第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
{财务管理外汇汇率}重放开放经济蒙代尔弗莱明模
型与汇率制度
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
学习重点
1、小型开放经济
2、蒙代尔-弗莱明模型
3、浮动汇率&固定汇率
4、不同汇率制度下宏观政策的影响
5、利率差
6、物价水平变动下的蒙代尔-弗莱明模型
7、大型开放经济
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
开
放
经
济
中
的
总
需
求
小型开
放经济
蒙代尔-弗
莱明模型
大型开放经济中的
短期模型
浮动汇率下
政策的影响
浮动汇率
贸易政策
利率差
货币政策
财政政策
物价水平变动的蒙
代尔-弗莱明模型
固定汇率下
政策的影响
固定汇率
贸易政策
货币政策
财政政策
小型开放经济中的
短期与长期均衡
宏观政策
的影响 货币政策
财政政策
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 3
本章学习目标
蒙代尔-弗莱明(Mundell-Fleming)模
型:
小型开放经济下的IS-LM 模型
利率差别的原因及其效应
考察固定汇率与浮动汇率
小型开放经济的AD曲线
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 4
一、蒙代尔-弗莱明模型
（一）关键假设:
资本完全流动的小型开放经济：
r = r*
产品市场均衡—IS* 曲线：
其中
e = 名义汇率
= 每一单位本币可兑换的外国通货量
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 5
（二）产品市场与IS* 曲线
对于给定的r*值，
IS* 曲线向下倾斜。
对斜率的直观考察：
Y
e
IS*
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 6
（三）货币市场LM* 曲线
LM* 曲线：
给定r*值下的曲线
垂直：
因为对于给定的 r*
， 无论e 如何变化。
只有唯一的 Y 使货
币供给等于货币需
求
Y
e LM*
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 7
蒙代尔-弗莱明模型的均衡
Y
e LM*
IS*
均衡汇率
均衡收入
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 8
二、浮动汇率下的小型开放经济
浮动汇率与固定汇率
在浮动汇率下，e 根据经济状况的变动而自由波
动。
而在固定汇率下，央行根据事先给定的价格从
事国内通货与国外通货的交易。
以下考虑财政、货币与贸易政策：首先考察浮
动汇率下的情况，然后考察固定汇率下的情形。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 9
*固定汇率制和浮动汇率制的关系
浮动汇率制度是指汇率完全由市场的供求决定，
政府不加任何干预的汇率制度。 浮动汇率与固
定汇率相比好处在于：(1)浮动汇率制度可以保
证货币政策的独立性；(2)浮动的汇率可以帮助
减缓外部的冲击；(3)干预减少，汇率将由市场
决定，更具有透明性；(4)不需要维持巨额的外
汇储备。 一般而言，选择浮动汇率，主要由市
场力量来控制资本的跨国流动；而选择固定汇
率，则需要政府来控制资本的跨国流动。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 10
固定汇率制和浮动汇率制的关系
固定汇率制度也存在一些缺陷:(1)容易导致本
币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，引
起难以维系的长期经常项目收支失衡；(2)同
时，僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇
率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期
保值的对外借债，损害本地金融体系的健康。
在固定汇率制度下，一国必须要么牺牲本国
货币政策的独立性，要么限制资本的自由流
动，否则易引发货币和金融危机。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 11
固定汇率制和浮动汇率制的关系
浮动汇率制的主要长处是防止国际游资冲击，避免爆
发货币危机；有利于促进国际贸易的增长和生产的发
展；有利于促进资本流动等等。
通货膨胀目标制是中央银行直接以通货膨胀为目标并
对外公布该目标的货币政策制度。在通货膨胀目标制
下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工
具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决
策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。
由于其对于通货膨胀是目标制，因此稳定成为头一等
需要，而浮动汇率则是使得整个力量更集中于控制通
货膨胀方面。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 12
我国的汇率制度
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 13
现行的汇率政策
我国在90年代取消货币双轨制后，一直实行
对美元联系汇率，长时间对美元固定比价。
2005年后实行浮动汇率，因为限制了浮动范
围，实际上是有限的浮动汇率政策。并且在
2009年的一段时间里再次实行联系汇率，挂
钩美元，迫于美国压力于2010年再次实行浮
动汇率，但仍然限制浮动范围。
汇率政策：以市场供求为基础、参考一篮子
货币进行调节、有管理的浮动汇率制度
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 14
香港：联系汇率制度
特区政府致力维持的联汇制度，对于香港的
细小和外向型经济，以及作为国际金融及贸
易中心，维持汇率对美元的稳定仍然适合香
港，未有计划改变。对于一篮子货币挂钩制
度，不像现行与美元挂钩的制度般简单及透
明；此外，与一篮子货币挂钩，并没有独立
的货币政策，息率是按篮子货币的加权平均
而定。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 15
我国外汇占款近4年来首降 海外热钱撤离中国
20112011年年1111月月2222日日03:4803:48京华时报京华时报
■占款当月余额及环比增减（亿元） 制图 吴尚楠
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 16
我国外汇占款近4年来首降
数据10月负增长 亿元
昨日公布的数据显示， 10月份中国外汇占
款负增长亿元,为2008年1月份至今
近4年来的首次负增长。这增加了流动性紧张
局面，或加速货币政策调整，下调存准的可
能性加大。
数据显示，截至10月末，中国外汇占款
总额为亿元，而9月末为
亿元。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 17
我国外汇占款近4年来首降
此前，3月份中国新增外汇占款达4079亿元，
创出今年迄今为止月度外汇占款增量的高点；
今年8月,新增外汇占款曾从7月份的
亿元大幅增加至亿元，但9月份的新
增额降至亿元。
外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放
的本国货币，外汇占款的增多，将直接增加
基础货币量，并通过货币乘数效应，使得流
通中的人民币迅速增多。经济学家一般以外
汇占款与贸易顺差和实际使用外资间的差额
作为衡量热钱入境规模的主要参数。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 18
探因
1.洋钱在华投资热情降低
2.与人民币贬值预期有关
3.是流动性紧张的体现
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 19
（一）浮动汇率下的财政政策
Y
e
Y1
e1
e2
对任意给定的汇率 e，
财政扩张会增加 Y，
使 IS* 右移。
结果：
e > 0, Y = 0
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 20
关于财政政策
在资本完全流动的小型开放经济中，财政
政策对实际GDP没有任何影响。
“挤出”
• 封闭经济：财政政策使利率上升，挤出
投资
• 小型开放经济：财政政策使汇率升值，
挤出净出口。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 21
（二）浮动汇率下的货币政策
Y
e
e1
Y1 Y2
e2
增加 M ， LM* 右移，
因为必须增加 Y 才能恢
复货币市场的均衡。
结果：
e < 0, Y > 0
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 22
关于货币政策
通过影响组成总需求的一个或多个因素，货
币政策影响产出：
封闭经济： M r I Y
小型开放经济： M e NX Y
扩张性货币政策不会增加世界总需求，它只
能将对国外产品的需求转向对国内产品的需
求，因此，国内就业与收入的增加是以丧失
国外需求为代价的。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 23
（三）浮动汇率下的贸易政策
Y
e
e1
Y1
e2
对任意给定的 e值，关
税或配额减少进口，增
加 NX，
并使 IS* 右移。结果：
e > 0, Y = 0
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 24
关于贸易政策
进口限制无法减少贸易赤字。
即使 NX 不变，贸易也可能减少：
–贸易限制减少了进口
–汇率升值减少了出口
更少的贸易意味着更少的“贸易获利”。
对特定产品的进口限制保全了生产该产品的国
内行业的就业机会，却损害了生产出口产品部
门的就业机会。因此，进口限制不会增加总就
业。更糟糕的是，进口限制导致了“部门转移
”，这会产生摩擦性失业。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 25
三、固定汇率下的小型开放经济
（一）固定汇率下的小型开放经济
在固定汇率下，一国中央银行会随时准备按预定
的价格从事国内通货与国外通货的买卖。
在蒙代尔-弗莱明模型中，当央行需要维持预定的
汇率时，央行将移动 LM* 曲线。
该体系使名义汇率固定不变，但从长期看，由于
价格具有伸缩性的，即使名义汇率固定不变，实
际汇率也会变动。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 26
（二）固定汇率下的财政政策
Y
e
Y1
e1
Under floating rates, a
fiscal expansion would
raise e.
结果：
e = 0, Y > 0
Y2
在浮动汇率下，财政
政策在影响产出方面
是无效的。
在固定汇率下，财政
政策在影响产出方面
是有效的。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 27
（三）固定汇率下的货币政策
Y
e
Y1
e1
结果：
e = 0, Y = 0
在浮动汇率下，货币政
策在影响产出上是相当
有效的
而在固定汇率下，货币
政策无法用来影响产出。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 28
（四）固定汇率下的贸易政策
Y
e
Y1
e1
Results:
e = 0, Y > 0
Y2
在浮动汇率下，贸易限制无
法影响 Y 或 NX。
在固定汇率下，进口限制能
够增加 Y 和 NX。
但是，该政策仅仅将对国外
产品的需求转向对国内产品
的需求，因此，本国所得即
为外国所失。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 29
固定汇率制的实质
固定汇率制的实质是中央银行承诺，允许货币
供给调整到任何水平，以保证外汇市场均衡汇
率等于所宣布的汇率。而且，只要中央银行随
时准备按固定汇率买卖外汇，货币供给就会自
动地调整到必要的水平。
在蒙代尔-弗莱明模型中，价格在短期中是固定
的，因此，固定的名义汇率也意味着固定的实
际汇率。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 30
（五）蒙代尔-弗莱明模型中的政策:总结
汇率体制类型:
浮动 固定
影响：
政策 Y e NX Y e NX
财政扩张 0 0 0
货币扩张 0 0 0
进口限制 0 0 0
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 31
四、利率差
r 与r* 不同的原因有二
（一）国家风险与汇率预期
因经济或政治动荡，一国债务人会拖欠其借款的
风险。
为补偿这一风险，债权人要求较高的利率。
预期的汇率变动：
假如人们预期一国汇率会下降，则该国债务人需
支付较高的利率，以补偿债权人预期的货币贬值。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 32
（二）蒙代尔-弗莱明模型中的利率差
这里 是风险贴水。
以 替换 IS*和 LM* 方程中的 ：
风险贴水（也称风险溢价)，指的是风险规避者为规避风险
而愿意付出的货币数额。风险贴水的大小取决于风险状况，风
险越大，则风险贴水越高，反之亦然。
风险升水（贴水）：具有同等效用的无风险收入与风险收
入的差额。 同等效用的无风险收入小于风险收入的差额为风险
升水。同等效用的无风险收入大于风险收入的差额为风险贴水。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 33
增加的影响
IS* 左移，因为
r I
Y
e
Y1
e1
LM* 右移，因为
r （M/P）d，
所以，Y 必须增加，以恢复
货币市场的均衡。
结果：
e < 0, Y > 0
e2
Y2
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 34
e 的下降是直观的：
国家风险增加或预期货币贬值使持有该
国货币不再具有吸引力。
注：货币贬值预期是自我实现的——对一种通货
未来将贬值的预期会引起它现在贬值。
Y 增加：因为 NX 增加（源于货币贬值）
甚至大于投资 I 的下降（源于 r 的上升）。
增加的影响
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 35
为什么收入可能不会上升
为防止货币贬值，央行可能减少货币供
应
货币贬值会提高进口品的价格，进而提
高物价水平（从而少实际的货币供给）
消费者可能持有货币对风险增加作出反
应。
所有这些都会使 LM* 左移。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 36
案例研究：案例研究：
墨西哥比索危机
美
分
/
比
索
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 37
案例研究：案例研究：
墨西哥比索危机
美
分、
/
比
索
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 38
比索危机不仅仅伤害墨西哥
美国商品在墨西哥变得更加昂贵
–美国公司收入减少
–美-墨边境的数百家公司破产
以美元估值的墨西哥资产损失惨重
–影响到几百万美国居民的退休储蓄
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 39
理解这场危机
1990年代早期，墨西哥是一个对外国投资商富
有吸引力的地方。1994年，政局的发展提高了
墨西哥的风险贴水。
– Chiapas 地区的农民暴力起义
–主要的总统候选人被谋杀
另外一个因素：
为抑制美国的通货膨胀，1994年，美联储多
次提高利率 (因此， r* > 0) 。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 40
理解这场危机
这些事件使比索面临向下的压力。
墨西哥央行不断向外国投资者重申其不允许
比索贬值的决心，为此，墨央行不得不在外
汇市场是出售美元，购进比索，以支持比索
汇率。
要做到这些，要求墨央行拥有足够的美元储
备，她有吗？
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 41
墨央行的美元储备
1993年12月 ……………… $280亿
1994年8月17日 ……………… $17 0
亿
1994年12月1日 ……………$ 9 0亿
1994年12月15日 ………… $ 7 0亿
在1994, 墨央行隐瞒了这样一个事实，它的
美元储备几乎耗尽。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 42
灾难
12月 20日：墨宣布比索贬值 13%
(由29美分/比索调至25美分/比索)
投资者 震惊震惊 ! ! !
…意识到央行即将耗尽其储备…
，投资者变现了他们的墨西哥资产，席卷资
本而去。
12月 22日：央行的储备几乎耗尽。不得不放
弃固定汇率制，让汇率e自由浮动。
在一周之内，比索汇率又下降了30%。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 43
补救措施
1995年：. & IMF 设立了一个 $500万
的信用担保，以此作为墨西哥政府获得贷款
的信用保证金。
这一举措恢复了墨西哥的信心，降低了其风
险系数。
经历了1995年的严重衰退后，墨西哥开始了
一个强劲的恢复。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 45
五、浮动汇率与固定汇率
（一）两种观点
支持浮动汇率的主要观点：
可以运用货币政策达成其它目标，如稳定就业或
物价
支持固定汇率的主要观点：
避免不确定性与多变性，便利于国际贸易
规范货币政策，以防止货币供给过度增长和恶性
通货膨胀。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 46
六、六、从短期到长期:物价水平变动
的蒙代尔-弗莱明模型
（一）弗莱明模型与AD 曲线
迄今为止，我们研究固定价格水平下的 M-F 模
型。为了导出 AD 曲线，下面考察价格P 变化时
的M-F 模型。
将M-F 等式写为：
(在本章的前面，我们把 NX 看作是 e 的函数，
因为当价格P不变时， e 与 同方向变化。)
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 47
Y1Y2
AD 曲线的推导
Y
Y
P
IS*
LM*(P1)LM*(P2)
AD
P1
P2
Y2 Y1
2
1
为什么 AD 具有负斜率：
P (M/P )
LM 左移
NX
Y
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 48
（二）从短期到长期:物价水平变动的
蒙代尔-弗莱明模型
LM*(P1)
1
2
则物价存在向下的压力
随着时间的推移， P
下降，导致
(M/P )
NX
Y
P1 SRAS
1
Y
Y
P
IS*
AD
LRAS
LM*(P2)
P2 SRAS2
如果
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 49
大型经济：大型经济：
介于小型开放经济与封闭经济之间
许多国家 – 包括美国 – 既非封闭经济也非小型开放
经济。
大型开放经济介于封闭经济与小型开放经济之间。
考察货币扩张：
• 像在封闭经济中，
M > 0 r I (尽管不那么明显)
• 像在小型开放经济中，
M > 0 NX (尽管不那么明显)
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 50
本章总结
1.蒙代尔-弗莱明模型
–是小型开放经济中的 IS-LM
– P 是给定的
–能够说明政策与冲击如何影响收入与
汇率
2.财政政策
在固定汇率下会影响收入，但在浮动
汇率下对收入没有影响。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求 slide 51
本章总结
3. 货币政策
– 在浮动汇率下可影响收入。
– 在固定汇率下，货币政策对产出无效。
4. 利率差别
– 在投资者为持有一国资产要求风险补偿时存在。
– 风险系数的增加会提高本国利率，使本国货币
贬值。
5. 固定汇率与浮动汇率
– 在浮动汇率下，货币政策可以自由追求汇率稳定之
外的目标。
– 固定汇率减少了国际交易中的某种不确定性。
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
• 9、田夫荷锄立，相见语依依。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、即此羡闲逸，怅然吟式微。07:05:2907:05:2907:059/17/2020 7:05:29 AM
• 11、艳色天下重，西施宁久微。九月-2007:05:2907:05Sep-2017-Sep-20
• 12、朝为越溪女，暮作吴宫妃。07:05:2907:05:2907:05Thursday, September 17, 2020
• 13、贱日岂殊众，贵来方悟稀。九月-20九月-2007:05:2907:05:29September 17, 2020
• 14、邀人傅脂粉，不自著罗衣。17 九月 20207:05:29 上午07:05:29九月-20
• 15、君宠益娇态，君怜无是非。九月 207:05 上午九月-2007:05September 17, 2020
• 16、持谢邻家子，效颦安可希。2020/9/17 7:05:2907:05:2917 September 2020
• 17、当时浣纱伴，莫得同车归。7:05:29 上午7:05 上午07:05:29九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。07:05:2907:05:2907:059/17/2020 7:05:29 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2007:05:2907:05Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。07:05:2907:05:2907:05Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2007:05:2907:05:29September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20207:05:29 上午07:05:29九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 207:05 上午九月-2007:05September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 7:05:2907:05:2917 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。7:05:29 上午7:05 上午07:05:29九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。07:05:2907:05:2907:059/17/2020 7:05:29 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2007:05:2907:05Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。07:05:2907:05:2907:05Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2007:05:2907:05:29September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20207:05:29 上午07:05:29九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 207:05 上午九月-2007:05September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 7:05:2907:05:2917 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。7:05:29 上午7:05 上午07:05:29九月-20
