第十二章 期权合约
清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授
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一、期权合约的概念
F 定义
F 期权合约（ option contracts）是期货合约的一个发
展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利
而没有义务一定要履行合约。
F 期权合约的产生
F 1973年芝加哥期权交易所（CBOE）推出股票看涨期权。
F 期权思想
F 期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。
第十二章 期权合约
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二、期权合约的种类
F 看涨期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格
购买标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。
F 看跌期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格
出售标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。
F 欧式期权：只有在到期日那天才可以实施的期权。
F 美式期权：有效期内任一交易日都可以实施的期权。
F 实施价格（strike price）买卖标的资产的价格
F 期权价格（option price）期权买方付的购买期权的费用。
F 到期日（maturity date）约定的实施日期。
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三、期权的风险与收益
F 看涨期权的风险与收益关系
F 看跌期权的风险与收益关系
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清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授
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期权的风险与收益（2）
1.作期权的买方好，还是作期权的卖方好？
2.欧式期权好，还是美式期权好？
3.期权好，还是期货好？
F 内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市
场价格与实施价格之差。
F 实值，虚值，两平
F 时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分
F 影响期权价格的因素：现价、实施价、有效期和价
格的易变性。
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四、股指期权合约(恒指期权合约)
F 标的资产：香港恒生指数。
F 合约乘数：指数的每一点50港元。
F 合约交易月份：现月、下月、最近两季月3、6、9、12
F 交易方法：根据场内交易的程序公开叫价。
F 合约到期日：合约月份最后一营业日之前一个营业日。
F 期权价格点数：完整的指数点。
F 期权价格：期权价格点数乘以50港元。
F 微值入价：每张合约10港元，包括了所有交易费用
F 实施价格的变化幅度：2000以下，50点；至8000，100
点；8000以上，200点。
F 实施方法：欧式期权方式，在到期日结算。
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F 期权种类：看涨期权与看跌期权
F 合约大小：汇丰与香港电讯每张合约400股，太古洋行
A和中华电力每张合约500股，其余的每张合约1000股
F 到期月：最近的三个月及相邻的两个季月，即只有1
个月、2个月、3个月、6个月和9个月到期的期权合约
F 最小价格幅度：为港元
F 最后交易日：到期月的最后营业日的前一个营业日。
F 标准实施价差：实施价格为至2港元，实施价差为
港元。
F 实施价格为2至5港元，实施价差为港元。
F 实施价格为5至10港元，实施价差为港元。
F 实施价格为10至20港元，实施价差为1港元。
F 实施价格为20至50港元，实施价差为2港元。
F 实施价格为50至200港元，实施价差为5港元。
F 实施价格为200至300港元，实施价差为10港元。
F 实施价格为300至500港元，实施价差为20港元。
F 实施价格数量 每个到期月的期权至少有5个实施价
格。
F 实施方式 美式期权，实物交收，可以当天购买期权，
当天实施期权。
五、股票期权合约（香港合约）
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五、股票期权合约
F香港的股票期权合约
F 交易费用：每合约交易所收5港元，实施费为2
港元，经纪公司收佣金为%，但不少于50
港元。
F 期权的实施：T+2
F 实股交收：如实施，买方交保证金
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六、股票期权合约保证金
F期权卖方的保证金
F保证金要求举例（一）：售出一张长江实业12月
到期50港元的股票看涨期权合约，该合约的规模为1,000股股票，
期权价格为5港元，长江实业股票的市价为48港元，其保证金要求
为①基本要求：
F 5,000（期权价格）港元+（48,000港元20%）[（50
港元48港元）1,000股]=12,600港元
F ②最低要求：
F 5,000港元+（48,000港元10%）=9,800港元
F 须交高者，即12,600港元。如卖方还没得到期权价格，
可从保证金中减去期权价格，交7600港元。
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七、期权行情表（标普（标普500500指数期权）指数期权）
F 到期日 实施价格 成交量 收盘价 成交量 未结权益
F 3月 750c 6 604 +3 8093
F 3月 750p 2 1/4 +3/16 11685
F 6月 750p 40 5/8 +1/2 411
F 6月 900c 25 452 1/4 -60 3/4 610
F 6月 900p 85 1 5/8 +1/8 6669
F 3月 950p 90 1/16 -1/16 7002
F 3月 975p 20 1/8 … 7871
F 6月 975p 9 3 5/8 +1/4 10190
F 3月 1325c 1236 42 +1 1/2 11295
F 3月 1325p 255 17 1/2 -6 1/2 21885
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八、股票期权激励方案
F 1996年世界500强有89%向高管提供期权激励
F 美国90年代以来高管薪酬中期权激励占20-30%
F 94年美国公司10%使用，97年已升至45%
F 一般认识：小公司往往全员参与期权激励计划
F 大公司往往只有高管参与期权计划
F 高科技公司往往全员参与期权计划
F 中央的十五建议中明确指出要在国企和高科技
企业中实行股票期权激励计划的试点
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公司债券
FF定义：
F由企业公开发行的债券，多数为中
长期债券。
F公司债券须经信用评级机构的评级
F对投资者可降低风险
F对发债机构可降低成本
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公司债券的偿债顺序与特性
F公司债券的偿债顺序
F债权人比股东有更优先的要求权
F公司债券的特点
F不会分散主要股东的控制权
F公司债券的利息比银行贷款的利息低
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公司债券的抵押与担保
抵押与质押
抵押：以抵押品为偿债担保而发的债券
质压：用股票、票据、债券作抵押
不确定抵押品的债券(debenture bonds)
对未指定抵押给其它债权人的财产有要求权
次级信用债券：还款次序更加靠后的债
担保债券:由其他机构为提供担保的债券
F 任何形式或级别的抵押担保并不能保证债权人免遭信用风险，免
受经济损失。
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公司债券的风险
F 再投资风险
F 信用风险
F 赎回风险
F 市场风险
F 突发事件风险
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七、含期权的金融工具
F认股权证
F认股权证与股票看涨期权的区别
–有效期长和须由发行股票的公司发行
F认股权证的价值
–股票市价、市价的波幅、剩余有效期、
换股比率、换股价
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