科技信息SCIENCE & TECHNOLOGY INFORMATION2011 年 第 27期
1 开放式基金流动性风险的定义和体现
2001 年 9 月,国内首只开放式基金开始发行。 因其申购赎回灵活
的特性， 开放式基金得到迅猛的发展并得到基金投资者的广泛认可。
因为开发式基金申购和赎回的不确定性,开放式基金的流动性风险也
得到越来越多的基金管理人的重视和研究。
我们通常所说的开放式基金的流动性风险,是指由于基金管理人
在投资基金赎回时间和赎回数量上的不确定性，导致基金资产变现过
程中的不确定性。 开放式基金流动性风险的本质，是基金管理人应对
基金投资人净赎回资产的过程中，进行资产变现而产生的直接利益损
失或冲击成本。
开放式基金的流动性风险一般体现在三个方面：一是资产变现时
间；二是资产变现价格；三是资产变现数量。 基金资产在需要变现时，
如果能在要求时间之内， 按当前的市场价格变现所持有的基金资产，
则称之为流动性良好；当超出变现的时间要求，才能逐步按当前的市
场价格变现部分基金资产，或者需要以低于当前的市场价格，承受较
大的资产损失后(比如短时间大量抛售证券导致的冲击成本)，才能及
时变现部分基金资产的，则称基金资产的流动性不足。
2 开放式基金流动性风险的衡量指标
为了体现基金资产应对净赎回时的流动性状况，一般都会采用几
个常用的量化指标来对基金资产的流动性进行衡量。
首先，是预留现金比率。 预留现金比率是指基金的现金头寸资产
与基金总资产的比值。 这个比值越大，基金应对开放式基金不确定净
赎回的能力越强，基金的资产流动性也越强。
其次，是基金流动性资产比率。 流动资产比率是指基金流动性良
好的基金资产与基金总资产的比值，该比值越高，反应了基金资产的
变现能力越强，应对开放式基金净赎回的能力也越强。
在基金资产的流动性分类中，通常可把开放式基金的资产，划分
为现金资产（以活期存款为主）、高流动性资产（基金持有可随时变现
的证券类资产）和一般流动性资产（长期投资的证券类资产等）三类。
开放式基金管理人在管理基金过程中，需要时时关注基金组合的
流动性风险。 但是实际操作中，基金管理人也往往并不是把保证基金
资产的流动性风险，作为基金资产配置结构的唯一标准来考量。 基金
管理人除了要保证基金资产组合的高流动性以外，也有较大的基金业
绩压力存在！因此，现实情况下，基金管理人往往在保证必要的流动性
前提下来配置资产，以求在流动性风险和基金资产收益率之间找到一
个相对的平衡。
3 加强开放式基金流动性风险防范建议
开放式基金流动性风险的根源,在于基金资产组合的高收益性要
求和基金资产高流动性之间的矛盾。 开放式基金防范流动性风险，进
行合理的流动性管理的目标,是要求在保证基金资产相对高收益率的
前提下，保持基金资产组合的良好流动性，以应付基金投资者不确定
的净赎回需求。
进行合理的资产配置，加强资产的流动性结构管理。 资产的流动
性管理，是指开放式基金对所筹集的投资资金加以统筹运用 ,进行合
理的资产配置， 以确保基金资产的流动性和盈利性达到最佳平衡比
例。
开放式基金在成立之后，基金管理人将募集到的不同来源的资金
集中在一起，按基金合同约定的投资方向和风险控制要求，并结合当
时的市场行情状况进行合理资产配置规划。基金进行资产组合构建之
前，需要对基金资产来源进行分类评估。 对来源于相对分散的居民活
期储蓄为主的投资资金，大部分可选择规划投资在国债等流动性较强
的资产和中短期较高的企业债券上面,以提高流动性和保证一定的收
益率水平;对来源于长期投资机构的资金,可选择较高比例投资于准备
长期持有的股票。 在基金日常运作中，对于短期可用的临时资金和备
用资金,可以在安全规划的时间内，投资于短期收益率相对较高的国
债回购融资业务。基金管理人需要经常性的进行当前基金组合的流动
性评估，并根据近期的净赎回实际量的大小，提前预估性的进行适当
调整。
基金资产的流动性差异， 不仅仅体现在不同类型的资产之间，即
使同类资产的流动性，也存在较大差异。 实际上，在大多数情况下，开
放式基金资产的流动性，具体体现在作为投资主要标的的股票资产的
流动性上面。那些总股本规模大，业绩稳定，交易活跃但价格波动较小
的大盘类股票，就具有相对较高的流动性；反之，哪些股本小，业绩不
稳定，股价波动大，交易量变化波动幅度也较大的中小盘股票，流动性
就相对较差。 基金为了满足申购赎回的需要做流动性调整的时候，基
金经理往往进行的操作就是在减少流动性差的中小盘股票权重，增加
流动性强的大盘流动性强的股票份额占比。
加强市场研究，把握证券市场大势走向。 基金管理人需要对证券
市场走势做出大体的方向性判断。基金则需要根据市场的前期走势方
向和未来趋势，并结合近期基金申购赎回的实际情况，提前做出操作
上的对应，以避免流动性风险。比如在长期的牛市市场中，在证券市场
持续火爆的时候， 选择申购的投资者往往要高于选择赎回的投资者;
但是在长期的熊市环境中，市场突发性的火爆，投资者可能急于平仓
减损,这个时候的申购和赎回的情况也许刚好相反！ 在大势方向明了
的情况下，即使同样的走势行情，在不同的投资环境背景下，投资者的
投资情绪也不完全相同。 因此应对流动性风险，需要根据实际情况提
前灵活做出操作上的应对。
提高基金公司的经营管理水平
基金资产的流动性风险管理，也可以通过一些先进制度和合理的
经营管理手段得到提高。大型的基金公司和一些势头发展良好的中小
型基金公司，几乎都制定了良好的制度和激励措施。 良好的制度能保
证基金在规范的管理模式下运行，减少操作和流程不规范造成的流动
性风险。合理的激励措施，能维持基金公司投研团队的长期的稳定性。
国内这几年来，一些基金品牌形象和基金业绩持续较好的个别开
放式基金，经常采取控制申购等管理办法，来保证基金业绩的稳定性。
这种方式既能避免业绩较好的基金被短期投机资金短期内摊薄收益，
也能提升基金的品牌形象，维持基金业绩的稳定性。
基金也有必要在法律法规允许的范围类，尽可能的开通多渠道的
融资渠道平台，利用其他平台市场的一些独特优势 ,提高基金的短期
融资能力。 比如银行间市场的债券可支持 T+0 交易，中金所股指期货
可以做空并实行保证金制度，这些其他市场的互补优势，在一些特殊
流动性风险情况下，也能对基金流动性风险的应对，起到意想不到的
帮助作用。
【参考文献】
［1］我国开放式基金流动性风险指标体系评价.合作经济与科技，20080102.
［责任编辑：汤静］
开放式基金流动性风险浅析
刘和平
（华安基金 中国 上海 200120）
【摘 要】文章主要讨论了基金公司开放式基金的流动性风险，阐述了其定义以及用来衡量开放式基金的流动性的常用指标，最后根据笔
者在基金行业的经验，在兼顾基金业绩的情况下提出了管理开放式基金流动性风险的可行性建议。
【关键词】开放式基金；流动性风险；基金业绩；流动性指标
科
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○金融之窗○
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