第19卷第1期郑州工业高等专科学校学报2003年3月'1'1'期股的证券市场理论基础关媛媛(西南政法大学，重庆400031)摘要:股票期权是企业资产所有者对企业经营股票期权的魅力在于股票的市场价格超过行者实行的一种长期激励的报酬制度。我国自引入权价格，权利人选择行权以赚取其中的差价利润。这种制度后，实践中并未发挥出预想的作用。究因而这一制度的前提是股票价格与公司业绩的正其根源，固然不乏法律制度的障碍，操作层面上公相关性能够通过证券市场反映出来。司法人治理结构的缺陷等方面的原因。但在现行首先，股票期权计划操作中面对的问题是行体制下，要设计一套行之有效的股票期权激励机权价格的确定。如行权价格过低，员工不必努力制，巫需建立期权市场，花大力气培育证卷市场。就可获益，起不到应有的激励作用;反之，风险过关键词:股票期权;激励机制;证券市场大，激励作用也会下降。国外确定的行权价依其中图分类号:文献标识码:A与公允市场价的关系可分为溢价、平价和折价三文章编号:1008-7419(2003)01-0043-02种。我国上市公司中的股票期权计划，对行权价格的确定基本上是以股票市场价格作为基础。如股票期权最早产生于18世纪末的美国。是上海贝岭虚拟股票期权计划中，股票期权的行权公司为了奖励业绩优良的董事、高级管理人员及价格即以授予时的二级市场价格为基础，武汉国有突出贡献的员工，给予他们在约定时间以约定资公司的期权方案中，行权价根据授予后一个月价格(行权价格)选择购买约定数量的本公司股票内的二级市场平均价格确定。只有二级市场的价的权利[‘〕。股票期权的实质企业所有者对企业员格能够真实反映股票的价值，股票期权计划的推工的一项长期激励制度，目的就是利用潜在收益行才有据可依，股票期权制度的激励也才能落到激励企业员工，让员工与企业一道分担公司业绩实处[21。我国不规范、不健全的证券市场中，行权不佳的机会成本和充分分享优秀业绩回报，以最价格能否反映公司价值还是令人堪忧的问题。大限度地促使企业经营者的目标与股东目标保持其二，股票期权制度的激励作用通过行权价一致，保证企业价值的持续增长。格与行权时股票市价间的差价来发挥。在规范、我国自1998年起开始对股票期权制度进行高效的股票市场中，经过价格信号的传递功能，公探索，但至今未真正建立起现代经济意义上的股司经营业绩的好坏，特别是公司的成长性和长期票期权制度。究其根源，在于股票期权制度的有赢利性可以通过股票的市价反映出来。证券市场效运行依赖于一系列具体的子制度的完善。而我的价格信号足以激励公司员工努力工作。而在我国目前尚没有任何一部国家法律涉及到股票期权国不成熟的证券市场中，股票的价格究竟在多大制度的基本框架与实施细则，甚至于在股票期权程度上取决于公司的经营效率和努力程度，也是权利人的选择(即健全的业绩评价体系)、股票的值得我们深思的。来源、行权价格、行权时间等问题还存在着法律障在英美等市场经济发达的国家中，股票市场碍及由此导致的操作层面上的困惑。本文仅从股大多满足强式和半强式有效的特征。一旦公司经价形成和行权方式两个方面阐述成熟的证券市场营业绩下滑，投资者可以通过完善的股票市场，自对推行股票期权制度的重大促进作用。由地转移控制权，从而引起股票价格下跌的后果。一、股票价格的形成依赖于成熟的证券市场反之，则股票价格上升。反观我国，由于证券业起收稿日期:2002-11一12作者简介:关媛媛(1979-)，女，河南信阳人，西南政法大学在读研究生。
郑州工业高等专科学校学报2003年第19卷步较晚，市场远非完善，以下几个方面的问题尤显股票期权交易的买方，使得在期权到期日或有效突出:①投机炒作气氛较浓。庄家炒作和基金黑期内，若股票价格发生有利变动，权利人选择行权幕使得我国证券市场股价大起大落，股票价格往而不与我国现行法律法规冲突，达到了与美国公往不能反映上市公司的经营状况，失真现象比较司股票期权中自由选择行权与否相同的效果。严重;②证券投资者对理性投资崇尚不够，换手率第二，18世纪末美国出现股票期权，19世纪过高。据统计，1994一1996年沪市A股中流通股时，期扭交易就已经包括股票、实物商品、贵重金的年平均换手率分别为%,%和属以及房地产业务等[6].1995年9月8日香港联883%。过高的换手率导致了牛、熊市成交量相差交所也开办了期权市场[71。目前期权交易已成为悬殊，造就了大众的投机心理[31，同时也加剧了股世界金融衍生品市场的重要组成部分。我国在证票价格的离心力;③证券市场透明度不高，信息公券业起步较晚的情况下，完全可以发挥后发优势，开制度不健全，以致内幕交易盛行，严重影响了证在一开始就对期权市场进行规范。券市场对公司价值变化的镜像反映。这些都是典第三，我国建立期权交易市场有利于尽快与型的“弱有效”现象。国际证券及衍生品市场接轨。正是由于我国证券市场的股票价格对公司业总之，股票期权在激励企业经营者、减少代理绩反映不够灵敏，无论是行权价格还是行权日的成本、改善治理结构、促进稳健经营等方面的巨大市价都有可能与公司经营业绩背道而驰，使得股优越性已成为不争的事实。十几年来，美国等西票期权制度的激励作用大打折扣，甚至诱发持有方国家在这方面的成功实践也充分证明了这一人的“道德风险”。持有人为获得更大的股票期权点。但股票期权在我国毕竟还是新生事物，尚处差价利润，完全有可能人为地操纵股价，损害公司于探索阶段，它的诸多问题值得我们关注和研究。和股东利益闭。因此证券市场的健全和完善是股票期权制度推选的前提和运行的要件。参考文献:二、证券市场理论的核心内容:建立股票期权[1][6]郭晓利，朱丽红.期权交易:期货交易的衍生工具【J].投市场资与证券，2002(8).在股票期权计划中，另一个关键之处在于权[2][3]白华英，白伟华.我国实行经理股票期权制的障碍因素利人能够在期权有效期内自由地选择行权。而从分析【J].财经科学，2001(5).我国实际情况看，《公司法》第147条规定，公司董[4〕黄德君反弹“股票期权”[J].经贸导刊.-YOW.(s).[5]终光临，雷艳智.我国上市公司中推行股月’”.ON,度的法律事、监事、经理应当向公司申报所持有的本公司股障碍【J].法学杂志，2001(6)份，并在任职期间内不得转让;《股票发行与交易[7]何美观.公众公司及其股权证券[M](下册).北京:北京大学管理暂行条例》第38条规定，股份有限公司的董出版社，1999.事、监事、高级管理人员和⋯⋯将其持有的公司股票在买人后6个月内卖出或在卖出后6个月买OnCultivatingSecuritiesMarket人，由此获得的利润归公司所有。如此严格的限toPracticeStockOption制，将使实施股票期权制度给高级管理人员带来GuarYuanyuan的收益长期只能停留在账面上而不能兑现，进而(SouthwestUniversityofPoliticalScience大大削弱了其激励作用的发挥andLaw,Chongqing400031)[5]0为解决此问题，笔者建议通过健全和完善证Abstract:Stockoptionhasbroughtunexpected券市场的方法，参照美国1934年证券法之规定，-建立期权市场，将股票期权纳人交易范围，并将期tem,corporategovernanceandsoon.玩ordertoexert权市场的管理工作纳人证监会的业务范围，进行thefunctionofstockoptionitisnecessarytouprearthe严格规范。这一做法的好处是optionmarketanddevelopsecuritiesmarketunderthe:第一，通过股票期权的交易，使权利人由因对existingstructure.公司作出突出贡献的员工(多是高级管理人员)移Keywords:stockoption;stimulussystem;securi-转为支付了一定金额的权利金后而拥有选择权的tiesmarket期权买。这样，通过立法排除本公司员工成为
