)1 + 低，公司的成长性就较差。市价高于账面价值时企(流动资产-存货)1业资产的质量较好，有很强的发展潜力，反之则资这动比率Qr + 自变量流动负债产质量差，没有发展前景。我们预测，市净值与托宾筹资活动产生的净现金流量Cf + 现金流量Q之间存在正相关。资产规模总资产的自然对数lnasset 2.股票回报率。股票回报具有较低收益率的公资产收益率净利润/期末总资产Roa + 司多为成熟型的大公司，因其成长已经进入了平稳期或衰退期，经营风险较小，投资者需要较低的获利四、资料来源与样本选取能力来弥补其承担的风险，此时成长机会小。而股本文资料来源于国泰安数据服务中心的CS票中有较高报酬率的公司一般为成长型的小公司，MAR数据库，使用的是2011年中国上市公司的季经营风险高，即需要一定的风险升水作为补偿，此时度数据。为了避免财务状况异常值的影响，本文仅成长机会应较大。我们认为报酬率与托宾Q之间存选用了非ST的上市公司作为考察样本。由于考虑在正相关。到金融、保险类行业属于特殊行业，本文也暂不考3.速动比率。速动比率是从流动资产中扣除存虑。另外，本研究所采取的样本需拥有完整的财务货的部分再与流动负债的比值，这是一个界定公司资料，否则将因资料不完整而予以排除。经过以上短期偿债能力的指标。一般认为，流动资产与流动原则的筛选，本文最终得到了2139个公司的8526负债问比例增长，并且利润总额也随之增长是比较个有效样本进行研究。理想的状态，速动比率越高，公司的成长性应该越五、实证分析好。因此预测速动比率与托宾Q之间存在正相关。在进行最终的回归分析前，我们先对样本数据4.现金流量。企业的现金流量是企业通过经济进行基础的描述性统计分析及相关性分析，分别如活动而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的表2与表3所示。总称。假如企业的筹资渠道广泛，获得的筹资机会表2描述性分析越多，获得的资金越多，则能为公司发展提供的支持Variable Obs Mean . Min M皿越大，预示着公司成长性越好。因此预测现金流量Tobinq 8526 .627749 与托宾Q之间存在正相关。Pb 8526 5.资产规模。总资产即代表了公司的一个总体Retum 8526 .2809372 规模。规模较大的公司，收益增长较低，具有较低的Qr 8526 成长性;而规模较小的公司，由于收益增长速度快，Cf 8526 +08 +09 +1O +1O 则也具有一个较高的成长性。因此预测资产规模与lnasset 8526 托宾Q之间存在负相关。ROA 8526 034429 .0718371 6.资产收益率。资产收益率指标将资产负债表、损益表中的相关信息有机结合了起来，是企业运通过表2的描述性统计分析可知，样本中的托用其全部资金获取利润能力的集中体现。资产收益宾Q值最大为，最小为，平均值达到了率高的公司，认为它利用资金获取利润的能力越强，。总体来说，我国上市公司的托宾Q值的平均值公司成长性更好。因此预测资产收益率与托宾Q之大于1，表明公司为社会创造了价值，即为"财富的间存在正相关。创造者"。而通过相关性的分析可知，资产规模与托70页百I
上市公司成长性托宾Q的影响因素研究宾Q的值有最强的相关性。为了得到进一步的分要考虑静态的指标，还要通过市净率等更多的动态析，本文利用2139个上市公司在一年里四个季度的指标去考察公司的内在价值和动态成长性，以期作数据进行面板数据的回归分析，运用固定效应模型出正确的投资决策。(Fixed-Effects Model)得到的结果整理如下:与此相同，公司的股票回报率、筹资活动所产生表3相关性分析的现金流量以及资产报酬率都也都与托宾Q值显著正相关，表明这些影响因素数值上升时，会提升Tobinq Pb Return Qr Cf lnasset ROA 公司的托宾Q值，也即意味着此类公司具有良好的Tobinq 1.α)()() 成长性。公司规模与托宾Q值显著负相关，这也符Pb 1.α)()() 合了我们的预期，证实了规模越大的公司成长性越1.α)()() Return 缓慢。Qr 1.α)()() 六、结论Cf 1.α)()() 本文主要是对中国上市公司成长性托宾Q的lnasset ’ 仪)() ←O.∞38 影响因素的研究，选取了市净率、股票回报率、速动ROA ∞o 比率、筹资活动所产生的现金流量、公司规模以及表4面板数据分析资产报酬率作为影响指标进行了分析。分析结果大预期符号抵符合我们的预期，认为这几项因素都会对上市公司的成长性有所影响。→方面，公司的管理层可以Pb + 通过对这部分指标的分析，更好地了解公司的成长return + + 性情况;另一方面，投资者也可以通过对这部分指Qr 标的了解，在对公司整体成长情况进行分析时得到Cf + 更多的线索。Lnasset [参考文献]ROA + [1]石军.公司成长性与盈余管理[J].西安交通大cons 学学报(社会科学版)，2011 ,(1 ):48-50. [2]胡苑苑.我国上市公司行业成长性托宾Q分t statistics in parentheses 析[D].武汉:华中科技大学，2008.*p<, **p< , ***p< 以上数据通过VIF检定，平均值为，并不存[3]于旭，周向前，贺璐.基于托宾Q的企业成长性在多重共线性。通过固定效应模型的回归结果可评价方法改进研究[1].现代管理科学，2012，(4):92-知，回归结果大抵与我们预期的影响方向相同，除了94. 速动比率一栏，预期认为速动比率与托宾Q值呈正[4]陈彦品，周磊.托宾Q理论的解读及应用[几相关，但结果却相反，从显著性中可以看出，此变量经济研究导刊，2006，(3):23-26. 仅在α为的条件下显著。[5]Titman, S. The effect of capital structure on a 其他回归结果都符合我们的预期。市净率上升，firm’s liquidation decision [J].The Joumal of Financial 会导致托宾Q值的上升。真正成熟的投资者，不仅Economics, 1984, 13(1): 137 -151. (上接第87页)2010, (1). [2](德)马克斯·韦伯.经济与社会(第一卷)[M].阅[5]易玲，易亮.破旧立新:从先发明原则到先申请元文译.上海:上海人民出版社，2010:124. 原则[J].南京工业大学学报，2012，(1).[3]王贵国.从保障措施的调查制度看世界贸易[6]王连峰.WTO知识产权协议与中国专利法的组织对成员内国法的影响口].湖南省政法管理干部修改口].郑州大学学报，2001，(6). 学院学报，2002，[7]董东晓.论我国专利法第三次修改于TRIPS(6). [4]张怀印.美国专利法改革述评口].美国研究，的衔接[J].企业科技与发展，2009，(20). 页而71
