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净现值
法
内部收
益率法
两者比较
总结
静态评价方法 利润投资率法
投资回收期法
动态评价方法 净现值法
内部收益率法
净
现
值
法
净现值是某一方案现金流入量的
现值和现金流出量的现值之差。
计算每年的营业净现金流量。
计算未来报酬的总现值。
（1）将每年的营业净现金流量折算成现值。
如果每年的NCF相等，则按年金法折成现值；
如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行
折现，然后加以合计。
（2）将终结现金流量折算成现值。
（3）计算未来报酬的总现值。
计算净现值。
• 净现值法（net present value，NPV）
– 将未来的现金流折现成现在的币值
– NCFt ———— 第t年的现金净流量
– i———— 要求的收益率
t=0
n
净现值指标
净现值指标是反映项目投资获利能力的指标。
若NPV为正值，则表明财富增加。就公司而言，NPV正
值的大小度量了投资给公司价值带来的增加额。
运用NPV法，必须定义一个要求的报酬率(i)，要求的
报酬率是指可接受的最低报酬率，也称为收益率。
方案可行，投资是有利
可图并可以接受的
净现值＞0
净现值＝0
不管接受还是舍弃该投资效
果都是一样的，因为恰好达
到要求的报酬率；
净现值＜0
方案不可行，因为该投资
的收益达不到要求的报酬
率
考虑了资金时间
价值，增强了投
资经济性的评价；
考虑了全过程的
净现金流量，体
现了流动性与收
益性的统一；
考虑了投资风险，
风险大则采用高
折现率，风险小
则采用低折现率。
优
点
净现值的计算较
麻烦，难掌握
净现金流量的
测量和折现率
较难确定
不能从动态角
度直接反应实
际收益水平
项目投资额不等时，
无法准确判断方案的
优劣
净现值法的决策规则
• 在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现
值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多
个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是
正值中的最大者。
• PS：现值就是资金当前的价值（一般用字母P表示，
分单利现值和复利现值）
• P=F/(1+I) ^t
• 净现值法则的条件：
• 不考虑风险定义和测度；或是将现金流看做是确
定的一致量；或是设定期望现金流和期望收益率。
内
部
收
益
法
• 内部收益率法 又称“财务内部收
益率法（FIRR）”，是用内部收益
率来评价项目投资财务效益的方法。
所谓内部收益率，就是资金流入现
值总额与资金流出现值总额相等、
净现值等于零时的折现率。
• 如果不使用电子计算机，内部收益
率要用若干个折现率进行试算，直
至找到净现值等于零或接近于零的
那个折现率。
简而言之
• 内部收益率 折现率条件
当资金流入现值总
额与资金流出现值
总额相等、净现值
等于零时
（1）计算年金现值系数：(p／A，FIRR，n)=K／R；
（2）查年金现值系数表，找到与上述年金现值系数相邻
的两个系数(p／A，i1，n)和(p／A，i2，n)以及对应的i1、
i2，满足(p／A，il，n) >K／R>(p／A，i2，n)；
（3）用插值法计算FIRR：
（FIRR-I）/（i1—i2）=[K／R-(p/A，i1，n) ]/[(p／A
，i2，n)—(p／A，il，n)]
对于投资后各年的现金净流量相等的情况：
内部收益率法的公式——三步走
1、首先根据经验确定一个初始折现率ic。
2、根据投资方案的现金流量计算财务净现值FNpV(i0)。
3、若FNpV(io)=0，则FIRR=io；
若FNpV(io)>0，则继续增大io；
若FNpV(io)<0，则继续减小io。
财务内部收益率
的计算过程为：
对于投资后各年
的现金净流量不
相等的情况
4、重复步骤3)，直到找到这样两个折现率i1和i2，满足
FNpV(i1) >0，FNpV (i2)<0，其中i2-il一般不超过2％-5％。
5、利用线性插值公式近似计算财务内部收益率FIRR。其计
算公式为：
（FIRR- i1）/ （i2-i1）= NpVl/ （NpV1-NpV2）
财务内部收益率
的计算过程为：
内部收益率，是一项投资可望达到的报酬率，是能
使投资项目净现值等于零时的折现率。就是在考虑
了时间价值的情况下，使一项投资在未来产生的现
金流量现值，刚好等于投资成本时的收益率，而不
是你所想的“不论高低净现值都是零，所以高低都
无所谓”，这是一个本末倒置的想法了。因为计算
内部收益率的前提本来就是使净现值等于零。
内部收益率法的分析
内部收益率越高，说明你投入的成本相对地少，但
获得的收益却相对地多。比如A、 B两项投资，成本
都是10万，经营期都是5年，A每年可获净现金流量3
万，B可获4万，通过计算，可以得出A的内部收益率
约等于15% ，B的约等于28% ，这些，其实通过年金
现值系数表就可以看得出来的
说得通俗点
优点
1
能够把项目寿命期内的收益与其投
资总额联系起来，指出这个项目的
收益率，便于将它同行业基准投资
收益率对比，确定这个项目是否值
得建设。
2
使用借款进行建设，在借款条件（主
要是利率）还不很明确时，内部收益
率法可以避开借款条件，先求得内部
收益率，作为可以接受借款利率的高
限。
缺点
内部收益率表现的是比率，不是绝对
值，一个内部收益率较低的方案，可
能由于其规模较大而有较大的净现值，
因而更值得建设。
两
者
比
较
净现值法和内部报酬率法的比较
优点 缺点
净现值法 考虑投资方案的
最低报酬率水平
和货币时间价值
对于不同投资规
模的项目，该方
法失去了作用
内部报酬率法 考虑投资方案的
真实报酬率水平
和货币时间价值
计算过程比较复
杂、繁琐
在对单个投资方案是否可行的决策分析中，两
个指标得出的结论是一致的
但从若干个相互排斥的投资方案中选取最优
方案的决策中，两个指标有可能得到相互矛
盾的结论
假设有两个投资项目A和B，有关资料见表1单位：元
项目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV(12%)
A -27000 10000 10000 10000 10000
B -56000 20000 20000 20000 20000
18% 3473
16% 4746
假设有两个投资项目C和D，有关资料见表2 单位：元
项目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 IRR(%
)
NPV(8%
)
C
-10000 8000 4000 1000
D
-10000 1000 4500 9700
20% 1631
18% 2484
解析
• NPV法与IRR法的区别主要表现在:
一.NPV法假定能够按最低要求的投资报
酬率将每笔现金流入进行再投资，而IRR
法假定能够按计算出的内部收益率IRR将
每笔现金流入进行再投资。在比较互斥方
案时，按照最低要求的投资报酬率进行再
投资，显得更贴合实际，能得出更为可靠
的结果。
解析
NPV法与IRR法的区别主要表现在
二.在衡量方案的获利能力时，NPV法用
的是绝对数值，而IRR法用的是相对数值。
净现值反映的是公司价值的变化额。
思考：如何解决不一致问题
思路一：NPV在竞争性投资方案上比IRR优越
由于净现值能够衡量各个竞争性方案对公司价值的影响，
因此，选择NPV最大的投资方案，与实现股东财富最大
化的经营目标是一致的。而内部收益率的最大化，并不
意味着公司股东财富的最大化，因为从本质上来说，
IRR无法体现投资方案的绝对贡献值。在投资分析的最
后阶段，起决定作用的是投资方案能够赚取的总金额—
绝对利润率-而不是相对利润额。因此在从竞争性的互斥
方案，或资金有限情况下的互斥方案中选择最优方案时，
应选用净现值指标，而不是内部收益率指标。
但是我们前面也分析过，一个
内部收益率较低的方案，可能
由于其规模较大而有较大的净
现值，因而更值得建设。所以
在各个方案选比时，还可以将
内部收益率与净现值结合起来
考虑。
为了使IRR法和NPV法相一致,
学术界一般采用保留NPV, 改
进IRR法, 使用差额增量内部收
益率法。
差额投资内部收益率法，是指
在两个初始投资额不同方案的
差额净现金流量△NCF的基础
上，计算出差额内部收益率
△IRR，并据以判断方案孰优
孰劣的方法。
在此方法下，当△IRR大于或
等于最低收益率时，原始投资
额大的方案较优；反之，则投
资额少的方案较优。下面，我们来看一个例子。
思路二：差额投资内部收益法
假设有两个投资项目A和B，有关资料见表1单位：元
年 份 0 1 2 3 4 5
方案A的净现金
流（万元） -20
方案B的净现金
流（万元） -30
增量净现金流
（B—A） -10 2 2 2 2 2
NPVA(12%) = －20 + (P/A，
12%，10）= （万元）
NPVB(12%) = －30 + (P/A，
12%，10）= （万元）
由方程式
－20 + (P/A，IRR
，10）= 0
－30 +(P/A，IRR
，10）= 0
可求得：IRRA = 26%，
IRRB = 23%
△IRR=15%>12%，因此，增
加投资有利，投资额大的B方
案优于A方案。这与用净现值
对这两个方案进行对比的原始
结论一致。
假定基准收益率为10%
A方案
NPV=10 000×( P /A, 10%, 4) - 24 000=7 699元
B方案
NPV=5 000×(P/F, 10%, 2) +10 000(P/F,10%, 3)
+33 000(P/F, 10%, 4)- 24 000=10 185元
A方案
10 000×(P/A, IRR, 4)- 24 000 = 0
IRR=%
B方案
5 000 ×(P/F, IRR, 2) +10 000 (P/F,IRR, 3)
+33 000 (P/F, IRR, 4) - 24 000 = 0
IRR=%
%
%
横轴上的两个截距分别代表能使净现值等于零的两个方案的内部收益率
以A- B方案作为一个新方案C
0
10000
5000
0
-2300
C的IRR: 0=0+10 000 (P/F, IRR, 1)+5 000 (P/F,
IRR, 2)- 23 000(P/F, IRR, 4) IRR=18%
18%
基准收益率<18%时, B
的NPV较大。两种方法
评价结果一致。
基准收益率>18%时, A
的NPV较大
结果
修正
当净现值与内部收益率的评价结果发生矛盾时，
还要辅以其他评价指标进行综合分析，前两者
评价指标都是财务指标，考虑的都是财务效益。
面对全球性的国际大市场，企业为提高其竞争
和发展能力，对投资项目的评价和取舍，不能
只依据这些财务指标就武断地做出决策，还必
须考虑以下情况，做出恰当修正。
结果
修正
（一）定量分析与定性分析相结合
对于有些影响长期投资决策，却又很难量化的因
素，如项目所在的地理位置、资源的供求状况、市场
发展前景和税收政策对项目的影响；投资项目的结果
对生产的灵活性、质量的适当性和企业生产经营管理
协调性的影响；甚至从战略的角度出发，考虑项目的
选择能否给企业带来开发联产品的机会、扩大市场份
额的机会、扩展生产能力的机会和进行投资组合的机
会等，还必须结合定性分析的方法，综合起来进行分
析。
结果
修正
（二）具体问题具体分析
每个企业都不能离开自己所处的内、外部环境，
机械地套用一些评价公式，只能具体问题具体分析，
如在资金紧张时，可能选择投资总额较多的分次投资
项目，而不选择投资总额较少的一次投资项目；在经
营风险较大的情况下，可能选择项目计算期短、净现
值较小的项目，而不选择项目计算期长、净现值较大
的项目；对于更新换代较块的高新技术项目，可能选
择建设期短、原始投资较大的项目，而不选择建设期
长、原始投资较小的项目等。
结果
修正
（三）项目的不确定性分析
项目评价指标计算所使用的信息，绝大部分来自
预测和估算，有相当程度的不确定性。由此可知，企
业的投资决策是一个十分复杂的问题，项目的评价与
取舍不能采用僵化的模式，而必须充分注意企业的内、
外部环境，具体问题具体分析，数量因素与质量因素
并重，货币计量与非货币计量并重，财务指标与非财
务指标并重，定量分析与定性分析相结合，才能做出
符合企业长远目标的投资决策。
总结
• 各投资项目的初始投资不同或者现金流量的数额、发
生的时间不一致，从而导致这两个评价指标出现不一
致结论的情况。这就需要我们对二者做出选择。
• 由于净现值指标具有计算简单、与企业财务管理目标
一致、再投资假设较为合理以及不存在多解或无解问
题等优点，因此当使用净现值指标和内部收益率指标
得出不一致结论时应选择净现值指标评价投资项目的
可行性。
Thank you!
