彭海颖.tif not exist!【摘要】本文针对实践中财务杠杆系数计算存在的问题进行了理论分析，并指出了错误的原因，阐述了正确理解财务杠杆系数内涵的途径。【关键词】财务杠杆原理财务杠杆系数计算问题杠杆是物理学的术语之一，利用一根杠杆和一个支点，就没有负债，则DFL=1，也就是说不存在财务杠杆的作用。一般能用很小的力撬起很重的物体。企业利用负债这个支点能为情况下，财务杠杆系数越大，权益资本收益率对于息税前利润自己带来额外经济利益，财务学中将其称为财务杠杆。财务杠率的弹性就越大。如果息税前利润率上升，则权益资本收益率杆的原理主要表现在企业的资本结构中，例如公司债务或优会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么权益资本先股等，由于支付公司债的利率或优先股的股利是事先约定收益率会以更快的速度下降，从而风险也会加大。财务风险存的，企业的投资报酬率高于此项固定利率时，支付公司债利息在的实质是由于将负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了或优先股股利以后，所余归普通股股东享有的利润便增加。这权益资本。种情形就普通股而言，其投资报酬率可以提高，这便是财务杠二、财务杠杆系数应用存在的问题杆正效应。反之，如果公司经营不善，营业利润没有达到预财务杠杆系数是用来反映企业在某一经营状态下，负债期目标，而公司债利息或优先股股利是固定的，即使营业利一定时，企业经营业绩变化将导致财务风险的大小。上面提到润小于约定利率计算的金额，公司仍需按照约定利率支付，则的公式譹訛、公式譺訛、公式譻訛都能揭示，但若不注意公式的内涵，公司利润在支付利息或优先股股利以后，所余归普通股股东就会得出不同的结论。现举例说明：享有的利润将减少。这种情形就普通股而言，投资报酬率将降例：甲公司是在2003年1月1日通过发行普通股股份低，称之为财务杠杆负效应。这正是财务风险产生的原因所500万股设立的，实收股本2500万元。随后，公司在2005年在。为了反映这种变化的程度，理论上人们设计了财务杠杆系4月1日又增发了一次普通股，新发股份100万股，新收股本数的计算方法。由于理论的抽象性和简洁性，在设计计算过程500万元。甲公司2004年的销售额为3000万元，税后净收益时应用了许多约束条件，若应用中不能正确把握，将会得出为280万元，支付借款利息150万元。2005年的销售额为错误的结果。本文将对财务杠杆系数应用中出现的问题进行3400万元，税后净收益为350万元，支付借款利息160万探讨。元。公司所得税税率为30%。根据资料计算甲公司2005年的一、财务杠杆系数的计算每股盈余和财务杠杆系数DFL。负债对财务杠杆的作用通常用财务杠杆系数（DFL）来衡解：2004年股数=500（万股）；2005年股数=500+100伊9衣量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动率相对息税前利12=575（万股）；2004年EPS=280衣500=（元）；2005年润变动率的倍数。具体计算公式在一般教科书上有如下三EPS=350衣575=（元）；2004年EBIT=280衣（1-30%）+150=种：譹訛DFL=（吟EPS/EPS）/（吟EBIT/EBIT）。公式譹訛中，EPS=550（万元）；2005年EBIT=350衣（1-30%）+160=660（万元）。（EBIT-I）（1-T）/N，为基期每股利润；吟EPS=吟EBIT（1-T）将上述资料代入公式譹訛，计算结果如下：DFL=（吟EPS/1/N，为每股利润变动额；EBIT为基期息税前利润；吟EBIT为EPS）/（吟EBIT/EBIT）=［（）衣］衣［（660-550）衣息税前利润变动额。公式譹訛表明每股利润变动率相对于息税550］=衣=。根据公式譺訛计算的结果如下：DFL=2前利润变动率的倍数。若上市公司股数不发生变化，或对于非（吟EAT/EAT）/（吟EBIT/EBIT）=［（350-280）衣280］衣［（660-上市公司而言，由于不存在股数，因此财务杠杆系数可用税后550）衣550］=衣=。根据公式譻訛计算的结果如下：利润变动率与息税前利润变动率的倍数来表示。譺訛DFL=DFL=EBIT/（EBIT-I）=550衣（550-150）=。3（吟EAT/EAT）/（吟EBIT/EBIT）。公式譺訛中，EAT=（EBIT-I）上述计算过程中每一个要素都符合公式的要求，但是计（1-T），为基期的税后利润；吟EAT=吟EBIT（1-T），为税后利算结果不同，那么运用不同公式计算的结果为什么会产生差润变动额。根据公式譹訛、公式譺訛均可推导出公式譻訛，DFL=异呢？事实上，从公式譹訛到公式譺訛再到公式譻訛的演变，存在许EBIT/（EBIT-I）。多假设。从公式譻訛可清楚看出，只要有负债就有财务杠杆效应，若公式譹訛转化到公式譺訛存在以下假设：譹訛所得税税率不变；援财会月刊渊会计冤窑15窑阴
訛譺股数不变；譻訛利息不变。只有符合这三个假设，才能使公式都归结为负债的作用。可见DFL和DFL的计算与财务杠杆12譹訛与公式譺訛计算结果相同。系数设计的基期及其相关的假设是不一致的，因此，只有直接DFL=（吟EPS/EPS）/（吟EBIT/EBIT）=｛［吟EBIT（1-T）/按公式譻訛进行计算才符合财务杠杆系数的本质。N］/［（EBIT-I）（1-T）/N］｝/（吟EBIT/EBIT）=（吟EAT/EAT）三、正确理解财务杠杆系数的内涵/（吟EBIT/EBIT）在实务中，已有学者对财务杠杆系数计算存在的问题提从公式的变换过程可见，基期与报告期利息相同，因此增出过质疑，但没有引起理论界的重视，以致在一些教科书、注量息税前利润不用再承担利息了。由于所得税税率和股数相册会计师考试复习资料、中级会计资格复习资料以及一些竞同才可能约去，也只有这样，公式譹訛才能转化为公式譺訛。从公赛题中都出现了类似错误的答案。因此，如何正确理解和计算式譺訛转化为公式譻訛必须具备所得税税率和利息不变的假设：财务杠杆系数仍具有现实意义。笔者认为，为了避免上述错误DFL=（吟EAT/EAT）/（吟EBIT/EBIT）=［吟EBIT（1-T）/计算的发生，关键应深刻领悟财务杠杆系数的内涵，从而正确（EBIT-I）（1-T）］/（吟EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）。从公选择和应用计算公式。式的推导过程可以看出，财务杠杆系数反映的是在基期的条1.财务杠杆系数反映了在基期时点下，其他条件不变件下，预计报告期息税前利润的变化会引起税后利润（或每股时，因经营风险存在使负债因素放大企业财务风险。收益）变动的倍数关系。2.财务杠杆系数反映在基期投资规模、负债水平等约束而上例中在利用公式譹訛进行计算时，实际上是冲破了两条件下，预计报告期息税前利润变动率会引起税后利润（或每个假设，即股数和利息都发生了变化，股数从500万股变为股利润）变动率的程度。这个变动是一个预测数，实际中可能575万股，利息从150万元变为160万元。因此，计算结果与因利息变化、股数变化、所得税税率变化，使实际变化与预测财务杠杆系数设定的假设是不同的。这样财务杠杆系数公式结果不一致。如前面举的例子，按基期的条件预计息税前利润就不可能推导为：EBIT/（EBIT-I）。增长（或降低）一倍，每股利润将增长（或降低）倍，而实可以作如下分析：假设报告期股数为N，基期股数为际上2005年因股数变化、利息变化等，导致每股利润只增1N，基期利息为I，报告期利息增加额为吟I。将股数和利息这长了倍。0两个因素发生变化的情况代入公式譹訛，变化的结果为：DFL=3.在研究DFL时，若EBIT的区间范围从0至无穷大，（吟EPS/EPS）/（吟EBIT/EBIT）=｛［（吟EBIT-吟I）（1-T）/N］则DFL值将处于第一和第四象限中。若研究不存在优先股股1/［（EBIT-I）（1-T）/N］｝/（吟EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）利的情况下，负债利息固定，当0臆EBIT约I时，DFL在第四象0伊（N/N）伊［（吟EBIT-吟I）/吟EBIT］限中，即DFL为负值，企业处于亏损状态，负债只能加大所有01可见我们计算的DFL，不仅基期状态下受财务杠杆因素者权益的损失，财务杠杆系数研究没有实际意义。因财务杠杆1的影响，而且受股数变化和增量利息的影响。本例中（N/N）系数的研究是为所有者获得负债筹资的财务杠杆利益，需要01和［（吟EBIT-吟I）/吟EBIT］都小于1，因此，用公式譹訛计算财权衡财务风险。只有当EBIT逸I时，DFL处于第一象限，负债务杠杆系数的作用将大打折扣。筹资才会为所有者带来好处。当EBIT跃I，差值越大，则财务杠用公式譺訛计算上例，虽然没有股数变动的影响，但存在利杆系数越小，并趋于1，财务风险在降低，也就是说在这个范息变化的影响，其公式变化是：DFL=（吟EAT/EAT）/（吟EBIT/围中DFL最小值等于1。因此，这也是判断DFL计算是否正EBIT）=（吟EBIT-吟I）（1-T）/［（EBIT-I）（1-T）］/（吟EBIT/确的检验标准。EBIT）=EBIT/（EBIT-I）伊［（吟EBIT-吟I）/吟EBIT］。4.由于公式譻訛是在一系列假设约束下推导的结果，因我们计算的DFL与计算的DFL的结果存在差异是缺此，在报告期存在很多变动因素的条件下，直接采用公式譻訛进21少了股数因素的影响，因此，DFL的结果大于DFL的结果。行计算会得出正确的结果。若采用公式譹訛和公式譺訛计算必须21鉴于上述分析，在股数和利息变化的情况下，直接用公式按基期的利息、股数、所得税税率等条件，根据预计的报告期譹訛、公式譺訛计算是不正确的。从DFL计算的结果看，在存在息税前利润情况计算每股利润增量（或税后利润增量）和息税1负债、息税前收益大于负债利息的情况下，会有财务杠杆的放前利润增量，再利用公式譹訛或公式譺訛计算，才会得出与公式譻訛大作用，但结果的值小于1，显然不符合实际。通过公式分解相同的结论。可以看出，这种计算，不仅有负债的影响，也有股数变化的影主要参考文献响。股数增加引起每股收益下降，不是负债的原因，因此笼统1.荆新袁王化成袁刘俊彦.财务管理学.北京院中国人民大学归结为负债的作用显然是不正确的。DFL虽然计算结果大于出版社袁200621，体现了负债的杠杆作用，但与DFL一样也有利息变化的2.谷祺袁刘淑莲.财务管理.大连院东北财经大学出版社袁1原因，利息增加越多，财务风险应越大。而从公式分解的2003［（吟EBIT-吟I）/吟EBIT］因素看，吟I越大，该因素的值越小，3.赵红梅.财务杠杆的诠释及应用的约束条件分析.广西必然抵减在基期状态下的财务杠杆的作用，甚至会使DFL结商业高等专科学校学报袁2004曰2果小于1。该利息变化说明报告期投资规模发生了变化，投资4.刘秀清.浅议财务杠杆作用的限制条件.经济经纬袁规模发生变化会引起投资收益发生变化，这部分变化也不能2000曰4阴窑16窑财会月刊渊会计冤援
