证券研究报告
行业研究 /中期策略2011-06-15
电信设备及服务
增持/维持评级
分析师
姚宏光
SAC 执业证书编号:s1000510120005
(0755)8249 2723
yaohg@
联系人
孔晓明
(021)6849 8629
kongxm@
国内投资确定，放眼海外扩张
--2011 年通信行业中期投资策略
y 2011 年运营商计划资本开支达 3446 亿，同比增长 6%。我们认为在国内
投资确定的背景下，网优优化、光通信和 WLAN 网络三个子行业将快速
发展。同时，我们认为中国通信设备公司的二次腾飞来自海外扩张。目前
通信设备行业整体估值（TTM）31 倍，低于行业历史平均估值 倍。
我们建议投资者标配通信板块。
y 光通信方面，我们认为未来几年将是光通信产业投资黄金期，宽带用户数
的激增及 FTTX 用户的快速上升、国家政策的支持以及光纤到户每户成本
的大幅下降将对光通信行业爆发持续刺激。投资时点方面，我们认为合理
的投资顺序应该是：配线网络和工程服务—光通信设备—增值服务提供
商。目前，我们重点推荐配线设备龙头企业日海通讯和拥有光通信全产业
链的烽火通信。
y 网优运维方面，网络规模大的不断扩大，网络复杂程度的不断提高，服务
外包化趋势的逐渐明显，后 3G 时代运营商将逐渐加大网优投入，以及
2G 网优超预期贡献共同驱动网优行业增长。我们重点推荐网络优化公司
华星创业和世纪鼎利。
y WLAN 方面，目前全球进入移动互联时代，数据流量爆发成为不可逆转的
趋势，中国移动的数据流量保持每年 100%以上的增速。为了对流量分流，
WLAN 网络是运营商唯一且最优选择。截止 2011 年 3 月，三大运营商
WLAN 热点数约为 20 万个。其中，中移动为 万个热点。2011 年 2
月 16 号，中移动董事长王建宙表示计划在三年内将全国范围内的 WiFi
热点数量增加至 100 万个。WLAN 行业未来三年将面临一个 10 倍以上的
增长机会。我们建议投资者关注 WLAN 设备和服务龙头三元达。
y 全球通信行业从技术驱动向成本+服务驱动的模式非常清晰，我们认为在
整个行业变革过程中，中兴通讯具有长期投资价值。我们预测公司 11,12
年 EPS 分别为，, 元，对应目前 PE 分别为 18x 和 14x。维持“买
入”评级
y 重点推荐：中兴通讯、日海通讯、世纪鼎利、华星创业、三元达
y 风险提示：运营商资本开支低于预期，设备商恶性竞争。
最近 52 周行业表现
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电信设备及服务 沪深300
行业研究 2011-06-15
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2
目 录
2011 年运营商资本开支小幅回升，结构性机会犹存 ................................................ 4
光通信行业 ................................................................................................................ 6
宽带用户数激增 带宽需求强劲 ......................................................................................................... 6
国家政策大力推动 将光纤宽带网络建设纳入十二五规划 ................................................................. 6
光纤到户每户成本大幅下降 .............................................................................................................. 7
投资逻辑及投资时钟 ......................................................................................................................... 8
网优运维行业 .......................................................................................................... 10
行业驱动因素 .................................................................................................................................. 10
行业规模预测 .................................................................................................................................. 10
个股推荐 ......................................................................................................................................... 11
WLAN 行业 ............................................................................................................. 12
全球数据业务开始爆发式增长 ......................................................................................................... 12
国内电信级 Wi-Fi 产业链介绍 ......................................................................................................... 13
国内运营商 Wi-Fi 热点规模统计及预测 ........................................................................................... 13
国内 Wi-Fi 市场规模统计及预测 ...................................................................................................... 14
个股推荐 ......................................................................................................................................... 15
中国通信设备企业的二次腾飞来自海外市场 ........................................................... 16
华为中兴的海外扩张成功经验 ......................................................................................................... 16
通信设备海外扩张产品特性 ............................................................................................................ 17
推荐标的讨论 .......................................................................................................... 18
日海通讯 ......................................................................................................................................... 18
世纪鼎利 ......................................................................................................................................... 20
三元达 ............................................................................................................................................. 22
华星创业 ......................................................................................................................................... 23
中兴通讯 ......................................................................................................................................... 24
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图表目录
图 1： 通信设备行业整体估值历史统计() .............................................................. 4
图 2： 国内运营商资本开支统计及预测 ................................................................ 4
图 3： 我国宽带用户数统计及预测，2006-2014 .................................................. 6
图 4： 宽带用户中 FTTX 用户数量预测 ................................................................ 6
图 5： 光纤到户每户成本构成 .............................................................................. 7
图 6： 我国 FTTH 每线成本 2008-2011 ............................................................... 8
图 7： 各分行业投资额变化 .................................................................................. 8
图 8： 光通信产业投资时钟 .................................................................................. 9
图 9： 国内网优市场规模及预测 .......................................................................... 11
图 10： 国内运营商资本开支统计及预测 .............................................................. 12
图 11： 全球数据流量预测 .................................................................................... 12
图 12： 国内电信级 Wi-Fi 产业链 ......................................................................... 13
图 13： 国内 Wi-Fi 热点存量市场及市场预测 ....................................................... 14
图 14： 国内 Wi-Fi 热点新增热点统计及预测 ....................................................... 14
图 15： 国内 WLAN 设备市场规模及预测 ............................................................. 14
图 16： 国内 WLAN 工程服务市场及预测 ............................................................. 15
图 17： 华为中兴的海外扩张历程 ......................................................................... 16
图 18： 日海通讯股价走势 .................................................................................... 18
图 19： 世纪鼎利股价走势 .................................................................................... 20
图 20： 华为收入统计，2000-2008 ...................................................................... 21
图 21： 三元达股价走势 ....................................................................................... 22
图 22： 华星创业股价走势 .................................................................................... 23
图 23： 中兴通讯股价走势 .................................................................................... 24
表格 1：各发达国家和地区宽带发展战略一览 ......................................................... 7
表格 2：盈利预测及投资评级 ................................................................................. 18
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2011 年运营商资本开支小幅回升，结构性机会犹存
目前通信设备行业整体估值（TTM）31 倍，低于行业历史平均估值 倍，当前行
业估值已经具备一定的吸引力。
图 1： 通信设备行业整体估值历史统计()
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通信行业历史估值统计
资料来源：Wind，华泰联合证券研究所
图 2： 国内运营商资本开支统计及预测
资料来源：华泰联合证券研究所
据我们统计，2011 年运营商计划资本开支达 3446 亿，同比增长 6%。同时，我们认
为未来几年运营商资本开支将保持平稳，但结构性机会仍然存在。从资本开支结构来
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无线 光传输和宽带 固网交换 IT支撑 其他
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无线 光传输和宽带 固网交换 IT支撑 其他
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看，其中无线设备资本开支同比增长 %，有线设备同比增长 %。主要原因是运
营商加大了对于 GSM 网络以及宽带接入网网络的投资。
在未来移动数据流量爆发以及运营商进入全业务竞争的大趋势下，我们仍看好 WLAN
和光通信以及网优运维三个子行业。
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光通信行业
我们认为，未来几年将是光通信产业投资的黄金期，从需求，政策，成本三方面都为
光通信发展提供了极强的驱动力：
宽带用户数激增 带宽需求强劲
我国宽带用户渗透率较低，未来 FTTX 用户有较大提升空间
近年我国宽带用户数呈现持续高增长，2006-2010 年 CAGR 高达 25%。我们预测未
来几年增速仍将超过 15%。截止到 2010 年底，我国宽带用户数已经达到 1 亿 4 千万
户。相对于欧美日本等发达国家，我国宽带用户数占绝对优势。但实际上我国宽带用
户渗透率极低，仅有 10%，而欧美发达国家已经普遍达到 30%，未来有巨大提升空
间其中，我国 FTTX 用户数占宽带用户的比例极低。未来几年内，随着 FTTX 新增用
户数激增，DSL 用户改签 FTTX 业务，以及 DSL 新增用户数的增速放缓，FTTX 用
户所占宽带用户数的比例也将大幅提升，这将给光通信企业带来持续较大需求。
图 3： 我国宽带用户数统计及预测，2006-2014 图 4： 宽带用户中 FTTX 用户数量预测
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FTTX用户数（万户） 增速
资料来源：华泰联合证券研究所 资料来源：华泰联合证券研究所
我国人均宽带需求强力速增
市场上的大量新应用都大大促进了终端用户对带宽的需求，现有带宽已经成为终端用
户享受高质量应用的瓶颈。网购、流媒体、微博、微信、社交网络（SNS）、基于位
置服务应用（LBS）等新生业务大大促进了终端用户的需求，同时也加速了移动宽带
与固网宽带的融合。现阶段，我国居民的宽带需求预期在 20M 左右，我们预计，短
期用户带宽需求为 20M；受视频业务的驱动，到 2016年底，用户带宽需求将达到 50M；
2020 年以后，人均带宽将达到 100M。
国家政策大力推动 将光纤宽带网络建设纳入十二五规划
各发达国家与地区均制定‘国家宽带发展战略’
近年来，各个发达国家和地区都制定了自己的国家宽带发展战略。大部分国家都以国
家制定战略促使运营商大量投资的形式进行宽带网络建设。通畅而高质量的网络、多
元化的业务、良好的服务、将成为下一代通信网络是否合格的衡量标准。人均所占带
宽，也将成为一个衡量人民生活幸福指数的新标准。
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每户成本
固定成本 变动成本
•主干光缆、配线
光缆、入楼光缆
•楼内布线
•用户室内布线
•机柜、机电引入
•OLT设备与板卡
•FTTB模式下
MDU设备与板卡
•FTTH模式下
SFU与分光器
表格 1：各发达国家和地区宽带发展战略一览
国家 时间 宽带战略名称 内容
加拿大 2009 National Digital
Strategy
三年内投资 亿加元，给尚无宽带连接的家庭提供高速宽
带连接。
美国 2010 American Recovery
and Reinvestment
Act of 2009
将宽带服务作为为国民提供公民福利、公共安全、国土安全、
社区发展、医疗服务，有效能源供给、教育、培训、私人投
资、企业活动、创立工作机会以及经济发展的基础。
欧盟 2010 The Digital Agenda
for Europe
到 2013 年，给所有欧盟国家居民提供基础宽带网，到 2020
年，给所有欧盟国家居民提供超过 30M 的带宽，其中，给
50%的居民提供 100M 带宽。
英国 2009 Digital Britain 超过 10%的家庭用户尚不能享受 2M 带宽，截止到 2012 我
们会改变这种情况。Virgin Media 的电视网络将为其所有用
户提供 50M 以上的带宽，这将覆盖超过 50%的英国家庭。
日本 2004 Ubiquitous Japan 到 2010 年底，建成一个任何人在任何地方都可以自由的传
输任何文件的宽带网络。
韩国 2009 KCC plan 到 2012 年为止对全国网络进行升级，为每户提供 1G 带宽。
资料来源： Wikipedia，华泰联合研究所
2010 年工信部出具意见 力推光纤宽带网络建设
2010 年 4 月，七部委联合印发《关于推进光纤宽带网络建设的意见》。《意见》明确
提出：未来三年要加快国内光纤宽带网络建设。到 2011 年，光纤宽带端口超过 8000
万，城市用户接入能力平均达到 8 兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到
2Mbps 以上，商业楼宇用户基本实现 100Mbps 以上的接入能力；未来 3 年内光纤宽
带网络建设投资超过 1500 亿元，新增宽带用户超过 5000 万。
光纤到户每户成本大幅下降
在我国，FTTH 每线设备成本从 2008 年的 2600 元已经下降到 2011 年的 1000 元，
主要原因是技术的发展以及光接入产业链的成熟。未来随着技术进步与革新，设备商
之间的竞争加剧，预期未来每线设备成本还将小幅下降，
图 5： 光纤到户每户成本构成
资料来源：中国电信广州研究院，华泰联合证券研究所
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图 6： 我国 FTTH 每线成本 2008-2011
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元 每线设备成本
资料来源：工信部电信研究院，华泰联合研究所
投资逻辑及投资时钟
我们认为运营商投资光纤到户会采用薄覆盖方式，并且 ONU 这类有源设备也会随着
用户数的提升不断增加，而不是一次性的投资。因此，目前 FTTX 建设主要是基于覆
盖要求，因此主要投资在驻地网和 ODN 网络建设。
随着当用户数逐渐提升，视频业务不断增加城域网的负荷，我们认为从 2012 年开始
运营商将开始扩容和升级城域网，SDH/MSTP 等设备将向基于 IP 承载的 PTN 网络
升级。从目前看，城域网总体带宽就爱你过限制未来 FTTX 网络的大规模建设。同时，
随着接入网和城域网的扩容和发展，运营商骨干网也将向 40G,100G 演进。
所以，我们认为合理的投资顺序应该是：配线网络和工程服务—光通信设备—增值服
务提供商。
图 7： 各分行业投资额变化
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接入网设备 光纤光缆 ODN配线 工程服务
亿元
资料来源：中国电信研究院广州分院, 华泰联合证券研究所
我们可以通过对未来几年内运营商宽带接入网的资本开支预测，并对相应分行业投资
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比例，定量分析出各分行业投资额的变化。根据我们的分析，配线行业和工程服务行
业将最大程度受益于 FTTX 大规模建设，预计 11 年同比增长分别为 48%和 149%。
接入网光纤用量也增长了超过 100%，但是我们认为基站回传光纤用量将大幅萎缩，
所以整体光纤需求同比增长约 10%。
光通信产业链中我们最看好的两个行业是 ODN 配线和工程服务，因为未来三年这两
个子行业投资都将保持在高位。
图 8： 光通信产业投资时钟
2011 2012 2013 2014 2015
工程服务商
配线商
光纤光缆商
光设备商
光器件商 增值服务商
资料来源：华泰联合证券研究所
投资逻辑总结
我们对整个光通信产业未来几年基本面理解如下:
z 本质上，光通信设备公司的景气是由运营商资本开支驱动的，因此未来 2-3 年是
运营商 FTTX 建设的高峰期，我们认为光通信产业链将处于景气周期的高点。我
们建议投资人在通信设备中超配光通信公司，但是对于配置时点和公司的把握我
们认为是存在差异的。
z 根据我们的分析 2011 年，与 FTTX 相关的工程服务，接入网设备，配线网络的
增速分别为 149%，63%和 48%。因此我们认为作为配线网络和工程服务领域的
龙头日海通讯是光通信行业中的最佳标的，同时我们建议关注有估值优势的新海
宜。
y 对于传统光通信龙头公司烽火通信，我们认为公司是最全产业链的光通信公司，
尽管公司在这两年的增速不是光通信版块中最快 ，但一定是最稳健，。依据现在
的估值，以及未来两年光通信高景气周期，给予烽火通信“买入”评级。
y 光纤光缆行业中拥有预制棒技术的厂家短期将受益于日本地震造成的预制棒短
缺引起的光纤光缆价格提升，长期来看国内供给将超过需求，我们对亨通光电和
中天科技持谨慎乐观态度；
y 作为上游行业的光器件行业将受光设备厂商推动，我们推荐在无源光器件有领先
技术优势的光迅科技；
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网优运维行业
行业驱动因素
建网初期，移动运营商主要的投资重点是提高网络覆盖率。09，10 年大规模网络建
设之后，三大运营商已基本完成3G 网络的室外覆盖，下一步网络建设的重点将由
“面”转向“点”、由广泛覆盖转向深度覆盖，这对无线网络优化行业形成巨大需求；
此外，国内3G 市场竞争日趋白热化，网络质量成为影响用户使用选择的重要因素，
这种情况下移动运营商会加大对网络优化的投入，提高客户满意度，网络优化在整个
投资中所占的比率会逐渐上升。
技术性驱动——3G 网络复杂程度远超过 2G
在三大电信运营商中，只有中国联通曾同时管理和维护过同属于2G 技术的
GSM\CDMA 两个网络，而另外两家电信运营商均只有管理和维护一个网络的经验。
为兼容2G、3G 网络，三大电信运营商均需同时管理和维护使用两代不同技术的网
络，这对其是前所未有的挑战。因此，电信运营商将会更多地向通信设备供应商和第
三方专业技术服务提供商的帮助。
3G 普遍采用高频段，缺点就是绕射能力差、覆盖面积小，以及电波视距损耗大。这
使得3G 室内分布系统更加复杂，同时进一步增加了网络优化服务的需求。3G 网络
的优化将从纯技术性的无线优化转为模拟最广泛用户应用的全方位优化，将包括无
线、有线和核心网在内的多接口的综合优化评估，以避免某一接口的瓶颈造成用户应
用感受的降低，新技术标准将催生网优测试分析工具的新需求，伴随而来的是巨大的
网优服务市场。
竞争驱动——运营商竞争加剧，网络性能要求高
我们认为运营商之间的网络质量竞争将对网优行业带来更多的机会，运营商未来对于
网优的投资很有可能超出市场预期。根据数据显示，2010 年6 月中国移动数据业务
量同比去年成长超过136%，但是由于TD-SCDMA 网络的性能及覆盖问题，这就使
得大量的数据业务承载在GSM 网络上。数据业务增速远高于新增GSM 载频数量，
所以数据业务大量挤占了话音信道的现象日益严重。
根据第三方测试机构的测试结果显示，代表网络运行质量的接通率、掉话率指标中移
动已被电信赶上，移动网络优势地位逐渐在缩小。从10 年下半年开始移动加大的网
优测试的力度，展开的2G 网络质量大会战，力争提升2G 网络性能，保持性能优势。
目前及未来相当长一段时间内2G 网仍将是运营商的主要收入来源，被移动管理层看
成生命线。
行业规模预测
根据 CCID 的调研和预测，未来三年我国网优设备、网优测试分析系统和网优服务
市场的复合增长率将分别达到%、%、%，市场规模将分别达到、
和 亿元。从中可以看出，网优服务市场增长率最高，网优覆盖设备和
网优测试系统次之。
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图 9： 国内网优市场规模及预测
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
网优设备 网优服务 网优测试分析系统
资料来源：CCID，华泰联合证券研究所
个股推荐
网优运维方面我们看好近期具备海外开拓能力且已经开始布局，有望实现二次腾飞的
世纪鼎利，以及收入中网优服务占比较高的华星创业。
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WLAN 行业
从整个通信和互联网行业发展趋势分析，Wi-Fi 行业到了开始爆发增长的拐点。当进
入移动互联网时代之后，数据业务流量以超过100%的速度增长。运营商只能通过升
级，扩容3G 网络，以及加大Wi-Fi 投入来适应数据业务的大发展。相比于蜂窝网络，
WiFi 在承载大数据流量业务的时候表现出明显的成本和速率优势，这就使得在未来
数据业务竞争中，Wi-Fi 将成为必然且最优选择。
图 10： 国内运营商资本开支统计及预测
移动互联网
时代
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据流量
全面爆
发
网络
不堪重负
3G技术升级
Wi-Fi
Wi-Fi
高速率
低成本
移动互联网
时代
移动数
据流量
全面爆
发
网络
不堪重负
3G技术升级
Wi-Fi
Wi-Fi
高速率
低成本
资料来源：华泰联合证券研究所
全球数据业务开始爆发式增长
图 11： 全球数据流量预测
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2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E
TB/月
语音 视频 P2P 数据
资料来源：华泰联合证券研究所
2008—2010 年的三年间，全球移动数据流量增长了696%。这其中视频和数据分别
增长了 倍和 倍，在全球3G 建设步伐加快的条件下，同时随着移动增值业务
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的不断开展，以及智能手机的不断普及，视频和数据将对移动数据流量产生更快、更
持久的推动力。根据Cisco 的预测，未来几年全球数据流量的复合增长率将超130%。
国内电信级 Wi-Fi 产业链介绍
Wi-Fi 网络设备产业链包括 Wi-Fi 芯片制造商、Wi-Fi 网络设备制造商以及 WLAN 系
统分布工程和优化商。
目前主流 Wi-Fi 芯片厂商包括 Atheros、博通、Marvell、雷凌、瑞昱、SCR、高通等。
国内上市公司中尚无。Wi-Fi 网络设备包括无线 AP、AC 等，国内相关上市公司主要
有三元达，中兴、大唐、星网锐捷等。对于 WLAN 设备后续的发展，我们认为这个
行业可以类比直放站市场，具有工程服务能力的设备商将保持长期竞争力。
WLAN 系统分布工程和优化包括前期 AP 的布线、安装等室内分布系统。国内相关上
市公司主要有三元达、华星创业、三维通信等。
在 Wi-Fi 网络建设初期是不需要进行信号优化的，但是随着热点数的不断增加，网络
信号优化及网络测试工具市场需求将增加。国内上市公司为，华星创业和世纪鼎利。
图 12： 国内电信级 Wi-Fi 产业链
电信级Wi-Fi设备 WLAN分布工程 WLAN网络优化 WLAN设备代维
三元达
中兴通讯
大唐电信
京信通信
星网锐捷
京信通信
三维通信
三元达
华星创业
华星创业
世纪鼎利
三元达
华星创业
三维通信
电信级Wi-Fi设备 WLAN分布工程 WLAN网络优化 WLAN设备代维
三元达
中兴通讯
大唐电信
京信通信
星网锐捷
京信通信
三维通信
三元达
华星创业
华星创业
世纪鼎利
三元达
华星创业
三维通信
资料来源：华泰联合证券研究所
国内运营商 Wi-Fi 热点规模统计及预测
截止 2010 年底，三大运营商 WLAN 热点数为 万个。其中，中移动约为 万
个热点。2011 年 2 月 16 号，中移动董事长王建宙表示计划在三年内将全国范围内的
WiFi 热点数量增加至 100 万个。电信级 WLAN 设备在未来三年将有 10 倍以上的成
长空间。WiFi 将是运营商提高网络质量，占领未来无线宽带市场的有力武器。我们认
为尽管目前 3G 网络仍然可以满足基本数据需求，但是随着视频通讯，在线视频高速
的发展，中国电信和中国联通未来也将加入到 WLAN 建设中。WLAN 行业已经开始
爆发式增长，整个 WLAN 相关产业将从十亿级的产业变成百亿级。
我们认为中国移动将最迫切的建设 WLAN 网络，因为本身中移动的 GSM 在承载了太
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行业研究 2011-06-15
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 14
多的数据业务之后，已经开始恶化原有的语音业务，所以对现有数据流量进行分流已
经成为中移动网络建设的重点。在中移动十二五规划中，提出了四网融合的概念，即，
GSM，TD-SCDMA，TD-LTE 和 WLAN 四张网络共同发展的设想。随着网络流量加
速增长，以及运营商之间的竞争，联通和电信也将逐渐加大 WLAN 网络建设，使得
自己在网络竞争中不处于劣势。
图 13： 国内 Wi-Fi 热点存量市场及市场预测 图 14： 国内 Wi-Fi 热点新增热点统计及预测
资料来源：华泰联合证券研究所 资料来源：华泰联合证券研究所
国内 Wi-Fi 市场规模统计及预测
以 7-10 个 AP 组成一个热点来算，2010 年我国 WLAN 设备市场规模为 亿元，而
据三大运营商 2011 年报出的计划数来算，2011 年这一规模将激增到 25 亿，同比增
长 152%，预计到 2013 年将达到 76 亿元，未来三年复合增长率接近 100%。
图 15： 国内 WLAN 设备市场规模及预测
资料来源：华泰联合证券研究所
0
200
400
600
800
1,000
2009 2010 2011 2012 2013
K units
China Telecom China Mobile China Unicom
0
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1,000
1,500
2,000
2,500
2008 2009 2010 2011 2012 2013
K units
China Telecom China Mobile China Unicom
0
20
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2009 2010 2011 2012 2013
亿元
WLAN设备投资
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谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 15
与此同时，WLAN 工程服务市场将同比增长，2010 年规模仅为 亿元，2011 年将
达到 亿元，同比增长 200%，预计到 2013 年将达到 亿元，未来三年复合
增长率为 115%。
图 16： 国内 WLAN 工程服务市场及预测
资料来源：华泰联合证券研究所
个股推荐
WLAN 行业方面我们推荐较早切入 WLAN 产业链，并可以为运营商提供“产品—分
布工程—代维优化”一体式服务的三元达；其次推荐最近通过收购进军 WLAN 室内
分布工程服务建设的优质网优公司华星创业。
0
20
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80
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2009 2010 2011 2012 2013
亿元
WLAN工程服务收入规模
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中国通信设备企业的二次腾飞来自海外市场
国内运营商整体资本开支难以快速增长的背景下，我们看好通信行业两类公司：一类
是通信服务型公司，一类是具备海外开拓能力且已经开始布局的公司。
华为中兴的海外扩张成功经验
2005 年开始，华为成功跻身于英国电信 BP、法国电信 FT、德国电信 DT、荷兰 KPN
等全球顶级运营商的供货方行列，自此打开了欧美主流市场的大门。2005 年也成为
华为成长的拐点。2005—2009 年，华为销售收入 CAGR 高达 %，而收入的增长
几乎全部来自海外，该年国外收入首超国内，其与中兴的差距也是从 2005 年正式拉
开。09 年来自欧洲的订单在华为新增海外订单中比例达到 %，2007 年虽然中兴
海外收入首超国内收入，但目前中兴的海外增长空间仍局限于新兴市场，主要是东南
亚和非洲市场。
回顾华为中兴的海外扩张之路，在拓展路线和增长节奏上，如今的中兴与 2004 年的
华为有着许多相似之处：
图 17： 华为中兴的海外扩张历程
资料来源：华泰联合证券研究所
从 2005-2009 年，中兴通讯销售收入年复合增长率为 %，其中海外收入年复合
增长率超过 40%，并且从 2007 年开始，中兴海外收入已经超过国内收入，在 08 年
一度超过 60%，但是从 2009 年开始，由于全球金融危机以及国内 3G 大规模投入，
中兴国内收入占比又重回 50%，尽管 09 年外部因素并不利于中兴海外扩张，中兴的
海外收入依然成长 11%。
1998年通过建
立合资公司进
入俄罗斯和南
美市场
第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段
2000年起进入
泰国、马来西
亚等东南亚及
中东非洲等市
场
2003年，中兴
GSM产品连续
在巴基斯坦、
尼日利亚、俄
罗斯等取得订
单；CDMA产
品在阿尔及利
亚、印度等也
取得良好成绩
2003-2005年
期间，通过与
3Com、西门子
、北电等巨头
成立合资公司
，在欧美增加
影响力
2004年，先后
与突尼斯签订
了WCDMA网
络建设合同，
提供WCDMA
设备做商业实
验
2005年之后
GSM产品继非
洲、东南亚传
统市场外，东
欧、中美、南
美市场取得突
破
2008年开始，
先后被KPN选
为在德国和比
利时的设
备供应商，无
线设备首进西
欧；同时与法
国电信、西班
牙电信开始合
作
2005年后，成
功跻身于英国
电信、法国电
信、德国电信
、KPN等顶级
通信运营商的
供货行列，欧
美市场打开
1998年通过建
立合资公司进
入俄罗斯和南
美市场
第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段
2000年起进入
泰国、马来西
亚等东南亚及
中东非洲等市
场
2003年，中兴
GSM产品连续
在巴基斯坦、
尼日利亚、俄
罗斯等取得订
单；CDMA产
品在阿尔及利
亚、印度等也
取得良好成绩
2003-2005年
期间，通过与
3Com、西门子
、北电等巨头
成立合资公司
，在欧美增加
影响力
2004年，先后
与突尼斯签订
了WCDMA网
络建设合同，
提供WCDMA
设备做商业实
验
2005年之后
GSM产品继非
洲、东南亚传
统市场外，东
欧、中美、南
美市场取得突
破
2008年开始，
先后被KPN选
为在德国和比
利时的设
备供应商，无
线设备首进西
欧；同时与法
国电信、西班
牙电信开始合
作
2005年后，成
功跻身于英国
电信、法国电
信、德国电信
、KPN等顶级
通信运营商的
供货行列，欧
美市场打开
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行业研究 2011-06-15
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通信设备海外扩张产品特性
结合华为中兴的成功经验，我们认为最容易在海外运营商市场获得成功的产品应该有
以下几个特点：
¾ 产品标准化。意味着运营商的转换成本较小
¾ 产品易于本土化。用户使用差异较小，当地客服人员能够在最短时间里掌握相关
产品，提供本土化服务，可以较快的打开海外市场。
¾ 成本优势明显。中国企业的竞争优势，主要还是成本优势，与国外厂商相比，中
国企业在品牌知名度等方面处于劣势，较大的成本优势将帮助企业较快的从招标
中脱颖而出，获得较多的市场份额。
对应以上几点，我们删选国内通信设备企业之后，认为世纪鼎利和日海通信的产品属
性都比较复最符合上述特点，其中以世纪鼎利更为合适。
¾ 世纪鼎利的通信测试仪表是基于通信接口标准的，公司拥有齐全的产品线，产品
涵盖 GSM/GPRS/EDGE/WCDMA/HSPA、CDMA1X/EvDo、TD-SCDMA/HSDPA
等多种技术制式的测试优化产品。全球主流移动通信标准为 GSM，CDMA，
WCDMA，分别对应了中国移动，中国电信和中国联通的通信标准。因此鼎利的
测试仪表完全符合海外运营商的需求。
¾ 通信仪表本质来说只需要更改使用界面，以及输出文档便能满足用户需求。因此
很容易做本土化推广。
¾ 同类产品鼎利目前的售价比海外竞争对手低 50%左右，因此海外扩张低成本价
格策略非常有效。
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行业研究 2011-06-15
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推荐标的讨论
光通信行业我们首推配线服务商日海通讯和烽火通信，网优行业推荐世纪鼎利和华星
创业，WLAN 行业首推三元达；其次，中兴通讯建议长期持有。
表格 2：盈利预测及投资评级
最新价
评
级
每股收益 EPS（元） 市盈率 P/E
10 11E 12E 10 11E 12E
日海通讯 买入
世纪鼎利 买入
三元达 买入
华星创业 买入
中兴通讯 买入
资料来源：华泰联合证券研究所
日海通讯
图 18： 日海通讯股价走势
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-0
6
日海通讯 沪深300
资料来源：华泰联合证券研究所
公司简介
公司是国内最大的通信网络物理连接设备供应商，专注于为国内外电信运营商、电信
主设备商和网络集成商提供一流的通信网络连接、分配和保护的产品及整体解决方
案，公司拥有专业的技术研发平台、高效的供应链管理体系和完善的营销渠道和服务
网络，在第三代移动通信（3G）和光纤到户（FTTH）等市场拥有先发优势。
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行业研究 2011-06-15
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投资亮点
z 配线以及工程服务是未来几年蓬勃发展的光通信产业链上持续受益的两个子行
业，最具业绩弹性，也是我们最看好的。
z 从产业链上来说，日海是国内最有实力的 ODN 配线厂商，并大力往产业链上游
的芯片研发与产业链下游的通讯工程业务拓展，具有产业链上下游垂直一体化整
合能力。上下游拓展有望提高公司营业收入，并同时提升 ODN 产品的毛利率。
往上游延伸拓展的光波导芯片生产线可以制造光通信 DWDM 系统设备中的
核心部件，预计年底批量生产，届时产能有望达到 120 万片/年，一方面将
满足公司 ODN 产品线中对无源器件产品需求，另一方面可以外销；
下游的工程服务，将得益于所收购广州穗灵的通信信息网络系统集成丙级施
工资质而有望承接通信网络项目、电信支撑网项目、以及基础网承建项目。
同时，2011 年广州穗灵有望提升至通信信息网络系统集成乙级施工资质，
有资格承接 2000 万工程项目，并准备面向全国承接电信项目，2012 年预
期对销售收入有 1-2 亿元的贡献。
z 从竞争力上来说，日海拥有国内配线保护行业最为完善的覆盖全国的营销体系、
强大而灵活的产品策略和研发实力。以及从企业经营能力上来说，今年一季度公
司净利润同比增长 49%，这是由于同比毛利率持平（2009 年 %， 2010
年 %）但费用控制得当。产业链的有效延伸仍将进一步增强成本控制能力
从而提升公司盈利空间。
z 我们预计 2011-2013 年 EPS 为 、、 ，对应 PE 分别为 ,
和 。给予‘买入’评级。
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行业研究 2011-06-15
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 20
世纪鼎利
图 19： 世纪鼎利股价走势
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-0
5
世纪鼎利 沪深300
资料来源：华泰联合证券研究所
公司简介
公司是一家国内领先的移动通信网络优化方案综合供应商。公司既为电信运营商和电
信设备供应商提供高技术含量的移动通信网络优化测试分析系统，同时亦为电信运营
商提供“一站式”的移动通信网络优化服务
投资亮点
z 公司产品线齐全，自主研发能力强。公司拥有齐全的产品线，自主开发能力居行
业前列，产品涵盖2G、、3G等多种技术制式的测试优化产品。公司研发、
设计的移动通信网络优化测试分析系统包括路测分析系统、自动测试分析系统、
便携式测试分析系统、后台分析系统、优化分析系统和规划系统等全系列产品，
均具有自有知识产权，并在同行业中处于领先地位。在“技术为王，毛利为后”
的高新技术领域，较强的自主研发能力彰显公司较强的竞争力。
z 业务协同优势明显（设备+服务）。除对外销售移动通信网络优化测试分析系统外，
公司亦向电信运营商提供移动通信网络优化服务。公司对外服务的网优测试工具
可以自产自用，成本大大降低。
z 公司积极布局海外市场，有望实现二次腾飞。公司对香港全资子公司进行增资，
其中港币6000万元用于海外市场销售网络建设及海外市场开拓，港币1800万元
用于收购增资瑞典AmanziTelAB公司。目的在于加大海外市场开拓力度，扩充海
外市场销售、服务人才队伍；根据海外客户的需求及市场特点，优化和完善公司
产品功能，使产品和服务更好地支撑公司开拓国际市场。
华为、中兴 2010 年海外收入占比分别超过 75%和 60%。我们认为中国通信企业
走海外扩张这条道路是必然选择。当 2002 年国内资本开支下降的时候，华为开
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行业研究 2011-06-15
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 21
始大举海外扩张，扩张路径从东南亚Æ非洲Æ印度Æ欧洲。在华为大举突破海外
之后的五年里（2003-2008），华为收入年复合增长率为 40%，海外 CAGR 70%，
国内仅有 13%。我们认为世纪鼎利极有希望复制华为路线，成功实现二次腾飞。
图 20： 华为收入统计，2000-2008
亿人民币
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1,000
1,200
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
国内收入 海外收入
亿人民币
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600
800
1,000
1,200
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
国内收入 海外收入
资料来源：华泰联合证券研究所
z 我们预计 2011-2013 年 EPS 为 、、 ，对应 PE 分别为 21x,16x
和 12x。维持‘买入’评级。
渐飞研究报告 -
行业研究 2011-06-15
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 22
三元达
图 21： 三元达股价走势
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6
三元达 沪深300
资料来源：华泰联合证券研究所
公司简介
公司是一家国内领先的无线网络优化覆盖设备供应商和服务提供商。公司以射频放大
技术为核心，研发、生产和销售无线网络优化覆盖专业设备，并向客户提供集成服务
以及与之相关的专业外包维护服务。
投资亮点
z 公司传统主营业务将受益于新增 3G 室内分布系统的建设，未来两年保持 30%以
上的增长，利润率水平保持稳定。
z 公司较早的切入WLAN 产业链，同时可以为运营商提供从产品—分布工程—代
维优化的一体式服务。并且，较早的在WLAN 的研发投入，使得公司在电信级
的WLAN 设备领域，领先于国内同行，具有先发优势。我们认为WLAN 收入弹
性较大，将为公司业绩超预期发展成为可能。
z 公司上市之后，现金流充沛，我们认为公司有可能通过外延式扩张的方式做大做
强公司的WLAN 业务以及室内分布业务。
z 我们预计 2011-2013 年 EPS 为 ,,，对应 PE 分别为 26x,18x,13x。
维持‘买入’评级。
渐飞研究报告 -
行业研究 2011-06-15
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 23
华星创业
图 22： 华星创业股价走势
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4
华星创业 沪深300
资料来源：华泰联合证券研究所
公司简介
公司是一家通信技术服务领域的专业公司，主要提供移动通信技术服务及研发、生产、
销售测试优化系统，提供的服务主要包括移动通信网络的普查、评估、优化等，产品
主要包括华星FlyWireless 测试优化系统、华星Fly Spire/Guide 测试优化系统等。
投资亮点
z 内涵式增长。公司传统网优业务受益于 3G 网络优化需求的提升以及行业集中度
不断提高，我们预计公司网优业务在未来几年将保持 30%以上的增长。
z 外延式扩张。10 年完成收购浙江明讯和上海鑫众之后，公司切入室内分布系统
工程服务，我们认为未来收购之后的协同效应和规模效应将开始显现，同时营销
和管理费用率将持续下降。
z 公司也将极大受益于 WLAN 大规模建设，在完成收购上海鑫众之后，公司开始
进入 WLAN 室内分布工程服务。
z 公司募投项目网优测试系统，将于年中投产，我们预计这将成为公司重要的利润
增长点。
z 我们预计 2011-2013 年 EPS 为 、、 ，对应 PE 值为 24x,17x,。
维持‘买入’评级。
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行业研究 2011-06-15
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 24
中兴通讯
图 23： 中兴通讯股价走势
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中兴通讯 沪深300
资料来源：华泰联合证券研究所
投资亮点
z 无线网络建设已经从早期的技术驱动转向了服务和成本驱动。当2G 市场进入成
本和服务驱动之后，中兴通讯2G 市场份额从2006 年不到2%到2010 年的
%。如今的3G 市场也进入了成本和服务驱动阶段，所以，中兴通讯高速发展
的阶段已经来临。到了LTE 时代，终于可以站在同一起跑线，这就使得LTE 进
入了技术，成本和服务，三轮同时驱动的时代。
z 无线设备方面，中兴已经步入正轨和良性循环。中兴在亚太，非洲，拉美都进入
了本土运营商，中兴未来两年的目标是通过跨国运营商的认证，进入其在新兴市
场的子网。我们认为到2014 年中兴通讯能获得全球15%的份额，进入第一集团。
z 有线设备方面，从全球光传输市场来看，中兴通讯市场份额较低约占%，并
且其中约68%的收入都来自于中国本土。在全球宽带接入市场，中兴通讯处于领
先地位约占17%，其中65%的收入来自中国。从上述分析我们可以看到，尽管中
兴通讯是一个国际化的公司，但是他的有线产品的海外拓展有待加强。我们预计
随着公司对有线产品重视程度提升，未来3 年，公司有线产品海外市场年复合增
长率将超过25%。
z 终端方面，我们预测2011 年中兴通信终端出货8500万，其中手机出货5400 万。
同时，我们预计未来三年年中兴终端收入复合增长率将超过30%。
对于中兴通讯，我们仍维持我们在 2011 年度策略中的观点，认为其是中国最优秀的
通信设备公司之一。全球通信行业从技术驱动向成本+服务驱动的模式非常清晰，我
们认为在整个行业变革过程中，中兴通讯具有长期投资价值。我们预测公司 11,12 年
EPS 分别为，, 元，对应目前估值分别为 18x 和 14x。维持“买入”评级
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华泰联合证券评级标准：
时间段 报告发布之日起 6 个月内
基准市场指数 沪深 300（以下简称基准）
股票评级
买 入 股价超越基准 20%以上
增 持 股价超越基准 10%-20%
中 性 股价相对基准波动在±10% 之间
减 持 股价弱于基准 10%-20%
卖 出 股价弱于基准 20%以上
行业评级
增 持 行业股票指数超越基准
中 性 行业股票指数基本与基准持平
减 持 行业股票指数明显弱于基准
