管理观察·2008年10月
安全生产检查，但是因为我国没有确立安
全检查突袭制，使得很多检查人员和煤矿
企业主互通消息，或让煤矿企业主事先知
道检查消息就采取办法应付检查，检查过
后又一切照旧。这就使得检查工作流于形
式，不能起到预防事故发生的作用。由于
检查人员的归责制度没有确立，就不能给
检查人员造成一定的压力，是否检查出问
题，出示的调查报告是否真实、准确无人
过问。这就有让检查人员有事不关己的嫌
疑，只有确立了检查人员和事故责任人的
连带责任才能有效地启动监督机制。另
外，煤矿生产设备供应者提供不合格产品
也应受到法律惩罚。
4.建立煤矿风险抵押金制度
在我国，为保证煤矿生产安全事故抢
险和救灾工作的顺利进行，一些省(区)如
河南省财政厅，安全监督管理部门日前联
合印发了《河南省煤矿企业安全生产风险
抵押金管理暂行办法》，煤矿企业要按照
核定的生产能力，存储煤矿企业安全生产
风险抵押金，风险抵押金最少 200万元。
风险抵押金的使用范围是:煤矿企业为处
理本企业生产安全事故而直接发生的抢
险和救灾的费用支出，以及处理善后事宜
而直接发生的费用支出。如果煤矿企业负
责人在生产安全事故发生后逃逸或者在
规定时间内未主动承担费用的由煤矿企
业所在地政府提出申请，到代理银行支取
事故发生煤矿企业的风险抵押金。◆
参考文献：
[1] 张献勇.煤矿安全生产法律法规建设论纲
[J].中国煤炭.2004(12)：15－16
[2] 陈 黎，刘俊肖. 我国煤矿安全生产的立
法思考[J]. 资源与产业.2006，8(3)：6－8
作者简介:王雪峰，1975年生，男，满族，
河北承德人，助理研究员，硕士,主要研究方
向：国土资源经济政策。
□邓苠苠
国内上市公司市值管理问题初探
摘 要：市值管理是上市公司经营理念的深刻转型，其核心内容是企业经营的目标从利润最大化向企业价值最大化过渡。本文从
上市公司内在价值角度探析了中国上市公司如何进行市值管理。提出了促进我国上市公司投资者关系发展的若干建议。
关键词：市值管理 上市公司 公司治理
（上海财经大学金融学院，上海 200439）
股权分置改革是完善中国资本市场
价值发现和资源配置功能的重要举措。随
着金融体制改革的深化和各类非流通股
份逐渐获得流通权利，市值(market value)
真正成为连接企业所有者和公司管理层
的纽带，股东价值最大化真正在机制上成
为企业管理层努力的目标。国有资产管理
方式的转换以及全流通后企业价值长期
低估可能造成的并购压力等都使市值管
理(market value management)作为一个全
新的课题凸现在中国上市公司的面前。对
于上市公司来说，如何顺应转换的市场发
展要求，有效地进行更为市场化的市值管
理？这些问题值得探讨。
1.上市公司对市值管理存在的误区
市值管理着重强调企业的股价正确，
真实地反映企业内在价值。也就是说，企
业的流通市值增加是以其内在价值的发
展为前提的，而不是依靠做假账，发布虚
假信息等手段操纵的。如通过“坐庄”，虚
假资产重组等股价操纵方式也可以实现
股价在短时间内迅速提升。事实表明，通
过股价操纵实现的股价上升，必然是难以
持续的。市值管理的核心在于公司按照资
本市场的规则作出一种全方位的管理计
划，以求实现长期的股权价值最大化，而
不是以牺牲长远市值为代价造成短期内
的股价虚增。
因此，市值管理是持续的，需要长期
的综合性计划安排；市值管理是诚信的，
决不能为了今天的市值欺诈大众，极大的
损失明天的市值；市值管理是合理的，要
综合平衡公司的市值表现与证券市场的
运行态势。理论上讲，股价持续、稳定、上
涨应当是市值管理的最佳状态。
2.上市公司如何实行市值管理
上市公司内在价值管理
“溢价管理”是上市公司和投资者努
力向往的方向。中国证券市场仍处于一个
不断创新的过程。公司长期健康稳定的发
展，使投资者形成良好的预期,这是影响
和改善上市公司市值的根本溢价因素。
(1)上市公司选准主业，应该有明确
的主业定位，持续强化主营业务，获得主
业溢价。主业溢价是资本市场一直关注和
强调的专业化发展路径，是指上市公司通
过主业发展，增强其内在价值，获得资本
市场的认可，从而实现公司流通市值的增
加。许多上市公司在上市初期，往往是盲
目的多元化经营公司，在资本市场的投资
者，特别是机构投资者的驱动下，才逐步
转变为主业清晰，发展路径透明的专业化
公司。公司要建立持续的主业发展能力，
前提是精心的主业选择和定位，公司必须
要明确该做什么，不该做什么。主业过多
特别是各主业间相关性差，往往不利于企
业集中资源做强主业，也难以获得投资者
对上市公司投资价值的认同。
(2) 上市公司应不断提升核心竞争
力，实现业绩的内生性增长，争取优势的
竞争地位。核心竞争力是指在一个组织内
部经过整合了的知识和技能，尤其是关于
怎样协调各种生产技能和整合不同技术
的知识和技能。它具有价值独特性，资源
整合性，动态持久性和延伸性等特征。企
业培育自身核心竞争力途径有传统途径
和现代途径。传统途径就是利用产品经
营，为了实现内部资源的最优配置而采取
的一系列的管理行为，包括技术创新，供
应管理，生产作业管理，财务管理等。现代
途径范围较广，首先就是利用企业重组
（其核心是资本运营），为了有效整合外部
企业管理 MANAGEMENT88
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资源而采取的更为复杂的管理行为，包括
兼并，收购，分拆，上市，联营，破产等。运用
购并、重组等资本运营手段，通过剥离一些
与企业的核心竞争力培育相关性不大的资
产，集中有限的资本，培育更强大的核心竞
争力，培育企业新的增长点，使企业获得
1+1＞2的经济效应。企业重组是培育企业
核心竞争力最快捷的途径。国内外许多大
企业的扩张、兼并的目的也在于优势达到
互补，增强企业的核心竞争力。
(3)上市公司治理水平可以影响公司
对社会资本的吸纳能力，影响投资者对公
司看好的程度和社会资本在公司内部的
积聚程度。治理能力越强的公司，或者公
司管理水平越高的公司，越是受投资者看
好，其公司股票溢价能力越强，市值就越
大。管理是企业持续增长的根本，上市公
司的管理水平必须要体现公司的持续发
展能力，并能与公司的主业发展相协调和
匹配。现代企业制度区别于传统企业的根
本点在于所有权和经营权的分离，从而需
要在所有者和经营者之间形成一种相互
制衡的机制，用以对企业进行管理和控
制。目前，我国机构投资者发展迅速，以证
券投资基金，社保基金，QFII为代表的机
构投资者在数量上和规模上都不断扩大，
这无疑对于培养机构投资者市场提供了
一个契机，而且这将给上市公司的股权结
构调整提供一个机遇。发达国家的市场经
济经验表明，投资机构的成长对于强化公
司治理结构具有重要的作用。
总之，上市公司市值管理首先要抓好
公司自身的经营管理，创造内在投资价
值，这就要打造突出的主营业务，提升核
心竞争力，建设严谨的治理结构，培育优
秀的团队素质，增强公司的成长性，透明
度和诚信度。
上市公司投资者关系管理
投资者关系（Investor relations简称
IR）是公司的战略管理职责，它运用金融
沟通和市场营销学的方法，向公司现有投
资者以及潜在投资者详尽展示公司的经
营情况和发展前景。投资者关系管理
（Investor relations management 简 称
IRM），简单的说就是通过发布透明信息
等手段，与投资者进行有效的沟通，使公
司价值获得投资者的认同。
(1)投资者关系在国外的发展及其巨
大价值。有效的、积极的投资者关系管理
会给上市公司带来丰厚的回报，有不少国
际案例验证了 IR的无穷魅力。如 AT&T
公司，在公司业务转向任意距离通信领域
过程中，为了保证投资者跟上公司的发
展，理解公司的变革并最支持公司的发
展，积极开展 IR工作，通过网络，媒体等
进行了几种有效的沟通，公开、真诚的双
向沟通给公司带来了许多收益。在 1999
年初股东对公司收购 TCI进行表决时，
有投票权的股东 75％参加了投票，其中
99％投了赞成票。如果公司没有强大，有
效的沟通，这个记录是无法实现的，并且
AT&T公司的股票价值在不到两年的时
间里涨了近三倍。
(2)投资者关系管理在我国的现状。
2005年初，《中国经营报》与证券之星网站
进行了专业网上调查。调查结果显示，对上
市公司投资者关系管理表示十分满意的占
％；基本满意的占 ％；不满意的占
％；很不满意的占 ％。在所有被
调查者中，中小投资者占 ％，专业人
士和财经爱好者占 ％。
（3）投资者关系管理的沟通内容。投
资者关系管理要将公司展示给投资者，让
投资者了解其投资决策的有关信息，而这
些信息涉及到公司的方方面面。在充分信
息披露的前提下，公司应当根据不同的投
资者对象—机构投资者，个人投资者，潜
在投资者等，针对不同的需求，采取不同
的形式，重点交流其关注的信息，突出公
司特点和价值所在。而机构投资者甚至公
司的战略投资者，谙熟公司的背景和特
点，投资者关系则应侧重对公司的发展规
划和战略部署建立长期信任；个人投资者
有的善于短线操作，有的看好企业未来愿
意长期持有，公司也应根据其不同的需求
分别给予关注的信息，从而针对投资者的
不同需求点，实现高效沟通。
其中，机构投资者的投资导向可以对
上市公司的市值管理起到很重要的支撑
作用。在成熟资本市场上，机构投资者是
资本市场重要的参与者，是维护市场稳定
的重要力量。机构投资者对于个人投资者
而言，更具理性，在资本市场上起着价格
发现，引导甚至主导的作用。因此，机构投
资者导向对于上市公司市值管理和投资
者投资选择具有重要标杆意义。当然，机
构投资者内部也可以细分为风险收益偏
好差异很大的不同群体，上市公司迎合不
同的机构投资者的需求，可以带来不同的
市值波动效应。如何充分适应不同机构投
资者对于上市公司的期望，成为上市公司
市值管理方面的重要内容。
对我国上市公司发展投资者关
系若干建议
（1）要创建一流的以市场为导向的
IR计划首先应获得公司高层领导人的重
视和大力支持，甚至参与。通用电气的投
资者沟通计划取得成功的第一个也是最
重要的一个原因就是 IR负责人与公司高
层进行直接沟通，正是 GE的总裁及其领
导团队亲自参与投资者沟通，才使 GE的
股东价值获得了惊人的增长。
（2）由于企业的内部经营和外部环境
千差万别，IR管理没有一个固定的模式，
企业要做到有效创新，形成自己的独特风
格。同时可借鉴国外成功企业 IR管理的
成熟经验，经过调整，改进使其更好的应
用于本企业，能收到事半功倍的效果。
（3）IR的发展绝不是一朝一夕的事
情，战略信任需要团体员工一代两代，甚
至几代人的长期努力才能真正建立起来，
所以公司要有长远的战略眼光，把 IR作
为公司战略管理的一个重要组成部分，使
其成为公司发展的坚实支柱。
3.对监管层和投资者的建议
对于监管层来说，将市值指标引入国
资考核体系之后，还需要一些配套措施，
比如应建立与市值相配套的动态跟踪考
核体系，监管层也应建立企业股票市值变
化的监控制度。对于投资者来说，影响公
司市值的因素恰恰也是影响投资收益的
核心因素。“股神”巴菲特说过：“在股市
中，聪明人在开始时做事情，傻子在结束
时做。”如果想成为一名聪明的投资者，就
必须对市值管理引发的可能变化保持足
够的重视和敏锐的反应，并主动创造条件
参与到上市公司市值管理当中。◆
参考文献：
[1] 巴曙松. 上市公司如何提高市值溢价.
新财经 ，2007，（1）：41-42
[2] 吴议昕, 黄前松.市值管理：牵一发动全
身.新财经, 2007,(2):38-39
[3] 郭金林. 企业产权契约与公司治理结构.
北京:经济管理出版社, 2002
[4] 李小青. 上市公司投资者关系管理研究.
商业研究, 2006,(24):74-75
[5] 施光耀. 市值管理管什么. 中国证券报,
2007,01,09
[6] 安景川. 全流通时代市值管理与再融资.
和讯独家,2006,(8):31-34
作者简介：邓苠苠，（1985-），上海财经大
学金融学院金融学专业研究生
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