固
定
收 证券研究报告
益
分析师：
黄伟平 S0190514080003
左大勇 S0190516070005
研究助理：
可 雷霆
转
从一致到分歧
——可转债研究
债
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债市场回顾
团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤
2020 年 3 月 22 日
投资要点
股市调整暂缓，转债定位回调
⚫ A 股回调中科技成长和白马蓝筹的下跌存在节奏差异。周四、周五股市获得
一定支撑，但可能并没有形成明显的反弹主线，市场情绪仍有待恢复。
⚫ 转债价格中位数从阶段性高点 121 元回到约本周前半周的 115 元附近，偏股型
中价格中位数从 127 元下降到 120 元以内，且转股溢价率没有大幅抬升。另
外，强势券如烽火、希望等正股虽然不弱，但转债溢价率压缩非常明显。
⚫ 近期转债市场出现了不少异动，不过 3 月以来这些标的大多处于定位回调趋势
中，3 月 20 日转债情绪转好对应了市场悲观情绪阶段性修复，这也意味着文提
到的转债下跌打开了部分空间。
再议无奈的光环
⚫ 小规模品种高换手、带动整体成交量放大的现象延续。从少数“光环”转向 “普
照”，赚钱效应吸引更多人参与，本周新现象包括：1）转债可以脱离正股空转”；
2）资金开始埋伏价格不高的品种。即寻找规模很小、价格不高、有一定弹性
的转债；3）规模不小但正股有一定动力的转债成交量也明显放大，但其价格波
动相对理性。
⚫ 显然类似的炒作行为已经受到了监管层关注。抑制投机手段充分，但这会给
正常状态下流动性不佳的转债市场带来一些问题。因此，更精准的管理方式
应该是惩罚不合理利用规则的投资者，调整交易制度应该慎重。
罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳
转债策略：顺大势与逆小势的平衡
⚫ 本周后半周 A 股和全球股市有一定企稳态势，恐慌情绪有所消退，流动性压力
也达到了一定缓解。 A 股短期反弹、长期配置都能找到参与姿势，但均需防范
外围的不确定性，即需要为更坏的情况做准备。
⚫ 监管并不一定会影响到资金参与转债市场的情绪，经过调整之后转债短期布
局价值略有提升，弹性可能也不错。科技成长的超跌逻辑和纯内需、估值适中的
白马逻辑各有道理，因此短期还是可以采取均衡配置，具体而言：1）科技方
面重点关注半导体和新基建，如深南、中天、航信、拓邦、远东、杭电、太极
等；2）金融转债正股的低估值加上价格的调整，已经到达配置区域，券商类
如东财、国君，银行类如光大、张行； 3）与内需紧密相连的久立、高能、建工、
岭南（投资端）、希望、桃李、乐普、太阳（消费端）；4）偏长期视角
可以关注的标的还包括顺丰、机电、顾家、淮矿等；5）从风险收益比的角度
出发博弈部分低价品种仍然具有一定意义。
风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。
报告正文
近期外围市场波动剧烈，国内股市在周一至周三大幅回撤后有所企稳，后续行情如
何演绎？上周周报《略显无奈的光环》讨论了高位、高弹性转债的炒作现象，本周
现象有升级，监管也开始过问，当如何看待？本篇报告将讨论这些内容。
股市调整暂缓，转债定位回调
⚫ A 股调整暂缓，但情绪仍不稳定
本周一至周三受海外市场连续下跌，美联储“放大招”并未扭转颓势，美国金融市场
的流动性问题严峻。A 股面对海外市场的情绪尚能保持坚韧，但在流动性问题强
化时也在不高的位置出现连续调整。
筹码结构差异带来了回撤的“不同风格，2 月 26 日至3 月 16 日（本周一）前期涨势
更猛、内资配置为主的科技成长品种跌幅更大，而3 月17 日、18 日上证50、沪深
300 等大盘指数更大的回撤则指向（相比之下 A 股很可能暂时是全球估值中流动性
最为充裕的市场）。从本周四、周五海外权益市场受到政策支持逐步回暖，
A 股宽基指数暂时寻找到了部分技术性支撑（例如上证综指一度打破 2 月 4 日的段
性低点后快速上拉，创业板指同一天在半年线上反弹）。
如果观察周四、周五的企稳反弹，发现市场并没有形成明显的反弹主线，更多的是
超跌反弹，市场情绪仍有待恢复。
图表 1：上证综指和创业板指在这轮回撤中的节奏有一定图表 2：本周后半周上证综指缩量企稳
差异
1
上证综指 创业板指
5500
5000
4500
4000
3500
3000
2500
成交额（亿元） 上证综指（右轴）
3100
3050
3000
2950
2900
2850
2800
2750
2700
2650
01/20 02/04 02/11 02/18 02/25 03/03 03/10 03/17
数据来源： ， 整理
2000
02/03 02/10 02/17 02/24 03/02 03/09 03/16
2600
沪股通累计净买入（亿元）
深股通（亿元，右轴）
转债价格中位数
转股溢价率中位数（%，右轴）
偏股型转债价格平均数
转股溢价率（%，右轴）
图表 3：沪股通外资净买入回到 12月中上旬水平 图表 4：本周四、周五领涨行业完全相反
6000
5800
5600
5400
5200
5000
4800
5200 6
5
5000 4
3
4800 2
1
0
4600 -1
-2
4400 -3
-4
4200
涨幅（%） 涨幅（%）
12/02 12/16 01/02 01/16 02/07 02/21 03/06 03/20
数据来源： ， 整理
⚫ 转债下跌打开一定布局空间，同时波动显著放大
尽管最近转债市场的“赚钱效应”引人侧目，但就机构持仓的主流品种而言，整体转
债价格中位数从阶段性高点 121 元回到约本周前半周的 115 元附近，偏股型转
债中位数从 127 元下降到 120 元以内，考虑到这两个整体样本在价格回调时转股
溢价率并没有明显升高，因此调整为转债布局打开了一定空间。而对于前期热点品
种（如我们在之前几期周报中强调的那样）回撤幅度更大，深南转债自 2 月 25
日价格/转股溢价率 元/%的高点一路下杀至 3 月 19 日的 元/ -
%，跌幅更甚于正股。另外，烽火转债、希望转债等正股虽然不弱，但转债溢率
压缩非常明显。
图表 5：转债相对 2月 24日附近价格高点调整约 5%-8%，这显然大于转债指数的回撤
122
120
118
116
114
112
110
02/03 02/10 02/17 02/24 03/02 03/09 03/16
31 134
29 132
27 130
25 128
23 126
21 124
19 122
17 120
15 118
02/03 02/10 02/17 02/24 03/02 03/09 03/16
21
20
19
18
17
注：右图的偏股型转债选取平价超过 80 元的品种，其中也剔除了转债规模小于 3 亿元且一
个交易日内换手率超过 50%的样本。数据来源： ， 整理
如同投资者观察到的那样，近期转债市场出现了不少异动（我们上周周报《无奈的
光环》提到的小规模转债高换手现象仍然存在，下文将详细展开）。在剔除偏债EB、
余额小于 3 亿元、评级A+的转债中，选择每日换手率处于 %-50%区间的偏主流
品种，从微观上可以看到不少“转债上涨超过%时转债涨幅超过正股、当转
休
闲
服
务
建
筑
材
料
食
品
饮
料
医
药
生
物
房
地
产
银
行
轻
工
制
造
机
械
设
备
建
筑
装
饰
传
媒
交
通
运
输
有
色
金
属
公
用
事
业
采
掘
非
银
金
融
纺
织
服
装
家
用
电
器
汽
车
化
工
综
合
通
信
国
防
军
工
商
业
贸
易
钢
铁
农
林
牧
渔
电
气
设
备
计
算
机
电
子
当上涨超过%时，转债涨幅超过正股的比例
当跌幅大于%时，转债跌幅大于正股的比例
太极转债
平价（右轴）
债跌幅大于 %时转债跌幅大于正股”的异常案例，不过宏观而言 3 月以来这些的
（特别是热点品种）整体处于定位回调的大趋势中，3 月 2 日至 19 日下跌异常转
债超过上涨异常案例便是证明，当然，20 日转债情绪转好也对应了市场悲观情绪
阶段性修复，这也意味着前文提到的转债下跌打开了部分空间。以太极转债为例，
其3 月3 日、4 日、3 月 17 日至20 日均有异动，这是历史上比较罕见的情
况。其中3 月3 日、3 月18 日至20 日转债表现明显强于正股，而另外两个交易日
则偏弱，但从这个调整波段观察，2 月26 日至3 月20 日太极转债是一个杀估值下
跌的过程，3 月17 日至20 日的提估值反弹。
图表 6：3月 6日至 19日转债随正股回调以来，即使存
在异动但杀估值调整仍是主流
图表 7：以太极转债为例，3月份以来转债出现异常的
交易日明显增多（红色标识）
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
185
175
165
155
145
135
175
165
155
145
135
125
0%
03/02 03/04 03/06 03/10 03/12 03/16 03/18 03/20
125
02/03 02/10 02/17 02/24 03/02 03/09 03/16
115
数据来源： ， 整理
再议无奈的光环
⚫ 小规模品种高换手、带动整体成交量放大的现象延续
上周周报《无奈的光环》中，我们提到热点、小规模转债的超高换手贡献了很大比
例的成交量，这可以理解为一种彻底的情绪波动和博弈游戏。而转债的 T+0 和没
有涨跌停限制是近期激发短线资金的热情。而投资者看中这样的交易机制，要赚快
钱、甚至是日内的了结机会，指向最活跃的资金其实有所谨慎，关注短期化。
进一步推演，在股市风险偏好没有系统提升、资金充裕、且转债市场没有流动性风较
低的特殊条件下这一现象仍然持续，本周转债市场继续放量便是写照。而除了上周
提到的 7 只标的、光刻胶概念的晶瑞转债、口罩题材的横河转债、与轨交建设直接
相关的凯发转债等本周也加入了博弈阵营。
图表 8：市场成交量继续上行，超高换手率转债仍然做出图表 9：光刻胶概念的晶瑞转债本周加入“炒作行列”主
要贡献
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
03/02 03/04 03/06 03/10 03/12 03/16 03/18 03/20
成交额（亿元） 晶瑞转债（右轴）
70
60
50
40
30
20
10
0
02/03 02/10 02/17 02/24 03/02 03/09 03/16
490
440
390
340
290
240
190
140
注：左图的 炒作品种，即为上周周到提到的 7 只转债， 炒作品种，则选择本周至
少一个交易日换手率超过 500%的转债。数据来源： ， 整理
⚫ 从少数“光环”转向“普照，赚钱效应吸引更多人参与。
如果说上周的超高换手品种几乎全在热点领域（特别是医疗器械和口罩题材），可谓
之少数的“光环，那么本周资金流入转债覆盖的标的数量则快速增加，新现象包括：
1） 转债可以脱离正股“空转。模塑转债本周成交量明显放大，3 月19 日、20 日
在正股没有明显表现的情况下其转债连续上涨 %/%，定位从 3 月 13
日的 元/%大幅提高至3 月20 日收盘时的 元/%，目前
看这与正股上涨预期几乎毫无关系。特发转债 3 月 20 日开盘直接上涨约 10%，
但在巨量震荡中这随时可能是“一地鸡毛。
2） 部分资金开始埋伏价格不高的品种。即寻找规模很小、价格不高、有一定弹性转
债。上周表现并不突出的蓝盾转债、银河转债、一心转债、光华转债、白电转
债等本周均出现了成交量和波动大幅放大的情况，但正股成交量却并没有大的
变化。
3） 对于规模不小但正股有一定动力的转债，似乎也有资金试图“一探究竟，但其价
格波动相对理性。以关注度较高的通信基建品种烽火转债、亨通转债、中天转
债为例，近两周其成交量和换手率也明显上升，是 3 月初的 5 倍不止，虽然这
与正股成交量提升趋势一致但转债换手率明显高出不少，不过从价格波动上看
相对平和。远东转债和大业转债也是类似情况，即使成交量快速放大，但转债
连续几天的波动（例如第一天提估值上涨，但第二天估值回落）更类似于情绪
波动之后的释放，与炒作的疯狂仍有根本之别。
其他品种
开始炒作品种成交额
开始炒作品种成交额（亿元，上同）
正股超过5%转债数量
正股涨幅超过5%时转债换手率25分位数
超过30%换手率转债最低价格（右轴）
图表 10：本周即使正股波动不大，转债仍然可以在资金
主导下给出很强表现
图表 11：问题在于当资金撤出，可能“一地鸡毛”
50
40
30
20
10
0
-10
-20
模塑转债涨幅（%） 模塑科技
03/09 03/10 03/11 03/12 03/13 03/16 03/17 03/18 03/19 03/20
15%
13%
11%
9%
7%
5%
3%
1%
-1%
-3%
-5%
9:30 10:00 10:30 11:00 11:30 13:29 13:59 14:29
数据来源： ， 整理
图表 12：部分资金也开始参与价格不高的转债 图表 13：但中天、远东等案例表明，高换手对于重大规
模转债的作用可能有限
120
100
80
60
40
20
240
220 20
200 15
180
160 10
140
5
120
成交额（亿元） 中天转债（右轴）
135
130
125
120
115
110
105
0
3/02 3/04 3/06 3/10 3/12 3/17 3/19
100 0
02/03 02/10 02/17 02/24 03/02 03/09 03/16
100
数据来源： ， 整理
⚫ 监管已经关注，应该以市场的长远发展作为首要目标。
显然类似的炒作行为已经受到了监管层关注。周五晚间上交所表示将可转债交易
情况纳入重点监控，深交所对近期涨跌幅和换手率异常的新天转债、横河转债、模
塑转债持续进行重点监控，并及时采取监管措施。虽然尚不清楚炒作背后资金的
来源，但如此行为并不利于转债市场的长期健康发展。监管层关注意味着空转炒
作的现象应该逐渐偃旗息鼓。
当然，对于转债投资者而言更重要的事情可能在于如何看待转债这一工具在当前市场
的价值，毕竟投资和投机均将长期存在。抑制投机，当然可以从：1）取消T+0、
2）限制涨跌停、3）提高准入门槛等制度上改变，但这会给正常状态下流动性不佳
的转债市场带来一些问题。因此，更精准的管理方式应该是惩罚不合理利用规则
的投资者，制度上的调整应该慎重。当然，考虑到上交所有熔断机制的情况下转债
被恶意炒作的程度更低，给深交所转债也添加熔断是个可行选项。
3月20日特发转债涨幅（%）
特发信息涨幅（%）
转债策略：顺大势与逆小势的平衡
⚫ 美元指数回落、海外权益市场略有缓和，但需要为更坏的情况做准备。
本周后半周 A 股和全球股市有一定企稳态势，美元指数冲高回落、VIX 指数明显
下降，指向市场的恐慌情绪有所消退，流动性压力也达到了一定缓解。
当然看更长时间，欧洲和美国疫情仍然紧急，拐点尚难预期，权益市场尽管已经出大
级别的调整，但基本面受到的冲击仍不能充分估计，即使存在短期反弹，中期仍难
言乐观。
⚫ 短期反弹、长期配置都能找到参与姿势，但均需防范外围的不确定性。
短期来看，将3 月20 日的和 2 月 4 日比照：基本面上，当前国内基本面最坏的时间
已经过去，而抗疫也取得了阶段性胜利，但当前海外形势已经非常复杂，疫情拐点
尚不能预判，而金融市场的流动性危机不当时甚。流动性层面，上周 MLF 利率和
LPR 利率均未调整，不及市场预期，但从货币市场实际情况来看，流动性维持非
常宽松的状态。而政策层面，2 月 3 日有比较积极的预期，但当前相对不明。在考
虑到海外偏利空的状态，国内市场的反弹很难出现 2 月的快牛状态。但经过了一
轮调整和海外急跌风险的窗口，转债迎来一波反弹的机会是存在的。
长期视角下，上证综指 2800 点以下显然是底部区域，从估值的角度看，属于历史典
型的熊市状态，我们也能看到陆续有资金布局，从长钱维度来看，A 股（特别是核
心资产）已经到了具有不错性价比的位置。
虽然短期和长期均指向可以参与市场，但对于多数机构投资者而言，季度到半年
的中期才是最重要的，但这在当前存在太多的不确定性，使得参与市场的动作很
容易变形。
⚫ 转债炒作或被约束，短期布局价值略有提升，仍是均衡配置
在监管层发话之后转债炒作热情势必下降，但考虑到这也并非机构参与的主流品
种，监管并不一定会影响到资金参与转债市场的情绪。在前期价格普遍调整 5%-
8%，转股溢价率整体有没有明显上升的背景下虽然转债短期布局价值略有提升，至
可能出现部分标的悲观情况改善、反弹时涨幅高于正股的情况。当然，我们仍然认
为当前转债目前相对权益估值不佳，价值不够突出。需要立足看好股票的情况下
才能重仓参与。
具体行业方面并不容易找到突出热点，科技成长的超跌逻辑和纯内需、估值适中的
白马逻辑各有道理，因此短期还是可以采取均衡配置，具体而言：
1） 科技方面重点关注半导体和新基建，如深南转债、中天转债（5G 基建）、航信
转债（税控、物联网）、拓邦转债（工业互联网），电气转债、远东转债（轨道
交通），林洋转债、杭电转债（特高压）、太极转债（国内电子政务、智慧城市
领军企业）等。
2） 金融转债正股的低估值加上价格的调整，已经到达配置区域，东财转2 仍是博
弈反弹的不错选择，浙商、国君等券商转债也可关注，光大转债、农商行代表
张行转债是银行转债的代表。
3） 与内需紧密相连的转债可以重点关注并个提升仓位。偏投资方面可以关注久立
转 2、高能转债、岭南转债、博世转债、建工转债、森特转债等。消费端主要
包括希望转债、桃李转债、乐普转债、广汽转债、太阳转债。
4） 偏长期视角可以关注的标的还包括顺丰转债、机电转债、顾家转债、淮矿转债
（高股息）等。
5） 从风险收益比的角度出发博弈部分低价品种仍然具有一定意义，可能的机会包
括亚太转债（无人驾驶概念，转股溢价率超过 100%）、小康转债（新能源车+
传统车）、顺昌转债（锂电池概念，转股溢价率超过 100%）、吉视转债（广电
系5G 整合）、岩土转债（建筑类国企）等。
⚫ 股市继续回调、债市宽幅震荡
本周主要受海外市场走弱影响，上证综指/深成指/创业板指分别下跌 %/
%/%。前一日美联储“打光子弹”造成全球投资者担忧，上证综指/深证
成指/创业板指跌幅达到 %/%/%，两市近 200 股跌停，北向资金
全天净流出 亿元。周二 A 股宽幅震荡呈现 V 型走势，上证综指连续五
日下跌，创业板指微涨 %报 点，两市成交额 8181 亿元，创一
个月新低，北向资金连续5 日大幅净流出，计算机、电气设备表现稍好。周
三 A 股冲高回落，上证指数早盘最高涨逾1%收复2800 点，午后一路走低，
收盘下跌%，创业板指跌幅为%，农林牧渔、建材是唯二上涨板块。
周四 A 股再度呈现 V 型走势，权重股相对低迷，科技股午后回暖，通信领涨，
商超标的表现不错。上证指数收盘下跌 %，盘中跌逾 3%创出 13 个月新低；
深成指下跌 %，创业板指上涨 %；两市成交额 8225 亿元，较上日基本
持平。周五A 股缩量攀升，权重股表现强势，北向资金尾盘呈现脉冲式流入。
上证指数上涨 %报 点，终结七连跌。两市成交额超 7000 亿元，创
出阶段新低。
本周债市宽幅震荡。周一，早盘受美联储宽松措施影响，长端利率下行，之
后由于央行未调低 MLF 操作利率，超出市场预期，长债利率转为上行，190215
全天下行。周二，隔夜美股熔断加剧了美元流动性危机，外资离场叠加
债市“恐高”情绪影响下，长端利率大幅上行，190215 全天上行。周三，
早盘长端利率延续上行态势，之后受资金面极度宽松影响，长债利率转为下
行，午后受桥水爆仓传言影响，美债大幅上行，债市回调，190215 全天下行
1bp。周四，隔夜美股再次熔断，美股、债券、商品、黄金抛售加剧，海外市场
出现流动性紧张，带动长端利率上行，190215 全天上行。周五，海外金
融市场企稳，流动性紧张缓解，美元指数走弱，金融资产反弹，受此影响，
债市大涨，190215 全天下行 。全周10 年国开活跃券 190215 累计下行
2bp，10 年国债活跃券 190015 累计下行。
⚫ 转债跌幅小于正股，估值有所上升
中证转债指数本周下跌 %，跌幅小于主要股指。受热点券炒作影响整体成
交量快速上升。估值方面，转股溢价率上升。分品种看，非金融转债指数表
现表现优于金融转债指数。分规模看，小盘指数表现较好。分类型看，公募
EB 指数表现好于纯转债指数。分评级看，AA-及以下级转债指数表现较好。
分行业看, 机械设备、钢铁、医药生物等涨幅较大，国防军工跌幅最大。个券
方面，除新上市的转债外，凯发转债、横河转债、新天转债领涨，再升转债、
圆通转债、常汽转债跌幅较大。
转债指数
正股指数,右轴
-
20
-
500
300
50100
融
短
图表 14：股市继续回调，债市宽幅震荡
本周涨跌幅,% 上周涨跌幅,%
本周涨跌幅,% 上周涨跌幅,%
中 中 上 沪 中
小 证 证 深 证
板
综
深 上 中 及 中 创
成 证 证 可 证 业
指 综 转 交 转 板
指 债 换 债 指
债
上 中 中
证 证 证
公 国 全
司 债 债
债
总 中 总 中
净 债 净 债
价 价 企
指 指 业
数 数 债
数据来源： ， 整理
图表 15：转债跌幅小于正股
420
400
380
360
340
320
300
18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01
700
680
660
640
620
600
580
560
540
520
500
周一 周二 周三 周四 周五
数据来源： ， 整理
图表 16：本周转债涨幅前 20 一览，凯发转债、横河转债、新天转债领涨
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
转债涨跌幅,% 正股涨跌幅,% 行业涨跌幅,%
凯 横 新 英发
河 天 联转 转
转 转债 债 债
债
模 泰 凯
塑 晶 龙
转 转 转
债 债 债
晶 宏 天 万瑞
辉 目 顺转 转
转 转债 债 债
债
广 奥 蓝 盛电
佳 盾 路转 转
转 转债 债 债
债
一 九 奥 特 桐
心 洲 瑞 发
转 转 转 转 转
债 债 债 债 债
数据来源： ， 整理
转债涨跌幅,% 正股涨跌幅,%
2
2
图表 17：本周转债跌幅前 20 一览，其中再升转债、圆通转债、常汽转债跌幅较大
转债涨跌幅,% 正股涨跌幅,% 行业涨跌幅,%
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
明 航 万 恩阳
信 信 捷转 转
转 转债 债 债
利 苏 欧 精 大德 农
派 测 族转 转 转 转
转债 债 债 债 债
长 张 百 杭
青 行 合 电
转 转 转 转
债 债 债
通 通 先
光 威 导
转 转 转
债 债 债
深 常 圆 再南
汽 通 升转 转
转 转债 债 债
债
数据来源： ， 整理
图表 18：整体成交量快速上升
600
500
400
300
200
100
0
整体成交量(亿) 整体成交量MA5(亿)
加权平均换手率
18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01
数据来源： ， 整理
图表 19：转债整体估值被动抬升
转股溢价率-整体 平均转股溢价率-偏股型,右轴
60 24 50
45
50 40
19 35
40 30
14 25
30 20
15
9
20 10
5
10 4 0
平均纯债溢价率-整体 平均纯债溢价率-偏债型
18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01
数据来源： ， 整理
小盘转债指数
大盘转债指数
中盘转债指数
AAA级转债指数
AA
AA+
AA-及以下
图表 20：分品种看，非金融转债指数表现优于非金融 图表 21：分规模看，小盘指数表现较好
转债指数
125
120
115
110
105
100
95
90
金融转债指数 非金融转债指数
136
131
126
121
116
111
106
101
96
91
18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01
数据来源： ， 整理
图表 22：分类型看，公募 EB指数表现较好 图表 23：分评级看，AA-及以下级转债指数表现较好
134
129
124
119
114
109
104
99
94
公募EB指数 纯转债指数
135
125
115
105
95
85
75
18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01
数据来源： ， 整理
图表 24：分行业看，机械设备、钢铁、医药生物等涨幅较大
本周正股涨跌幅,% 本周转债涨跌幅,%
国防军工
电 子
轻工制造
休闲服务
交通运输
非银金融
建筑材料
银行
有色金属
传媒
化工
计算机
公用事业
通信
电气设备
汽 车
商业贸易
食品饮料
农林牧渔
家用电器
建筑装饰
纺织服装
采掘
医药生物
钢铁
机械设备
-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4
数据来源： ， 整理
市场信息追踪
⚫ 一级市场发行进度
本周桐 20 转债、奥佳转债、天目转债、奥瑞转债、宏辉转债上市。截止本周
末，近一年来一级市场共 169 只公募转债、2 只公募可交换债发行预案，合计
拟发行金额 亿元。本周三诺生物（5 亿元）、冀东水泥（ 亿元）、
大参林（ 亿元）、泰永长征（ 亿元）、九洲电气（5 亿元）共 5 家通过
董事会预案，万孚生物（6 亿元）、旗滨集团（15 亿元）、万顺新材（9 亿元）
润达医疗（ 亿元）、川金诺（ 亿元）、永冠新材（ 亿元）共 6 家获得
股东大会通过，万年青（10 亿元）、健友股份（ 亿元）、道恩股份（ 亿
元）、安井食品（9 亿元）、益丰药房（ 亿元）、今天国际（ 亿元）、思
特奇（ 亿元）、润达医疗（ 亿元）共 8 家获得发审委通过，全筑股份
（ 亿元）、华统股份（ 亿元）、纵横通信（ 亿元）、瀚蓝环境（ 亿
元）共4 家获得证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中，通过证监会核
准但尚未发行的有27 家，总规模 亿元。
图表 25：可转债/公募可交换债发行新进展一览
公司代码 公司名称 方案进度 进度日期 发行规模（亿元） 主承销商 行业
三诺生物 董事会预案 2020/3/18 医药
冀东水泥 董事会预案 2020/3/19 建材
大参林 董事会预案 2020/3/20 医药
泰永长征 董事会预案 2020/3/21 电力设备及新能源
九洲电气 董事会预案 2020/3/21 电力设备及新能源
万孚生物 股东大会通过 2020/3/18 医药
旗滨集团 股东大会通过 2020/3/18 建材
万顺新材 股东大会通过 2020/3/19 轻工制造
润达医疗 股东大会通过 2020/3/20 国金证券 医药
川金诺 股东大会通过 2020/3/21 基础化工
永冠新材 股东大会通过 2020/3/21 基础化工
万年青 发审委通过 2020/3/20 国泰君安 建材
健友股份 发审委通过 2020/3/20 中金公司 医药
道恩股份 发审委通过 2020/3/20 基础化工
安井食品 发审委通过 2020/3/20 民生证券 食品饮料
益丰药房 发审委通过 2020/3/20 医药
今天国际 发审委通过 2020/3/20 华林证券 计算机
思特奇 发审委通过 2020/3/20 华创证券 计算机
润达医疗 发审委通过 2020/3/20 国金证券 医药
全筑股份 证监会核准 2020/3/17 海通证券 建筑
华统股份 证监会核准 2020/3/17 国信证券 食品饮料
纵横通信 证监会核准 2020/3/20 东方花旗 通信
瀚蓝环境 证监会核准 2020/3/20 中信证券 电力及公用事业
数据来源： ， 整理
图表 26：已通过证监会核准的公募可转债一览
公司代码 公司名称 方案进度 核准公告日 发行规模（亿元） 主承销商 行业
纵横通信
瀚蓝环境
证监会核准
证监会核准
2020/3/20
2020/3/20
东方花旗
中信证券
通信
电力及公用事业
全筑股份 证监会核准 2020/3/17 海通证券 建筑
华统股份 证监会核准 2020/3/17 国信证券 食品饮料
东方时尚 证监会核准 2020/3/13 国信证券 消费者服务
鲁泰A 证监会核准 2020/3/7 纺织服装
聚飞光电 证监会核准 2020/3/5 国金证券 电子
起步股份 证监会核准 2020/3/4 东兴证券 纺织服装
龙蟠科技 证监会核准 2020/2/26 中信证券 基础化工
福莱特 证监会核准 2020/2/25 国泰君安 电力设备及新能源
利群股份 证监会核准 2020/2/21 商贸零售
春秋电子 证监会核准 2020/2/21 东兴证券 计算机
凌钢股份 证监会核准 2020/2/21 平安证券 钢铁
华体科技 证监会核准 2020/2/20 东吴证券 家电
立讯精密 证监会核准 2020/2/20 中信证券 电子
滨化股份 证监会核准 2020/2/13 电力设备及新能源
本钢板材 证监会核准 2020/1/23 国泰君安 钢铁
维尔利 证监会核准 2020/1/18 中信证券 电力及公用事业
中国应急 证监会核准 2020/1/10 中信证券 国防军工
裕同科技 证监会核准 2020/1/4 中信证券 轻工制造
巨星科技 证监会核准 2019/12/18 中信建投 机械
晨光生物 证监会核准 2019/12/17 食品饮料
康隆达 证监会核准 2019/12/14 中信证券 纺织服装
香飘飘 证监会核准 2019/12/12 招商证券 食品饮料
同德化工 证监会核准 2019/11/23 中德证券 基础化工
长青集团 证监会核准 2019/11/5 华泰联合 家电
交通银行 证监会核准 2018/12/28 银行
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图表 27：近期股东增减持情况一览
转债代码 转债名称 变动日期 增减持股东 变动前（%） 变动后（%） 是否为大宗交易方式
大业转债 2020/3/17 窦勇 否
奥佳转债 2020/3/18 邹剑寒、李五令 否
长城转债 2020/3/20 顾林祥、杭州华健 否
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图表 28：近期公募可转债大宗交易一览
转债代码 转债名称 交易日期 成交金额（万元） 成交量（万手）
亚泰转债 2020/3/16
亚泰转债 2020/3/18
奥佳转债 2020/3/18
天目转债 2020/3/18
数据来源： ， 整理
图表 29：已发行可转债/公募可交换债股权质押比例前 20 一览
长久转债 长久物流
亚药转债 亚太药业
顾家转债 顾家家居
哈尔转债 哈尔斯
鸿达转债 鸿达兴业
德尔转债 德尔股份
今飞转债 今飞凯达
海印转债 海印股份
蓝盾转债 蓝盾股份
宏辉转债 宏辉果蔬
英联转债 英联股份 40
天目转债 天目湖
凯中转债 凯中精密
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图表 30：已发行可转债/公募可交换债大股东股权质押比例居前情况一览
转债代码 转债名称 正股名称 大股东累计质押股数占持股比例(%)
司尔转债 司尔特
维格转债 锦泓集团
蓝盾转债 蓝盾股份
汽模转2 天汽模
华钰转债 华钰矿业
万信转2 万达信息
铁汉转债 铁汉生态
游族转债 游族网络
鸿达转债 鸿达兴业
利欧转债 利欧股份
九州转债 九州通
中来转债 中来股份
亚药转债 亚太药业
哈尔转债 哈尔斯
永东转债 永东股份
苏农转债 苏农银行
山鹰转债 山鹰纸业
鹰19 转债 山鹰纸业
百川转债 百川股份
数据来源： ， 整理
风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。
