ֻ32ज ֻ169௹ҍࣜંაൌ(චᄅ़) ୍1ᄅTHETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICSJan 2011 ᆣಊაሧ 股权分置a公司治理与股利分配决策:现金股利还是股票股利?胡国柳1,2,李伟铭1,2,张长海1,蒋顺才3(1.ݚଲն࿐ࣜ࠶აܵ࿐ჽ,ݚଲݚ१ 570228;2.༆ଲҍࣜն࿐Ѱൖުੀᅟ,ඹԫӮ 610074;3.ҍڶᆣಊ,ଲӉ೬ 410005*)ᅋ ေ:以2004~2007中国上市公司为样本,应用LOGISTIC回归对-股权分置改革前后我国上市公司股利分配决策进行理论与实证分析b结果表明,股权分置改革后,我国上市公司发放股票股利呈现增多的趋势,第一大股东a第二大股东持股比例越高,以及董事会人数越多,公司越倾向于现金股利分配,但机构投资者持股比例越高,越倾向于发放股票股利b同时,企业成长性强的公司倾向于发放股票股利,而现金流量好的公司往往不发放股票股利,企业规模与股票分配决策无关bܱՍ:股权分置;公司治理;股利分配;股票股利ᇏٳোݼ: ໓ངѓ്: A ໓ᅣщݼ:1003-7217(2011)01-0037-06 ܢಃٳᇂቔູ၂ᇕཋᇅݓႵܢބمದܢੀ๙,ંaսӮЧંބܢ০႒ކં۷؟֥ܱᇿགྷࣁᄍྸ܄ᇙܢੀ๙֥ҵၳྟᇅ؇νஆ,൞ݓၛ܄Ⴕܢ০֥ᆦڱੱ໙,ีطඥ൬ིႋંؓ܄ඳ࿊ᄴܢᇅູᇶ֥֝࠹߃ࣜ࠶ุᇅМࣟ༯ބمᇅߌ༯,ሧௐܢ০ߎ൞གྷࣁܢ০ิԛਔં၇ऌb۴ऌܢ০ᆟЧ൧ӆഡ৫Ԛ௹֥၂ᇕᇅ؇νஆbႮႿܢಃٳᇂ֥Ҧ֥ඥ൬ིႋ,ંඥ൬ၹ߶ؓܢ০ᆟҦӁളᇗթᄝ,֤ᇏݓഈ൧܄ඳܢௐ֥ੀ๙ྟ൳ཋ,طੀ๙ေ႕ཙ,ೂݔؓགྷࣁޣ০ބটሱܢௐ߭ܓ֥ሧЧ০ྟᆞ൞ܢௐ൧ӆളթބؿᅚ֥ࠎԤ,ၹՎޓ؟ದಪ֤ज़ၛ҂֥ඥڮ,ᄵ܄ඳ࿊ᄴ҂֥ܢ০ᆦڱٚ,ູ෮ ໌ᇏݓห֥ሧЧ൧ӆ ,ఃљႿ༆ٚݓࡅൔ߶ؓ܄ඳ֥൧ӆࡎᆴӁള҂֥႕ཙb֒གྷࣁܢሧЧ൧ӆ֥ᇶေห,ׄॖିࣼ൞ุགྷᄝ ܢಃٳᇂ ০֥ඥڮۚႿሧЧ০֤֥ඥڮ,ؓ܄ඳࠣሧᆀطഈ,ପહ,ܢಃٳᇂᆃ၂ᇅ؇ྟҵၳ൞ڎ߶႕ཙܢת,གྷࣁܢ০҂ᄜ൞ቋႪܢ০ٳᆟҦ;ࠧᄝඥੱؓགྷࣁٳ֥ொݺ?൞ڎ֝ᇁ༆֥ٚܢ০ᆟҦཌྷ֥౦ঃ༯,ၹሧЧ০֤ᆺᄝൌགྷൈବඥ,ཌྷؓႿંᄝᇏݓ҂ᄜൡႨ?ݓଽޓ؟࿐ᆀ০Ⴈܢಃٳᇂགྷࣁܢ০ط,ऎႵ־ବඥ֥ݺԩ,ಯཚႵնਈ֥ڿ۪ࣉྛᆭభ֥ඔऌؓՎࣉྛݖ࣮,֤ԛਔ҂࣐෮֤ඥ൬ၭ(Miller,1977[1])bᄝᆃᇕ౦ঃ༯,܄ඳཌྷ֥ࢲ,ંႵܱܢಃٳᇂభު,ഈ൧܄ඳܢ০ٳ߶ౠཟႿ๙ݖܢௐ߭ܓ֥ٚൔটิۚ܄ඳ൧ӆࡎथҦ֥࣮ಯಖ҂ቀbႿܢಃٳᇂࠎЧປӮ,ᆴ[2],ሧᆀࠆ০bBrennan(1970)֥ඥުሧЧሧЧ໓൫ሢႨܢಃٳᇂڿ۪భު֥ܢ০ٳٚൔࣉྛӁקࡎଆ֝ԛ֥नޙܱ༢іૼ:ॉ੮ඥ൬ၹ,ުؓбٳ༅,ؓݓഈ൧܄ඳ֥ܢ০ٳᆟҦࣉྛൌགྷࣁܢ০ٳᄀۚ,௹ຬ֥ඥభ߭Бੱᄀնbࠧ:൧ᆣ࣮bӆ௹ຬஊགྷ܄ඳ֥ඥభ൬ၭੱۚႿ٤ஊགྷ܄ඳbᆃ၂a໓ངሸඍა࣮ࣉᅚၩሢః่ࡱཌྷൈ,ஊགྷ܄ඳ֥ܢௐࡎ۬߶֮Ⴟ٤ஊགྷ܄ඳbLitzenberger&Ramaswamyݓຓ໓ངᇏႵܱܢ০ٳथҦ֥ંੀஊٴ[3](1979)ঔᅚਔBrennan(1970)֥ଆ,ॉ੮ַඥᄖ,Ֆ໓ངؿᅚઝটु,ଢభԩႿᇶֹ໊֥֝ᇶေ֥০༏ཋᇅުಪ,ູ൳֞ᆃ၂ཋᇅ֥ሧᆀ۷ߋ႒Їওܢ০ܱંaඥ൬ིႋંaྐݼԮ־ંaսགྷࣁܢ০ٳbӮЧંބܢ০႒ކં֩bఃᇏ,ྐݼԮ־୍࣍ট,ݓଽྸ؟࿐ᆀ֥࣮іૼ,ݓഈ൧܄*൬۠ರ௹: 2010-11-08ࠎࣁཛଢ: ݓࡅሱಖ॓࿐ࠎࣁཛଢ(71062009);ᇏݓѰൖު॓࿐ࠎࣁཛଢ(20060390329);ݚଲസᅽ࿐ഠ߶॓࿐ܿ߃ཛଢ(HNSK08-48)ቔᆀࡥࢺ: ޱݓੁ(1968 ),ଳ,ଲഔဝದ,ݚଲն࿐ࣜ࠶აܵ࿐ჽ࢝൱a༆ଲҍࣜն࿐ѰൖުੀᅟѰൖު࣮ದჴ,࣮ٚཟ:܄ඳҍb
38ҍࣜંაൌ(චᄅ़)2011୍ֻ1௹ඳնܢת֥ܢಃ֥҂ॖੀ๙ྟؓഈ൧܄ඳ֥གྷࣁܢႮႿݓഈ൧܄ඳགྷࣁܢ০აܢࡎб၂Ϯб০ᆟҦऎႵૼཁ֥ཌྷܱܱ༢bᅵԽܻ֩(2001[4])ൌࢠཬ,གྷࣁܢ০ؓੀ๙ܢܢת֥ӮЧҀӊཬ,་ႄ৯ᆣ࣮ࢲݔಪູഈ൧܄ඳ൞ڎٳགྷࣁܢ০ა൞ڎࢠ,֮ၹՎؓੀ๙ܢܢתط,ೂݔഈ൧܄ඳࣜႏြٳܢௐܢ০aഈ୍؇൞ڎٳགྷࣁܢ০ބఒြܿࠛݺ,Ⴕٳޣ֥ି৯,ૌୡ჻܄ඳҐ౼ܢௐޣ০֥ଆႵ;ܱૄܢགྷࣁܢ০նཬაܢௐࡎ۬a൧႔ੱaᇶٚൔ,࠷ຬႿؽࠩ൧ӆܢࡎ֥ഈᅨটࠆ౼ሧЧ০֤bႏြༀ০a൞ڎٳܢௐܢ০ႵܱbઔආܻaߛᆽऌՎ,гᆀิԛೂ༯ࡌഡ:ᇑa࿏ᄉউ(2005[5])ಪູ,ႮႿݓٳᇂ֥ܢಃࢲࡌഡ3:ੀ๙ܢб২ᄀ,ۚ܄ඳᄀౠཟႿܢௐܢܒ,ݓࡅܢބمದܢ҂ିഈ൧ੀ๙,ࡆᆭ֮৷֥ሧ০ٳbӮЧބۚܢ০൬ၭੱ,٤ੀ๙֥ݓࡅܢתaمದܢתႵնਈ֥࣮іૼ৫൙ᄝหק֥ս໙ีொݺஊགྷ,طੀ๙ܢת֥ሧӮЧჹჹۚႿ٤ੀ๙ഈЌਔᇏཬܢת֥ಃၭbSchellenger,Wood,andܢת[9],ః෮ࠆ౼֥ܢௐܢ০ॖၛഈ൧ࢌၞ,ႮՎࠆ౼Tashakori(1989)ؿགྷ৫൙б২აགྷࣁܢ০֥ሧЧ০֤ჹჹնႿٳ֤֥ັ҂ቀ֥֡གྷࣁܢ০,ᆦڱੱᆞཌྷܱbູਔࡆ఼ؓնܢת֥ࡓބᇅޙ,ࡆᆭݓଢభഉໃषᆘሧЧ০֤ඥ,གྷࣁܢ০ಏေЌᇏཬሧᆀ,ᇏݓᆣࡓ߶Ґ౼৫൙ᇅ؇,ѩ࢚ବ10%֥෮֤ඥ,ܣੀ๙ܢܢתொݺܢௐܢ০bؓݓഈ൧܄ඳൌീ৫൙ᇅ؇֥ൈࡗ,৫߄ӮaԽਪaԶ[6](2007)࣮ؿགྷ֒ഈ൧܄൙ದඔ֩ࣉྛ఼ᇅྟܿקbႮႿ৫൙ؓնܢඳ॥ܢܢתऎႵࠢ॥ᇅྟᇉൈ,ఃགྷࣁܢ০ٳתྛູఏ֞၂ק֥ࡓቔႨ,৫൙ᄀ؟,܄ඳᄀౠཟބٳ৯؇नཁᇷ֮ႿીႵࠢ॥ᇅྟᇉ֥ഈႵॖିॉ੮ຓ҆ሧᆀ֥০ၭ,ࢆ֮սԊbऌ൧܄ඳ;෮Ⴕಃބ॥ᇅಃ֥ٳӱ؇ᄀ,ۚܢ০ٳՎ,гᆀิԛೂ༯ࡌഡ:ౠཟބٳ৯؇ᄵᄀཬ;ݓࡅ॥ܢഈ൧܄ඳ֥གྷࣁࡌഡ4:৫൙ದඔᄀ؟,܄ඳᄀౠཟႿགྷࣁܢ০ٳౠཟބٳ৯؇ૼཁ֮Ⴟႏ॥ܢഈ൧ܢ০ٳb܄ඳbࢩᆸ֞2007୍ָ,ࠎࣁӻܢ൧ᆴᅝݓഈ൧܄ؽa܄ඳᇍაܢ০ٳथҦ֥ܱ༢ࡌഡඳੀ๙൧ᆴ֥30%ၛഈ,ࠎࣁᆞರၭӮӉູݓሧЧ൧ӆ֥ᇶ֝৯ਈbႮႿགྷࣁܢ০ཌྷؓႿؽࠩ൧ӆႮႿݓഈ൧܄ඳֻ၂նܢתᄝܢڿປӮభ൞ܢࡎط,б২മཬ,ࠎࣁሧ֥ᇶေଢѓ൞ࠆ౼ؽ҂ॖੀ๙,֥ᄝܢڿປӮު၂؍ൈࡗଽ(ᇀഒ3୍)ࠩ൧ӆ֥ࡎҵط٤ૄܢགྷࣁٳޣbѩႮႿࠏܒಯಖ൞҂ॖഈ൧ԛ൲,֥ᄝᆃ۱ࢨ؍,٤ੀ๙ܢܢתሧᆀ၂Ϯӻܢඔਈࢠն,҂؎֥ઙࣉॖିۚਔܢௐ๙ݖܢௐܢ০؋௹ଽ҂ିࠆ֤གྷࣁ߭Б,طᆺି๙൧ࡎ,ܢௐٳޣԢಃॖၛϜә֥ۚܢࡎতဥࢩ؎,๙ݖགྷࣁܢ০֥ྙൔ,Ҍିࠆ֤གྷࣁ߭Б,ࢳथֻ၂նݖࢆ֮ૄܢ൧ࡎᄹࡆܢௐሹਈ,طᄹ఼ܢௐ֥ੀܢתሱദ֥གྷࣁੀ໙ีbऌՎ,гᆀิԛೂ༯ࡌഡ:,ྟၛьႿࠏܒሧᆀ֥νಆԛbၹՎ,ࠏܒሧࡌഡ1:ֻ၂նܢתӻܢб২ᄀ,ۚᄀౠཟႿགྷᆀॖି۷ౠཟႿٳܢௐܢ০,Ⴟ൞֤ԛၛ༯ࡌഡ:ࣁܢ০ٳbࡌഡ5:ࠏܒӻܢб২ᄀ,ۚ܄ඳᄀౠཟႿܢௐ֒܄ඳֻؽնܢתӻܢб২ࢠۚൈ,ॖၛఏ֞ܢ০ٳbૼཁ֥ࡓቔႨ,Ֆط܄ඳ֥ᇍࢲܒႪႿପֻུؽնܢתࡓቔႨࢠ֥܄ඳ(WangބWaඔऌ൬ࠢaэਈקၬაଆഡקong,2003[7])bൈ,֒܄ඳթᄝ؟۱նܢת,۲۱նܢ(一)样本与数据来源תູਔࠆ֤ఃնܢת֥ᆦӻ,߶ቔԛ۷ႵֹིЧ໓֥࣮ଢѓ൞ฐษܢڿభ,ުݓഈ൧܄Ⴈ܄ඳ॥ᇅಃaົཬܢת০ၭ֥ӵ୶,Ֆطၝᇅਔඳܢ০ٳٚൔ൞ڎႵૼཁэ߄,࿊౼֥ဢЧູնܢת ֥ภॢ (Tunneling)ྛູ(BlochބHege,2004~2007୍ࡗᄝധਆ۱ࢌၞ෮ഈ൧֥Aܢ܄2001[8])bᄝݓܢಃٳᇂМࣟ༯,ֻؽնܢתაඳ,ѩัԢ:(1)STaPT֩ো܄ඳ;(2)ԮѬა໓߄ֻ၂նܢת၂ဢ؟ඔູݓႵܢת,ఃܢௐ္҂ିੀӁြa৯aિగࠣඣ֥ളӁބ܂ႋြaࣁವaЌགြ๙,ၹՎֻؽնܢתဢౠཟႿ҂ٳܢௐܢ০bᆃো؎ྛြ;(3)ഈݚᆣಊࢌၞ෮ᆞൔܫஇषᅦऌՎ,гᆀิԛೂ༯ࡌഡ: ֥ϖܢ ࠧᇏൌြa٦ুၻཙaιܢٺaࡌഡ2:ֻؽնܢתӻܢб২ᄀ,ۚ܄ඳᄀౠཟണൌြ֩4ᆺܢௐb۴ऌၛഈѓሙ,܋൬ࠢ֞Ⴟགྷࣁܢ০ٳb985۱ဢЧ,ัԢඔऌಌാ֥ဢЧ,ሹ܋֤֞3807
2011୍ֻ1௹(ሹֻ169௹)ޱݓੁ,૿֩:ܢಃٳᇂa܄ඳᇍაܢ০ٳथҦ:གྷࣁܢ০ߎ൞ܢௐܢ০?39۱ࢩ૫ඔऌbܢ০ٳٚൔٳູ҂ٳaགྷࣁܢ০(2)ᄹӉି৯ᆷѓ(MAG3) ᄹӉି৯ᆷѓބܢௐܢ০ᇕb֥࿊౼აֻඹᅣႵ෮҂,Ⴟ୍၍ᄹӉੱ(二)变量定义(MAG3)֥धؓᆴҵࢠն,ቋ֮ቋۚᆴཌྷएമჹ1.Фࢳэਈ ܢ০ٳथҦэਈ(DUM (%~428%),ູՎၛӮӉྟ֥֮ۚؽჭ؎SHRDV)bູဒ҂֥ᇍหᆘބҍༀหྟ,൞টቔູӮӉྟᆷѓู֥սэਈ(DUMG3),ࠧۚႿڎؓܢ০ٳٚൔ܄ඳႵ෮႕ཙ,ࡼၹэਈഡ࠹ູMAG3ᇏ໊ᆴ(%)֥܄ඳಪູ൞ۚӮӉ܄ඳ,၂۱эਈDUMSHRDV,ࡼ2004~2007୍ඹ୍౼1bط֮Ⴟᇏ໊ᆴ֥܄ඳູ֮ӮӉ,౼0b၂Ϯটᇏ,ൌീܢௐٳޣ֥܄ඳDUMSHRDV౼ᆴູ1,ࢃ,ܢЧঔᅦ؇ႋھაఒြᄹӉ؇ཌྷ,ࡌഡൌീགྷࣁٳ֥܄ඳDUMSHRDV౼ᆴູ0bᄹӉି৯ᄀ఼֥܄ඳ,ఃܢЧঔᅦ֥ၩ჻္ᄀ఼b2.ࢳэਈ ܄ඳᇍหᆘэਈ(GOV ၹՎ,Ч໓ყ௹ھэਈ֥݂߭༢ඔູᆞbERN)bЧ໓࿊౼܄ඳᇍหᆘэਈЇও:(1)ֻ၂(3)གྷࣁੀэਈ(CFFC) ૄܢሱႮགྷࣁੀ,նܢתӻܢб২(PSH1),ھᆷѓіൕֻ၂նܢתӻႮႿݓഈ൧܄ඳܢௐܢ০ٳ֥߶࠹ԩ,ᆺ൞ܢඔᅝሹܢЧ֥б২,ඔᆴٓຶູ1~100;(2)ֻؽטᆜਔಃၭো॓ଢোљ(ࡼໃٳ০ሇ߄ູᇿҨնܢתӻܢб২(PSH2),ھᆷѓіൕֻؽնܢתӻሧЧ),ط҂ടࠣ֞ఒြགྷࣁੀ֥э߄,ၹՎ,Ч໓ყܢඔᅝሹܢЧ֥б২,ඔᆴٓຶູ1~100;(3)ੀ๙௹ܢௐܢ০ٳथҦაఒြሱႮགྷࣁੀܱbܢӻܢб২(PCIKL),ھᆷѓّ႘֥൞ᇏཬܢתؓ(4)ᆦڱି৯ᆷѓ(RETN) ႨૄܢໃٳႿഈ൧܄ඳܢ০ٳ֥႕ཙ৯bႮႿܢڿުၹੀ๙০ቔູ܄ඳᆦڱܢ০ି৯֥၂۱ᆷѓ,ႮႿܢௐܢܢתӊࠆ֤ਔؓࡎᆦڱᄹࡆਔੀ๙ܢб২,ܢ০ٳ൞ࡼໃٳ০ሇ߄ູᇿҨሧЧ,ໃٳൈܢڿުંഈ෮Ⴕܢٺ൞ॖੀ๙,ູ֥Ќӻ০ᄀ؟,ఒြࣉྛܢ০ٳ֥ॖିྟᄀն,ၹՎ,࣮֥၂ᇁ,ྟЧ໓֥ੀ๙ܢб২ᆷѓ࿊౼֥൞ܢಃЧ໓ყ௹ھэਈ֥݂߭༢ඔູᆞbٳᇂڿ۪భ,܄ඳᄝ2004୍୍Бᇏੀ๙ܢᅝሹܢЧ(5)܄ඳܿଆᆷѓ(TLSHR) Ⴈ܄ඳሹܢЧ֥б২bھᆷѓ֥౼ᆴٓຶູ1~100;(4)৫սі܄ඳܿଆնཬ,ሹܢЧܿଆᄀཬ,ఃܢЧঔᅦ֥൙ದඔ(NINDPDIR),ૌၛ2007୍؇ဢЧ܄ඳၩ჻ᄀ఼,ၹՎყ௹ھэਈ֥݂߭༢ඔູᆞb൙߶৫൙ದඔູࠎሙ,ھඔᆴնჿᄝ0~10ᆭ(三)模型设计ࡗ;(5)ࠏܒӻܢб২(PISTSHR)bھᆷѓіൕ୍Ч໓ҐႨLOGISTIC݂߭ଆဒ܄ඳᇍଌࠏܒӻܢඔᅝഈ൧܄ඳሹܢЧ֥б২,ඔᆴٓຶၹؓഈ൧܄ඳܢௐܢ০ٳथҦ֥႕ཙ,ࠧဒᆣູ1~100bഈඍࡌഡ1ᇀࡌഡ5bҐႨ֥ҕඔܙ࠹ٚم၂Ϯ൞3.॥ᇅэਈbູЌᆣЧ࣮ࢲݔ֥ॖौྟބሙࠞնරಖܙ࠹مbଆऎุྙൔೂ༯:ಒྟ,ؓॖି႕ཙ܄ඳགྷࣁܢ০ٳ֥ၹࣉྛਔDUMSHRDV=a+bGOVERN+C1DUMRSS॥ᇅ,ᇶေ॥ᇅэਈЇও:+C2MAG3+C3CFFC+(1)ᆟҦэਈܢڿປӮэਈ(DUMRSS): C4RETN+C5TLSHR+u^ܢಃٳᇂڿ۪ॖିؓ܄ඳᇍ߶Ӂളऍն֥႕ཙ,ࣉఃᇏGovernູሱэਈ,ࠧ҂֥܄ඳᇍэਈ,طॖି႕ཙ֞ܢ০ٳᆟҦ,ၹՎ,ႨБۡ௹൞ڎປٳљႨႿဒࡌഡ1֞ࡌഡ4b֒ࢳэਈٳљູӮܢڿቔູэਈDUMRSS(ປӮູ1,ໃປӮູ0),PSH1,PSH2,PCIKL,NINDPDIRൈ෮ྙӮ֥ଆ,টॉҳܢڿ൞ڎ߶႕ཙഈඳ܄ඳ֥ܢௐܢ০ٳथၛ༯ٳљӮູଆ1aଆ2aଆ3ބଆ4bҦbႮႿܢڿ֤٤ੀ๙ܢٺэ֤ॖੀ๙,ჰটԩႿ॥ܢֹ໊֥٤ੀ๙ܢܢת,აੀ๙ܢܢתᅟᄝਔ၂ඹa࠹ٳ༅აဒࢲݔఏ,ऎႵਔཌྷ֥০ၭු,֤նܢת๙ݖགྷࣁٳ(一)股利政策的描述性统计ޣ֩൭؍ภॢഈ൧܄ඳ֥ྛູᄀটᄀ൬৻,ൈ,ႮႮі1ॖၛुԛ,ᄝܢಃٳᇂڿ୍۪֥ᇏႿݓഈ൧܄ඳ֥ܢௐܢ০,ऎႵૼཁ֥ඥ൬ིႋ,(2005~2007୍),҂ٳޣোљᅝಆဢЧ֥б২ࠎၹՎܢڿປӮ,ުഈ൧܄ඳႵॖିౠཟႿܢ০ٳޣЧཌྷ࣍,ࠧ҂ٳ֥ჿᅝ၂϶,Ⴕܢ০ٳ֥ᅝ၂ط٤གྷࣁٳޣ,ၹՎ,Ч໓ყ௹ܢڿປӮު,ഈ൧܄ඳ϶,ఃᇏܢௐܢ০ᅝ4%~10%bაܢಃٳᇂڿ۪ٳܢௐܢ০֥ॖିྟࡆն,эਈDUMRSS֥༢ఓᆭభ֥2004୍ཌྷб,ܢڿభު֥ဢЧٳޣোљඔყ௹ູᆞᆴbࢲܒીႵჰᄵྟҵљb
40ҍࣜંაൌ(චᄅ़)2011୍ֻ1௹ϜဢЧٳູၘܢڿቆބໃܢڿቆਆ۱҂োљڿቆ,ᆃᇀഒॖၛ҆ٳֹඪૼ,ܢಃٳᇂڿ۪,ުট࣮,ᄵॖၛؿགྷ,2006a2007୍ᇏૄ၂୍ܢ০ٳݓഈ൧܄ඳॖି߶ರၭܱᇿܢௐܢ০֥ٳbᇏ,ၘܢڿቆ֥ܢ০ٳဢЧᅝбनჹۚႿໃܢі1 ܢڿభު֥ܢ০ٳဢЧඔਈؓбဢЧোљٳޣোљဢЧN2007ဢЧᅝб%ဢЧN2006ဢЧᅝб%ဢЧN2005ဢЧᅝб%ဢЧN2004ဢЧᅝб%ໃܢڿဢЧၘܢڿဢЧಆဢЧ ᇿ:ٳޣোљ0a1a2ٳљսі҂ٳܢ০aགྷࣁܢ০ބܢௐܢ০ᇕٚൔb(二)实证结果与解释؇(NagelkerkeR2)҂൞ޓ,ۚؓੱ(percent Ч໓ҐႨLOGISTIC݂߭ଆဒ܄ඳᇍagecorrect)ᄝ94%ၛഈ,۲ଆᆜ۱ٚӱ۲эਈၹؓഈ൧܄ඳܢௐܢ০ٳ֥႕ཙ,ࠧဒᆣഈඍ֥ҕඔनູਬ֥৳ކဒФऋधbᆜ۱ଆဒࠆࡌഡ1ᇀࡌഡ5bՖі2҂ؿགྷ,۲ଆ֥ކ֤๙ݖbі2 ܄ඳᇍэਈაܢௐޣ০थҦܱ༢֥݂߭ࢲݔ********************************************************************************************(TLSHR)***************************& ᇿ:۲эਈؓႋֻ֥၂ྛູ݂߭༢ඔ,ֻؽྛູWaldᆴ,***іൕᄝ1%ඣഈཁᇷ,**іൕᄝ5%ඣഈཁᇷ,*іൕᄝ10%ඣഈཁᇷb
2011୍ֻ1௹(ሹֻ169௹)ޱݓੁ,૿֩:ܢಃٳᇂa܄ඳᇍაܢ০ٳथҦ:གྷࣁܢ০ߎ൞ܢௐܢ০?41 ऎุط,҂ࢳэਈაၹэਈᆭࡗ֥ܱ༢ሢܢЧܿଆ֥ঔᅦ,ܢЧܿଆնཬა܄ඳ൞ڎႵሢ҂֥іགྷbՖmodel1-model5֥݂߭ࢲݔؿ٢ܢௐܢ০ѩીႵཁᇷܱ৳bॖၛؿགྷ:(1)ֻ၂նܢתӻܢб২֥݂߭༢ඔູ,ᄝ5%ඣഈ࠹ཁᇷaᇶေ࣮ࢲં,ඪૼֻ၂նܢתӻܢб২ᄀ,ۚ܄ඳᄀౠཟႿགྷࣁܢ০ٳ,ࡌഡ11.ֻ၂նܢתӻܢб২ᄀۚ,܄ඳᄀౠཟႿགྷࣁӮ৫b(2)ֻؽնܢתӻܢб২֥݂߭༢ඔູܢ০ٳbᆃ၂ࢲંაݓຓն؟ಪֻູ၂նܢתౠ,္ᄝ5%ཁᇷྟഈࠆ֤ဒ,ඪૼֻؽնܢཟႿܢௐܢ০֥ܴׄ[10,11]ࢩಖ҂,طაݓଽ࿐ᆀ੧תӻܢб২ᄀۚ,܄ඳᄀౠཟႿགྷࣁܢ০ٳ,ࡌഡӉࡾaक़ૹ[12](1999)a྆फ[13](2006)֥࣮֩ࢲં2Ӯ৫,(3)ੀ๙ܢб২֥݂߭༢ඔູᆞᆴ,ໃ๙ݖཌྷරbᆃᄝ၂קӱ؇ഈّ႘ਔᄝݓܢಃٳᇂМࣟཁᇷဒ,ࡌഡ3ીႵࠆ֤ᆦӻb(4)৫൙ದඔؓܢ০ٳथҦӁള֥ห൹႕ཙbႮႿݓഈ൧܄֥݂߭༢ඔູ,๙ݖཁᇷྟູ1%ඣဒ,ඳᇏֻ֥၂նܢתն؟ඔ൞٤ੀ๙ܢܢת,مཞඪૼ৫൙ದඔᄀ؟,܄ඳᄀౠཟႿགྷࣁܢ০ٳੀ๙ܢܢתପဢࠆ֤ܢௐࡎ۬ഈᅨ෮ջট֥൬ၭ,٤,ࡌഡ4Ӯ৫b(5)ࠏܒӻܢб২֥݂߭༢ඔູੀ๙ܢܢתᆺႵ๙ݖགྷࣁܢ০֥ྙൔ,Ҍିࠆ֤གྷࣁ,ᄝ1%֥ᇂྐඣഈཁᇷ,ඪૼࠏܒӻܢб߭Б,ၹՎᄝ၂קٓຶଽ,॥ܢܢתӻܢб২ᄀ,ۚܢ২ᄀ,ۚ܄ඳᄀౠཟႿܢௐܢ০ٳ,ࡌഡ5Ӯ৫bௐܢ০ٳ֥ॖିྟࣼᄀ֮bൈ,ᄝmodel6ᇏ,ܢಃٳᇂڿ۪ྴэਈ֥݂߭2.ֻؽնܢתӻܢб২ᄀۚ,܄ඳᄀౠཟႿགྷ༢ඔູ,ᄝ෮Ⴕ܄ඳᇍҕඔ݂߭༢ඔᇏቋࣁܢ০ٳ,ֻؽնܢתӻܢб২֥݂߭༢ඔჹն,ᄝ1%֥ඣഈ๙ݖਔཁᇷྟဒ,ඪૼܢಃնႿֻ၂նܢתӻܢб২֥݂߭༢ඔbᆃіૼაֻٳᇂڿ۪,ުݓഈ൧܄ඳ۷ౠཟႿ࿊ᄴܢௐܢ০၂նܢתཌྷбࢠ,ᄝଢభ֥൧ӆߌ༯,ֻؽնܢתٳᆟҦbॖି۷҂჻ၩٳܢௐܢ০bᆃॖၛࢳᄝֻؽնЧ໓ॉҳਔ෮ഡ֥॥ᇅэਈؓ܄ඳܢௐܢ০ٳܢת֥ܢௐൌᇉഈಯಖ൞҂ିੀ๙֥౦ঃ༯(֞б২֥႕ཙ,ѩࠆ֤ਔ၂ུႵၭ֥࣮ࢲݔ:(1)2007୍ູᆸ),ܢௐܢ০۷ౠཟႿ๙ݖٳགྷࣁܢ০Ֆmodel1-model6۲ଆ֥ٳ༅ࢲݔট,ुఒြ֥ࢳथૌ֥གྷࣁੀ໙ี,ൈ္ॖၛࡨഒֻ၂նܢᄹӉି৯აܢௐܢ০ٳथҦթᄝཁᇷ֥ᆞཌྷܱܱתؓ܄ඳ০ၭോ ི֥֡ႋ ,ࢳथ҆ٳ֥ກ༢,іૼۚᄹӉ֥܄ඳ۷ౠཟႿٳܢௐܢ০bѩս໙ีbᄝmodel7ᇏ,֒ࡆೆਔࢌཛDMRSDMG(=3.ੀ๙ܢб২֥݂߭༢ඔູᆞᆴ,ໃ๙ݖཁDUMRSS*DUMG3),݂߭༢ඔಯಖູᆞ,ᄝ1%ᇷဒ[5],ھࢲݔაઔආܻ֩(2005)ᆷԛ֥ ݓੀ֥ᇂྐඣഈཁᇷ,ః݂߭༢ඔཁᇷնႿDUMG3๙ܢܢתொݺܢௐܢ০ ֥ࢲં҂࣐၂ᇁbᆃॖିᄝ෮Ⴕ݂߭ٚӱᇏ֥༢ඔ,ඪૼܢڿު,ۚӮӉ܄ඳіૼ࣐ܵੀ๙ܢܢתౠཟႿٳܢௐܢ০,ቔູٳܢௐܢ০֥ॖିྟ۷նb(2)ఒြૄܢགྷࣁੀཬܢת,ૌؓႿഈ൧܄ඳܢௐܢ০ٳб২֥थ(CFFC)֥݂߭༢ඔᄝૄ۱ଆᇏनູڵᆴ,1%Ҧ႕ཙ৯ޓཬb္ّ႘ਔᄝݓᆣಊ൧ӆഈ,ն؟֥ᇂྐඣഈ๙ݖဒ,ᆃაЧ໓֥ყ௹҂၂ᇁ,ॖඔੀ๙ܢܢת҂ିҕࡆܢתն߶ྛሱ֥࠭ಃ০,ି֥ࢳ൞,ᄝݓఒြሱႮགྷࣁੀ൞གྷࣁܢ০ٳૌ္ࣼીႵࡓܵҪ֥ࠏބି৯b֥ࠎԤ,ೂݔఒြሱႮགྷࣁੀᄀն,ఃٳགྷࣁܢ4.৫൙ದඔᄀ؟,܄ඳᄀౠཟႿགྷࣁܢ০০֥ॖିྟࣼᄀն,ପહٳܢௐܢ০֥ॖିྟࣼٳbіૼᄝ൞ڎٳܢௐܢ০֥थҦᇏ,৫ᄀཬb(3)ૄܢໃٳ০(TETN)֥݂߭༢ඔᄝ൙్ൌؿߨਔቔႨ,ط৫൙ದඔᄀ؟,܄ඳٳૄ۱݂߭ଆᇏཁᇷູᆞ,ඪૼૄܢໃٳ০ܢௐܢ০֥ॖିྟᄀཬbॖି൞ఒြܢௐܢ০थҦቋᇗေ֥ҕඔ,ૄܢໃٳ5.ࠏܒӻܢб২ᄀۚ,܄ඳᄀౠཟႿܢௐܢ০০ᄀ,ۚఃٳܢௐܢ০֥ॖିྟᄀնb(4)ሹٳbඪૼࠏܒӻܢб২ᄀ,ۚഈ൧܄ඳٳܢௐܢЧܿଆ֥݂߭༢ඔູڵᆴ,नໃ๙ݖཁᇷྟܢ০֥ॖିྟᄀն,ᆃაݓሧЧ൧ӆ֥གྷൌ౦ঃဒ,აቔᆀ֥ყ௹҂၂ᇁbЧ໓Ⴈఃܿଆᆷѓ(ೂ൞ཌྷژކ֥bཧ൲൬ೆ)սೆٚӱࣉྛ߭,݂ဢ҂ିऋधਬࡌ6.ܢಃٳᇂڿ۪ྴэਈაܢௐܢ০ٳथҦഡ,ඪૼݓഈ൧܄ඳᄝࣉྛܢௐܢ০थҦൈ,ఒြթᄝཁᇷ֥ᆞཌྷܱܱ༢,іૼܢಃٳᇂڿ۪ؓݓܿଆѩ҂൞ᇶေ֥थҦ၇ऌ,࣐ܵؿ٢ܢௐܢ০ၩഈ൧܄ඳ֥ܢௐܢ০ٳᆟҦऎႵཁᇷ႕ཙ,ࠧܢ
42ҍࣜંაൌ(චᄅ़)2011୍ֻ1௹ಃٳᇂڿ۪,ުഈ൧܄ඳܢௐܢ০ᆦڱ֥ॖିྟӆ֥ൌᆣᆣऌ[J].ҍ࣮ࣜ,2001,(2):48-53.۷նb[5]ઔආܻ,ߛᆽᇑ,࿏ᄉউ.ܢಃٳᇂaሧࣁᅝაഈ൧܄ඳགྷࣁܢਸ਼ຓ০ᆟҦ[J].߶࠹࣮,2005,(9):44-55.,Ч໓ؓ॥ᇅэਈ(ೂఒြӮӉି৯aఒြ[6]߄Ӯ,Խਪ,Զ.॥ܢܢתؓഈ൧܄ඳགྷࣁܢ০ᆟҦ႕ཙܿଆaགྷࣁੀሑঃၛࠣܢٺᆦڱି৯֩ᆷѓ)ؓܢௐ֥ൌᆣ࣮[J].ܵൗࢸ,2007,(1):122-136.ܢ০֥थҦ႕ཙ֥ൌᆣ࣮іૼ,ૄܢໃٳ০[7],Changeoflargeshareholcrsand֥ۚ܄ඳ,ቋ୍࣍ӮӉྟݺ֥܄ඳ,ؿ٢ܢௐܢ০performanceimprovement:isitrealimprovementoraccounting֥ॖିྟնmanipulation?[R].HKUSTWorkingPaper,2003.,طགྷࣁੀਈݺ֥܄ඳສສ҂ؿ٢ܢௐܢ০,ѩა๙ӈ֥൧ӆӈ്҂֥൞ఒြܿଆ(ೂ[8]Bloch,[R].ሹܢЧ֩)ѩ҂ܒӮܢௐܢ০ؿ٢֥थҦ၇ऌ.[9]SchellengerMH,WoodDD, position,shareholderwealth,anddividendpolicy[J].JournalofManagement,1989.ҕॉ໓ང:[10]Gugler,K.&Yurtoglu,[1],DividendPolicy,Growthandvaluationpay outpolicyinGermany[J].EuropeanEconomicReview,ofshares[J].JournalofBusiness,1961,(34):,47(4):731-758.[2]BrennanM.,Taxes,marketvaluationandfinancialpolicy[J].[11]Renneboog,L.,&Trojanowski,Cx,Controlpolicy[R],Work NationalTaxJournal,1970,(23):,,2005.[3].&[12]੧Ӊࡾ,क़ૹ.ഈ൧܄ඳܢ০ᆟҦ֥ൌᆣٳ༅[J].ࣜ࠶࣮,taxesanddividendsoncapitalassetsprices:thetheoryandem 1999,(12):[J].JournalofFinancialEconomics,1979,(7)[13]྆फ.ܢ০ᆟҦaֻ၂նܢתބ܄ඳӮӉྟ:ሱႮགྷࣁੀંߎ:163-195.൞ภॢં[J].߶࠹࣮,2006,(4):51-57.[4]ᅵԽܻ,ᅦ࿒ৡ,ွ.ܢ০ᆟҦa࿊ᄴၹটሱݓᆣಊ൧(ᄳщࠠ:王铁军)ShareSplitting,CorporateGovernanceandDividendPolicy:CashDividendsorStockDividend?HUGuo liu1,2,LIWei ming1,2,ZHANGChang ha1i,JIANGShun ca3i(,HainanUniversity,Haikou 570228,China;,SouthwesternUniversityofFinanceandEconomics,Chengdu 610074,China;,Changsha 410005,China)Abstract:Basedonthedataoflistedcompaniesfrom2004to2007,,afterthesharesplittingreform,,andbiggersizeofboardofdirectors,,themorepercentageofstockareheldbytheinstitutionalinvestors,,companieswithstronggrowthabilitytendtoissuestockdividends,:ShareSplitting;CorporateGovernance;DividendDistribution;StockDividend
