金融和工程创新思考
第一部分国际金融创新
一、背景及概念从本世纪 60年代开始，特别是进入 70年代以后，随着布雷顿森林体系的解体和世界性
的石油危机，利率和汇率出现了剧烈波动。宏观经济环境的变化，使金融机构的旧有经营模式和业务种
类失去市场，同时又给它们创造了新的潜在业务和巨大的发展空间。与此同时，计算机与通讯技术的长
足发展及金融理论的突破促使金融机构的创新能力突飞猛进，而创新成本却日益降低。在强大的外部需
求召唤下，在美好的盈利前景吸引下，金融机构通过大量的创新活动，冲破来自内外部的各种制约，导
致全球金融业金融领域发生了一场至今仍在继续的广泛而深刻的变革：形形色色的新业务、新市场、新
机构风起云涌，不仅改变了金融总量和结构，而且还对金融体制发起了猛烈的冲击，对货币政策和宏观
调控提出了严峻挑战，导致国际金融市场动荡不定，国际金融新秩序有待形成。对于金融领域内发生的
这些变革，我们将其统称为“金融创新”。
二、创新成果(1)金融工具创新从狭义上理解，金融创新通常指金融工具的创新。金融工具创新的成果
是极为丰富的，按照金融创新工具的功能来划分，我们可以将其大致分为风险管理型创新、增强流动型
创新、信用创造型创新和股权创造型创新四种。事实上以上分类也代表了金融创新的四种原动力。表 1
按金融中介功能分类的创新金融工具风险管理型创新无疑是金融工具创新中最主要的一类。在八十年
代，围绕市场风险管理进行的风险转移型金融创新最为流行，其典型代表就是期货、期权和互换工具，
以及用它们构造出的各种复杂的产品组合。进入了九十年代以后，诸如信用违约互换、总收益互换、信
用价差互换以及信用挂钩票据等以转移信用风险为核心的信用衍生工具经历了引入和迅速发展的阶段，
并成为当前国际金融市场上创新的又一大热点。在 1999年，在各种衍生产品交易中，金融互换、金融
期货和金融期权仍然占有最主要的地位。金融资产价格波动性的增加，提高了资产持有者持有某项金融
资产的机会成本，与此同时，整个社会负债水平的提高使得对债务成本管理的需求越来越强烈，二者都
导致了债权、债务人对金融资产流动性的要求。八十年代以来，银行业普遍兴起的资产证券化是增强流
动型创新的重要成果之一；而期货等衍生工具交易相对于现货交易具有流动性优势，也把众多的投资者
从传统的股票和债券市场上吸引了过来。在 1999年仍然保留着这种趋势。对信贷的需求推动了信用创
造型金融工具的创新与发展。在八十年代企业兼并重组浪潮当中，对高杠杆债务融资的巨大需求使华尔
街上的投资银行家们开发出了垃圾债券，并风行一时。而针对由信息不对称引起的委托代理问题，金融
界创造出了以可转换债券为代表的一类新型融资工具，使投融资双方的需求更好地得到满足，从而扩大
了融资规模。对于股权创造型金融创新，相对于信用创造型创新的发展较为迟缓。但八十年代以来，由
于各种金融监管都对商业银行的资本充足率加强了要求，因此商业银行成为这方面创新的主要需求者和
使用者。(2)金融市场创新金融市场在近年来出现了两个重大变化：首先，国际金融市场实现了一体
化。由于资讯的进步，全球金融市场连成一片，外汇市场已经实现了 24小时连续不断营业；欧洲货币
市场和国际证券市场迅速发展并不断壮大。第二，全球金融衍生品市场迅速崛起，并在很多情况下超过
了现货市场的规模，特别值得注意的是，金融衍生品的场外交易早在 80年代就迅速超过了有组织的交
易所交易，并且两者之间的差距有进一步扩大的态势。(3)金融组织结构创新金融机构自身作为创新主
体，也在不断经历着组织结构上的创新，金融机构混业经营的势头锐不可当。近两年来，美国、日本、
德国的金融机构通过一次次大规模的兼并收购向着“超级金融百货公司”的战略目标迅速挺进。在分业
经营限制迟迟不肯退出舞台的美国，1998年 4月，花旗集团与旅行者集团的合并实际上已在美国金融
界开创了商业银行、投资、保险业务“一条龙服务”的先河。迫于压力，1999年 10月 22日，美国白
宫及共和党国会领袖就改革美国银行业条例达成协议，废除禁止银行承销证券的 1933年格拉斯－斯蒂
格尔法。新法案也将允许银行、保险公司及证券公司互相在彼此的市场进行竞争。这表明金融机构必须
在更广泛的领域内与更多的竞争对手争夺市场份额,金融机构之间竞争的激化迫使金融机构必须积极创
新，并向多元化、全能化发展。(4)金融制度的创新金融制度的创新与金融业务和金融组织结构的创新
是相互推动的。利率限制和分业经营限制的逐步取消，各国金融市场的顺序开放等等都是这轮金融自由
化潮流冲击旧有金融体制所带来的变革。1999年 3月 1日，世贸组织 71个成员缔结的新的全球金融服
务业自由化协议正式生效，占全球金融服务业 95％的国家和地区在银行业、保险业和基金市场方面全
面开放，全球金融体系又向自由化迈进了一大步。
三、技术进步与国际金融新格局的形成现代通讯与计算机及网络技术的发展，有力地刺激了金融创新。
从微观上来讲，这种推动作用贯穿了创新活动的整个过程，从产品创意、到设计开发直至推广交易，技
术进步的作用至关重要。它提供了金融创新活动在技术上的可行性，同时大大降低了金融交易的成本，
提高了交易的效率，并使得金融市场的参与者必须通过不断创新才能顺应并利用这种技术进步，才能求
得生存和发展。从宏观上来讲，技术革命推动的金融创新对金融结构的变革产生了深远的影响。首先，
信息技术和交易技术的进步促成了全球电子交易网络和自动清算系统的发展，突破了各类金融市场彼此
之间的分割，跨越了地理上的国家疆界，膨胀了市场的规模，加速了市场的流动，并最终推动了金融市
场的证券化和国际化的蓬勃发展。但同时这也使得金融资本在全球各个金融市场之间的流动更加迅捷，
金融风险的蔓延更加迅速，金融体系的不稳定性增强。第二，技术革命产生了电子货币、电子金融产
品，使金融产品和金融交易进一步虚拟化。第三，新技术使金融机构传统的业务和垂直结构的管理模式
不再适应全球金融网络时代的要求，“全球思维，当地行动”新思想已经兴起，它重点强调以金融功能
为核心的组织结构模式，为此金融机构整体必然经历重大调整。第四，金融监管必须直面金融技术革新
所发起的挑战，重新建立灵活有效的监管体系。
第二部分金融科学的发展有人将金融学划为两大分支：货币经济学和金融经济学。
也有人认为现代金融理论主要包括两个部分：公司财务，即指专门研究企业如何筹集与使用资金；金融
市场，即专门研究融资机构、融资管理与融资场所。自 20世纪 50、60年代以来，随着经济全球化进程
的加快和网络技术、信息科学等的迅速发展，金融理论和金融市场也出现众多创新。无论怎样划分，现
代金融学已经突破对理论进行纯定性分析和逻辑推理，对银行、货币和信用没有精确数量分析的状态，
这是不争的事实。金融经济学、金融数量分析和金融工程的崛起更标志着金融科学正在朝着数量化、工
程化、交叉化和电子化的方向发展。
一、金融学分析方法数量化一般认为，现代金融学理论起始于 50年代初马柯维茨
(,1952、1959)的投资组合选择均值方差理论，提供了对通常资产具有相关收益数量化风
险―收益协调的易于处理的模型，从而导致了现代资本市场理论的发展，使数理方法在金融学中得到了
大量的应用。在马柯维茨的研究基础之上，夏普(Ｓｈａｒｐｅ)、林特纳(Ｌｉｎｔｎｅｒ)和莫辛(Ｍ
ｏｓｓｉｎ)独立提出了资本资产定价模型建立了证券收益与风险的关系,揭示了证券风险报酬的内部结
构,即风险报酬是影响证券收益的各相关因素的风险贴水的线性组合。由于 CAPM模型严格的假设条件，
使得其应用具有很大的局限性，所以由罗斯(Ｒｏｓｓ)于 1976年提出了套利定价理(ＡＰＴ)。他证明
了人们能够把资产价格表示为少数几个基本因素的线性组合。这种模型潜在地表现出比 CAPM模型更灵
活和更稳健,。随后，布莱克和斯科尔斯在标的资产的随机价格服从布朗运动等假设条件下提出了期权
定价模型。期权定价方程成为各种金融衍生产品估价的有效工具。不得不提的是，莫迪利安尼
()和米勒()于 1958年发表了 MM定理，证明了公司的资产结构和公司的价值无
关，这意味着公司财务主管费尽心思为如何筹集资金的努力是无效的。其后，斯蒂格利茨用一般均衡的
理论再次证明了 MM定理的结论。在金融计量经济学方面，由于计算机技术和通讯技术的突飞猛进，使
得金融数据可以即时获得。金融计量方法和数据处理技术获得了极大的发展。70年代末和 80年代初，
和 创立了协整分析模型，以及 和 发展了条件自回归异方
差模型（ARCH），极大推动了计量经济学的发展。随着动态系统理论、非线形时间序列分析、随机波动
模型和非参数统计学的发展，推动了金融计量朝着非线形化方向的进一步发展。在这一方面重要的模型
有条件自回归异方差模型（ARCH）、协整模型、非参数模型和人工神经网络模型。金融理论在继续向着
纵深化方向发展，数理方法在金融经济学中的应用也越来越显得重要，成为金融学中的骨架理论。在现
今，国际上金融理论的突破大多与数理方法的应用有关，随机最优控制理论、鞅理论、脉冲最优控制理
论、微分对策理论、最优停时理论、人工智能（遗传算法、模拟退火算法、人工神经网络的应用）等的
研究已经在国际上有了初步的成果。
二、金融学与其他学科交叉化金融机构和金融市场的创新日新月异，在混业经营的趋势下，银行、证
券、保险正日渐相互融合，银行与非银行金融机构的传统界限日渐模糊或消失。金融机构的职能向多功
能、全方位方向发展，全面的金融服务公司正成为金融业界流行的趋势。在此形势下，传统的金融理论
已经不适应金融市场的发展。传统的金融科学正在与自然科学和其它社会科学有机的结合形成交叉的金
融科学。金融理论越来越需要在严格假设条件下的数理证明来推动其不停的向着纵深发展，仅仅依靠定
性的描述已经不能完成对各种定理的推证。物理学是研究物质运动最基本最普遍的运动规律,是一切自
然科学的基础,也是当代工程技术的支柱。以资本市场为主要研究对象的金融科学，越来越需要用到物
理学的原理和研究方法。这也是国际上许多研究工程物理的学者转向金融科学的研究时回取得很好的成
果的原因。由于金融理论中数理方法严格的假设前提，使得理论上日趋完美和实践指导上苍白无力的矛
盾越来越突出，于是信息经济学、博弈论和心理学尤其是行为科学被融入到金融学中，引入了信息的不
完全和不对称概念，并用信息不对称来解释股价的波动，特别是行为科学的应用产生了一个新的金融理
论分支即行为金融理论。行为金融理论抛弃了理性预期、风险回避、效用最大化等的假设前提，促成当
代金融理论由传统力学的线性研究范式向以生命为中心的非线性复杂范式的转换,创立了行为组合理论
与行为资产定价模型ＢＡＰＭ、ＲＳＶ模型和ＤＨＳ模型。
三、金融创新工程化由于金融理论及金融定价理论的发展，金融创新层出不穷。随着金融创新的不断深
入，金融创新越来越向知识化、科技化和工程化方向发展。金融创新越来越依赖经济金融理论的发展，
特别是数理科学、统计学、博弈论、工程物理学等新兴学科的发展。没有金融衍生产品定价理论的发展
就不可能出现各种金融衍生产品的创新，而各种金融衍生产品的定价及其变化的复杂计算必须要通过计
算机来进行。金融业自身也越来越知识化，以知识为基础的咨询服务业将成为金融业最有利润来源的产
业。科学技术成果成为金融创新的重要推动力和最有效工具，金融业越来越向技术化方向发展，金融创
新的内容所具有的技术含量越来越高，电子计算机、通信革命、系统工程、网络化趋势，使金融创新越
来越呈现出技术性。本世纪 70年代以来，随着布雷顿森林体系的崩溃，信用货币制度成为当今国际货
币制度的新安排。金融的发展使“实际”经济与“象征”经济出现了明显的分离，增加了金融活动中的
风险。而以风险规避为目的的金融创新的发展并没有消除金融风险，只是对风险的组合，同时却产生了
新的金融风险形式――衍生金融工具风险。巴林银行的倒闭、大和银行的消失、墨西哥金融危机、东南
亚金融风波、阿根廷金融危机一波又一波的冲击着世界金融体系的安全，金融风险关系着各国的国家安
全越来越引起各国的重视。对金融风险的测定反过来又成了金融创新的重要内容，得尔塔――正态法、
历史――模拟法、压力测试法、结构化蒙特卡罗法等技术成为金融理论中的重要内容。金融工程师的称
谓起始于本世纪八十年代伦敦的银行界。当时有的银行建立起专家小组，对客户的风险进行度量、并应
用组合产品进行结构化管理。这一类工作就被称为金融工程，而从事此类工作的专家就被称为金融工程
师。因此，金融工程原先的狭义定义就是金融风险管理产品和技术的研究。随着七、八十年代以来金融
创新和金融自由化浪潮的兴起，人们对金融工程的认识迅速拓宽。成立于 1991年的“国际金融工程师
学会（IAFE）”把准确地界定这一新兴学科作为自己的职责之一，这就给出了金融工程的广义定义，金
融风险管理是金融工程的一个核心内容。所谓工程化的方法论则和其他的现代工程科学一样，主要有数
学建模。数值计算、网络图解、仿真模拟等技术手段。工程活动主要依赖于工程师们的创造性劳动，不
拘泥于死板的理论教条。工程方法论首先是面向市场实际的，立足于解决实际的问题。产品的设计、开
发和实施是一切工程活动的基本内容。在市场经济条件下，产品必须适销对路。金融工程作为工程型学
科，是围绕着金融产品的创造和实现展开的，而金融产品的推出和改进，又都是以市场为导向的。这就
是为什么发达国家的金融工程活动，已经发展到“量体裁衣”地提供金融产品的原因。金融工程的工程
方法论大量地采用数学和统计学的方法，也用到其他与系统科学和决策科学有关的产品（如运筹学优化
技术）。在计算机信息技术的支持下，也正在发展计算机辅助设计（CAD）和制造（CAM）的技术。至于
是否可能向计算机集成制造（CIM）方向发展，则可能是一个远景。目前，在金融工程的研究方面处于
国际领先地位的一些金融学家，正在考虑除了利用金融市场的实际数据开展实证研究―即发展实证的金
融学之外，还设想有否可能建立实验室环境来试验各种新设计和开发的金融产品―即发展实验的金融
学。所以，金融工程本身是金融学的工程化，在本质上是现代金融学的最新发展。四、金融交易及管理
电子化对金融交易及管理的发展起到最显著的推动作用的信息技术，先进的数据处理技术等应用于金融
领域，引起了一系列深刻的变革。通讯技术的发展使世界金融市场通过信息联成一体，软件技术的发展
则使计算机与通讯技术更直接、更充分地服务于金融工程。各种大规模的计算和分析软件包（包括近似
计算和仿真计算）为金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决金融和财务问题的有效手段。
例如，在使用了计算机与证券分析表软件后，使得复杂的涉及多边的金融交易成为可能，促进了货币与
利率互换等金融产品的发展。再如，在进行股票指数期货交易时，金融工程师将复杂的运算关系编成程
序，并通过计算机系统和通讯端口获取实时数据和交易信息，这种交易策略被称为“程序化交易”。此
外，各种新型期权产品的交易更是离不开计算机软件技术和仿真技术。自动化和人工智能技术在金融工
程中也有一定的应用，例如在信用分析、市场模拟等方面取得了很不错的研究和应用成果。金融信息系
统作为一种综合性的金融手段，它的发展与完善既为金融工程的进一步发展创造了条件，同时也是金融
工程本身的重要内容。计算机技术、网络技术、远程通讯、系统工程等新技术在金融领域的渗透，电子
金融创新加快发展，电子金融体系逐渐形成。电子货币、电子钱包、电子银行、网上证券、网上保险等
金融创新日益成为金融市场的主流。银行正向着虚拟化方向发展，“砖瓦式”的银行即将进入博物馆，
代之以 AAA（Anytime,Anywhere,Anyhow）式的网络银行。网络银行的出现使银行的概念变为一个数据
库或互联网上的一个网址。1995年 10月 18日，全球第一家专门在 internet上经营银行业务的网络银
行――美国第一网络安全银行正式对外营业，提供支票、电子付账和信用卡等服务。网络银行方兴未
艾，对世界金融业产生了强烈的震动。电子货币的出现使货币的形式从有形货币发展到无形货币，货币
的概念仅仅是储存在电子计算机系统中的一个电子符号（数字字码）,其载体则是形式多样的信用卡、
银行卡、转账卡、智能卡。
第三部分金融工程的基本工具和技术
一、金融工程的内涵
金融工程是现代金融学、信息技术和工程方法的结合、将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程
技术方法（主要有数学建模，数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和实施新型的金融产品，
创造性地解决各种金融问题。金融工程学是一门交叉学科，金融工程本身是金融学的工程化，在本质上
是现代金融学的最新发展。现代金融本身的方法论―无套利分析是金融工程基本的方法论。信息技术和
工程方法对金融工程研究的支持，从最基本的方法论角度，因该说都是围绕无套利分析展开的。金融工
程的创新特征，在于它所提供的是用于金融业的高新科技。事实上，这种金融领域的高新科技己经发挥
了巨大的作用。国际炒家在世界范围的金融市场兴风作浪时，并不是在盲目地投注赌博，正是利用这种
高新科技，设计出非常精妙的大规模套利和投机策略，向各国金融市场的薄弱环节发动进攻。各国政府
和金融当局，也求助于此类高新科技，才能保卫自己的经济和金融的稳定和持续发展。
二、金融衍生产品的分类及创新
金融产品既包括金融商品（所有在金融市场交易的金融产品，亦称有价证券）如股票、债券、期货、期
权、互换等都可看作是金融商品，也包括金融服务如结算、清算、发行、承销等都是金融服务。而设
计、开发和实施新型金融产品的目的是为了创造性地解决金融问题，因此，解决金融问题所使用的产
品、服务、投资组合等，都可以看作是金融产品，这是金融产品最宽泛的定义。所谓“新型”和“创造
性”有三层涵义：一是指金融领域中思想的跃进其创新程度最高，如第一份期权合约的产生；二是指对
已有观念作重新理解与运用，如在商品交易所推出金融期货作为新品种；三是指对已有的金融产品进行
分解和重新组合，目前层出不穷的新型金融产品的创造，大多建立在这种组合分解的技术之上。从金融
产品创新含义上，可以将金融产品分为金融基础产品和金融衍生产品。能够产生衍生产品的传统金融产
品被称为金融基础产品(UnderlyingInstrurnent)。金融基础产品大致包括：货币、外汇、债券、股
票。金融衍生产品是以某种金融基础产品的存在为前提和买卖对象，其价格亦由金融基础产品决定的金
融产品。金融衍生产品是七八十年代全球金融创新(Financialinnovation)浪潮中的高科技产品，是金
融创新产品的重要组成部分。它是在传统金融基础产品(如货币、外汇、存贷款、股票、债券)的基础上
衍生出来的，通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金、签订远期合
同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融产品。已开发出的金融衍生产品大致包括：利率协议、外
汇协议、外币期货、利率期货、债券与股票指数期货、利率互换协议、货币互换协议、期权等。金融衍
生产品按照基础产品的种类、交易形式以及自身交易方法的不同而有不同的分类:1.按照基础产品种类
划分，金融衍生产品可分为：(l)股权式衍生产品(EquityDerivatives)，是指以股票或股票指数为基础
产品的金融衍生产品。主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混
合交易合约。(2)货币衍生产品(CurrencyDerivatives)，是指以各种货币作为基础产品的金融衍生产
品。主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。(3)利率
衍生产品(InterestDerivatives)，是指以利率或利率的载体为基础产品的金融衍生产品。主要包括远
期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。2.按照基础产品的交易形
式不同，可分为：(1)一类是交易双方的风险收益对称，都负有在将来某一日期按一定条件进行交割的
义务。属于这一类的有远期合约(包括远期外汇协议、远期利率协议等)、期货合约(包括货币期货，利
率期货、股票指数期货等)、互换合约(包括货币互换、利率互换合约)。(2)另一类是交易双方风险收益
不对称，合约购买方有权决定履行合约与否。属于这一类的有期权合约(包括货币期权、利率期权、股
票期权、股票指数期权等)，另有期权的变通形式认股权证（Warrants包括非抵押认股权证和备兑认股
证）、可转换债券(Convertbles)、利率上限(Caps)、利率下限（Floors）、利率上下限(Collars)等
等。3.按照金融衍生产品自身交易方法及特点，可分为：（1）金融远期(Forwards)，指合约双方同意
在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约。金融远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交
换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。金融远期合约主要有远期利率协议、远期外
汇合约、远期股票合约。(2)金融期货(FinancialFutures)，是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞
价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融产品的协议。主要包括货币期货、利率期
货和股票指数期货三种。(3)金融期权(FinancialOptions)，是合约双方按约定价格，在约定日期内就
是否买卖某种金融产品所达成的契约。包括现货期权和期货期权两大类，每类又可分为很多种类。(4)
金融互换(FinancialSwaDs)，是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换
一定支付款项的金融交易，主要有货币互换和和利率互换两类。这四类衍生产品中，金融远期合约是其
他三种衍生产品的始祖，其他衍生产品均可以认为是金融远期合约的延伸或变形。要说明的是，由两
种、三种甚至更多不同种类的衍生产品及其他金融产品，经过变化、组合以及合成等方式，还可以创造
出再衍生产品和合成衍生产品，使衍生产品可以无穷出现。如由期货和期权合约组成的期货期权
(OptiononFutures)；由期权和互换合成的互换期权(Swaptions)；由远期和互换合成的远期互换
(Fowardswaps)等。在衍生产品风波不断的情况下，衍生产品仍获得了巨大发展。国际金融市场上已知
的金融衍生产品已有 1200多种，未清偿名义本金额超过 20亿美元。美国期货业协会发表了全球 41家
期货交易所的 130种合约的数量统计报告，提到 17种货币。目前一些大的金融机构几乎能根据客户的
任何特殊要求“度身订造”任何品种的衍生产品并为之创造市场，所以今后衍生产品的品种还将不断增
加。同时，各种新兴的衍生产品交易场所在世界各地相继建立，目前，全球有 50多个交易所在进行风
险与收益的衍生交易，场外交易更是不可胜数，参与者也遍布社会生活各个领域。
三、金融工程技术的分类
金融风险从金融工具的角度看包括外汇风险、利率风险、股权风险、商品价格风险、金融资产流动性风
险、交易风险、操作风险、定价模型风险以及其他市场风险。由于金融风险具有全面的渗透性和冲击
性，研究、创造和运用金融工程技术管理金融风险便成为人们关心的问题。金融工程技术的运用大体可
以概括为套期保值、投机、套利和构造组合。1.套期保值交易技术为了固定资金的价格，在期货市场上
得到一个预先确定的利率，投资者可根据自身特定的条件，选择两种手段中的一种来进行套期保值、多
头套期保值和空头套期保值。固定利率有价证券价格与市场利率的反比关系决定了利率下跌的预期者运
用多头套期保值，利率上升的预期者作空头套期保值。假如某个交易者手中持有固定收益的有价证券，
而且他不得不出售这些有价证券来保证其资金的流动性，为了防止利率上升而使有价证券的价格下跌，
该交易者即通过出售利率期货合的方法即做空头套期交易，来固定有价证券的价格。如果利率果然上
升，那么该交易者在现货市场上的损失可以由期货市场的盈利来补偿，如果利率未涨反跌，他亦可用现
货市场的收益来抵补期货市场的亏空，从而有效地将收益固定在目前较高的水平上。与此相反，假如一
个交易在将来某一时期有一笺收入打算投资于有价证券，但他担心如果到期利率下跌会使有价证券的价
格上涨。为保险起见，他可以先买进利率期货即做多头套期保值，如果利率果然下跌，他便可能在期货
市场上得到盈利，用于弥补现货市场的亏损，如若利率没跌反升，利用现货市场的收益来充抵期货市场
上的损失同样可以保证该交易者维持一个较小的投资成本。2.套利交易技术套利交易充分利用衍生工具
的杠杆效应，组合复杂的交易策略，具有创造排除其他方式风险的能力。套利交易大致可分为三种形
式；①跨月套利交易。这是一种利用同一交易所同一种有价证券但不同交割期限的期货价格的差异而进
行的交易活动。它又分为牛市套利和熊市套利两种。牛市套利交易利用远期期货合约价格上涨幅度快于
近期期货合约上涨幅度，或远期期货合约价格下跌幅度小于近期期货合约下跌幅度，来进行买空近期期
货，并卖空远期期货的对冲交易。与此相反，熊市套利交易是希望远期期货合约的价格上涨幅度大于近
期期货合约的上涨幅度，或近期期货合约的价格下跌幅度大于远期期货合约的下跌幅度，从而卖空近期
期货合约，并买空远期期货合约。②跨品种套利交易。跨品种套利交易是指在买进某种有价证券期货合
约的同时，卖出另一种有价证券期货合约，以期利用不同的有价证券期货之间的价差获取利润。例如大
额定期存单期货与短期国库券之间的价差，当预计定期存单价格的上升幅度高于短期国库券时，买进定
期存单期货，同时卖出短期国库券期货，反之亦然。③跨市套利交易。在不同的交易所同时进行两种类
似有价证券，但交易方向完全相反的交易。在芝加哥期货市场买进（卖出）长期国库券，同时在伦敦国
际金融期货交易所卖出（买进）美国长期国库券期货，以期利用两地的价差来赢得利润。3.组合分解交
易技术组合分解交易技术是金融工程的一项核心技术。国际金融衍生工具主要是利用不同市场和不同商
品之间所产生的价格差别，以寻求最大收益为目的，通过不同的组合而形成。从理论上讲，金融市场间
的各种价格应该是均衡的，但是，由于存在着市场交易中的不同需求和套利等诸因素，往往使市场中的
各种价格暂时偏离均衡，因而为套做交易提供广阔的环境和空间。采用组合分解技术，可以利用基本的
金融产品（包括基本的原主产品如股票和债券，也包括基本的衍生产品如远期协议、期货、期权、互换
等）作为零部件来组装成具有特定流动性和收益／风险特性的金融产品，也可以进行分解，更可以在分
解后加以重新组合，从而为收益／风险在市场的流动转移和重新配置提供强有力的手段。如果现有的金
融产品所带有的风险是市场参与者无力承担的，采用金融工程的分解技术可以变得能够承担；如果现有
产品的风险是市场参与者不愿接受的，采用金融工程的技术可以设计出符合他们的收益／风险偏好的新
产品来。组合分解技术本质上就是“复制”技术，也就是无套利分析方法的具体化。信息技术和工程方
法论对金融工程的支持，一定是通过现代金融学自身的方法论起作用的。离开了金融学自身的方法论，
其他方法论在金融领域的作用也就失去了依据。组合分解技术一般有：资产证券化―现有金融资产的集
中与分割技术，用于规避缺乏流动性、但能够产生可预见现金流收入的资产的风险；金融远期、掉期、
互换组合技术，常用于利率、汇率风险管理；期货套期、套利与投机技术，常用于商品现货、股票、债
券与现汇的未来价格的风险管理；期权套期与套利技术，可用于现货、期货、股权的风险管理；资本组
合与分解技术，常用于企业资产负债管理；资产重组――资产的组合与分解技术，常用于企业收购与兼
并；投资组合技术，常用于证券投资基金的风险管理；金融风险的度量技术与模型，通过对风险的度
量，可对已有的组合作出改进。在国际上，大部分衍生产品都是通过现货与期货、期货与期货、期货与
期权、即期与远期之间进行的组合套做交易。对于一个看跌行情，可以采用四种组合交易策略防范其标
的物价格下降的风险：卖出期货合约，买进看跌期权，卖出看涨期权，卖出期货合约同时买入相关期货
看涨期权。对于一个看涨行情，也可以采用四种组合交易策略防范其标的物价格下降的风险：买进期货
合约，买进看涨期权，卖出看跌期权，买入期货合约同时卖出相关期货看跌期权。对于一个混沌的行
情，可以有三种组合交易策略防范价格剧烈波动的风险：买进双重期权；买入期货合约，卖出看涨期
权，同时买进看跌期权；卖出期货合约，买进看涨期权，同时卖出看跌期权。
四、金融工程的发展趋势
总结：金融工程的技术特征可以概括为信息化、数量化、工程化与智能化。通讯技术的发展使世界金融
市场通过信息联成一体，软件技术的发展则使计算机与通讯技术更直接、更充分地服务于金融工程。各
种大规模的计算和分析软件包（包括近似计算和仿真计算）为金融工程提供了开发和实施各种新型金融
产品、解决金融和财务问题的有效手段。自动化和人工智能技术在信用分析、市场模拟等方面取得了可
喜的研究和应用成果。金融工程是围绕着金融产品的创造和实现展开的，而金融产品的推出和改进，又
都是以市场为导向的。发达国家的金融工程活动，已经发展到“量体裁衣”地提供金融产品。进入二十
世纪 90年代，金融工程向商业银行业和保险业全面渗透。金融工程为商业银行控制和管理信贷风险创
造出各种各样的新技术和新工具。由于运用金融工程方法可以进行各种金融资产证券化业务，使金融机
构有效降低经营风险成为可能。由于金融工程可以设计、开发出各种新的转移和重新配置风险的技术和
工具，在保险业对巨灾保险也成为现实。随着金融工程的发展，保险业务和资本市场的投资业务之间的
联系也愈来愈紧密了，保险公司的业务技术，也由主要依赖负债项下的精算转向资产项和负债项综合的
风险管理。除了传统的远期、期货、期权、互换等衍生金融产品外，现代的金融工程师们又开发出许多
新的投资工具。如“高收益”的共同基金、货币市场共同基金、Swap系统以及回购协议市场等等。又
如通过诸如重新包装和超额按揭等极其巧妙的办法，开发出了将高风险投资工具转变成低风险投资工具
的系统。与此同时，为控制有可能产生的更为复杂的金融风险，金融工程师又开发出更为完善的金融避
险技术。金融工程发展的进一步趋势是在应用计算机辅助设计（CAD）和制造（CAM）的技术的基础上，
向计算机集成制造（CIM）方向发展。目前，国际上的一些金融学家，不仅利用金融市场的实际数据开
展实证研究――发展实证金融学，还设想通过建立实验室环境来试验各种新设计和开发的金融产品――
发展实验金融学。
