第五章 金融衍生工具
学习目标
第一节 金融远期、期货与互换
第二节 金融期权与期权类衍生产品
第三节 其他衍生产品
复习思考题
学习目标
掌握金融远期、金融期货、期权、权证、可转换证券、
存托凭证、资产证券化等金融衍生工具的含义及本质
特征
理解主要衍生工具的经济功能
知晓金融期权与金融期货的主要区别
了解股指期货交易的特点
掌握期货套期保值的基本操作方法
掌握可转换公司债券的基本要素及公司发行可转换债
券的意义
理解衍生产品所具有的双刃剑作用
定义：
金融衍生工具又称金融衍生产品，是与
基础金融产品相对应的一个概念，指建
立在基础产品或基础变量之上，其价格
取决于基础金融产品价格变动的派生金
融产品。
远期又称远期交易（（forward contractforward contract）是指交）是指交
易双方约定在易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价未来某一特定时间、以某一特定价
格、买卖某一特定数量和质量格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物的金融资产或实物
商品的安排。商品的安排。——现货交易则是在当前以一定价格现货交易则是在当前以一定价格
购买或者出售一项资产的安排。购买或者出售一项资产的安排。
远期合约的交易在柜台（远期合约的交易在柜台（OTCOTC）市场上（通常是在）市场上（通常是在
两家金融机构之间或金融机构与某一客户之间）两家金融机构之间或金融机构与某一客户之间）
进行。进行。
远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。
金融远期、期货与互换
远期
1）远期含义及特征
案例：远期合约
假定今日为假定今日为20042004年年44月月55日，美国某公司财务员知道日，美国某公司财务员知道
该公司将于该公司将于33个月之后（即个月之后（即77月月55日）收到日）收到100100万英镑。万英镑。
公司要求对冲美元与英镑汇率波动带来的风险。公司要求对冲美元与英镑汇率波动带来的风险。
银行报出银行报出33个月个月远期外汇汇率远期外汇汇率为为美元美元//英镑。因英镑。因
此该此该 公司可与银行订立远期合约，约定该公司于公司可与银行订立远期合约，约定该公司于77月月
55日将日将100100万万 英镑以英镑以＄＄//￡的价格卖给银行。￡的价格卖给银行。
在此合约中，在此合约中，公司持有空头，银行持有多头公司持有空头，银行持有多头。不论汇。不论汇
率此后如何变动，双方都负有在率此后如何变动，双方都负有在33个月后（个月后（77月月55日）日）
以以＄＄//￡的价格买入（银行）和卖出（公司）￡的价格买入（银行）和卖出（公司）
100100万英镑的义务。万英镑的义务。
远期交易比较灵活
远期交易缺少流动性
远期交易存在信用风险
利率协议：按照约定的名义本金，交易双方在约定的未
来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议
远期汇率协议：指按照约定的汇率，交易双方在约定的
未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。（如上
案例）
远期股票合约
2）远期交易的优缺点
3）远期交易的种类
案例思考：
A为中国出口商，B为美国进口商，C为银行，
B 计划在3个月后需要100万人民币购买A的
商品， 目前美元兑人民币汇率为， B为
了避免汇率风险，应如何操作。(三个月的
远期汇率为)。
在即期做了一份3月份远期人民币的多头，标的为
100万人民币，协议交割汇率为。进口商B有远
期付汇需求（付货款给出口商A），为规避美元升
值风险，进口商B与银行C签订远期购（售）汇协议，
约定三月份进口商B将按的汇率向C银行买入
100万人民币。到了三月份的约定交割日，进口商B
以万美元向银行C购汇100万人民币，而后将
购入人民币支付给出口商A ，从而使得A与B的商品
购销合同及B与C的远期外汇合约都完结。
文本
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期货是指买卖双方支付一定数量的保证金，
通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交
割日，按成交时约定的价格交割一定数量的某
种特定商品的标准化协议。
1）期货的含义及特征
期货
交易对象是金融工具的标准化合约
对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性
采用有形市场形式，实行保证金交易和
逐日盯市制度，交易安全可靠
交易者众多，交易活跃，流动性好
期货交易一般具有以下特点：
期货合约的标准化条款
交易数量和单位条款
质量和等级条款
交割地点条款
交割期限条款
最小变动价位条款
每日价格最大波动幅度限制条款
最后交易日条款
案例：郑州优质强筋小麦期货合
约
交易单位：10吨/手
报价单位元：（人民币）/吨
最小变动价位： 1元/吨
每日价格最大波动限制：不超过上一交易日结算价±3％
合约交割月份：1、3、5、7、9、11月
交易时间：每周一至五 上午9：00—11：30 下午1：30—3：00
最后交易日：合约交割月份的倒数第七个交易日
交割日期：合约交割月份的第一个交易日至最后交易日
交割品级：标准交割品：符合郑州商品交易所期货交易用优质强筋小麦标准
（Q/ZSJ 001-2003）二等优质强筋小麦替代品及升贴水见《郑州商品交易所交割
细则》
交割地点：交易所指定交割仓库
交易保证金：合约价值的5％
交易手续费2元/手（含风险准备金）
交割方式：实物交割
交易代码WS
上市交易所：郑州商品交易所
保证金制度。
逐日盯市、每日无负债结算制度
涨跌停板制度
持仓限额制度
大户报告制度
实物交割制度
强行平仓制度
风险准备金制度
信息披露制度
熔断制度
2）期货的交易制度
3）期货的经济功能
(1)套期保值功能
期货套期保值的基本做法：
空头套期保值
多头套期保值
(2)价格发现功能
(3)投机功能
(4)套利功能
（１）套期保值功能
• 套期保值的交易行为主要目的是为了规避风
险，具体做法是：
• 投资者通过购买相关的金融期货合约，在金
融期货市场上建立与其现货市场相反的头寸，
通过在期货市场上持有一个与将来在现货市
场上准备交易的现货具有相同数量和交易时
点的期货合约，来避免未来价格波动可能给
入市者带来的损失，实现保值的目的。
套期保值有两种基本类型
第一种：空头套期保值
若对未来行情的预期为看跌，而且
这种看跌的行情对自己的现货交易不利，
可做期货空头，即先卖出期货，待价格
下跌后再以低价买进平仓，用期货高卖
低买的收益弥补现货市场因价格下跌带
来的损失。
第二种：多头套期保值
若对未来行情的预期为看涨，而且这
种看涨的行情对自己的现货交易不利，可
做期货多头，即买进期货，待价格上涨后
再卖出平仓，用期货交易低买高卖获得的
盈利来弥补现货市场价格上涨的风险。
例：某投资者以每股50元的价格买进了1000
股A公司的股票，买进后担心其会下跌，怎
么归避股价下跌的风险？
做套期保值的操作。在期货市场卖出1000
股3个月后交割的A公司股票的期货合约，
期货价格也为每股50元。
一个月后，假如A公司股票价格下跌至40元
/股，该投资者在现货市场亏损10000元，
但在期货市场盈利10000元，期货市场盈利
正好弥补了现货市场的亏损。
一个月后，假如A公司股票价格上涨至60元
/股，该投资者在现货市场盈利10000元，
但在期货市场亏损10000元，现货市场盈利
正好弥补了期货市场的亏损。
从整个金融期货市场看，其规避风险功能
之所以能够实现，主要有三个原因：
其一是众多的实物金融商品持有者面
临着不同的风险，可以通过达成对各自有
利的交易来控制市场的总体风险。例如，
进口商担心外汇汇率上升，而出口商担心
外汇汇率下跌，他们通过进行反向的外汇
期货交易，即可实现风险的对冲。
其二是金融商品的期货价格与现货价格
一般呈同方向的变动关系。投资者在金融期
货市场建立了与金融现货市场相反的头寸之
后，金融商品的价格发生变动时，则必然在
一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈
亏可全部或部分抵销，从而达到规避风险的
目的。
其三是金融期货市场通过规范化的场内
交易，集中了众多愿意承担风险而获利的投
机者。他们通过频繁、迅速的买卖对冲，转
移了实物金融商品持有者的价格风险，从而
使金融期货市场的规避风险功能得以实现。
（２）价格发现功能
• 金融期货市场的发现价格功能，是指金融
期货市场能够提供各种金融商品的有效价
格信息，期货价格具有预期性、连续性和
权威性的特点，能够比较准确的反映出未
来商品价格的变动趋势。
在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多
的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定
交易价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在
相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预
期和金融商品的供求状况。
因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地
反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度，
有公开、透明的特征。
（三）投机功能
纯粹的基于对金融工具价格未来变化
趋势的判断，只买进或只卖出，没有市场对
应行为，即为投机。
（四）套利功能
同一合约在不同市场上可能存在的短
暂价格差异进行买卖，赚取差价，即跨市场
套利。
4）金融期货品种
（1）外汇期货
（2）利率期货
（3）股票期货
（4）股票价格指数期货
（1）外汇期货
外汇期货，是指以汇率为标的物的期货合
约，可以用来回避汇率风险。
外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，
依据现在约定的比例，以一种货币交换另
一种货币的标准化合约的交易。是指以汇
率为标的物的期货合约，用来归避汇率风
险。它是金融期货中最早出现的品种。
目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、
英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、
澳元、墨西哥比索等。从世界范围看，外汇
期货的主要市场在美国。
外汇期货空头套期保值
Short Hedging，在现货市场上处于多头部
位的人，即持有外汇资产的人，为防止外
汇的汇价将来下跌，而在外汇期货市场上
做一笔相应的空头交易。
例如，美国投资者发现欧元的利率高于美元
利率，于是就购买了50万欧元以获高息，计
划投资3个月，但又担心在这期间欧元对美
元贬值。为避免欧元汇价贬值的风险该投资
者利用外汇期货市场进行空头套期保值。如
何操作？
外汇期货多头套期保值
Long Hedging，是指在现货外汇市场上处
于空头地位的人，即拥有外汇负债的人，
为防止将来偿付外币时汇价上升，而在外
汇期货市场上做一笔相应的买进交易。
例如，6月10日，美国进口商预计3个月后需
付货款2500万日元，目前的即期汇率是
日元/1美元，该进口商为避免日元升
值，便购入9月到期的外汇期货合约，进行
多头套期保值。
（2）利率期货
利率期货是指以具有固定的债权类证券为
标的物的期货合约。利率期货一般可分为
短期利率期货和长期利率期货，前者多以
货币市场工具为标的物，后者以资本市场
上的中长期债券为标的物。
目的是规避利率风险，在美国期货市场上，
主要有：短期国库券期货、3个月期欧洲美
元期货、美国政府中长期国债期货等。
比如，某欧洲的财务公司在3月5日预计，将
于6月10日收到10,000,000欧元，该公司打
算到时将其投资于3个月期的定期存款。3月
5日存款利率为%，该公司担心到6月10
日时利率会下跌，于是进行利率期货多头套
期保值交易。
（3）股票期货
以单只股票作为基础工具的期货，买卖双方
约定，以约定价格在合约到期日买卖规定数
量的股票。
（四）股票指数期货
文本 文本文本 文本
股票指数期货含义及特征
股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个品种，
是20世纪80年代金融创新中最重要、最成功的金融工
具之一。
n股票指数期货是一种在期货市场上通过标准化股票指
数期货合约的买卖来规避股票市场系统性风险的金融
工具。是将股票价格指数改造成一种可以买卖的商品，
利用这种商品的期货合约对系统性风险进行保值，因
为股票价格变动指数基本上代表了整个市场股票价格
变动的趋势和幅度。
股价指数期货产生的目的是管理股市风险，
尤其是系统性风险，或投机者可以在承担风
险的前提下赚取利润。
股价指数期货合约的价值，是以现货指数的
某一倍数为基准，这个倍数通常为500或
100。如指数每升降一点，指数期货价格就
加减500元。
沪深300股指期货合约
合约标的 沪深300指数
合约乘数 每点300元
报价单位 指数点
最小变动价位 点
合约月份 当月、下月及随后两个季月
交易时间 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15
最后交易日交易时间 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00
每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的±10%
最低交易保证金 合约价值的12%
最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定
假日顺延
交割日期 同最后交易日
交割方式 现金交割
交易代码 IF
上市交易所 中国金融期货交易所
文本 文本文本 文本
交易对象是经过统计处理的股票交易对象是经过统计处理的股票
综合指数，而不是股票综合指数，而不是股票
显
著
特
点
采用现金结算，不用实物交割采用现金结算，不用实物交割
把正常交易先把正常交易先买买后后卖卖的程序的程序颠颠倒倒过过来，来，
投投资资者者预计预计市市场趋势场趋势是下降是下降时时，可以先，可以先卖卖出，出，
到指数下降到指数下降时时，再，再买进买进一个合一个合约约来来对对冲冲
可以可以进进行套期保行套期保值值，，这这是根据股票价是根据股票价
格和股票价格指数格和股票价格指数变动趋势变动趋势是同方向、同是同方向、同
幅度的原理幅度的原理
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股票指数期货的产生与发展
股票市场的风险主要有两大类：一类是微观风
险，与上市公司的财务经营状况等因素有关，也称
非系统性风险是可以通过股票组合投资的方式加以
分散；另一类是宏观风险，与整个社会、经济、政
治形势及股民的群体心理因素有关，亦称系统性风
险，投资者则很难避免。由于每个投资者购买的股
票种类有限，很难利用投资组合规避系统性风险，
为了克服这个困难，于是综合反映整个股票价格水
平的股票指数期货交易便产生了。
1982年2月24日,美国堪萨斯市农产品
期货交易所推出了世界上第一份被称为“价
值线综合平均指数”的股票指数期货合约，
这是期货交易史上的一项重大创新。 之后，
其他形式的股票指数期货合约也相继出现。
文本 文本文本 文本
股票指数期货交易
股票指数期货交易主要是用来套期保值
现货市场 股票指数期货市场
1996年3月1日：
股票每股市价45元，买入1000股，
价值45×1000=45000元
1996年6月1日
股票每股市价43元
股票价值：43×1000=43000元
投资结果：
由于股价下跌，损失2000元
1996年3月1日：
股票价格指数117，卖出股票指数期货，
价值58500元
1996年6月1日
股票价格指数112，买进股票指数期货合
同，
价值56000元
对冲结果：
股指期货交易产生2500元利润
表5-1 股票指数期货交易操作表（一）
文本 文本文本 文本
在股票市场价格总趋势上升时，投资者可
以改变原来在期货市场上先卖后买的做法，采取先买
后卖方式进行套期保值
现货市场 股票指数期货市场
1996年3月1日：
投资者预计6月1日可取得45 000元
收入，现货市场按当期股价可买入1
000股股票
1996年6月1日：
投资者用50 000元买入价格50元的
股票 1000股
计算结果：
由于股价上扬，投资者发生了5
000元的
机会损失
1996年3月1日：
投资者买进股票指数期货合约
价值117×500＝58 500元
1996年6月1日：
投资者卖出股票指数期货合同
价值127×500＝63 500元
计算结果：
期货交易产生5 000元利润
表5-2 股票指数期货交易操作表（二）
我国四大期货交易所
上海期货交易所，上市交易的有铜、铝、天然
橡胶、燃料油、黄金、锌等品种；
大连商品交易所，交易的品种有玉米、黄大豆
1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈
油等；
郑州商品交易所，交易的品种有强筋小麦、普
通小麦、PTA、棉花、白糖、菜籽油等期货品
种；
中国金融期货交易所，沪深300股票指数期货。
巴林银行倒闭事件
巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银行，
世界上最富有的女人——伊丽莎白女王也信
赖它的理财水准，并是它的长期客户。
尼克李森：国际金融界“天才交易员”，曾
任巴林银行驻新加坡巴林期货公司总经理、
首席交易员。以稳健、大胆著称。在日经225
期货合约市场上，他被誉为“不可战胜的李
森”。
因为李森的违规操作，巴林银行面临覆灭之
灾，截至1995年3月2日，巴林银行亏损额达
亿英镑，约合14亿美元。3月5日，国际
荷兰集团与巴林银行达成协议，接管其全部
资产与负债，更名为“巴林银行有限公司”
；3月9日，此方案获英格兰银行及法院批准,
巴林银行230年的历史终于画上了句号。
(一)来自日经225指数期货的亏损
自1994年下半年起，里森认为日经指数将上涨，
逐渐买入日经225指数期货，不料1995年1月17日关西
大地震后，日本股市反复下跌，里森的投资损失惨重。
里森当时认为股票市场对神户地震反映过激，股价将
会回升，为弥补亏损，里森一再加大投资，在1月16
日-26日再次大规模建多仓，以期翻本。其策略是继
续买入日经225期货，其日经225期货头寸从1995年1
月1日的1080张9503合约多头增加到2月26日的61039
张多头(其中9503合约多头55399张，9506合约5640张
)。据估计其9503合约多头平均买入价为18130点，经
过2月23日，日经指数急剧下挫，9503合约收盘价跌
至17473点以下，导致无法弥补损失，累计亏损达到
了480亿日元。
(二)来自日本政府债券的空头期货合约的亏损
里森认为日本股票市场股价将会回升，而日本
政府债券价格将会下跌，因此在1995年1月16日-24
日大规模建日经225指数期货多仓同时，又卖出大
量日本政府债券期货。里森在“88888”账户中未
套期保值合约数从1月16日2050手多头合约转为1月
24日的26079手空头合约，但1月17日关西大地震后，
在日经225指数出现大跌同时，日本政府债券价格
出现了普遍上升，使里森日本政府债券的空头期货
合约也出现了较大亏损，在1月1日到2月27日期间
就亏损亿英镑。
(三)来自股指期权的亏损
里森在进行以上期货交易时，还同时进行日经
225期货期权交易，大量卖出鞍马式选择权。鞍马
式期权获利的机会是建立在日经225指数小幅波动
上，因此日经225指数出现大跌，里森作为鞍马式
选择权的卖方出现了严重亏损，到2月27日，期权
头寸的累计账面亏损已经达到184亿日元。
一个职员竟能短期内毁灭一家老牌银行，究
其各种复杂原因，其中，不恰当的利用期货
“杠杆效应”，并知错不改，以赌博的方式
对待期货，是造成这一“奇迹”的关键。虽
然最后很快抓住了逃跑的李森，但如果不能
抓住期货风险控制的要害，更多的“巴林事
件”还会发生。
2008年，法国兴业银行的一名交易员秘密
进行期货买卖，导致银行损失高达72亿美
元。
思考题：
6月10日，中国出口商预计3个月后收
到货款500万美元，目前的即期汇率是
元/1美元，该出口商为避免人民币升值，出
口商如何操作以规避汇率风险？
互换又称互换交易，是指两个（或两个以
上）当事人按照共同商定的条件，在约定
的时期内定期交换不同金融工具的现金流
的金融交易。
互换涉及如下四个因素互换涉及如下四个因素
1 1．交换者（．交换者（partiesparties））
2 2．金额（．金额（amountamount））
3 3．货币（．货币（currencycurrency））
4 4．期限（．期限（maturitymaturity））
互换
1）互换含义及特征
互换是在20世纪80年代以后，在全球范围内汇
率浮动与利率波动的背景下,因规避风险的需求、
银行的推动以及科学技术的进步而产生并发展
起来的一项金融创新业务。
但是,随着金融创新不断呈现,互换技术的更新
和市场的变化,互换业务又给市场参与者带来很
大的不确定性,即金融互换又造成了新的风险。
（二）互换产生与发展
利率互换：指交易双方达成协议，相互
调换相同货币不同利率的债权或债务。
种类：
同种货币固定利率与浮动利率互换：指
持有同种货币资产或负债的交易双方，
以一定的本金为计息基础，其中一方以
固定利率换取另一方的浮动利率。
（三）互换交易的种类
同种货币浮动利率与浮动利率互换
例如：美国一家银行和英国一家银行分别有一笔
以Libor和优惠贷款利率计息的向法国一家公
司发放的美元贷款资产，并都各自担心其贷款
利率的风险。为了降低风险，他们可以进行互
换交易。在约定日期，美国银行向英国银行支
付以Libor计息的贷款利息，英国银行则向美
国银行支付以优惠利率计息的贷款利息。
货币互换：指交易双方达成协议，相互掉换两种不
同货币的利息，并于期满日相互掉换本金。种类：
1）交叉货币固定利率与固定利率互换
2）交叉货币浮动利率与固定利率互换
3）交叉货币浮动利率与浮动利率互换
交叉货币固定利率与固定利率互换：指持有不同种货币
资产或负债的交易双方，协定在未来一定日期，一方
以固定利率计息的某种货币资产或负债换取对方以固
定利率计息的按当时即期汇率计算的等值的另一种货
币资产或负债。
例如：A公司在瑞士拥有比较高的信用等级，B公司在
美国拥有比较高的信用等级，而A需要通过发行债券
的方式获得美元资金，B需要以同样的方式获得瑞士
法郎资金。这两家公司可以进行互换交易，就是二者
分别在瑞士和美国发行瑞士法郎固定利率债券和美元
固定利率债券，然后互换成对方的负债。
文本 文本文本 文本
金融期权交易又称选择权交易，相对于现货交
易而言，它也是一种远期交易。确切地说，它是指
证券投资者事先支付一定的费用取得一种可按既定
价格买卖某种证券的权利。
1）金融期权的含义及特征
金融期权与期权类衍生产品
金融期权
文本 文本文本 文本
2）金融期权合约的要素
卖卖方方 买买方方
期期权权权权利金利金((premium)premium)
最后交易日最后交易日
合合约约月份月份
履履约约方式方式
交易交易单单位及其价位位及其价位变动变动幅度幅度
文本 文本文本 文本
（（11）看）看涨涨期期权权((call option)call option)也称也称买买入期入期权权
（（22）看跌期）看跌期权权((put option)put option)也称也称卖卖出期出期权权
3）金融期权的基本类型
1、看涨期权－－买入权
看涨期权又称买入期权，指期权的买方具有在
约定期限内按约定价格买入一定数量金融资产的
权利。
例：某公司股票市价每股10元，在３月１日，甲
购买股票的看涨期权1000股，期限3个月，协定
价格每股12元，期权费率为市价的15%，共付
期权费1500元，在期权的有效期内，（1）如果
市价涨至15元，甲如何操作？（2）当市价涨至13
元，甲如何操作？（3）当市价在12元/股以下时，
甲如何操作？
（1）市价涨至15元，甲行使期权，按协定价格买入，
再以市价卖出。
盈利＝（15－12）×1000－1500＝1500元
（2）当市价涨至13元，甲仍行使期权
盈利＝1000－1500＝－500元
（3）当市价在12元/股以下时，不行使期权，亏损
1500的期权费
2、看跌期权－－卖出权
看跌期权又称卖出期权，指期权的买方具有
在约定期限内按约定价格卖出一定数量金融资产
的权利。
例：市价10元／股，甲买入看跌期权，协定
价格８元／股，协定期限３个月，协定数量1000
股，期权费率为市价的15%，共1500元
（1）当市价跌至6元／股，甲如何操作？
（2）当市价为７元／股时，甲如何操作？
（3）当市价高于协定价格时，甲如何操作？
（1）当市价跌至6元／股，甲行使期权，以市
价买入，再以协定价格卖出
盈利＝（8－6）×1000－1500＝500元
（2）当市价为７元／股时，甲执行期权
盈利＝1000－1500＝－500元
（3）当市价高于协定价格时，甲不执行期权，
亏损期权费1500元
买卖双方履约后的交易部位：
看涨期权 看跌期权
买方承担 多头部位 空头部位
卖方承担 空头部位 多头部位
期权投资者盈亏状况
合约
种类
资产价格
变动
合约多头方（买方）合约空头方（卖方）
看涨
期权
价格上涨 有利，执行合约
最大收益：无限
不利，最大损失：
有头寸则损失有限，
无头寸则损失无限
价格下跌 不利，不执行合约
最大损失：期权费
有利，最大收益：
期权费
看跌
期权
价格上涨 不利，不执行合约
最大损失：期权费
有利，最大收益：
期权费
价格下跌 有利，执行合约最
大收益：执行价—
资产现价－期权费
不利，最大损失：
执行价－资产现价
－期权费
结论：
1.期权合约的购买者损失和合约出售者的收益
都是有限的
2.看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高
3.看跌期权对于购买者来说，收益是有限的
4.预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择
购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌
（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的
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4）金融期权交易的利弊
对对于期于期权权的的
买买方来方来说说，，
期期权权交易交易
的的优优点点
风险是有限的，并且是已知的
处于变化无常的市场情况下，
使用期权交易可防止由于交易时机的
判断错误而造成的更大损失
购买期权的费用（即保险费）
在购买时就已确定并一次性付清
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对对于期于期权权
的的卖卖方来方来说说，，
期期权权交易交易
的的优优点是点是
卖出期权所收入的保险费
可用于冲减库存成本
处于变化无常的市场情况下，出售
期权的人可能会两面吃亏，即当库存
成本增加时，所收入的保险费入不敷
出；当市场情况有利于卖方时，由于
期权已售出而失去良机
对对于期于期权权
的的卖卖方来方来说说，，
期期权权交易交易
的缺点是的缺点是 最大收益仅局限于收入的保险费
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5）金融期权与金融期货的区别
交易者的交易者的权权利与利与义务义务的的对对称性不同称性不同
履履约约保保证证不同不同
盈盈亏亏特点不同特点不同
交割交割时间时间不同不同
现现金流金流转转不同不同
区别
金融期货 金融期权
交易对象 期货合约 选择的权利
交易者权利与
义务的不同
双向合约(双方具有
对等的权利和义务)
单向(买方只有权利
没义务)
履约保证不同 双方都交履约保证
金
买方不需交，只要求
卖方交
盈亏特点不同 双方都面临无限的
盈利和无止境的亏
损
买方收益不固定，亏
损限于期权费；卖方
收益只是期权费，亏
损则不固定
【案例1】（实物期权）杨先生支付万购买在一年
之内以30万元价格购买物主房屋的看涨期权。半年以
后，这套房屋价格从30万元涨到50万元。
杨先生有两种选择：杨先生有两种选择：
（（11）以）以3030万买下，立即以万买下，立即以5050万元转手卖出，万元转手卖出，
净利＝净利＝5050－－3030－－＝＝万，万，
回报率＝回报率＝÷÷＝＝5454％％
（（22）杨先生按）杨先生按5050万卖掉合同，万卖掉合同，
净利＝净利＝2020－－＝＝
回报率＝回报率＝÷=700%÷=700%
【案例2】（股票期权）张先生购买了100股A公司一个有效
期为3个月的价格每股$30的买入股票合约，期权费$400
（看涨期权）。2个月后，A公司股票价格从每股$30涨到每
股$44，期权费从$400涨到$1400。
张先生两个选择：张先生两个选择：
1 1 张先生以每股张先生以每股$30,$30,共计共计$3000$3000买入买入100100股，以股，以$44$44的价格的价格
卖出，获利卖出，获利=$1400=$1400＝＝4400 4400 －－ 30003000－－400400＝＝10001000，，
获利率＝获利率＝1000÷34001000÷3400＝＝2929％％
2 2 张先生以张先生以$1400$1400价格卖掉，价格卖掉，
获利＝获利＝$1000 $1000 ＝＝14001400－－400400，，
获利率＝获利率＝1000÷4001000÷400＝＝250250％％
【案例3】 （股票期权）张先生购买了100股A公司一个
有效期为3个月的价格每股$80的卖出股票合约（看跌期
权），期权费$300。2个月后，A公司股票价格从每股$80
跌到每股$55。
张先生两个选择：张先生两个选择：
1 1 张先生以每股张先生以每股$55,$55,共计共计$5500$5500买入买入100100股，以股，以$80$80的价格的价格
卖出，获利卖出，获利$2200$2200＝＝80008000－－55005500－－300300
获利率＝获利率＝2200÷58002200÷5800＝＝3838％％
2 2 张先生以张先生以$2500$2500价格卖掉，价格卖掉，
获利＝获利＝$2200$2200＝＝25002500－－300300
获利率＝获利率＝2200÷3002200÷300＝＝733733％％
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1）权证含义及特征
权证(warrant)是一种金融衍生产品。是由标的证券的发行
公司或以外的第三者，如证券公司、投资银行等发行的有价证券。
由第三者发行的 权证叫备兑权证或衍生权证。表明权证持
有人具有在约定时间内以事先约定的价格认购或沽出一定数量的
标的证券的权利。是一种权利的证明。其行使权利时，权证发行
人不得拒绝。
权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，具有与期
权很相近的本质特征，因此，深受广大投资者的欢迎,在证券市
场上占有相当重要的位置。
权证
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2）权证的要素内容
权证的各要素会在发行公告书中得到反映。
例：A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市
场价格为15元，发行公告书列举的发行条件如下：
(1)发行日期：2005年8月8日
(2)存续期间：6个月
(3)权证种类：欧式认购权证
(4)发行数量：50 000 000份
(5)发行价格：元
(6)行权价格：元
(7)行权期限：到期日
(8)行权结算方式：证券给付结算
(9)行权比例：1:1
上述条款告诉投资者由A公司发行的权证是
一种股本认购权证，该权证每份权利金是
元，发行总额为5000万份，权证可
以在六个月内买卖，但行权则必须在六个
月后的到期日进行。
如果到期时A公司股票市场价格为20元，高
于权证的行权价18元，投资者可以18元/股
的价格向发行人认购市价20元的A公司股票，
每股净赚元；如果到期时A公司股价为
15元，低于行权价18元，投资者可以不行权，
从而仅损失权利金元/股。
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3）权证分类
按买卖方向：按买卖方向： 认购权证和认沽权证认购权证和认沽权证
按权利行使期限：按权利行使期限： 欧式权证和美式权证欧式权证和美式权证
按发行人：按发行人： 股本权证和备兑权证股本权证和备兑权证
按权证行使价格：价内权证、价平权证和价外权证按权证行使价格：价内权证、价平权证和价外权证
按结算方式：证券给付结算型权证和现金结算型权证按结算方式：证券给付结算型权证和现金结算型权证
按买卖方向分为认购权证和认沽权证
按权利行使期限分为欧式权证和美式权证
美式权证持有人在权证到期日前的任何交易
时间均可行使其权利。
欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行
使其权利。
按发行人不同可分为股本权证和备兑权证
股本权证一般是由上市公司发行。
备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行。
股本权证 备兑（衍生权证）
发行人 标的证券发行人 第三方
标的证券 需要发行新股 已在交易所挂牌交易
的证券
发行目的 为筹资或高管激励 为投资者提供避险、
套利工具
行权结果 公司股份增加、每
股净值稀释
不造成股本增加或权
益稀释
按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为
价内权证、价平权证和价外权证价内权证、价平权证和价外权证
价格关系 认购权证 认沽权证
行使价格>标的证券收盘价格 价外 价内
行使价格=标的证券收盘价格 价平 价平
行使价格<标的证券收盘价格 价内 价外
按结算方式可分为证券给付结算型权证和
现金结算型权证
证券给付结算型权证指采用证券给付方式进
行结算，标的证券的所有权发生转移。
现金结算型权证指按照结算差价进行现金兑
付，标的证券所有权不发生转移。
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4）权证产生的必然性
认股权证之所以能够形成新的投资工具，应该说有其
必然性。对于公司来说，发行认股权证是引诱投资者去
购买那些他们认为收益太低或风险太大的证券，并希望
投资者在将来股票高于市价时才来认购股票，以增加公
司的资本，从而防止过早地摊薄每股盈利。
另外，在公司急用资金时，发行认股权证集资比较
于发售新股集资更容易为证券市场所接受。再者，如果
遇到股市低潮或公司经营不景气，公司派息有困难，公
司还可以利用认股权证代替派息，使公司的现金或流动
资金得以保留，有助于公司度过难关。
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可转换证券
1）可转换证券的定义：可转换证券(convertible securities)又
称“转股证券”、“可兑换证券”、“可更换证券”等，是指发行
人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换
成一定数量的另一类证券的证券,通常是转换成普通股票。
可转换证券的分类：
可转换公司债
可转换优先股
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2）发行可转换证券的原因及意义
原因
当公司准备发行证券筹集资金时，可能由于市
场条件不利，不适宜发行普通股票，可能由于市场
利率过高，发行一般信用债券必须支付较高利息而
加重公司的利息负担，也可能由于公司正面临财务
或经营上的困难，投资者对其发行的普通股票和一
般公司债券缺乏信心，此时，公司为降低发行成本，
及时募集所需资金，可发行可转换证券。
另外，很多国家的法令禁止商业银行和其他金融
机构投资普通股票，而可转换证券属于债券或优先
股，特别是可转换债券，不在禁止范围内。发行公
司为吸引这些大机构投资者，也为了满足他们资产
组合和享受普通股增值收益的需要，发行可转换证
券。
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意义
对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利率或
优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，而且今后
一旦转换成普通股票，就能使公司将原来筹集的期
限有限的资金转化为长期稳定的股本，又可节省一
笔可观的股票发行费用。同时投资者转股成功，较
高的转股价又为公司减轻了股权稀释的压力。
对投资者来说可转换证券的吸引力在于，当普通
股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、股价低迷
时，可以得到稳定的债券利息收入并有本金安全的
法律保障，或是得到固定的优先股股息；当股票市
场趋于好转或公司经营状况有所改观、股价上扬时，
又可享受普通股股东的丰厚股息和资本利得。所以
当投资者对公司普通股票的升值抱有希望时，愿意
以接受略低的利率或优先股股息率为代价而购买可
转换证券。
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3）可转换公司债券的基本要素
（1）基准股票（又称正股）
（2）票面利率
（3）期限（又称存续期）
（4）请求转换的期限
（5）转换价格
（6）转股价修正条款
（7）可转换公司债券的附加条款
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其他衍生产品
1）存托凭证的定义
存托凭证（Depositary Receipts, DR）也称预托凭证、
存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外
国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国
公司股票，有时也代表债券。
1927年，
美国人. 摩根为了方便美国人投资英国的股票发明了存托凭证
ADR
存托凭证
美国存托凭证出现后，各国根据情况相继退出了适合
本国的存托凭证，如
全球存托凭证（Global Depository Receipts,GDR）
国际存托凭证(Intenationgnal Depository Receipt，
IDR)
欧洲存托凭证(European Depository Receipt,EDR)
目前我国也开始酝酿推出中国的存托凭证(Chinese
Depository Receipt，CDR)，即在我国内地发行代表境
外或者香港特区证券市场上某一种证券的证券。
存托凭证在世界各国的发展情况
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2)存托凭证的有关业务机构
存券银行:是存托凭证的发行人和市场中介，为存
托凭证持有者提供所需的一切服务。（注册、过户、
清算、派发红利和利息等）
托管银行：是由存券银行在基础证券发行国安排的
银行，通常是存券银行在当地的分行、附属行或代理
行。
中央存托公司：指美国的证券中央保管和清算机构，
负责ADR的保管和清算。
（1）对发行人而言：市场容量大，筹资能力强；避免直接
发行股票与债券的法律要求，上市手续简单，发行成本底。
（2）对投资者而言：
1）以美元交易，且通过投资者熟悉的美国清算公司进行清
算。
2）上市交易的ADR须经美国证券与交易委员会注册，有助
于保障投资者利益。
3）上市公司发放股利时，ADR投资者能及时获得，并且是
以美元支付。
4）某些机构投资者受投资政策限制，不能投资非美上市证
券，ADR可以规避限制。
3)存托凭证的优点
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资产证券化与证券化产品
1）资产证券化与证券化产品的定义
n资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支
持，发行可交易证券的一种融资形式。
n与传统的证券发行相比，传统证券发行是以企业
为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基
础发行证券。
n在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证
券就称为证券化产品。
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2)资产证券化的目的
将缺乏流动性的资产（如银行贷款、应收账款、
房地产等）提前变现，解决流动性风险。
3)资产证券化的流程
发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构或特定目的
受托人SPV，或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后将这
些资产汇集成资产池(asset pool)，再以该资产池产生的现
金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池
产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
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4)资产证券化的有关当事人
发起人
特定目的机构或特定目的受托人（SPV）
资金和资产存管机构
信用增级机构
信用评级机构
承销人
证券化产品投资者
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5）资产证券化的种类
根据基础资产分类根据基础资产分类：：不动产证券化、应收账款证券化、不动产证券化、应收账款证券化、
信贷资产证券化、未来收益证券化信贷资产证券化、未来收益证券化
根据资产证券化的地域分类根据资产证券化的地域分类：：境内资产证券化、离岸资产证券化境内资产证券化、离岸资产证券化
根据证券化产品的属性分类根据证券化产品的属性分类：：股权型证券化、债券型证券化、股权型证券化、债券型证券化、
混合型证券化混合型证券化
尽管资产证券化的历史不长，但相关证券化产品的种类层出不穷尽管资产证券化的历史不长，但相关证券化产品的种类层出不穷
复习思考
什么是金融衍生工具？有什么特征？可分为哪些种类
？
什么是金融期货、金融期权？二者有何区别？
什么是金融期货的套期保值功能？
什么是股票指数期货？有何经济功能？
什么是期权合约？在标准化的期权合约，一般都包括
哪些内容？
为什么说期权买方的亏损有限盈利无限而期权卖方的
盈利有限亏损无限？
什么是权证？它有什么性质？有哪些分类?
试述可转换债券的含义、特点和公司发行可转换债券
的意义。
什么是资产证券化？分析美国次贷危机产生的根源及
对世界经济带来的影响？
