兴业证券2008年投资策略报告会关注资产整合与核心竞争力两大主题—环保与水务行业2008年投资策略2007年11月
目录2007年前三季度行业运行分析影响行业发展的重要政策2008年行业前景展望2008年投资策略重点公司推荐2
1H700260021H600250021H500240021H400230021H3002水务行业：收入增长，全行业扭亏为盈图1 我国水务行业销售收入稳定增长图2 水务行业近3年销售收入月度增长率万元700000020%20%600000016%15%5000000400000012%10%30000008%20000005%10000004%00%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200520062007销售收入增长率数据来源：CEI，兴业证券研发中心数据来源：CEI，兴业证券研发中心原因：城市化进程使得城市用水人口持续增加，提高了对供水和污水处理的需求；伴随着水价形成机制的改革，历史原因导致的水价偏低状况逐步改善。3
水务行业：收入增长，全行业扭亏为盈图4 近3年月度累计销售利润率持续提高图3 水务行业2006-2007年整体扭亏为盈万元8%2500002000004%1500001000000%500002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0-4%2003H120032004H120042005H120052006H120062007H1-50000-100000-8%利润总额200520062007数据来源：CEI，兴业证券研发中心数据来源：CEI，兴业证券研发中心支持水务行业销售收入和盈利能力提高的基本因素——城市化水平的提高和水价改革带来的水价上调具有长期的可持续性，因此水务行业的长期成长性前景明确。4
1H700260021H600250021H500240021H400230021H3002环保设备行业：收入与利润快速增长图5 环保与安全设备行业销售收入增长快速图6 行业销售收入月度增长率提高万元700000050%50%600000040%40%500000030%400000030%300000020%20%200000010%100000010%00%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200520062007销售收入增长率数据来源：CEI，兴业证券研发中心数据来源：CEI，兴业证券研发中心在国家政策的大力推动下，环境污染治理的投入迅速增加，由此也推动了环保设备行业的快速增长；2003年以来的销售收入增长率基本处于20%到40%之间，进入2007年增速有所加快。5
1H700260021H600250021H500240021H400230021H3002环保设备行业：收入与利润快速增长图7 环保与安全设备行业利润总额变化图8 月度累计销售利润率持续走高万元35000070%8%30000060%7%25000050%6%20000040%5%15000030%4%10000020%3%2%5000010%1%00%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200520062007利润总额增长率数据来源：CEI，兴业证券研发中心数据来源：CEI，兴业证券研发中心2007年以来，行业的利润总额增速重新提高；环保设备行业未来将保持30%以上的长期增长率，市场空间广阔；但随着市场的扩大，竞争也将更为激烈，核心技术和管理能力是致胜关键。6
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《节能减排综合性工作方案》的发布表1 《节能减排综合性工作方案》对环保与水务行业形成巨大推动 类别 相关内容 受益行业 到2010年，主要污染物排放总量减少10%，化学需氧量（COD）由1414万吨总体目标 减少到1273万吨；全国设市城市污水处理率不低于70%，工业固体废物综合环保、水务全行业 利用率达到60%以上 淘汰落后生产大气污染治理设备制造业、“十一五”期间实现减排二氧化硫240万吨，减排COD138万吨 能力 污水处理设备制造业 “十一五”期间新增城市污水日处理能力4500万吨、再生水日利用能力680水污染治理 污水处理运营、设备制造业万吨，形成COD削减能力300万吨 合理调整各类用水价格，加快推行阶梯式水价；将二氧化硫排污费由目前资源性产品价水务行业、大气污染治理设的每公斤元分三年提高到每公斤元；全面开征城市污水处理费并格改革 备制造业 提高收费标准，吨水平均收费标准原则上不低于元 促进垃圾资源鼓励垃圾焚烧发电和供热、填埋气体发电，积极推进城乡垃圾无害化处理，固体废物处理运营、设备制化利用 实现垃圾减量化、资源化和无害化 造业 制订出台《加快环保产业发展的意见》，积极推进环境服务产业发展，研究推进环保产业环保、水务全行业、环境服提出推进污染治理市场化的政策措施，鼓励排污单位委托专业化公司承担健康发展 务业 污染治理或设施运营 实行节能环保项目减免企业所得税及节能环保专用设备投资抵免企业所得税收政策 环保设备制造业 税政策，对节能减排设备投资给予增值税进项税抵扣 资料来源：新华社，兴业证券研发中心 8
水务市场化改革继续推进水务特许经营权转让继续深入，吸引内外资激烈角逐表2 内外资角逐水务运营项目 项目范围 投标日期 标底价 各竞争方出价 供水集团45%威立雅：亿；中法水务：亿；首创股份：兰州 - 股权 亿 水务集团50%威立雅：亿；中法水务：亿；中华煤气：海口 亿 股权 亿；首创股份：亿 自来水集团中法水务：亿；威立雅：亿；亚洲环保：扬州 亿 49%股权 亿元；金州控投：亿元 资料来源：兴业证券研发中心 外资高溢价收购佐证水务运营行业的盈利潜力外资大规模收购已引起国内相关主管部门关注，在防范外资水务巨头形成垄断的背景下，内资水务企业的领先者将获得更好的发展机会9
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水务行业：水价稳步上调图9 35个重点城市平均水价稳步上涨元/吨工业用水价格生活用水价格污水处理费综合水价200020052007数据来源：国家统计局，兴业证券研发中心由于2007上半年物价指数上涨过快，使得一些城市的水价上调进程有所延后；但是，包括自来水供水和污水处理在内的综合水价的上调是长期趋势，这将有力地促进水务行业盈利能力的持续提高。11
水务行业：并购重组风起云涌首创股份：07年8月28日、9月21日公告，北京市国资委正在研究对市属国有资产的重组和结构调整，大股东首创集团是研究对象之一图10 北京市国资委下属市政水务资产北京市国资委100%100%100%北控集团首创集团北京热力集团100%100%%北控集团（BVI）有限公司北京自来水集团首创股份%100%%北京城市排水集团北京控股（BEHL，HK392）首创置业100%96%北京城建集团首都机场高速100%北京基础设施投资公司55%深圳机场高速100%北京市政工程总公司100%北控制水100%北京环境卫生工程集团公司100%北京燃气集团资料来源：兴业证券研发中心12
水务行业：并购重组风起云涌原水股份：07年10月29日公告，拟采用向公司控股股东上海城投非公开发行股票与支付现金相结合的方式收购上海城投拥有的上海环境集团和上海城投置地集团各100%的股权图11 资产注入后原水股份主营业务结构原水股份现有业务原水股份上海城投计划注入资产水务板块环境集团置地集团原水销售垃圾焚烧发电房地产开发污水输送垃圾卫生填埋保留保护建筑自来水销售成片土地开发排管工程资料来源：兴业证券研发中心公用科技：07年8月20日公告，拟换股吸收合并控股股东中山公用事业集团有限公司，并同时向5家乡镇供水公司定向增发股份收购其拥有的供水资产13
环保设备行业：需求快增，竞争激烈需求分析“十一五”期间，政府规划的全国环境保护总投资达13750亿元，为环保设备行业提供巨大市场空间表3 “十一五”期间全国环境保护投资分布 金额（亿元） 占比（%） 总投资 13750 其中：城市环境基础设施6600 工业污染源治理2100 新建项目“三同时”投资3500 生态环境保护1150 核安全核辐射环境安全100 环保监督管理能力300 资料来源：国家环保总局，兴业证券研发中心 14
环保设备行业：需求快增，竞争激烈图12 环保设备行业市场规模预测亿元亿元14009000预计“十一五”时期我国环保80001200产业年复合增长率将达16%；700010006000预计环保设备行业年增长率8005000将达23%；40006003000400到2010年，环保设备市场规20002001000模将达1150亿元以上。002004200520062007E2008E2009E2010E环保设备环保服务环保产业总计数据来源：兴业证券研发中心15
环保设备行业：需求快增，竞争激烈供给分析虽然亏损企业比例有所下降，但行业内企业总数持续上升，亏损企业数也未见减少，说明行业内的竞争仍然激烈具备核心竞争力的企业才能充分享受市场快速增长的果实图13 环保与安全设备行业企业数量持续上升140025%120020%100015%80060010%4005%20000%2000200120022003200420052006环保与安全设备行业企业总数亏损企业数亏损企业占比数据来源：CEI，兴业证券研发中心16
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行业估值基本合理，机会在于精选个股表4 环保与水务行业主要上市公司估值分析 EPS（元） PE 代码 简称 2006A 2007E 2008E 2006A 2007E 2008E 600008 首创股份 600649 原水股份 600874 创业环保 600323 南海发展 600168 武汉控股 600461 洪城水业 600283 钱江水利 000826 合加资源 600388 龙净环保 600526 菲达环保 000939 凯迪电力 600292 九龙电力 平均值 中位值 平均值（剔除异常值） 资料来源：Wind，兴业证券研发中心 估值基准日期：07年10月30日 18
主题一：行业龙头公司的资产整合行业背景催化剂整合效果2006年12月：相关公司将牢牢确立《关于推进国有资本水务运营：市场化改在相应子行业内的领调整和国有企业重组革的初期阶段先地位的指导意见》固废处理：市场化改国资委将积极支持企公司竞争力明显增强革的起步阶段业整体上市鼓励已经上市的国有公司的投资价值提升控股公司资产注入明显行业龙头公司的大股东拥有大量公用事业加快国有大型企业的优质资产调整和重组19
主题二：具备核心竞争力的环保设备公司行业现状发展方向两类核心竞争力公司¾市场规模快速增长¾向中高端进军¾相对成熟的市场上：¾国内企业主要集中于低端¾行业集中度提高依托技术、管理优势，占¾行业集中度低，竞争激烈¾具备技术优势的企业将获据行业领先地位的公司¾利润水平有限取行业绝大多数利润¾行业发展之初：先行一步，在技术和市场原因开拓上建立优势的公司¾环保投入日益增长¾国内企业技术差距¾环保设施治理效果监督不到位20
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重点公司推荐首创股份（600008）：中国水务龙头，资产整合预期中国水处理规模最大的本土企业，参控股公司的供水和污水总处理能力达到1000万吨/日以上；核心竞争力：高效的运营管理、雄厚的资本实力、强大的整合能力、良好的政府资源和领先的技术实力；中长期看北京市属水务市政国有资产的整合是发展趋势；不考虑资产整合预期的情况下，预计未来3年主营业务收入和净利润的复合增长率分别为%和%；随着进入成熟期的水务项目逐渐增多，远期增长潜力巨大；预计07、08、09年EPS分别为、、元（未考虑资产整合），维持“推荐”评级。22
重点公司推荐原水股份（600649）：资产注入催生基础设施巨头现有主营业务由原水销售、污水输送、自来水销售和排管工程业务4个部分构成，盈利能力较为稳定；非公开发行及资产注入方案若成功实施，主营业务将由单一的水务运营转变为水务、固废处理、房地产开发三大业务模块并举的格局；计划注入的置地集团具有房地产开发一级资质，目前储备用地约2000亩，主要集中在上海中心城区优质地段，盈利前景看好；环境集团的固废处理业务属国家产业政策支持的朝阳行业，随着行业市场化程度的提高，长期的发展前景十分良好；上海水价上调潜力较大，公司的水务业务具有长期增长能力；假定资产重组方案在2008年实施，初步预计07、08、09年EPS分别为、、元，维持“推荐”评级。23
重点公司推荐龙净环保（600388）：除尘脱硫领域竞争优势明显电除尘器领域的技术领先者；成本费用控制和经营管理能力上优势明显；在脱硫市场还处于过度竞争的情况下依然维持了利润的平稳增长；一旦行业竞争环境好转，则处于行业领先地位的龙净环保将面临更为良好的发展机遇；随着国家对环保投入的日益增加和节能减排政策的强力推行，未来龙净环保所从事的大气污染控制设备行业将不断出现新的增长点；预计07、08、09年EPS分别为、、元，维持“推荐”评级。24
重点公司推荐合加资源（000826）：固废处理的行业领先者“十一五”期间我国城市生活垃圾处理建设规划总投资将达1300亿元，固废处理设备和建设行业市场空间巨大；固废处理工程建设和设备集成是公司的核心业务，2007年中期占营业总收入的93%、营业利润的97%；将垃圾焚烧、堆肥与卫生填埋有机结合，开发出适合中国国情的生活垃圾综合处理新途径；在工业废弃物处置领域，合加资源已成为市场占有率最高的企业之一；增发方案：计划募资亿元投入环境资源设备研发、设计、制造基地建设，将推动公司市场占有率和盈利能力大幅提升；预计07、08、09年EPS分别为、、元，维持“推荐”评级。25
兴业证券2008年投资策略报告会谢谢！兴业证券研发中心郑方镳zhengfb@（021）68419393-1201
