证券研究报告[table_reportdate] 2013年05月01日 中观观察 [table_researc郭h] 艳 红 [table_main] 市场快评 胡国鹏 证券分析师： 钟青 李虹蓉 资本品仍较为平淡执业编号： S0360210030002 Tel： 010-66500855 --中观观察 Email： guoyanhong@ huguopeng@ zhongqing@ lihongrong@ 主要观点 相关研究报告 《二季度策略：拐点前夜》 1. 工程机械：四月挖机销售预估环比下滑30%左右，中挖、大挖仍难见好转。重卡《一季度策略：适时腾笼换鸟》 销量环比下滑20%以内，略好于挖机状况，未见持续回暖；目前变化为大工程启《2013年度策略：返璞归真》 动仍无显著变化，对中挖销量不报乐观预期，矿山投资仍在走弱，大挖好转仍需《四季度投资策略：分水岭》 要等待； 《9月投资策略：人为信用扩张后的衰2.退》 钢铁：钢铁综合价格指数持续下降，而4月中旬的粗钢日均产量仍然在211万吨的较高水平，全社会螺纹钢库存在949万吨左右，明显高于去年最高845万吨的《8月份投资策略：弱势尚难扭转》 水平。在库存和产量高企，而下游需求并不是非常旺盛的条件下未来钢铁价格仍《7月份投资策略：继续向非周期性过然趋势下降； 渡》 《6月份策略：逢高降低周期性行业配3. 煤炭：秦皇岛动力煤价格持续低位徘徊，部分动力煤品种价格本周仍然略有下跌，目前动力煤和焦煤价格均在成本支撑位附近，未来进一步下跌空间较小。秦皇岛置》 煤炭库存降低速度较快，目前已经接近去年最低水平，但下游电煤需求疲软，《5月份投资策略：曙光初现》 1季度火电增幅仅《二季度策略：经济风险降低，乐见市%，此外电煤还受到进口煤的冲击； 场再弹》 4. 建材: 4月下旬水泥均价基本保持平稳，部分地区有所下调。整体来看，今年水《2月份投资策略：弱经济，强股市》 泥价格趋势出现上涨的地区主要集中在西北及华东地区，而华北和东北地区由于《1月份投资策略：货币改善后的涟漪，项目开工延迟所以需求并不旺盛。在4月下旬，华东地区水泥价格在持续上调后市场反弹如期而至》 趋于平稳，华北、南部广西、重庆等部分地区出现下调。 《一季度策略：迎接经济谷底，静候市场反弹》 5. 化工：装置开工率仍偏低。从4月份化工装置开工率来看，我们持续追踪的75种化工品中，有21个品种装置开工率高于历史均值且环比出现回升，另外54种《2012年度投资策略：破茧》 化工品开工率依然低于历史均值。从细分领域来看，农药包括草甘膦和百草枯行 业景气度较高，另外聚氨酯中的聚醚、环氧丙烷、环氧乙烷等景气度偏高。 6. 有色金属：价格急跌后有所反弹，部分品种接近成本线。根据华创有色的测算，目前铅铝锌镍等接近或跌破成本线，出现了一定程度的亏损，而铜和锡目前的价格距离成本线有一定的距离，目前尚有盈利。价格方面，由于全球经济恢复的力度疲弱，基本金属价格经过前期大幅下滑后有所反弹，整体上来看，需求仍较为低迷，有色金属价格回升的压力依然较大，目前并不具备持续回升的条件。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载
市场快评 目 录 一、机械：重卡可能低于预期 ....................................................................................................... 3 二、钢铁：库存与产量均处于高位，价格持续下滑 ................................................................... 4 三、煤炭：库存接近底部，价格接近成本支撑位 ....................................................................... 5 四、建材: 预计5月份水泥价格将趋于平稳 ............................................................................... 6 五、化工：整体仍较为低迷 ........................................................................................................... 7 六、有色金属：价格急速下跌后小幅反弹，部分品种接近成本线 ........................................... 8 图表目录 图表 1 基建投资累计同比增速或在一季度达到全年高点 ................................................. 3 图表 2 房地产开发投资累计同比 ......................................................................................... 3 图表 3 小挖开机相对较好 ..................................................................................................... 4 图表 4 大挖好转仍需要等待 ................................................................................................. 4 图表 5 钢铁产品价格持续下调 ........................................................................................... 5 图表 6 螺纹钢库存开始逐渐消化 ......................................................................................... 5 图表 7 秦皇岛动力煤价格底部徘徊 ..................................................................................... 6 图表 8 秦皇岛动力煤库存持续下滑 ..................................................................................... 6 图表 9 12年下半年以来动力煤价格波动幅度不大 ............................................................ 6 图表 10 全国综合水泥平均价格 ........................................................................................... 7 图表 11 原油价格经前期加速下滑后有所反弹 ................................................................. 8 图表 12 化工品装置开工率高于历史均值且环比回升的品种 ......................................... 8 图表 13 有色金属价格急跌后小幅反弹 ............................................................................. 9 图表 14 铜铅铝价格及成本情况 ....................................................................................... 9 图表 15 锌镍锡价格及成本情况 ....................................................................................... 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 11
市场快评 一、机械：重卡可能低于预期 机械行业表现：未见大项目大量开工，中大挖尚未见好转，企业降低预期，认为大幅好转以及持续恶化可能都不大。 机械行业调研显示四月挖机销售估计下滑30%左右，环比40%,即万台左右，确认3月份为销量最好时期，（另媒体报道向文波预计三一重工4月份挖掘机销量同比将正增长,小型挖掘机占比在55%左右，但混凝土机械需求仍然不振）。 调研显示部分地区有大型项目启动,但仍未看到大型项目大量启动,采矿投资大幅下滑，中挖、大挖仍难以看到好转； 基础环境上，基础设施以及地产投资开局较高，后续季度同比增速存在回落风险； 重卡销量：市场此前对重卡期望较高,但部分厂商可能低于预期,存在同比无法转正的可能. 挖机开机：某日系重点企业全机型3月份开机大致与去年持平，预期4月份略有上升，季节性施工特征，不同机型分化难改变； 后续判断： 此前企业多数预期将会有改善，对城镇化期待较大，目前变化为大工程启动仍无显著变化，对中挖销量不报乐观预期，矿山投资仍在走弱，大挖好转仍需要等待，但也认为目前不会再次显著，大致是一种底部徘徊的态势； 图表 1 基建投资累计同比增速或在一季度达到全年高点 数据来源：wind，华创证券 图表 2 房地产开发投资累计同比 数据来源：wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 11
市场快评 图表 3 小挖开机相对较好 数据来源：wind，华创证券 图表 4 大挖好转仍需要等待 数据来源：wind，华创证券 二、钢铁：库存与产量均处于高位，价格持续下滑 价格持续下调。钢铁综合价格指数从3月以来持续下跌，钢铁综合价格指数在2月22日达到最高111点，目前回落至，跌幅接近%。目前产量和库存均相对较高，在下游需求复苏并不旺盛的背景下，钢价仍处于下跌趋势中。 产量仍然处于较高水平。中钢协预估4月中旬粗钢日均产量预计在万吨左右，同比增幅14%以上，同时百川资讯数据显示钢铁行业开工率4月达到98%，较3月开工率90%进一步上升。 库存仍然较高。2011、2012年螺纹钢全社会库存最高点分别出现在2月中旬或3月初，今年库存拐点推迟到3月中旬才出现。这一方面是因为上游钢厂产量较高，另一方面也由于今年下游开工相对较晚。螺纹钢库存从3月中旬开始去化，目前库存为949万吨，据最高值1088万吨下降了约%，但仍高于2012年最高值845万吨。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 / 11
市场快评 图表 5 钢铁产品价格持续下调 数据来源：wind 图表 6 螺纹钢库存开始逐渐消化 数据来源：wind 三、煤炭：库存接近底部，价格接近成本支撑位 煤价底部徘徊，未来有望获得支撑。动力煤与焦炭价格底部徘徊，秦皇岛动力煤价格持续低位徘徊略有下调，4月份秦皇岛各品种动力煤价格均微幅下调，跌幅在%%之间，焦炭价格呈现底部微幅波动状态。焦煤价格已经跌回年初水平，目前来看焦煤、动力煤价格都到达成本支撑水平，后续下跌空间很小。大秦线检修使得港口及电厂库存明显下降，促进了去库存环节。煤炭最终下游地产、基建投资在高房价、政府要求城市化的背景下，上升概率大于下降概率；5月份大秦线检修结束后迎来夏季用煤旺季，叠加大概率的需求改善因素，煤价有望获得支撑。 本周秦皇岛煤炭库存接近去年最低：秦皇岛库存从3月底以来逐步消化，三周以来库存从3月22日834万吨下降至目前的561万吨，降低了32%，目前秦皇岛库存接近2012年库存最低水平。秦皇岛动力煤库存的去化加快主要与大秦铁路的检修有一定关系，但从动力煤价格与库存的相关关系来看，去年下半年以来煤价的波动幅度与库存的相关关系明显缩小，即港口库存虽然上下波动幅度较大，但价格始终处于底部。 电力需求疲软：电煤需求仍受进口及水电冲击，今年1季度电力增长%，火电增速只有%，主要是受水电增长较快冲击，此外进口煤增加降低了国内电煤需求。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 1 1 /
市场快评 图表 7 秦皇岛动力煤价格底部徘徊 数据来源：wind 图表 8 秦皇岛动力煤库存持续下滑 数据来源：wind 图表 9 12年下半年以来动力煤价格波动幅度不大 数据来源：wind 四、建材: 预计5月份水泥价格将趋于平稳 4月下旬水泥价格基本平稳，部分地区出现回落。4月上旬，全国水泥市场价格继续环比上升，上涨区域主要体现在上海、南京等华东地区。而到了4月下旬，华东、西北以及江西等地区水泥价格在持续上涨之后趋于平稳，而华北、以及广西和重庆等地区水泥价格出现回落。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 / 11
市场快评 华北地区水泥价格回落的原因一方面在于下游项目开工缓慢，另一方面也在于大型企业价格相对于中小水泥企业较高，受到中小水泥企业冲击，使得大型企业今年同期发货水平低于去年同期。广西、重庆等地区的水泥价格下降主要因为当地水泥库存高企，产能过剩较严重。 分地区来看，4月下旬各地区水泥价格变动趋势： 华东、西北、江西水泥价格上涨，未来价格预计趋于平稳。华东地区价格持续走高，但预计未来该地区水泥价格在持续上涨之后，未来将维持平稳；江西省部分地区水泥价格上调，主要原因在于下游地产、基建以及农村需求恢复正常，但预计未来5月价格将趋于稳定。西北地区价格持续上调，主要由于下游基建与工程大量增加； 华北地区水泥价格在月末出现回落，价格回落的原因在于大型企业价格相对于中小水泥企业较高，受到中小水泥企业冲击，大型企业今年同期发货水平低于去年同期； 中南部广西、广东地区和西南价格走低，广西地区水泥企业库存压力较大，西南部地区水泥产能严重过剩 未来预计进入5月后华东地区水泥价格趋稳，下行风险不大，目前华东大部分企业已经达到产销平衡，水泥库存适中，考虑到下半年水泥新增产能较去年明显减少，预计下半年华东地区水泥价格将会稳中有升。 图表 10 全国综合水泥平均价格 数据来源：wind, 华创证券 五、化工：整体仍较为低迷 化工装置开工率仍偏低。从4月份化工装置开工率来看，我们持续追踪的75种化工品中，有21个品种装置开工率高于历史均值且环比出现回升，另外54种化工品开工率依然低于历史均值。从化工细分领域来看，农药包括草甘膦和百草枯行业景气度较高，另外聚氨酯中的聚醚、环氧丙烷、环氧乙烷等景气度偏高。 石油：价格经前期加速下滑后有所反弹。由于全球经济恢复仍较为疲弱，特别是美国和中国经济低于预期，虽然原油经过此前的快速下降后有所反弹，但由于全球需求的疲弱，未来一段时间内原油价格仍有下滑的压力。 化工产品：绝大多数价格仍低迷。从高频数据来看，最近一周，我们持续追踪的108个化工产品中有50个品种价格继续下跌，39个品种价格保持稳定，19个化工品价格出现了上涨，其中甲苯、PTA、丙酮等从低位反弹了1%左右，这显示了化工品整体需求依然较为疲弱，改善的迹象并不明显。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 / 11
市场快评 图表 11 原油价格经前期加速下滑后有所反弹 数据来源：wind 图表 12 化工品装置开工率高于历史均值且环比回升的品种 化工品 均值(10年至今) 品种 2013年4月 2013年3月 49% 二甲醚 63% 58% 化工（54% DOP 60% 35% 4/16） 92% 丁辛醇 95% 95% 87% 酚酮 95% 90% 橡胶(1/5) 72% 丁腈橡胶 75% 80% 农药（2/2）54% 草甘膦 72% 65% 58% 百草枯 98% 92% 氯碱(0/3) NA NA NA NA 塑料(0/7) NA NA NA NA 煤化工61% 加氢苯 73% 69% (2/6) 59% 煤焦油深加工 63% 60% 66% 聚醚（PPG） 67% 63% 聚氨酯76% 环氧丙烷（PO） 83% 81% (4/11) 55% 苯胺 67% 47% 89% 环氧乙烷（EO） 93% 100% 46% 钙镁磷肥 82% 32% 64% 硫酸钾 68% 68% 化肥（65% 氯化钾 89% 13% 6/25） 72% 尿素 83% 80% 81% 硝酸钾 95% 82% 56% 硫酸钾镁 93% 60% 数据来源：百川资讯、华创证券 六、有色金属：价格急速下跌后小幅反弹，部分品种接近成本线 价格急跌后小幅反弹。由于中国经济以及全球经济恢复力度弱于预期，基本金属价格出现了加速的滑落，近几天出现了一定程度的反弹，我们认为整体上需求仍较为低迷，有色金属价格回升的压力依然较大，目前并不具备持续回升的条件。 铅铝锌镍等接近或跌破成本线，铜锡距离成本线仍有一定的空间。根据华创有色的测算，目前跟踪的主要有色金属品种中，外购精铜矿的成本在4万左右，自产精铜矿成本在证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 / 11
市场快评 33000元/顿，目前价格距离成本线仍有一定的空间；铝铅锌镍等金属价格接近或低于成本线，目前处于亏损的状态。 图表 13 有色金属价格急跌后小幅反弹 长江有色 铜 铝 铅 锌 锡 镍板 锑 一周价格变动（） % % % % % % % 上海金属网 铜 铝 铅 锌 锡 镍 一周价格变动（ ） % % % % % % 数据来源： wind 图表 14 铜铅铝价格及成本情况 铜 铝 铅 外购铜精矿 自产铜精矿 铝 外购铅精矿 自产铅精矿 年初价(含税) 57,690 57,690 15,335 14,775 14,775 年内高点(含税) 59,800 59,800 15,440 15,000 15,000 当前价(含税) 50,530 50,530 14,480 13,760 13,760 吨成本 39,710 33,000 13,761 14,714 8,000 资料来源：Bloomberg，高盛，上海金属网，公司公告 图表 15 锌镍锡价格及成本情况 锌 镍 锡 自产锡精 外购锌精矿 自产锌精矿 自产镍矿（高盛） 外购锡精矿 矿 年初价(含税) 15,510 15,510 119,300 153,250 153,250 年内高点(含税) 16,070 16,070 130,700 162,250 162,250 当前价(含税) 14,725 14,725 108800 145200 145200 吨成本 13,449 10,000 124,148 119,748 106,500 资料来源：Bloomberg，高盛，上海金属网，公司公告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 1 1 /
市场快评 策略组分析师 策略组组长 策略高级研究员：郭艳红 西南财经大学硕士研究生，2007年供职于平安证券，2009年供职于华创证券，6年从业经验 投资组合研究 策略高级研究员：李虹蓉 重庆大学工学硕士。曾供职于平安证券宏观策略部，从事宏观经济研究、流动性分析，9年从业经验，华创证券负责组合筛选及调整。 策略研究员：胡国鹏 西南财经大学硕士研究生，2009年加入华创证券，3年证券从业经验 策略研究员：钟青 对外经贸大学硕士研究生，2009年加入华创证券，3年证券从业经验 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@ 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@ 北京石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@ 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@ 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@ 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@ 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@ 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@ 广深 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@ 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@ 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@ 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@ 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@ 上海李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@ 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@ 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@ 熊俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@ 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 1 0 / 11
分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 北京总部 深圳分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 地址：深圳市福田区深南大道4001号 地址：上海浦东新区福山路450号 恒奥中心C座3A 时代金融大厦6楼A单元 新天国际大厦22楼A座 邮编：100033 邮编：518038 邮编：200122 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-50583558
