Contents
案例：中国石化报表分析
05
下游石化板块分析
04
中游炼油与流通板块分析
03
上游勘探开采板块分析
02
石化行业概述
01
行业投资策略
06
一、石化行业概述
石油行业特点
成熟行业,通有完整的产业链
规模经济优势明显:资本和技术的高度密集，产业进入壁垒和难度较大，石油作为当今世界的主要一次能源且目前还没有哪种能源产品能够有效替代它，石油公司普遍实行的一体化经营模式以及石油价格形成机制的特殊性，使供应商和消费方的讨价还价能力相对较弱。
从利润产生的角度看，石化行业是典型的“哑铃型”行业
石化行业是连续生产型的危险程度高的行业
大宗产品的“同质化”现象
化工行业的特点
首先，行业周期性强，即受到外部经济环境的影响，又受行业内部运行情况的影响，各子行业又有自己不同的周期特点：例如，农化用品、日用化学品行业的周期性明显弱于其它子行业。
其次，大部分细分行业产品的差异性较小。大宗产品如乙烯，丙烯，聚乙烯，等等，不同企业的产品基本上没什么差异；其它产品如涤纶之间、腈纶之间、纯碱之间，等等，差别也较小。产品的差异性小，使得生产企业难以树立起自己的优势。
第三，行业的资源性特点明显。化工行业的主要原料为煤、石油、天然气、矿产资源及其它资源。很多产品的生产资源性强，例如磷肥，若不能拥有磷矿资源，则生产经营必然受制于人，难以取得更多利润。
石化产业上中下游产业链
国内石化行业诸多环节受到管制
二、上游板块：
全球第2大原油消费国，第5大原油生产国
石油是重要的战略物资、期货市场大宗商品、一次性能源。占世界能源使用比例的约 35%，至 2030 年降至 32%,仍然是世界消费的主要能源和化工原料，短时间内不可替代。世界平均储采比 年（2007 年底）。
天然气资源占比约 %(2007 年)，储采比 年（2007 年底）
我国石油探明储量占世界 %，储采比 年。产量占世界总量 %，需求占总量 %，年需求增速约 %，大于世界 1％的平均增速。
储采比又称回采率或回采比。是指年末剩余储量除以当年产量得出剩余储量按当前生产水平尚可开采的年数。
我国经济发展对石油的需求增速将保持在 4％－5％，明年预计在 ％左右（假设 GDP 增速 ），重工业产业结构决定了石油需求刚性强，单位 GDP能耗较高，石油需求保持高增速。
国内产量增速稳定在约 2－3%,产能方面，06－09 为陆上发现高峰期，增速较快，未来保持在 2％左右，进一步扩大依赖于勘探技术的提高和海上石油的勘探。
天然气在我国能源使用中比例低，07 年底为 ％左右，低于世界平均 24%的水平。未来中国的天然气在一次能源中的比例将稳步提升,根据我国能源发展“十一五”规划，这一比例将在 2010 年提高到 %。2020 年将达到 8%-10%。天然气需求年均增速在 20％左右。
特点:高资本投入,寡头垄断
油气资源探明程度分为地质资源探明程度和可采资源探明程度.地质资源探明程度是指累计探明地质储量与地质资源量的比值,可采资源探明程度是指累计探明可采储量与可采资源量比值.
储量接替率
中国石油 51％的高依存度现状决定了中国石油公司走出去的战略，三大石油公司近年来在海外实现了一系列收购，增加储备和石油资源。2008 年中石油海外油气产量已经占总产量的 %，预计到 2010 年境外油气产量比例将上升到 10%左右，对国内产能产量形成重要补充。
金融危机给明年中石油和中海油海外资产收购带来机遇。
原油价格主要影响因素
供求关系/国际油价
成本底线
暴利税
资源税
（一）供求关系
2002-2007年全球石油需求的增量中中国约占38%，金砖四国与中东合计80%。
发展中国家的原油需求是刚性需求。
长期来看，石油需求增长，稳定股价。
短期而言，主要经济体的GDP增速将限制石油需求。
供给面
2008年供略大于需
（二）成本底线
成本决定供给：40-50美元/桶将成油价支撑线
当供大于求形成价格下跌时，成本决定供给底线，形成价格支撑。
是否继续勘探油气成本
一般包括四部分：
矿区取得成本、勘探成本、开发成本、生产作业费用。其中
勘探成本大约占10%～20%，开发成本占约40％～60%，生产费用约占20％～50%。
勘探和开发成本所占比重最大，主要受材料、技术服务价格、勘探地区影响。俄罗斯、里海地区、亚太地区和加拿大的勘探和开发成本相对较低，欧洲和美国地区的勘探和开发成本较高。
源于以下几个方面的原因，油气勘探开发成本不断提升，见图39：
（1）原材料、人工费和工程技术服务价格上涨。近年来，随着全球石油勘探开发日趋活跃，钢材等原材料和工程技术服务需求旺盛，价格持续走高；
（2）全球90％的油田进入成熟期，石油公司在老区的新增储量减少，产量不断下降，使得它们在老区的发现和开发成本及生产成本不断上升；
（3）油气发现规模变小。世界油气发现的年均储量规模已经从上世纪20－50年代的亿－亿吨油当量，降至目前的亿吨油当量；
（4）勘探开发重点向深海、边远地区、油区深层、复杂结构、非常规产区等领域转移，石油勘探开发成本上升。
运输成本
因为全球原油储量区域和消费区域不平衡，原油贸易量占到原油消费量的比重超过60%。2007 年全球原油消费量为8522 万桶/日，而原油的贸易量为5482 万桶/日，贸易量占比为%。
出口地区主要以中东、前苏联地区和非洲为主，进口地区以美国、欧洲、亚洲为主。
2007 年油气平均成本约38 美元/桶油当量
2007年中石油生产原油亿桶，天然气亿桶油当量。其中勘探成本美元/桶，开发成本美元/桶。
油气操作成本为美元/桶，折旧与损耗美元/桶，资源税美元/桶。当销售价格超过40美元/桶，开始征收石油特别收益金。
2007年原油销售价格65美元/桶，特别收益金美元/桶，油气总成本约美元/桶油当量。
欧洲和美国的石油公司原油成本高于中石油，2007年壳牌油气成本为41美元/桶油当量，中东地区的国家石油公司油气成本要低一些。2007年全球石油公司平均油气成本约38美元/桶油当量。因为经济下滑，材料成本、技术服务价格会下降，2009年油气成本可能下降至30美元/桶油当量。
（三）暴利税（特别收益金）
（四）资源税
主要针对原油。
综合上述我们的判断，我们预计如果没有资本市场的重新大幅作用，今年至明年未来油价在 60-80 美元间波动，平均价格为 70 美元，40-50 美元是波动的底线。
09 年油价预测在 95%的置信区间为 72±(中投)。
国内天然原油增量主要将来自海上
国内石油生产保持了低速增长的局面。从1987年以来的月底数据来看，多数月份的增速低于2%。我们认为从2009年到2012年，中国的供给增量主要来自渤海湾。
天然气的勘探潜力还很大,还处于早期勘探阶段。 目前中国石油资源探明程度为42%，尚有 58%的石油可采资源有待探明，按照国际通用的划分标准，探明程度在30%～60%为勘探中等成熟阶段，是储量高基值的发展期。因此，我国石油勘探潜力还很大，储量的增长正处于高基值发展期。
天然气勘探正处在早期勘探阶段，探明程度低，只有 %，潜力大，发现大气田的几率大。如十五期间，发现和探明了 8 个 1000 亿立方米以上储量规模的大气田，其中 2000 亿立方米以上的有 5 个。
随着天然气管道设施逐步完善，气田能够得到有效的开发，从而有助于促进天然气的勘探和开发。
提高天然气在能源消费中的比重必须大量进口天然气 虽然国内天然气出现了较大的发展，但目前占整个能源消费结构比重不到 3%，为了提高清洁能源在整个能源消费中的比重，还需进口资源来保证国内天然气消费的快速上升。预计到 2010 年，中国国内天然气产量将达 900 多亿立方米，进口国外天然气约 200 亿立方米，仍会有较大的需求缺口。到 2020 年天然气供需缺口将达 500 亿－1000 亿立方米。
二、中游板块
成品油销售收入占炼油的60%
成品油价格机制很可能采取两种方式定价，一种是把炼油业作为一个公用事业，根据原油价格和成本利润加成法制定价格，另外一种是根据成品油的三地率进行挂靠。
成品油定价新机制——原油成本加成法
提议中的成品油定价新机制包括如下的重要组成部分：
(a) 成品油出厂价以原油成本加成法来制定；
(b) 以成品油出厂价为基准，加上销售价差制定最高零售价格；同时允许在最高零售价格上浮4%，但下浮比例不限，根据流通环节费用变化等情况适当调整流通价差。
(c) 最高零售价格的调整以十天作为一个调整周期，并且只有在价格变动达到一定的幅度才做调整；
(d) 此外，在一个月内国内成品油最高零售价格的调整幅度累计不超过800 元/吨，连续三个月内调整幅度累计不超过1600 元/吨；
其中出厂价格的确定遵循如下的规则：
成品油出厂价格＝“三地原油均价”＋“加工成本”＋“适当利润”
其中：“三地原油均价”为布伦特、米纳斯与迪拜三地原油按“5：3：2”权重计算的均价。“加工成本”为全国炼厂平均加工完全成本。“适当利润”的计算按照下述方法：
一、当三地原油均价在80 美元/桶以下，按照上述公式计算，假定适当的利润为税前利润率5%；
二、当三地原油均价在80 美元/桶以上开始扣减加工环节的利润，每上涨10 美元，则扣减1 个百分点的利润率，到130 美元/桶减为0；
三、当三地均价超过130 美元，国内成品油价格另行确定；
从1月15日零时起，汽、柴油供应价格每吨分别下调了140元和160元。
成品油定价新机制的出台，对石油石化的影响在于：
第一，降低了价格管制风险，提高了业绩的可预测性；
第二，这一方案的实质，在于在周期低点的时候提高业绩，在周期高点的时候降低业绩，提升了业绩的稳定性；
第三，显著提升周期平均的业绩，我们估计，虽然在这种模式下，业绩提升的空间比三地成品油价格接轨下小，但也会有较大的提高，作为对比，三地成品油价格的接轨模式下周期平均的方式下中国石化业绩能够提高60%，中国石油只有15%
新机制仍然是让炼油企业承担了非对称性风险。
首先，低油价区间内锦上添花。在完全市场化的情况下，炼油的毛利会随着油价的上升而上升；随油价下降而下降，这体现了上下游对需求变动的一致性反映。而新定价机制之下，在80 美元的油价之下时，炼油的利润会随着油价的降低而减少，但是避免了出现全行业亏损的可能。毕竟在市场化的情况下，也并非不可能出现全行业亏损的可能。但是这种规避炼油亏损的风险非常有限。
其次，高油价下雪中送炭难。历史证明，当油价上涨时，即使没有机制指导，炼油业务会出现亏损，但未来新机制意味着当油价高于80 美元时，炼油利润也会快速下滑，到130 以上才可能再次面临巨额炼油亏损。虽然短期内油价还会“冷”上一段时间，却很难保证当市场流动性重新恢复之时，油价重回高位时，机制的“地雷”不会引爆。
另外，机制是否能够保证执行本身存在一定风险。无论通缩还是通胀，都可能出现搁置定价机制，直接采用人为调整的情况，这无疑加大了公司业绩的不确定性。
最后，从行业发展角度看，把炼油业务当作电力行业管制可能将会不利于激励企业进行技术革新，升级炼厂设备，从长远上不利于提高炼油行业持续提高生产效率。
新机制最大的优点在于提高了炼油行业的安全边际到130 美元，在现行的成品油价格下，炼油整个行业的安全边际仅为90-100 美元。
三、下游石化产业
关注：
毛利压力，
产业升级
主要影响因素：
宏观经济
产能
价格大幅下降、产能扩张开工率不足
我国化工需求主要与房地产投资、出口和汽车等领域有关，随着未来国内外经济增速继续下滑，化工产品需求状况也将下降，甚至低迷。在面临成本压力和需求增速下降的双重作用下，产品毛利将明显被压缩，08 下半年以来，石油和化工市场价格大幅下降。9 月份，168 种石油和化工产品中，价格环比下跌的有 106 种，占 %，包括化肥、农药、染料、涂料、橡胶、塑料等价格出现普遍回落。
化工产品价格趋势
合成树脂包含各种塑料、树脂产品，可以用作各种食品药品包装、容器、农用薄膜、建筑材料等等，主要下游行业是建材。
合成纤维的下游行业是纺织业。合成橡胶的主要下游行业是汽车业。
在整条产品链中，乙烯处于比较重要的位置，因此乙烯的产能也是衡量一个国家石化技术水平的关键指标，乙烯的消费量是衡量一国化工产品消费水平的指标。
下游化工板块
07年中国乙烯产能987万吨，居世界第2位，乙烯装置平均规模由2001年的万吨/年提高到2007年的万吨/年。
按照规划，09年国内乙烯产能密集投产，新增能力385万吨，约是现有能力的1/3，05-10年乙烯产能增长率高达%，10-15年增长率下降为%，15-20年增长率为%。
乙烯产能面临迅速扩展带来的过剩压力，中石油的“四大乙烯“基地和中石化的新产能释放使聚烯烃产能增加约 560 万吨，增幅 38%，在全球金融危机导致经济增长和需求放慢的情况下，可能会造成石化产品供应过剩。
中石油计划于 2015 年之前将乙烯年产能提高到 600 万吨。亚洲和中东地区快速扩展的产能也给之前稳定的乙烯产品毛利带来压力。
短期来看，四季度由于产品价格下降，但库存多为高油价时代的高价原料，因此毛利率面临巨大下降，石油石化下游制品行业开工率大幅降低，由 85％下降到 55％左右，明年有望恢复部分毛利空间。
长期来看，化工行业面临从短暂的高成本时代向提高产品附加值和消化过
剩产能的全新阶段转变，未来产业集中度提高，技术含量高，具有技术垄断和规模优势的企业将做大做强。
子行业中的龙头企业有望在行业景气度下行的区间获得整合机会，比如聚氨酯原料 MDI 行业的烟台万华、全国最大的碳黑生产企业黑猫股份
聚氨酯行业：面临过剩与需求不足压力
近年来我国聚氨酯行业高速发展，带动了对MDI需求的快速增长。自2001年以来，MDI需求量以年均22%的速度增长，2007年达到78万吨；进口量也从2001年的万吨增长至2007年的万吨。专家预计，到2010年我国MDI需求量将超过120万吨。
2008年10月，烟台万华、上海联恒、拜耳上海这三大巨头总产能已达到110万吨/年，预期2010年可达到150万吨以上。目前我国MDI产能已经超过了需求量，到2010年产能过剩情况将更加严重。
有机硅：进入“战国时期”
我国有机硅市场是全球增长最快的市场。据统计，自 2000 年到 2006年，我国有机硅市场表观消费量平均以每年 30％以上的速度增长，由于国内产量不足，严重依赖进口，再加上行业盈利能力高，近几年有机硅市场风起云涌，除蓝星新材和新安股份继续扩张外，浙江合盛化工有限公司、山东东岳集团、江苏梅兰、宏达新材也都介入有机硅行业，并陆续有装置投产。
按照目前的建设速度，到 2010 年国内有机硅产量将达到 150 万-170 万吨的规模，届时，我国有机硅将出现严重产能过剩。
农化行业关注氮肥
惠农政策：
提高小麦、玉米等最低收购价，幅度在10-15%
出口政策：
氮磷肥旺季：35%关税+75%特别关税
淡季：10%关税出口价<基准价
-基准价/出口价出口价>基准价
其中淡旺季的具体时间、淡季基准价因肥种而异
氮肥：看好全尿素上市公司（如建峰化工和四川美丰）
磷肥：明年春耕时企业可能仍面临消化高价库存的压力
目前全行业磷酸铵库存在300万吨以上，其中二铵库存在120万吨以上。而最近两年磷肥最高单月出口量也仅为53万吨，其中二铵单月出口量最高也只有去年6月份行情高涨时的41万吨。
目前全球经济不景气，且处于需求淡季，即使假设每月DAP出口量达到历史最高值40万吨，消化这120多万吨的库存也至少需要3个月时间。
但考虑到DAP的低出口关税只持续到明年1月底，我们预计明年春耕时库存较高的磷肥企业可能仍然面临继续消化高价库存的压力。
钾肥：明年进口合同价仍有上调可能
钾肥属于全球垄断性资源，我国化肥行业的相关政策对其价格影响有
限，国内钾肥出厂价参考进口钾肥价格定价，即国内钾肥出厂价等于fob
合同价+海运费+其他费用等。
MDI，PTMEG 等原材料价格处于历史低位
纺织业受到人民币升值，出口退税率下调，海外金融危机等多重不利因素影响，出口增速大幅下滑。
上游的一些原材料如合成纤维的产量受此影响出现连续数个月的负增长。下游的需求不振和原材料。
价格的快速下跌导致MDI，PTMEG 等原材料价格处于历史低位。
中高端复合肥： 上游原材料价跌、下游销售价格稳定
从产业链角度分析，复合肥上游为基础肥料产业，上游原材料构成了复合肥生产总成本的70%以上，下游直接面对消费者。
截止目前，上游原材料价格年内平均跌幅已高达50%左右；而下游方面，明年化肥需求与08年相比将会大幅增长。
在上游单质肥产能过剩导致价格低迷（钾肥除外）、下游农户用肥需求仍然刚性存在的双重因素作用下，预计未来化肥产业链盈利主体会向下游的优质复合肥企业转移，尤其是目标产品主要定位于花卉、园林、蔬菜、水果、烟草、蔗糖等经济作物、产品同质化竞争不激烈、历年价格都比较稳定的中高端复合肥企业，例如芭田股份。
无机化工：烧碱价格相对较强
受益于下游玻璃、氧化铝等行业的高速增长，我国纯碱产量呈现快速增长态势。今年1-9月份，我国纯碱产量万吨，同比增长%，表观消费量为万吨，同比增长%，出口量大增，为万吨，同比增长32%。
但进入三季度后，市场开始逆转，产量增速大幅下滑，产品价格跳水。
与其它化工产品一样，三季度以来，由于经济形势迅速恶化，下游需求迅速萎缩，纯碱行业受到了比较大的冲击。目前，行业库存增加，开工率下降，产品价格迅速下跌。
目前，我国玻璃行业形势非常严峻，行业全面陷入亏损，氧化铝和化工行业也很艰难，导致纯碱需求迅速萎缩，产品价格不断走低。由于纯碱下游行业与房地产直接相关，所以房地产行业景气状况也决定了纯碱景气状况。
我们预期，2009年我国房地产仍将继续调整，由此来看，2009年纯碱市场依然不乐观。
烧碱：产量迅速萎缩
今年上半年，电石价格涨幅远高于电石法PVC价格涨幅，导致PVC生产盈利能力下降，有的出现亏损。迫于减亏考虑，有些企业采取减产措施，从而使得烧碱价格维持高位，氯碱企业的盈利模式就是靠烧碱赚钱来弥补PVC的亏损。
今年三季度以后，随着经济形势变化、下游需求急剧萎缩，化工产品价格急剧下跌，烧碱迅速减产。2008年1-9月我国烧碱产量为万吨，同比增长%，出口万吨，同比增长32%，表观消费量为万吨，同比增长%。
从8月份开始，烧碱产量增幅急剧下降，到9月份烧碱产量出现了负增加，为%。烧碱产量的快速收缩，为烧碱供求平衡起到了很好的作用，使烧碱价格走势相对比较平稳。
2009年我国房地产市场景气将依然比较低，PVC需求仍将继续探底，烧碱仍存在减产的可能。
磷化工：价格跟着国际走
受国际农产品、磷肥以及磷酸供应紧张、价格爆涨影响，我国黄磷化工产品价格也跟随从2007年底上涨至2008年二季度，其中黄磷价格涨幅超过了100%。受产品价格大涨影响，磷化工景气度大升，公司业绩大增。
2000-2007年我国黄磷产量年均增长%，到2007年我国黄磷生产企业有159家，产能为191. 4万吨；而实际需求量为万吨。
我国是全球磷矿石、磷化工产品主要生产国，从磷矿石、黄磷到磷酸和磷酸盐，每一个环节都不存在供应问题，所以，2008年磷化工产品价格上涨的主要动因不在国内，而是国际产品价格带动了国内价格的上涨。
当前，受国际金融危机影响，国际磷肥需求大幅萎缩、磷肥和磷化工产品价格大幅下跌，受国际价格影响，国内磷化工产品价格也出现了大幅回落。
11月13日国家推出关于出口关税调整细则，其中关于黄磷出口总税率由原来的120%下调至95%，磷酸出口总税率由原来的100%下调至75%，本次关税下调力度并不大，对黄磷及磷酸出口企业影响甚微，从此可以看出国家在对资源性产品的出口还是比较控制的。
前期高价原料及终端市场需求放缓将给整个市场带来连锁反应，而国内黄磷库存量较大，消化仍需时间，明年黄磷生产企业开工情况不容乐观。2009年国际经济形势仍将恶化，预计国际国内磷化工产品价格仍将继续探底。
四、中国石化分析
目前中国主要有三家石油石化公司，即中国石油化工股份有限公司(简称中国石化)、中国石油天然气股份有限公司(简称中国石油)和中国海洋石油有限公司(简称中海油)。
其中，中国石油化工股份有限公司是中国最大的一体化能源化工企业，是由中国石油化工集团公司以独家发起方式于 2000 年 2 月 25 日设立的股份制企业。中国石油化工股份有限公司于 2000 年 10 月 18 日、19 日分别在香港、纽约、伦敦三地交易所成功发行 亿股 H 股，于 2001 年 7 月 16 日在上海证券交易所成功发行 28 亿股国内公众股。
截止2008-10-12
总股本:
发起人国家股流通A股 %
实际流通A股 %
限售的流通股 %
流通H股 %
2009-3-6：市净率：,位于大智慧煤炭石油板块第13.
市盈率:,位于大智慧煤炭石油板块第6.
中国石油:,
2007年世界最大50家石油公司综合排名
2008年12月1日，美国《石油情报周刊》（简称PIW）公布:
沙特阿拉伯国家石油公司
伊朗国家石油公司
埃克森美孚公司
委内瑞拉国家石油公司
中国石油天然气集团公司
BP公司（英国石油公司）
中国石油化工股份有限公司排名从第29位上升到第25位。
中国海洋石油股份有限公司重新进入50大石油公司行列，列第48位。
进入排名的50大石油公司的原油和天然气储量分别占全球总储量的84%和66%，产量分别占全球总产量的81%和71%。
中国石油化工股份有限公司（简称“中国石化”）是一家涉足于石油与天然气的勘探开采、石油产品炼制及化工产品的生产与销售的上、中、下游综合一体化的能源化工公司。公司的主要有形资产集中于中国的东部和南部。
中国石化是国内最大的成品油和石化产品供应商、进口原油贸易商和第二大油气生产商，世界第三大炼油商和第五大乙烯生产商，加油站总数达到万座，排名世界第三，四个业务板块，相比中石油呈现上小下大的特点。
中石化勘探板块产量占行业的 %约为中石油的 1/3，且由于原油品质的原因，实现价格偏低，导致原油收入和特别收益金都相对较小，因此原油价格预期下滑造成的上游板块利润下降对公司业绩的影响相对于中石油较小。
公司07年底的原油和天然气储量分别为亿吨、1793亿立方米，未来大幅增加将依靠海外资产的注入和新油田的发现，普光气田在达产后将贡献80-100亿立方米产量。
炼油量占行业 46%，83%原油需要进口，价格受国内控制严重滞后于国际成品油价格，炼油负毛利是影响公司业绩的主要原因。
炼油和营销方面的竞争优势突出。公司是国内最大的炼油商，07年原油加工量和成品油销售量分别为亿吨、亿吨，分别是中石油的倍和倍，未来新项目加上集团注入的800万吨炼油能力， 2010年总炼油量有望达到亿吨。
中石油和中石化都具有从上游到下游的完整产业链，但是各自板块规模不同，盈利结构也不相同。
中国石油上游的石油勘探规模和下游的炼油规模大致相当。外购的原油并不很多，从而在一定程度上锁定了炼油成本。虽然随着国际原油价格的高涨，中石油板块间结算价格也在不断上涨，炼油部门的亏损相应的则是勘探部门的巨额盈利。但是由于石油特别收益金的存在，在油价上涨的过程中，中石油缴纳的“暴利税”也大幅增加，进而影响了业绩水平。
中国石化的炼油业务规模庞大，每年需要大量外购原油，因此原油的价格会直接的影响中石化的成本水平。
五个业务分部
(i) 勘探及生产－勘探及开发油田、生产原油及天然气，并销售这些产品予本集团的炼油分部及外界客户。
(ii) 炼油－加工及提炼源自本集团勘探及生产分部和外界供货商的原油，以及制造和销售石油产品予本集团的化工、营销及分销分部和外界客户。
(iii) 营销及分销－在中国拥有及经营油库及加油站，并透过批发及零售网络，在中国分销和销售已炼制的石油产品，主要为汽油及柴油。
(iv) 化工－制造及销售石化产品、衍生石化产品及其它化工产品予外界客户。
(v) 其它－主要包括本集团进出口公司的贸易业务和其它子公司所进行的研究及开发工作。
固定资产:厂房及建筑物，油气资产，油气集输设施，机器设备、运输工具及其他。
其中：油气资产
开发井及相关辅助设备的成本予以资本化。探井成本在决定该井是否已发现探明储量前先行资本化为在建工程。探井成本会在决定该井未能发现探明储量时计入损益。然而，尚未能确定发现探明储量，则其探井成本在完成钻探后并不会按资产列账多于一年。
若于一年后仍未能发现探明储量，探井成本则会计入损益。其它所有勘探成本（包括地质及地球物理勘探成本）在发生时计入当期利润表。
除非出售涉及整项探明储量的油气区块，否则有关的资产不会被确认。此等出售油气资产的收入被贷记入油气资产的账面值。
注意会计估计
(A) 油气资产和储量
油气生产活动可采用下列两个方法计算：成效法和完全成本法。成效法反映勘探矿产资源的固有波动性，不成功的探井成本在发生时记入费用。这些成本主要包括干井成本、地震成本和其它勘探成本。按照完全成本法，这些成本会被资本化，并随时间冲销或折旧。
中国石化选择采用成效法。
(B) 待执行原油采购合同准备
如果待执行合同的预计经济利益低于由于执行该合同时所承担的义务而发生的不可避免成本，待执行合同准备将会被确认。准备金额是按退出该采购合同的预计成本现值及执行该合同的预计净成本的现值较低者计算。本集团以可得到的资料作为估计的基础，其中包括原油及成品油的市场价格，及过往的营运成本。如实际原油采购价格或完成生产的成本高于估计，或成品油的实际售价低于估计，实际待执行合同的准备将会高于估计数额。
3月30日出报表
风险与挑战
一、国际原油价格下行，成品油市场化
二、炼油和化工周期的恶化
三、相关税费的改革
四、新增气田—普光气田
五、加油站价值评估
六、财政扶持
成品油的市场化对中石化是巨大的利好，是判断其投资价值的最重要因素。
一方面由于国际油价下调的背景下国内成品油价格滞后（目前最高已高出国际 45%）带来高炼油毛利，成品油调价滞后至 1 月增加中石化利润约 亿，影响 EPS 约 元。
另一方面9 月底 134 亿元的存货跌价准备中还有约 62 亿可以冲回，采购原油待执行合同准备（224 亿，中报冲回约 150 亿）约有 70 亿可以冲回，因此增加约 130 亿，我们预计四季度能实现 的每股收益。
明年的投资价值主要在于作为最大的炼油企业受惠于炼油毛利的恢复，相对于今年利润同比增长 49%
炼油和化工周期的恶化
炼油化工周期的下滑对盈利产生了负面的影响 ：全球经济的快速下滑使得炼油和化工周期快速回落。目前化工产品和炼油产品都在经历痛苦的“去库存化”，化工一方面开工率快速下降，10 月份的开工率下降到 80%，另外一方面原料成本还在高位，产品价格快速下跌，去库存化很慢很痛苦，所以2008年三四季度，化工板块的盈利会经历很大的考验。
普光气田的产能将在今年底和明年陆续投放。 天然气业务是中国石化 09、10 年重要的增长点，普光气田受地震影响，其投产时间有一定的延后，主体产能建设一期工程 3 个平台 9 口井将在年底和明年年初投产，09 年年底之前另外的 15 个平台也将陆续投产。
相关税费的改革
国家发展改革委决定2008年12月19日零时起，将汽油零售价每升下调元，柴油零售价每升下调元；柴油出厂价格由每吨6070元调整为4970元，每吨降低1100元;并决定，自今年12月19日零时起将航空煤油出厂价格由每吨7450元调整为5050元，每吨降低2400元。
燃油税改革影响
国务院决定自２００９年１月１日起实施成品油税费改革，取消原在成品油价外征收的公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费，逐步有序取消政府还贷二级公路收费；同时，将价内征收的汽油消费税单位税额每升提高０．８元，即由每升０．２元提高到１元；柴油消费税单位税额每升提高０．７元，即由每升０．１元提高到０．８元；其他成品油消费税单位税额相应提高。
2009 年开始征收燃油税（用消费税替代）后，长期看整个社会将更加节约用油，燃油的需求增速会有所减缓。中短期看，取消了其他收费，经济型车的保有量会有所上升，燃油消费量整体变化不大。但增加燃油税同时，成品油出厂价格下调，目前炼油业务高毛利水平（原油价格50美元/桶时，炼油业务毛利约2500 元/吨）将显著降低。
降价元/升的油价，如果1月1日正式发布燃油税之后依然是最终零售价不加价的话，那其实等于就是总体最终油价降幅达到了+元=元之多！如果真是这样，那这个降幅将创造中国历史油价变动之最！
成品油进口环节消费税税目税率表
增值税改革
2008年二季度起，财政部对中石化和中石油的原油进口增值税采取先征收17%，再返回征收额的75%的方式给予优惠。补助资金按月预拨和清算，由中央财政直接划拨。
同年第三季度， 取消增值税返还。
如果投资没有造成销售收入相对采购成本的上涨，增量抵扣反而会减少企业的利润 。从这个角度而言，改革为利好。
六 行业投资方向
受益三农扶持政策的化肥
受益于行业整合与财政补助(800元/吨)
受益四万亿投资的民爆产品：聚氨酯行业，将成为受益于基建投资的第二个化工类板块，需要关注其两种原料MDI与聚醚；
高垄断性新材料
如：芳纶（一种有机耐高温纤维，广泛应用于特种防护服和高温过滤材料等领域）。
玻纤（其下游行业中，传统领域如建筑、交通等需求稳定增长，而新的应用领域，如各种工程材料、环保材料也不断被开发出来）。
石油化工板块，由于国际原油价格大跌，两大石油集团特别收益金将大幅下降；目前两大集团均已进入较好的盈利区间。
