.经济师论坛《经济师~2003年第5期l公司情况介绍。A公司的高级管理人员准备进行管理层自购。A公司的财务经济状况如下:其产品有稳定的市场需求，且生产成本相对固定;贡献毛利也相当令人满意，可以带来数财务杠杆在杠杆收购量可观而又稳定的现金流入。机器设备虽然是旧的，但性能仍然很好，并且其重置成本大大高用用研，'~ 于其账面价值。公司经营状况良好，负债很少。~" 经过谈判，A公司的高级管理人员决定用中的应Ju 2000000美元自购。考虑到A公司资产高昂的重量成本，强有力的现金流入和低比率的负债，所有这些优势，使A公司有可能借到巨额债务。银行提供了1200ω0美元的优先债务，利率.饶扬德l3%。这些债务以A公司的库存商品和净资产、厂房、设备作低押，并在5年内分期偿还。保险公司以次级债券的形式贷款600000美元，摘要:文章通过对杠杆收购与财务杠杆的涵义阐述及分析，认为利率16%，也在5年内分期偿还。最后，A公司管理层出资200000美经营决策正确、管理有效是财务杠杆在杠杆收购中发挥积极作用的基元作为自身的股权投资。础。同时，兼并收购公司承担巨大的债务负担及风险。2.债务偿还计划。优先级债券、次级债券分5期等额偿还，具体计关键词:杠杆收购财务杠杆管理层自购风险划如表1: 申图分类号:F230文献标识码:A表1债务偿还计划袤文章编哥:1004一4914(2003)05-252 -02 偿还利息偿还本金偿还本息额债券账面余额年末一、杠杆收购(LBO)优先债次级债优先债次级债优先债次级债优先债次级债所谓"杠杆收购"(Leverage buy -Out, Lω)是指意欲收购一家公司的一方或几方为了筹集收购所需资金，大量向银行或金融机构借款(或。12佣000600ω。发行大量高利率风险债券，俗称"垃圾债券")，而这些债券的安全性以15ωω 96ω。185177 87245 341177 183245 1014823 512755 被收购公司的资产或将来的现金流入作担保。简而言之，杠杆收购是2 131927 82041 209250 101204 341177 183245 805573 411551 通过增加公司的财务杠杆去完成兼并交易。在杠杆收购中，借债比例通常占兼并收购总资金的50%以上，有时甚至高达90%，并通常安排在3 104724 65848 236453 117397 341177 183245 569120 294154 10年以内分期偿还。杠杆收购过程中的债务结构通常非常复杂，不同4 73986 47065 267191 136180 341177 183245 301929 157974 等级的债券提供不同的风险报酬，承担相应的投资风险。杠杆收购交易并不仅仅是被兼并方的股票、资产所有权简单地从5 39248 25271 301929 157974 341177 183245 。。被兼并方转移到兼并方。这种兼并交易同时引起公司债务的增加。公合计505885 316225 12加ω。6侃胁。。1705885 916225 司资产的重估，意味着可能就在兼并交易前后，兼并公司的财务状况将发生急剧变化，从没有或很少有负债变为承担巨额债务，财务杠杆率相当高。3.投资决策计算。下面表2数据是A公司管理层完全使用自有资二、财务杠杆金收购A公司和进行杠杆收购的各项数据。该表的制作是建立在以下财务杠杆是指公司负债的程序，用负债总额与资产总额比率，或负稳健的假设基础之上:公司生产规模维持原样，没有增长;公司能及时债总额与股东权益总额比率来表示。它的作用情况会直接影响资产价收回销售款;所得税率为40%;固定资产按直线法折旧，每年折旧率为值和股东权益。6%。在投资利润率大于借款利息率的情况下，企业适当运用财务杠杆，表2自有资金收购和杠杆收购的预估现金流量表单位:美元可以使企业在不增加权益资本投资的情况下，获取更多的利润，而梅应l年末2年末3年来4年末5年末提高企业业主权益资本的利润率。因为将借入资金所得的投资利润扣项目自有杠轩自:自缸抒自有杠杆自有杠杆自:自杠杆除了较低的借款利息后的利润部分则由企业业主权益投资者分享，这资金收购资金收购资金收购资金收购资金收购样便可大大提高企业权益资本利润率。在股份制企业中，则可提高企mπ 6细则6州附6蚓阴6划削6页顺XJ6到刷6旦回咱65悦目咱65悦目咱6细则业普通股每股利润额。但是，当企业投资利润率低于借款利息率时，财IN 。252(削。213销路。1705η 。121051 。64519 务杠杆的作用则恰恰相反，它会使企业股东实际的收益率低于企业的部T65创削39锁闭65侃刷4湖3265悦目。4市42865创削528949 65悦削侃侃81投资利润率。这便称为财务杠杆的负作用。但是，若经营决策正确，管TAX 26(刷1592ω 2玩刷1744日26(削191m 26(刷2115创2刷刷234192 理有效，财务杠杆经常表现为正作用，财务杠杆对权益资本报酬率的影NI 3叹服XJ23困则3咂账"261619 3贸削287657 3l刷刷317369 3吭翩351289 响如下公式表述:院P12()(则12悦目咱12现顺}12侃则12制削12嗣削12刷刷12以则12刷刷12低削权益资本报酬率=1投资报酬率+负债根益(投资报酬率一负债αBP 5刚团"35锁。。51侃削381619 5附则物765751侃削437369 5附则471289 IUFO 。2η422 。310454 。353850 。403371 。45朔3利息率)f (I-所得税税率)NCF 5附则86378 510000 71165 51田削5到η51但朋33998 5刷刷11386 在杠杆收购后，兼并公司必须要承担大量债务，但是只要投资报酬EQU 23'贸刷43部∞27刷刷700419 317刷刷988076 35副则用130到45395创则1656734 率大于负债利率，权益资本报酬率就会相应提高，只要公司管理当局提E队。1527578 。1217124 。863η4 。45现附3。。高效益，加强销售、现金回收的管理，保证及时偿还当期债务的本金以PS3 239制则1966378 27征酬1917534 317困削18513到35面则XJ1765348 395创lOO1656734 及利息，企业业主权益的账面价值将随着债务的偿清而逐步提高。以νA 。78% 。63% 。47% 。26% 。。%下，我们将用一个简单的案例来阐述:杠杆收购过程中，财务杠杆的作用。4投资决策分析。表3将列示对于表2各相关数据处理结果，以便三、案例:管理层自购(ManagementBuy -Out, 1\征白)一一一种特殊揭示杠杆收购过程中，财务杠杆的积极作用，以及公司管理层因此而承的杠杆收购担的收购风险。管理层自购是指公司的高级管理层自己筹集资金，买下本公司的通过对表2、表3所列示的数据的分析，我们可以(下转第283页)大部分或全部股份，并使之成为股票不上市的有限责任公司O-252?췲一랽쫽뻝ꇱꆶ닆훐뗄펦폃퇐뺿햪뺭뒡맘컄튻쯹扵랢놻춨뗈룜쮾떱뛾햮횵퓚뿉쳡돽퇹튵컱춶샭쿬좨샻싊룟벰쿂죽䉵맜듳ㆹힼ죧뛔솿뻉폚?〰훘틸ㄳ닺놣풪㊣뮮뎥쓪폅듎㜳뫏㔰㌱ㄲ㎣뷰컈쫕㚣뇭떥㇄㏄㓄쿮ퟔ냗쯨㘵䥎涢㈶ㄵㄷㄹ㈱㈳义㌹ꎬ泴ꇞ㔱㌵㌸㐰㐳㐷仍㠶ꋹ㦴䇰ㄸ㒣뷒떣㈵?㌹㈸㌱㌵䑬㈷㔱㜱㐳ㄳㄹ〰ㄲ㐷㘰ㄷ㋄㗄㘵뇭ퟔ짫㈱㤲㐴ㄷ㐱㠸㘱뫗ㄶ㜶㜳ㄲ㌱㌷㔱㔳㤰㟖갰㌹㈷ꇱ㘰?㤸㈶ㄳ㌴ㄸ㌰ㄵ㔸㘲〰㤱ꖡ볓ꇞタ훗⅕펪ꆣ볼춼쿗헂ꆢ캽맽뎣룋룟죧쾢늿ꯋ놸만뿉ッ솿ꎥ쿕뮹쒩쿈볆캻쒿뷰릺牲㈰ㄷ㜶㜳ㄲ컀㈴㌵ㄶ㔱㌳㠸㠰〵㘶ㄹ㌹쪾튪禡튻탐쫕쓪벶볦짺컱ퟜ뫍춶틔쇋뇣웕룜폐틦듳킧샻ꎬ샭쿂뗄웤싊ퟷ껕좯껍붡믘?〰ㄵ㤶〶㌹〵ꇞ짫ㄳ㝬㤲㘱쮧ㄹ㔷㘹㠹〴㐰㠲㔱ㄱ휴㜶㔰䱮㠰㌵㘵ㄶ㈵폐뺭〰ㄸ㠷?㜱㘱ㄱ㌲ㄹ㜹㠵㘲쮧ꇞ짫〵ㄲ㔷㘹㠹㈲㌸㐵㤹ꆰ㔶ㄵ㌷ㄷ㔰䲣뻶춬듊럖뇪뇠룜ꆰ퓶햼쫕ꆣ닆쿂싊낸룋뻇뷸뚨맛첸샔돉쳡릫뇭샻놾햮ꎺ㘴㔴㌳짫㌸ꆿ즾㔶㜸〰㘰㌴ㄸ?㈴㌰ㄵ㠸ꇞ죄ꎺꩯ랽듳릺틔뗄늢닺벱뛮막쪹웳뷏뿉춨룋샻킧폚틦쾢컒닣ꎬ헋헢뎧ㄶ캪껎뎥뛗쿺強ꋲ㘵㌹㐳㐷㔲㔸㔰㤹㜳ㄲ㔳걁㘳뛔〰㔱㈴?㤱㠰㜷㐵㈹㜴㈷㈵㜱㜳ꎥ㐷?〰ㄱ㌲ㄴㄳ㠲ㄹ㜹닟쪱ꎺ샠쪶뫅룋룜볓볦릺컱릫⥽샽쫕믲㋒탐ꎻ뛸에놾릩헢쮾ㆣ쾢뷰쏀㔱㠰펡㤴㠹㔴〳㔷ㄷ㠶ꎥ㈶볃㜷?㈷㈰〴㌴ㄸ㠰㐱㐵ィ컄畴믲솿릫쓚햮랽뗄뻧룋폫뚫샻웳튵뗍듳막죳ꎬ놾쫕뢺쏇ퟔ웤떫쏦킩랿ꎥ뮹쪾䆹볙쫛뷰뇭〰㌲㈸㐹㠱?ㄲ퇯㜷㐵㠲ㄹ㘵㈹㜴헽ꎬ룜뫅싫ꎺ쫕룋릫늢붻쪽⠱릺좫맜릱폖풹쇋킩틔?뛮풪㤹럧㔵㤲ㄲㄱ㌲ㄵ㈳㌴ㄸ㔶㈹컱㜴쪦?쫕㈷㐷㠴헂ꎬ벸룟쮾럖좯훘뇤쫇막좨죳튵뗄듳쎿ퟷ싊닆놨햮볓웳붫닺탔볛폅ꆢ짭ꖻ볆폠ꯋ짨뿮〳㊡쪦좷볦룋ꎺ릺쫕쮾틗뇭튻맜늿샭쿗컈䆹몡잿ㄲ햮듎㔰〴㜷㐵㜳㔱㘴ㄱ㌲㤱㐱쿕뗂㈴?릺춨䱂랽샻뗄웚쳡틆맀뮯횸뚫틦싊퓚훷뷨막폃ꆣ컱돪뫳잿튵䵂쫇욷쓜횵쫆짨튲림뮮뛮㔳㤷㜷㐵㈰㔴?뺺믹ꎻ?ꊱꆷꆢ늢쫕䘲?〴⡌릺쫶쯹샭?닣쎫뚨ꯋꎿ폐〰벶맽뫍싛맽맜쫕릺㌰ꆪ䉯ꆱ漩캪싊닆ퟜ뎥릩늻떽ꎬ릫좨ꆣ듳뿮룟샻퓲헢룜ꎺ뗃쿺튵튻닣횸럝ꍁퟔ폐뗄죔뺵볂솦〰틔놸햮퓚막욻뇭웋춽뒡쯹훎돌㈰룜샭릺닆㐹?⡌컱뷶쮰ퟔ튲쿖쒸잵뗄ッ䆹좯훐뛔쫇쇋럧닺뮹늻볦틢듓쮾틦폚퓶샻웳죳잡뇣룋㵻ꎬ쫛훷룶ꆪ릫컈좻쪹ퟷ㗄좨꺡횮뗃쯹첳룋룜〳폐릫컱ㄴ敶룜뷰뷶쮰릺늢쮾ꆣ쿠?뵁쿖샔ꯋ뗄ꎬ룜횸돯쿕믲ꆣ춬늢캶쎻뢺ퟜ뷨볓쾢튵뛮잡돆뺭춶좨ꆢ볲ꆪ쮾뚨뫜䆹뗍ꏓꏏ킸짏ꎱ쇐쫕킧쮾룜⠲敲룋뗄쫇싊⡍쪹䆹떱쇷뚹릫뷰ꪵ뺵탎닆쓪룋틢벯햮붫룜뗄랽ퟅ폐뛮뿮좨놾뫳ꆣ쿠캪뎣릫틦쿖떥튻뫃뺭ꯋ톺?엏싃?ꎺ싊릺쪾쫇돐룋〰慧좥㔰놻?慬횮룟ꯋ쇮죫?쮾쇷쓓쒿쪽컱쫕폻좯살룋럧ꆣ뿉믲뗄뇈샻틦떫랴뇭놨쮾뷰훖룟쫐ꎬ펪뻓훆좼쯊릫캪붫뗚닆떣맜㌩?췪ꎥ볦污돉벶뺵죋ꆣ죫엏듻룜풤릺쫕ꎬ뗄쿕헢쓜뫜돌싊쾢샻쫇쿖돪뇘놾믘헋낸쳘벶뎡ힴ킿?뛕햹쮾㐰쇐쫽룋컱뻞샭〵돉틔늢来캪맜쒲싺믺쯔닺뫍죕뿮㗆맀폫룜듳닣ꆪ릺쯹쯗쿖볦짏놨랽훖뻍짙탲살싊놾죳ꎬ쯼캪탫쫕쏦샽牮쫢맜막샭웎탨틢웷쟒뿶룟뗍진껎쳆퓚㘰ꖻ껈쫽몵짺ꎥ쪾뗄뻝쿖?룋뗄ퟔ㈵늢ꎬ敮욱죋짨낺뇈랺〰믽닆튻탨돆뷰맽돪볦퓚폐뇭춶싊늿샻떱믡헽⮸튪볛살샭쟳웤솼?㗄릡꾡뻝쒸닺ꎻ뛔뷰퓚햮릺㊡붻폐막?늻풱궼뿉놸꣓뗄싊곀춾〰벫컱볒ꆰ쇷돌ꎬ늢볦뢺폃쪾쟩ꆣ럖죳웳쪹뗄ퟷ뫕돐싊맜횵닻닣훘뫃ꏗꊴ쫇맦만폚룜컱럧ꨰ틗쪱욱짏쏗틔쯤?뗄﯂믗쏀ퟷ퓚룜릫뷰사죫훐돐붻늢햮뢺ꆣ뿶뗄틲퓲싊튵웳폃꺣떣뻍샭붫쫶ퟔ쟒훃ꎬ붾?캼䆹쒣뚨솿뇭컶룋뢺쿕?ꆣ짵ꆢ쫐뒿듸좻풪폃뇭룋쮾ꎬ미ퟷ뗄틗붻뇤햮쯼쿂쟩캪평ꆣ춶튵꿈듳믡쯦ꎺ벺짺돉뢺?훆뛕ꯋﶾ캬㊸쫕떣퓚훁뗄?살쫇햮ꎬ뗄듳햮떣쿠춬틗캪ퟜꎬ뿶붫웳퓚막폃닆꣒솿놣ퟅ돯놾?걁껈뺹?돖컒릺벰룜룟닺폐쫽틔몭훐럧솿좯놣룋듯컱펦쯹쪱잰돐뛮ퟷ웳쿂뷨튵막샻뚫ꆣ햮횤벯쿞돉듳뫜껎ꖻ릫꾷?ꎸ풭내벰쏇룜랢쿕쫕㤰폐퓰릫틥쿲ꆱꆣ뷡뗄틽뫳떣폫폃튵ꎬ죫럝죳쪵떫룜춶컱쳡벰놾듳짙릡쮾혵쎱퇹횱?뿉믓ꆣ릺ꎥ좨죎쮾닻틸⦣볲릹춶웰ꎬ뻞쟩쫊믱훷훆싊볊쫇룋룟쪱뗄뷰쿠?맜웚쿟ﶾ틔믽훐ꎬ볲릫맜쫶탐겶뛸춨릫볦뛮닺뿶떱좡뷰좨웳뗍뗄ꎬ뛔놨떫뎥맽샭뗈쓖쎻램?⣏벫ꎬ늢떥쮾샭벰믲퇔뎣럧쮾늢햮ퟜ믡퓋룼쯹틦튵폚쫕죴좨돪쫇횻뮹쟥돌싲닣뛮ꯊ웗폐헛ꛀ싗룋ퟷ뷨춨뗘ꆣ닣럖뷰횮럇쿕릫컱뛮횱뛠뗃춶훐뷨틦뺭싊횻튪떱뛸쿂돶뎥맓퓶뻉ꪵ폃햮뎣듓틲컶뗄죚꧕ꎬ뇈낲뎣ꆣ컱쮾뷓닆뿮싊펪튻튪릫웚훰놾뮹쏗잽뎤듋?믹샽업뛸ꎬ믺껈룜뢴뗄닆싊펰컱샻춶헟퓲뗍뻶놾뢺쮾햮늽릫㈰퓓ꣁꎻ쎿ﮣ㠳퓚돐쫕죏릹꾵룋퓓퓶닆컱ꎬ쿬룜죳럖뿉쾢폚닟놨햮맜쳡쮾〰뻟탗ꋔ릫쓪곒튳캪뷨쒰쫕ꎬ볓컱룜믲룋샻쿭쳡싊웳헽돪놨샭뗄룟〰쳥??쮾헛풱뿮니릺늻ꆣힴ룋뢺닺ꎬ뛸죳룟쪱튵좷싊돪떱놾쏀볆퓏쓜뻉?⢻ꯐ쫇춬릫뿶싊볛쿠뿛헢웳ꎬ뗄뻖뷰틔?벰릺?퓒붫쿠펦닆맜펰쳡틔ퟷ쪱캪?
《经济师}2003年第5期.工作研究浅谈对无形资产的认识.林辉元形资产是指由特定主体拥有或控制权，若末之高阁，这种无形资产是徒有其名今天把它卖给某人.明天再把它卖给另一个的，不具有独立实体形态，而对主体的生产经的何无形资产作为企业的经济资源，属于一人。但有些无形资产就不一样，你可以把你营持续发挥作用或直接为主休带来不确定的种长期资产，因此它应当能够在企业的生产的专有技术接使用权同时卖给许多人，你可经济利益的非货币性经济资源，表现为特定经营和服务活动中较长期地持续发挥其资产将你的管理技术今天作股投资某一合作企的权利或关系。我国企业中常见的无形资产的作用。业，明天再次用同样的管理技术投资于另一有商标权、商号及标记、特许权、租赁权、土地3无形资产存在的价值及其实现依幸由于个合作企业。由此可见，元形资产既具有排使用权、住宅使用权、专利权、工商秘密、供销一定的物质条件、社会条件与历史条件。无他性和独占性，又具有共享性和多重投向性。合同和商誉等叫元形资产具有它的基本特形资产的价值应当由无形资产的未来收益能5.无形资产的经济寿命及其提供的未来征:力来确定。只有未来的收益，特别是它所能经济效益具有较强的不确定性。国家的有关1本身不是物质实体但须依附有形实够带来的超额利润才能真正体现无形资产的法规明确了元形资产的法定寿命。但是，必体。无形资产本身不是物质实体，但它离不价值。以商标使用权为例.标贴该商标的产须指出，决定无形资产价格的是它的经济寿开物质载体。比如，专利权可以通过专利证品销售越大，其收益就可能越高【如可口可命。书和图纸表现出来，商标权可以通过注册证乐商标2∞0年价值高达725亿美元，列世界企业无形资产的经济寿命既与组织的内书和商标实体表现出来。商誉蕴含于企业的知名品牌之首，这同它在世界的销量有直接部坏缆有关，又直接受到外部环珑变化的影整体资产组合及其工作人员的活动之中。关系。响。以土地使用权为例，附近道路的开通可2.持续使用取得持续的经济效益υ无形4无形资产既具有明显的排他性和独占能使其大大升值，而附近某一更好的地块的资产的实质不在于其无形性，而在于其资产性，又具有一定的共享性和多重投向性c排开发可能使其大大贬值。以企业商标为例.性吗既然称之为资产，则它必须能够为拥有他性和独占性是针对无形资产的产权主体法其价值会随竞争环境和企业生产质量、经营者带来经济利益。机器设备、原料存货是企律地位而言的，如专利权、版权、合同、商标、状况变化而起伏欢2言。业的有形资产，即使你不直接使用它，它还是商誉权。但是，无形资产作为一种客观存在，(作者单位:溢州建设集团公司浙江温企业的资产。但是，无形资产必须通过使用它的使用主体不象有形资产那样，存在着时州3250∞)才可体现其企业资产的作用和地位。如专利间上和地域的唯一性如一台机器，你不能(责编:伟平)(上接第252页)得出以下结论:益的复合回报率:ROE( Rate of Retum) = ( 165673412仪盼00)1/5_ 1 = 表3比率分析53% .这一同报率非常诱人c第二.杠杆收购前期，收于巨额负债的存在.财务杠杆大。所以.权益资本报酬率也较大.但随着负债本金的偿项目对比0年l年2年3年4年还，财务杠杆作用将减少.权益资本报酬率随之减小(见表3).同时考虑Ca<el 。。。。。到时间价伯因素.若兼并收购公司为了充分发挥财务杠杆的作用.应当财务杠抨t(νA)臼d90% 78% 63% 47% 26% 0% 尽量子杠杆收购前期获得较大的收益或在某种程度上推迟债务的偿还，ca盟l。。。。以期最大限度地利用财务杠杆的积极作用.实现收益的鼓大化c第气，财务杠杆2(ν'A)Ca~ 512 虽然在杠杆收购过程中，所有者权益在急剧增长.f同是公司的总资产额。嘿 0251 。193。173却呈下降的趋势。而A公司在运用自有资金实现收购时.其资产总额增投资报酬率ca 2 长很快。这主要是因为:在杠杆收购中.公司每年必须偿还数额豆大的。轧负债利息及本金，使得公司的年净收益下降和总资产的减少。由此.我C’.a<el 负债利息率们看到在杠轩收购过程:卡，阻止资产总额流失，保持生产力不变是非常(￥æ2 。151。156。164。 困难的。第四，在杠杆收购过程中.企业所承拘巨大的债务风险也可以Casel 。193。173从分析偿还本息额占怠税前利润的比率来得出。在本案例中.A公司管权益资本报酬率Ca<e2-1 。766o 568 用层在自购之后咱每年偿还本息额占息税前利润的比率为%。可case2 -2 1246 见其债务负担极重.债务风险极大。C血l。。。。。偿还本息额占四、结论税怠前利润比率以f~.我们通过个既简单又典型的案例说明了财务杠杆在杠杆收case2 % % 807% % % 购中的巨大作用。只要兼并收购公司能有效利用财务杠杆的正面效应.Gt l 财务杠杆系数则最终将会得到高额的回报。同时我们也得看到，在杠杆收购后的相当C础主1633 长的·段时间里，兼并收购公司必须承担巨大的债务负担和风险。所以.如何使企业在巾-场上保持明、恒的竞争优势.有效抵御经营风险?如第一，根据表2、表3可知:杠杆收购情况下，所有者权益的账面价值何保持比较稳健的现金流量，及时偿还债务本金及利息?如何提高资本增加很快，从收购前期的20∞∞美元增长到偿清贷款额时的1，的经营效率，充分利用有限的资本资源?是兼并收购公司的管理层所必美元，增长了7倍多;而在A公司管理层安全动用自有资金的情况下，所须考虑的，并且需要作出及时的同答e兼并收购公司的管理层也必须清有者权益的账面价值仅增长了近2倍，即从初期的2000000美元到末期楚地认识到杠杆收购的特殊性e在选择兼并收购的方式时.不仅要了解的395ω∞美元。这说明，在投资报酬率大于负债利息率时(如表3所自己企收和目标公司的内部管理和财务状况.更要结合当时的宏观经济示).兼并收购公司只动用少量的自有资金，承担巨额的债务，就可成功背景及财政政策、金融环境.以作出正确的选择。地解决兼并收购的融资问题。如果经营得善.1ì主终会给兼并收购公司带(作者单位:黄石高等专科学校工商管理系湖北黄石435ω3) 来巨大的收益与财富。依据以上案例.我们假设A公司在5年之后按账(责编:贾伟)面价值出售(这乃是一个保守的估计)。这样，我们就可以计算出每年权?췲랽쫽뻝-283一ꆶꇱ잳컞뗄펪뺭폐쪹뫏헷ㆣ쳥뾪쫩헻㊣탔헟튵웳닅좨훖㎣튻탎솦릻볛욷샖횪맘㒣쯻싉짌쯼볤뷱죋붫룶㖣램탫쏼늿쿬쓜웤ힴ⣗헣훝㌲⣉뇭⡫?닆䍡뎰㈳ィ⢳ㄹ춶냗뢺⡟䏔㐵뎥ꆾ쮰捡㠰㞣뗚퓶쏀쪾뗘살쏦틦潦剥㔳퓚뮹떽뺡틔쯤좴뎤쏇삧듓샭볻쯄릺퓲뫎돾ퟔ놳뫾⣔?㤰㜸㘳㐷㈶ィㄲ㊣㈹ㄵ㈳㔶沣⣔뇈쿮뛔俄긷獥⠭긵ㄷ珒㌲侣㎣ꆢ㠰㞣탎ꎬ볃좨짌폃ꎺ꺱ꆣ컯뫍쳥꺳닺ꎮ듸튵뿉뎤펪ퟷ껎뚨살쿺쾵탔뗘짏쳬쓣뫏맦횸뮷쪹랢볛붭㔰쾽?㇄컱햮풽틦뮹쾢죚튲튻瑵쪱웚돊뫜뾴쓑럖닣웤늷훐ퟮ뺭뾼벺뺰놱돖춬뗄횵쏻폾뿶볓풪헟㌹⦣뷢뻞솿좻놣ꎥ긴긱㈵ㄶ⠽묰㠰㞣㐹쇖봱㘶뺭싊쒿뇈?㋄㈸릤獥㌳긱ィ㠰㞣늻샻뇪좨뻉컞훊춼훐뗄볈살쳥죴웚뫍폃?닺좷쫛ꆣ폖캻냑ꆢ폐쏷ퟷ킧돶뺳틔웤뿉횵컂〰펵?㏄룜놨놾잰ꎬ뢴洩닆볤ퟮ쿂뿬떽컶퓚햮뷡컒훕죧펪싇죏웳벰?믆㈱㈸絉ꎮ⣖㌵탸뫍짌폐ꆣ욷쪹뇤?뫜㔰겼뻶듳폚퓚ꆤ돖럖?㓄㌴㔶긱公㈴攱ㆣ믔ィ侣䍡獥㞣ꩥ볃닺뻟틦믲좨ꆢ탎퓘횽쪵좻뺭쿖쫸럾ꆣ컗컯뗄뚨풽㈰뛀뛸뗘쯼떫벼맜쳬웳좷ꎬ폐췁듳쓜믡??㗄룋돪쾢놾샻룹돶뫏㴨헢컱볛붵퓚뎥ퟔ싛쏇뻞붫뫎킧쪶닆ꗎ쪯몼㎡ퟷ㠳獥㈹㜶긲긱랢짌뇪탎틔없ꆣ폃컗뮯ꗎ뫎컶?뿬퓶틦〰볦뗄룜뛎뇈긳ꆶィ쫇폐뗄맘ꆢ힡믊쳥뇭ퟩ맓훊돆볃닺웤횮컱쪲볛ꆣ뎬듳〰햼퇔폲싴쫵샭퓙튵뻟쇋뻶뗘쪹쯦㔲?氨㈨싊놨뛮뮬쾵뻝쫛믘ㄶ튻룜횵쿞헢벰뗚뮹릺뢺춨믡ꎬ떽룘헾뮣㐳훎㈱㐶㈹쪦첸냆㔹㠰?긲긵ィ믓폾쪵떫훷쪲뛸뮣뎤ッꋊ늢쫕쪱뷏퇐횸뛀럇쾵짌햬쟎닺ꆣ쿖뫏쏈늻횮샻웳룟ꎬ믮華쳵횵횻뛮쓪謁튻탔뗄룸킩내벼듎폐컞뚨쪹짽웤뺺튳䲣?돪햼뇈쫽뇭⣕놨㔶춬룋틲뛈쟷훷놾쯄떣맽ퟷ뗃늢룜뫍헾못㔰뀩㔱㘸긳봩ퟷ뗈쳥닺뇪쫗蝹웰뫎듓쇋헋샔햹쫕볤컈ꆷ평솢믵ꆣ뫅쪹놾뇈돶벰ꆵ퓚캪틦떫튵룳틲뚯볾펦폐샻웤볛좾뚨쫇ꎬ캨쒳컞쫵폃뷏탎뗄폖횵듳헹⦵꽁싊㊡㜳놨쯘뗘쫆튪뷰쾢뫳벫ꆤ떽돤쟒룋쒿닟웊〳㤵뺿쳘쪵폃뇒컒벰ꎬ쫊짭죧살뇭웤쎳폚ꆣ쫇캪듋훐?ꆢ떱캴죳쪹쫕횵?뗄헫늻튻죋탎뷱춬폖쒾잿뺭횱좨ꎮ듳뮷럼싖?ꊱ㞱쏦ꪡ몹릺폫쯊ꎺ㒣싊샻퓚뛮훘룶룟샯붡럖탨뇪꾸㈰뚨쳥탔맺뇪좨뗌늻ꎬ릤훐웤닺믺헢웳쯼뷏쒼짧평살닅틦룟탃릲뛔쳬퇹뿉뻟뗄볃뷓캪뛸뇡뺳쟒副꼲럇쯹붫죴틲쪹룜햼쎿볈횻뛮쫐샻튪릫뷰?믲컞쿖벴폃쿳궼뗸?릺뚶볛ꏕꯋ닆잰맽〳뛔훷탎뺭웳볇ꆢ쫇짌ퟷ컞ꎬ웷뗄훖튵펦뎤?믡쓜뻍듯쿭샻죧쏷닺춬볻폐늻쫙쫜샽뢽횵뫍퓏뿉뮸䔨〰뎣틔복볦닆䆹캪뗃돌룋쾢쓪햮볲튪뎡폃쮾죚죗횱돶쪹좨춬폐쏊잰뻖죚뢻웚돌쿖쳥첬볃튵ꆢꯐ컯샻뇪죋쒾탎퓲짨ퟷ컞뗄떱웚떼쳵쫕헦뿉㜲풵탔좨튻쳬뻍쪱막맜ꎬ릲좷램볛쏼떽뷼ꆣ웳슽횪剡〰폕짙늢컱ꯋꎺ릫ꎻ쮰뎥떥볦믘䦣폐돶쳘뮷ꢿ쓪뷓살쓣캪쯼탎?ꎬ웚뮶뷶뗃ꆣ믱훐늢뷰펵ꎬ훐쳘샻훊좨풱궼탔쯼놸폃탎뺭쓜뗘냆볾틦헽㗒쓅뫍ꆢ첨퓙늻싴춶샭컞쿭뚨룱볈췢뢽쒳틔튵ꎺꏊ瑥〩죋쫕룜뻔퓚쮾뿛릺잰뮹럧폖늢놨몱쿞벰쫢쓚뺳웑캪닺ꆣ늻샽퓚ﲼ꿍퓶꿓컊틀뗃쇷뗚폐뛸풴뎣탭좨삸쪵뿉뗄쏐ꎬ뇘ꆢ닺뫍볃릻돖폫쳥풽?엋뛠냦믺냑튻룸벼탎탔쫙늿뷼웳짺?룜?ꆱꆣ틦릺룋?맽샻놾쿕뗤쫕ꎳ쪱Ꟑ훷뻟짌횱쫀ퟷ냆얹㈰?뎤곔쏉쳢뻝뷏쯹솿믲뛔ꎬ볻좨ꆢ뷓쳥틔믮뛸탫풭뇘뗘닺퓚탸뗏샺뗄쳘쿖룟샔훘웷쯼퇹탭쒳쫵뫍ꆣ쏼쫇ퟩ뮷뗀룼튵?룋쒹㖡뗚틦릫쯓쓪ퟨ돌죳쾢벫탍릺춬훃맜ꎹ㗆컞뿘훷쳥뇭뗄ꆢ릤폐탐ꎬ춨폾뚯퓚쓜쇏뷓탫캻쫇풴웳랢훒쪷캴뇰컞뇪ꎮꪣ뷧풺춶닺캪쓇싴뛠튻맺ꆣ쯼횯뺳슷뫃짌훊ꯋ쫕〰릫쇋??틔삼ꨱ뛾놾쮾듳믽쏗뺻횹훐뛮쪱믘샭ퟷ?훆쳥쿖컞ퟢ짌컊떫맽횮ꎡ폚릻듦춨ꆣ춽ꎬ튵믓샀쳵살쫇탎죧곁춶쿲좨뫏쓣룸죋볈훘볒뇤뇪솿릺옩놨놾캪벫퓓쫕ꎮ뇈햼낸컒풵듰톡뫍돶첹듸쯼퓌쪹쳹뗄튻퇹〰쮾뷼뛗뾵짏헟벰뗄캪탎쇞쏘?쯼힢훐ꋎ웤믵맽죧폐쫴뗓볾쫕뿉탊샕탔훷춬늻쇭ꎬퟷ폚뻟춶쫇뺭쓚뮯뾪뗘ꆢ쟩ꆣ룜돪놨쇋탗틦닺웳싊쾢샽쓜쏇쒾풴퓱닆헽?살짡폃룃쿺훖ꎬꦵ쏀맜㊱쪱쓗맻낸좨뇘짺쳘좨쏜샫샻닡ꆣ?펵쫇쪹웤폚?틦쯹닺뿚삽쳥ꆢ쓜튻틔쓣웳쇭폐쿲ꎬ볃뗄춨뿩샽뺭뿶헢룋싊돪돤폃쪽쿂ퟜ튵살쮰쮵튲뫕㿊볦컱좷늻믹폚쯼짌솿뿍듦쓎풪샭뚣ꢳ퓓뺭샽틦탫뎥탎닺뚨ꆢ늻횤?폐웳폃샻쏻튻컞쓜뗄뿉업램짌룶냑탔맘뇘쫙펰ꎬ펪쿂퇹쫕튲싊럖릫붵뛮쯹뗃잰쏷킧陸잼늢ힴ좷놾웳ꎬ뇪폐맛퓚듀퓶닣겼탗펪ꎮ믲뮹뺭췁릩뇪쓣ꆣꎬ릺뷏쯦랢쪵뗏쮾뫍쇷돐돶샻쇋뾴엊쫕뿶톡뚨쳘튵쯼뗄횱듦ퟅ?뎤낲뒴쪴쪽뗃컒퓚벱햮뗘쿺ꆢ쯹잰듳횮믓쿖훊쎿ퟜ쪧떣ꆣ죳닆폃떽욣ꋊ릺ꎬ퓱뗄뮹닺뷓퓚쪱폐떽좫펳짆쏇웚ꎮ복닆쒳쫕뻧햹쓪ꎬ뻞컱곓릫룼ꆣ헟뻍떫킡컱틦뫊뇘닺놣듳놾뇈룜퓚탐몹쮾랽튪쫇ꎬ뎥뚯?겳볙훖퓶좨쫕쯦⢼룜뗄놣탫돖낸싊룋ꞵꯋ쪽뷡쟥폃?뫕킵ퟮ짨돌뎤뷰틦틔폚ퟅﮱ룋ퟮ곆뎥복짺햮샽캪퓚훓뺵맜쪱뫏듻ퟔ쐲껀ꎾ훕䆹뛈ꎬ햮벰뗄볆뻞뢺듳뮹짙닺컱훐㠰룜쫕料쒹샭ꎬ떱뿮폐〰?믡ꯋ짏떫컱샻헋쯣뛮햮⦣ퟷ뮯쪲쫽ꆣ솦럧ꎬꎮ룋헽릺귓?닣늻쪱뛮〰ꋂ룸뻔췆쫇쾢닺쏦돶뢺놾곍폃ꆣ𧻓평늻쿕䆹㞣쫕뫳ꪷ튲뷶뗄볛쪱뷰〰쫊쓕볦?쎿햮곊ꎬ동뗚릫?뻞듋뇤튲ꯋꖡ킧뗄떣㿈뇘튪뫪횵놿펦榣듳ꎬ쫇뿉뺹ꎿ쿠픿鈴탫쇋맛뗄쏀넨껎늢쓪햮쮾뫍좨듦뎥볂떱?뗄컒럇틔ꎬ죧쟥뷢뺭ㆣ쟩풪죧쫕횮컱뗄럧컌?뎣볃뗄갶뿶떽뇭겾릺뫳ퟜ쿕㔶쿂쒩㏋춿릫내뎥ꆣ?ꎬ웚?즳쮾헋뮹닺쯹쪱㜳쯹즹듸ꎬ뛮?죏?쪶
