短期政府债券市场
1．政府短期债券的发行
（1）定义：政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是债券的
购买价与债券面额之间的差额。由财政部发行的短期债券一般称为国库券。
（2）发行目的：①满足政府部门短期资金周转的需要；②为中央银
行的公开市场业务提供可操作的工具。
（3）发行方式：在美国，新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者
可以两种方式来投标：①竞争性方式；②非竞争性方式。其中竞争性招标
又可以分为单一价格（即“荷兰式”）招标方式或多种价格（即“美国式”）
招标方式。
国库券通过拍卖方式发行具有如下优点：①采用拍卖方式较认购方式
简单，耗时也少，在拍卖过程中，市场决定收益，因而不存在发行过多或
不足的问题；②采用拍卖方式发行，也为财政部提供了灵活的筹资手段。
2．政府短期债券的市场特征
（1）违约风险小。由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有
违约风险的。此外，对商业银行和地方政府来说，利用国库券可以解决其
他形式的货币市场票据如商业票据和银行承兑票据所无法解决的问越。
（2）流动性强。国库券高度的可流通性使得国库券能在交易成本较
低及价格风险较低的情况下迅速变现。
（3）面额小。相对于其他货币市场票据来说，国库券的面额较小。
（4）收入免税。国库券免税优点的体现取决于投资者所在州及地方
税率的高低和利率的现有水平。州及地方税率越高，或市场利率水平越高，
国库券的吸引力也越大。
3．国库券收益计算
（1）银行贴现收益率（bank discount yield）。其计算方法为：
其中，YBD 表示银行贴现收益率，P 表示国库券价格，F 表示国库券
360
100%BD
F P
Y
F t
面值，t 表示距到期日的天数。
（2）真实年收益率（effective annual rate of return）。
真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投
资的话，原有投资资金在一年内的增长率。它考虑了复利因素。其计算方
法为：
其中，YE 表示真实年收益率。
银行贴现收益率低估了国库券的真实收益率。
（3）债券等价收益率（bond equivalent yield）。其计算方法为：
其中，YBE 为债券等价收益率。
债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银行贴现收益率。
365/
1 1
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Y
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100%BE
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P t
