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国际大宗商品价格运行态势
及其与中国经济随动关系探讨
■中国人民银行重庆营管部课题组
本文首先分析了近年来国际大宗商品价格的运行特点， 然后利用 Granger 因果检验等方法进行分析
后发现，国际大宗商品价格波动与我国物价水平、出口形势、经济增长等指标的变动具有一定程度的一致
性。
[关键词]RJ ／ CRB 商品期货指数；CPI；PPI
[中图分类号]F830 [文献标识码]A [文章编号]1006－169X（2009）7－0007－04
课题组组长：杨育宏；成员：袁卫，胡晓鹏，胡资骏（执笔）（重庆 400000）
一、近年来国际大宗商品价格的运行特点
目前描述国际大宗商品价格走势的指数较多， 如高
盛商品价格指数(GSCI)、道琼斯商品价格指数（DJ－AIG）、
标准普尔商品价格指数（SPCI）、国际货币基金组织商品
价格指数等。但比较权威和常用的是 RJ/CRB 指数。该指
数是由美国商品调查局 （Commodity Research Bureau）依
据世界市场上 22 种基本的经济敏感商品价格编制的一
种期货价格指数。 实践和研究证明，RJ/CRB 商品期货指
数在宏观上有效反映了基础商品价格的综合趋势， 特别
是在揭示经济运行拐点时，通常比消费（现货）物价指数
提前六个月以上。
为准确了解国家大宗商品价格的运行特点， 我们同
时采集了近 20 年的 RJ/CRB 指数与 IMF 商品价格指数。
通过分析发现（见图 1 与图 2），两种指数的变化趋势基
本一致，均呈现出如下特点：
（一）进入 21 世纪后，国际大宗商品价格出现大幅上
涨态势
从 20 世纪 90 年代初到 2002 年，国际大宗商品价格
变化属于温和状态，以 RJ/CRB 指数为例，这段时期的价
格总体处于 200～250 的区间（以 1967 年 9 月为 100）。 而
自从 2002 年开始， 国际大宗商品价格开始大幅上涨，价
格运行期间明显趋于上移，RJ/CRB 指数和 IMF 价格指
数均走出底部区域，维持了长达 6 年之久的上涨过程。尤
其是在 2007 年后，大宗商品价格已经呈现出“飙升”的特
点。 造成这种现象的主要原因在于世界经济处于新一轮
的经济增长周期， 而这一轮经济增长很大程度由美国第
三次科技革命转化为生产力和“金砖四国”的快速崛起所
导致。
（二）伴随着“次贷”危机的不断扩散，从 2008 年 7 月
起，大宗商品价格开始下行，创造自 1982 年以来最大跌
幅
随着美国“次贷”危机所造成的影响不断扩大，全球
出现大规模的金融危机，经济放缓已成为各方共识。再加
上近期美元升值和投机资金流出的影响，从 2008 年 7 月
以来，国际大宗商品价格开始下行。 截至 2008 年 10 月 3
日，RJ/CRB 指数较最高峰下降了 31%。 而且从 RJ/CRB
指数走势图中得知，此次下跌也创造了自 1982 年以来的
最大跌幅。
（三）从分类指数看，原油（石油）价格与大宗商品总
体价格变化趋势几乎一致，二者相关性极高
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根据 IMF 大宗商品价格分类指数变化趋势来看（见
图 3），原油（石油）物价指数与总体价格指数变化趋势完
全一致，连达到最高峰的时间也是一样的（同为 2008 年
7 月）。 而尽管今年上半年世界粮食贸易格局发生了扭
曲，全球粮食市场一片紧张，但从其涨幅、涨势来看，均与
商品总体价格有较大差异。同时，从各项分类指数与总体
指数的相关分析看， 石油价格与总体价格的相关系数高
达 ，而食品、工业投入品、有色金属价格与总体价格
相关系数均低于这个数值（见表 1）。 因此，石油是带动总
体价格上涨的最主要因素。
表 1 IMF 总体价格指数与各分类价格相关系分析
二、 近年来国际大宗商品价格与中国经济的随动关
系
（一）国际大宗商品价格波动与国内物价水平、出口
形势、经济增长等方面的变动具有一定程度的一致性
1.国际大宗商品价格与中国物价水平的关系
为了研究国际大宗商品价格波动与中国物价水平之
间的关系 ， 我们选取了 1990 年以来国内 CPI 数据和
1996 年以来的国内 PPI 数据与同时期的 RJ/CRB 指数进
行比对分析。同时，由于公布的 CPI 和 PPI 数据均为同比
数，为了分析的可比性和合理性，我们对这两组数据进行
了调整， 分别以 1995 年 1 月和 1996 年 8 月数据值为
100，进而对整体数据进行修正。 通过观察图 4 与图 6 可
以发现如下特点：
（1）总体关系：随着我国大宗商品进口量的不断增
加，RJ/CRB 的变化几乎成为 CPI、PPI 的“晴雨表”
从图 4 可以看出，在 1995 年以前，CPI 与 RJ/CRB 之
间并无明显的相关关系，不管 RJ/CRB 指数如何变化，国
内 CPI 指数几乎是在持续上涨。 但在 1995 年以后，随着
我国开始成为大宗商品的净进口国， 并逐渐发展为多种
大宗资源性商品第一进口大国，RJ/CRB 与 CPI 的关系变
得紧密起来， 二者的变化趋势具有很好的相似性 （见图
5）。
值得一提的是，尽管中国进口量非常大，但在国际大
宗商品定价权方面基本上等于零。 而由于中国进口商品
主要是工业原材料，如石油、铁矿石、铜、大豆等，因此国
际大宗商品价格波动对 PPI 的影响更为直接。 从图 6 可
以看出，自 1996 年 8 月以来，RJ/CRB 与 PPI 的变化曲线
吻合度极高，甚至连波峰与波谷数量都几乎一致。
图 4 1990 年以来 RJ/CRB 指数与中国 CPI 走势图
（2）具体表现：国际大宗商品价格上涨加大了我国通
图 2 IMF 大宗商品价格指数（2005 年=100）
图 1 1990 年-2008 年 RJ//CRB 指数
变化趋势图（1967 年 9 月=100） 图 3 IMF 大宗商品价格分类指数走势（2005=100）
商品价格
总体指数
食品价格
指数
工业投入品
价格指数
有色金属
价格指数
原油（石油）
物价指数
商品价格总
体指数
1
食品价格指
数
1
工业投入品
价格指数
1
有色金属价
格指数
1
原油（石油）
物价指数
1
金融与经济
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胀压力， 而大宗商品价格下跌也在一定程度上促使 CPI
与 PPI 下降
在对国际市场资源性产品的高度依赖的情况下，我
国不可避免地受到输入型通货膨胀的压力。 而国际市场
价格通过国际贸易向国内传导，推高国内市场价格水平，
是 2007 年 CP1 持续高位运行的重要原因之一（见图 5）。
2008 年上半年，国际大宗商品价格高涨也加剧了国内控
制通货膨胀的难度， 也一定程度上导致了央行货币政策
地难以松动。
同时，国际大宗商品价格下跌之时，国内 CPI 和 PPI
也会下降。 从图 5 与图 6 可以看出，在当 RJ/CRB 指数大
幅下降时，中国 PPI、CPI 总体上也处于下降态势。
图 6 1996 年 8 月以来 RJ/CRB 指数与中国 PPI 走势图
（3）传导速度：国际大宗商品价格对 CPI 与 PPI 的影
响时间越来越快
在 1995-2000 年这一阶段， 国际大宗商品价格的波
动对 CPI 的传导时间大约在 5-6 月左右。 如 1999 年 2
月，RJ/CRB 指数跌至谷底 ， 而 CPI 跌至谷底的时间为
1997 年 7 月。 在 2000 年后，传导时间明显加快，已经缩
短至 3-4 个月。 而国际大宗商品价格波动对 PPI 的传导
时间也存在同样的情况。 在 2000 年之前，传导时间还需
要 2-3 个月，而现在基本上都只需要 1 个月。
2.国际大宗商品价格与中国出口形势的关系
由于出口额的变化情况极容易受到季节性因素的影
响，如仔细分析我国各月出口情况发现，自 1997 年以来，
每年的 2 月出口额最小，12 月的出口额最大。 因此，为了
分析的准确性，必须先对出口时间序列进行修正，剔除季
节性因素。这里我们采用剔除季节变动法（具体计算步骤
略）。 考察 1990 年以来出口额的修正序列与国际大宗商
品价格波动情况，可以得出如下结论：
（1）总体关系：以 2000 年为分界点，国际大宗商品价
格变动对出口形势的影响由小变大
在 2000 年以前，我国出口总量不大，受到国际大宗
商品价格的影响也相应的较低。因此，在这一阶段尽管国
际大宗商品价格波动较为剧烈， 但我国出口额始终处于
小幅增长的局面。 但到 2000 年后，我国出口形势受国际
大宗商品价格的影响变得较为明显，如都呈现出“锯齿”
上升状态。
图 7 1990 年以来 RJ/CRB 指数与中国出口走势图
（2）具体表现：2000 年以来国际大宗商品价格的大
幅上涨的同时中国出口也迅猛增长， 而价格下跌时出口
额也会相应下降
从 2000 年 8 月末到 2008 年 8 月末，RJ/CRB 指数累
计上升了 %，而与此同时，中国的月出口额上升了
倍。而每次国际大宗商品价格出现波谷时，在之后的
一段时间内，我国出口额也会出现一个较为明显的低位。
（3）传导时滞：国际大宗商品价格变动对我国出口形
势的影响时滞约为 1-3 个月
以 2006 年为例，2006 年 10-11 月 RJ/CRB 指数出现
下行，但出口下滑出现在 2006 年 11-12 月，中间传导时
间为 1 个月。
3.国际大宗商品价格波动与中国经济增长的关系
（1）总体关系：国际大宗商品价格对我国经济增长速
度有间接影响
由于在拉动我国经济增长的“三驾马车”中，出口占
据了重要地位。因此，当我国出口形势受到国际大宗商品
波动的影响时，我国经济增长也不可避免地受到干扰。
（2）具体表现：国际大宗商品价格下跌，经济增长减
速
自 1992 年以来， 我国 GDP 增长率最低的四年分别
是 1998-1999 年，2001-2002 年。 对比 RJ/CRB 变化趋势
图后发现， 这四年恰恰是国际大宗商品出现持续下降的
年份。
（二）国际大宗商品价格波动与我国固定资产投资、
图 5 1995 年以来 RJ/CRB 指数与中国 CPI 走势图
国际大宗商品价格运行态势及其与中国经济随动关系探讨
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就业、职工收入、消费等方面缺乏明显的相关性
与国外相比，在独特的政治制度下，我国市场化程度
并不高。电信、交通、金融、保险及水、电、气等社会公用服
务的经营基本是垄断的，其价格远不能说是市场形成。同
时，尽管一般商品的价格基本由市场调节，但一些重要商
品，如石油、粮食、住房、汽车及某些生产资料等的价格制
定仍主要由政府掌握。因此，国际大宗商品价格的波动并
不能影响中国经济的方方面面。 而这种特殊性突出表现
在价格下跌时，如在 1998-1999 年、2001-2002 年，与国
外情形不同，中国固定资产投资、职工收入、就业、消费等
方面都在上涨。
一是国际大宗商品价格下跌时，国外投资愈发谨慎，
而我国固定资产投资快速增长。 如 1998 年、2001 年全社
会固定资产投资同比增速达到 %、%，是自 90
年代初以来固定资产投资增速最快的两年。
二是国际大宗商品价格下跌时， 国外各企业大幅裁
员，而我国就业人数不断增长。在复杂、混乱、糟糕的经济
金融形势下，实体经济，如汽车制造业、船舶制造业，不可
避免地遭到冲击，失业率上升应该顺利成章。但中国就业
人数却保持了一贯的增长态势。
三是国际大宗商品价格下跌时，国外大幅降薪，消费
出现萎缩现象，而我国职工平均工资保持较大幅度增长，
并有力地刺激了消费，社会消费品零售总额有所增加。如
2002 年，我国社会平均工资同比增长 %，社零总额
同比增长 %。
三、未来中国经济走向判断
（一）大宗商品价格近年来的两次大幅下跌对判断当
前中国经济走向具有很好的借鉴意义
从历史数据看，大宗商品价格下跌出现过两次。一次
是在金融风暴之后的 1998-1999 年 ， 另一次在 2001-
2002 年。 这两次的国际经济金融形势与当前具有一定的
相似性。如 2001 年，日本经济增长表现出明显的停滞，日
本政府正在为日元的进一步贬值做准备； 韩国第四季度
生产总值较去年同期下降 %，出现了两年半以来的首
度下降；泰国政府调低了经济增长率预测，从 4%%
降至 %-4%；菲律宾初失业率达到近 10 年来最高，通
胀率上升；美国经济增长放慢已是不争的事实，在 2000
年第四季度国内生产总值增长率仅为 %，不仅低于预
期值，而且远低于同期增长率。 在金融方面，欧美银行坏
账问题越来越严重，日本、欧元也大幅贬值。
因此， 这两次价格下跌后的中国经济表现对于推测
当前中国经济走向是存在一定借鉴性和可比性的。
（二）结合历史经验，判断未来中国经济走向
一是输入型通胀压力降低，CPI、PPI 将走低。 历史经
验表明，国际大宗商品价格下跌时，国内 CPI、PPI 也会相
应下降。同时，从当前形势看，自 2008 年 7 月国际大宗商
品价格下降以来，国内 CPI 指数已经出现下降趋势。 8 月
CPI 为 ，较 7 月下降了 个百分点。 PPI 指数虽然
在 8 月再创新高，达到 ，但增速明显放缓，较上月
仅上升 个百分点。因此，我们有理由相信，国内 CPI、
PPI 将进一步走低。
二是出口形势不容乐观。 在大宗商品价格下跌的背
后就是全球经济增长急剧放缓， 而作为我国主要贸易伙
伴的发达国家首当其冲。 经济放缓意味着需求和购买能
力的下降，我国出口形势将不可避免受到影响。再结合历
史经验看，在本轮价格下跌过程中，我国出口额将极有可
能“历史重演”，将进入自 2003 年以来首度出现的低谷时
期。 在此期间，月度出口额同比增速可能出现负增长，而
要恢复到近几年的出口平均水平，则需经历更长的时间。
三是经济增速将减缓，增长率可能创近年来新低。历
史数据表明，国际大宗商品价格的下跌的同时，我国经济
增速将放缓。 我们判断，在经历了连续 5 年高速增长后，
我国在未来一到两年的经济增长将有所放缓， 而且增长
率可能创近年来的新低。
四是投资加大，消费增加，就业形势良好，职工收入
仍会增加。结合历史经验和当前形势看，今后一到两年我
国固定资产投资将再创历史新高， 拉动经济的作用不断
增强。 我国国内消费，尤其是农村消费得到进一步启动，
社会消费品零售总额有所增长。 此外，就业人数、社会平
均工资也将小幅增加。
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