目 录
2003 年第 43 期（12 月 15 日） 总第 222 期
宏观与体改........................................................................................................................................1
央行扩大贷款利率浮动范围同时下调超额准备金利率................................................1
中国半年内对国有商业银行大改革................................................................................2
财税联动支持东北 增值税转型率先试点......................................................................2
央行关注城市土地管理模式对经济的影响....................................................................2
11 月份我国物价水平继续快速上扬...............................................................................3
产经动态............................................................................................................................................3
能源“三荒”掣肘岁末经济 ................................................................................................3
中国未来 20 年面临能源挑战..........................................................................................4
天则周评............................................................................................................................................4
巴曙松 华中炜：注资国有银行：“活血化瘀”还是“败血于内”？ ..............................4
华生：股权的规范化应坚持竞价除权的原则................................................................5
海外传真............................................................................................................................................7
萨达姆被捕刺激全球市场................................................................................................7
美通缩阴影正逐渐消除 明年年中可能加息..................................................................7
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宏观与体改
央行扩大贷款利率浮动范围同时下调超额准备金利率
央行 12 月 10 日公布，决定从 2004 年１月１日起扩大金融机构贷款利率浮动区间。同
时，从 2003 年 12 月 21 日起，将金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由 %下调
至 %。
此次利率改革之后，银行不需要再根据企业所有制性质、规模大小分别确定贷款利率浮
动区间，且浮动空间加大。以１年期为例，调整后的最高存贷差达到 %。这样高的收益
可以鼓励银行将贷款放给信用级别较低的中小企业，有利于目前信贷结构的调整。但贷款利
率空间上浮，也可能增加许多高风险贷款，增加今后几年银行呆坏帐率上升的隐忧。
超额准备金利率下调增加市场对短期固定收益品种的需求，打开短期收益率下降空间，
引起货币市场利率和国债市场短期品种收益率的下降。同时，超额准备金利率下调，有利于
公开市场操作发挥效力。下调超额准备金利率将挤出一部分超额准备金，央行一次基础货币
的吞吐将有效影响银行头寸，从而影响货币市场利率水平。
另外，截至本周为止，央行最近３次公开市场操作固定利率数量招标均流标，市场对央
行制定的利率似乎并不认可。此次降低超额准备金利率后，将增加银行对短期票据的需求，
有助于央行公开市场操作的顺利完成，实现回笼货币以及调节市场利率的双重目标。（编自
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中经网）
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中国半年内对国有商业银行大改革
中国总理温家宝九日透露，中国国有商业银行改革的目标已经确立，半年内就会开始进
行大力度的改革。温家宝承认，金融机构改革是中国整个经济改革中最为艰巨的任务。目前
中国国有商业银行呆坏帐比例高、资本充足率低、利润低，因此必须下最大的决心推进银行
改革。必须对国有商业银行进行公司治理结构的改造，此前必须做准备工作，如降低不良资
产率，充实资本金，银行有赢利。这样才能进行股份制改革，最终上市。（编自中新社）
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财税联动支持东北 增值税转型率先试点
国家发改委、财政部、国税总局近日正在抓紧制定实施细则支持振兴东北政策。税收优
惠方案有望今年底出台。中央财政将加大转移支付力度，主要用于失业工人补助及承担部分
企业破产成本；国企历史欠税有望被部分豁免；各级财政筹建“剥离企业办社会专项资金”
国税总局指出东北地区率先实现由生产型增值税转变为消费型增值税试点。据了解，对
于装备制造业、石油化工业、冶金工业、船舶制造业、汽车制造业、高新技术产业、军品工
业和农产品加工业等行业新购进的机器设备所含增值税税金，国家将首先予以抵扣。实施提
高固定资产折旧率和缩短无形资产摊销期限、扩大企业研发经费加计扣除优惠政策适用范围、
提高计税工资税前扣除标准等减轻企业负担的政策。增值税转型改革及相关政策的实施，将
大大降低企业固定资产投资成本。中央财政将会考虑因实施税收优惠政策而造成的地方财政
减收，适当增加一般转移支付的力度。
此外，有关部门目前正在研究制订支持资源型城市经济转型的政策措施，适当降低资源
税税额标准。有关方面正在研究的措施还包括：将对一些高负债企业的历史欠税适当减免，
对一些企业因历史原因形成、确实难以归还的欠税，按照规定经由国务院批准后豁免。 (编
自财经时报）
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央行关注城市土地管理模式对经济的影响
中国人民银行行长周小川日前出席“２００３中国企业领袖年会”，并在会议开幕式上讲
话提出，中央银行也要关注城市土地管理模式对宏观调控和融资结构的影响。
周小川在会上说，城市土地管理有两种不同的模式。一种是土地批租模式；另一种模式
对土地的供应量和交易基本不设限，但使用的土地要定期进行评估，在评估价格的基础上征
收财产税。为了加强市政基础设施，但市政基础设施是公共产品，往往收费有困难。多种分
析表明，选择不同的模式对房地产价格有重大影响。批租制是初始一次性把地价全部打入，
财产税则是低价购置，以后逐步征收，有一点像存量和流量的差异。由于城市是动态发展的，
致使两种模式区别很大，对房地产的价格指数也就影响很大了。
周小川对土地管理模式存在的问题可能引发的资产与信贷风险作了分析。他说，无论是
城市设施还是房地产都有价格风险，中央的有关政策也强调要警惕“泡沫”。一些人批评银行
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对房地产贷款增长过快，特别是开发商贷款，承担了过大的风险。但应看到，这些贷款大多
都以土地作抵押品，银行对开发项目放贷的风险并不大，用银行的术语说是作好质押的。而
背后隐藏的风险还是要归结为土地管理模式。如果土地批租价格存在“泡沫”，银行就会面临
抵押品价值不足的风险。这方面，日本的教训是惨痛的，香港房地产价格剧烈回调也值得我
们关注。（编自中新网）
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11 月份我国物价水平继续快速上扬
11 月份,全国居民消费价格指数(CPI)比去年同月上涨 3%，而 10 月份这一数据是 %。
从公布的数据看,食品价格上涨为 %,是分类别中上涨最多的一项,而其次是消费品价格,比
去年同月上涨 %,服务项目价格上涨 %。食品价格带动了 CPI 猛涨。统计局权威人士预
测,今年全年的 CPI,应该在 1%或者是略高于 1%的位置徘徊,明年也不会太高。因此,应该客观
看待消费价格总水平的突升。
另外，中国人民银行发布的月度企业间商品批发价格变动情况报告表明，11 月份物价
总水平继续快速上涨，较上月升 %，较上年同期升 %；前十一个月较上年同期升
%。 11 月份，农产品价格较上月升 %，较上年同期升 %；煤油电
价格较上月升 %，较上年同期升 %；农业生产资料中的化肥价格较上月升 %，较上
年同期升 %；农药价格与上月持平，较上年同期升 %。11 月汽车价格较上月降 %，
较上年同期降 %。其中，轿车价格较上月降 %，较上年同期降 7%。（编自中经网）
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产经动态
能源“三荒”掣肘岁末经济
来自国家电网公司的消息，今年入冬后已有浙江、福建、湖南、山西、四川、河北、内
蒙古等 7 省区先后拉闸限电，其中以浙江省最为严重。各省区新近出台的用电举措更让人深
刻感受到电力紧缺之痛：从 11 月 30 日开始，湖南长沙 150 万市民分区分片计划用电——每
连续供电三天之后，停电 24 小时；广东省规定：从 12 月 1 日起，当居民用电量超过“定额”
后，将不再享受原先的优惠电价；能源大省山西也不得不精打细算地对 11 个地区按月切块
分解指标以“勉强度日”。
然而，发电用煤告急，却是许多行业官员始料不及的。一组数据敲响“警钟”：全国直供
电网库存煤 1226 万吨，较 10 月份下降了 141 万吨。华北 10 个电厂、华东 12 个电厂、山
东 6 个电厂电煤库存先后降至安全警戒线以下，仅能满足电厂 2 至 3 天用煤量。官方预计则
更有说服力：明年中国的煤炭供应缺口将达到 1．4 亿吨。几天后，一年一度的煤炭订货会
即将举行，据悉，国内各大电厂目前已摆出抢购的架势。
与此同时，“油荒”也不期而至。河北、河南、山西、陕西、北京、上海、江苏、浙江、
福建、广东等地汽柴油紧缺警报频起。加油站门口排起长队，“油已售完”、“限量供应”的告示
让很多司机变得没了脾气。从 10 月下旬开始，成品油特别是柴油货源紧俏，“油荒”呈现蔓延
之势。（编自北京晨报）
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中国未来 20 年面临能源挑战
最近由国务院发展研究中心所做的一份研究报告表明：我国未来 20 年能源领域将面临
一系列挑战。研究报告认为，到 2020 年我国将实现经济翻两番，届时人均ＧＤＰ超过 1 万
美元。这一时期是实现工业化的关键时期，也是经济结构、城市化水平、居民消费结构发生
明显变化的阶段。反映到能源领域，我国面对的情况要比发达国家在同一历史时期经历的情
况复杂得多。我国人均能源可采储量远低于世界平均水平。2000 年人均石油可采储量只有
吨，人均天然气可采储量 1074 立方米，人均煤炭可采储量 90 吨，分别为世界平均值的
％、％和 ％。从能源利用效率来看，我国单位产品的能耗水平较高。2001 年，
我国终端能源用户能源消费的支出为 万亿元，占ＧＤＰ总量的比例为 13％，而美国仅
为 7％。我国单位产品的能耗水平较高，目前 8 个高耗能行业的单位产品能耗平均比世界先
进水平高 47％，而这 8 个行业的能源消费占工业部门能源消费总量的 73％。我国目前已存
在环境透支，虽然单位ＧＤＰ的碳排放量从 1990 年到 2001 年下降了 52%，但二氧化碳排
放总量却从 1980 年的 亿吨碳增加到 2001 年的 亿吨碳；燃煤排放的二氧化硫直接
造成的酸雨面积也在增加。
能源安全尤其是石油安全越来越突出。随着人均收入水平的提高，我国石油消费量显著
增加。我国石油对外依存度从 1995 年的 ％增加到 2000 年的 ％。到 2020 年，石油消
费量最少也要 亿吨，届时石油的对外依存度可能接近 60％。（编自新华网）
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天则周评
注资国有银行：“活血化瘀”还是“败血于内”？
本刊特约评论员 巴曙松 华中炜
政府向四大国有商业银行补充资本金的消息日前高调出台，其中两家试点银行将先
行获得注资 1300 亿元人民币。中国公共财政对于国有银行的第三次“输血行动”宣告开始。
无论如何解释，再度的纾困某种程度上意味着前两次“输血”并没有达到预期的目的。1998
年，财政部发行 2700 亿元特别国债用于补充国有商业银行资本金；1999 年，四大行向四大
资产管理公司剥离了 万亿不良资产，当时已经有央行官员为了防范国有银行继续冀望于
新的剥离产生的道德风险，反复强调那是“最后的晚餐”。
这一次新的注资表明，那一次开始的晚餐并没有结束。
时至今日，即使不考虑准备金提取的不足等因素，能够达到 8％的资本充足率的国有银
行似乎也只是一两家。根据央行的统计，到今年 6 月末，不良贷款额达到 20070 亿元，不良
贷款率为 ％。
前两次“输血”是基于东南亚金融危机背景的举措。当时高层表示，这是希望通过注资稳
定局势，然后再进行大力度的改革。
比起 1998 年时，毋庸讳言，目前国有商业银行的经营能力、风险管控能力都有了很大提
高。但许多根本而又紧迫的问题仍然悬而未决。如，究竟是否在银行内部已经形成了不再继
续大规模制造不良资产的机制？银行的“官本位”使得银行管理体制党政企不分、激励机制扭
曲的状况是否改变？银行产权管理关系不清不顺的条件下，能否避免银行承担“第二财政”的
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角色？
在国有银行的内部治理机制缺乏彻底改革的前提下，当前政府对国有银行的再一次救助，
人们更多地将其解读为给国有银行上市铺路，解读为前两次的注资并不充分，并没有真正解
决国有银行的历史包袱。为了上市，四大银行之间的竞争也不可谓不激烈。上半年，四大银
行的不良贷款率下降了近 4 个百分点，同时新增贷款却比去年同期增长了近 150%，扩大分
母、稀释不良贷款的意图清晰可辨。银行甚至通过票据贴现空转对倒来做大总量，就是一个
证明。今年上半年，四大银行新增贴现余额已经占到全部金融机构新增贷款额的 85%。
但是，上市究竟能够在多大程度上解决银行目前在治理结构上的问题？国有企业上市圈
完钱后依然亏损累累的大有人在。纵观海外市场，一些缺乏良好的内部治理的商业银行，即
使上市了，但是在一时的风雨来临时，也如同摧枯拉朽般倒闭而已。
如果说，上次剥离的 万亿不良资产可以说是给银行几十年的遗留问题还债，但是目
前的巨额不良资产再要继续归结于体制原因，一味要政府买单，那么，这种买单究竟应当持
续到何时？究竟公众需要为低效率的银行体系支付多少成本？恐怕还需要一个全面的评估，
不能一次又一次地拖延和含糊其辞。
从银行的发展看，政府的“输血”只能是个药引子，要想“活血化瘀”，必须靠银行的自身
机能去“自救”，这才更加要紧。
一是转变以官本位为基础的激励约束机制，促使银行内部党政企分开，使银行具备可能
形成公司治理结构的基本土壤。官本位制度容易导致领导干部行为的扭曲，即所谓“只要委
员，不要美元”现象的流行。并且容易导致政府在“单一雇主制”的幻象下，对甚至并不拥有
产权的金融机构，也派出行政干部来实施行政控制和经营干预。
二是吸收外部注资，这种外部注资既可以来源于民间也可来源于外资。既然公共资金不
能为银行业改革提供维系生存的注资，那么就应该给国有银行自我拯救放出生路。国有银行
发债可以较为巧妙地回避一般工业企业的难题，毕竟国有银行发债的信用水准较之工业企业
比可比拟并且现在处于人民币利率的空前低位。因此，赶在利率市场化之前，为国有银行发
行次级债券是非常有必要的。目前中国的空前低利率和债券市场的举步维艰，使得银行发行
次级债券不仅融资成本低，并且可以激活债券市场。
三是强化内部风险管理机制，切断银行内部不断形成不良资产的机制。
因此，政府的注资，应当定位在“花钱买机制”，花的实际上是公众的钱，就应当为公众
买出一个能够高效率地运用公众的储蓄的银行体系，而不是一个继续不断糟蹋公众储蓄的低
效率的银行体系。在这个过程中，如若银行自身不警醒与自救，不及时在内部形成有效的造
血机能，汩汩流入的新鲜血液可能再一次成为其中的“败血”。这不能不令人警醒。 (作者单
位分别为国务院发展研究中心金融研究所、中央财经大学金融系)
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股权的规范化应坚持竞价除权的原则
本刊特约评论员 华生
中国股市中，流通股与非流通股产权关系定义不清的问题，现在已经引起了大家的普遍
关注。自从几年前国有股试图以 1∶1 的比例流通减持遭到市场抵制以后，人们为非流通股
向流通股转化定价尝试和寻找了各种指标和方法。在广泛研究讨论和比较之后，人们逐步认
识到，现有的各种财务或计量指标，固然是成本核算的重要工具，也是市场经济中人们特别
是投资银行估价企业资产或股权的参照系，但它们其中的任何一个指标或其组合，都有其自
身的局限性，不能成为市场化评价的标准或依据，这也是计划经济采用各种指标包括复杂的
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指标体系考核最终归于失败的原因。因此最近的一个可喜进展是，现在越来越多的人主张放
弃用统一的指标或尺度为非流通股定价，而转为以流通股与非流通股双方自愿的市场化方式
定价。这显然是沿着正确方向迈出的重要一步。
但是，现在很多人主张的由流通股股东与非流通股股东，以双方自愿和协商一致的方式
来达到问题的解决，尽管采取了分散化的形式，似乎能适应不同企业的不同情况，但由于缺
乏市场发生作用的必要条件，因而在理论和实践上并不可行。因为市场经济正常运转的基本
条件是竞争充分，即买卖双方至少有一方具有选择性，买、卖或交易双方没有垄断权力，否
则就会导致市场失败或失效。在我国的历史条件下，流通股与非流通股在进入同一企业结为
利益相关的股东关系时没有说清和定义清产权关系，因而失去了在交易前选择进入或不进入
的机会。现在双方已锁定为一对一关系的事后，任何一方都失去了不与对方交易的权利，即
双方均拥有对方只能与自己交易的垄断权力。在这种情况下，市场机制主要是选择或竞争机
制没有发挥作用的空间和余地，因而每个企业的双方都达成一致的机会就很渺茫了。以我国
一只钢铁龙头股为例，该股每股净资产 元，市价 元。非流通股若以 10 倍动态市盈
率 6 元出价，在国际市场上也是公允价格，不能算高。而流通股股东以 3 元钱出价，比净资
产溢价 20%，出价也不算低，但双方差距一倍，各有各的道理，几乎不可能用协商一致的
办法解决。况且流通股高度分散，谁也不听谁的，非流通股大多要国资委给一个统一定价口
径。因而这往往是转移而不是解决矛盾的办法。 要打破在事后交易中双方锁定关系的垄断
地位，按照市场经济的解决办法，必须引入竞争机制，从而给双方或至少给一方有选择权。
因此，实现非流通股与流通股的并轨，必须通过公开竞价的方式，实现市场化除权，消除股
权分裂。
对于希望转让股份或控股权的非流通股，需要进行公开竞价。让潜在的购买者竞价成交。
非流通股按竞价全额配售给流通股股东，竞价成功者按竞价与流通股市场价的除权价成为新
的流通股大股东。流通股股东可以选择接受配售，也可选择放弃配售取得补偿差价，其利益
得到了可靠保证。这种市场公开竞价、配售转让方式，实现了非流通股股东与流通股股东的
双向选择，是公平和无争议的市场化解决方式。
对于希望继续保持控股权的非流通股大股东，无法引入其它竞争者的市场竞价，可由原
大股东自己单独公开竞价，申请除权转为流通股，但此时原大股东要履行要约收购义务。如
流通股股东觉得除权价不能保障自己的利益，可按此价全部卖给大股东，保证自己权益不受
损害。如原大股东出价不合理，绝大部分流通股股东卖出股票，该公司不满足上市条件，应
与退市，并在若干年内不得上市。这样，由于在一方垄断控股权的情况下，给另一方即每一
个流通股股东以保底的选择权(注意：这一点特别重要，关系到每个股东自身财产权的事，
在一切可能的场合，都不能通过包括股东大会的集中决策来决定，而要由每个股东各别自行
决定)，同样保证了流通股股东权益，市场机制仍然有效发挥了作用。
由此可见，非流通股股东与分散的流通股股东通过协商达成一致只是市场化解决办法中
的一个例外或特例，而不能作为普遍情况。设立流通股股东大会只是在股权分裂时为保护流
通股股东利益的一种特殊过渡措施，以限制非流通股股东对流通股即中小投资者利益的侵害，
和鼓励上市公司向全可流通规范化的转化。因此，流通股股东大会不能主动赞同或决策，而
只是对若干切身利害问题具有否决权的被动装置，其作用决不可夸大。
有人认为，股权规范化改革采取市场化的思路，可以像包产到户那样发挥群众首创精神，
由各个公司自行谈判解决，不需要规定任何指导方针和定价原则。这是一种模糊认识。包产
到户（其实是大包干，即包干到户）就是大原则，其核心就是人口为准，分田到户，集体产
权。这个原则禁止了其它各种形式的解决办法包括农村土地的交易和拍卖。正因为中央一再
重申和坚决贯彻了这个统一原则，才保证了农村改革的顺利进行和成功。股权规范化改革要
取得成功，避免操纵、争议、踢皮球，也必须坚持一个统一的原则，这就是市场化的公开竞
价除权。有了这个指导原则，就可以充分发挥市场及其参与者的作用，有序地实现股权规范
化和全可流通改造。（本文作者为北京燕京剑桥大学校长）
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海外传真
萨达姆被捕刺激全球市场
萨达姆被捕的消息传遍全球后，全球汇市，油市，股市和黄金市场都迅速做出反应。东
京汇市上，美元兑欧元获得了三周以来的最大涨幅。大约在早上 10 点左右，欧元兑美元从
上周的 1 比 下降至 1 比 美元。美元兑日元从 1 美元兑 升至 附
近，美元兑瑞士法郎的价格也攀升。从上个交易日的收盘 1 比 法郎上升至 1 比
法郎。
受美元价格提升的影响，黄金价格有所下降。今早亚洲黄金市场上的黄金价格也下跌
了 %。
股市方面，由于消息公布时是在周末，美欧各国股市尚未开始，股市反应目前还未显现，
但今天早上日本日经 225 股指开盘后上涨逾 2%，到了日本股市早盘结束时，日经指数大涨
%。
油市方面，由于萨达姆的被捕消除了伊拉克局势的不确定因素，国际石油价格走跌。纽
约商品交易所的电子交易系统的一月份原油期货价格下跌了 美元，到 美元一桶，
跌幅达 %。
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美通缩阴影正逐渐消除 明年年中可能加息
在１２月９日本年度的最后一次会议上，美联储宣布维持当前利率不变，并发表了对美
国经济极为乐观的评估报告。经济学家认为这是联储长达３年的宽松金融政策即将终结的信
号，预计明年随着经济继续复苏，利率可能升高。
美联储在声明中表示，美国经济正蓬勃发展，劳动力市场也表现出适度增长态势。联储
对经济反弹局势作了一个肯定的论断。美联储还作了一项令人鼓舞的论断，即一段时间以来
徘徊在美国经济中的通货紧缩阴影正在逐渐消散。联储官员们表示，最近几个月通缩的可能
性减少了，通缩与通胀的几率几乎保持相等。
美国银行资产管理公司的首席经济学家瑞瑟认为，美联储极有可能在明年中旬提高利率，
那时有足够多的数据和事实证明美国经济已经能够稳定增长。瑞瑟预计到明年底，联邦利率
将从现在的１％上升到２％。ＰＮＣ金融服务集团的首席经济学家斯图亚特·霍夫曼称，联
储可能会在明年１月底或３月的会议中，改变“将现有利率维持较长一段时间”的说法，然后
在年中讨论升息的问题。也有经济学家不认为联储即将有升息的打算。Ａｒｇｕｓ研究公司
的经济学家雅马荣认为，联储的确会休息一阵，也许到２００５年才会提高利率。他认为，
尽管就业市场和企业投资有所改善，但美国经济还需要取得更多的进步，才能提高利率来调
节。另外，明年是总统大选年，联储也不会急于升息。
目前的低利率是４５年最低的，联储于６月２５日降息２５个基准点，以后一直维持不
变。虽然低利率刺激了消费者和企业的融资愿望，但也造成了美元贬值。分析师认为美联储
目前可能不会关心美元贬值的问题，因为弱势美元对减轻美国贸易赤字有利。
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附录：部分专家名单（按拼音排序）
巴曙松、曹远征、陈彩虹、程建胜、戴圆晨、鄂志寰、冯兴元、樊 纲、高辉清、
贺力平、贾 康、李成贵、李 婧、李晓西、李 扬、李建伟、刘纪鹏、刘尚希、
茅于轼、秦池江、盛 洪、石小敏、谢 平、王曙光、易 纲、袁钢明、余永定、
张礼卿、张立群、赵 晓、张曙光、仲大军、钟 伟、周业安
湘财证券有限责任公司、北京天则经济研究所 联办
北京市海淀区五塔寺 24 号
邮政编码：100081
Tel：（010）62131831 ext. : 23 Fax：62132659
Emaile:unirule@
Website:
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