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证券研究报告 | 行业专题报告
日用消费 | 纺织服装
推荐（维持） “颜值经济”时代来临 医美行业机遇空前
2016年08月07日 医疗美容行业深度报告
上证指数 2977
行业规模
占比%
股票家数（只） 97
总市值（亿元） 9443
流通市值（亿元） 6235
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现
相对表现
资料来源：贝格数据、招商证券
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撑个股》2016-07-31
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值股》2016-07-20
3、《服饰纺织行业“时尚半月谈”（7
月下期）—继续持有白马价值股 谨
慎追逐吃饭行情》2016-07-18
孙妤
010-57601717
sunyu2@
S1090511110003
研究助理
王孜
wangzi@
本文着重分析了医疗美容产业链下游的医疗美容机构和医疗美容 APP 的盈利模
式、行业格局和未来发展趋势。需求、技术及政策等因素共同推动医美产业爆发，
目前市场规模超过千亿，未来 5 年年均增速仍获保持在 25%，且渗透率仍较低，
发展空间巨大。与医美发达国家相比，我国技术差异不明显，关键在于其精细化
的高水平服务、风险管控以及完善的监管制度。当前我国医疗美容机构竞争格局
较为分散，政策差异将使大型连锁模式或成为我国未来的发展趋势，而医美 APP
的发展也将推动行业生态重构。推荐布局思路清晰、执行能力强，“大文体+大健
康”格局雏形已现的苏宁环球及资源已落地的医美第一股朗姿股份。
需求提升、技术进步、政策逐渐完善等因素共同推动医美产业爆发：近年来
消费者消费能力以及消费意愿的提升使得医疗美容需求快速释放，而技术进
步，尤其是安全性、快捷性和无创性方面的提升满足了快速增长的需求。同
时，监管机构对医美市场的规范问题越发重视，相关法律法规不断出台，行
业发展环境正在不断改善。
当前市场规模超千亿，且渗透率仍较低，发展空间巨大：预计 15 年市场规模
超过千亿，未来 5 年复合增长率稳定在 25%以上。但与发达国家相比，我国
整形人口比例、人均整容次数及人均消费均很低，渗透率不及 2%，考虑到庞
大的人口基数及国内消费再升级的趋势，医美市场远未达到饱和，未来发展
前景广阔。
与医美发达国家相比，我国技术差异不明显，关键在于其精细化的高水平服
务、风险管控体系以及完善的监管制度：全球医美市场近年来发展迅速，美
国仍然是全球最大的医美消费市场，韩国则是全球人均消费次数最多的国家。
与韩国、美国、台湾、日本等相比，我国医疗美容业起步较晚，仍处于发展
初期，市场空间较大。从技术上来看，除与美国有一定差距外，我国与韩台
日的技术水平相比并没有明显的落后。比较这几个国家及地区的竞争优势，
共同特点是有着完善的监管体制、风险管控体系和精细化的高服务水平，而
这正是目前我国有待提升的。
医疗美容机构竞争格局分散，大型连锁/专科诊所或成为发展趋势：全国各类
医疗美容机构超过 1 万家，市场竞争格局分散，以莆田系为首的民营机构为
市场主体。目前医美机构收入主要来自于药品加价销售和服务费用，由于高
额的广告营销费用，医美机构盈利能力普遍不高，仍存在较大的提升空间。
在资本的推动下，具有规模效应、品牌美誉度的大型连锁机构将逐渐成为行
业主流，行业集中度有望提升，而专科诊所因其资质审批难度低、低成本易
复制也存在一定的生存空间，未来行业或向“大型连锁+专科诊所”的方向发
展。拥有先进医疗、管理、营销团队，领先医疗设备，良好医疗环境，服务
水平和管理效率俱佳且具备一定资金实力的规范化医疗美容机构有望在行业
竞争中脱颖而出。
“互联网+”重构医疗美容行业生态：医疗美容 APP 通过社群方式实现了信
息共享和互动，并且建立了消费者反馈评价体系，目前仍处于发展初期，渗
透率较低，但增速很快。“社区+咨询+电商”是当前医美 APP 的主要形态，
社区运营是产生消费需求的基础，而医美电商和免费体验合作是现阶段 APP
主要的变现方式。在医美 APP 的影响下，医疗美容消费模式逐渐持续化、多
向化、日常化，医美机构传统的高营销费用高收费盈利模式也开始受到挑战，
这将进一步推动医疗美容机构行业洗牌和行业集中度的提升。
推荐标的：资源已落地的医美第一股朗姿股份；布局思路清晰、执行能力强，
“大文体+大健康”格局雏形已现的苏宁环球
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Aug/15 Dec/15 Mar/16 Jul/16
(%)
(%
)
纺织服装 沪深300
行业研究
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正文目录
一、“美无止境”，医美行业快速发展 ............................................................................ 7
1、医疗美容有别于生活美容，行医资质要求较高 ....................................................... 7
2、微整形迎合医美安全及无术痕需求，渐成为主流 .................................................... 8
二、需求提升、技术进步、政策逐渐完善等因素共同推动医美产业爆发 ..................... 9
1、消费者对医美的消费能力和消费意愿均有提升 ..................................................... 10
2、技术进步提高服务水平，挖掘整形消费需求 ......................................................... 12
3、行业监管虽不完善，但逐步细则化有利于推动医美行业发展 ............................... 12
三、市场规模超过千亿，但渗透率仍较低，发展空间巨大 ......................................... 15
1、我国医美市场快速发展，消费数量和从业人员均显著提升亿 ............................... 15
2、与其他国家相比，我国市场渗透率仍然较低，市场空间巨大 ............................... 17
3、消费群体呈现年轻化趋势，女性客群潜力仍有待挖潜 .......................................... 18
四、海外医美大国核心竞争力的构建 .......................................................................... 19
1、韩国：主要竞争力在于其高素质的医疗团队、精细化的服务和完善的行业监管 .. 20
2、台湾：健保控费制度及明星效应推动医美行业发展，项目价格较韩国更低 .......... 25
3、美国：全球最大医美消费国，科研实力和生产力转化速度领先 ............................ 27
4、日本：医师选拔机制严格，安全性高，男性整形比例高 ....................................... 31
五、中国医疗美容机构发展趋势：大型连锁或成为主流 ............................................ 32
1、医疗美容机构众多，以民营企业为主，行业集中度很低 ....................................... 33
2、医美机构自主定价，营销费用偏高，盈利能力有较大提升空间 ............................ 35
3、大型连锁/专科诊所或成为发展趋势，行业集中度有望提升 .................................. 36
4、医疗美容机构评价体系 .......................................................................................... 36
六、医美 APP：“互联网+”重构行业生态 ................................................................. 37
1、医疗美容结合移动互联，医美 APP 逐渐崛起 ....................................................... 38
2、“社区+咨询+电商”是目前医美 APP 的主要形态 ................................................. 40
3、“互联网+”改变消费模式，美容向日常生活渗透 ................................................. 40
4、冲击传统医美机构的盈利模式，有助于驱动行业洗牌 .......................................... 41
七、A 股标的:苏宁环球&朗姿股份充当医美掘金者，预抢占开拓先机 ....................... 43
1、朗姿股份：医美收购落地，与原有业务具有较强的协同效应 ............................... 43
2、苏宁环球：以地利启转型华章 医美龙头渐行渐近 ................................................ 46
行业研究
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（1）战略投资韩国 ID 医院，获取医美顶尖技术资源 ................................................ 48
（2）战略投资更美 app，“互联网+”时代营销新路径 .............................................. 53
（3）成立培训学校，体内建立人才储备库 ................................................................ 54
（4）力争打造亚洲最大整形集团，以并购为主计划开设 50-60 家医院 .................... 56
附 1：探秘韩国三大知名整形医院 .............................................................................. 60
1、ID 医院：全亚洲下颚骨整形单体最大医院 ............................................................ 60
2、原辰整形医院： ..................................................................................................... 64
3、东洋 BK 医院：全韩第一家整形医院，根基深厚 .................................................. 66
附 2：资本纷纷涌入，中国医美蓄势待发 ................................................................... 67
1、华韩整形：首家登陆国内资本市场的医美机构，获 JCI 国际认证 ........................ 67
2、丽都整形：ISQM 体系规范管理，深耕皮肤项目.................................................. 68
3、伊美尔：注重服务体验 .......................................................................................... 70
4、美莱：医疗教学科研领域占据领导者 .................................................................... 71
5、艺星：亚太地区雕塑美学领导者 ........................................................................... 72
图表目录
图 1：医疗美容主要项目 ............................................................................................... 7
图 2：2014 年全球前五个最受欢迎的手术项目（万例） ............................................. 8
图 3：2014 年全球前五个最受欢迎的非手术项目（万例） .......................................... 8
图 4：消费者最关注医疗美容的安全性 ......................................................................... 8
图 5：非手术项目占比逐渐提升 .................................................................................... 8
图 6：微整形客户性别占比及微整形项目占比 .............................................................. 9
图 7：女性客户按年龄段分微整形手术项目占比 .......................................................... 9
图 8：整形项目频次与价格 ........................................................................................... 9
图 9：近 5 年城镇居民收入年复合增长率 10% ........................................................... 10
图 10：女性人口比例 .................................................................................................. 11
图 11：中国 0-4 岁男女性别比 ................................................................................... 11
图 12：各国女性就业比率 ........................................................................................... 11
图 13：中国 6 岁及以上女性受教育程度 .................................................................... 11
图 14：中国医美行业发展主要历程 ............................................................................ 16
图 15：2014 年全球整形医师数量及全球占比 ............................................................ 17
行业研究
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图 16：中国医美行业市场规模预测 ............................................................................ 17
图 17：2011 年各国每万人整形次数 .......................................................................... 17
图 18：2013 年各国整形次数占全球比重 ................................................................... 17
图 19：医疗美容人群以时尚圈人士、白领、学生为主 ............................................... 18
图 20：各项医疗美容项目中均是年轻群体占主导 ...................................................... 18
图 21：消费人群年收入整体水平较高（千元） .......................................................... 18
图 22：医疗美容支出占全年收入的比例 ..................................................................... 18
图 23：消费者更愿意选择专科医院和公立医院整容科室 ........................................... 19
图 24：消费者更愿意去北上广和周边大中城市 .......................................................... 19
图 25：消费者整容项目分部较为均匀 ........................................................................ 19
图 26：5000-20000 元是主要的消费者意愿承受区间 ................................................ 19
图 27：各国人均整形医生数量（单位：个/十万人） ................................................. 20
图 28：各国手术类项目占全球比重 ............................................................................ 20
图 29：各国非手术类项目占全球比重 ........................................................................ 20
图 30：韩国医疗美容市场规模及增速 ........................................................................ 21
图 31：中国赴韩国医疗旅游人数不断提高 ................................................................. 22
图 32：健保控费制度基本架构 ................................................................................... 26
图 33：美国医疗美容业案例数量 ................................................................................ 28
图 34：美国医疗美容以微整形为主 ............................................................................ 29
图 35：美国最受欢迎外科手术项目 ............................................................................ 29
图 36：美国最受欢迎微整形项目 ................................................................................ 29
图 37：2015 年美国医美年龄分布 .............................................................................. 30
图 38：二战后美国人口老龄化 ................................................................................... 30
图 39：2015 年美国医美性别分布 .............................................................................. 30
图 40：2015 年美国医美地区分布 .............................................................................. 30
图 41：医疗美容产业链 .............................................................................................. 33
图 43：丽都整形盈利水平（单位：百万） ................................................................. 35
图 44：丽都整形广告费用是主要费用支出 （单位：百万） ...................................... 35
图 45：医疗美容 APP 占目前美容行业 APP 的 35% ................................................. 38
图 46：医美 APP 的覆盖范围主要集中在沿海地区 .................................................... 38
图 47：2015 年 7 月主要医美 APP 覆盖率仍较低 ...................................................... 39
行业研究
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图 48：新氧用户覆盖率 .............................................................................................. 39
图 49：更美等 APP 的关联应用 ................................................................................. 40
图 50：医美 APP 主要由社区+商城+咨询三部分构建 ................................................ 40
图 51：医美 APP 的出现改变了医疗美容的消费模式 ................................................. 41
图 52：销售费用率约 40%（单位：万元） ................................................................ 42
图 53：广告宣传费占销售费用的 60%以上（单位：万元） ....................................... 42
图 54：朗姿收入及增速 .............................................................................................. 43
图 55：朗姿净利润及增速 ........................................................................................... 43
图 56：韩国领先医疗美容品牌—Dream 梦想医疗集团 .............................................. 44
图 57：米兰柏羽、晶肤医美 ....................................................................................... 44
图 58：公司医美板块布局 ........................................................................................... 45
图 59：米兰柏羽 2019 年规划 .................................................................................... 46
图 60：晶肤医美 2019 年规划 .................................................................................... 46
图 61：公司主营业务是商品房销售 ............................................................................ 46
图 62：公司盈利能力 .................................................................................................. 46
图 63：公司医美产业架构图 ....................................................................................... 47
图 64：公司与 ID 框架协议内容 ................................................................................. 48
图 65：ID 医院业务构成 ............................................................................................. 49
图 66：ID 医院 ............................................................................................................ 49
图 67：ID 医院病房和手术室 ...................................................................................... 49
图 68：T 字截骨术 ...................................................................................................... 50
图 69：透明 Vline 手术 ............................................................................................... 50
图 70：ID 医院的竞争优势 .......................................................................................... 51
图 71：医美专家高度集中在 ID 医院 .......................................................................... 51
图 72：ID 整形医院获得的 ISO 认证 .......................................................................... 52
图 73：ID 整形医院获得的 ISO 认证 .......................................................................... 52
图 74：与 Let 美人节目合作案例 ................................................................................ 52
图 75：更美 APP ........................................................................................................ 53
图 76：更美 APP 商业模式 ......................................................................................... 53
图 77：医美行业整体解决方案 ................................................................................... 53
图 78：3 年内医美互联网平台将占 30%流量份额 ...................................................... 54
行业研究
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图 79：口碑导流演示图 .............................................................................................. 54
图 80：医美产业科研培养计划 ................................................................................... 55
图 81：医美产业科研培养计划 ................................................................................... 55
图 82： 与 ID 合作的培训体系 ................................................................................... 55
图 83：苏宁环球医美集团扩张计划 ............................................................................ 56
图 84：国内民营连锁品牌机构数量 ............................................................................ 56
图 85： 伊尔美港华财务情况 ..................................................................................... 57
图 86：苏宁环球未来医美医院城市层级布局 ............................................................. 58
图 87：苏宁环球未来医美地区布局 ............................................................................ 58
图 88：ID 医院院长 ..................................................................................................... 60
图 89：ID 医院科室 ..................................................................................................... 60
图 90：ID 整容中心 ..................................................................................................... 61
图 91：ID 医院病房 ..................................................................................................... 61
图 92：按照一致性的数据协诊系统 ............................................................................ 62
图 93：ID 自主研发的药妆品牌化妆品 ....................................................................... 62
图 94：医院内设有退税机 ........................................................................................... 63
图 95：ID 与苏宁环球合作 .......................................................................................... 63
图 96：原辰皮肤项目 .................................................................................................. 64
图 97：天津恒大原辰开业 ........................................................................................... 65
图 98：BK 医院大楼 ................................................................................................... 66
图 99：内镜技术技术应用于医美领域 ........................................................................ 68
图 100：华韩整形营业收入构成（百万元） ............................................................... 68
图 101：华韩整形宣传渠道......................................................................................... 68
图 102：华韩整形营销费用变化趋势 .......................................................................... 68
图 103：丽都整形毛利结构......................................................................................... 69
图 104：APSC 多能细胞实验室优势与核心项目 ....................................................... 69
行业研究
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一、“美无止境”，医美行业快速发展
1、医疗美容有别于生活美容，行医资质要求较高
日常生活中所谈论的美容概念，一般可以分为两种：生活美容和医疗美容。医疗美容是
指运用手术、医疗器械、药物以及其他医学技术方法对人体各部位形态进行的修复与再
塑，进而增强人体外在美感的医学科学，包括隆胸、吸脂、彩光嫩肤、除皱美容、眼眉
/颧骨/鼻部/颌面/口唇整形等；而生活美容是指运用化妆品、保健品和非医疗器械等非医
疗性手段，对人体所进行的带有保养或者保健性质的非侵入性的美容护理。医疗美容区
别于生活美容的根本点在于，医疗美容破损真皮层，具有一定的创伤性和侵入性。
图1：医疗美容主要项目
资料来源：网络资料、招商证券
对于医疗美容类目，卫生部 2009 年下发《医疗美容分级管理目录》规定：医疗美容科
为一级科目，下设美容外科、美容牙科、美容皮肤科和美容中医科四个二级科目。其中，
美容外科根据项目难度下设四个等级，其中颧骨降低术、下颌角肥大矫正术、上下颌骨
其它成形术、腹壁成形术等四级项目只有三级整形外科医院或设有医疗美容科或整形外
科的三级综合医院才能开展，特别是今年出现“魏则西”事件后，对于四级项目的限制
愈发严格，而国内目前具备相应资质的医院很少，专科三级整形外科医院更是只有北京
八大处整形医院一家，多数机构实际上不具备行医资格。
表 1：医疗美容细分科目
二级科目 细分 项目
美容外科 头面部 眼睑整形、隆鼻、下颌整形、额头整形、全颜面皮肤削磨术等
乳房、躯干 吸脂、隆乳、乳房下垂矫正术、腹壁成形术等
会阴部 处女膜修补术、阴茎延长术、阴道紧缩术等
其他 体表小肿瘤切除术、自体脂肪注射移植术等
美容皮肤科 抽吸、填充及注射 玻尿酸注射、肉毒素注射、胶原蛋白注射、美白针等
化学剥落 化学换肤
激光和其他电磁波 彩光嫩肤、激光皮肤磨削术等
皮肤相关手术 皮肤肿物切除、毛发移植、腋臭手术等
美容牙科 牙齿美容修复、牙周美容技术操作、牙牙合畸形美容矫治
美容中医科 针灸等
资料来源：医疗美容分级管理目录、招商证券
行业研究
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2、微整形迎合医美安全及无术痕需求，渐成为主流
医疗美容可分为手术类和非手术类两种，手术类包括五官医疗美容、美体医疗美容、皮
肤医疗美容、口腔医疗美容、其他医疗美容等，非手术类包括注射填充类、无创年轻化、
激光美容等。
图 2：2014 年全球前五个最受欢迎的手术项目（万例） 图 3：2014 年全球前五个最受欢迎的非手术项目（万例）
资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券
微整形，原指注射填充类美容，如肉毒素、胶原蛋白、玻尿酸、爱贝芙等项目，现在一
些伤口微小、隐蔽、恢复迅速的手术项目、治疗方法也被囊括其中，而更广的范围则包
括光学美肤等项目。微整形具有无痛无痕、可恢复性、安全性高、起效快速等特点，迎
合了消费者对医疗美容安全性和无手术痕迹的需求，成为目前增长最快的医疗美容项目。
Frost&Sullivan 的数据显示，非手术美容服务将从 2014 年的 360 万例增至 2018 年的
750 万例，年复合增长率超过 25%，未来随着复诊重复消费率提升，微整将在中国医
疗美容服务市场占据更大份额。
图 4：消费者最关注医疗美容的安全性 图 5：非手术项目占比逐渐提升
资料来源：华夏美容网、招商证券 资料来源：ISAPS、招商证券
从微整人群看，以女性为主，且基本集中在面部微整，其中，20-29 岁女性消费者偏爱
瘦脸及隆鼻项目，30-39 岁以皮肤类科目为主，40-49 岁女性更偏向抗衰老项目，如玻
尿酸及激光祛皱。整体而言，我国整形人群进行微整的年龄层较海外而言相对偏低，在
某种程度上加大了该市场的开拓深度。
0 20 40 60 80 100 120 140 160
眼睑手术
抽脂
隆胸
自体脂肪移植
鼻部整形
0 100 200 300 400 500 600
肉毒素
玻尿酸
激光脱毛
化学换肤/二氧化碳磨削/磨皮
激光皮肤磨削
安全性
25%
手术价格
16%
医院资质与口碑 16%
手术效果
15%
医生执业水平 14%
恢复期长短与疼痛 8%
隐私保护
6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2011 2012 2013 2014
非手术项目 手术项目
行业研究
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图 6：微整形客户性别占比及微整形项目占比 图 7：女性客户按年龄段分微整形手术项目占比
资料来源：清科研究中心、招商证券 资料来源：网络资料、招商证券
微整形快速发展，产品和服务由高价低频变得越来越低价高频，且偏向于本地化。以隆
鼻为例，传统的方法做一次需要 2 万，可以保持 5-10 年，而现在通过注射玻尿酸的方
式，一针只需要 7000 元，但只能持续半年，相对于传统的方法用户消费频次更高。同
时受单次客单价低和高频次的影响，微整形对消费者来说是一个偏轻的决策，因此用户
更愿意就近选择合适的医院进行微整。
图8：整形项目频次与价格
资料来源：网络资料、招商证券
二、需求提升、技术进步、政策逐渐完善等因素共同推动
医美产业爆发
近年来，消费者消费能力以及消费意愿的提升使得医疗美容需求快速释放，而技术水平
的进步，尤其是安全性、快捷性和无创性方面的提升满足了这种快速增长的需求。随着
监管机构对医疗美容市场规范问题的日益重视，相关法律法规不断出台，行业发展环境
正在不断改善，需求提升、技术进步和政策逐渐完善等因素将共同推动医疗美容产业的
爆发。
男
性
24%
女
性
76%
面部
微整
形
75%
其他
微整
形
25%
83% 85% 89%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
20－29 30-39 40-49
其他
玻尿酸祛
皱、激光
祛皱
嫩肤、美
白
瘦脸、隆
鼻
行业研究
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1、消费者对医美的消费能力和消费意愿均有提升
近年来，居民人均可支配收入快速增长，伴随着消费再升级趋势，人们对医疗美容的需
求日渐提升；女性作为当前医疗美容消费的主力群体，人口基数提升及经济地位的独立
支撑了医美市场的高需求，且男性对医疗美容的消费意识也正悄然转变中；同时，社会
对整形的包容度显著提升，进一步催化医疗美容需求的释放。
1）居民收入快速增长和消费升级趋势催生医疗美容需求
2015 年，我国城镇居民可支配收入达 万元，较 2000 年翻两番以上。居民可支配收
入的快速增长为医疗美容市场的消费提供了有力支撑。
图9：近5年城镇居民收入年复合增长率10%
资料来源：WIND、招商证券
发达国家的经验表明，当人均 GDP 达 5000 美元以上时，人们对健康和精神的消费支
出将有显著的提高；人均 GDP 超过 6000 美元后将进入典型的消费升级周期，非生活
必需品消费将成为主要增长点，人们开始更多的追求精神上的满足，爱美之心催生医疗
美容需求。2014 年，我国人均 GDP 达到 7000 美元以上，医疗美容行业也随之进入了
快速发展时期。
2）女性人口基数提升及经济地位的独立成为支撑医美市场高需求的源动力
根据 ISAPS 的调查和测算，2014 年全球共进行了超过 2000 万例医疗美容服务（包括
手术类和非手术类），其中，女性超过 1700 万例，占比达 %。华韩整形的年度报
告也显示，20-50岁的女性消费者对其收入贡献最大。而中国整形博士联盟的数据显示，
近年来整容群体呈现出年轻化趋势，18-25 岁的人成为主要消费者，且女性仍然是医疗
美容消费的主体。近年来，女性人口基数有所提升，经济地位更加独立，庞大的潜在消
费群体奠定了医疗美容的强劲发展态势。
女性人口比例呈现上升趋势
近年来，随着社会文化的发展和社会观念的进步，重男轻女的思想逐渐弱化，男女比例
趋于平衡，且新生儿中女性占比日益提升。
0%
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4%
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
可支配收入 消费支出 消费支出增长率
行业研究
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据国家统计局统计，截止 2015 年末，我国女性约有 亿人，占总人口的 %，其
中，0-4 岁的男女性别比例从 2007 年以来一直呈下降趋势。
图10：女性人口比例 图11：中国0-4 岁男女性别比
资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源：国家统计局、招商证券
女性经济地位日趋提升
据经济学人的统计，中国女性的就业比例近 70%，远高于邻国日本、韩国、印度，也
高于美国、英国、法国等发达国家，较高的就业比例的增加意味着女性有独立的经济来
源，相应也具备更强的消费能力。
近年来，女性的受教育程度不断提高。未上过学和低学历的人数比例逐年下降，高学历
教育的人数比例增加。女性受教育水平的提升为购买力提升奠定了良好的基础。
图12：各国女性就业比率 图13：中国6岁及以上女性受教育程度
资料来源：经济学人、招商证券 资料来源：国家统计局、招商证券
3）男性需求逐渐释放，型男有望成未来需求主力
过去男性更多的消费领域集中在偏向于技术和比较传统的层面，比如汽车、手表、IT
产品等，而如今，很多过去专属女性的时尚，如今也在男性消费上体现，比如化妆品、
整形美容等领域，越来越成为男性提升自身的品位及改变自身形象的重要标志。据
ASAPS 2014 年的数据显示，过去 5 年美国男性微整形平均增长 23%，超过美国整体
的平均增长率 5%。从新氧 App 的数据也可看出，2015 年医疗美容行业男性下单比已
经提高到 %，男生占比较 2014 年增加 %，增长率高于整体水平，鼻部、皮肤
和毛发在男生选择项目中占比最高。男性需求逐渐释放，型男有望成未来需求主力。
0%
20%
40%
60%
80%
100%
女性 男性
行业研究
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4）社会对医美的包容度提升，消费意愿增强
长期以来，国内对医疗美容一直抱着怀疑甚至排斥的态度，但随着韩国偶像剧等外来文
化的引进，以及演艺圈内明星整容风潮的兴起，国内对医疗美容的看法开始逐渐转变，
特别是在当前这个“看脸的社交时代”，高颜值对婚恋交友和职场发展均有一定的帮助，
年轻群体对医疗美容一般报以理解乃至必需的态度。一项针对杭州就读大学生的调查表
明，%大学生准备去整形改善自己的容貌，%的人已定好就诊时间。消费意
愿的增强将进一步挖掘医疗美容的消费潜力。
2、技术进步提高服务水平，挖掘整形消费需求
近年来，医疗美容医学发展迅速，在微创和手术方式、材料、组织工程等方面均取得了
较大的成就。技术水平的进步，尤其是安全性、快捷性和无创性的提升使得快速释放的
医美市场需求得以满足。
安全性
长期以来制约医疗美容市场发展的首要问题是医疗美容的安全性。根据前瞻网的调查，
是否安全是消费者最关心的问题，而在对医疗美容价格的接受度上，20%的潜在消费人
群表示只要安全，价格不是问题。此前由于违规行医的行业乱象和技术水平的限制，国
内医疗美容行业消费纠纷不断，整形失败毁容的案例频见报端，使得消费者在选择医疗
美容时有所顾虑。近年来，随着医疗仪器的进步、手术方式的改进和填充物材料的发展，
医疗美容的安全性显著提高，也提升了消费者的消费信心。
快捷性
医疗美容技术的进步实现了医美的“快餐化”，多数手术都可以控制在 2 个小时以内，
而注射类的微整形项目通常只需要十几分钟。
无创性
对美丽的追求，使得消费者尤其是女性更加排斥医疗美容后的手术创口和痕迹，这也是
之前限制消费者选择整形的重要原因。随着手术器材的发展，尤其是微整形技术的出现，
医疗美容的微创化、无创化成为可能。
医疗美容技术的进步满足了消费者的消费需求，增强了消费者信心，减少了消费者对医
疗美容的顾虑，医美服务量有望快速增长。
3、行业监管虽不完善，但逐步细则化有利于推动医美行业发展
我国的医疗美容行业仍处于发展的初级阶段，监管补足严重阻碍了医疗美容行业的整体
发展，目前行业主要存在以下几个问题：
1）资质监管缺位，非法行医现象严重
国内市场现在存在大量的非法机构，主要是相对落后的私人诊所，没有相应的行医资质
和技术水平开展相关业务，很容易出现医疗事故和医疗纠纷。另外，除了机构的资质监
管之外，个人医师的行医资质目前尚无全国性的权威认证机构。严格意义上，只有具备
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医学美容主诊医师资格才可以从事医疗美容服务工作，目前国内该资格是由各省单独组
织认证，但从实际情况上看，只有部分地区开展了相关资质的认证工作，北京 2013 年
首次组织考试、广州 2014 年首次组织考试，上海至今还没有相关资格认证。
2）药品市场混乱，渠道管理薄弱
目前国内医疗美容市场上假货横行，大量假货甚至是国家禁止药品充斥市场是产生相关
医疗事故、侵害消费者身心健康的直接原因。据统计，目前市场只有 20%左右的药品
是正规药品，来源渠道可靠。大量机构的药品来源不明，渠道复杂。药品市场的混乱，
限制了医疗美容市场的快速发展。
3）事后维权困难
国内目前还没有权威、专业的医疗美容事故认证机构，另外，医疗美容本身存在一定风
险，责任划分困难也对消费者事后维权造成了一定困难。
4）价格不透明，市场定价差异极大
以玻尿酸为例，不同机构之间玻尿酸注射的价格从 800 元到 10000 万不等，定价差异
极大。
5）缺乏统一行业自律机构
我国医疗美容行业缺乏统一的行业协会，各协会各自为政，执行力有限。在行业自律方
面，国外医疗美容市场通常由行业协会统一管理，但我国医疗美容行业相关的协会众多，
包括中华医学会整形外科学分会、中华医学会医学美学与美容学分会以及中国医师协会
等，各协会各自为政，缺乏统一管理，也是行业混乱的一大原因。
随着近年来违规行医、医疗纠纷、消费维权等问题的增多，以卫生部为首的监管机构对
医疗美容市场的规范问题日益重视，相关法律法规不断出台，对行业机构和医师的准入
资格、美容机构的设立标准等作出明确要求，行业发展环境正在不断改善。2012 年，
北京市出台了《北京市医疗美容服务管理办法实施细则》，对北京市医疗美容机构分级
管理和专业机构培训条件进行了规定，这是国内第一个地方性的医疗美容服务行业管理
办法，为各地方开展行业监管作出了示范。
在引进韩国医生方面，北京和上海需要通过考试（目前北京的持证韩国医生仅为个位数），
而其他城市采取备案制。未来流程上将趋于规范，但考试难度有望降低。
表 2：医疗美容行业相关政策法规
名称 时间 部门 主要内容
《医疗机构诊疗科目名录》
1994 卫生部 首次将“医疗美容科”正式列为医疗机构的“一级诊疗科目”。
《医疗机构基本标准》
1994 卫生部
规定了美容医院、医疗美容门诊部、医疗美容诊所和综合性医院
医疗美容科等医疗美容机构的基本标准，同时另外规定了整形医
院、门诊部、诊所及科室的基本标准，与医疗美容各级机构标准
相互区别，各自并立。
《医疗美容服务管理办法》
2002 卫生部
美容医疗机构和医疗美容科室应加强医疗质量管理，不断提高服
务水平。
《医疗美容项目》
2002 中华医学会
对中国医疗美容临床开展技术项目进行了详细的分类，按照医疗
美容心理指导、美容外科、美容牙科技术、美容皮肤科、美容中
医科、美容医疗应用技术六个大类进行二级、三级和四级分类。
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《美容医疗机构、医疗美容科（室）
基本标准（试行）》
2002 卫生部 规范美容医疗机构、医疗美容科（室）基本标准
《美容美发业管理暂行办法》
2005 商务部
国家鼓励美容美发经营者采用国际上先进的服务理念、管理方式
和经营方式，为消费者提供优质服务。国家在美容美发业推行分
等定级标准，实行等级评定制度，促进美容美发行业的规范化和
专业化。
《医疗美容项目分级管理目录》
2009 卫生部
依据手术难度和复杂程度以及可能出现的医疗意外和风险大小，
将美容外科项目分为四级。实现美容外科项目的分级管理。
《商务部关于“十二五”期间促进美
容美发业规范发展的指导意见》
2011 商务部
将美容美发业纳入“十二五”服务业发展总体规划，促进美容美
发产业化发展，逐步形成以美容美发服务为主体、连接美容美发
产品研发、生产、营销、展览、教育培训、信息咨询等环节的产
业链。
《北京市医疗美容服务管理办法实施
细则》
2012 北京市卫生局
加强北京市医疗美容行业监管，对北京市医疗美容机构分级管理
和专业机构培训条件进行了规定。
《关于进一步加强医疗美容管理工作
的通知》
2012
卫生部
地方各级卫生行政部门应当严格按照《医疗机构管理条例》及其
实施细则、《医疗美容服务管理办法》、《医疗机构校验管理办法》
等相关规定，设置审批和校验美容医疗机构，同等条件下优先设
置审批社会资本举办的美容医疗机构。
《国务院关于促进健康服务业发展的
若干意见》
2013 国务院
对营利性医疗机构建设减半征收有关行政事业性收费。纠正各地
自行出台的歧视性价格政策。探索建立医药价格形成新机制。非
公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价。
《医疗美容机构评价标准》
2014 中国医疗美容协会
开展《医疗美容机构评价标准》评价试点工作，并计划 3 年内对
全国民营医疗美容机构作出评价认证。评价标准委员会将从医院
管理、就医者安全、医疗质量和医院服务等方面对医美机构进行
评价，并授予评价证书。
资料来源：招商证券整理
表 3：外国医师考取北京行医许可证
资格 考试安排 考试内容 考试形式 考试语言
持有中国《医师资格证书》、《医师执业证书》、《卫生
专业技术资格证》。整形外科需有 6 年临床经验；美
容牙科需有 5 年临床经验；美容中医科及美容牙科需
有 3 年临床经验。
每年两次
医疗美容专业基础理论、基本
知识和基本技能；相关卫生法
律、行政法规和规章
笔试、面试 中文、英文
资料来源：医学教育网、招商证券
表 4：医疗美容行业相关政策法规
名称 时间 部门 主要内容
《医疗机构诊疗科目名录》
1994 卫生部 首次将“医疗美容科”正式列为医疗机构的“一级诊疗科目”。
《医疗机构管理条例》及《医疗机构
管理条例实施细则》
1994 卫生部
规定了医疗机构审批、登记及效验规则；规范命名规则、执业准
则以及监督管理方法；制定相应处罚政策。审批环节，医疗机构
需向人民政府卫生部申请《设置医疗机构批准书》（所需文件：设
置申请书；设置可行性研究报告；选址报告和建筑设计平面图），
30 日内可取得《设置医疗机构批准书》。登记环节，医疗机构需
向相应人民政府卫生行政部申请《医疗机构执业许可证》（所需条
件：有设置医疗机构批准书；符合医疗机构基本标准；有适合名
称、组织机构和场所；有与其开展的业务相适应的经费、设施、
设备和专业卫生技术人员；有相应的规章制度；能够独立承担民
事责任。所需资料：名称、地址、主要负责人；所有制形式；诊
疗科目、床位；注册资金），45 日内可取得《医疗机构执业许可
证》，许可证需要没 1-3 年效验一次。
《医疗机构基本标准》
1994 卫生部
规定了美容医院、医疗美容门诊部、医疗美容诊所和综合性医院
医疗美容科等医疗美容机构的基本标准，同时另外规定了整形医
院、门诊部、诊所及科室的基本标准，与医疗美容各级机构标准
相互区别，各自并立。
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《医疗美容服务管理办法》
2002 卫生部
美容医疗机构和医疗美容科室应加强医疗质量管理，不断提高服
务水平。提出申请举办美容医疗机构的单位或者个人，应按照本
办法以及《医疗机构管理条例》和《医疗机构管理条例实施细则》
的有关规定办理设置审批和登记注册手续。
《医疗美容项目》
2002 中华医学会
对中国医疗美容临床开展技术项目进行了详细的分类，按照医疗
美容心理指导、美容外科、美容牙科技术、美容皮肤科、美容中
医科、美容医疗应用技术六个大类进行二级、三级和四级分类。
《美容医疗机构、医疗美容科（室）
基本标准（试行）》
2002 卫生部 规范美容医疗机构、医疗美容科（室）基本标准
《美容美发业管理暂行办法》
2005 商务部
国家鼓励美容美发经营者采用国际上先进的服务理念、管理方式
和经营方式，为消费者提供优质服务。国家在美容美发业推行分
等定级标准，实行等级评定制度，促进美容美发行业的规范化和
专业化。
《医疗美容项目分级管理目录》
2009 卫生部
依据手术难度和复杂程度以及可能出现的医疗意外和风险大小，
将美容外科项目分为四级。实现美容外科项目的分级管理。
《商务部关于“十二五”期间促进美
容美发业规范发展的指导意见》
2011 商务部
将美容美发业纳入“十二五”服务业发展总体规划，促进美容美
发产业化发展，逐步形成以美容美发服务为主体、连接美容美发
产品研发、生产、营销、展览、教育培训、信息咨询等环节的产
业链。
《北京市医疗美容服务管理办法实施
细则》
2012 北京市卫生局
加强北京市医疗美容行业监管，对北京市医疗美容机构分级管理
和专业机构培训条件进行了规定。
《关于进一步加强医疗美容管理工作
的通知》
2012
卫生部
地方各级卫生行政部门应当严格按照《医疗机构管理条例》及其
实施细则、《医疗美容服务管理办法》、《医疗机构校验管理办法》
等相关规定，设置审批和校验美容医疗机构，同等条件下优先设
置审批社会资本举办的美容医疗机构。
《国务院关于促进健康服务业发展的
若干意见》
2013 国务院
对营利性医疗机构建设减半征收有关行政事业性收费。纠正各地
自行出台的歧视性价格政策。探索建立医药价格形成新机制。非
公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价。
《医疗美容机构评价标准》
2014 中国医疗美容协会
开展《医疗美容机构评价标准》评价试点工作，并计划 3 年内对
全国民营医疗美容机构作出评价认证。评价标准委员会将从医院
管理、就医者安全、医疗质量和医院服务等方面对医美机构进行
评价，并授予评价证书。
资料来源：招商证券整理
三、市场规模超过千亿，但渗透率仍较低，发展空间巨大
医疗美容行业快速发展，消费数量和从业人员均显著提升，预计我国 2016 年医疗美容
市场规模达到千亿，未来 5 年复合增长率 25%。与发达国家相比，我国无论有过整形
经历的人口比例、人均整容次数，还是人均整容花费都很低，考虑到庞大的人口基数，
医疗美容市场远未达到饱和，如今正处于黄金发展期。
1、我国医美市场快速发展，消费数量和从业人员均显著提升亿
我国的医疗美容行业在上世纪八十年代之前已有发展，整形医院和整形科初现雏形。80
年代改革开放后，民营美容企业逐渐兴起，医疗美容机构占比仍然较低。进入 21 世纪
后，随着中国加入 WTO，医疗美容的概念进入更多的中国家庭，消费者尤其是年轻一
代，对医疗美容接受度显著上升，医疗美容行业迎来了快速发展期。
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图14：中国医美行业发展主要历程
资料来源：网络资料、招商证券
1）消费数量显著提升
以国内医疗美容领域水平最高的上海第二医科大学第九人民医院（上海九院）为例，其
整形外科建于 1961 年，从 1961~1980 年的 20 年里，完成的纯美容手术，包括有重睑、
隆鼻、面部除皱、面部磨削、乳房缩小、体型塑形等，只有数百例，加上瘢痕切除、痣
切除等美容手术，初步估计不超过数千例。到 20 世纪 90 年代初，其整形外科全年整
形和美容手术达到 1 万例左右。据韩国官方统计，2014 年，中国赴韩做整形手术的人
数已达 万人，4 年内，中国赴韩整容的游客增加了 20 多倍。
2）从业人员数量快速增长
2014 年，中国拥有约 2800 名整形外科医师，位居第三，与 2010 年相比，整形外科医
师增加了 40%。整形外科医师的数量变化从一个侧面反映出我国整形外科的发展速度
以及市场上存在的巨大需求。
1949
•北京大学医学院附属北大医院成形外科成立，后改为北京大学第三医院整形外科
1957
•北京八大处整形外科医院成立
1961
•上海交通大学医学院附属第九人民医院（上海九院）整形外科成立
1980s
•改革开放后，民营美容企业兴起，医疗美容占比很低
1997
•伊美尔医疗整形医院成立
•鹏程医院成立，后发展为鹏爱医疗美容集团
1999
•美莱（MYLIKE)医学美容集团于上海成立
2000
•中国加入WTO，美容观念、技术、材料加速传入中国
•华东医药上市，主营业务为销售肉毒素
2005
•韩国艺星整容医院进入中国广州
2008
•华熙生物上市，主营业务为生产玻尿酸
2009
•无锡瑞丽整形美容医院有限公司成立，后发展为丽都整形美容医院股份有限公司，2015年在新三
板挂牌交易
2010
•华韩整形美容医院控股股份有限公司成立，后于13年在新三板挂牌交易
2014
•中国整形美容协会出台《医疗美容机构评价标准》
•恒大美容与韩国原辰合作，后设立天津恒大原辰美容医院有限公司
2015
•朗姿股份收购米兰国羽、晶肤及韩国梦想医院部分股权
•辉瑞制药并购艾尔建（著名肉毒杆菌生产商），实现横向扩张
•复兴制药收购以色列Alma Lasers(著名医美器械生产商），实现横向扩张
行业研究
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3）当前医疗美容市场规模超过千亿，发展前景广阔
根据 ISAPS 统计，2015 年我国医疗美容行业的市场规模为 870 亿元，2016 年预计将
达到 1090 亿元，同比增长 25%，若未来将保持 25%的增速，预计到 2020 年市场规
模将达到 2650 亿元。
图15：2014年全球整形医师数量及全球占比 图16：中国医美行业市场规模预测
资料来源：ISAPS、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券
2、与其他国家相比，我国市场渗透率仍然较低，市场空间巨大
和发达国家的医疗美容市场对比，我国无论有过整形经历的人口比例还是人均整容次数
都很低，考虑到庞大的人口基数，医疗美容市场远未达到饱和，如今正处于黄金发展期。
以台湾为例，据台湾才库人力顾问公司调查，高达 61％的岛内民众认为，进行医疗美
容整形，除了可以增加自信心，也更容易找到工作，有利于职场上的人际关系；87％的
女性认同面部是影响整体美丽与否的重要因素；60%的女性会利用微整形或开刀整形投
资自己的外貌。目前全台湾约有 1200 家医美诊所，若以每家诊所每个月营业额 300 万
元新台币计算，一年的产值就达到 430 亿新台币。
相比之下，中国医疗美容的消费数量明显低于国际水平。《经济学家》杂志以国际美容
整容学会的各国会员为对象进行的调查显示，以 2011 年为基准，中国万人中医疗美容
的次数只有 10 次，远低于台湾的 78 次，与韩国的 135 次更是差距明显，中国市场仍
有很大的消费潜力有待挖掘。虽然我国医疗美容的人均次数仍然很低，但如果以总体医
疗美容服务数量统计，中国已经成为继美国和巴西之后的第三大医疗美容国家，随着医
美市场的快速发展，中国有望成为世界最大的医疗美容市场。
图17：2011年各国每万人整形次数 图18：2013年各国整形次数占全球比重
资料来源：经济学人、招商证券 资料来源：ISAPS、招商证券
6133 5473 2800 2302 2150 2054 2000 1550 1200 1101
%
%
%
% % % %
%
% %
%
%
%
%
%
%
%
%
%
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
135
99
78
75
20
10
6
0 20 40 60 80 100 120 140 160
韩国
美国
中国台湾
日本
泰国
中国
印度
%
%
%
% %
% % % % %
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
行业研究
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3、消费群体呈现年轻化趋势，女性客群潜力仍有待挖潜
近年来，随着国内医疗美容市场快速发展，消费者群体也随之变迁，在年龄、性别、职
业、收入、消费倾向上呈现出了不同的分布特征。
1）消费群体以女性为主，呈现年轻化趋势，且学生和白领渐成主力
从性别上看，女性仍是国内医疗美容的主要消费群体，占比达 82%，但男性也表现出
相当大的增长潜力，甚至愿意比女性付出更多费用。从年龄分布上看，目前医疗美容群
体也逐渐呈现出年轻化的趋势，25-35 岁的占比超过 50%，15-24 岁亦有近 30%。从在
职业分布上看，有较高容貌需求的时尚圈女性、具备较高收入的职场白领和学生是最主
要的医疗美容群体，学生逐渐成为不可忽视的消费者群体，整形人数不断上升，整形时
段主要集中在进入大学前和进入职场前。
图19：医疗美容人群以时尚圈人士、白领、学生为主 图20：各项医疗美容项目中均是年轻群体占主导
资料来源：中国产业信息、招商证券 资料来源：中国产业信息、招商证券
2）女性整体收入水平较高，有较强的支付意愿
目前国内进行医疗美容的女性收入分布较为均匀，整体收入水平较高，在相关支出上有
较强的话语权。随着时代的发展，女性更加自信，高收入女性群体对自身容貌的要求更
高，支付意愿更强。中国产业信息网的调研显示，只有 13%的消费群体医疗美容支出
占全年收入的 10%以下，有高达 46%的消费者医美支出占全年收入的比重达 15%-30%。
图21：消费人群年收入整体水平较高（千元） 图22：医疗美容支出占全年收入的比例
资料来源：前瞻网、招商证券 资料来源：中国产业信息网、招商证券
3）倾向大中城市医疗美容专科医院，消费价格带集中在 5000-20000元
艺人及时尚圈工
作者 54%
白领 24%
学生 12%
家庭主妇 6%
其他 4%
20-40岁, 90%
20-35岁, 80% 20-40岁, 80%
20-45岁, 85%
18-35岁, 90%
74%
76%
78%
80%
82%
84%
86%
88%
90%
92%
隆胸 面部整形 吸脂减肥 激光美容 鼻子整形
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
10%以下
10%-15%
15%-25%
25%-30%
30%-40%
40%-50%
50%以上
行业研究
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消费者更加倾向去北上广或者周边的大中城市进行医疗美容相关消费，有 77%的倾向
于去医疗美容专科医院，其次是公立医院的整容科室，说明消费者更看重的仍然是技术
水平和品牌口碑。针对手术费用承受力的调查也佐证了这一点，有 13%的人表示手术
费用不是问题，只要安全性够高。致力于技术服务水平和品牌口碑的大型连锁医疗美容
机构市场潜力相对更大。
图23：消费者更愿意选择专科医院和公立医院整容科室 图24：消费者更愿意去北上广和周边大中城市
资料来源：前瞻网、招商证券 资料来源：前瞻网、招商证券
图25：消费者整容项目分部较为均匀 图26：5000-20000元是主要的消费者意愿承受区间
资料来源：前瞻网、招商证券 资料来源：前瞻网、招商证券
四、海外医美大国核心竞争力的构建
全球医美市场近年来发展迅速，其中，美国仍然是世界上最大的医美消费市场，韩国则
是世界上人均消费次数最多的国家。但美国、韩国、日本及台湾等发达市场受制于政策
约束，目前整形美容机构基本均已单体存在，无法进行连锁式规模发展。与这些发达市
场比，我国医疗美容业起步较晚，仍处于发展初期，市场空间较大。从技术上来看，除
与美国有一定差异外，我国与韩台日的技术水平相比并没有明显的落后。比较这几个国
家及地区的竞争优势，共同特点是有着完善的监管体制和精细化的高水平服务，而这正
是目前我国有待提升的。当然，考虑中国市场的发展前景，目前大量海外医美机构纷纷
将目光纷纷投向中国市场，我们认为随着海外医美机构的进入，将有助于提升我国医美
行业的规范化发展。
根据 ISAPS 的数据，从就诊人数来看，美国仍是全球第一大医疗美容大国，2013 年全
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
现有用户 潜在用户
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
现有用户 潜在用户
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
现有人群 潜在人群
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
5000以下 5000-2万 2万-5万 5万元以上 只要安全性高
现有用户 潜在用户
行业研究
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球医疗美容共 2350 万例，美国近 400 万例，占全球的 17%；全球职业整形外科医生共
40277 人，美国 6133 人，占到其中的 %。从人均来看，韩国的人均医疗美容次数
每千人 次，人均整形外科医生数每万人 个，均位居世界首位。从分项目来看，
巴西是全球手术类项目最多的国家，占到全球的 %，美国是全球非手术类项目最多
的国家，占到全球的 %。下面我们将对韩国、台湾、日本及美国四大医美大国的发
展历程及优势构建进行详细的阐述，从而寻找中国医美行业的发展路径。
图27：各国人均整形医生数量（单位：个/十万人）
资料来源：ISAPS、招商证券
图28：各国手术类项目占全球比重 图29：各国非手术类项目占全球比重
资料来源：ISAPS、招商证券 资料来源：ISAPS、招商证券
1、韩国：主要竞争力在于其高素质的医疗团队、精细化的服务和
完善的行业监管
韩国的医疗美容行业自上世纪 80 年代开始逐步崛起，进入到 2000 年以来，韩国医美
市场开始爆发，随着消费结构的不断升级，女性越来越注重自己的外表，对普通护理、
美容护理、乃至整形手术的需求不断提升；在此背景下，1995 年 BK 东洋医院成立、
1999 年原辰医院、梦想整形外科成立，并得以迅速发展，至今已逐步形成成熟的美容
产业链。在政府政策的不断支持下，医美行业目前已经成为韩国的支柱产业，并带动了
韩国旅游业的发展。目前，韩国无论是从人均消费次数还是从服务总量上来讲，都已经
成为全球最成熟的市场。
随着中国医疗美容行业的发展，各国专家学术交流日益频繁，我国医疗美容机构从技术
韩国 巴西 中国台湾 西班牙 哥伦比亚
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巴西 美国 墨西哥 德国 哥伦比亚
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美国 巴西 墨西哥 德国 西班牙
行业研究
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层面来说与韩国差距并不大，中国医师协会美容整形医师分会认为，中国、韩国和日本
的整形技术基本上处于同一水平。中、韩整形技术各有特点，但没有高低之分，如下颌
骨整形，韩国一贯采取直削的方式，而中国则选用有弧度地“削”，之所以这样是因为
两国人面部特点和审美观不同。虽然技术水平相差不大，但在世界范围内仍然是韩国医
疗美容最具备知名度，究其原因，还在于其高素质的医疗队伍、精细化的管理以及行业
发展规范上的差距。
1）韩国医疗美容发展历史
韩国医疗美容起步于上世纪 60 年代，崛起于 80 年代。相比较于欧美国家近百年的历
史，韩国的医疗美容业发展时间并不算长。
表 5：韩国医疗美容业发展大事记
时间 大事记
20 世纪 60 年代 医疗美容业开始发展
1966 年 韩国整形外科学会成立
1973 年 医疗美容业正式获得政府认可
1975 年 出现第一位专业的整形医师
20 世纪 70 年代末 经济飞速发展，医学技术巨大进步
20 世纪 80 年代 医疗美容业开始崛起
1988 年 汉城奥运会使医美在全国流行开来
1997 年 金融危机期间，医美行业利润逆势攀升
2009 年 医疗旅游观光产业合法化
资料来源：招商证券
2）韩国医疗美容发展特点
规模大从业人员多，竞争激烈。
根据韩国反垄断机构的数据，2011 年韩国医疗美容市场规模达 45 亿美元，2014 年行
业规模增长至 亿美元。韩国的医疗美容，已经与购物、健身、广告等融合成一个
巨大的产业链。
数据显示，韩国整形医院共有 2500 多所，各类医疗美容机构 10000 多家，注册专业整
形外科医师超 2000 名。根据 ISAPS 的报告，韩国每年进行的整容项目排名全球第 4
位，拥有的外科医师数量排全球第 6 位；而人均接受整形手术及人均医师数量分别达到
了 次/千人和 个/万人，均位居世界第 1 位。
图30：韩国医疗美容市场规模及增速
资料来源：韩国反垄断机构、招商证券，单位：亿美元
%
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0
10
20
30
40
50
60
70
80
2011 2012 2013 2014
行业研究
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韩国的整形医院几乎全部为私营性质，以专业性的小型门诊为主，规模较大的综合整形
医院数量较少。众多的医疗美容机构使得韩国国内竞争非常激烈。首尔的狎鸥亭洞是韩
国最著名的整容医院汇集地，这里被称为“整容一条街”，汇集了上千家规模不一的整
形医院与上千名整容医师。在激烈的市场竞争下，医生和医院只有不断研究新技术，不
断提高服务质量，才能提高市场竞争力，这大大的促进了韩国医美行业的发展。目前韩
国医美市场已经形成以 ID、原辰、东洋 BK 三家综合医院为一线、众多规模稍小的医
院占据二线梯队的竞争格局。
国外需求旺盛，赴韩整容成为趋势
2009 年，韩国政府正式将医疗旅游合法化。在政府的大力支持下，医疗旅游业得到了
飞速的发展。韩国保健福祉部与韩国保健产业振兴院的统计数据显示，2012 年韩国入
境海外医疗旅游人数为 159464 名人次，同比增加 %。其中中国游客达 32503 名
人次，占总数的 %，同比增长 %，首次超过美国、日本、俄罗斯等国位居首位。
图31：中国赴韩国医疗旅游人数不断提高
资料来源：前瞻网、招商证券
医疗旅游不仅推动了韩国医美行业的发展，也带动了餐饮业、住宿业、化妆品业等相关
领域的业绩增长。据统计，2013 年，平均每家医院的整形外科的收入从 亿韩元增
至 亿韩元，增幅达 %。2014 年，韩国医疗观光产业各项收益超过 1 亿美元。
政府大力支持医美产业发展，但禁止医美机构连锁化发展
韩国政府不遗余力地保护和推进医疗美容的发展，2013 年，韩国法务部批准韩国政府
指定的医疗机构为外籍病人代理申请电子签证，这意味着整形游客可以不经由韩国使领
馆直接在网上申请签证。2015 年，韩国政府更是出台了新政保护医疗美容业的发展。
不过，韩国政府不允许医美机构连锁化经营，因此医疗美容机构只能通过扩大规模扩张，
而不能开设分店。
韩国医美机构集群效应明显，医师培训体系严格完善，
根据招商证券在韩国的实地调研情况，我们发现，韩国医美机构与中国相比具有如下明
显差异：
行业研究
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表 6：中韩医美机构对比
韩国 中国
集群效应 在江南区形成集群效应 目前正逐渐形成分地区的集群效应，分布在南京、
成都、青岛各地
医师培训 医师培训历时十几年，正规医生需经历实习医生-
住院医师-整形医师
培养机制半专业化，有待完善，很多医师是从牙科、
皮肤烧伤科转行而来
连锁经营 由于政策限制，不允许连锁经营 品牌连锁经营，全国布局
药妆品牌 医美医院会开发自己的药妆品牌 目前尚未有医院开发药妆
资料来源：招商证券
自主定价，价格整体低于中国水平
韩国医美机构采用自主定价体系，每个医院自己制定产品及服务价格。总体来说，韩国
医院的医美产品及服务价格低于中国，主要原因在于韩国医美行业发展成熟，医院营销
费用占比较低，普遍在 30%左右，而中国医美机构由于在搜索引擎和人群聚集地大量
投放广告，营销费用占比普遍在 50%左右。我们认为，随着中国医美产业的逐渐成熟，
未来产品和服务虚高的价格有望得到抑制。
表 7：2015 年韩国政府相关政策
时间 部门 具体措施
2 月 11 日 韩国保健福祉部
推行整形医生实名制、禁止用手术前后对比照、加强手术安全管理，保护患者
权利、查处非法翻译和黑中介
2 月 13 日 韩国政府
推出海外患者医疗登记制度，规定只有符合规定的企业登记备案后才能成为合
法的医疗中介公司。并引入“举报补偿金”制度，鼓励民众举报非法中介
3 月 韩国旅游发展局
在官方网站上建立了专栏，公开韩国整形医院及医生的资料，并提供中韩双语
版本，方便中国人查询和考证
5 月 27 日 韩国保健福祉部
在韩国保健产业振兴院网站公开韩国医疗机构为外国人实施整形手术的费用
均价、手术项目所需时间、恢复时间、手术有什么样的危险以及负责医生是否
为整形外科专门医生等信息
6 月 30 日
韩国旅游发展局、韩国整形观
光协会
组织韩国整形观光项目，在中国成立专业服务中心，提供医疗咨询人员和医生
队伍，负责帮助中国人联系韩国正规医院及专家。从而提高赴韩整形的合法与
安全性，降低手术纠纷
8 月 6 日 韩国政府
发布《2015 年税法修订案》，从 2016 年 4 月起至 2017 年 3 月的一年时间里，
在韩国进行整容手术的游客凭医疗机构开具的治疗证明可享受 10%的退税政
策
12 月 16 日 韩国政府
公布《2016 经济政策方向》，进一步放宽签证政策，将免收中国团体游客签证
费的措施延长到明年年末，并扩大了中国公民 5 年多次签证的签发对象范围，
在韩逗留最长时间延长为 30 天。另外，2016 年年末将针对中国游客推出新签
证——韩流产业联动签证
12 月 18 日 首尔市政府
开设旅游信息网站，提供中、英、日、俄四种语言服务。并提供 101 家医院的
诊疗项目和医疗人员的相关信息，其中包括首尔市政府选出的 50 多家优秀医
疗机构在内
资料来源：网络资料、招商证券
韩国医美机构销售费用率明显低于中国，盈利性强于中国
韩国医美市场发展较为成熟，尽管推广方式仍以传统广告为主，但口碑传播效果较强，
因此，韩国医美机构的营销费用率通常仅为 30%左右，利润率较高，第一梯队医美机
构的净利润率通常在 15-25%之间；而中国因市场处于发展的初级阶段，尚未形成具备
品牌美誉度的医美机构，使得医美机构通过进行大量营销广告进行引流，获客成本较高，
行业研究
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通常营销费用率在 50%以上，从而导致净利润率水平相对偏低，一般存续期较长的机
构净利润水平平均在 15%左右，存续期较短的为 10%左右，而韩国一线医美机构的净
利润率水平平均在 20%或以上。
韩国一线医美综合医院开拓中国市场愿望强烈，近 2 年逐步导入
受限于本土规模化发展，近 2 年韩国医美机构向中国市场扩张的愿望强烈，目前处于韩
国医美市场第一梯队的 ID、原辰、东洋 BK 三家综合整形医院及部分二线医院纷纷与中
国医院或中国企业合作，将达对中国市场的扩张。
表 8：韩国一流医美医院资料及与中国合作情况
医院 ID 医院 原辰 东洋 BK
成立年份 2002 1999 1995
占地面积 9600 平方米（自有物业） 5200 平方米 16 层楼（自有物业）
员工数量 470 名 700+名 200+名
外科手术
医师数量
38 名 60+名 10 名
麻醉师数 4 名 6 名 3 名
医美项目
脸骨整形、基本整形（眼部、鼻
部、胸部）、皮肤/抗衰老整形、
牙科
胸部、面部轮廓、两颚、眼鼻整形、美体、皮肤
类、半永久纹绣、抗衰老、牙科
双眼皮手术、隆鼻、面部轮廓、
胸部整形、脂肪移植等
特点
面部重组手术技术领先，亚洲唯
一的脸骨整形专业医院
院长在隆胸领域颇有名气
韩国最早整形医院，
被誉为明星梦工厂
合作情况
2016 年 1 月苏宁环球全资子公
司苏宁环球健康投资发展有限
公司与 ID 健康产业集团、朴相
薰、韩国 ID 美容整形医院签署
《框架协议》，双方将在技术引
进、管理引入、人才培训等方面
展开一系列合作
与恒大健康合作，2015 年 6 月在天津成立恒大原
辰美容医院有限公司，首次将韩国全套技术、管
理、服务体系引入国内，恒大原辰医院为 100%
韩国医生、100%韩国核心管理团队
与中国十几家城市的医院进行合作，
在人员储备、资金等各方面均已准备
好进入中国市场，目前正在积极寻找
中国合作方的过程中
资料来源：招商证券
3）韩国医疗美容竞争优势
严格把控从业人员素质，加强监管改善消费环境
为了支持医疗美容行业规范有序地快速发展，以挖掘更多的消费潜力，尤其是吸引较多
的外来医疗美容游客，韩国政府在监管行业发展、提高行业从业人员素质、改善医疗美
容消费环境上发挥了重要作用。韩国医疗美容师的培训比较完善和严格，必须符合如下
条件：（a）6 年的医科专业学习；（b）1 年的 Inter 网络技术培训；（c）4 年的专业技能
学习；（d）其间需通过 5 次重要考核，培养年限一般在 12-14 年。严格的从业人员素质
把控为提高行业服务质量提供了保障。此外，韩国设有专门的仲裁委员会和行业自律准
则协同监管，监管涵盖前中后端，一旦发生消费纠纷，可以通过专业机构进行裁定。随
着赴韩整形人数的增加，为了及时加强美容整形市场的安全管理，韩国政府对外国消费
者赴韩整形服务行业作出强制干预，指定部分正规的赴韩整形服务机构，由韩国福利保
健部(KHIDI)颁发《外国人医疗观光留置接待许可证》。完善的法规监管，改善了消费者
的消费环境，支撑医疗美容消费人数不断增长。
针对需求不断改进技术，服务意识提升消费体验
韩国医疗美容行业竞争非常激烈，医院为了打造自己的品牌，需要医师不断研究技术提
高竞争力，医师们不仅要注意积累临床经验，还要学会倾听顾客的诉求，针对不同的顾
客、不同的需求要做出个性化设计，同时也要做好心理上的辅导。韩国整形医院都设有
心理咨询部，对前来整形的患者心理评估，达到一定标准后医院才能为其手术。手术完
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成后，医院还有一系列完善的跟踪服务，以达到让患者生理和心理上完全康复的目的。
高水准的服务态度和服务意识带来消费者消费体验的提升，为医院吸引顾客、树立品牌、
提升盈利水平提供了有力支撑。此外，韩国整形医院的风险管控能力较强，严谨的风控
保障了手术的质量、安全。
2、台湾：健保控费制度及明星效应推动医美行业发展，项目价格
较韩国更低
台湾的医疗美容产业起步于上世纪 70 年代，于 20 世纪末开始飞速发展。在台湾发展
的过程中，政府当局的健保控费制度发挥了至关重要的作用。与大陆相比，台湾的竞争
优势主要体现在极其严格的监管，但是台湾市场规模的狭小阻碍了医美行业的进一步发
展，因此台湾可以与大陆互通有无互补长短，促进共同发展。
1）台湾医疗美容发展历史
台湾医疗美容行业自 20 世纪 70 年代起步，至今已经成为亚洲第二密集医疗美容市场。
表 9：台湾医疗美容业发展大事记
时间 大事记
20 世纪 70 年代 由于经济的起飞，美容业开始起步
1985 年 当局介入管理，对医美行业设立严格的规范
1987 年 6 月 国泰医院成立美容整形中心，是首家由医院所成立的整形中心
1994 年 7 月 19 日 当局通过《全民健保法》，开始实施健保控费制度，行业得到快速发展
2012 年 1 月 2 日
当局放开大陆人士来台健康检查和医疗美容，每次可获得最高 15 天的观光医疗签
注
资料来源：招商证券
2）台湾医疗美容发展特点
医师人数密集，专业化水平高
根据 ISAPS 统计，台湾医师总数位列全球 16，主要是受台湾人口规模较小的影响，但
人均医师数达到 个/万人，仅次于韩国和巴西，位居世界第 3 位。台湾的医疗技术
水平在全球处于领先地位，据台湾曜亚国际公司教育总监、美容整形医生培训师苏恭敏
介绍，将近 1/3 的韩国整形医师曾在台湾学习，长庚医院是最常去学习整形技术的地方。
健保控费制度起到了重要作用
1994 年 7 月 19 日，台湾当局通过了《全民健保法》，并于 1995 年 3 月 1 日正式实施，
这成为台湾医美行业发展的重要转折点。台湾的健保控费制度，即由台湾健康保险局作
为单一保险人，强制全民纳保，保费则由被保险人、雇主及政府分担，具有投保率高、
投保费率低、给付范围广、就医方便等优势。目前已有超过 99%的台湾民众被纳入健
康保险范畴。
表 10：政府、投保单位、被保险人保费负担比率（%）
保险对象类别 政府 投保单位 被保险人
第一类 民营事业机构 10 60 30
公务或公职人员 60 40
私立学校教职员 30 30 40
自营作业者/雇主 100
第二类 职业工人及外雇船员 40 60
第三类 农民/渔民 70 30
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第四类 军人眷属 60 40
第五类 低收入户 100
第六类 荣民 100
荣眷 70 30
地区人口 40 60
资料来源：招商证券
健保控费制度的理赔机制是一个由中央健康保险局、医疗服务机构、被保险人所构成的
三位一体的结构。被保险人向中央健康保险局缴纳部分保险费，其余部分由雇主及政府
分担，中央健康保险局向被保险人发放保险凭证；当被保险人需要就医时，由医疗服务
机构对其提供医疗服务，被保险人只需部分负担医疗费用，其余部分由医疗服务机构承
担；就医结束后，医疗服务机构向中央健康保险局申请医疗费用给付，中央健康保险局
核准后进行医疗给付。
图32：健保控费制度基本架构
资料来源：招商证券
健保控费制度使得医疗机构面临的财务风险增加。为增加收入，降低营运风险，医院纷
纷设置自费医疗项目，即不包含在健保控费制度内的医疗项目。1987 年 6 月，国泰医
院成立美容整形中心，这是首家由医院所成立的整形中心。众多医院纷纷效仿国泰医院
的模式，建立自己的美容整形业务。医疗美容行业在台湾医院体系内蓬勃发展起来。
医院由于财务风险加大，对医师的待遇降低。据统计，到 2015 年，健保控费制度实施
20 年之后，医生的薪水比 20 年前下降了近 70%。台湾法律规定，医生可自由执业，
并允许建立合伙制的诊所。在这种背景下，众多的医师选择离职独立开设诊所，医疗美
容私人诊所开始大量出现，医疗美容行业就在台湾医院体系外蓬勃发展起来。
市场接近饱和，竞争激烈
目前台湾有 3000 多家医疗美容机构，人均医师数量位居世界前列，行业供给充足。而
台湾的人口规模小，仅有 2300 万人口，出生率也较低，每年出生 20 万新生婴儿，出
生率不足 1%，同时外来消费者也略显不足，行业的需求较小。这使得台湾的医美行业
竞争十分激烈，每年都有大量新开诊所，也有大量诊所倒闭。由于监管规定不能通过广
告获得顾客，因此各家诊所为了争夺客源，不惜大幅降价，使得行业利润水平大幅缩减。
台北市是台湾医疗美容市场的主要分布地，在忠孝东路四段聚集了上百家医美诊所，盛
况不输韩国首尔狎鸥亭洞的整形一条街。
医疗给付
中央健康保险局
被保险人医疗服务机构
申请医疗费用
医疗服务
部分负担医疗费用
发放保险凭证
缴纳部分保费
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以小规模诊所为主
与大陆的大规模经营相比不同，台湾主要是小规模的独立诊所。这与台湾的地价昂贵、
市场规模小、竞争压力导致破产风险大等有关。台湾的小规模诊所主要是由独立医师所
成立的合伙制企业。同时，连锁店经营模式也正在发展之中，目前台湾连锁规模较大、
具有代表性的医美诊所有爱尔丽、采风、悠美等。
明星起到了重要的宣传推广作用
明星由于粉丝众多、接近消费者等优势，是带动医疗美容消费的重要推动力。另外，“女
人我最大”等综艺节目的火热，也极大的促进了医美的传播。
表 11：台湾美容明星
姓名 微博粉丝数 简介
大 S 万 台湾公认的“美容大王”，《美容大王》一书创造台湾美容书籍销售纪录
吴佩慈 万 著有《美丽达人》，被大 S 称为真正的“美容大王”
伊能静 万 著有《美丽教主之变脸天书》
KEVIN 万 被业界称为彩妆天王。出版书籍《裸妆圣经》
牛尔 万 被称为“台湾美容教父”，著有多部畅销书籍，美容保养专家
小 P 万 被媒体界誉为“百变造型魔法师”，媲美网创始人
资料来源：招商证券
3）台湾医疗美容竞争优势
与大陆的联系密切
与韩国相比，台湾更靠近大陆东南沿海发达地区，比韩国更接近广泛的消费人群。以上
海为例，两岸直航开通后，从浦东机场到台北松山机场仅需 110 分钟，而从上海飞首尔
则需要将近 3 个小时。更重要的是，台湾与大陆之间不存在语言障碍，这使得消费得到
了极大的便利，消费者更容易得到满意的服务。
2）价格相比更为便宜
受台湾境内激烈的市场竞争影响，台湾的医疗美容产品相比日本和韩国更为便宜。以割
双眼皮为例，台湾手术费约为新台币 2 万元（按照即期汇率计算，约人民币 4000 元），
韩国约为 150 万韩元（约人民币 8000 元），韩国价格约为台湾的一倍。在加上台湾的
医疗整形技术领先，使得台湾的医疗美容拥有物美价廉的优势。
3）监管严格，安全性高
台湾对医疗机构的监管及其严格，所有境内的医疗机构，包括美容机构在内，都必须遵
守《医疗法》的规定。《医疗法》中着重规定了医疗机构不得通过广告进行宣传，违者
罚款 5-25 万元。这在一定程度上避免了广告对消费者的误导作用，同时又倒逼医院和
医师将更多精力投入到开发更先进的技术、提供更好的服务，从而招揽更多的消费者，
扩大品牌效应。台湾净妍医疗陈俊光博士表示，世界卫生组织曾评定台湾地区的医疗服
务为亚洲第一，台湾的医疗服务可以用安全、专业、以客为尊三个词概括。
3、美国：全球最大医美消费国，科研实力和生产力转化速度领先
美国是世界上最大的医疗美容消费国，拥有领先于其他国家的科研实力和生产力的转化
速度。同时，作为联邦制的国家，美国拥有健全完善的法律体系，为行业的发展奠定了
良好的基础。在监管方面，美国同台湾的监管思路类似，都是将医疗美容纳入普通外科，
受相关医疗法案的制约。
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1）美国医疗美容发展历史
美国的现代医疗美容业可追溯到第一次世界大战期间，已有将近 100 年历史。
表 12：美国医疗美容业发展大事记
时间 大事记
一战 大量伤员推动了现代医美行业的萌发
1931 年 美国整形外科医师协会（ASPS）成立
1948 年 整形外科基金会设立
1969 年 整形外科纳入普通外科，正式融入医院体系
1992 年 肉毒素正式临床使用，微整形问世
2003 年 玻尿酸被批准使用，微整形得到极大发展
2004-2011 年 行业内长期的同质化、低效率、无秩序竞争，医美行业出现下滑
2006 年 医美互联网平台 Realself 诞生
2011 年 医美行业的下滑出现底部，开始反弹回升
2015 年 全国医美行业手术共 15,908,330 例，创历年新高
资料来源：招商证券
2）美国医疗美容发展特点
世界医疗美容第一大国
根据 ISAPS 的数据，2013 年全球医疗美容共 2350 万例，美国近 400 万例，占全球的
17%；全球职业整形外科医生共 40277 人，美国 6133 人，占到其中的 %。两项
数据均高居世界第一位。
根据美国整形外科协会的数据，2015 年，美国医疗美容共 15,908,330 例，比 2014 年
增加 %，比 2000 年增加 %。其中，外科手术 1,706,106 例，比 2014 年增
加 %，比 2000 年减少 %；微整形 14,202,224 例，比 2014 年增加 %，
比 2000 年增加 %。
图33：美国医疗美容业案例数量
资料来源：ASPS、招商证券
以微整形为主
2000年，外科手术占医疗美容总数的 %，到 2014年，外科手术仅占总数的 %，
2015 年这一比例进一步下降为 %。相对应的，非手术项目占比则从 2000 年的
0
2,000,000
4,000,000
6,000,000
8,000,000
10,000,000
12,000,000
14,000,000
16,000,000
18,000,000
2000 2014 2015
外科手术 微整形 合计
行业研究
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%上升到了 2015 年的 %。根据 ISAPS 的数据，2013 年，美国的非手术项
目占到了全球的 %，排名世界第一位，而排名第二的巴西仅占到全球的 %。同
时，2013 年，全球微整形占整形总数的 %，这一比例仅仅约等于美国 2000 年数
据的三分之二。
2015 年，美国国内最受欢迎的外科手术是隆胸手术，占 %；最受欢迎的微整形是
A 型肉毒杆菌毒素，占 %。
图34：美国医疗美容以微整形为主
资料来源：ASPS、招商证券
图35：美国最受欢迎外科手术项目 图36：美国最受欢迎微整形项目
资料来源：ASPS、招商证券 资料来源：ASPS、招商证券
整容群体以中高龄女性为主，地区分布平均
据 ASPS 统计，2015 年，在美国全部整容案例中，男性占比仅为 %，低于 ISAPS
公布的全球平均的 %；2015 年，美国 50 岁以上人口占医疗整形比例超过 40%，
主要是与二战后婴儿潮一代的老去有关，而其他发达国家 20-45 岁人口占医疗整形消费
者的比例达到了 64%；在地区分布方面，美国的分布较为平均，没有出现与中国一样
明显的东西差异。
%
% %
%
% %
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2000 2014 2015
外科手术 微整形
%
%
%
%
%
%
隆胸手术
眼睑手术
抽脂手术
整鼻手术
整腹手术
其他
%
%
%
%
%
%
A型肉毒杆菌毒素
化学换肤
激光脱毛
微晶换肤
软组织填充
其他
行业研究
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图37：2015年美国医美年龄分布 图38：二战后美国人口老龄化
资料来源：ASPS、招商证券 资料来源：ASPS、招商证券
图39：2015年美国医美性别分布 图40：2015年美国医美地区分布
资料来源：ASPS、招商证券 资料来源：ASPS、招商证券
3）美国医疗美容竞争优势
科技水平高，技术进步转化为生产力的速度快
技术的进步与应用是推动美国医美行业发展的核心力量。肉毒素、激光脱毛、玻尿酸等
现在耳熟能详的技术均由美国发现并在美国首先应用。肉毒素的使用开启了微整形的时
代，而玻尿酸则将微整形提升到了新的高度，这些技术的发明使用，使得微整形从无到
有发展起来，极大地解放了人们的消费需求，促使美国的医疗美容行业在 20 世纪末 21
世纪初进入了发展的黄金时期。美国拥有着世界领先的临床医学技术，高校等科研机构
直接与生产企业挂钩，得益于美国高度成熟的商业模式，研发的新技术能够迅速投入到
生产中。
监管完善，立法健全
美国对于医美行业的监管同台湾一样，将其视为普通外科，不得违反相关医疗法规的规
定。与台湾不同的是，美国实行联邦制的政治制度，不仅有国法，还有州法，二者均不
得违背。在一些领域，如微整形的实施是否必须由专业医生来完成，国法并没有涉及。
鉴于由非专业人士实施可能会带来问题，目前已经有部分州设立或修改州法，以避免医
疗事件的发生。美国的监管机构包括州政府、美国食品药品监督管理局（FDA）和美国
整形外科医师协会（ASPS）。其中，FDA 主要负责相关药品、器材的监管；州政府与
ASPS 主要负责医院和医师的监管。
%
%
%
%
%
18岁以下
19-34岁
35-50岁
51-64岁
65岁以上
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
1
9
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5
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9
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0
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0
5
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0
0
9
2
0
1
3
65岁以上人口占比
% % %
% % %
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
外科手术 微整形 合计
男性 女性
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
外科手术 微整形 合计
东北9州 中北12州 东南10州 中南8州 剩余13州
行业研究
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4、日本：医师选拔机制严格，安全性高，男性整形比例高
日本医疗美容业在国内的接受程度非常高，已经成为日本人的一种生活方式。日本人有
着细腻、严格的做事态度和行业顶级的技术水平，这使得日本的医疗手术安全性非常高。
同时其服务质量也是全球知名，有着非常完善的术后复查和跟踪服务。
1）日本医疗美容发展历史
日本是开展整形美容手术最早的亚洲国家，日本形成外科学会于 1958 年成立，而韩国
整形外科学会 1966 年成立，中国则是 1985 年成立。在日本，整形外科被称为形成外
科，有着悠久的历史，最早可追溯到 18 世纪。
表 13：日本医疗美容业发展大事记
时间 大事记
18 世纪 华冈青洲首先在全麻下施行了唇、鼻、眼、会阴修复术
19 世纪 60 年代 明治维新时期，日本的外科水平大大提高
1882 年 小山内建的译作《貌氏形成手术图谱》是日本最早的形成外科著作
明治维新至二战 尽管技术水平高超，但受儒家思想的影响，没有形成独立的学科
二战后 社会风气西化，商业目的的美容开始盛行，现代医疗美容业开始发展
1956 年 三木威勇治在东京大学附属医院创立了形成外科
1958 年 1 月 日本形成外科学会成立，是亚洲最早成立的整形学会，行业开始规范化
1977 年 日本美容外科学会（JSAPS）成立
资料来源：招商证券
2）日本医疗美容发展特点
美容专科医院是日本医疗美容市场的主体
日本的医疗美容机构主要由美容专科医院以及把美容外科作为诊疗科目的综合医院共
同组成，据统计医疗机构总数超过 1000 家。其中，美容专科医院约占 80%-90%。由
于近几年日本的美容医疗的需求越来越大，估计医院的数量还会增加。但是，只重视营
业额而不重视信用的医院，可能再过几年就会被自然淘汰的。大型综合医院可以对消费
者进行一站式服务，而近年来，随着微整形的崛起以及日本经济的发展，消费者对整容
的要求越来越细化，逐渐出现了提供专业化服务的私人医院。这些私人医院与大型综合
医院在技术、设施方面并没有大的区别，但是却更为方便快捷，更能满足消费者的需求。
表 14：日本国内整形医院与各年龄段最受欢迎项目排名
排行 医院 19-29 岁项目 30-59 岁项目
1 高须美容整形医院 双眼皮 恢复青春
2 圣心美容整形医院 瘦身、吸脂 美肤
3 美真美容整形医院 鼻整形 眼部年轻化、双眼皮
4 RITZ 美容整形医院 美肤 瘦身、吸脂
5 大冢美容整形医院 脱毛 鼻整形
资料来源：、招商证券
国内需求旺盛，外部需求相对缺乏
尽管日本的整形规模没有韩国大，但是日本国内普通女性对整容手术的接受程度却非常
高。在日本，整容已经成为一种文化和生活方式，成为与化妆同一个层次的事情，每逢
假期，整形外科医院门口总会排起长长的队伍。造成这种现象的另一个原因是日本高档
化妆品太过于昂贵，而医疗美容的价格却相对便宜。与国内旺盛的需求相对应的是外部
需求的相对缺乏，临近国家在选择出国整形时，一般会选择韩国，而不是日本。
行业研究
敬请阅读末页的重要说明 Page 32
男性整形需求比例高
与其他国家不同的是，日本男性有着极强的爱美之心，尤其是 15-25 岁的年轻男性，他
们会大量使用化妆品、护肤品，甚至频繁光顾各类沙龙、美容院。在日本，甚至开有专
门为男性整形的医院。
3）日本医疗美容竞争优势
拥有世界领先的技术水平
日本的医疗技术在全球范围内处于领先水平，日本人的平均寿命，从上世纪 50 年代的
不满 70 岁，上升到现在的超过 80 岁，成为世界上最长寿的国家。根据 WTO 的报告，
日本的健康系统指数为 分，高居世界第一位，日本医疗技术的进步对此功不可没，
维持日本医疗技术水平领先地位的是日本特有的“医局制度”。在美容领域，日本最早
开始通过大学医院的医局系统来进行医疗美容技术的研究和训练，并培养出了一批技术
高超的医师。
医师选拔机制严格，安全性高
一直以来，日式整形讲究细腻、精致、严格、完美的手术原则，这保证了手术过程的安
全。另外，日本对医师的选拔非常严格。一个普通的外科医生，必须有 7 年以上的临床
经验，熟练掌握各种外科手术技巧后，才有资格成为美容外科医生；成为美容外科医生
后，必须经过 3 年的进修，掌握各种美容手术的操作并通过严格的考核后，才能获得美
容外科手术资格；再经过 3 年，至少拥有 6 年美容外科医生经验，并被认定为美容外科
专门医生后，才有资格成为 JSAPS 的会员。这种严格的医师选拔机制，保证了医师的
专业技术水平，也保证了手术的安全性和消费者的权益。
服务质量高
日本的服务业全球知名，日本的服务体现的是 100%满足顾客的需求，不让顾客等一分
钟，不让顾客有任何不安，欢迎顾客的意见和抱怨。在医疗美容领域，与其他国家相比，
日本的服务主要表现在及时认真的术后复查和跟踪服务。术后顾客不仅享有完善的保障
制度，还可以随时来电来院咨询检查。
五、中国医疗美容机构发展趋势：大型连锁或成为主流
我国各类医疗美容机构超过 1 万家，市场竞争格局较为分散，全国连锁性品牌较少，
各地区市场有各自的强势品牌。公立医院市场占有率很低，除上海九院、北京八大处等
不到 10 家机构是完全公立的医院，其余均为民营企业，以莆田系为主。目前医疗美容
机构收入主要来自于药品加价销售和服务费用，由于高额的广告营销费用，医美机构盈
利能力普遍不高，仍存在较大的提升空间。
未来在资本的推动下，具有规模效应、品牌效应、能够提供个性化高质量服务的大型连
锁机构将逐渐成为行业的主流，行业集中度有望提升，而私人诊所由于其极低的成本也
存在一定的生存空间，未来行业竞争格局或向“大型连锁+私人诊所”的方向发展。我
们认为，拥有先进医疗、管理、营销团队，领先医疗设备，良好医疗环境，服务水平和
管理效率俱佳且具备一定资金实力的规范化医疗美容机构有望在行业竞争中脱颖而出。
目前，医疗美容行业从制造商到消费者主要经过以下几个步骤：上游制造商生产医疗美
容相关产品，包括美容药品（典型为玻尿酸）和医疗美容器械、仪器。经销商扩展渠道，
行业研究
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推销相关药品和器械进入面向消费者人群的医疗美容机构，而终端消费者主要依赖医疗
美容机构自身的广告投放和各类导客平台选择相关机构。
图41：医疗美容产业链
资料来源：招商证券
1、医疗美容机构众多，以民营企业为主，行业集中度很低
1）全国各类医疗美容机构超过 1万家，行业集中度很低
1976 年，上海召开了“医用硅橡胶应用交流会”，这是已知的最早一批关于医疗美容行
业的行内交流会，会议期间统计了全国从事整形外科医疗的专职及兼职整形外科医师，
一共仅有 174 人。
得益于国家对民营医院的政策支持和民营资本的流入，2000 年之后整容机构出现了爆
发式增长。截至目前，国内现有 4000 余家规模以上整形机构，其中包括 500 余家公立
医院整容科室，500 余家连锁医疗美容医院，3000 余家中小型医疗美容医院和诊所，
除此之外，还有大量无法统计的私人诊所等机构。根据中商产业研究院统计，目前全国
在卫生部门注册的医疗美容机构超过 10000 家，但尚无市占率在 5%以上的单一医美集
团，行业集中度仍然很低。
表 15：国内医疗美容机构主要类型
数量 特点 分布 价格 代表
公立医院整容科 500 余家
技术水平先进、药品来源正规可
靠、容量有限、服务模式固定僵化、
推广营销几乎没有
医疗水平先进的一线
城市
2-3 千
上海九院、北京八
大处、协和医院等
大型连锁整容医院 500 余家
紧跟消费市场热点，服务灵活，技
术水平较高，设备齐全，专业化，
营销力度大，药品来源比较可靠
经济发达的东部沿海
地区和一二线城市
8 千以上
广州美莱、华美医
学、北京伊美尔等
中小型民营美容院
3000 家左
右
具备一定的技术水平，服务模式灵
活，药品来源保障不高，注重营销
东部地区一二线城市，
小部分在中西部地区
5-8 千
北京叶子、史三
八、深圳富华等
私人诊所 数量庞大
质量参差不齐，药品来源无法保
障、技术水平较低，营销力度不大
分布广泛 - -
资料来源：招商证券
行业研究
敬请阅读末页的重要说明 Page 34
2）以民营企业为主，存在大量的小型私人诊所类机构
目前，国内的医疗美容机构主要可以分为公立医院整容科、大型连锁整容医院、中小型
民营美容院和私人诊所四种类型。
公立医院整容科一般开展业务较早，集合了业内尖端的技术和仪器设备，而且拥有丰厚
的人才储备，药品来源渠道正规，在消费者之中拥有较高的口碑。但长期以来，公司医
院整容科主要面向的是在灾害事故中发生毁容、烧伤等产生次生整容需求的患者，基本
不进行营销推广，而且医院整容科容量有限，因此在整体医疗美容机构中占比很小。
目前市场上以民营医疗美容机构为主，包括大型连锁医疗美容机构和中小型美容医院。
这些医院一般具备一定的资金和技术实力，仪器设备齐全，服务意识较高，能够根据消
费者需求定制各种服务方案，并提供一定的术后跟踪服务。
此外，在经济水平较低、品牌力量较弱的三四线城市，存在着大量的私人诊所型美容机
构，这类机构一般药品渠道来源复杂，技术水平参差不齐，而且大多没有相应的医疗资
质，是医疗美容事故的高发区。未来随着医疗美容行业的进一步推进和相关监管政策法
规的出台，没有相关资质和安全保障的私人诊所比例将会逐渐下降。
表 16：国内主要连锁美容机构情况
机构 连锁店数 地区 医师数量 面积（平米） 整形项目
伊美尔 17 北京、上海、天津、西安等地 近 400 位 4000 以上为主 外科、牙科、皮肤、中医药等
美莱 26
北京、上海、广州、深圳等 23
个城市
近 550 位 从 5000至 30000不等 外科、口腔、皮肤等
美联臣 5
北京、石家庄、唐山、无锡、淄
博
100 左右 从 6000 至 8000 不等 外科、牙科、皮肤、中医药等
上海艺星 13 上海、武汉、长沙、杭州等地 100 多位 3000 左右 外科、皮肤等
鹏爱医疗 14 深圳、海口、北京、重庆等地 从 1000至 10000不等 外科、牙科、皮肤等
丽都整形 5 北京、贵阳、昆明、太原、无锡 74 位 从 5000 到 8000 不等 外科、皮肤、牙科、中医科等
华韩整形 6 南京、青岛、北京、长沙、成都 99 位 5000 以上为主 外科、激光、皮肤等
上海天大 上海 近 100 位 4000 左右 外科、皮肤、口腔等
广州曙光 3 广州、深圳、佛山 3000 左右 外科、皮肤、牙科、中医科等
资料来源：公司网站、招商证券
3）地域分布上，主要集中在一线城市和东部沿海经济发达地区
目前国内的医疗美容机构，尤其是大型连锁机构和中小型美容医院主要集中在以北上广
为核心的一线城市和东部沿海的经济发达地区，而经济水平相对落后的三四线城市和中
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西部地区成为了空白地带和私人诊所的存活空间，分布相对失衡。整体来看，北京、上
海、深圳、广州、南京、长沙、成都、重庆等城市成为区域分布的核心，以此为核心向
四周扩散。随着竞争的加剧、行业的规范化和中西部经济发展水平的提高，三四线城市
和中西部地域具备较大的发展潜力。
2、医美机构自主定价，营销费用偏高，盈利能力有较大提升空间
目前医疗美容机构的收入主要由两部分构成，一部分是通过手术、咨询、设备检查等服
务带来的服务费用，另一部分是在服务及后续保养、维护过程中使用、售卖的药品收入。
其中，药品加价销售是医疗美容机构的重要收入来源，以微整形注射中常用的玻尿酸为
例，玻尿酸出厂价一般在几百元左右，代理商价格为上千元，而在整形美容终端的销售
价格则达到了 2000-8000 不等。但随着更多国内企业进入相关产品的研发和生产领域
以及更多的国际品牌进入中国市场，市场上药品品牌增多，国内外产品价格信息不对称
性降低，未来药品价格和其中加价销售的利润空间可能有所降低。
定价方面，现阶段医疗美容机构采取自主定价、物价局备案的方式，整体而言价格体系
比较混乱，同级别的医院同类项目价格更多取决于品牌溢价。
图 42：医疗美容机构的收入来源
资料来源：招商证券
目前医美机构主要通过增大广告投放和与导客平台合作的方式来吸引消费者，因此，广
告营销费用和导客平台分成成为医疗美容机构的主要成本，较高的营销成本使得整形机
构利润水平普遍较低，净利率基本在 10%左右。
图43：丽都整形盈利水平（单位：百万） 图44：丽都整形广告费用是主要费用支出 （单位：百万）
资料来源：WIND、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券
收
入
项
目
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
0
50
100
150
200
250
2015 2014 2013
营业收入 毛利率(%) 净利率(%)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
20
40
60
80
100
2015 2014 2013
销售费用 广告宣传费 销售费用率 广告宣传费用率
行业研究
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3、大型连锁/专科诊所或成为发展趋势，行业集中度有望提升
1）大型连锁机构有利于降低成本，发挥规模效应
一直以来，医疗美容机构的广告宣传费用居高不下，过高的销售费用成为限制医疗美容
机构盈利水平和发展规模的重要因素。近年来，百度等搜索引擎巨头的话语权越来越强，
互联网流量导入的成本也越来越高，双眼皮、瘦脸针等热门关键词的单次点击价格已高
达 999 元，医美机构每年百度竞价的花费达 40 亿元。2015 年 3 月，莆田系和百度公
开宣战，暂停旗下 8600 多家医疗机构与百度在竞价推广方面的合作，就是医疗美容机
构获客成本过高的一个缩影。在此背景下，机构之间进行兼并收购，形成大型连锁机构，
有利于降低获客成本，发挥品牌的规模效应，提高企业盈利能力。
2）发展大型连锁有利于品牌建设，提升市场占有率
消费者在选择医疗美容机构时，最关心的主要还是机构和医师的水平和口碑以及手术的
安全性。发展成为大型连锁机构有利于在全国范围内树立起良好的品牌形象，占据更大
的市场份额。目前行业内还没有出现真正意义上的龙头机构，而未来的行业龙头只会在
大型医疗美容连锁机构里出现。
3）资本介入助力医美机构快速扩张
随着医疗美容热度的提升，医美机构纷纷通过申请上市等多种方式融资发展，资本的介
入使医美机构有了充足的资金来源，有实力进行快速扩张，抢占市场份额，发展成为大
型连锁机构。同时，资本的引入也有利于医美机构引进先进技术和医疗器械，提升自身
的技术实力和医疗水平，为机构的快速扩张提供有力支撑。
4）大型连锁扩张引发兼并趋势，推动行业集中度上升
大型医疗美容连锁机构的扩张需要不断扩展新市场，建立新的连锁分店，相比于建设新
的医疗美容医院，收购市场现有中小型医美机构周期更短，效果更加明显；而目前国内
大量中小机构盈利水平低下，为大型医美机构提供了兼并收购的机会，同时大型连锁机
构在扩张过程中不断抢占市场份额，中小机构经营更加困难，又为兼并收购提供了有利
条件。未来，医疗美容行业可能会出现更多兼并收购，行业集中度迅速提升。
综上，在当前成本攀升的背景下，具有规模效应、品牌效应、能够提供个性化高质量服
务的大型连锁机构将逐渐成为行业的主流，而私人诊所由于其极低的成本也存在一定的
生存空间，未来行业竞争格局或向“大型连锁+私人诊所”的方向发展。
4、医疗美容机构评价体系
在当前的竞争环境下，对于医疗美容机构而言，硬实力和软实力缺一不可。我们认为，
未来拥有先进医疗、管理、营销团队，领先医疗设备，良好医疗环境，服务水平和管理
效率俱佳且具备一定资金实力的规范化医疗美容机构有望在行业竞争中脱颖而出。
1）规范化的医疗体系
整形美容服务不同于一般的消费性服务，涉及到生命安全，因此医疗品质和医疗安全尤
其重要，连锁型的整形美容机构必须拥有一套规范化的可复制的医疗体系。
行业研究
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2）先进的医疗团队、领先的医疗设备和良好的医疗环境
对于医疗美容机构来说，技术水平和服务意识都非常重要。医疗美容机构可以搭建国际
化的医疗团队，引进技术先进的韩国医生来提升技术水平，同时注重本地医生的培养及
人才梯队的建设；除了技术水平，医生的个人素质、服务态度、精细化程度也至关重要；
而领先的医疗设备和良好的医疗环境有利于提升消费体验，提升客户的重复消费率，同
时也有利于提升医疗团队的稳定性。
3）优秀的营销和管理团队
随着消费者对医疗美容认知度的提升和消费的理性化，单纯的夸大宣传和过度营销的投
资回报率逐渐降低，需提升营销团队的营销效率，通过互联网、移动端、户外投放等多
种方式，在不同业务发展阶段采取不同的营销方法，同时注重提升服务水平来增强消费
者粘性，在消费者中拥有良好口碑的医疗美容机构才能逐渐赢得市场，并最终获得客流
量和复购率提升带来的企业盈利水平的提升。
医疗美容行业已经从行业集中度很低的自由生长阶段进入了众多机构试图做大做强相
互角力的品牌竞争、行业集中度提升阶段，在当前阶段，优秀的管理团队才能够带领公
司脱颖而出。无论是医疗还是管理团队，人力资源的稳定性均非常重要，需注重内部激
励提升人员稳定性。
4）全面的服务项目：医疗美容行业的获客成本相对较高，全面的服务项目有利于在
吸引客户进店之后提升客户的转换率。
5）强大的资金实力：行业兼并洗牌正在开启，充足的资金才能保证机构做大做强。
众多资本涌入医疗美容行业，华韩整形、丽都整形等医美机构纷纷选择上市融资以获取
资金实现快速扩张，而朗姿等上市公司也选择或通过合作或收购等方式涉足医疗美容行
业。在行业洗牌、收购兼并开启的时代，只有强大的资金实力才能保证企业跟上步伐，
快速扩张，争夺市场份额，实现快速发展。
六、医美 APP：“互联网+”重构行业生态
医疗美容 APP 通过社群方式实现了消费者与消费者、消费者与医师之间的分享互动，
并且建立了消费者反馈评价系统，求美者可查看医师资质以及以往案例，也可以进行线
上咨询、预约。目前医疗美容 APP 还处于扩大品牌影响力、吸引消费者流量的发展初
期，在移动 O2O 中占比 %，渗透率仍然较低，但增速很快。“社区+咨询+电商”
是目前医美 APP 的主要形态，社区运营是吸引消费者并产生消费需求的基础，而医美
电商和免费体验合作是现阶段医美 APP 变现的主要形式。
医美 APP 的出现改变了以往医疗美容的消费模式，使之前消费者和医师之间单独、不
连续的断点模式，变为消费者和消费者之间、消费者和医师之间多向交流、美容服务连
续分布的模式，消费开始突破时间和地点的局限，向日常生活渗透。同时，在医美 APP
的冲击下，传统的高营销费用高收费的医美机构盈利模式开始受到挑战，通过提高服务
质量，建立品牌效应，利用粉丝之间的口碑营销可能成为未来消费者导入的主要方式。
医美 APP 也将进一步推动行业内的洗牌重组和行业集中度的上升。
行业研究
敬请阅读末页的重要说明 Page 38
1、医疗美容结合移动互联，医美 APP逐渐崛起
1）医美旺盛的需求和行业痛点的矛盾催生了医美 APP
长期以来，医疗美容市场存在诸多痛点，一是私营医院和诊所是中国医美市场的主流，
占据 70%-80%的市场份额，存在一些不规范经营问题；二是医美机构“过度营销”，用
户难以获得准确可信的信息，医疗美容项目价格不透明，治疗方式名目繁多，求美者难
以做出决策；三是医美机构依靠高价的广告投放吸引客户，如百度搜索、线下广告等，
但获客成本非常高昂。据业内测算，医美机构获取一个到店客户的平均成本是 2300 元，
若按照每 3个到店客户会转化为 1个成交来计算，一个有效客户的获取成本高达约 7000
元，而医美行业客单均价约为 10000 元。过高的广告营销成本，使得医疗美容机构的
净利润多在 10%以下。随着移动互联网技术的发展、医疗美容旺盛的需求和行业痛点
的矛盾催生了新的市场切入机会，在这种背景下，医美 APP 应运而生。
2）医美 APP去中介化实现信息共享
医美 APP 的出现，打破了消费者与消费者、消费者与医师之间时间和地点的界限。消
费者之间的交流互通，主要是通过社群之间的分享互动实现；消费者可以对医师资质以
及以往案例进行查看，也可以进行在线咨询、线上预约。垂直医美社区的出现和消费者
反馈评价机制的实施，使得传统的搜索引擎、线下广告等营销渠道影响力逐渐淡化，粉
丝之间的“口碑营销”对于医美机构的品牌建立、消费者导入贡献程度逐渐提升。医美
APP 带来了新的消费模式，依托逐渐聚集的消费者流量资源，医美 APP 开始在医疗美
容市场掌握一定的话语权。
图45：医疗美容APP占目前美容行业APP的35% 图46：医美APP的覆盖范围主要集中在沿海地区
资料来源：艾瑞咨询、招商证券 资料来源：TalkingData、移动数据研究中心、招商证券
3）渗透率仍较低，但增速快
目前消费者对医美 APP 的接受度已经有一定上升，各大医美 APP 活跃用户逐渐增多。
但总体而言，医美 APP 目前还处于市场培育阶段，覆盖率仍然很低，目前国内移动美
容行业 O2O 用户规模为 亿，在移动 O2O 中占比 %，而医疗美容相关 APP 只占
到相关移动美容行业 O2O 的 35%，用户规模很小，渗透率较低，但部分 APP 渗透率
增速很快，如新氧 15 年 7 月渗透率增速达 183%。
行业研究
敬请阅读末页的重要说明 Page 39
图47：2015年7月主要医美APP覆盖率仍较低 图48：新氧用户覆盖率
资料来源：TalkingData、移动数据研究中心、招商证券 资料来源：TalkingData、移动数据研究中心、招商证券
4）大量资本涌入医美 APP领域
在 2013 年之前，国内医疗美容相关的 APP 很少，而 2013 年之后，相关 APP 开始快
速发展，数量也迅速上升。相较于春雨医生、丁香园等互联网企业所专注的传统医疗市
场，医疗美容市场具有用户消费频率更高、市场增长更快、政策壁垒更低的特点，因此
倍受资本市场青睐。
表 17：目前市场主要医疗美容 APP 基本资料和融资情况
产品 上市时间 模式 排名 1 融资情况
新氧 2013 年 2 月
社区+项目特卖，主打社区分享。覆盖中
国大陆、台湾、韩国、日本的医疗美容医
疗机构
2
2014 年 12 月完成 B 轮 2000 万美元
融资，投资方经纬中国、挚信资本
更美 2013 年 5 月
社区+咨询+项目特卖，采取医生入驻形
式，主打专家咨询和项目特卖
1
2015 年 7 月完成 B 轮数千万美元，
投资方维梧资本、红杉资本
真优美 2014 年 1 月
社区+咨询+项目特卖，合作医疗机构超过
4000 家
5 完成天使融资，投资方 21 世纪创投
美黛拉 2014 年 8 月
社区+咨询+项目特卖，主打社区分享，以
社区分享
3
2015 年 1 月完成 A 轮数百万美元融
资
悦美 2012 年 2 月
咨询+医院推荐，采取中介模式，由悦美
推荐医院机构
4
2014 年 9 月实现 A 轮 500 万美元融
资，领头方联创策源
美尔贝 2011 年 1 月
社群+咨询+医院，主打专家咨询和机构推
荐对接
6
2015年 1月完成 A轮 2000万人民币
融资，投资方深圳同创伟业、竞技世
界
资料来源：TalkingData、公司资料、招商证券，排名信息采用 TalkingData 网站 -9 月最新季度应用排名
5）目前仍处于发展初期，重点在于扩大影响力
医美 APP 的发展可以分为几个阶段，初期是整合机构资源，争夺消费者流量，扩大品
牌影响力阶段；第二阶段是扩展线上服务，建立社群文化，探索流量变现模式；第三阶
段是整合线下资源，打破线上线下界限实现 O2O 模式，增强用户体验。目前，医疗美
容 APP 还处于发展初期，即扩大品牌影响力，吸引消费者流量的阶段。
行业研究
敬请阅读末页的重要说明 Page 40
长远来看，线上消费者资源最终将集中在几家大型移动平台上，目前市场开拓程度不深、
资源分散的情况将逐渐改变。
2、“社区+咨询+电商”是目前医美 APP的主要形态
目前医美 APP 的运营模式主要集合了以下几块内容：1）整形社区，主要是医疗美容
消费者之间的经历分享和社交，用户可以在社区分享整形经历和心得；2）评价体系，
医美的消费决策过程复杂，APP 能够提供决策需要考虑的因素，如医院、医生、项目
的用户满意度等，用网状信息结构支持用户决策，使决策流程变得简单，增加用户对医
美机构的信任度；3）专家咨询，向医疗美容消费者和潜在消费者提供在线咨询、日常
辅导业务；4）项目商城，目前主要集中在微整形项目的在线预约、在线支付和团购打
折，未来可能会向多层次、多项目的方向发展。
主流的医美 APP 大都具备其中的三种或四种功能，只是侧重点不同，产品运营各有特
点。其中，社区运营仍是大部分医美 APP 的发展重点，是 APP 吸引求美者并产生消
费需求的基础，而医美电商和免费体验合作是现阶段医美 APP 变现的主要形式。医美
APP 会与一些医疗美容机构合作推出免费体验项目，用户可申请试体验，APP 和合作
医疗美容机构将对报名成员进行审核，主要审核项目包括用户在 APP 上的活跃度、分
享体会的数量和质量、用户注册时间、所在地、医美机构提出的其他要求等，用户体验
后需提交相应的体验报告。医美电商则主要是整形项目的售卖，用户在 APP 上下订单
并支付定金，之后到医美机构进行面诊，确定手术后支付剩余项目费用。完成手术后，
如果用户在 APP 上开贴分享治疗过程和体验，将获得项目费用一定比例的返现。当然，
除了体验合作和电商，医美 APP 也在积极探索其他流量变现的方式。
图49：更美等APP的关联应用 图50：医美APP主要由社区+商城+咨询三部分构建
资料来源：TalkingData 移动数据研究中心 资料来源：招商证券
3、“互联网+”改变消费模式，美容向日常生活渗透
消费模式逐渐持续化、多向化、日常化：移动互联的发展开始逐渐改变消费者的医疗美
容消费模式。之前消费者选择医疗美容机构，主要是通过广告认知、网上搜索、亲友推
荐等方式，而进行医疗美容时，主要是消费者上门和医师进行单独交流，完成后离开医
院。整个消费过程中，消费者和医师建立的是单独的联系，且医美消费多是一次性的，
没有事后的持续跟踪指导，呈现出不连续的断点状态。
而医美 APP 等互联网技术的出现，改变了消费者医疗美容的消费模式，使以前只有消
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敬请阅读末页的重要说明 Page 41
费者和医师之间建立的单独、不连续的断点模式，变为消费者和消费者之间、消费者和
医师之间多向交流、美容服务连续分布的模式，消费开始突破时间和地点的局限，向日
常生活渗透，具体表现在以下几个方面：
汇总美容机构信息，作为第三方平台角色，收集机构、医师的相关信息，主导消费
者流量引入、预约挂号、网上支付等事务；
提供线上咨询服务，消费者可以就术前评估、术后修养、日常疑问和负责医师进行
线上咨询指导，实现消费者医疗美容的日常化、持续化。消费者也可以向多个医师
进行相关咨询，实现多向交互联系。
打造医患社群生态，加强消费者之间的心得体会交流。
医美 APP 对消费实现之前以及完成之后的消费反馈、机构评价、消费维权模式也将产
生深刻影响，改变之前医疗美容消费反馈薄弱，没有机构评价体系和维权困难等问题：
加强机构资质监管，作为第三方监督角色，对消费者消费提供持续跟踪，监督服务
质量；
提供机构评价体系，作为第三方评价角色，建立机构评价评级制度，实现消费者反
馈；
建立医疗赔付机制，作为第三方调节角色，解决消费者维权投诉、医疗赔付问题。
图51：医美APP的出现改变了医疗美容的消费模式
资料来源：招商证券
4、冲击传统医美机构的盈利模式，有助于驱动行业洗牌
1）传统医美机构营销费用率很高
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传统的医疗美容机构，主要盈利模式是收取高额的手术服务费用和赚取药品耗材价差，
而成本方面，高额的营销成本（主要是广告投放费用）成为机构的主要费用。自上个世
纪 90 年代以来，医疗美容机构主要通过大量的广告投放来吸引顾客，互联网兴起之后，
也只是在电视广告、平面媒体广告的基础上增加了互联网搜索平台广告、点击引导等手
段，本质上并没有发生变化。以丽都整形为例，2015 年销售费用率略有下降，但仍达
到 39%，而广告费用仍占销售费用的 60%以上。
图52：销售费用率约40%（单位：万元） 图53：广告宣传费占销售费用的60%以上（单位：万元）
资料来源：丽都整形转让说明书、招商证券 资料来源：丽都整形转让说明书、招商证券
2）消费者资源逐渐被互联网平台掌握，旧盈利模式难以为继
随着移动医疗平台、美容 APP 的发展，传统的盈利模式受到了挑战。首先，高额收费
的盈利模式难以为继。美容 APP 打破了信息不对称和消费者交流的地域限制，将大量
医疗美容机构的信息汇总，消费者可以直接比较机构的收费价格和项目内容，通过高额
的手术费用和药品耗材加价销售来获得高额利润将流失大量顾客。其次，顾客导入逐渐
被医疗平台掌握。未来大量的消费者资源将掌握在大型医美 APP 中，它们将引导消费
者的咨询服务、在线挂号、预约检查等，医疗美容机构通过大量的广告投放吸引消费者
的投资回报率将逐步降低。
3）口碑营销争取消费者，盈利模式开始转型
随着消费者社群的建立，消费者反馈评价体系的实现，信息流动性进一步增加，通过提
高服务质量，建立品牌效应，利用粉丝之间的口碑营销来实现消费者的导入将成为主要
方式。积极提供线上日常咨询、日常美容指导，拓展服务领域，利用庞大的线上消费者
资源扩大收入也是盈利模式转变的一大方向。同时，医美机构也可以扩展服务产品线，
提供个性化定制、个人专属医师、美容医师上门服务等高端服务，拉开价格区间，实现
消费者的分层消费，以此替换加价销售等简单的盈利模式。总而言之，随着行业新的消
费生态的构建，探索新的盈利模式，积极和线上平台资源整合将成为以后重点发展的方
向。
4）线上移动平台驱动行业洗牌
随着移动平台的建立和线上市场的开拓，医美 APP 台开始掌握患者资源，成为主导消
费者流入的中坚力量。一方面，移动平台为了提升用户线下体验，推动线上线下医疗
O2O 的高效开展，可能将在资本的助力下开始整合线下机构资源。另一方面，移动平
台掌控消费者导入，医疗美容机构通过高额广告吸引消费者的效果日渐式微，大量医疗
美容机构可能会陷入来店客户稀少、资金周转缓慢、品牌推广效果不佳的困境，为行业
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内的洗牌提供了机会。移动平台整合可能将和上文提到的大型机构连锁扩张一起，通过
控股参股、收购兼并、建立联合体等形式，推动行业内的洗牌重组和行业集中度的上升。
七、A股标的:苏宁环球&朗姿股份充当医美掘金者，预抢
占开拓先机
医疗美容行业快速发展，众多上市公司也开始在医美领域进行布局，我们将在下文中对
目前市场上布局动作明显、思路清晰的几家上市公司做一简要的点评。
1、朗姿股份：医美收购落地，与原有业务具有较强的协同效应
1）困境中战略重塑，打造国际化和互联网化“泛时尚生态圈”
朗姿股份专注于品牌女装的设计、生产和销售，主攻中高端女装市场，并依托其资本、
渠道、人才及影响力等优势积极拓展婴童、化妆品等时尚相关产业。公司多年来培育了
自有品牌朗姿、莱茵、俪雅朗姿、玛丽安玛丽等，积累了丰富的运营及推广经验；同时
代理卓可、吉高特、FABIANA FILIPPI、朵儿等国外高端女装品牌。
公司自 2014 年起开始遇到经营困境，当年净利润从 2013 年的 亿元降至 亿
元；2015 年，净利润进一步缩减至 7445 万元，同比下降 %。
针对高端女装销售业绩下滑的问题，公司于 2015 年明确提出打造国际化和互联网于一体
的“泛时尚生态圈”，计划在巩固中高端女装领域核心竞争优势的同时，向婴童、医疗
美容、化妆品等品类业务拓展。
图 54：朗姿收入及增速 图 55：朗姿净利润及增速
资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券
2）医美板块正式落地：“米兰柏羽+晶肤医美+韩国梦想医疗集团”，打造多
区域、多层次的立体化医美服务品牌体系
收购韩国梦想医疗集团 30%股权，韩方将为公司提供整形技术和管理经验支持
公司于 2016 年 4 月签署协议收购韩国注明医疗美容服务集团 Dream Medical Group
Co., Ltd. 30% 股权，快速切入医疗美容行业。韩国梦想集团成立于 1999 年，现拥有
专科医生 13位和员工 100余人，是由Dream梦想整形外科、Dream梦想皮肤科、Dream
梦想牙科、新加坡 Dream 梦想整形外科及 Dr. dream 医用化妆品公司组成的综合医疗
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美容集团。韩国梦想集团将为公司提供整形技术和管理经验方面的支持，为公司国内医
美业务的开展保驾护航，具体合作方式仍在商榷中。
图56：韩国领先医疗美容品牌—Dream梦想医疗集团
资料来源：DREAM MEDICAL GROUP 官网、招商证券
收购高端综合性医美品牌米兰柏羽+标准化快速复制的医美连锁品牌晶肤
2016年 6月，公司公告拟以自有资金 亿元收购四川米兰 %股权及深圳米兰、
四川晶肤、西安晶肤、长沙晶肤、重庆晶肤 70%股权。米兰柏羽为高端综合性医美品
牌，主营业务为整形、微整形、皮肤美容、牙科美容等，其中四川米兰成立于 2013 年
9 月，营业面积 7600 多平米，现有医疗和技术团队 100 余人；深圳米兰成立于 2013
年 11 月，营业面积 1100 多平米，现有医疗和技术团队 25 人。
晶肤是专注年轻化细分市场、标准化快速复制的医美连锁品牌，主要提供激光美容、注
射美容、抗衰老、SPA 抗衰美容等服务，目前已在成都、西安、重庆、长沙开设连锁店
面，经营面积在 1000 平米左右。相比综合性医疗美容机构，晶肤的产品和经营管理易
实现标准化，在设备和人力投入方面相对较轻，设立筹备期较短，具有明显的成本管控
优势和较快的复制扩张能力。其中四川晶肤营业面积 1300 多平米，现有医疗与技术团
队 33 人；西安晶肤（其前身西安门诊部成立于 2013 年 5 月）营业面积 700 多平米，
现有医疗和技术团队 16 人；重庆晶肤（其前身江北门诊部成立于 2015 年 3 月）营业
面积近 800 平米，现有医疗和技术团队 11 人；长沙晶肤（其前身长沙门诊部成立于 2015
年 7 月）营业面积近 700 平米，现有医疗和技术团队 11 人。
图57：米兰柏羽、晶肤医美
资料来源：公司公告、招商证券
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公司收购的部分标的已经存续一段时间，并进入利润贡献期
盈利角度看，收购标的公司承诺 16-18 年净利润分别不低于 2500 万元、3000 万元、
3600 万元，收购完成后将进一步增厚公司业绩，成为公司新的业绩增长点。
表 18：标的公司财务情况（单位：万元）
标的公司 财务指标 2015 年 2016 年 1-3 月
四川米兰
营业收入 15274 4080
净利润 731 406
总资产 13581 13451
净资产 1362 1768
深圳米兰
营业收入 2636 708
净利润 190 33
总资产 846 878
净资产 746 780
四川晶肤
营业收入 2887 760
净利润 338 89
总资产 938 972
净资产 677 696
西安晶肤 总资产 289
重庆晶肤 总资产 160
长沙晶肤 总资产 160
资料来源：公司公告、招商证券
3）医美布局与现有业务具有较强的协同效应，未来计划以“中高端整形医
院＋诊所”的模式持续推进
公司通过对六家医美公司、两大医美品牌的控制，建立了“米兰柏羽+晶肤医美+韩国梦
想医疗集团”多区域、多层次的立体化医美服务品牌体系。医美布局与现有的时尚服饰、
母婴用品、时尚化妆品业务具有较强的协同效应，目标客群重合度较高，公司女装业务
目前拥有 VIP 会员 7-8 万，有效会员 5-6 万，未来可有效导流至其他业务。公司未来计
划推进“中高端整形医院＋诊所”的模式，综合性整形医院方面三年达到 5-6 家左右，
先从一二线城市开始布局，开设在成都、深圳、上海、北京、武汉等城市，力争迈入第
一方阵，诊所方面计划未来三年在成都、西安、重庆、长沙、武汉、杭州、上海、北京、
郑州、昆明、贵阳、太原等城市开设 30-50 家。
图58：公司医美板块布局
资料来源：公司公告、招商证券
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图 59：米兰柏羽 2019 年规划 图 60：晶肤医美 2019 年规划
资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券
目前公司 “泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型，我们认为公司思路清晰，所布局
的婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔，且客户具有高度重合性，投资并购
标的亦将为公司带来业绩增厚，未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进，
生态圈战略将得逐步完善。综合看，公司多点布局业内领先，涉足领域增长潜力巨大，
且资源质优，建议关注。
2、苏宁环球：以地利启转型华章 医美龙头渐行渐近
1）地产业务为公司转型提供充足现金流
公司主营房地产开发、城市基础设施建设、教育及相关产业投资等业务，大股东江苏苏
宁环球集团有限公司是一家集房地产开发、酒店经营、物业管理、环保建材制造、国际
投资为一体的大型民营企业。2014 年在行业深度调整的背景下，公司从既有地产资源
出发，开始了主业转型新征途；同年 7 月，公司收购苏宁文化产业有限公司；随后陆续
有新的共同投资、并购协议落地。公司在 2014 年报正式提出“大文体”“大健康”“大
金融”三大转型方向，标志着公司转型之路正式开启。
目前，公司未结货值达 650 多亿，南京占比近 80%（江北为核心），土地成本极低及土
增税核定征收导致江北项目盈利能力极高，RNAV=238 亿，未来业绩稳健释放，可为
转型提供资本支持。借主业优势，公司健康和文体两大转型业务已快速落地。
图61：公司主营业务是商品房销售 图62：公司盈利能力
资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券
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2）“大健康”以医美为切入点，线上线下国内外资源快速落地
苏宁环球在大健康产业的领域选择了医疗美容作为切入点：1）公司与 ID 健康产业集团
成立合资医美公司，韩方将提供技术及管理方面的支持，同时两方共同出资实现利益绑
定，保证了合作的紧密性；2）线下拓展方面，公司将采取“收购+自建”的方式，针对
不同层级的城市打造满足不同市场需求的医院及诊所；3）线上引流方面，公司战略投
资更美 APP，利用其千万级用户开展更为经济的口碑营销，获取医美 O2O 流量平台资
源；4）另外，公司计划建立医美培训学院，为医美产业的长期可持续发展培养输送人
才，加以标准化医美管控中心，为医美产业的运作管理提供强有力的支持。
图63：公司医美产业架构图
资料来源：公司公告、招商证券
表 19：苏宁环球医美产业整合大事记
时间 大事记 投资金额（人民币） 所占股权
战略投资韩国 ID 医院 亿元 %
2016 年 7 月 与韩国 ID 医院合资设立医美公司艾迪
医疗
亿元 60%
2016 年 7 月 收购上海伊尔美港华医疗美容医院 亿元 80%
2016 年 7 月 收购北京美联臣医疗美容医院 亿元 100%
2016 年 7 月 收购唐山美联臣医疗美容医院 万元 100%
2016 年 7 月 收购石家庄美联臣医疗美容医院 万元 100%
2016 年 7 月 收购无锡美联臣医疗美容医院 万元 100%
2016 年 7 月 收购武汉韩辰医疗美容医院 5200 万元 80%
2016 年 7 月 收购昆明韩辰医疗美容医院 5200 万元 80%
2016 年 7 月 收购广州妍雅医疗有限公司 400 万元 100%
2016 年 7 月 收购上海港隆中医诊所有限公司 100 万元 80%
2016 年 7 月 收购上海古北悦丽医疗美容诊所 100 万元 80%
2016 年 7 月 收购上海悦美医疗美容诊所 100 万元 80%
2016 年 7 月 投资北京完美创意科技有限公司（更美
APP）
超过 1 亿元
资料来源：公司公告、招商证券
3）公司核心竞争优势：解决技术、引流两大行业痛点，资金实力为医美产
业发展提供持续保障
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（1）战略投资韩国 ID医院，获取医美顶尖技术资源
联手 ID引入关键技术人才，与韩方利益绑定更利于医美产业推进
与 ID 医院签署框架协议：2016 年 1 月 13 日公司全资子公司苏宁环球健康投资发展有
限公司（甲方）与韩国 ID 健康产业集团（乙方）、朴相薰（丙方）、韩国 ID 美容整形医
院（丁方）共同签署《框架协议》。
图 64：公司与 ID 框架协议内容
资料来源：公司公告、招商证券
与 ID 医院合资设立医美公司艾迪医疗：苏宁环球健康同意认购 ID 健康集团发行的普通
股 87879 股，总计人民币 亿元。在上述前提下，2016 年 7 月 15 日，公司全资子
公司苏宁环球健康与 ID 健康集团签署《苏宁环球 ID 医疗投资有限公司合资合同》，共
同出资设立苏宁环球艾迪医疗投资有限公司。艾迪医疗投资首期总额为人民币 18 亿元，
合资公司注册资本总额为 6 亿元。其中，苏宁环球健康以现金出资 亿元人民币，占
注册资本 60％；ID 健康集团以现金出资 亿元人民币，占注册资本 40％。合资公司
董事会安排：合资公司董事会由 5 名董事构成。其中，3 人由苏宁环球健康指定，另外
2 人由 ID 健康集团指定，董事长由苏宁环球健康指定。
合资公司的设立，是苏宁环球健康产业在国内转化境外资源的重要平台，进一步完善了
公司的医美产业链条，未来公司将致力于健康产业链布局的发展和完善，进一步提升公
司在健康产业领域的市场竞争力。
ID整形医院：亚洲最大的脸型整形医院，韩国技术实力最强的超一线医
美机构
公司合作方韩国 ID 健康产业集团是韩国最大的健康医疗集团，产业布局包括 ID 医美、
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医院渠道化妆品、干细胞、健康检测、培训等业务，拥有全球一流的产业技术能力、韩
国顶尖的专业人才团队、高效的全球客户导流及医美市场营销能力。
ID 整形医院是亚洲最大的脸型整形医院，在面部重组方面具备可形成强力壁垒的先进
技术。医院以各项脸骨整形技术为核心，从一家权威脸骨整形专科医院发展成为拥有双
鄂整形中心，轮廓整形中心，眼鼻整形中心，胸部整形中心，抗衰老中心，麻醉中心，
安全检查中心，牙科中心，皮肤管理中心等九个专业中心的全方位大型综合韩国整形医
院。
图65：ID医院业务构成
资料来源：招商证券
图 66：ID 医院 图 67：ID 医院病房和手术室
资料来源：招商证券 资料来源：招商证券
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ID 医院的技术实力源于长久的积累与持续领先的创新与发展：
表 20：ID 医院技术创新及发展历程
时间 大事记
1995 年 院长朴相薰完成韩国第一台双颚手术
1999 年 引进韩国最早的脸骨手术中使用可溶性塑胶
2003 年 指导第一台反颌先手术
2004 年 成立 ID 整形医院前身——朴相薰整容外科
2005 年 ID 牙科成立
2007 年 ID 专家将过去运用在治疗癌症等疾病的 T 字截骨术进行创新改造，发明了 vline 下
颌角手术，并将此项成果刊登在美国整形外科学会集上
2009 年 ID 整形医院正式开院；举行第一届 ID 颚骨矫正先手术专业研讨会
2010 年 ID 牙科院长李良久开发了三次元扫描方法，无需拍摄 CT 通过 3D 影响即可进行假
象手术，将双颚手术准确性提高到新层次；举行上海 vline 手术专业研讨会
2011 年 采用可吸收肽钉进行透明 vline 手术和透明双颚手术（现已广泛推广）
2012 年 成立 ID 牙科中心；开设包括眼、鼻、胸，微整形中心的 ID 医院 beauty plex
2013 年 成立 ID 皮肤科
2015 年 被评为优秀企业，并由医疗消费整形外科部门单独授予大很民国消费满意大奖
资料来源：公司官网、招商证券
ID医院凭借远超绝大多数韩国医美诊所的面部重组技术实力，构建了较强的技术壁垒，
在韩国本地消费者中形成了非常良好的口碑。
图 68：T 字截骨术 图 69：透明 Vline 手术
资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券
表 21：ID 医院整形外科特色的医疗服务
时间 大事记
综合规划会议 整形外科、口腔外科、矫正科、牙齿修复科、皮肤科等 ID 医院的各个科类的专门医师一
起制定科学安全的手术计划，通过综合规划会议履行完美的合真医疗。
ID 医院专业的双颚手术 从最初的国内脸骨手术的专门医院建立，开发了双颚手术，无捆绑式双颚，双颚手术导
入假想试验、案例等开发脸部手术的新手术法，引领国内外医疗技术的发展，并拥有丰
富的临床经验。
适合国内外趋势的面部轮廓手术 ID 医院是国内及海外患者咨询面部轮廓手术较多的医院，因此对国家类美容趋势分析与
观测有卓越的能力，坚持不断地研究根据对美的标准实施面部轮廓术。
微调 ID 的眼睛、鼻子、童颜弹力整形是以最小范围的手术部位切开和剥离进行简单的手术和
快捷的回复增加顾客的满意度。
正品假体和适当地使用假体 丰胸整形和额头、八字纹、颧骨等假体使用时减少使用圆形构造，以及因填充物引起的
术后癌症，彻底管理患者的炎症，使用正品假体，并为客人量身订做。 资料来源：公司官网、招商证券
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ID 医院在业务的多个方面具有明显的竞争优势，尤其在风险控制方面多年以来保持 0
事故的记录，培养了良好的口碑和品牌信任感。2015 年，ID 医院实现营业收入
百万韩元（约合人民币 万元），净利润： 百万韩元（约合人民币
万元），已成为韩国超一线的医美医院。
表 22：ID 医院 2015 年财务情况
单位：百万韩元 单位：万元人民币
营业收入
净利润
总资产
净资产
资料来源：公司公告、招商证券
ID 整形医院拥有强大的科研实力和丰富的临床经验。医院拥有院长级专家医生 40 名，
均毕业于首尔大学、延世大学等韩国最高学府医学院，专业医护人员超过 500 名，毕业
于首尔大学的医护人员超过 80%。韩国持证医生不超过 1500 人，专家不超过 100 人，
高度集中在 ID。
图 70：ID 医院的竞争优势 图 71：医美专家高度集中在 ID 医院
资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券
迄今 ID 已有超过上万起的临床手术经验，为亚洲单体规模最大、技术最优、专家最多、
ISO 标准认证最全的整形美容医院。由于医院具有高水平诊治能力和贴心周到的术后服
务，屡屡获得来自社会各界的认可。ID 整形医院是 ISO 9001：2008 和 ISO 14004：
2004 认证医院，韩国 KBS、SBS、MBC、YTN 等电视台的整形医疗顾问，韩国保健
福祉部指定的医疗观光海外顾客接待许可医院。
29%
71%
ID医院专家数 其他
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图 72：ID 整形医院获得的 ISO 认证 图 73：ID 整形医院获得的 ISO 认证
资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券
同时，借助整容综艺《Let 美人》的大热，作为该节目的合作医院，ID 整形医院的高超
医术获得了普遍的认可，影响力大增。
图 74：与 Let 美人节目合作案例
资料来源：公司官网、招商证券
ID 医院具有较强的国际影响力：ID 医院已为五十个国家，超过 6300 位海外患者进行
过手术，为各国海外顾客提供专业治疗，强化并建设全球性的美容对话系统，加强国际
认证水准的医疗服务，成为获得国际认可的顶级品牌。
引入 ID面部重组技术构建技术壁垒，打造护城河
从行业长期发展的角度来看，注射类和依靠激光器械的皮肤类科目技术门槛较低，只要
有足够的资本支持，新进入者可以较快切入市场瓜分蛋糕。当进入者数量增加到一定程
度就必然面临淘汰和行业整合。在目前资本开始积极介入医美行业的背景下，注射和器
械类项目极易成为红海，而以高难度核心技术为立足点开展业务的医院可形成较高技术
壁垒，不易受资本驱动的新进入者的冲击。
公司进军国内医美行业的关键立足点是厚实的技术壁垒。与韩国 ID 从技术引进、管理
引入、人才培训方面的一系列合作是公司构建核心竞争力和技术壁垒的基本战略。ID
医院的面部重组技术不仅在韩国，在世界范围内也达到领先水平，ID 以此技术奠定市
场地位，配合发展其他项目，逐渐成为全韩国超一线的医美机构。未来公司将会直接引
进韩国专家主刀面部重组手术，抓牢技术含量最高的高难度项目，再培训国内医生配合
发展其他低难度项目，以高维度业务带动低维度业务，打造高端定位，形成难以超越的
竞争实力。
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（2）战略投资更美 app，“互联网+”时代营销新路径
苏宁环球投资更美科技，获取医美 O2O流量平台资源
更美科技成立于 2013 年，公司旗下更美 APP 是全球最大医疗美容与健康服务平台。
更美 APP 提供整形、微整形、齿科、眼科、抗衰老等消费医疗服务，业务形态包括医
美社区、整形、微整形日记、医美电商、团购特卖、医生在线咨询等，目前已有 1500
万用户，是中国第一家实现完整交易闭环的移动医疗公司。更美与近 6000 家医院和医
学机构合作，入住专家一万余名，业务覆盖全国一百多个主要城市及韩国、日本、泰国、
港台等地区。目前，更美 APP 的微信公众号粉丝数量已有 50 余万，周播自制栏目《更
美扒扒扒》累计播放量超过 亿，快速扩大的粉丝数和关注度的背后是医美行业庞大
的客户资源和市场需求。
图 75：更美 APP 图 76：更美 APP 商业模式
资料来源：招商证券 资料来源：招商证券
图 77：医美行业整体解决方案
资料来源：招商证券
更美 APP 可提供大量流量资源。未来大量的消费者资源将掌握在大型医美 APP 手中，
医疗美容机构通过大量的广告投放吸引消费者的投资回报率将逐步降低。更美 APP 的
导客成本比传统的广告投放降低了 90%，千万级的用户、超亿元月流水和快速的增长
率代表着一个庞大的市场的逐步建立。
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图 78：3 年内医美互联网平台将占 30%流量份额
资料来源：公司资料、招商证券
口碑营销争取消费者。随着消费者社群的建立，消费者反馈评价体系的实现，信息流动
性增加，通过提高服务质量，建立品牌效应，利用粉丝之间的口碑营销来实现消费者的
导入将成为主要方式。更美 APP 正是利用了千万级用户低成本的导流价值，加以医护
资源的互导形成更美的口碑导流结构。
图 79：口碑导流演示图
资料来源：公司资料、招商证券
（3）成立培训学校，体内建立人才储备库
医美行业长期可持续的发展需要进行大量的培训为产业输送专业的人才。公司将建立医
美培训学校，并与 ID 合作开展人才输送和培训计划，培训方式将分为本地医生培训、
海外医生培训和导医培训三个层次，吸引、聚集国内优秀的专家、医生，培养储备医生，
通过与知名医科大学合作办学为医美行业源源不断地输送后备人才。同时，设立医生合
伙计划 Med Partner，使高端医生人才获得利益分享，更有利于吸引优质人才资源、提
高工作绩效。培训体系将源源不断地为集团新开医院提供实力达标的技术力量，配合韩
国专家的高技术项目开展高质量普通医美整形服务，通过技术标准化建立品牌口碑和美
誉度。
2%
8%
18%
30%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2015 2016 2017 2018
医美互联网平台所占流量份额
行业研究
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图 80：医美产业科研培养计划 图 81：医美产业科研培养计划
资料来源：公司资料、招商证券 资料来源：公司资料、招商证券
图 82： 与 ID 合作的培训体系
资料来源：公司官网、招商证券
成立 50 亿的医美产业基金，专门为集团医美产业的发展提供资金支持。苏宁环球健康、
上海苏宁国际、环球资本于 2016 年 7 月 3 日签署合伙协议，共同投资设立苏宁环球医
美产业基金，总认缴出资额为 50 亿元人民币，其中上海苏宁国际出资 亿元，苏宁
环球健康出资 18 亿元，两者为有限合伙人，环球资本出资 4000 万元作为普通合伙人。
公司各领域布局具有较强的协同效应，地产业务现金流充裕，为转型提供能量：公司现
有业务以房地产开发为主，同时涉足健康、文化、金融等领域。当前地产业务储备量大，
且净利率高，正处于消化存量项目阶段，未来无大额资本开支压力，现金流充裕，未来
5 年可提供数百亿现金流，为转型拓展新业务提供能量。同时，基于房地产主业的优势
和资源，公司能够抢占优质区域线下门店，增加医疗美容医院实体数量，夯实医美连锁
化发展步伐。而金融产业的布局亦可为公司提供资本支持，并为医美客户提供各类消费
金融服务，向文化产业的拓展在某种程度上也可起到孵化储备医美潜在客户的作用。我
们认为各业务板块之间的协同效应能够降低导流成本，提高聚客速度，优化管理资源，
提升管理效率。
行业研究
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（4）力争打造亚洲最大整形集团，以并购为主计划开设 50-60家
医院
未来三年公司计划将运用自己强大的资金实力，以并购+自建的方式开设共 50-60 家医
院，成为亚洲最大的整容集团。公司计划年内先期落地 10 家，三年内实现 30 家，并
最终完成 50-60 家全国连锁医院的布局。
图 83：苏宁环球医美集团扩张计划 图 84：国内民营连锁品牌机构数量
资料来源：公开资料、招商证券 资料来源：公开资料、招商证券
扩张将以并购形式为主。出于整合速度、顾客积淀等多方面的考虑，公司计划成立的
50-60 家医院将有 80%采用并购的方式建设，自建医院将根据各方面因素择机进行。公
司收购主要关注包括医院位置、面积、扩容性等硬件指标，将选择位于长三角、华北、
珠三角、中原、西南地区重要城市的面积不低于 5000 平米的标的开展扩张并购。
表 23：并购与自建方式的比较
比较 并购 自建
成本 经营较差的标的 6000-7000 万元，经营较
好与自建相当
新建成本 6000 万-1 亿元
筹备时间 较短：装修+梳理品牌+整理团队 较长：物业+装修+申请牌照+配置设备+组
建团队（牌照申请时间可长达 9 个月）
客源 原先医院有积累的老客户 较高成本重新获取新客户
团队 选择性留任原有团队，培训提升 新建整套团队
品牌 2-3 个月进行品牌切换，统一梳理 直接使用公司品牌
资料来源：招商证券（以上数据以开设 6000 平米的医院为例）
并购进展：苏宁环球医美已完成了对美联臣、韩辰、伊尔美港华、广州妍雅、上海港隆、
古北悦丽、悦美等多家医美医院的股权收购，全国布局已现雏形。标的公司拥有丰富的
本地客户资源，将为公司对接韩国优质医美资源提供载体。
2016 年 7 月 3 日，公司公告《发行股份及支付现金购买资产预案》，拟以 元/股
的发行价格向伊尔美投资非公开发行 A 股股票 万股，同时向伊尔美投资和港华
投资合计支付现金 亿元，收购其持有的上海伊尔美港华医疗美容医院有限公司 80%
的股权（40%股权以发行股份的方式支付，另 40%的股权以现金支付）。
10
30
50
0
10
20
30
40
50
60
年内 三年内 最终
0
5
10
15
20
25
华美美莱 伊美尔 艺星整形 华韩整形 丽都整形
行业研究
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伊尔美港华成立于 2010 年 6 月，主营业务包括整形外科、美容皮肤科、美容牙科和美
容中医科等多种整形医疗美容服务，定位于高净值人群的整形美容咨询、医疗服务以及
私人订制服务，兼顾中端客户群体的基础性整形美容服务，在长三角地区具有较强的品
牌影响力及一定客户资源。此次收购不仅能可为公司带来一定的业绩增厚（港华承诺
16-18 年净利润分别不低于 2300/2760/3000 万元），同时，可直接与韩国 ID 整形的优
质资源对接，进一步提升港华自身技术及管理服务水平，为公司打造具有品牌美誉度医
美连锁机构的构想奠定基础。
图 85： 伊尔美港华财务情况
资料来源：公司公告、招商证券
2016年7月15日，公司公告，公司医美产业基金完成了多家医美企业的股权收购活动。
表 24：公司医美产业基金收购情况
标的名称 股权比例 转让款 成立时间 注册资本 营业范围
北京美联臣医疗美容
医院有限公司
100% 万元 2009/11/3 2000 万元 内科/医疗美容科；美容外科；美容牙科；
美容皮肤科、美容中医科/精神科；临床心
理专业等
唐山美联臣医疗美容
医院有限公司
100% 万元 2014/9/29 300 万元 专科医院（依法须经批准的项目，经相关
部门批准后方可开展经营活动）。
石家庄美联臣医疗美
容医院有限公司
100% 万元 2002/7/1 1000 万元 医疗（按市卫生行政部门核发的执业证书
规定科目的内容从事经营）。（依法须经批
准的项目，经相关部门批准后方可开展经
营活动）。
无锡美联臣医疗美容
医院有限公司
100% 万元 2012/11/21 500 万元 医疗美容科；美容外科；美容牙科；美容
皮肤科、美容中医科等（依法须经批准的
项目，经相关部门批准后方可开展经营活
动）。
武汉韩辰医疗美容医
院有限公司
80% 5200 万元 2015/11/23 500 万元 营利性医疗机构（涉及许可经营项目，应
取得部门许可后方可经营，经营范围，经
营期限与许可证核定的一致）。主营医疗美
容、美容外科、美容牙科、美容皮肤科、
美容中医科、整形外科等医疗整形美容业
务。
昆明韩辰医疗美容医
院有限公司
80% 5200 万元 2015/1/27 300 万元 主营医疗美容、美容外科、美容牙科、美
容皮肤科、美容中医科、整形外科等医疗
整形美容业务。
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标的名称 股权比例 转让款 成立时间 注册资本 营业范围
广州妍雅医疗有限公
司
100% 400 万元 2014/7/4 10 万元 卫生。主营整形外科、美容皮肤和美容口
腔业务。
上海港隆中医诊所有
限公司
80% 100 万元 2015/10/14 30 万元 营利性医疗机构。（依法须经批准的项目，
经相关部门批准后方可开展经营活动）。
上海古北悦丽医疗美
容诊所有限公司
80% 100 万元 2011/9/26 200 万元 营利性医疗机构。（依法须经批准的项目，
经相关部门批准后方可开展经营活动）。
上海悦美医疗美容诊
所有限公司
80% 100 万元 2014/4/22 120 万元 医疗美容科，美容皮肤科，美容中医科（凭
许可证经营）。（依法须经批准的项目，经
相关部门批准后方可开展经营活动）。
上海港华医院 80% 亿元 2003/7/3 200 万元 预防保健科、内科、外科、妇产科、儿科、
眼科、口腔科、耳鼻喉科、皮肤科、医疗
美容科、肿瘤科、医学检验科、医学影像
科、中医科。
资料来源：公司公告、招商证券
图 86：苏宁环球未来医美医院城市层级布局
资料来源：公司官网、招商证券
图 87：苏宁环球未来医美地区布局
资料来源：公司官网、招商证券
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选择统一品牌连锁经营战略，突出品牌影响力：公司计划将医美集团以统一品牌“苏亚
医美”的形式推出。虽然多品牌战略在医美发展初期起到了很好的风险规避作用，但出
于打造品牌影响力、美誉度的考量，使用统一品牌将更有利于大型连锁医美集团的发展。
打造全球领先医疗整形美容集团：公司在医美方面预计总投资 150 亿元，未来将通过
新设、并购、重组等方式，计划在 3 年内打造成为集医疗整形美容连锁医院、医美培训、
化妆品、干细胞、健康检测等业务范畴的全球领先医疗整形美容集团。
表 25：打造全球领先医疗整形美容集团
领域 计划
医疗整形美容 全面导入韩国 ID 健康产业集团医美资源（包括不限于：医生资源、管控体系、技术培训等）在
大中华区 3 年内开设不少于 30 家医疗整形美容医院，成为亚洲医疗整形美容第一连锁品牌
化妆品 获取 ID 医疗美容整形医院旗下的优质化妆品 ID Pla Cosmetic 及化妆品范畴的所有品牌的使用
权，并在合资公司存续期间内拥有大中华区的品牌使用权、优先经营权，由合资公司优先在大
中华区范围内开展 ID 品牌化妆品业务，双方根据市场需求情况共同开发新品牌化妆品
干细胞业务 获取 ID 医疗美容整形医院旗下干细胞技术、品牌的使用权，并在合资公司存续期间内拥有大中
华区的品牌使用权、独家经营权。合资公司在中国法律允许的框架范围内在大中华区大力拓展
干细胞业务，成为干细胞业务领域的新锐企业
健康检测事业 获取 ID 医疗美容整形医院旗下健康检测专业技术及品牌的使用权，并在合资公司存续期间内拥
有大中华区的品牌使用权、独家经营权。合资公司将依托乙方在此业务范畴拥有的核心能力，
在大中华区大力开拓健康检测业务，打造成为国内技术领先的健康检测企业
整形美容研究院和职业培训
机构
合资公司将与 ID 医疗美容整形医院、国内领先的医学院进行合作，在中国成立专业医疗整形美
容研究院和职业培训机构，开展医疗整形美容等专业的研究、培训和认证工作，成为中国领先
的医疗整形美容专业研究、培训和认证机构，不仅为合资公司及下属医院储备和输送专业医疗
人才，而且为中国医美行业树立行业标准，培养优秀专业的医美专业人员
医疗整形美容互联网平台公
司
合资公司计划通过并购方式在中国投资国内领先的医疗整形美容互联网平台公司，嫁接互联网
资源，整合国内医疗整形美容的线下资源，成为国内医疗整形美容行业 O2O 的领头羊
资料来源：公司公告、招商证券
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附 1：探秘韩国三大知名整形医院
1、ID医院：全亚洲下颚骨整形单体最大医院
ID 医院业务分为四个板块，包括整形外科、牙科、皮肤科和术后管理 facediet，基本
覆盖医美服务的主要领域。占地面积 9600 平方米，是韩国最大的综合整容中心之一。
医院拥有极强的竞争力，在营销费用率较低的情况下仍然每年吸引着大量海外求美者。
截止至 2015 年底，ID 营业收入 亿元人民币，净利润 万元人民币。目前
ID 健康产业集团已与苏宁环球签署框架协议，计划在大陆开设统一品牌的综合性整形
医院。
1）技术先进，服务覆盖医美重要领域
ID 医院成立于 2004 年，是韩国目前规模最大的一线整形医院，提供从脸骨整形、基本
面部整形、皮肤科、牙科、抗衰老整形等全方位项目的综合整形服务。ID 创始人及院
长朴相薰毕业于首尔大学医学系，1995 年完成韩国首例双颚手术， 2010 年开创 No Tie
双颚手术，2011 年开创迷你 vline 下巴手术，2016 年开创 v-line 四方脸手术（T 字颧
骨术）；在创始人及院长引领下，ID 在技术上领先于韩国甚至亚洲市场，并不断持续开
创新型医美手术方法。目前医院业务分为四个板块，包括整形外科、牙科、皮肤科和术
后管理 facediet，基本覆盖医美服务的主要领域。
图88：ID医院院长 图89：ID医院科室
资料来源：招商证券 资料来源：招商证券
2）规模大，回报快
位于韩国江南核心道路的 ID 整容中心于 2015 年 9 月完工，占地面积 9600 平方米，地
上 16 层/地下 6 层；皮肤科地上 4 层/地下 1 层，是韩国最大的综合整容中心之一。经
公司测算，整容中心的整体投资通过 1-2 年即可收回成本。
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图90：ID整容中心
资料来源：招商证券
3）ID医院具有六大核心竞争力：
医院等级高：ID 医院为医院等级的医疗美容机构，规模和设备水平达到国家认证
医院标准，“安全是基础”是医院的口号，ID 有着大学综合医院才有的无菌洗漱设备、
无断电设备，手术安全性大大提高，中央管理设备、全面的健康检查设备、高端的诊断
设备等高新技术体系为患者打造安全便利的医院大楼。韩国国内很多整形机构没有病房，
严格来说并不能称之为医院，而 ID 医院总共有 16 间病房，35 个病床，每个病人住院
时间不超过两天，医院护士 24 小时值班以防患者有需求。
图91：ID医院病房
资料来源：招商证券
实力雄厚的大规模专家团队：公司拥有实力雄厚的大规模医疗团队，目前共有员工
470 名，其中双颚专家 4 名、轮廓专家 5 名、整形外科专家 11 名、麻醉科专家 4 名、
内外科兼麻醉科专家 3 名、口腔科专家 6 名、皮肤科专家 4 名，综合专家阵容和常驻
麻醉师团队目前在韩国位列第一。
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科学就诊系统：针对难度较高的脸骨整形手术，医院组织脸骨手术相关的专家进行
体系性的协诊，以诊断适当的手术方案。
图92：按照一致性的数据协诊系统
资料来源：招商证券
尖端设备：医院备有配备尖端设备的麻醉阵痛中心，有着大学医院教授学历级出身
的 6 名麻醉止痛学科专家常驻手术室，并在术后对患者进行指导管理，具有大学医院
重症患者护理经验的护士 24 小时 3 班轮换为患者进行护理照顾，手术室与恢复室均有
全方位临视与检查的中央临视系统，自动发电器, 光插管系统, 呼吸二酸化碳酸测定系
统，压力感和麻醉器等尖端设备。医美手术中，主要的风险来源于全麻手术，存在一定
的死亡风险（例如双颚手术、抽脂手术），目前死亡的案例也都是全麻手术过程中麻醉
环节出现问题；依托于顶尖的设备与技术，ID 医院成立以来从未出过事故，纠纷比例
也不高。
科室齐全：医院提供脸骨、眼部、鼻部、胸部、皮肤、抗衰老、牙科等八大专业的
医美整形服务。
术后管理：医院拥有全套护理系统，包括消肿管理系统、术后护理系统等，并配以
酒店级的服务管理；此外 ID 医院自主开发了具有较强针对性的药妆品牌化妆品，按功
效分为帮助消肿、提升机能性和加湿三种类别，除了在医院渠道销售以外也在网络渠道
销售，帮助患者迅速恢复并保持术后良好状态，这一外延业务的拓展也提升了医院皮肤
护理部门和抗衰老业务的综合影响力。
图93：ID自主研发的药妆品牌化妆品
资料来源：招商证券
ID 医院营销费用率仅 30%，明显低于国内医美行业，利润率约为 18%；韩国病人贡献
占总收入的 60%，海外病人占 40%，而海外消费者中，中国消费者占 60-70%。2015
年受中东呼吸综合症（MERS）的影响，访问韩国的海外旅客同比减少 7%（中国旅客
613 万人，同比减少 %），而访问 ID 医院的海外顾客却逆势增长了 %。为了进
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一步提升对医美消费者的影响力和吸引力，公司配备了泰语、越南语、蒙古语、阿拉伯
语等小语种的咨询服务，针对韩国政府给与整容行业的新支持政策（2016 年 4 月起，
赴韩国整形的病人可享受 9%的退税），医院内设有退税机。
图94：医院内设有退税机
资料来源：招商证券
4) 与苏宁环球合作，开拓中国市场
ID 健康产业集团已与苏宁环球签署框架协议，由苏宁环球出资 亿元人民币认购 ID
87879 股（占其股份的 %），并有双方共同出资在中国建立合资公司苏宁环球艾迪
医疗投资有限公司，其中苏宁环球出资 亿元人民币，占注册资本的 60%，ID 出资
亿元人民币。
双方计划通过合资公司在全国范围内开设统一品牌的综合性整形医院。ID 不仅将输送
专家技术对合作医院进行支持，还将与苏宁共同在内地设立整形医师培训学院，通过派
出韩方专家教授培养内地整形医师，为合作医院打造医疗人才。ID 医院的脸骨整形技
术具有明显的优势，在拥有脸骨整形资质医院不多的大陆市场可形成一定技术壁垒，区
别于整形诊所和规模技术不足的整形医院，在资本加速涌入医美行业的环境中站稳脚跟，
形成竞争者难以复制的核心竞争力。
图95：ID与苏宁环球合作
资料来源：招商证券
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2、原辰整形医院：
原辰医院业务覆盖多个国家，提供术前、术中、术后一条龙服务。在美容服务方面，原
辰为顾客提供面部化妆术、身体疤痕等多样化服务；同时，医院向上游业务延伸，成立
生物化妆品、医疗器械等多个事业部，拓宽市场。原辰与恒大健康合作开拓中国市场，
服务中国高端客户。
1）技术一流，业务覆盖全面
原辰医院成立于 1999 年，以院长朴原辰名字为名，经过将近 20 年经营，目前整形外
科、皮肤、抗衰老技术达到世界一流水平，成为韩国医美整形业一流。医院占地 5200
平方米，业务覆盖韩国、中国、莫斯科、哈萨克斯坦，拟向全世界发展。医院目前具有
资格证医生达 60 位，职员 700 多位，包含整形、生物化妆品、医疗器械等多个事业部，
提供术前、术中、术后一条龙服务。原辰整形外科有 6 位常驻麻醉医师，充分保证客人
安全。
2）提供多元化美容服务，满足多样需求
自建院以来，原辰医院不断开发项目，从整形外科向外延伸，发展成为一所以整形为主
的综合性医院。目前皮肤科发展较快，拥有 300 多台皮肤仪器，在韩国知名度较高，皮
肤科不单提供美白、美容服务，还涉及皮肤问题、术后管理、体型管理等项目；原辰牙
科和骨科医生会诊水平均处于韩国整形业前沿；针对目前韩国非常流行的“半永久式妆
容”，原辰设立了单独的项目，组织开展海内外培训，提供面部化妆术、身体疤痕以及
乳晕等女性私密方面的美容服务；不单局限于女性整形，医院的男性整形也深得客人信
赖。客户在原辰接受治疗前需要检测身体情况，确定个性化治疗方案（包括纳米、微电
流治疗等）；医院设有健康护理中心，可提供面部、消肿、微电流治疗等服务，以便客
人术后健康、快速恢复，提高客人满意度。
图96：原辰皮肤项目
资料来源：招商证券
3）与上游制药厂及器械商合作，拓宽市场
为进一步拓展市场外延，原辰提供包括家庭去角质护理，高端性干细胞机能性套餐等药
妆，其生物化妆品研究与国内外各大知名制药厂都有合作，化妆品质量可信、安全有保
证；医院研发的药妆发展市场发展前景广阔，单就韩国市场来看，预计未来五年将实现
30-50%的增长。原辰与工厂合作，成立十人左右的研发团队，提供技术进行药妆产品
的生产，并计划将产品推向国外以及网络平台；在机械、器械、道具方面，与各大医疗
器械厂商有所合作，产品销往国内外。
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4）面向高端市场，口碑佳无需大量营销投入
原辰医院在规模和医疗技术上均处于行业前列，每天能接待治疗、咨询顾客 100-150
名，旺季（7-8 月）能达到 250 名，其中中国顾客占有很高比例，据统计 2014 年中国
顾客达到 40%-50%；去年以来，由于受到 MERS 的影响，医院接诊量有所下降，目前
正在逐步恢复中。作为一个建院时即定位于综合性医美服务的医院，原辰主要面对高端
市场，口碑良好，医生流失比率较低，凭借着良好的口碑，医院的营销投入比远低于行
业 50%的平均水平，仅为 20%左右。
5）与恒大健康展开合作，打开中国市场
为进军中国市场，原辰与恒大健康产业集团进行合作，原辰提供技术、技术产权、资本，
持股 40%，恒大持股 60%，设立天津恒大原辰美容医院有限公司。医院位于中国天津，
设有整形美容外科、皮肤美容科、口腔美容科、中医美容科，引进先进医疗设备，医生
团队均来自韩国，拥有数十年临床经验，持韩国政府颁发《整形外科医师资格证》以及
中国卫生部门颁发《外国医师短期行医许可证》双执照执业。
2015 年 5 月，恒大原辰在天津的医院已经开始运营，拥有 150 多间手术室及咨询室，
50 多间 VIP 套房以及 30 多间治疗室。本着 VIP 制的服务原则，医院为每一位客户提
供专业的个性化设计方案、术中精细化管理和贴心术后回访、及一对一会员制跟踪，以
高端的国际养疗服务颠覆传统美容服务模式，每年仅服务一万名高端 VIP 会员客户，同
时也接待少量一般客户。
图97：天津恒大原辰开业
资料来源：招商证券
行业研究
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3、东洋 BK医院：全韩第一家整形医院，根基深厚
韩国 BK 整形医院成立于 1995 年，是韩国历史最悠久的大型整形医院。BK 整形医院医
疗团队是由整形外科专家、牙科专家、麻醉痛症医学科专家等，共 10 多位不同领域的
专家组成。医院拥有各种先进设施，以及优秀的导医人员、咨询师、护士等，200 多名
职员。目前 BK 整形医院与中国十几家医院进行合作，排韩国医师到中国进行手术。在
资金和人员方面，医院已经做好准备进入中国市场。
图98：BK医院大楼
资料来源：招商证券
1）技术娴熟，注重麻醉安全
医院设有 17 个手术间，其中全身麻醉手术间 5、6 个，全麻手术可同时做 3、4 个，配
备有足够数量的麻醉师。整形手术中，全麻手术风险相对较高，事故均出自于顾客麻醉
死亡，东洋 BK 配备高技术的常驻麻醉师，保障了手术的安全；东洋 BK 骨头手术的技
术也十分成熟，成功率达 99%。
2）与中国医美医院合作，韩国医生来华手术
近年来，东洋 BK 开始与中国一些医美医院进行合作，其中包括北京的伊美尔医院、华
韩、南京友谊医院等。BK 的医生一周来中国几天进行手术项目，或常驻中国工作。来
自韩国的合作医生需要获得相应的许可证，其中北京的许可证获得难度很大，目前为止
全韩国只有 6、7 个医生持有，而东洋 BK 就有 2 位。
表 26：韩国一流医美医院资料及与中国合作情况
医院 ID 医院 原辰 东洋 BK
成立年份 2002 1999 1995
占地面积 9600 平方米 5200 平方米 -
员工数量 470 名 700+名 200+名
外科手术
医师数量
38 名 60+名 10 名
麻醉师数 4 名 6 名 3 名
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医美项目
脸骨整形、基本整形（眼部、鼻
部、胸部）、皮肤/抗衰老整形、
牙科
胸部、面部轮廓、两颚、眼鼻整形、美体、皮肤
类、半永久纹绣、抗衰老、牙科
双眼皮手术、隆鼻、面部轮廓、胸部
整形、脂肪移植等
特点
面部重组手术技术领先，亚洲唯
一的脸骨整形专业医院
院长以隆胸起家 最早进入医美市场
合作情况
2016 年 1 月苏宁环球全资子公
司苏宁环球健康投资发展有限
公司与 ID 健康产业集团、朴相
薰、韩国 ID 美容整形医院签署
《框架协议》，双方将在技术引
进、管理引入、人才培训等方面
展开一系列合作
与恒大健康合作，2015 年 6 月在天津成立恒大原
辰美容医院有限公司，首次将韩国全套技术、管
理、服务体系引入国内，恒大原辰医院为 100%
韩国医生、100%韩国核心管理团队
与中国十几家城市的医院进行合作，
在人员储备、资金等各方面均已准备
好进入中国市场，目前正在积极寻找
中国合作方的过程中
资料来源：招商证券
附 2：资本纷纷涌入，中国医美蓄势待发
1、华韩整形：首家登陆国内资本市场的医美机构，获 JCI国际认
证
华韩整形美容医院投资股份有限公司是第一家登陆国内资本市场的医疗美容机构，公司
定位高端市场，下属南京友谊医院是全国唯一一家获得 JCI 国际认证的整形外科医院。
公司通过并购进行扩张，向并购医院输入医师以规范技术。
1）规范管理，服务高端，获得 JCI认证
华韩整形自成立之初就确立了高标准、规范经营的理念，下属南京友谊医院是国内仅有
的 3 家三级整形医院中的一家，且是全国唯一一家获得 JCI 国际认证的整形外科医院。
截至 2015 年末，公司下属医院内共有 99 名医生任职，其中包括 5 名韩籍医生和 25 名
副主任以上医生。公司通过正规的、高素质的医生团队，给求美者提供融安全、美丽、
艺术及文化于一体的高品质整形美容医疗服务。
2）收购扩张，管理输出，连锁经营
并购扩张是公司发展的主要方式,公司目前共拥有 6 家连锁美容医院, 南京友谊医院、青
岛华韩医院、北京华韩医院、长沙华美诺德医学美容医院、四川悦好医学美容医院和南
京奇致医学美容医院。公司秉承“医疗团队国际化、管理团队本地化”的理念，采用非
全资收购，被收购医院股东、管理层仍保留一定股份,实施管理人才本地化，不改变原
有管理层。另外，公司对被收购医院输出医疗团队、技术资源以及管理经验，帮助其按
照 JCI 标准建立业务流程,提升服务质量，并借助华韩整形品牌，加大当地的市场营销
力度，实现业绩提升。
3）手术项目拥有技术优势
公司设有五大科研中心，14 大专科中心，已累计实现 150 多项整形技术升级，617 多
项新技术。传统的手术多具有创口大、麻药剂量大、手术时间长、效果不明显等缺陷，
公司依托技术优势及先进设备的支持，改善多项传统手术的缺点，在界内形成了良好的
口碑。内镜技术具有治疗精确、微创、快捷、安全的优点，公司将内镜技术引入医美领
域，得到很好的应用。公司收入构成中，手术类项目收入占比达 60%，其它是皮肤类
等微整形项目。手术类项目技术壁垒高，构筑公司在医疗美容领域较强的竞争优势。
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图99：内镜技术技术应用于医美领域 图100：华韩整形营业收入构成（百万元）
资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券
4）多元化营销，软广告赢得市场口碑
公司通过互联网、电视、户外广告、平面杂志报刊等媒体渠道扩大知名度，推广业务。
除了直接投放广告外，多年来公司一直致力于公益活动，做足软广工作。在汶川和玉树
地震中免费帮助需要整形修复的人，设置了专门的“整形美容基金”，目前基金资产规
模已超过五千万元。从 2007 年开始,医院与最具影响力的电视媒体合作，先后举办了《美
丽七日谈》、《美丽愿望》、《百万女主播》、《造梦空间》等大型公益活动，帮助众多女性
找回美丽，通过活动提升了品牌形象和好感度。
图101：华韩整形宣传渠道 图102：华韩整形营销费用变化趋势
资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券
2、丽都整形：ISQM 体系规范管理，深耕皮肤项目
公司成立于 2009 年，是一家提供医疗整形美容服务的专科医院，主要从事外科、整形
美容、皮肤美容、牙齿美容和中医美容等在内的医疗整形美容服务，自 2009 年起分别
在无锡、贵阳、北京、昆明、太原设立 5 家连锁整形美容机构，公司有可复制的管理
运营体系，方便各个医院标准化运营。公司深耕皮肤类整容项目挖取存量客户潜力，并
引进 ISQM 体系保障连锁化运营服务品质。
1）深耕皮肤类整容项目挖取存量客户潜力
公司围绕高回院率和利润率的皮肤类整容项目引进了包括 Accent Pro 深蓝美体整形仪、
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2012 2013 2014 2015
整形科 皮肤科 牙科
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
21%
22%
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28%
2012 2013 2014 2015
广告宣传费用（万元） 占主营收入比
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Medlite C6 激光祛斑仪等在内的高端美容诊疗设备，并创建了业内首家 APSC 多能细
胞实验室，将细胞学技术与美容消费结合，把医美体验从组织学层面引入细胞学层面，
提高了消费者的服务体验，通过打造 12 大经典美容项目在皮肤整形领域的客户服务中
打造了一定知名度。
2）ISQM 体系保障连锁化运营服务品质
公司引进 ISQM 认证体系，对旗下医院的导医、咨询、医师、护士、药局、检验、病
区、收费、客服等医疗环节和医疗报告、安全报告、环境报告、废弃物处理等医疗报告
进行检查。通过建立规范化的服务标准，保证了其连锁化运营过程中医疗服务的品质。
图103：丽都整形毛利结构 图104：APSC 多能细胞实验室优势与核心项目
资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券
3）可复制管理运营体系
丽都整形通过异地扩张，现已有 5 家连锁整形美容机构。采购方面，公司总部设采购部
及专职人员，连接供应商和各下属医院，统一定价和供应链管理；服务与客户体验标准
化，以通过认证的无锡丽都为范本，连锁网点复制推广 ISQM 标准化服务体系；营销
方面，公司建立了院内、线上、线下三大营销系统，通过多种形式吸引女性群体前往消
费、实现老客户带新客户；为应对医美行业连锁扩张所需的品牌提升与技术高地控制，
公司在业内创建首家 APSC多能细胞实验室，与 12大经典美容项目一起构建了高毛利、
高回头率的皮肤整形业务。开发储备高附加值的项目。
图 105：丽都整形商业模式
资料来源：公司公告、招商证券
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
2013 2014
美容外科 美容皮肤科 美容中医科 美容牙科
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3、伊美尔：注重服务体验
伊美尔成立于 1997 年，是国内首家从事专业医疗美容，临床、科研、教学为一体的大
型整形美容连锁集团。伊美尔坚持使用专职医师保证管理和服务质量及一致性。近年，
公司以自建新院为主进行扩张，净利率达 5%，老医院净利率可达 15%。
1）整体美容连锁集团，经营范围有所取舍
伊美尔成立于 1997 年，是国内首家从事专业医疗美容，临床、科研、教学为一体的大
型整形美容连锁集团，2002 年第一个机构正式开业，至今已在北京、上海、天津、西
安、哈尔滨、济南、青岛、武汉等地拥有近 30 家分支机构，以 4000 平米以上的医院
为主，医务人员团队近 400 人，除一两家外其余全部盈利。伊美尔对经营项目有所选择，
例如虽然有部分医院达到下颌角手术的标准，但整个伊美尔体系都不经营这个项目，在
激光设备的选择上也有种类上的合理取舍。
2）坚持使用专职医师保证管理和服务质量及一致性
伊美尔使用专职医师原因有二。首先，国外医生行医北京之外只需要备案，但北京要求
考试，取得临时执业资格许可证才可行医，考试难度大手续复杂，整形医院很难在合规
前提下聘请国外医师。其二，兼职的医生通常在当地的执业时间为每周一至两天，在管
理和后续服务上有瑕疵。术前沟通至关重要，若缺少术前交流容易引起纠纷，伊美尔坚
持医生在手术之前与顾客见面，了解顾客需求。同时医生拥有是否手术的决定权（部分
机构决定权在咨询师），且在术后护理方面，只有主刀大夫最了解手术过程和设计，能
给顾客最好的复查和术后康复服务。
图 106：伊美尔整形及微整形服务项目
服务中心 项目分类 项目名称
整形中心
眼部整形
埋线重睑术 切开重睑术 微创重睑术 开内眦 开外眦 外切法祛眼袋
内路法祛眼袋 眼部综合整形
鼻部整形
假体隆鼻 自体软骨隆鼻 鼻尖整形 鼻翼整形 综合鼻整形
胸部整形
乳晕周围切口假体隆胸 腋窝切口假体隆胸 乳房下皱襞切口假体隆胸
乳房下垂矫正 乳晕缩小 副乳切除
面部整形
假体隆颞部 假体隆额部 面部吸脂 假体植入隆下颏
手术除皱
全颜面除皱 颈部除皱 下颜面除皱 上颜面除皱 额部除皱 颞部除皱
术后修复
眼部整形失败修复 胸部整形失败修复 鼻部整形失败修复 面部整形
失败修复
吸脂塑身
手臂吸脂 背部吸脂 腰部吸脂 腹部吸脂 臀部吸脂 腿部吸脂
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自体脂肪
移植
面部自体脂肪填充 自体脂肪丰臀 自体脂肪丰胸
微整形中
心
轮廓塑形
瘦脸针 下颌缘提升 隆鼻 隆下颏 丰额头 丰眉弓 丰颞部 丰苹果肌
丰面颊
除皱抗衰
全面部提升 额纹 鱼尾纹 眉间纹 鼻背纹 口角纹 法令纹 颈纹
资料来源：公司官网、招商证券
3）老门店营销费用可低至 10%
伊美尔的新建医院需要一定规模市场广告投放，营销费用较高。而老的门店，通过老客
户引流新客户的方法获取顾客，因此只要维持市场的曝光度即可，以提升医疗服务质量
为基石，营销费用比较低甚至可达到 10%。营收占比上，伊美尔的销售费用占比是全
国行业内最低的。管理费用体量大主要是由于部分房租包含在内（除医疗占用面积、还
有管理人员办公面积、租赁宿舍等），医院装修费用也会计入管理费用。
4）公司扩张以自建新院为主，净利率达 5%
有别于一些其他机构，伊美尔主要营业场所在商业大厦内部，分为医生工作室（400 至
1000 平米之间）、专科门诊部（2000-3000 平米）和医院（4000 平米以上）。具体规模
需要和当地人口数量，收入规模相匹配。公司旗下机构以医院为主。公司平均净利率
5%左右，但部分老店可达到 15%的水平，一家新店发展到 15%的净利率需要 3-5 年时
间不等。
4、美莱：医疗教学科研领域占据领导者
美莱医疗美容（连锁）医院集团，创立于 1999 年，目前在多个国家及地区设立了 26
家医疗美容连锁医院及合作机构。公司拥有 112 项国际专利技术、195 名中外博士专
家团队，在医资力量、设备、技术、环境、服务、管理六大方面实现国际化的接轨。
1）布局国际都市，领导中国医美领域
美莱（MYLIKE）医疗美容（连锁）医院集团，创立于 1999 年，目前集团在北京、上
海、广州、成都、韩国首尔等国家或地区共设立了二十六家医疗美容连锁医院及合作机
构。自开启基业至今，在医疗、教学、科研等多个医学美容领域占据了领导地位，成为
集整形、皮肤、无创、口腔、中医、抗衰老，六大科室于一体的大型医疗美容集团。
2）领先医疗技术接轨国际
公司拥有 112 项国际专利技术、195 名中外博士专家团队、超过 300 万消费者的高满
意度，在 2015 年荣获“中国驰名商标”称号。同时，美莱集团拥有亚洲地区最好的专
家资源以及全球顶尖医疗技术支持，创新了多项国内外行业领先技术，并获得多项国家
医学美容专利技术。在医资力量、设备、技术、环境、服务、管理六大方面实现国际化
的接轨。
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图 107：美莱参与多项国家专利研发（部分）
资料来源：公司官网、招商证券
3）品质医美，布局大中城市
美莱将始终坚持以安全、可靠、高品质的服务为宗旨，做品质医美，提供爱美者“安心
安全”的医疗环境、“专业个性”的美丽定制、“贴心人性”的服务体验。在未来 3 年，
美莱的连锁医院将扩展到 30 余家，布局中国大中城市。
5、艺星：亚太地区雕塑美学领导者
2005 年，Yestar 艺星整形正式进入中国。现在在中国有 13 家整形医院。艺星与多家
国际协会合作，致力于将国际先进的医学美容技术带入中国。艺星整形在中国拥有强大
的国际医学团队，成立了艺星国际医学美容研究院，奠定艺星整形亚太地区雕塑美学领
导者地位。
1）起源韩国，拓展中国
2005 年，艺星中国总部在上海成立，Yestar 艺星整形正式进入中国。同年，Yestar 艺
星整形中国第一家分支机构——上海艺星成立。其后，武汉艺星、长沙艺星、杭州艺星、
温州艺星等 13 家医院陆续开业。
2）多方合作引入先进国际技术
Yestar 艺星整形与韩国整形美容协会(KSAPS)、大韩美容外科学会(KSPRS)、日本美容
外科学会(JSAPS)、美国整形美容外科协会(ASAPS)、世界抗衰老医学会(WAAAM)等
国际权威学术机构建立了紧密联系，并与亚洲第二大医院韩国首尔峨山医院、美国宾夕
法尼亚大学医学院等一大批国际顶级医疗机构达成战略合作伙伴关系，将国际先进的医
学美容技术带入中国，引领中国医学美容技术进入精细化时代。
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图 108：艺星部分塑形项目展示
资料来源：公司官网、招商证券
3）技术精深，汇集专家成立研究院
Yestar 艺星整形在中国拥有超大阵容的国际医学美容博士团，汇集多位国际大师级医学
美容领军人物，更汇聚了 100 多位来自韩国、日本、美国、中国台湾等国家与地区的学
术高超、技术高超、经验丰富的成员，并在此基础上成立了艺星国际医学美容研究院，
以及亚洲首个“亚太明星精微整形美容基地”，从而奠定了 Yestar 艺星整形亚太地区雕
塑美学的领导者地位。
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参考报告：
1、《纺织服饰行业 08 年中期投资策略（服饰品牌研究第二卷）：时尚产业图谱，品牌
模式决高下》2008/6/22
2、《纺织服饰行业 2010 年中期投资策略（服饰品牌研究第五卷）-价值链管理 优选渠
道战略领先者》2010/6/8
3、《纺织服饰行业 2011 年中期投资策略（服饰品牌研究第七卷）-变革的时代 增长模
式的革命》2011/7/11
4、《纺织服饰行业 2013 年年度投资策略（服饰品牌研究第十卷）-行业增长的白银时
代 价格体系的长期重构》2012/12/28
5、《纺织服饰行业 2013 年中期投资策略（服饰品牌研究十一卷）-未来在哪？全渠道
模式和大数据运营的思考》2013/6/18
6、《纺织服饰行业 2014 年中期投资策略（服饰品牌研究十三卷）-谁是 O2O 突围者？
掌控好利益分配者将领跑量变》2014/7/3
7、《服饰电商平台发展的思考-强化聚商和聚客能力（服饰品牌研究第十四卷）》
2014/10/13
8、《纺织服饰行业 2015 年度投资策略（服饰品牌研究第十五卷）-紧握零售时代的转
型 寻求新突破的外延发展》2014/12/12
9、《服饰纺织行业 2015 年中期投资策略报告-多品牌到生态圈平台化发展之路》
2015/6/19: 本文梳理了品牌商近年来面临的困境及价值链优化的瓶颈，在业内首次提
出“多品牌到生态圈平台化发展”为品牌商探索新外延突破的必经之路，并系统性的梳理
了 LVMH 的发展路径及产业生态圈的评价体系。伴随行业投资/转型风起云涌，相关标
的估值显著提升，预计未来主题行情将有所分化，得生态圈者有望在长期内脱颖而出。
下半年投资策略关注“基本面领先+精选主题”两条主线。
10、《服饰纺织行业 2016 年度投资策略报告-变革大势下 自身价值突破及创新谋变促
发展》2015/12/3：面对当前的经济环境，炫耀式消费向大众化消费的转变，使性价比
问题成为制约国内品牌销售的主要因素，就此我们结合海外品牌发展经验，总结出未来
国内企业发展的潜在两大趋势，即高端更多需要通过构建或并购个性化符号较强的品牌
实现突破，而大众化则通过不断整合供应链强化性价比优势做大规模。其中，针对大有
可为的大众品市场，此卷重点分析了英国著名大众品牌 Primark 的成功要素，以此作为
国内企业强化性价比优势、扭转销售颓势的启示。
11、《网红经济深度报告-从“草根”到“明星” 网红经济崛起》2016/3/23：“Papi”
酱获得 1200 万元投资事件又一次引发了大众对于网红的关注，本文将对网红经济的发
展情况和目前国内外网红主要的变现模式进行梳理，并着重分析了时尚搭配类网红变现
的主要方式—红人电商、网红孵化器与网聚红人平台。目前网红经济市场规模过千亿，
短期内行业或将加速扩张，长期而言，实力不同的网红群体将出现内部分层，各自配合
不同的变现模式形成较为稳定的金字塔结构。
12、《纺织服饰行业 2016 年中期投资策略-迎接需求升级大潮 供应链整合正当时》
2016/6/13：弱市环境下，零售端未见复苏趋势。面对当前消费需求升级及互联网化趋
势，无论大众品牌还是网红等个性化品牌均需要快速反应的供应链体系支撑，从而提升
大众品牌的性价比及个性化品牌差异化/多样化的快速上新需求。本文着重着重分析海
外供应链管理领先企业，就当前国内整合模式进行探究。我们认为当前产业互联趋势大
大降低了沟通对接成本，提升了供应链各环节的效率，某种程度上缓解了传统供应链因
反应低导致的产品性价比低、库存积压及占用资金等痛点问题。
