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积极和消极投资组合管理
被动型组合管理
长期买入持有策略
通常跟踪指数，减小跟踪误差
主动型/积极型组合管理
力图战胜指标组合（benchmark portfolio）
风险调整
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被动性组合管理
完全复制
最明显的策略，精确按照权重复制
不足：交易成本
可能需要购买的股票数目较多
红利再投资进一步加剧这种问题
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被动型组合管理
抽样
解决股票数目的问题
大权重股票：精确复制
小权重股票：根据集合特性（贝塔、行业分布、股息率等）抽样模拟基准组合
不足：跟踪误差相对较大
股票数目越少，跟踪误差越大
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被动型组合管理
二次方优化等程序计算
根据历史价格信息优化计算得出组合
不足：严重依赖历史数据
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被动型组合管理
补充组合
弥补主动型组合未能覆盖的市场部分
定做benchmark
其它
满足投资者特别的需求或偏好
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积极型组合管理
目标
扣除交易成本、风险调整之后，战胜被动的基准组合
核心问题
基准的确定：客户的需求
风险的补偿：需要足够的超额收益来补偿
交易成本的控制
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积极型组合管理
成功的关键
坚持
专注于自己相对专业的领域
稳定的投资哲学
降低交易成本
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积极型组合管理
三大主题
资产配置的时机抉择
类别资产、投资风格的时机抉择
个股的时机抉择
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积极型组合管理
类别轮动策略 Sector Rotation Strategy
希望领先市场调整组合
基础
通常以经济周期理论为基础
行业
市场似乎在不同的时间段流行不同的特性
价值/成长
趋势策略 Momentum Strategy
企业收益趋势
价格走势趋势
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积极型组合策略
计算机辅助
筛选
因素分析
二次方优化：有效边界
线性优化：贝塔、股息率等线性约束
上述定量技术的基础假设
历史重演
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不同策略的风险/收益对比
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资产配置策略
股票组合往往不是事情的全部
只是投资者总体组合的一部分
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四、案例
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国外实例
投资的三大步骤
投资主题
行业权重
个股选择
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步骤一、投资主题的确定
备选主题
宏观、行业、个股、价值/GARP、国别（极少）
信息来源
经济研究小组
全球策略小组
行业分析师
投资经理可以偏离上述来源独立判断
由一个人最终决策
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步骤二、行业权重的确定
投资主题 + 宏观分析
估值
历史分析
确定足够的权重
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步骤三、个股的选择
周期的特定阶段
历史分析
可以跨越周期的估值
FCF/促发因素
风险控制?
积极管理，承担风险
夏普比例
没有跟踪误差目标
60%换手率
主要是大中盘股票
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市场估值和时机抉择
市场表现的五大决定因素
估值
促发因素一：利率
促发因素二：成长
促发因素三：情绪
促发因素四：流动性
