苦多喃上市农司乱会服刽政策@索令祈杨忠红公司实现的净利润主要有两个用途:一是作为股利律认可的水平，将被加征额外税额。我回法律对公司祟发放给股东;二是留在公词以备扩大生产规模进行再投积利润尚未做出限制性规定。资的需要。现金股利政策，是公司以长期发展为目标，以2.契约因素稳定股票价格为核心，在企监内外部的各相关利益集团当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议以进行相互博弈的基础上，对于净利润在提取各种公积金及租赁合的等形式向公司外部筹资时，常要接受一些关之后如何在这两个用途之间进行分配而采取的慕本态于现金股利支付的限制性条款。这些限制钮括:除非公度和方针政策。词的盈利达到某一水平，寻呼则公词不得发放现金股利;现金股利政策的内都荒要包括四个方面:(I)股利或将现金股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比支付幕的商低政策，即确定每股实际分配利润与可供分上:或规定如果营运资本低于一定的数额不得发放现金配利润的比率的高低;(2)股利支付率增长政策，即确定股利。确立这些契约性限制条款的目的在于促使公司将公司未来股利的增长速度，它将在…定程度上影响公可利润的一部分按有关条敖要求的某种形式进行再投资，未来一段时期脆利支付水平的商低;(3)选择何种类型以保障借款如期归还，维护债权人的利益。的现金股利发放政策，即是采用稳定增长的派现政策，3.股东因素还是剩余派现政策或者固定股利支付嘟政策等;(4)股(1)股东的稳定收入和税负。对于风险厌恶现的投利发放程序的策划，如发放股利频率、股权登记日、除息资者而言，他们往往依靠股利雄持生活，因而会要求公除权日和股利发放日的确定等。司支付稳定的股利，并且倾向于高股利支付事;另一些目前我国上市公司现金股利政策的现状主要体现投资者则倾向于承担风险，出于避税的考虑，往往会反在以下几个方面:(1)据现公司的占比分布盟阶段性，分对商股利支付事，而是偏好资本利悔。配现金股利的上市公司数最先升、后降、再回升，呈现出(2)股东的股权稀释。如果公词支付较高的股利，必阶段性的特点。(2)上市公司的报现水平长期偏低。(3)然导致倒存收插减少，这意昧着将来发行新般的可能性上市公词的派现政策缺乏连鳞性和稳定性。阳且上市公加大，阳发行新股将稀释者股东对公司的控制权，如果司盲目迎合市场需要害，具有明显的从众行为，市场流行这些老股东元力购买新股的话，他们宁愿少分股利而反送股则送股，市场偏好公积金转增则转增。对增发新股。影响现金股利政策的因素有很多，有些是公司特有4.公词自身因素的，有些则是比较普遍的。(1)变现能力。公司资产的变现能力，即保留一定的1.法律因素现金和其他适当的流动资产，是维持其iE常商品级臂的公司进行股利决策时不得不考虑法律方丽的因索。鼓薯条件。较多地支付现金股利会减少公词的现金持有为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公词的股利最，降低公司资产的流动性。因此，公词现金股利的支付分配施以各种限制。能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。(1)资本保全约束。要求收益分配的事体不能来醺(2)举债能力。不同的公司在资本市场上举借债务于原始投资，也就是不能将资本用于分配，目的在于使的能力有…定的差别，举债能力较强的公司往往采取较公司能有足够的资本以保护债权人的权益。为宽松的股利政策;举债能力较弱的公司为维持其iE常(2)偿债能力约束。如果公司已经克力偿还债务或的经营就不得不留槽利润，因而常常采取较紧的股利政因发放股利将极大的影响公词的偿债能力，则不准发放策。股利。(3)盈利能力。公词的股利政策在很大程度上受其(3)资本积累约束。要求企业按照一定比例和基数盈利能力的限制。一般而言，盈利能力比较强的公司，通提取公职盒，贯彻"无利润不分配"的原则。常果取较商的股利政策，而盈利能力较弱或不稳定的公(4)越额累积利润约束。股东接受股利交纳的所得司，通常采取较低的股利政策。税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规(4)投资机会。公剖的股利政策与其面临的投资机定公司不得超额黑棋利润，一旦公司的保留藏余相过法会密切相关。如果公司有良好的投资机会，必然需要大37 펰췲랽쫽뻝퇮릫랢컈뷸횮뛈쿖횧엤캴뗄뮹샻돽쒿퓚뷗짏쮾쯍ㆣ캪럖⠱폚⠲틲막⠳쳡⠴쮰뚨싉믽㊣떱벰믲틔㎣춶뛔좻볓헢㒣훘솿쓜닟펯뎣믡㌷쮾럅뗄뚨탐뫳뫍뷰샻살쿖랢좨잰틔뛎쫐막쿬ꎬ꺷쇋엤⧗풭⦳좡룟릫죏껆붫ꎺ죳놣꺹⦹헟떼듳퓶⦱솦쓜뿭뺭ꆣ⧓닉⧍쏜훒뢶쫇쎤ퟢ횧킩튪⦾쪵룸탨막쿠죧랽죳캴튻뷰럅죕컒쿂탔릫퓲쿖폐ꣂ뷸놣쪩쪱쪼쓜ꗕꆣ겶폚쮾뿉펯믲뗄헏즶뛸헟훂ꎬ랢ꯋ뫍붵솦쯉펪꿀좡뛗쟐뫬싊쪣쒿쇞뢶샏쳵?춨쿬쿖막튪욱뮥뫎헫샻뗄살뛎돌뫍맺벸쮾쯍뷰킩짒탐뮤틔뺱춶폐껄뺻믽웤늻짐볒맦좷튻뷨ꯒꮵ퇔퓲쇴뛸탂뻗후뗍퓚뻍솦뷏쪻쿠뗄폠펭뫏컈ꮵ막볾껄뎣뗄뚫ꆣ볛늩퓚헾뇈막쪱샻탲짏룶쳘퓲햮룷ꏈퟣ?ﷀ뷰?뷸뗃쮮캴뎤듯뚨솢늿뿮쓎ꎬ쟣횧듦랢퓉쯻릫뫜튻늻룟請맘룟엉뫏풼뚨쒹뚫ꆣ?닉뺻ꎻ쿖룱?헢닟싊샻웚랢뗄쫐랽뗣엉ꎬ쫇?좨훖ꯔ릻ꛔ붫?ﷀ탐뎬욽ퟶ횧떽죧럖좶쯻쿲뢶쫕ꆣꚡ쫊쮾듳뚨뗃쿞뗍쿖쫐뗈뗄질컞뷏ꚡ좡짏샻뛾뷰캪뗄솽ꆣ막럅닟랢릫쏦쿖쫐헾뇈뻶죋쿞볊튲벫맡뛮ꎬ돶뷨뢶쒳맻킩내웚쏇폨싊틦탂ꎹ떱돌늻훆죧헾뎡탎꣏솦뛠ꎲ죳쫇막뫋믹룶쓚룟퓶샻뮮럅쮾ꎺ쫐⠲닟뷏뫍훆뻍듳뎹욱샛붫쿞뿮뗄튻펪웵폐맩허췹돐ꎬ복?ꯋ닺뛈닮쇴ꆣ맻닟탨쪽ꇊ릺뗘믍훷쇴샻탄뒡폃죝뗍뎤횧ꎬ죕쿖⠱릫⧉욫뗄웕쪱막ꆣꏒ쫇놾ꏈꆰ볊붻믽놻훆킭쿞쮮뛮퓋풼맘뮹췹떣뛸짙붫뻗쇷짏뇰ꎻ훍뺵튻헾쫐튪퓚헾ꎬ짏춾훷ꎻ쯙뢶믲죧뗄뷰⧅쮾쿊좱뫃틲뇩늻뚫틔펰컞틗샻볓탔틩쿲훆욽쿞쳵췋틀럧쫇춡쾡싲쪲뚯횧쇷쫜겵뻙쒹냣닟폐릫닟퓚ꎬ횮튪⠲뛈쮮랢좷막짏쫽킹랦쯘뗄뗃쓜놣﮹쿬샻ꎹ죳헷맦ꆢ탔훆놾쿞뿮캬낸뾿쿕욫헢쫍蝹뚯웤뻙햮지뛸벴헟늢ꏈ탂뢶쒹솽쮾ꎬ웳뛔볤냼⦹욽쫇럅뚨샻횹솿ꯋ솬믽폐ꆣ늻헒붫뮤릫죳즶뛮햮쳵럱퓚뗍훆튪몡막뫃틢샏쒱닺탔쓜ﯕ퇔뛸솼좷만뻟쟒쿖릫룶틔쫇튵폚뷸삨지쯼뗄닉막뗈헾ꯋ쿈뺵탸뷰뫜뾼틦햮뻒쮾떰늻ꮽ놾튻췢ꆣ좯뿮퓲쒳쳵쟳ꎶ샻돶캶ꎬ닺쓜솦틲ﺲ펯뫃뚨폐췢쟣﮹뗄뷰뻔헾폃놸릫쓚뺻탐쯄ﯖ붫룟샻ꆣ닟뺵짽쓅탔뛠싇ꎬ훅놾좨톾뗄듕럖폊떩쮰웵튻뿮퓓캬폚ퟅ뚫후쫇틲뇤솦뷏뛸?펯?쎿막쏷늿쿲ꯋ뮰?닟춾삩쮾췢샻럖룶Ꞹ퓚뗍컈욵뗄쓕ꆢ짏뫍퓶ꎬ램폐폃죋귎뎥헒엤?뗃릫뛮풼헢펯뚨쒳?돖뇜붫뛔?캬듋쿖뷏죵뎣?쓜춶쮾막샻쿔돯폚뻖ꎬ쪱ꆣꎺ듳틔늿죳엤랽뛂튻ꎻ뚨싊쿖벱뫳훋컈퓲폐싉맘쒿폚뗄?햮뮶ꆱ지쮰쮾ꆣꆢ킩늻샻훖짺뗃살릫ꚣ돖ꎬ쓜잿뎣?솦쪵횧룟Ꞹ쯻믡뻊튻짺뎤뗄퓚뛸쏦쫔뚨⠳퓶ꆢힴ좷붵껆킩랽램췌럖좨ꚳ쓜ꢱ﮽ꎬ컒폅쿞뗃뛮쫽탎샻헑믮ꆣ랢쮾겼웤릫솦닉뷏믺볊뢶듓쪱뚽쏇복킳쫇닺웚룷쳡닉ꎺ돌⧑뎤막훷횲ꆢ붳탔퓶쏦맦엤틦ꖻ솦죀풭믄폚놣맺쿈훆랢믲뛮퓚쪽ꎬ뾼탐뗄뒱헽쮾릫좡첶뇈죵?믡쿖ퟷ맦랢쿠좡⠱럖ꓕ뛈ꇔ뗄싊좨튪벳퓙꓆ꆣ훚릫뛔믄ꎬ맕ﶺ퓲즵쫇쇴램막냼럅펯늻폚뷸틲샻싇쾸탂뿘쓾ꏁ뎣짙쿖쿞ꇉ쮾캪뷏죉믲쓍캪쒣햹맘룷뗄⦹ﺲ짏엉뗇쳥쪽믘?뛸쮾틲릫?쒿껎퓲춻ꆣ쓋탭펯싉킭삨쿖샻뗃듙춵ꎬ막훆짌뷰췹캬뷴쿊잿늻뛗뇘엤헾탐뎣횧?풸쾾막뷸캪샻훖믹지?펰컖쿖볇ힶ짽ꮵ쟒쳘쯘쮾듔뗄늻流例뛠폠뛔틩ꎺ냙랢쪹퓙쓍믡췹좨뮶욷ꆣ돖?컈쪻좻뷰닟튪뢶쒹짙?샻탐쒿틦릫놾?겼쿬훀헾죕컐ꎬ춡짏폐ꆣ뗄퓚ힼ맺뎬틔돽막럖럅춶튪췹뿉ꢵ뺭닉웤뚨탨죳뗈ꎬ뷓싊지럖뗄퓙뇪벯믽첬듈릫닟ꆢ풣돊ꌨ쫐막폚랢볒맽쮾럇샻뇈쿖쟳믡쓜죧?펪뗄좡헽튪폫ꎻ쫐쫜ﮣ막쿖껎춶ꎬ췅뷰랶쮾?돽겷쿖㌩릫샻쪹럅맦램샛ꎻ붫랴탔맻뗄횧뷏뎣헾듳뿉⠴뎡튻쇭겱샻뷰?틔?쾢돶뢶춨릩⦹쇷킩튻?뛸돖럖?탐맘킩랴폐
量的资本支持，因而往往将大部分激余用于投资，而少综上所述，确定现金股利分配政策需要考虑的因素发放股利;如果公司暂时缺乏良好的投资机会，则倾向很多而且很复杂，这些因素之间往往是相互联系和相互于先向股东支付股利，以防止保留大量现金造成资本浪制约的关系。结合实际情况，我们建议:费。正因为如此，许多成长的公司，往往采取较低的股利1.优化上市公司的多元股本结构支付率，而许多处于经营收缩期的公司，却往往采取较我阔的股权分置改革巴基本结束，到2012年中国的高的股利支付幕。证券市场将真正实现金流通。股份的全流通使控股股东(5 )资本成本。与发行新股和举债筹资相比，采用阔与中小股东在体制上实现了问脱问机制问股间利，然而存收益作为内部筹资方式，不需支付筹资费用，其资本要进一步解决现金股利分配中存在的诸多深层次弊端，戚本较低。当公司筹借大量资本时，应选择比较经济的还要从规施公司治理结构上多下功夫。…方面，上市公筹资渠道，以降低资本戚本。在这种情况下，公司通常采司耍广泛吸收多元化的投资主体，强化不同股东之间的取低的股利政策，同时，以留存收益金进行筹资，还会增利益制衡，形成多元股东的利益一致性;另一方面，管理加股东权益资本的比壤，进而提高公词的借贷能力。者与所有者服权资分明，通过完善公司内部制衡机制，5.管理者因素避免大股东对蘸事会的操纵;此外，企业还应引人多元由于信息不对称，管盟者存在着道德风险和逆向选化的激励机制和约束机制，调动管理腥的积极性，减轻择行为，这合影响到企业的股利政策。对于我国这个新"代理戚本"。兴的市场，上市公司的董事、监事、经理大多数由原来企2.究善现金股利分配与再融资的挂钩措施业的党政领导担任或控制，外部蘸事、监事少，董事长和分红派现作为企业行为，应由企业依据发展的需要经理交叉任职的情况比较普瑜，公司的治理结构中缺乏制定。不再将现金股利分配与再融资挂钩，其政策的选有效的制衡机制，管蹦腥的酒德风险和逆向选择行为就择和制定属于公词财务管珊的混畴，将之交给公司决可能会影响股利分配政策。定，脊则，只能造成监管铺位。针对上市公词普谶存在的6.其他因素再融资募集资金到位后随即更改资金投向的问题，凡是(1)国家宏观经济环境。…国经济的发展具有周期不能投入服项目的，通过一定的方式，将所有融资款企性，当处在不同的发展周期时，对该国现金股利政策的数退还市场投资者，其融资费用由大股东负担。制定t且有不同的影响。因此，我国上市公司在制定现金3提高经济放益，实现股东收益最大化股利政策时也受到宏观经济环壤的影响。当前，在形式上市公词需树觉正确的经营理念，提高经营业绩，上表现为由前几年的大比例滋股，到近年来现金股利的提升公司内在价值，从根本上改善公司形象。在业绩优瑞年增加。异的前提下积极回报股东，使股息回报事高于市场存款(2)企业的融资环境。当客观上存在一个较为宽松利率，从而吸引投资者，推动公司股票在二级市场的表的融资环境时，企业可以通过借新债或发行新股束实现现，真正实现股东收益的最大化。股利融资。一般说来，企业规模越大，实力越雄厚，其在资4.加强对中小股东的权就保护机制本市场融资的能力就越强，财务灵活性也越大，当然其支强化中小股东的程序性权利。首先明确贼予中小股付现金股利的能力也就越强。但是对于许多小公司或新东特殊情况下的股东大会召集权，其次扩大中小股东知成党的公司而宫，难以来取融资性的现金股利政策。情权的施阁，最后完善中小股东的诉讼提起权，建立并(3)市场的成熟程度。衡量市场的成熟程度，通常可完善股东派生诉讼制度ο划分为三种形式:弱式有效市场、半强式有效市场和强5.引导投资者树立正确的投资理念式有效市场。市场越有效，其成煎度也就越南。实证研究广大中小股东由于资金实力弱、专业水平低、持股结果显示，在比较成熟的资本市场(半强式有放市场)时间短等特点，造成对现金股利回报关心程度低;而机中，现金股利是最囊耍的一种股利形式，股票股利景下构投资者具有资金雄厚、信息收集能力强、持股集中降鹉势。我罔的资本市场尚系新兴市场，股票股利仍属1Ik水平高等特点，他们贸有能力与动力长期持股，关心一种3重要的股利形式o现金股利凹报率。阔此，应加强培育专业、守法、成熟的(4)企业所在的行业。现金股利政策具有明盟的行机构投资者，引导不具备专业投资技能和经脆的中小投业特征。一般说来，成熟产业的股利支付率高于新兴产资者加入其中，使闲散资金可以通过理性选择流向效率业，公用事业公司的股利支付事商于其他行业公司。经高的领域，从而强化证券市场资掘配置功能及长期利益验证据表明，行业的早均股利支付率同该行业的投资机回报机制。会果负相关关系。(作者单位:江拣盐城生物工程高等职业技术学校)38 췲랽쫽뻝솿랢폚럑횧룟⠵듦돉돯좡볓㖣평퓱탋튵뺭폐뿉㚣⠱탔훆막짏훰⠲뗄놾뢶⠳뮮쪽뷡훐붵튻⠴퇩믡㌸ퟛ뫜ㆣ컒횤폫튪뮹쮾샻헟뇜뮯ꆰ㊣럖뚨퓙늻쫽㎣쳡틬쿖㒣잿뚫쟩췪맣쪱릹믺믘⣗뗄럅쿈ꆣ뢶⧗쫕놾뗍막꺹폚탐샭킧쓜껆⦹ꎬ뚨샻뇭쓪⧆죚쫐쿖솢⧊럖폐맻쟷훖쳘횤돊짏뛠풼껓맺좯훐뷸튪틦폫쏢듺껍뫬췋껌짽싊꺼뮯껒듳춶쮮뷰릹헟놨뫍좨짆볤막쿲헽싊쪱틦뷏쟾뗄뚫?탅캪쫐떳붻믡謁떱튲헾쿖퓶죚뎡뷰킳킧쿔쫆훘헷릫뻝뢺쯹뛸얻킡튻듓맣훆듳벤샭엉ꆣ럱춶뮹잰ꎬ헦폇훐쫢ﶵ욽볓쇬믺?뛌놾샻막틲ꎬ뺳ퟷ뗍뗀좨쾢뎡헾닦훆펰튺뒦폐닟캪볓떵뮷죚릫ꆵ죽쫐쪾뷰ꆣ튪뗋폃뇭쿠쫶쟒맘꿉늽맦랺뫢샸돉웏쿖늻퓲쒼죫?쮾쳡듓헽뾶킡쟩볍헟룟폲ꗎ뚨랶뚫뗈횧ꎻ뚫캪뛸즱ꆣꎬ샻틦?늻헢쇬죎뫢쿬퓚쪱평쓈뺳쮾쒳훖뎡막컒뗄倫튻쫂쏷맘뫜쾵쿊좨붫뷢랶컼헟믺놾횽ퟷ퓙벯풭궼탨쓚쿂쪵퓖뿶뛗뻟뗈믘웤뮣쫴캧엉쳘돖죧횧탭뢶뺡쓚떱틔헾뛔믡짏떼횰믺막??늻춬튲잰?쪱튻뗄뛸짊탎ꆣ퓚샻맺?냣튵ꎬ맘좷뢴킹럖헦뻶릫쫕펦훆ꆱ캪붫횻쿮춶쏐쫷믽컼쿖탐뚫쿂폐쳘놨훐듓몽폚ꎬ짺뗣ꎬ맻뢶듋뛠싊ꏓ늿릫붵닟놾?돆펰쫐떣뗄훆샻궼춬쫜벸쪻냣쓜퇔쪽뇈쫇쓐쮵탐쾵뚨퓓뷡ꯋ훃헽쳥쿖쮾돉좨뚭뫍ꆣ지웳뷰쒿솢볛벫틽막ꆹ?평뗣뛸귋쯟틲릫막ꎬ뒦ꆣ돯쮾뗍뗄쿬죎쟩럖쎻펰떽쓪랾웳쮵솦첶ꎺ뎡뷏ퟮ탎탒살튵쿖뫏뺵룄쪵훆뷰훎풪뛠퓰쫂풼﮷퓬헟헽횵믘춶뚫즶돌폚떼쪹잿헑뫳쯏퓬뛸쮾샻탭폚ꋐ돯춬뇈맜떽믲뿶엤랾랢쿬뫪뗄뎡튵살뻍튲쓑좡죵풽돉훘놾쪽떡ꎬ뷰헢쪵쒶룯쿖짏막샭뮯풪럖믡쫸훅탐캻곊좷놨쫕ꮵ탲뚫ꋕ탛쯻틲늻쿐캳췹퓝ꎬ뛠뺭탐랽뷨놾쪱훘샭웳뗄뿘뇈헾뎡햹ꆣ맛듳ꎵ뿉풽뻍틔ꎺ쪽폐쫬튪쫐ꏏ돉막욽킩볊틑좫쪵샻뷡쏷믺캪닆볠뫳춨웤뗏듓헟틦쓈탔췪훆뷰뫱쏇듋뻟즢횤쟉췹쪱틔돉펪승쪽듳ꎬ헟튵뚭훆뷏닣닟ꏒ훜틲뺭뇈놿웳잿풽닉폐킧뗄뎡횽쫬샻뻹쟩ꪹ믹쇷쿖럖릹춶뚫닙맜쯦맽죚횹룹꣒좨믡략쪵ꆢ룼놸좯龜컱짆뛈뛔붫좱럀뎤쫕즺ꎬ솿놾틔뷸듦뗄쫂웕ꆣ뮹웚듋볃샽춹춨튵잿좡뿊킧튻짐닺횧막럖쯘뿶즱쇋엤짏ퟝ?펦듭벴즶펪췆ퟮ샻헙쓍솦탅폐뷰쫐맜훐쿖듳랦횹뗄쯵춾늻ꆣ쇴뛸퓚막ꆢ췢뇩뗀諭쪱ꎬ뮷쯍?맽맦닆죚킳쫐웤놾훖쾵지튵뢶샻엤횮뺽뷡춬훐뛠훷ꎻ뗷?평폫캻룼뚨럑ꯊ샭짏쪹뚯벯뛗죵쾢쓜볓뿉뎡꒳샭킡뷰늿솼놣릫웚?탨놾퓚듦쳡ퟅ샻볠ꎬ뗂궼컒뺳막쾴뷨쒣컱떫ꆵ뎡돉쫐탂ﯕ뗄싊횧헾볤쫸쿂쳥틦췪듋뚯쪵웳퓙ꆣ룄폃헒쓮뮯꒻쫗좨쫀ꆢ쫕솦잿춶틔첸뗄막럖뫃쇴쮾뗄꺳횧쪱헢쫕룟뗀헾쫂뚭릫럧쎵뛔맺ꎬ탂풽쇩쫇탔쒳ꆢ쫬뎡샻탋ﺲ막뢶닟췹쏇?럝춬퓚릦튻짆췢맜쒹튵죚헫랽평쾢ꆣ𥳐쿈벯폫엠춨풴?랶뚫샻펯뗄듳ꎬ릫뢶훖틦뗂닟ꆢ쫂쮾쿕쒷룃짏펰떽?햮믮뛔짊냫뛈⢰탎쫐?샻폚싊탨췹붨좨럲잿훂샭특틀뷰쪽쳡믘막?쏷웤튵쓜뚯폽벼맽엤죖돫믘폠춶솿췹쮾쫏돯펦쟩뷰럧ꆣ뺭ꆢ뗄뫍ꋕ맺쫐쿬뷼뮸믲ꎬ탔폚쿖잿튲쪽뎡?횧웤춬튪쫇틩㈰좫훮뮯웳닣뎴뻝맒짏막룟놨욱좷듎쮮솦쓜샭훃냒쯟놨폃쿖췹ꎬ톡뿶뷸뗄쿕뛔샭볠훎쓦릾릫ꆣ쓪랢쪵튲탭뷰첶쪽뻍뿊탃뢶쯻룃뾼쿠ꎺㄲ쇷춬뛠튻늻ꎻ쓚튵릳쫐쿲붫뚫?뺭탎싊퓚뢳삩욽잿뎤뫍탔릦떼폚믺뷰닉좴좣럑퓱쿂탐뷨뫍듳쫂샭쿲?쮾떱살쿎솦풽뛠막폐뷓싊싇뮥쓪춨짮랽춬쇭늿뮹믽?햹ꎬ붫릫뗄쯹뢺펪쿳룟뛾폨쯏뗍맘ꆢ웚뺭톡쓜볊춶믡퓬좡췹겲폃뇈ꎬ돯듻쓦컒뛠짙뷡톡탖막퓚잰쿖꪿탂풽듳킡샻곍킧룟탐욱풵튵뗄솪훐쪹춬닣쏦튻훆펦벫웤쮾컊폐떣ꆣ폚벶ꆢ돖쫘퇩퓱벰횮쳡탄ꎬ돉뷏췹짓릫쓜쿲맺쫽릹퓱?샻훆뷰막탛헾ꢳ쫐ꆣꟊ쓐폚뗄틲쾵뿘듎뚫랽뫢틽탔탨웕쳢죚벨퓚킡돖램쇷뎤Ꟑ붻웰돌ꎬ퓲뗍닉쏁웤뺭쮾솦톡헢평뚭훐탐?헾뚨퓚막살뫱떱닟ꎿ뎡쪵킳샻탂춶쯘뫍뗄뇗짏횮쏦믺죋튪뇩튵벯ꆢ쿲웚ꌩ룸좨뛈뛸쟣놾뗄좡?볃춨뮹ꆣ룶풭쫂좱캪닟쿖탎샻쪵ꎬ좻믲뫍횤ꄩ돊죔탋쿠막뛋쫐볤훆뛠복듦랲뿮벨뚫훐맘돉킡킧릫ꎬ뗍짙쿲샋막뷏놾뗄뎣믡탂살뎤랦뻍뷰쪽쿖웤잿퇐쿂쫴닺뺭믺뮥뚫뛸ꎬ릫맜풪쟡톡퓚쫇좫폅뿮뇭횪ꆢ탄쫬춶싊틦쮾붨ꎻ샻닉퓶웳뫍퓚횧뺿샭뗄뻶솢뛸늢믺
