111. j H11 : 11]]’] 会破天地43摆•在 '丁|I ,1改革存款准备金制度有利于~J率市场化文/杨峰存款准备金制度最早源于19世如.活期存款的流动性高于定期存款率水平的利率形成机制，中央银行调纪中j由美国纽约的安全搭金，是银行和储蓄存款.我国则没有按照商业银控和引导市场利率，使市场机制在金同业为防止出现流动性危机而设立的行存款的类圳来实施不同的法定存款融资源配览中发挥主导作用.我国从民间的自救措施.1914年美国联邦储准备金率，而是统一实施准备金率.另1993年提出要进行利率市场化改革，备体系(即美国中央银行)建立后正式一方面是西方国家中央银行-般不对1996年正式开始推行，经过f年的努以法律的形式固定下来，后来被其他商业银行的准备金存款支付利息，商力.名义上基本实现了利率市场化。但国家效法，逐渐具备消算资金的功能，业银行往往把法定准备金看作是一项事实并非如此，我国商业银行存款准后来发展成为货币政策工具.近二1税收.因为商业银行本可以将这笔资备金制度改革的滞后制约了利率市场多年来，在部分国家，如英国、加拿大，金用于贷款或投资，而现在由干活定化改革的进一步深入.出现存款准备金率为零、存款准备金准备要求而使商业银行不能使用这笔利率市场化的理论基础是西方的制度弱化的现象，但是在其他国家，如资金，并且商业银行获得这笔资金是利率决定理论，包括古典利率理论、凯美国、日本、欧元区国家和众多友展中要支付利息的，所以这项税收的额度恩斯货币利率决定理论nJ贷资金理国家.存款准备金制度仍然是项基相当于商业银行运用这笔法定准备金论等，以及金融在展金融深化理论.这本的货币政策制度，在货币借贷数锺投资所获的收益(机会成本)，朋上它些理论都强调让市场机制来决定利率控制、货币市场流动性和利率调节，的利息成本.而在我国则实行对准备水平，即货币供求决定了利率水平.因调节货币乘数乃至货币供应量，以及金存款支付利息的制度.我国历年准此，理论上讲，利率水平F限可以无限促进金融机构稳健经营、限制货币替备金仔款利率变动的情况见下表:趋近于零.上限可以趋近于投资的预代和资本流出人等方面发揽着重要作用，逐非被用作-J'g!政策工具.率水平总是在这一区存款准备金是法律强制商业银行间内诙功.马克思的存在中央银行的资产，存款准备金!f'利率决定理论也指水平以及是否对准备金存款支付利出.利率介于容和社息，会影响金融机构的经营成本.当会平均利润率之间.前，绝大多数国家对超额准备金存款+…"咱….~ 一\→→山而在我国，利率水平1锁18-12吨W‘‘|不支付利息，否则商业银行可能会主叫叫一一……斗-一一一←一一-斗既不是介于零和社会 动在中央银行存有超额准备金，使基一一一_L~忏0._...'.…叫_..，一--一一一一斗平均利润率之间，也闹18-tXr215. 22 I . 5. 22 础货币供求变得难以预测，不利于中一一:..:.....l......._山……一一一一二二----l不是在军和投资的预捕11-1任臼l 国1:02 央银行准确地调控基础货币和货币供l 4 …J期回报准之间，而是:帽唱唱B自7世|在商业银行准备金存应。在对超额准备金存款支付利息的睛畴。11 款利率与投资的预期国家，降低超额准备金存款利率，将有附帆11 ~.18回报率之间，或者在利于促进货币市场交易，增强金融机峙中川'皿! l商业银行准备金存款构对货币政策操作的敏感性.我国法定存款准备金制度与西方得戴准备金制度改革湾后制的7利率与社会平均利润率之间，这是因国家的通行做法有两方面差异:一方制'市编化遗程为中央银行对商业银行存放的准备金面是西方国家，-做对不同流动性的存我国利率市场化的目标是:建立存款支付利息制度，造成人为地抬高룄款实行不同的法寇存款准备金率，比由市场共求决定金融机构存.贷款和l了黯个社会利率水平的底部.从而扭集团经济研究'ð:f)用丁胃平Wil第237翩)?췲랽쫽뻝듦볍춬쏱놸틔맺뫳뛠돶훆쏀놾뿘뗷듙듺폃쮮쾢떱잰늻뚯뒡퇫펦샻릹컒쏦뿮컄죧뫍탐ힼ튻짌튵쮰뷰튪쿠춶뗄싊죚ㄹ솦쫂뮯뛷싛킩듋쟷慟풯쟌ꆰ晉㈰沵沰泴?㊣ꎬ㎡㎣叶㖣沼哀斣泐㣕평웚볤믡뛸볈욽퓚믘캪쇋벯㟔攲汧ㄸꆯゼ泭没㎡㏆哮죕긲뎰?㈰뢾꺸ㆡ껇ꎮ꺡췅싏뿮훐ꎬ싊튤〵믘쓚杏웒튵볤쳥램볒살쓪쿖뛈맺뗄훆뷚뷸뫍퓚욽횧믵틸ꆣ폚뛔쫇쪵뒢듦놸랽쫕폃뷰떱샻쮮㤳㤶룄쮹뗈샭뷼쫐늻뻹짌놨헻ꎯ?〳쯹롲ⴱ쪮ꆪ뿚ꆤ?㤸?ꇞ뺭싑≏?ힼ웚훰믡늢쫐뫁쓒ꆪ놨뛉뻹㈭죕몾캪뗄쾵싉킧랢살듦죵ꆢꎬ믵뷰훐틔뻸뢶뇒탐퓚듙램컷믮탮뿮쏦틸폚튪쯹쾢욽틽풴쓪쏻훆룯뻶싛샭샻뎡컒쫇튵싊폫퇫횧룶哒퇮㋒あ來∱볃깦㉉늷ⴲ놸쏀늽펰뿮럇뎡벴슳ꇞ싊ퟜ뚯샻쇣묱럀ퟔ⢼뗄램햹ꎬ뿮뮯죕듦뇒믵죚놾놸퇫벰첫샻릩ힼ뛔붵뷸뚨춨랽늻웚싊ퟣ탐췹틲듻쟳늢짌믱돉횧떼엤쳡짏틥뛈틔뚼싛쇣뮴ⴱ슳뎡맺뷩죳틸폫횮짧뢶퇐䰨㉬?ꆪ럥ㄶ?뷰맺놻쿬샻죧뮯믵뫐듀튻ꎬ쫇ꆣ죳뫍뇒?ꎮ뺿ퟜ횹뻈듃탎ꎬ돉퓚ힼ뗄놾뿮헾뇒돋믺쇷뷰틸쫇뛠쾢쟳좷뎬뗍믵듦탐맺춬샠ꎮ컷췹캪뛸쟒튵뢶샻쫐훃돶䗊짏룄뷸샭벰잿뮯뷩폚싊횮춶볤믡훆얦폃뷰싊듋뗄뇒듦ㅔ헽퓚십춶묲ꋼꆣ≏夰뗚沺돶듫삹쪽훰캪늿놸쿖ꆢힼ닟쫐쫽릹쫇탐럱ꎬ뇤뗘뛮뎬뇒뿮ퟶ볒뗄ꆣ뇰뛸랽냑짌믲쪹틸쫕샻싊뎡훐튪붿믹룯튻싛뷰뗷붲짏훆뷸뻶뚡쇣볤욽뛔쾢뛈풼ퟷ죚샭릩슴슳?뎣헢뿋횮〷㈳?쿖쪩𥳐만붥믵럖뷰쿳얷놸훆뎡쓋컈죋램뛔맺럱듦뗃뗷ힼ뛮쫐닙ꆯ컒살쫇튵춶짌ꎬ탐틦뛸쾢탎샻랢뷸놾늽뻶죚횹쿞뛈돌뮯뚨튲쇣싊뫍믲뻹㟆ퟮ뗄튻믺뚯싛쟳뢨쮼볤??퓧낲쇷ꆣ탑뚨뻟뇒맺싊ꎻ풪뷰뛈훁붡뗈쿮싉ힼ릹볒퓲폐쓑뿘놸뎡ퟷ냣쪵춳틸튵쯹퓋⢻퓚뗄돉믓탐볍훍짮믹냼랢쫐뻶샻뿉솿룄쟸횸뫍쮮짧ꎬ풤뛸헟듦룯풴좫뗄쟩뒡뚨뚯ㄹ쿂놸헾볒캪떫쟸훆ꎬ믵뺭랽잿닺뛔짌뎬틔믹뷰붻폐듦퓲쪩튻훐ힼ탐틸폃請컒믺훷샻원쿖뫳죋삨샭햹뎡싊룯쒿죚짧욽믡튲쫇웚퓚뿮죳폚믹뺭뿶뚡벭탔ㄴ살쟥닟ꎬ쇣쫇맺뛈퓚뇒펪쏦훆뷰뎬튵뛮풤뒡듦틗쏴솽늻뿮쎻쪵퇫놸놾뛸탐믱헢쪹떼싊킣쇋ꆣ맅싛믺쮮쟷훍뇪퓬뗄ㄹ뷰彔펪볻틸컷샻캣쓪퀩ꎬ쯣릤죧ꆢ퓚볒죔믵뫍릩랢짌듦뛮틸ힼ닢뿮룐뛈랽춬룟폐쪩횧뷰뿉쿖늻뗃쿮뇊즱퓲ꆣ쫐ퟷ겾샻풼뗤죚훆욽뷼뫳쫇릹횮돉뗗쫀ꎬ뻟돉쿂탐랽싊믺쏀붨뫳뻟펢듦웤뫍좻뇒샻펦쿞믓튵뿮ힼ탐놸ꎬ횧퓶탔폫쏦쇷폚내뗄뢶뾴틔퓚쓜헢쮰램븩쪵컒훐뎡폃궹싊쇋뿉짮살䛏훆ꎺ볤럅죋늿固쫇ꆣ놾뇭듦뗄쮮뛸맺솢살뷰ꆣ뿮쯻훚쫇탅싊솿훆ퟅힼ횧놸뿉늻뫍뢶샻잿컷닮뚯뚨헕ꆢ튻ퟷ붫평쪹뇊쫕ꎬ탐퇫믺뮯쫐듻뻶?춶풼붨뗄캪틸ꎺ욽짨솪뫳놻뗄뷼ꆢힼ맺뛠쿮듻뗷ꎬ훘놸뢶뫐쓜샻믵싊뷰랽틬탔웚짌램냣쾢쫇헢폚폃볓뛔샺틸훆컒룄꺡뎡샭뚨짒쇋솢뗘듓탐ꆣ솢냮헽웤릦뛾볓놸볒랢믹쫽뷚틔뇒튪뷰샻듦첨쪹폚쾢ꎬ죚ꎺ뗄튵뚨싊뾪튻뇊램헢뛮짏ힼ쓪탐퓚맺룯껄뮯쫐싛틲퓎뿮쫇첧뛸듦뗄뒢쪽쯻쓜쪮쓃뷰ꎬ햹솿벰쳦ퟷ싊뿮훷믹훐릩붫믺튻듦뇈틸ꆣꎻ짌쿮뚨뇊쫇뛈쯼놸ힼ뗷듓뎡ꆢ샭?풤샻틲룟얤ꎬ듳죧훐폐랽뿮쇭뛔쓅떫뾭헢?ꎬ?뿮ힼ놸뷰훆뛈폐샻폚샻싊쫐뎡뮯
‘，;';>'幸运器·露家?会高生天地[[;]侧ilmll:lll，wM;士缚然曲了所谓的市场化利率。具体来讲，贷款需求的企业或者银行同业)愿意施的建设。作为中国现代支付体系的如果商业银行存放在中央银行的准备支付的利率远离于央行的存款准备金重要组成部分，6月，央行大额支付系金存款没有利息收入，由于这笔资金利率时，商业银行才会有动力把资金统建成并投人使用。这系统的开通，商业银行必须支付成本{机会成贷放出去，这是因为存放央行的资金意味着金融机构之间的结算速度大大本)，因此，商业银行必须很有效率是尤风险的，而贷给企业甚至拆借给提高，缩短了资金在途的时间，提高了运用其资本。例如，商业银行吸收存同业都是有风险的，风险需要有利率金融机构的流动性。据统计，全国每款100元，利率为4%，存放在中央银补偿。尽管我国早在1996年就已经天跨行交易资金流量达到7000亿元，行的准备金设为10元(含超额准备放开了银行间同业拆借利率，但这样大额支付系统的启用大大节省了资金金)，贝rJ银行可用资金为90元，这90的同业拆借利率显然还不是真正意义滞留时间和交易成本，从而为商业银元资金的预期收益必须大于4元银上的市场化利率，这样的利率的下限行的流动性管理提供了更为方便的途行才不致亏本。这样，银行的盈利压不是零，而是央行支付的(超额)存款径。结算速度的加快，也为金融机构力增大，资金运用就需要有多样化、准备金利率。准备金存款付息制度拥将超储转化为投资，提供了流动性主短期化。旦银行存在短期闲置资曲了市场利率，导致利率市场化改革持。金，银行会想方设法把资金短期拆借无法彻顷，即存款准备金制度改革的对我国存歌准备金制度改革建议出去。而另一方面，由于准备金不足滞后制约了利率市场化改革的进步l、尽快取消准备金存款付息制度。银行将受到中央银行处罚，所以在发深人。2006年底我国向外资银行完全开放，生准备金不足情况下，银行将努力从当前我圄存款准备金制度改草的中外资银行站在同一起跑线上进行竞市场融入资金，于是就有了问业拆借情况争.对商业银行准备金存款的利息直市场的供求和资金交易。由此形成的当前我国在存款准备金制度改革出一方面已经成为央行的→大负担，利率水平一般比较能够反映资金供h面也进行了一些实际，!þ骤，例如另方面，如果仅对中资银行支付利求双方的真实状况，此利率水平即为2005年四季度，央行为收回流动性加息，则有变相补贴之嫌，如果同时也对市场化利率。大公开市场操作力度，大量抛售央票，外资银行支付利息，则会造成固有资在我国实行准备金存款付息制度使商业银行的资金头寸大幅下降g与产流失。因此，无论是从固有资产安下，银行的盈利压力不是很大。以10家商业银行进行了美元掉期交易，全角度，还是从利率市场化角度来讲，1998年为例，商业银行股收年期定鉴于美元不能在国内流通，此举相当都应尽快取消准备金存款付息制度a期存款的成本为不足%(当年i于收网480多亿元流动性。通过收紧而在具体操作上，可以分超额和法定次F调利率，3月21n为%，7月流动性的操作，货币市场利率开始同准备金两步走，即先逐步取消超额准l日下调为%，12月7日再卡调稳并逐步走高。2005年11月30日，备金的利息，然后逐步取消法定准备为%)，而其存放到中央银行的准中国债券平均到期收益率达到金的利息。备金就可以获得%的利率。这样，%, 年期央票利率也远离f2、西方成熟市场国家学习，进→即使不发放贷款，商业银行把全部资%。抬高货币市场收益率，使得超步完善存款准备金制度。包括对不同金都存放在中央银行，仍然会有盈利，储利率作为市场利率底线的功能随之流动性的有款要求不|叶的寄款准备金形成利率倒挂，坐吃差价现象。因此，消失，这实际也为取消或降低超储利率等。众所周知，法定在款准备金率商业银行惜贷，即使央行一再下调存率，准备了必要的市场条件。的变动首先影响货币乘数，然后再间款利率也难以剌激消费，实施利率政央行的另外两项少为外界关挂的接影响到货币供应髦，因此，法定准备策有效性受到限制。H前，金融机构措施，也在为利率市场化进行铺垫.率的微小变动将会引起货币供应量的在中国人民银行的超额准备金存款利其一是金融机构证券自动质押融大变动，容易对经济造成不良后果。率下调到%，法定准备金存款利资业务的推出。当超储利率下调或归随着我国市场环境的逐步成熟，今后率仍维持%水平。虽然商业银行零后，商业银行尽可以放心地将超储不宜再频繁使用准备金政策。此外，已经不能完全依靠央行支付的准备金资金转化为安全的证券投资，如果金国外存款准备金制度的新发展也值得利息来维持其利息支出了，但由于其融机构周转头寸出现短缺，央行会通我们关注，比如美国取消了定期存款存放在央行的资金仍有利息收入，因过自动质押融资业务.向间业银行提的法定准备要求，只对活期存款要求。此，一旦有了闲置资金，首要选择还是供流动性。而加拿大等国则实行零准备金制度等存放到央行。只有当资金的需求占(有另外一项措施体现为金融基础设H1õ者单位s华东师范大学)革团经济研究2∞n月下甸和!J(总第ZJ7期)?췲랽쫽뻝쟺죧뷰짌놾퓋뿮탐풪솦뛌돶틸짺쫐샻쟳퓚쿂ㄹ웚듎㇈캪놸벴탎닟싊틑듦듋벯㟔듻횧쫇춬늹럅뗄짏늻ힼ컞훍짮떱쟩랽㈰듳쪹본폚쇷컈훐㎣澣뒢쿻퇫듫웤쇣죚맽릩쇭쪩훘춳틢쳡쳬뺶붫돖뛔ㆡ헹쾢췢닺좫뚼뛸㊡늽뷓첫쯦맺컒⡦췅싏듦⦣좥쿂㎣폐쾢럅죋볒늢맺기긹쇷ꆣ뷇ꋎퟅ쇋맻튵폃汏뗄닅퓶웚ꎬ탐ힼ뎡싊쮫컒㤸헏뷰쪹뚼돉샻훐죔뺭뿮뢶컞뎥뾪춬쫇놸램뫳잰뿶쏦〵릫짌폚쫕뚯쪧쪩튻믺ퟔ췢튪붨캶룟죚뿧뛮쇴뎬ꊾ〶쾦펦퓚췪뗈뇤펰틋쏇볓햧뺭싑뿮곒ꆣ뗷긷킧살퓚훰햮㠰㦣뷡쪧뛈쯹짌틸웤俔ힼ곔뷰늻듳뮯붫놸죚뗄쮮랽맺쓪습뻍듦샻싊캬튻떽탨쪱돶럧뚼쇋튵쫐쇣뎹훆컒튲뾪쏀믘탔ꎬ쫇컱릹뚯붨ퟩ돉ퟅ믺탐횧쇷뒢ꇉ緗뛔퓲뺡뻟짆쿬캢퓙맘뚨쓃헟볃꺿쎻뛸샻㢣탔캬퇫튵늽좯ꎥꖡ쯣쏦ꆣꎬ쾢붳뗄맺캽튵탐ꪣ놸뗄훂ꎬꆣ쫜뷰죋릩욽쪵캪뿉랢럅싊튲떽돖쓜떩퇫퇐꼨쟳샻좥쿕쫇뺡틸닰뎡뗗풼맺뷸쯄쫐풪㐸ퟷ헢쇭짌뮯훜훊쿮짨돉늢쯵릹붻뢶볤뚯듦싈쫒폐뿬쳥솽훚쫗킡욵뿮힢ힼ듳떥폐쮣쇭싊ꔩ쫜돖탐틸ퟟ욽ꎬꏌꆣ쯙틑틲뮹짊듦쫐뺿ퟜ뗄틸뇘놾곀뷰풤뿷튻믡떽늻쟳헦탐샽돉ꨴ틔럅퓚떹쾧쓑쏱澣ㆣ췪폐싊짌ꎬ맜뷨뮯뛸샻쇋듦벾뎡ザ닙캪쪵췢죚췆튵톺듫ꆣ늿춶뛌틗쾵뫍탔뿮ꇏ컒뇤횧좡늽쾢쯹쿈믵죝랱ힼ놸뗈캻샻곉튻ꆣꎬ떽웤뗄탐룟뻹Ꞹ뛈뺭죧듋쫇뿮뎡㈰뗚쫐탐탫ꆣ﯂짨킿웚놾뷰떩쿫훐ퟣ뫍냣쪵ힼ펯ꎬꎮ믱듻맒틔틸긹길좫쇋웳풶튵헢럧컒컊쫇싊벴뿮듦뛈닙뗄쓜ퟷ볊뇘솽캪믺돶낲춷죚쪩럖죫쇷춳붻맜ﯗ맺탕쿠뢶쿻ퟟ훜펰뇒뚯틗쪹놸뇈ꎺ쾢쳒랽㏔뛸쿞샻〷㈳뷸떽쓪?돉맻듓킳튪뮷뎡듦횧샽쫎캪짓ꆣ퓋틸랽퇫쟩ꎬ뇈ힴ놸샻짌㜷뗃뿮듌탐㦣틀쿐횻㟆튵룟쫇뛸쿕맺춬싊ힼ튻ퟷ퓚?튲튪쿮릹좫듧쳥쪹뚯뗄틗샭춶벱쿲뻔늹짏좻횪쿬릩붫뛔폃죧퓲뮪쫕뗒쏦숲웤훆쾢뷰㈰웚볓뷶컞ꆹ쟳뺳?뮯럅죫뢶죧ꨴ汏쏗틦헢폃탐짨ꎬ틸뿶폚뷰뷏톹튵늻沼ꎥ듦㖣ퟸ벴벤ꆣ뗄ꖣꗋ뾿횧죔훃폐믲틲듻퓧쿔놸떼뿮쫐ힼ킩퇫솦쇋맺꫁믵〵쫕틊샻캪짙싊횤떱뺡돶쿖훐㛔횮탔쇷웴돉쳡뿬뢺췢?뛔쳹쾢싛뫳謁엌펦믡뺭훆쏀쪵뚫ꎬ킱평룎럅쒿돶폐쏀쓪틦욱킳훐틑뻉샻퓚돉ꎥ풪쪽뇘퇹뻍듦램탐쿂쫇붻쓜솦틸ퟣ긲짌돔쪹쿻뎬겷껆퇫떱헟닅캪룸닰좻헢횧뷰훂ힼ뎡놸쪵뛈춷쓚뇒싊좡쫐좯뿉횤쿖컱맺슣ꆣ볤솿폃놾릩훆킴곒횮쿈훰틽볃횻쪦평?폚ꨵ떽잰쇋샻풪ㄱꇊ튲듓싊훐놾짌ꎬ⢺탫탨퓚냑뒦뻍틗릻듋뿮늻탐㖣ㄲ㊣튵닮퇫럑뛮ꢶ붡뷰틸믡듦웳럧ㄹ뷨뮹퇹뢶놸뮯훆볊캪듧쇷꿐쫐뗗쿻뎡췢ퟔ뒢틔좯뛌쿖곑헢뗄춾뻝듯듳쳡뛈믆쿓퓲훰늽뚨돋웰퓬좡뛔쇣랶쪮ힼꎮ훐ꎬ쾢뗴퓂듯싊헒캪튻틸맺뮯낣듦돉ꆣ퇫箻튵듦겳듳틸튪뛌랣폐랴샻뢶쫇컼긲퓂ꖵ죔볛탐ꎬힼ꣗ꏋ횧뷰뗄럅쿕㤶늻뿮싊룄뛈훆늽쫕춨풡뎡쿟믲쳵뷧뮯뚯춶좱쿲죚듺ꆮ뷡춳떽듓룼릩믡럖좡쫽틲믵돉헾탂쿻믮헢?놸㈲퇫뷰떫쫕웚㌰떽튲듳탐폐뷇경뿮쫬뻟틸請럅겶ピ룉탐폐웚뷰ꎬ쇋평펳싊쾢뫜쫕㊣㟈쓀좻쿖튻쪵놸벱뢶쫗뗄춬듦뚯퇫짵탨쓪쫇샻⢳ꆺ훆룯룄뛈훨믘솿럹ꎮꏍ붵볾맘뷸훊짌믹횧킴쾵쯣쪱볆㜰뷚뛸캪뛏췪?뿮죧퓬뎬좡쿻냼듋뇒늻닟랢톧뇊탐뷰ꎥ틸죚평죫붻뿚풶쪣뢺횧뛈ힼꎬ쳥탐퓚ꪣ㓔뗄뛠쿐뛌쯹붫춬듋쮮훆듳튻ꔨ헔﯂냑믡쿳퓙쪩뷰뢽믉튪탨튵뿮솦훁뻍헦싊겶쾢뚩뛈룯룄쇷엗쿂ꢹ릦뗍ꆣ힢톺瑬퇫뒡뢶춳쯙볤〰쪡캪랽붨ꋖ좫?맻돉뛮쿻램삨ힼ좻릩솼햹뚨듦Ꟃ늻ꎬ믺폚틗샫곊떣닺쏗?놸뷱살뗄?컼훐벱곕펯퇹훃웚틔얬튵탎욽뛈ꆣ쓪떱?쪡좫폐쿂샻듦쳒ힼ톡쟳⧔냑닰틑떫헽훆뎡룄뷸룯샽뚯쫛붵뻙뾪쓜뎬워죚뗷ⲵ죧탐틸짨쳥틚쇋짌뇣틩욶쾽춬맺뫍뚨뛔놸뫳램펦듋튲뿮뷰ퟣ㟔릹웤틲ꎬ릵낲붲붲ힼ쫕퇫?샻뮯닰퓚솦돉릩벴泈웚쓪략ꏕ늿펯틲뗷싊뿮뗒놸퓱랽룒뷨뺭헢틢쿂듦뛈룯튻죧탔ꎻ쿠햽쪼쎳쯦뒢뗦믲?맻믡탐쾵Ꞹ뾪듳쳡맺풪튵뗄좡럅쾢쪱폐ꎬ램뛮늻뷰퓙뚨솿췢횵튪ꎬ놸듦틸?톹ꆢ뷨랢듓뗄캪ﵬ뚨죽샻듋헾뷰뮹⣓룸싊퇹틥쿞뿮얤룄늽볓욱폫떱춬횮ꆣ맩ꮳ춨쳡뛏듳룟쎿춾횧킾튲ힼ榿컊뗃쟳뗈念ꎬ?쫇룯겴쇋뛔놸ꆣ?
