证券投资学
肖立强
第3章 证券投资工具——债券
Bond has an earlier origination than stocks
在证券中，债券的历史比股票要悠久，其中最早的债券形式就是在奴
隶制时代产生的公债券。
据文献记载，希腊和罗马在公元前4世纪就开始出现国家向商人、高
利贷者和寺院借债的情况。
进入封建社会之后，公债就得到进一步的发展，许多封建主、帝王和
共和国每当遇到财政困难、特别是发生战争时便发行公债。12世纪末
期，在当时经济最发达的意大利城市佛罗伦萨，政府曾向金融业者募
集公债。其后热那亚、威尼斯等城市相继仿效。15世纪末16世纪初，
美州新大陆被发现，欧洲和印度之间的航路开通，贸易进一步扩大。
Then Stocks come to the stage
从16世纪到18世纪的一两百年间，是所谓的“重商主义
”时代。当时的欧洲各国，为了掠夺大量的黄金白银，所
以成立了全世界第一家国营企业——东印度公司。东印度
公司是国有企业，是以炮舰为前导、以盈利为目的一家公
司。欧洲各国，为了掠夺殖民地，不停的打仗，打得民穷
财尽。不得已只有发行战争债券，这是现代债券的起源。
债券的一个重要特点是需要到期偿还，没钱还怎么办？打
白条，把白条摞成一堆，形成存量(Stock)于是就出现了股
票。
400年前的中国是明末清初，皇太极刚上位，但是在遥远
欧洲，荷兰的阿姆斯特丹，出现了一家载入史册的公司：
东印度公司。
The origination of Stocks - continued
国营企业，是政府的资产。表面看这公司搞航海贸易，实
为海盗。他们的工作就是掠夺各国香料以及其余物资。
每次出征前都需耗费大量资金补充弹药与粮食，等到香料
掠夺回来，再扣去弹药与粮食的支出，事实上也就只剩一
点薄利。
让老百姓参与进来。
无法到期偿还，所以成立市场
未来现金流：海盗战利品
The origination of Stocks - continued
18世纪，欧洲三次大的金融危机
郁金香泡沫，密西西比泡沫和南海泡沫事件
1720年，英国、法国等国针对当时所发生的三次欧洲
金融危机拟定了一个《泡沫法案》
英国禁止了股份有限公司达一百年之久。
法国禁止了银行这个名词达到了150年之久。
Financial instruments in the US
美国在独立战争时期，也曾发行多种中期债券和临
时债券，这些债券的发行和交易便形成了美国最初的
证券市场。19世纪30年代后，美国各州大量发行州际
债券。
19世纪40—50年代由政府担保的铁路债券迅速增
长，有力地推动了美国的铁路建设。
19世纪末到20世纪，欧美资本主义各国相继进入垄
断阶段，为确保原料来源和产品市场，建立和巩固殖
民统治，加速资本的积聚和集中，发行了大量的股票
和债券。
此后，逐步演化成今天成熟的股票和债券市场
债券定义及其基本特征
1.债券的定义
债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，
向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金
的债权债务凭证。由此，债券包含了以下四层含义：
1．债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者；
2．购买债券的投资者是资金的借出者；
3．发行人（借入者）需要在一定时期还本付息；
4．债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种
债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债
权人。
2.债券的特征
1．偿还性 偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须
按期向债权人支付利息和偿还本金。
2．流动性 流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场的
实际状况，灵活地转让债券，以提前收回本金和实现投资
收益。
3．安全性 安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随发
行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。
4．收益性 收益性是指债券能为投资者带来一定的收入，即
债权投资的报酬。
股票与债券的区别
股票和债券虽然都是有价证券，都可以作为筹资的手段和投资工具，
但两者却有明显的区别。
1.发行主体不同
作为筹资手段，无论是国家、地方公共团体还是企业，都可以发
行债券，而股票则只能是股份制企业才可以发行。
2.收益稳定性不同
从收益方面看，债券在购买之前，利率已定，到期就可以获得固
定利息，而不管发行债券的公司经营获利与否。股票一般在购买之前
不定股息率，股息收入随股份公司的盈利情况变动而变动，盈利多就
多得，盈利少就少得，无盈利不得。
3.保本能力不同
从本金方面看，债券到期可回收本金，也就是说连本带利都能得
到，如同放债一样。股票则无到期之说。股票本金一旦交给公司，就
不能再收回，只要公司存在，就永远归公司支配。公司一旦破产，还
要看公司剩余资产清盘状况，那时甚至连本金都会蚀尽，小股东特别
有此可能。
4.经济利益关系不同
上述本利情况表明，债券和股票实质上是两种性质不同的有价证
券。二者反映着不同的经济利益关系。债券所表示的只是对公司的一
种债权，而股票所表示的则是对公司的所有权。权属关系不同，就决
定了债券持有者无权过问公司的经营管理，而股票持有者，则有权直
接或间接地参与公司的经营管理。
5.风险性不同
债券只是一般的投资对象，其交易转让的周转率比股票较低，股
票不仅是投资对象，更是金融市场上的主要投资对象，其交易转让的
周转率高，市场价格变动幅度大，可以暴涨暴跌，安全性低，风险大，
但却又能获得很高的预期收入，因而能够吸引不少人投进股票交易中
来。
债券的票面要素
债券票面上有四个基本要素：
1．债券的票面价值：债券标明的货币价值。
2．债券的到期期限：发行人在确定债券期限时，要考虑多种因素的影响，
主要有：
（1）资金使用方向
（2）市场利率变化
（3）债券变现能力
3．债券的票面利率：债券利率亦受很多因素影响，主要有：
（1）借贷资金市场利率水平
（2）筹资者的资信
（3）债券期限长短
4．债券发行者名称
、债券的分类
1.按发行主体分类
根据发行主体的不同，债券可以分为政府债券、金
融债券和公司债券。
1．政府债券 政府债券的发行主体是政府。国债
2．金融债券 金融债券的发行主体是银行或非银
行的金融机构。
3．公司债券 公司债券是公司依照法定程序发行、
约定在一定期限还本付息的有价证券。
2.按计息方式分
（1）贴现债券
贴现债券指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于
债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行
价格与其面值的差额即为债券的利息。
（2）零息债券
零息债券指债券到期时和本金一起一次性付息、利随本清，也可
称为到期付息债券。付息特点一是利息一次性支付。二是债券到期时
支付。
（3）附息债券
附息债券指债券券面上附有息票的债券，是按照债券票面载明的
利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期
限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。
附息国债的利息支付方式一般是在偿还期内按期付息，如每半年或一
年付息一次。
（4）单利债券
单利债券指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息
不再加入本金计算下期利息的债券。
（5）复利债券
复利债券与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限将所生
利息加入本金再计算利息，逐期滚算的债券。
（6）累进利率债券
累进利率债券指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。累进利
率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状
态。
3.按利率确定方式
（1）固定利率债券
固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。
（2）浮动利率债券
浮动利率债券是与固定利率债券相对应的一种债券,它是指发行时
规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，其利率通常根据市场基准
利率加上一定的利差来确定。浮动利率债券往往是中长期债券。由于
利率可以随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式可以有效地规避利
率风险。
4.按偿还期限划分
（1）长期债券
长期债券一般说来，偿还期限在10年以上的为长期债券
（2）中期债券
中期债券:期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为中
期债券
（3）短期债券
短期债券:偿还期限在1年以下的为短期债券
注：我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企
业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期
企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。
5.按债券形态划分
（1）实物债券（无记名债券）
实物债券是以实物债券的形式记录债权，券面标有发行年度和不
同金额，可上市流通。实物债券由于其发行成本较高，将会被逐步取
消。
（2）凭证式债券
凭证式债券是一种储蓄债券，通过银行发行，采用“凭证式国债收
款凭证”的形式，从购买之日起计息，但不能上市流通。
（3）记帐式债券
记帐式债券指没有实物形态的票券，以记帐方式记录债权，通过
证券交易所的交易系统发行和交易。由于记帐式国债发行和交易均无
纸化，所以交易效率高，成本低，是未来债券发展的趋势。
6.按募集方式划分
（1）公募债券
公募债券指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券，
其发行对象是不限定的。这种债券的认购者可以是社会上的任何人。发行者
一般有较高的信誉。除政府机构、地方公共团体外，一般企业必须符合规定
的条件才能发行公募债券，这种债券由于发行对象是广大的投资者，因而要
求发行者必须遵守信息公开制度，向证券主管部门提交有价证券申报书，向
投资者提供多种财务报表和资料，以保护投资者的利益，防止欺诈行为的发
生。
（2）私募债券
私募债券指以特定的少数投资者为对象发行的债券，发行手续简单，一
般不能公开上市交易。
私募债券是发行者向与其有特定关系的少数投资者为募集对象而发行的
债券。该债券的发行范围很小，其投资者大多数为银行或保险公司等金融机
构，它不采用公开呈报制度，债券的转让也受到一定程度的限制，流动性较
差，但其利率水平一般较公募债券要高。
7.按担保性质划分
（1）有担保债券
有担保债券（mortgage bonds）：指以特财产作为担保品而发行的债券。
以不动产如房屋等作为担保品，称为不动产抵押债券；以动产如适销商品等作
为提供品的，称为动产抵押债券；以有价证券如股票及其他债券作为担保品的，
称为证券信托债券。一旦债券发行人违约，信托人就可将担保品变卖处置，以
保证债权人的优先求偿权。
（2）无担保债券
无担保债券（debenture bonds）亦称信用债券：指不提供任何形式的担保，
仅凭筹资人信用发行的债券。政府债券属于此类债券。这种债券由于其发行人
的绝对信用而具有坚实的可靠性。除此之外，一些公司也可发行这种债券，即
信用公司债。与有担保债券相比，无担保债券的持有人承担的风险较大，因而
往往要求较高的利率。但为了保护投资人的利益，发行这种债券的公司往往受
到种种限制、只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行。
（3）质押债券
质押债券是指以其有价证券作为担保品所发行的债券。
债券的信用评级
债券的信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券的还本付息的
可靠程度发出公正客观的评定。
债券信用评级是对一个发债机构能否于债券等发行债务工具到期日前
按时偿还的能力和意愿作出的意见。其作用有二：
第一，债券信用评级帮助投资者进行债券投资决策。因为购买债券是
要承担一定风险的，如果发行者到期不能偿还本息，投资者就会蒙受
损失。专业机构对准备发行债券的还本付息可靠程度进行客观、公正
和权威的评定，以便投资者决策。
第二，债券信用评级减少信誉高的发行人的筹资成本。一般说来，资
信等级越高的债券，越容易得
到投资者的信任，能够以较低的利率出售；而资信等级低的债券，风
险较大，只能以较高的利率发行。
目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构主要有穆迪投资服务公
司和美国标准·普尔公司。
上述两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、
外国债券等，由于它们占有详尽的资料，采用先进科学的分析技术，
又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它们所做出的信用评级具
有很高的权威性。
标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A
级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。
穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级，Aa级、
A级、Baa级、Ba级B级Caa级、Ca级、C级。
两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，风险小，
是“投资级债券”；第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。
标准·普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业，
不受政府的控制，也独立于证券交易所和证券公司。它们
所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，
只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义
上的义务，但并不承担任何法律上的责任。
债券的发行与承销
① 债券发行条件
② 股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资
产不低于人民币6000万元；
③ 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%；
金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算；
④ 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；
⑤ 募集的资金投向符合国家产业政策；
⑥ 债券的利率不超过国务院规定的利率水平；
⑦ 国务院规定的其他条件。
