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2015 年 8 月 21 日
——光伏行业深度报告
评级：优异
52 周走势 光伏发电将成为三十年后全球的主要能源。光伏太阳能是储量无穷的
能源形式，与其它发电技术相比，光伏发电具有直接转换、就地应用
的特点。目前光伏发电的开发比例最低，成本较高是制约其高速发展
的最大障碍；而依据我国光伏平价上网路线图，5 年内光伏发电成本就
将与火电相当。国际能源总署预计，至 2050 年光伏装机将占全球发电
装机的 27%，成为第一大电力来源。
技术创新将驱动新一轮高增长。光伏技术的进步、政策力量的扶持与
产业资本的推动帮助光伏行业顺利度过了幼稚期。目前光伏已进入装
机成长期，但仍受限于较高的度电成本。而突破瓶颈的关键在于创新
技术的革新以进一步降低 LCOE，并逐步摆脱行业对补贴的依赖，进入
健康的高增长周期。
我国将是未来引领全球光伏发展的绝对龙头。我国已连续两年新增装
机排名第一，在累计装机量上今年将超越德国，成为新的光伏霸主。
放眼未来，我国仍将是全球最主要的增量市场，2020 年末装机 100GW
的原目标将大概率突破。我们预计“十三五”规划目标将大幅上调，
未来五年我国光伏装机增长存 4 倍以上空间，高增长确定性极高。
投资机会梳理：产业链上游多晶硅价格低位徘徊，唯有具备高技术、
低成本优势的企业才能屹立不倒，我们推荐积极引入硅烷流化床法技
术的多晶企业保利协新能源（），以及走高效单晶路线、专注
于 CFZ 技术的单晶企业中环股份（）。产业链中游两头承压，
且受欧美“双反”贸易争端影响较大，中游企业短期内难有惊艳，我
们期待 HIT、PERC、IBC 电池技术等新型高效率工艺在产业上的突破。产
业链下游是目前利润最厚的一环，目前处于“跑马圈地”的扩张阶段，
对于运营商来说，抢在电价补贴下调前累积尽可能多的光伏装机是关
键。基于此逻辑，我们看好执行力较强、装机增速强劲的爱康科技
（），在分布式方面，我们看好具备电网优势与现金流优势的
林洋电子（）。
风险因素：（1）贸易争端加剧的风险；（2）产能过剩的风险；（3）限
电率上升的风险；（4）补贴拖欠的风险；（5）标杆电价下调的风险；
报告作者
分析师：马宝德
执业证书编号：S0590513090001
联系人
虞栋
电话：15961858528
Email：yudong@
独立性申明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过
合理判断并得出结论，力求客观、公正。
结论不受任何第三方的授意、影响，特此
申明。
国联证券股份有限公司经相关主管机关核
准具备证券投资咨询业务资格。
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
光伏(中信) 上证综指
环保新能源
新能源光伏专题（一）：产业链全剖析 证券研究报告
2
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目录
目录 ................................................................................................................................... 2
1． 光伏能源：取之不尽，用之不竭 .......................................................................... 3
储量无穷，普照大地 ..................................................................................... 3
直接转换，就地应用 ..................................................................................... 4
清洁安全，低碳环保 ...................................................................................... 5
未来的主要能源形式 ...................................................................................... 5
2．光伏产业的发展驱动力 ........................................................................................... 7
光伏技术飞速发展，制造成本显著降低 ..................................................... 8
扶持政策的推动 ............................................................................................. 11
逐利资本的推动 ............................................................................................. 14
未来的主要驱动力为创新技术的突破 ....................................................... 15
3．光伏发展的世界格局 ............................................................................................. 16
全球产业规模 .................................................................................................. 16
各国发展趋势 ................................................................................................. 19
4. 我国光伏上游产业链分析 ...................................................................................... 24
多晶硅 ............................................................................................................. 24
硅片 .................................................................................................................. 29
5. 我国光伏中游产业链分析 ...................................................................................... 32
电池片 ............................................................................................................. 32
光伏组件 ......................................................................................................... 38
6. 我国光伏下游产业链分析 ...................................................................................... 43
7．投资机会梳理 .......................................................................................................... 50
上游：技术为王 ............................................................................................. 50
中游：期待革命性突破 ................................................................................ 53
下游：唯快不破 ............................................................................................. 54
8．风险因素 .................................................................................................................. 57
3
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1． 光伏能源：取之不尽，用之不竭
引言：光伏行业从 2004 年开始以“最具潜力的朝阳产业”形象进入公众视野，
然而在光伏产业初生的十多年内，却已经历数次大起大落。其颠簸的发展轨迹
值得我们去重新审视，为何选择开发光伏能源？哪些力量在推动光伏能源的发
展？未来的定位和走向是什么?
储量无穷，普照大地
每年到达地球表面的太阳辐射能约为 130 万亿吨标准煤，其中约 10 万亿吨
可供人类开发利用，那么只需其中的 %，便可供给目前全球一年的能源消耗。
目前太阳系尚余约 50 亿年的寿命，对于人类存在的年代来说，可以认为是“取
之不尽，用之不竭”的。
与其他能源相比，太阳能为开发潜力最大但已开发比例最低的能源类型。
2014 年中，全球仅有 %的电力来源于光伏装机，而风电、水电及不可再生能
源发电比例分别达 %、%和 %，光伏目前的开发地位与其巨大的储
量地位相悖。
除储量无穷外，太阳能还是全人类共有的资源。整个地球每个区域都有阳
光普照，这是任何其他能源不具备的优势。因此对太阳能的利用，能够消除资
源匮乏地区对化石能源的依赖，造福全人类。
图表 1：全球电力生产来源 图表 2：全球太阳能资源分布
资料来源：REN21 国联证券研究所 资料来源：3TIER 国联证券研究所
4
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直接转换，就地应用
严格意义上说，地球上的能源都来自于太阳能，生物质能、水能和风能本
质上都是太阳能通过二次或多次转换而来。唯有光伏转换，是直接通过太阳的
辐射将太阳能转换为电能。其发电原理为：在阳光的照射下，半导体硅片内产
生电子--空穴对；在 P 型硅和 N 型硅形成的 PN 结的内建电场作用下，空穴--
电子对产生分离；带正电的空穴向 P 型硅区域移动，带负电的电子向 N 型硅区
域移动，从而形成电势差；在外加负载的情况下，电流便能接通从而持续供电。
仅管目前大规模生产的光伏电池（以占市场份额 90%晶硅的为例）仅有
17%~20%）的转换效率，然而这种直接转换方式能够省去挖掘、运输等一系列
利用化石能源所需的高额成本，做到就地利用。并且相对于其他能源类型来说，
光伏发电占用土地面积更少，对土地的地理要求也更为宽松。分布式发电甚至
直接能够在厂房屋顶建成，就地消纳，省去了电网传输的过程。
图表 3：光伏电池工作原理
资料来源：国联证券研究所
图表 4：各类能源电力转换方式 图表 5：分布式光伏应用
5
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资料来源：国联证券研究所 资料来源：国联证券研究所
清洁安全，低碳环保
光伏太阳能在能量转换过程中无废渣、废料、废水、废气排出，也无噪音
产生，更没有核电那样的核废料泄露的顾虑；至于在硅片、电池组件等生产过
程中产生的污染物则能经处理后安全排放。
在雾霾日渐严重的当前，降低硫、碳的排放对改善空气质量至关重要。发
展光伏能源则能够显著降低碳排放。目前光伏电站甚至已能够开发碳排放交易
产品 CCER，减排的同时增加收入。
表格 1：各类能源碳排放量 图表 6：碳排放交易启动
能源类型 碳排放（g/KWh)
煤电
燃油 525
燃气 377
光伏 ~30
风电 ~20
资料来源：百度文库 国联证券研究所 资料来源：国联证券研究所
未来的主要能源形式
综上所述，光伏发电在储量、投资饱和度、建设地要求、建筑面积、环境
友好度、安全性方面都具备优势。
表格 2：各类能源特点对比
6
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光伏发电 水电 风电 核电 火电
储量 约 10^7GW 约 10^4GW 约 10^5GW 由铀储量决定 由煤储量决定
投资饱和度 极低 极高 低 低 高
建设地要求
有阳光照射即
可
需有较高水流
量
需有一定风力 需靠近水源地
靠近煤矿、人烟
稀少地
建筑面积 可调节 较大 大 较大 较大
环境友好度 高 有争议 高 高，但有风险 低
安全性 高 高 高 高，但有风险 一般
发电成本
平均约 美
元/度
约 美元/
度
陆上约 美
元/度，海上约
美元/度
约 美元/度
平均约美元
/度，中国可达
美元/度
资料来源：国联证券研究所
然而目前光伏能源的开发比例却很低，我们认为主要有以下原因：
1. 光伏行业起步时间较晚，大规模的生产应用在 2004 年以后才开始，
因此行业基础较其他能源相比稍薄弱。
2. 发电成本较高。目前光伏发电的成本约 美元/度，与火电
~ 美元/度的成本相比确实较为高昂。
3. 依赖于政府补贴。较高的发电成本限制了光伏的经济性，投资光伏
在很大程度上依赖于政府补贴，因此光伏前期的发展速度受限于政
府对光伏的补贴意愿、补贴能力与补贴程度。
归根结底，光伏产业的发展目前尚受限于每瓦成本。但随着光伏技术的不
断进步，光伏发电的度电成本将逐年降低；而一次能源的不断消耗也将抬高传
统发电的成本，未来光伏与火电的成本差价将逐步抹平。根据我国资源综合利
用协会发布的《中国光伏发电平价上网路线图》，到 2020 年前后，光伏就将实
现发电侧的平价上网，届时可以不依赖于政府补贴，成为具备竞争力的能源。
图表 7：我国光伏发电平价上网路线图
7
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资料来源：《中国光伏发电平价上网路线图》 赛迪顾问 国联证券研究所
因此，光伏从目前的替代能源地位向未来的主要能源地位发展的趋势毋庸
置疑。国际能源总署预计，至 2050 年光伏装机将占全球发电装机的 27%，成为
第一大电力来源。
图表 8：全球能源利用发展趋势
资料来源：欧盟联合研究中心 国联证券研究所
2．光伏产业的发展驱动力
我们认为，光伏产业的发展动力可以归结为科学技术的进步，政策力量的
推动与逐利资本的进入三个来源。
8
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光伏技术飞速发展，制造成本显著降低
电池效率从 0%到 25%的突破
图表 9：光伏电池发展历史
资料来源：国联证券研究所
自 1839 年人类首次发现光伏效应已来，各类半导体材料的使用（Se，Si，
CdS，CdTe）、生长工艺的完善（如 CZ 直拉法、FZ 浮区生长法）、制备技术的
进步（减反膜、栅线电极、选区发射等技术的应用）使得光伏电池的光电转换
效率不断提升，经过 100 多年的发展达到了目前量产效率 17%~20%、实验室效
率 25%以上的水平。
在电池种类上，晶体硅电池（单晶、多晶）、薄膜电池（非晶硅、铜铟镓硒、
铜锌锡硫）、染料敏化电池等百花齐放，各具优势，在技术工艺、转换效率上不
断进步。可以说，科学技术的进步是光伏大发展的第一生产力。
图表 10：光伏电池效率发展历史
1839
•Alexandre Edmond Becquerel首次在溶液中观察到光生伏特效应
1883
•Chales Fritts制备出了效率低于%1的Se太阳能电池
1954
•Bell Labs宣布制造出了世界上首块可以进行实际应用的晶硅太阳能电
池，转换效率为6%左右
1955
•Hoffman Electronics制造出了世界上首块商用晶硅电池，效率为2%左
右，一块电池的价格为25美元
1959
•Hoffman Electronics制造的晶硅电池的转换效率达到10%，并且首次在
电池上使用栅线电极
1985
•Martin Green制备出效率达到20%单晶硅太阳能电池
2012
•新南威尔士大学研制的PERL电池效率达到了%
9
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资料来源：NREL 国联证券研究所
制造成本从百美元/w 到 1 美元/w 的下降
光伏电池能够大规模生产的另一重要因素就是制造成本的快速下降，一方
面得益于制备工艺与技术的进步，另一方面得益于规模扩张致使的成本摊薄效
应。
在技术路线上，从上游晶硅的制造到中游光伏电池的制备再到下游光伏系
统的集成，各类科技创新使得制造效率与削减原材料成本方面都突飞猛进，光
伏电池从上世纪末开始正式迈入商用时代。
表格 3：光伏电池制备工艺进步路线
制造环节 技术进步路线
单晶硅制备 直拉法，悬浮区熔法
多晶硅制备 改良西门子法，硅烷法和流化床法
减反技术 酸碱制绒，镀减反膜，黑硅技术
扩散工艺
三氯氧磷液态源扩散，喷涂磷酸水后链式扩散，丝网印刷后
链式扩散
10
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电极工艺 真空蒸镀，丝网印刷：多主栅，无主栅;MWT 技术
组件工艺 环氧树脂胶封，层压封装，硅胶封装
资料来源：国联证券研究所
另一方面，各国政府在资源、环境等多种诉求下开始大力推进扶持政策发
展光伏，全球装机容量从 1999 年的首次突破 1GW 发展到 2014 年底的 177GW。
全球光伏产业的大规模扩张使得成本呈指数级下降，根据历史数据，装机规模
每增加 100%，电池组件成本下降 %，价格从 1977 年时的 美元/瓦降
至如今的 美元/瓦。在发电成本方面，晶硅电池的 LCOE 已降至约 美元
/度。在用电成本较高的国家（如德国），光伏发电已实现居民用电侧的上网平
价；在我国，也已经与工业用电价相当。
图表 11：全球光伏装机规模 图表 12：光伏电池组件成本快速降低
资料来源：REN21 国联证券研究所 资料来源：FraunhoferISE 国联证券研究所
图表 13：各发电技术的平准化发电成本（美元/MWh）
11
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资料来源：EPIA国联证券研究所
那么光伏发电的成本能否再降呢？答案是肯定的。随着钙钛矿电池、HIT、PERC、
IBC 电池技术等新型高效率电池工艺的逐步应用，未来光伏的每瓦成本仍有很大下
行空间。我们将在第 节对这些新技术做具体介绍。
扶持政策的推动
各国政府出台的一系列扶持政策，是光伏产业成长的另一大催化剂。出于
自身能源的匮乏、能源比例的失调、环保的诉求或是自身日照资源的禀赋，德
国、意大利、西班牙、日本、中国、美国等都出台过一系列政策扶持本国光伏
的发展。这些政策主要可分为两大类，法律类保障以及补贴、优惠类扶持。
法律类保障
德国的可再生能源法是法律类保障的典型。2000 年，德国颁布可再生能源
法（EEG），替代了 1991 年开始实施的《电力上网法》（StrEG），成为推动德国
可再生能源电力发展的重要法律基础，之后又几经修订完善。EEG 主要通过优
先全额收购和比例配额等强制性制度确保可再生能源的发展。此后德国成为全
球光伏产业发展的先驱，在 2000 到 2010 年间德国光伏装机快速增长，引领了
全球光伏数十年。
图表 14：德国光伏装机快速增长
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资料来源：EPIA 国联证券研究所
除德国外，美国、英国、澳大利亚、日本等国也出台过可再生能源发电配
额制政策（RPS），以保障、光伏、风电等新能源在国内的优先发展地位。RPS
主要包括以下几个方面：
1.可再生能源发电配额目标的数量，包括时间的确定、要求的逐步实施和
所持续的时间，另外还有针对不同的可再生能源发电技术所定的目标；
2.配额的适用性（例如，发电厂，电网或消费者）；
3.配额中所包含的可再生能源品种与发电技术的种类；
4.可再生能源发电信用证交易系统；
5.配额达标条例，包括配额确定方面及对不达标者的处罚条款；
6.可再生能源发电生产与交易的成本限制。
配额制的出台极大地推动了可再生能源的产业化和本地化。我国的可再生
能源配额制也有望在近期出台，进一步推动风电、光伏的发展。
补贴、优惠类
标杆电价 FIT、净电量结算 Net metering、投资税减免 ITC、绿色电力证书
REC 等政策，则给与了新能源的投资开发商资金回报方面的保障。下表列示了
世界主要国家投资新能源的政策优惠。
表格 4：各国新能源投资优惠政策
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
累计装机 新增装机
(MW)
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国家
标杆电价
FIT
净电量结算
Net metering
投资税减免
ITC
绿色电力证书
REC
澳大利亚
德国
日本
中国
美国
加拿大
资料来源：REN21 国联证券研究所
以美国为例，光伏投资商享受联邦政策中的 30%投资税减免、150%加速折
旧以及各州政策中的净电量结算、补贴等。此外，美国一些州还形成了绿色能
源电力证书（REC）交易市场，对光伏能源的本地化发展起到了推动作用。
表格 5：美国光伏优惠政策
政策名称 政策范围 主要内容
投资税减免 ITC 联邦 减免额相当于系统安装成本的 30%
加速折旧 MACRS 联邦
可再生能源项目采用 5 年的折旧期，且第一年可以折旧
50%折旧
净电量结算
Net metering
州
用户用电电量和光伏电站发电电量按照差值结算，以省
电方式直接享受电网的零售电价
现金返还 州 按投资额一定比例返还
税收减免 州 减免物业税、消费税等
绿色电力证书 REC 州
是政府部门根据绿色电力生产商实际入网电力的多少
而向其颁发的证明书。购入绿色能源证书是供电商、消
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费者完成其年度配额的手段
数据来源：国联证券研究所
逐利资本的推动
上述优惠政策的支持，使得投资光伏与投资其他产业一样有了较好的项目回报
率，各国开发商便在盈利的驱动下涌入光伏这个朝阳行业，驱动装机规模增大。
然而，资本的大量涌入同样造成了行业竞争的加剧与产能的过剩以及可再生能
源补贴短缺等问题，反过来使得行业发展受阻。在行业低潮中，具备创新能力
与技术优势的低成本企业胜出，这使得其装机成本下降，在补贴下降的趋势中
同样获得高收益率，进而推动光伏行业继续进步，最终实现发电侧上网平价的
目标，这就是整个光伏产业的发展逻辑。
图表 15：光伏产业发展逻辑
资料来源：国联证券研究所
仍然以德国为例，德国 2004 年对 EEG 法案进行了首次修改，大幅提高了
光伏电站标杆电价的水平，收益率的突升使得资本涌入，带动了当年装机量的
快速增长；之后几年德国标杆电价不断下调，且超过了装机成本的下降速度，
盈利性的降低使得 2005~2008 年装机增速减缓；下游需求的降低倒逼中、上游
企业改进技术降低生产成本，继而使得电站总装机成本下降。德国补贴的调整
虽造成了装机规模的波动，但总体来看引导了全行业成本的下降，并在国内逐
步实现了用电侧的上网平价。
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图表 16：德国标杆电价不断下降
资料来源：Fraunhofer 国联证券研究所
未来的主要驱动力为创新技术的突破
晶硅电池技术的成型、政策力量的扶持与产业资本的涉足帮助光伏行业度
过了幼稚期及成长初期。目前全球光伏产业已步入成长中后期，其特征为：政
府不再盲目加大补贴，而是通过调整补贴维持企业一定的利润水平；产业资本
瞄准补贴和优惠政策开始涉足光伏投资，但受限于较高的度电成本（~
美元/度），盈利仍主要来源于政府补贴。突破成长期瓶颈的关键在于创新技术
的应用，包括高品质晶硅制备技术，新型电池片制备技术，组串式逆变器，聚
光、向阳跟踪系统技术等的大规模运用，使得光伏发电的 LCOE 低于 美元
/度，达到与火电相当成本的水平。届时，行业将由产业资本主导，并出现数家
光伏能源运营商巨头；光伏装机将呈现爆发式增长，成熟的发电与储能技术将
使得分布式电站落户全球每一个角落。
图表 17：光伏产业发展阶段
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资料来源： 国联证券研究所
3．光伏发展的世界格局
全球产业规模
光伏行业发展至今已形成了从上游的多晶硅料、硅片到中游的电池片、组
件再到下游的电站集成、运营的主原料链及其附属的各配套产品、服务 子行业。
子产业链可细分为辅料链、装备链以及信息服务链，其市场规模已十分巨大。
图表 18：光伏主原料链
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资料来源：Ofweek 国联证券研究所
表格 6：光伏子产业链
子产业链 细分 主要产品及服务
辅料链
硅片前辅料
主要是提纯和生产多晶硅、单晶硅所用的辅料。包括：氯产品如盐酸、
氯气、三氯氢硅等，氢气以及氢氯化所用的气体，多晶硅铸锭用的氮化
硅粉，惰性气体，以及其它反应气体
硅片后辅料
切割线（包括钢线、钼线、金刚砂线）、切削液、金刚砂微粉；碱、酸
和纯净水；三氯氧磷气体，硅烷气体银浆和铝浆；白玻璃，EVA 薄膜，
铝合金框，粘结剂；电缆和支架材料；
装备链
硅片前装备
矿热炉，除尘设备，变压器和破碎及硅石清洗设备；铸锭炉，单晶炉，
破锭机、铸方设备、倒角抛光设备，硅片多线切割机、硅片清洗设备；
硅片后装备
清洗制绒设备，扩散炉、PVCED、丝印机、烧结炉；逆变器、控制器、
追日跟踪设备；
服务链 测试仪器设备 常规化验分析仪器，各类成分分析仪器；电阻率扫描测试仪，少子寿命
18
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扫描仪，粒度测试，硅锭硅片探伤仪，单片光电转换效率测试仪，漏电
流测试仪、组件转换效率测试仪，光度计；
技术研发服务 研发经费的投入；
光伏教育培训服务 开立光伏方面的技术培训机构、专业、以及院校；
资料来源：光伏资讯 国联证券研究所
在行业投资规模方面，光伏产业投资已从 2004 年的 120 亿美元扩张至 2014
年的 1500 亿美元，超过 10 年 10 倍的增速。并且从 2010 年开始，光伏的年投
资额第一次超过风电，连续跃居新能源投资之首。从 2014 年的投资情况看，光
伏投资额已超过其余可再生能源投资额的总和（包括风电、生物燃料发电、小
型水电、地热能、潮汐能等）。
图表 19：光伏、风电投资额对比
资料来源：REN21 国联证券研究所
图表 20：2014 年各类可再生能源投资额对比
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
全球光伏投资额 全球风电投资额(十亿美元)
19
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资料来源：BNEF 国联证券研究所
光伏在招商引资的同时，还为全球制造了大量的工作岗位。根据国际可再
生能源机构 IRENA 的统计，全球与光伏直接或间接相关的工作约 250 万份，其
中中国约占三分之二，为光伏制造业第一大国。
表格 7：全球光伏相关工作岗位数
国家 人数（千人）
中国 1641
日本 210
美国 174（包括光热）
欧洲 164
印度 125
全球 2495
数据来源：IRENA 国联证券研究所
各国发展趋势
2012 年以前，以德国、意大利、西班牙三国为代表的欧洲区域为全球光伏
发展的核心地区。截止至 2012 年底，欧洲装机规模占全球总装机规模的 70%。
20
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而 2013 年以后，中国、日本、美国三国接过了欧洲的接力棒，成为主要增长区
域。
图表 21：各国光伏装机规模发展状况
数据来源：EPIA 国联证券研究所
从 2014 年的新增装机规模来看，中日美英排名前四，均超越了“老大哥”
德国。其中，中国和日本为绝对龙头，两国总装机超过了全球新增 40GW 中的
一半。此外，美国、英国、澳大利亚、韩国等发达国家增长势头也很强劲。发
展中国家中（除中国外），南非和印度成为了最有潜力的新兴市场，分别新增
和 。曾经的龙头意大利和西班牙则比较惨淡，意大利新增 ，
西班牙近零增长。
表格 8：2014 全球光伏新增装机排名
排名 国家
2013 年底
累计装机
2014 年
新增装机
2014 年底
累计装机
1 中国
2 日本
21
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3 美国
4 英国
5 德国
6 法国
7 澳大利亚
8 韩国
9 南非
10 印度
数据来源：REN21 国联证券研究所
在累计装机方面，德国依靠先前的巨大优势以 的规模仍占据第一。
中国和日本凭借近两年最强劲的发展势头超越意大利排名二三位。美国则甩开
了与西班牙的差距，以 的规模排名第五。此外，英国、澳大利亚、印
度等国累计装机都超过了 3GW，而全球已共有 20 个国家装机超过 1GW。截止
2014 年底，全球光伏总装机 177GW。
表格 9：2014 全球光伏累计装机排名
排名 国家
2013 年底
累计装机
2014 年
新增装机
2014 年底
累计装机
1 德国
2 中国
3 日本
4 意大利
5 美国
6 法国
22
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7 西班牙
8 英国
9 澳大利亚
10 印度
数据来源：REN21 国联证券研究所
我们预计未来光伏市场的主要增量仍将来源于中、日、美、英、德，较好
的工业化基础使得产能有保障，未来成本的下行也将冲抵补贴削减的趋势；而
韩国、南非、印度、阿尔及利亚、智利等国则有望带来惊喜，政府意志的推动
以及日照资源的禀赋将为这些国家带来机遇。而意大利、西班牙等老牌光伏强
国则会因为国内补贴的锐减而暂时偃旗息鼓，未来的复苏有赖于本国经济的向
好、国内用电成本的提升
表格 10：各国光伏装机发展趋势
市场类型 国家 发展趋势 发展目标
龙头市场
中国 2015 年装机有望超 20GW;电价补贴拖欠问题存隐忧；
2020 年 累 计 装 机
100GW
日本
预计 2015 年新增装机 。4 月 1 日，10
千瓦以上的系统对应的固定上网电价（从原 36 日元/
度电）下调至 29 日元/度电，并将在 7 月 1 日继续下调
至 27 日元/度电；
2020 年 累 计 装 机
美国
预计 2015 年新增装机 ，包括 居民光伏、
非居民分布式及 公共事业项目。随着购
电合同（PPA）价格达到低点，越来越多企业开始购买
光伏发电。在第一季度期间签约 750MW，是去年全年
总量的 倍；
2017 有望达 40GW
23
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英国
预计 2015 年新增装机 。由于 4 月 1 日起，
可再生能源义务证书（ROC）不再适用于 5MW 以上项
目，第一季度出现抢装潮，预计完成装机超过 2GW。
商业屋顶市场正在成为开发商关注热点。尽管这一市场
去年全年装机仅为 160MW 左右，Lightsource 和
SunEdison 都计划在今年完成 100MW 以上的规模；
2020 年 累 计 装 机
20GW
德国
光伏发展进入平稳调整期；大比例光伏并网影响配电
网，需提高系统的安全稳定性；
每年新增
潜力市场
澳大利亚 分布式项目发展迅速；大型项目储备不乐观；
2020 年可再生能源
发电占 20%
南非 政府推动光伏、光热项目招标；光热或为主要增量；
2030 年可再生能源
发电占 9%
韩国
韩国政府政策的光伏“救市”支持下，以及大力开拓海外
市场后，韩国的光伏行业已经开始逐渐恢复正常轨道
2015 年装机
印度
预计 2015 年新增装机 ，且联邦政府即将开
始为全国太阳能使命计划（National Solar Mission）进
行 3GW 招标。根据政府最新数字，第一季度完成装机
690MW；
2022 年 累 计 装 机
100GW 光伏及聚光
项目
阿尔及利亚 政府推动；
2030 年 累 计 装 机
智利
无政府补贴及优惠政策，完全依靠“平价上网”拉动；众
多企业出于对其光照资源、未来用电需求等的看好，已
2024 年非传统的可
再生能源占比 10%
24
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掀起了一轮“圈地大战”；
数据来源：彭博新能源国联证券研究所
毫无疑问，未来几年最大的增量市场将在中国。因此，在下节我们将梳理
我国的光伏产业链，寻求最具确定性的机会。
4.我国光伏上游产业链分析
多晶硅
产业链最上游是太阳能晶硅制造，这个环节技术门槛高，具有一定垄断性。
我国多晶硅产业基本上是 2005 年以来在我国光伏产业发展的推动下才逐步发
展起来的，一路经过产能过剩、淘汰兼并，行业集中度不断提升。
产业现状
在多晶硅产量方面，2014 年我国呈现井喷的状态，生产量 万吨创历史
天量，同比增长 %，已占全球总产量的 43%。2014 年我国多晶硅生产企业
达到 18 家以上，产能利用率较去年大幅度提升，达到 %。
图表 22：2014 年全球多晶硅产量分布 图表 23：我国多晶硅产量及进口量
资料来源：海关总署 国联证券研究所 资料来源：海关总署中国有色协会国联证券研究所
由于国内装机需求的旺盛，多晶依赖进口的局面依然存在，2015 年上半年
进口 6 万吨，同比仍大幅增加。在进口地方面，韩国、德国和美国占据了 85%
的份额。其中韩国以 35%居首，主要原因为我国对韩国主要公司征收的反倾销
税率较低。
中国
%
美国
%
韩国
%
德国
%
日本
%
其他
%
6
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2010 2011 2012 2013 2014 2015H
产量 进口量(万吨)
25
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图表 24：2014 年我国多晶硅进口地分布 表格 11：我国对国外多晶硅征收反倾销税率表
国家 主要公司
反倾销
税率
韩国
OCI 株式会社 %
韩国硅业株式会社 %
美国
REC 57%
Hemlock %
德国
Wacker 不征收
Schmid 42%
Joint Solar 42%
意大利
MEMC 42%
SILFAB 42%
西班牙 Siliken Spain 42%
资料来源：海关总署 国联证券研究所 资料来源：商务部国联证券研究所
在价格方面，进口多晶硅价格滑落至 美元/Kg 的水平，现货价格比国
内低 5~15 元/Kg 左右，低价对国内多晶硅企业的冲击显而易见。因此国内厂商
不得不降价以与进口多晶硅竞争固定的市场份额。如今 120 元/Kg 左右的出厂
价使得多数企业挣扎在盈亏平衡点附近，且已直逼国内一线企业的生产成本，
形式不容乐观。
图表 25：多晶硅价格走势
韩国
%
德国
%
美国
%
其他
%
26
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数据来源：Wind 国联证券研究所
竞争格局
多晶硅生产的核心技术长期掌握在美、德、日、韩的七家传统外国企业手
中，包括 REC、Hemlock、Wacker、MEMC 等，形成寡头垄断的格局。国内的
一线企业依靠国内装机需求巨量的天然优势，以及及时跟进的技术创新，同样
有几家跻身前列，包括江苏中能（保利协鑫控股），特变电工，大全新能源，亚
洲硅业。从 2013 年的产量看，美国 Hemlock、挪威 REC、德国 Wacker、韩国
OCI、江苏中能五大巨头加起来总占比超过 83%。
在国内，目前生产多晶硅的企业约有 18 家，行业集中度较高，前十家产量
占比达到 91%，前五家占比达到 77%。其中，江苏中能为龙头企业，凭借技术
优势及产能优势，产量接近中国总产量的 50%。
表格 12：2013 年全球多晶硅产量排名 表格 13：2014 年国内多晶硅产量排名
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
国内多晶硅价格--元/公斤（左轴） 进口多晶硅价格--美元/公斤（右轴）
27
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排名 企业名称 国别 产能 产量
1
江苏中能（保
利协鑫控股）
中国 65000 50400
2
Wacker(瓦
克)
德国 52000 46000
3
Hemlock(赫
姆洛克)
美国 42500 33000
4 OCI 韩国 42000 35000
5 REC 挪威 25000 20500
6 特变电工 中国 17000 7900
7 Tokuyama 日本 15400 7500
8
MEMC(现为
SunEdison)
美国 8000 6000
9 大全新能源 中国 6000 4800
10 亚洲硅业 中国 5000 4000
排名 企业名称 产能 产量
1 江苏中能 65000 65500
2 特变电工 17000 16000
3 洛阳中硅 10000 9500
4
大全新能
源
6500 6300
5 宜昌南玻 6000 4700
6 神舟硅业 5000 4500
7 亚洲硅业 5000 4500
8 四川瑞能 8000 4500
9 内蒙晶阳 5000 3000
10 盾安光伏 5000 3000
合计 132500 121500
资料来源：国联证券研究所 资料来源：国联证券研究所
发展趋势
目前，全球多晶硅生产的工艺主要有改良西门子法（Siemens）、流化床法
（FBR）、硅烷法、冶金法和气液沉积法。其中改良西门子法为目前的主流方法，
占 83%的市场份额。根据 ITRPV 的预计，未来流化床法 FBR 将逐步取代改良
西门子法的份额，因其在成本控制上的潜力。
流化床技术与改良西门子法相比，具有如下优点：
1. 占地少，投资较小，建设期短；
2. 生产速度快，效率高；生产过程节能，耗电量少；
3. 可连续，无间断生产；
28
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4. 产品质量稳定，并可实时检测；
5. 生产过程实现模块式运行，可根据市场需求调整生产规模。
目前流化床法的运行成本已经可以低至 12 美元/Kg，而根据产业界的估计，
在未来 3~5 年内有望低至 7-8 美元/Kg。
图表 26：多晶硅制造技术市场占比 图表 27：流化床法示意图
资料来源：ITRPV 国联证券研究所 资料来源：PV News 国联证券研究所
国内企业中，江苏中能已率先突破硅烷流化床法技术，首套 万吨硅烷
流化床法多晶硅项目已于 2014 年 9 月建成投入试生产。而国外多晶巨头也开
始采取用 FBR 技术转让的形式与国内企业合资办厂，如陕西天宏已与美国 REC
公司设立了 2 万吨产能的合资公司，预计于 2016 年达产。
目前国内领先的多晶硅生产企业，每千克成本大约在 美元左右，已
达到国际领先水平。但技术劣势仍是大多国内企业的软肋，多晶硅市场持续受
到美国、韩国和德国的低价多晶硅冲击，市场价格持续下滑。若想抢占进口多
晶硅市场的份额，长期来看通过技术创新降低生产成本是唯一的方法。意在停
止多晶硅加工贸易进口的“58 号文”只能保护国内上游企业一时，若技术得不
到及时跟进，长期来看仍将受到国外先进企业的压制。
图表 28：国内领先企业多晶硅生产成本
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2014 2015 2017 2019 2022 2025
Siemens FBR Other
29
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数据来源：财新国联证券研究所
硅片
硅片为多晶硅的下游工序，与多晶硅环节不同，该环节为资本密集型，技
术含量不高，产品工艺与投入设备相关，可分为单晶硅片和多晶硅片。
产业现状
我国是硅片制造大国，2014 年产量达 ，近 88 亿片，占全球总产量
的 76%。其中，约四分之一的产量出口，出口地主要为中国台湾、韩国和东南
亚地区。在结构方面，单晶硅片的占比从 2013年的 %上升至 2014年的 %。
图表 29：我国历年硅片产量 图表 30：全球硅片产量分布
资料来源：中国光伏行业协会 国联证券研究所 资料来源：中国光伏行业协会 国联证券研究所
单、多晶片价格走势在过去一年中稳中带降，主要源于上游多晶硅价格的
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2010 2011 2012 2013 2014
产量 同比增速
（GW）
中国大陆
76%中国台湾
9%
韩国
5%
日本
3%
东南亚
3%
欧洲
2%
其他
2%
30
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下降。
图表 31：国内硅片价格走势
数据来源：Solarzoom 国联证券研究所
竞争格局
我国硅片产业在上一轮去产能周期中已洗牌充分，目前竞争格局基本稳定。
集中度同样较高，前十家企业产量占比 77%，前五家占比达到 58%。
在全球硅片产量前十的企业中，我国共占 8 家。其中，多晶硅片一线企业
主要包括保利协鑫、赛维 LDK、宇峻等；单晶硅片一线企业主要为隆基股份、
中环股份、卡姆丹克、晶龙集团和阳光能源五家企业，其在全球市场合计占约
三分之二的份额。
发展趋势
在单晶铸锭技术方面，由于直拉法的成本更低且已足够达到光伏电池的纯
度需求，因此预计今后仍将大比例沿用直拉法。但若未来单晶高效电池逐步成
为主流，区熔法的比例也将提高。
表格 14：单晶铸锭直拉法与区熔法比较
31
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直拉法（CZ） 区熔法（FZ）
直径 可达 18 英寸 可达 8 英寸
原料要求 要求不高，可以块状 需要外径较好的多晶棒
纯度 氧、碳含量较高 纯度较高
生产成本 低 高
主要用途 光伏产业 集成电路，整流器等
数据来源：中国产业信息网国联证券研究所
在切片技术方面，目前的主流仍然是砂浆切割（Surry-based），而金刚线切
割（Diamond wire）由于更高效率的优势也开始逐步普及。根据 ITRPV 的预测，
到 2025 年左右金刚线切割的市场份额将超过砂浆切割。
我国主要的单晶硅片企业均已完成金刚线切割技术的引入，而多晶硅片的
龙头保利协鑫也已开始引入金刚石切割技术。总体来看，硅片环节技术化差异
并不大，以量取胜的我国企业在未来几年仍能占据全球前列。
图表 32：切片技术发展趋势预测 表格 15：切片技术特点比较
主要指标 砂浆切割 金刚线切割
硅片厚度
180-200um，厚度分布不
均
110um，厚度分布均
匀
表面形貌 粗糙度（RA) 粗糙度（RA)
成本
下降空间小，技术相对成
熟，工艺改进范围不大，
砂浆、钢线等辅材价格已
逼近成本区间
下降空间大，随着金
刚线价格的下降，未
来非硅成本可能下
降 30%
后道处理
较难清洗，回收过程复
杂，硅粉不能回收
更易清洗，表面金属
杂质含量较低，硅粉
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2014 2015 2017 2019 2022 2025
Surry-based Diamond wire Other
32
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可回收，工艺简单
产能
资料来源：ITRPV 国联证券研究所 资料来源：赛迪智库 国联证券研究所
5. 我国光伏中游产业链分析
电池片
将硅片加工为电池片，是实现光电转换最为核心的步骤。此环节是资本和
技术双密集型行业，要求企业及时跟进最新的电池制造技术以提升电池效率。
我国的电池片产业起步较早，为传统优势行业，从 2005 年开始，尚德、中电光
伏等一批优秀企业就已登上世界舞台。
产业现状
2014 年我国共产电池片 ，同比增 %。中国大陆与中国台湾占
据了全球近 80%的份额；此外东南亚也有约 10%的份额，主要是因为我国企业
为规避欧美贸易壁垒而新增东南亚地区的产能。 中约三分之一于国内
安装，其余转为出口及库存。
图表 33：我国历年电池片片产量 图表 34：2014 年全球电池片产量分布
33
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资料来源：中国光伏行业协会 国联证券研究所 资料来源：中国光伏行业协会 国联证券研究所
在光伏电池种类方面，晶硅电池牢牢占据 90%左右的份额。而在晶硅电池
中，多晶硅仍为主流。2014 年我国产出的电池中，多晶与单晶电池占比在 87:13
左右，而全球比例约为 66:33。造成这一差异的原因为我国光伏终端应用以地
面电站为主，成本更低的多晶电池占主导；而国外以分布式的屋顶电站为主，
因此更高转换效率的单晶电池更适用。
图表 35：2014 年全球晶硅电池占比 图表 36：2014 年全球和中国单、多晶硅电池占比
资料来源：ITRPV 国联证券研究所 资料来源：中国光伏行业协会 ITRPV 国联证券研究所
竞争格局
全球产量排名前列的电池片公司主要在亚太地区。我国的企业主要包括：
英利、天合、韩华、晶澳、晶科、海润光伏、江苏林洋新能源、拓日新能等公
司；台湾企业主要包括：新日光、茂迪、昱晶等；日本厂商如三洋电机、三菱
电机等同样在扩张产能。此外，随着光伏企业垂直一体化战略的发展，很多组
21
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2010 2011 2012 2013 2014 2015H
产量（GW） 同比增速
（GW）
中国大陆
59%
中国台湾
20%
日韩
5%
东南亚
10%
其他
6%
晶硅电池
90%
薄膜电池
10%
66%
83%
34%
17%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
全球 国内
单晶硅
电池
多晶硅
电池
34
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件企业同样配备了电池片的产线。总体来看，我国企业虽具备产量优势，但技
术研发落后于世界先进企业。
发展趋势
光伏电池的转换效率为电池企业的核心竞争力。因此，只有不断提升研发
投入和跟进先进技术的企业，才能在竞争激烈的电池行业屹立不倒。在过去的
5 年中，无论是单晶还是多晶电池，都保持了约每年 %效率的提升，2014
年我国企业的单晶平均效率已达 %，多晶硅达 %。
图表 37：我国晶硅电池历年效率
数据来源：赛迪智库国联证券研究所
未来效率的提升会显著放缓，技术的进步主要依靠制备技术的更新换代。
目前，具备大规模生产应用基础的高效电池技术包括 PERC 电池技术以及 HIT
电池技术，此外钙钛矿电池作为科研界的明星同样被业界看好。
1. PERC 电池技术
PERC 技术是指在电池的背电极与体层间添加一个电介质钝化层（一般为
三氧化二铝、二氧化硅或氮化硅）来提高转换效率。由于标准电池结构中更高
的效率水平受限于少数载流子的复合，PERC 电池最大化跨越了 P-N 结的电势
梯度，这使得电子更稳定的流动，减少了复合，因此能够得到更高的效率水平。
截止 2014年 2季度，P型单模块 PERC电池的实验室效率为 %到 %，
而传统的 P 型多模块生产线的效率在 %到 %范围内，可以看出 PERC
电池效率的优势。当然，其更高的每瓦造价（约传统电池的 倍）为主要挑
战，未来有望通过产量的激增摊薄成本。
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
2009 2010 2011 2012 2013 2014
多晶效率 单晶效率
35
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图表 38：BSF/PERC 电池与传统电池对比 图表 39：BSF/PERC 电池价格与效率
资料来源：ISFH 国联证券研究所 资料来源：GTM Research 国联证券研究所
目前，国外企业如新日光能源、SunEdition、Winaico 等已开始运用 PERC
技术大规模生产电池，我国大部分企业已落后，仅晶澳、乐叶等一线企业在积
极引入此技术。
2. HIT 电池技术
HIT 电池的特征是以光照射侧的 p-i 型 a-Si：H 膜(膜厚 5～l0nm)和背面侧
的 i-n 型 a-Si：H 膜(膜厚 5～10nm)夹住晶体硅片，在两侧的顶层形成透明的电
极和集电极，构成具有对称结构的光伏电池。其优势为：
（1） 低温工艺。所有的制作过程都是在低于 200 ℃的条件下进行，
这对保证电池的优异性能和节省能耗具有重要的意义。
（2） 高效率。HIT 电池的特殊结构能够大大降低表面、界面漏电流，
从而提高电池效率。目前松下公司研发的 HIT 电池实验室效率
已达 %，组件效率也已达 %，比 PERC 技术更为优秀。
（3） 高稳定性。HIT 电池不会出现类似非晶硅太阳能电池转换效率因
光照而衰退的现象；其温度稳定性也更好，与单晶硅电池%/℃
的温度系数相比，HIT 电池的温度系数可达到%/℃，使得
电池即使在光照升温情况下仍有较好的输出。
（4） 低成本潜力。HIT 电池的厚度可以薄至 100 微米，为传统电池的
一半厚，并且允许采用低纯度的廉价衬底。
图表 40：HIT 电池结构
36
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数据来源：Ofweek 国联证券研究所
日本松下在 HIT 电池的技术上遥遥领先，已在 7 月 10 日正式启用全日本
最大的 HIT 太阳能发电站，装机容量为 ，共使用 6240 组效率为 %
的组件。
3. IBC 电池技术
IBC（Interdigitated back contact 指交叉背接触）电池，与常规电池的最大
不同在于，常规电池的正负极分别在电池的迎光面和背光面，而 IBC 电池的
正负电极均在电池片的背面，完全看不到多数太阳电池正面呈现的金属线，不
仅为使用者带来同等面积更大的发电效率，且看上去更美观。IBC 电池的核心
问题是如何在电池背面制备出质量较好、呈叉指状间隔排列的 P 区和 N 区，
由于技术难度较大、设备复杂，因此制备成本高，至今没有实现大规模应用。
图表 41：IBC 电池结构
数据来源：可再生能源协会国联证券研究所
IBC 电池的世界效率为 25%，由美国 sunpower 公司保持。国内企业中，
天合光能走在前列，其与澳大利亚国立大学联合开发的 IBC 电池实验室电池
效率达到了 %；独立研发的 156mm×156mm（6 英寸）大面积 IBC 电池转
换效率最高达 %，平均转换效率达到 %。目前，天合光能正在建设
37
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IBC 电池中试示范线，其电池转换效率平均在 %以上。
目前 IBC 电池只在一些特定市场中有应用，如一些对转换效率有较高要
求的地方，未来仍需进一步开发低成本制造技术。
4. 钙钛矿电池
钙钛矿电池是指用钙钛矿结构的材料（如CH3NH3PbI3和CH3NH3PbBr3
图表 42：钙钛矿电池能带结构
等）作为吸
光层的太阳能电池。从 2009 年到 2014 年的 5年间，其光电转换效率从 %跃升至
%，提高了 5倍，且理论转换极限达 50%。钛矿太阳能电池不仅转换效率有明显
优势，制作工艺也相对简单。实验室中常采用液相沉积、气相沉积工艺，以及液相
/气相混合沉积工艺制作。因此，更便宜、更容易制造的钙钛矿太阳能电池，很有
可能改变整个太阳能电池的格局。今后，它的发电成本有可能会比火力发电更低。
资料来源：Nature 国联证券研究所
根据 ITRPV 的预测，未来 PERC 技术和硅异质结技术（HIT/HJT）技术将
逐步取代如今的传统铝背场（BSF）技术成为主流。此外，背接触电池（back
contact）由于能够省去表面的栅线电极而吸收更多的阳光，应用前景同样广阔。
我国电池片企业在电池技术的创新上任重而道远，盲目扩张产能而不注重
研发投入的覆辙切不可再重蹈。
图表 43：光伏电池技术发展趋势预测
38
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数据来源：ITRPV 国联证券研究所
光伏组件
组件生产较电池片相比技术含量稍低，为劳动密集型行业。我国的劳动力
成本相对低廉，因此组件环节是我国最有竞争力的环节，也是受贸易壁垒最为
严重的环节。
产业现状
2014 年全球近三分之二的光伏组件产自中国大陆，再加上我国台湾地区
及东南亚地区的内资企业出货量，实际产自我国企业的组件量占近 80%。自产
的 35GW 中，约四成左右出口。其中日本和美国占大头，欧盟国家以荷兰和
英国为主；此外印度、菲律宾、智利等新兴国家需求正增加，一定程度上优化
了我国组件的出口结构，减少对欧美国家的依赖。
图表 44：我国历年组件生产量 图表 45：2014 年全球组件产量分布
39
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资料来源：中国光伏行业协会 国联证券研究所 资料来源：中国光伏行业协会国联证券研究所
图表 46：2014 年我国光伏组件出口情况
数据来源：CPIA 国联证券研究所
从 2011 年以来，我国光伏产品的出口频遭欧美等国家“双反”，贸易摩擦
不断。究其原因，人工成本、土地成本、税收成本等前期投入较少是中国制造
业一贯具备的优势，因此中国光伏组件较欧美企业产品价格低；为保护本国组
件企业，欧美国家就借机实施对我国组件企业的“双反”。
为应对“双反”的困境，一方面我国企业加紧海外建厂进度，以躲避贸易
壁垒；另一方面，我国商务部也展开了对上游多晶硅出口国家的“双反”以做
回应。
表格 16：2014 年我国光伏组件出口情况
21
23
35
0%
50%
100%
150%
200%
250%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2010 2011 2012 2013 2014 2015H
产量 同比增速
（GW）
中国大陆
66%
中国台湾
5%
日
本
5%
东南亚
10%
欧洲
6%
其他
8%
4
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50 (亿美元)
40
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事件 时间 影响 对手方应对措施
美国第一次
“双反”
无锡尚德和天合光能的合并税率分别为 %和
%，59 家应诉企业合并税率为 %，非应诉
企业的合并税率为 %
我国企业海外投
资建厂规避贸易
壁垒
太阳能玻璃
“双反”
欧盟委员会公布对华光伏玻璃产品反倾销调查初步裁
决，决定对原产于中国的光伏玻璃产品征收临时反倾
销税，实施期限为 6 个月。此次初裁结果为抽样企业
的临时反倾销税率为 %~%，合作企业的平均
税率为 %，其他企业的税率为 %。
我国企业海外投
资建厂规避贸易
壁垒
欧盟“双反”
欧盟委员会发布欧盟光伏反倾销与反补贴案终裁公
告，除价格承诺企业外，对我国光伏组件与电池征收
%~%不等的双反税。该公告称，2013 年 8
月 6 日生效的价格承诺继续有效，承诺企业增至 121
家，占我国调查期内对欧盟出口总额的 80%左右。
我国企业海外投
资建厂规避贸易
壁垒
多晶硅“双反”
中国商务部发布了对美、韩进口太阳能级多晶硅的终
裁决定。从即日起，对原产于美国和韩国的进口太阳
能级多晶硅征收 %～57%的反倾销税和0%～%
的反补贴税。
国外企业通过
“加工贸易”继续
出口，我国出台
58 号文堵漏
美国第二次
“双反”
认定我国大陆的输美晶体硅光伏产品倾销幅度为 %~%，补
贴幅度为 %~%；中国台湾地区的输美晶体硅光伏产品倾销幅
度为 %~%。
加拿大“双反” 对原产于或进口自中国的晶硅光伏组件、层压件产品
41
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作出反倾销和反补贴调查初步裁定，包括阿特斯、天
合光能、尚德太阳能等在内的多家中国光伏企业，将
被征收 9%~286%不等的惩罚性“双反”关税
澳大利亚“双
反”
对原产于中国的金属硅作出反倾销和反补贴终裁，两
家强制应诉企业的倾销幅度为 %，补贴率为
%，倾销和补贴合并税率为 12%。未合作和其他企
业的倾销幅度为 27%，补贴率为 %，合并税率为
%。
数据来源：Ofweek 国联证券研究所
竞争格局
我国组件企业在全球占绝对优势，只有夏普（日本）、First Solar（美国）
等少数企业在成本上可与中国公司竞争。
在国内的竞争中，一线企业与中小企业的分化较为严重。2014 年国内前
十家企业产能利用率近 90%，盈利改观明显；而中小企业平均产能利用率不足
50%，盈利水平在平衡线附近。主要原因为下游电站开发商在组件采购中对中
小企业的持续竞争能力以及质保水平存疑，因此青睐一线企业的组件。此外，
一些小企业依靠给一线企业做第三方代工而存活，随着一线企业产能的扩张，
这些小企业将逐步淘汰。截止 2014 年，我国组件前十家企业产量占比为 56%，
行业集中度有进一步上升空间，组件产业的洗牌还将继续。
表格 17：全球十大组件企业 表格 18：2014 年国内十大组件企业产能产量情况
组件企业 国别
天合光能 中国
英利 中国
阿斯特 中国
韩华 中国
排名 组件企业
产能
（MW）
产量
（MW)
1 天合 3800 3700
2 英利 4200 3300
3 晶科 3200 3000
42
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晶科 中国
晶澳 中国
夏普 日本
昱辉 中国
First Solar 美国
Kyocera 日本
4 阿斯特 3000 2700
5 晶澳 3000 2300
6 韩华 1900 1420
7 昱辉 1350 1200
8 海润 1200 940
9 中利腾辉 1300 700
10 正泰 800 700
资料来源：IHS 国联证券研究所 资料来源：Solarzoom 国联证券研究所
发展趋势
目前全球组件产能总体过剩。2014 年全球组件产量约 53GW，安装量为
40GW，过剩约 25%。按照欧洲光伏行业协会的预测，悲观情景下 2015~2018
年全球光伏装机每年新增约 35~40GW，乐观情境下每年新增约 55~70GW。我
们预计，若中国“十三五规划”目标装机仍为 100GW，则未来三年全球每年
装机 40~45GW 概率较大；若中国提高十三五末目标至 150 甚至 200GW，需求
量才有望超 55GW。组件产量过剩的情况仍将在未来三年内存在。因此组件价
格将继续承压，总体呈下降趋势。组件制造商的竞争策略可分为低价与高转换
效率两个方向。
图表 47：全球光伏装机量预测
43
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数据来源：EPIA 国联证券研究所
低价的优势来源于人工成本、土地成本等“软”实力，而比低价更重要的
是要提升转换效率这一技术“硬”实力。今年 6 月工信部与国家能源局、国家
认监委联合印发《关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见》，要求
多晶组件效率不低于 %，单晶不低于 16%；而入选“领跑者计划”的组件，
多晶不低于 %，单晶不低于 17%。此项计划有利于我国光伏产业进行技术
升级，淘汰落后的过剩产能。
表格 19：《关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见》效率要求
材料类型
电池片尺寸
（mm)
电池片数量
%转换
效率对应组
件峰值功率
16%转换效
率对应组件
峰值功率
%转换
效率对应组
件峰值功率
17%转换效
率对应组件
峰值功率
多晶硅
156*156 60 255w / 270w /
125*125 72 305w / 325w /
单晶硅
156*156 60 / 260w / 275w
125*125 72 / 315w / 330w
数据来源：国联证券研究所
6. 我国光伏下游产业链分析
光伏的终端应用主要为小型分布式电站和大型地面电站，除了光伏组件外，
还需逆变器、变压器、电缆等配套设施，参与企业主要分为 EPC 商及运营商。
产业链下游为资本密集型行业，装机量的不断增长依赖持续不断的资金投入。
发展现状
我国是近年全球光伏装机的绝对龙头，已连续三年新增装机排名第一。目
前我国已累计装机 ，预计将在今年超越德国，成为全球累计装机第一
的国家。
图表 48：2014 年各国光伏新增装机量占比 图表 49：我国光伏装机量发展情况
44
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资料来源：全球新能源发展报告 2015 国联证券研究所 资料来源：国家能源局 国联证券研究所
近几年来，电站装机成本已显著下降，主要受益于占装机总成本近半的光
伏组件价格的下跌。目前国内总装机成本已降至约 8 元/W，而目前的标杆电
价是在装机成本为 10 元/W 的基础上定的（按照光照条件将国内光伏电站补贴
分为三类地区，分别实行 , , 元/度的标杆电价，分布式电站统一补
贴 元/度），因此目前电站运营的收益率较高。
图表 50：我国光伏装机和组件成本
数据来源：CPIA 国联证券研究所
根据我们的光伏收益财务模型，按照目前条件在 III 类资源区建设一个中型
光伏电站，其自有资金内部收益率在 %左右，资金静态回收期约 年。而
贷款比例的提升、造价成本的降低以及贷款利率的降低（考虑到目前所处的降
息周期），都将提升项目的盈利性。综合来看，25 年年均 %的收益率，电站
运营的回报已相当可观。
中国
%
日本
%
美国
%
英国
%
德国
%
法国
% 其他
%
3
120
18 15
0
20
40
60
80
100
120
140
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2020E
累计装机 新增装机(GW)
50
35
25
10 9 8
30
19
13
9
4
0
10
20
30
40
50
60
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
系统价格（元/W) 组件价格（元/W)
45
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表格 20：光伏项目内部收益率测试
科目 数据 科目 数据
项目规模 20Mw 系统效率 80%
年日照小时数 1400 系统年损耗 1%
单位造价（元/瓦） 8 运维成本 1%
经营期平均电价（含增值税） 运维成本年提升 2%
长期贷款利率（15 年等额本息） 7% 折旧年数 20
贷款比例 70%
自有资金内部收益率 % 资金回收周期（年）
数据来源：国联证券研究所
在光伏电站装机火热的大背景下，一些问题也开始显露出来：
1. 补贴拖欠问题。按照 15 年上半年的数据，15 家运营商的补贴拖欠
额度已超过 100 亿。主要原因是可再生能源补贴无法应收尽收以及
补贴发放程序过于复杂，企业拿到补贴的时间可能超过一年半。
2. 电网通道建设落后，限电问题严峻；
3. 土地税问题。各地政府对于土地税征收标准差异过大，乱征现象造
成严重不公平，将造成开发运营企业的收益率难以保障。
对于以上问题，我们认为政府部门会从以下环节入手解决：
1. 对于补贴无法及时发放的问题，我们认为开源和节流是解决之道。
在开源上，可再生能源电价附加可能会提高（目前为 分/度电 ），
以解决可再生能源基金相对匮乏的问题，从“以收定支”变为“以
支定收”；同时补贴发放程序将会简化，缩短运营商回款周期。在
节流上，我们认为标杆电价在”十三五”期间可能会下调，但幅度不
会太大，预计在 10%~20%之间，以匹配装机成本的下降。
2. 统筹大规模光伏基地与电网通道建设的规划，以保障顺利并网；同
时加大对可再生能源的优先调度力度，尽快出台可再生能源配额制。
3. 从国家层面出台光伏企业土地使用税政策，避免各地征收不均。
竞争格局
国内光伏电站运营商的竞争处于一超多强的格局，央企中电投独占鳌头，
后面国企、民企群雄并起。由于电站运营属于资本密集型行业，进入壁垒比较
高，企业不但需要有雄厚的资金实力，还需要有连续的项目开发能力（路条获
46
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取等），因此大型国企的竞争优势比较突出。但民营企业依靠自身灵活多变的机
制，强大的执行力，以及通过上市公司融资平台，同样能够在竞争中跻身前列。
在 2013 年装机前十中绝大多数为国企，而在 2014 年民企开始脱颖而出，如中
利科技、特变电工、爱康科技三家上市民企 2014 年装机规模都超过了 400MW，
占据了 Top10 中的三席，Top20 中民企已过半数。未来，随着融资渠道的拓宽，
我们预计民企在电站运营方面将占据更重要的地位。
表格 21：2013 年我国光伏运营商装机前十
排名 开发商 新增装机容量（MW) 装机容量占比
1 中国电力投资集团公司 1900 %
2 中节能太阳能科技有限公司 650 %
3 浙江正泰新能源开发有限公司 600 %
4 中国华电集团新能源发展有限公司 400 %
5 中国国电集团 300 %
6 中国华能集团 520 %
7 中国三峡新能源公司 450 %
8 招商新能源集团 410 %
9 中广核太阳能开发有限公司 240 %
10 中国大唐集团新能源股份有限公司 300 %
资料来源：北极星电力网 国联证券研究所
表格 22：2014 年我国光伏运营商装机前二十
排名 开发商 装机（MW）
1 中国电力投资集团公司 1180 11 上海航天汽车机电股份有限公司
32
0
2 顺风国际清洁能源有限公司 644 12 招商新能源集团
31
0
3 协鑫新能源控股有限公司 13 上海艾力克新能源有限公司
30
0
4 中节能太阳能科技有限公司 600 14 常州天合光能有限公司 29
47
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0
5 浙江正泰新能源开发有限公司 500 15 晶科能源控股有限公司
28
8
6 中利腾晖光伏科技有限公司 495 16 英利绿色能源控股有限公司
26
1
7 特变电工新疆新能源有限公司 470 17 中国华电集团新能源发展有限公司
25
5
8 江苏爱康实业集团有限公司 414 18 中国大唐集团新能源股份有限公司
19
0
9 振发新能源科技发展有限公司 410 19 山东力诺太阳能电力工程有限公司
18
0
10 中国三峡新能源公司 20 中广核太阳能开发有限公司
17
0
资料来源：PVP365 国联证券研究所
发展趋势
由于日照资源、土地租金等因素，我国大型光伏地面电站主要集中于新疆、
甘肃等省区；然而这些地区对于光伏电力的就地消纳能力不足，电力必须经高
压输电线路传输至东南部，由于电网传输能力有限，弃光限电现象时常出现。
而东部地区用电需求量大，但闲置土地较少，用地成本也较高，不适宜建设地
面电站。因此，未来的发展方向应是充分挖掘屋顶资源，大力发展分布式发电。
政府、企业、商业楼宇、住户等可以通过第三方投资或自行建设的方式建造分
布式电站以获取投资收益。
表格 23：2014 年我国光伏运营商装机前二十
48
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分布式业主 建筑 收益 投资方式
政府部门 公共建设 绿色能源带来的政治收益 第三方投资、地方政府
央企、国企 企业屋顶 社会声誉、节省电费 自己投资、第三方投资
商业楼宇 商业屋顶 社会声誉、节省电费 自己投资、第三方投资
中小企业 企业屋顶 节省电费 自己投资、第三方投资
个人 家庭屋顶 节省电费 第三方投资
资料来源：国联证券研究所
然而在现实建设过程中，分布式遇到了一系列阻力，包括屋顶落实难、电
费回收困难、融资难度大等。我们认为，我国分布式发展落后于欧美的另一重
要原因为我国电价水平较低：按照自发自用余电上网的模式，分布式收益为：
（自发自用比例×本地电价+分布式光伏发电国家补贴+上网比例×脱硫燃煤收
购电价）×全部发电量。理论上居民或企业的用电成本越高，分布式的相对收
益越大。因欧美国家的电价水平比我国高，所以用分布式发电的动力更强。
我们认为，在我国光伏发电度电成本降至居民用电价前，新建电站仍将以
地面电站为主。而新建分布式电站也会以工业屋顶为主，因我国工业电价比民
用电更高。至 2020 年后，随着我国西北部地区地面电站的逐渐饱和，以及光伏
平价上网的条件达成，分布式光伏将迎来发展高潮阶段，配合储能技术的成熟，
东部及南部地区将兴起建分布式电站的热潮。
图表 51：分布式电站占比预测
数据来源：国联证券研究所
16% 20%
25%
50%
84% 80%
75%
50%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2015H 2018E 2020E 2025E
集中式比
例
49
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随着光伏电站累计装机规模的扩大，电站后服务市场也将迎来高速发展阶
段。我们认为，智能化运维，再融资服务，质量评级服务，保险服务等市场将
依次崛起，先放量的市场为后成立的市场服务。
首先是智能化运维市场。电站质量是一切后续服务的前提，通过智能化运
维，运营企业可用软件实时监控设备故障和安全风险等问题，最大化实现电站
的发电效益。目前的运维市场已经开始预热，华为与木联能两家企业走在了最
前端，通过与多家运营商合作抢占了目前的存量市场。
其次是质量评级服务，通过对光伏电站的选址、运维质量、系统性能、设
备质量和安装质量等多个维度的考核对单个光伏电站进行质量分级。有效的评
级能够增进保险机构与投资者对电站的了解和信心。目前市场上还未出现有较
强公信力的电站评级机构或企业，但依照产业的发展逻辑，未来一定会出现光
伏界的标普、穆迪与惠誉。
然后是电站保险服务，通过为企业转嫁因自然风险、意外事故、人为事故
导致的物质损失；因太阳辐射量不足导致的发电量减少所造成的电费收入损失。
保险服务能够增进投资者的信心，从而切实有效的解决企业融资难、资产证券
化过程中商业模型确定性问题。目前安邦财险已介入此领域，推出光伏电站综
合运营险。
最后是再融资服务，可为已并网的电站设计各类金融产品，有效连接有理
财需求的客户与有资金需求的运营商，从而盘活电站存量。再融资服务离不开
运维、评级与保险服务的支持，因此我们预计此块业务将最后成熟。未来，市
场上将出现越来越多的类“绿能宝“理财产品。
图表 52：电站后服务市场发展逻辑
数据来源：国联证券研究所
50
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7．投资机会梳理
上游：技术为王
多晶硅企业的盈利受多晶硅市场价格的波动影响较为敏感。自去年 11 月以
来，国内多晶硅市场价格跌势不止，从 元/Kg 降至今年 7 月底的 元
/Kg，跌幅近 30%，已跌至非一线企业的盈亏平衡线以下。且目前库存仍充足，
在短期内预计反弹概率较低，上游企业盈利难言乐观。
图表 53：我国光伏装机和组件成本
数据来源：生意社国联证券研究所
因此产业链上游的投资策略目前以防御为主。多晶硅方面我们看好具备产
能优势、布局最新技术的保利协鑫；硅片方面，我们看好专注于 CFZ 技术的单
晶龙头中环股份。
保利协鑫能源（）
产能全球第一，成本全球领先
自 2011 年开始，公司产能就已排全球第一，与 Wacker、OCI 等最知名企
业比肩。在未来的产能规划上，公司仍有扩张趋势，全球龙头地位将进一步巩
固。
图表 54：2013 全球主要多晶厂商出货量占比 图表 55：全球主要多晶厂商产能情况
51
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资料来源：Wacker 年报 国联证券研究所 资料来源：公开资料 国联证券研究所
公司巨大的产量将使得高额的初始投资足量均摊，充分受益于规模效应。
此外，公司采用的二次改良西门子法工艺，能够将平均 80 度/公斤的耗能降至
65 度/公斤。产量与效率双管齐下，公司的生产成本居于全球领先地位，现金成
本为 美元/公斤，全成本为 15 美元/公斤。
图表 56：2014 全球主要厂商多晶硅生产现金成本
数据来源：公开资料国联证券研究所
引入硅烷流化床工艺
在国内保利协鑫已率先突破硅烷流化床法技术，首套 万吨硅烷流化床
法多晶硅项目已于 2014 年 9 月建成投入试生产，预计年底完成。目前流化床
法的运行成本已经可以低至 12 美元/Kg（REC 公司），而根据产业界的估计，
保利协鑫
23%
Wacker
23%OCI
16%
Hemlock
12%
REC
9%
其他
17%
2
10
2
0
2
4
6
8
10
12
保利协鑫 Wacker OCI Hemlock REC
2014 2015E(万吨)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
保利协鑫 REC OCI Wacker Hemlock
（美元/Kg）
52
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在未来 3~5 年内有望低至 7-8 美元/Kg。因此，在如今成本竞争趋于白热化的情
况下，未来得新技术者得天下。
中环股份（）
单晶龙头，专注于 CFZ技术
中环股份为国内五家主流单晶厂商之一，产能为 ，仅次于隆基股份。
目前公司已形成“单晶硅硅棒—电子级半导体单晶硅片—半导体芯片器件”和
“单晶硅硅棒—太阳能级单晶硅片”双产业链驱动的商业模式。
依照光伏电池所用硅基底的不同，效率排名依次为多晶硅、直拉（CZ）P
型单晶、直拉（CZ）N 型单晶、CFZ 单晶电池。而中环股份是国内少数拥有
CFZ 技术专利的公司，通过采用直拉与区熔两道工序，能够制造出转换效率很
高（效率超 24%）的单晶硅片。目前该领域技术壁垒极高，公司将充分受益于
未来高效电池的放量。
图表 57：2014 年国内主流单晶企业产能 表格 24：中环股份非公开发行项目
项目
名称
CFZ 单晶用晶体硅及
超薄金刚石线单晶硅切
片项目
CFZ 区熔单晶
硅及金刚石线
切片项目
投资
总额
147401 万元 120656 万元
产品
方案
CFZ 晶体硅棒
吨/年，单晶硅片 12400
万片/年
高效太阳能硅
片及半导体硅
片 9317 万片/
年
建设
周期
18 个月 18 个月
资料来源：公开资料 国联证券研究所 资料来源：公司公告 国联证券研究所
图表 58：硅片发展阶段
0
500
1000
1500
2000
2500
隆基股份中环股份阳光能源晶龙集团卡姆丹克
（MW）
53
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数据来源：中环股份国联证券研究所
CFZ技术+低倍聚光打造高效电站
公司与 SunPower 公司合作，将自身的 CFZ 技术和 SunPower 公司的低倍
聚光系统完美结合，共同打造高转换效率（超过 20%）的光伏电站。目前，低
倍聚光电站的建造成本虽达 11~12 元/瓦，高于 8 元/w 左右的多晶硅光伏电站，
但随着未来低倍聚光系统的放量，以及能够进一步提升高效单晶电池转换效率
的能力，单晶+聚光的路线是最有可能快速实现光伏平价上网的路径（度电成本
低于 元）。
目前公司已有 34MW 高效聚光电站并网，且有 400 多 MW 处于规划建设
中。未来公司将携手美国 Apple、Sunpower 及内蒙古、四川当地优势企业，采
用集本地化系统制造和电站开发于一体的商务模式，在内蒙古和四川分别开发
建设 和 3GW 光伏电站综合项目，辐射全国并共同开发全球市场。
中游：期待革命性突破
我国电池片、组件企业目前处于“薄利多销”的盈利情况，产能相对过剩。
并且产业链中游是“双反”重灾区，出口承压较大，更易受“黑天鹅”影响。
2012 年以来，由于内需的扩张以及日、美市场的崛起，一线组件企业回暖态势
明显，毛利率由 2012 年的 0%左右回升至 2014 年的 15%~25%。我们预计未来
组件毛利率将维持在 10%~20%区间，直到具有突破性的新电池技术出现。我们
将密切关注 PERC、HIT、IBC 以及钙钛矿电池的科研进展及产业应用情况。
图表 59：一线组件企业毛利率情况
54
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数据来源：Wind 国联证券研究所
下游：唯快不破
在电站运营环节，目前处于“跑马圈地”的扩张阶段，对于运营商来说，
抢在电价补贴下调前累积尽可能多的光伏装机是关键。基于此逻辑，我们看好
执行力较强、装机增速强劲的爱康科技。在分布式方面，我们看好具备电网优
势与现金流优势的林洋电子。
爱康科技（）
金属支架龙头转型运营，执行力强大
爱康科技为国内光伏电池边框、电站安装支架的龙头，2011 年后公司提出
了从“太阳能配件专业供货商”到“金属加工、新材料、太阳能电站一体化经
营”的重大转型战略，逐步向下游的电站运营拓展。自转型以来，公司已累计
开发、收购光伏电站 ，其中地面电站 495MW（权益装机 464MW），
分布式电站 。并且装机规模连年提速，2011年 25MW，2012年 40MW，
2013 年 ，2014 年近 400MW，这样的增速在民营光伏运营企业中首屈
一指，显示出了公司强大的执行力和转型的决心。2015年公司计划装机 800MW，
届时公司将成为 GW 级的光伏运营商，电费收入及净利润相当可观，业绩弹性
极大。
表格 25：国内上市公司参与光伏运营企业装机规模情况 表格 26：全球主要多晶厂商产能情况
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2010 2011 2012 2013 2014 2015Q1
天合 英利 阿斯特 晶科 晶澳
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公司名称
2014 累计权益
装机（MW）
预计 2015 累计权益
装机(MW)
爱康科技 1300
京运通 310 1000
华北高速 272 600
江苏旷达 250 520
彩虹精化 140 600
东方日升 约 100 450
林洋电子 100 400
中环股份 4 360
拓日新能 70 300
年份
累计装机
规模
（MW）
第二年贡
献收入
（百万元）
第二年贡
献净利润
（百万元）
2014
2015E 1300 1560 390
2016E 3000 3600 900
2017E 4500 5400 1350
资料来源：国联证券研究所 资料来源：国联证券研究所
光伏资产证券化助力融资
作为民营企业，资金实力并非公司天然优势，爱康科技之前的融资渠道较
为单一，主要是银行贷款和增发资金，融资代价较高。因此公司在有一定电站
储备后，计划开展光伏资产证券化业务，用以盘活存量电站，同时开拓融资渠
道以进行新一轮的电站开发，如此滚动逐步做大装机规模。
光伏资产证券化的意义在于以下几点：
1. 拓宽融资渠道，摆脱对银行渠道的依赖；
2. 在降息周期的中后期以固定利率锁定低融资成本，以改善电站长期投
资回报；
3. 在项目 IRR 显著高于融资成本的情况下，提高杠杆率（相当于加二次
杠杆 ），从而提升 ROE 水平。
图表 60：爱康光伏资产证券化模式
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数据来源：公司公告国联证券研究所
目前，发行资产证券化产品已经具备了法律基础和市场要素，光伏电站资
产证券化产品的推出不再具有根本性障碍。基础资产的合规问题（电站资产不
得有抵押）、融资规模问题（电站规模小不受证券机构欢迎）等，将随着公司电
站持有量的上升而迎刃而解。预计爱康科技的在拿下 A 股第一单融资租赁后，
将顺利拿下第一单光伏资产证券化。
全方位光伏服务平台：运维+金融服务+分级评估+互保
随着国内光伏装机容量的不断提升，围绕光伏电站的各类需求开始出现。
公司凭借自 2011 年切入光伏运营领域以来的人才储备、经验积累，以及自身优
异的金融属性，爱康科技开始开拓全方位的光伏服务，打造电站后市场服务平
台。
图表 61：爱康光伏服务平台
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数据来源：国联证券研究所
林洋电子（）
电表业龙头布局光伏运营
公司主营产品包括单相电能表、三相电能表及用电信息采集终端，为国内
电表制造业龙头之一。电表业务能够为公司提供稳定的现金流；加上公司之前
在光伏行业累积的经验及资源优势，公司已具备拓展光伏运营业务所需的资金+
项目等要素。
协同优势突出，装机潜力巨大
在分布式光伏业务上，公司的具备与主业相关的各协同优势。首先公司的
电表销售网络遍布全国，熟悉各地的屋顶资源；其次，公司在电表领域经营多
年，与各地电网建立了紧密联系，有利于分布式项目并网及电费结算。由此公
司主业的协同优势顺利解决了分布式拓展的三大难题。在地面电站方面，公司
与山路集团、通威股份等企业合作，以储备足量的项目资源，实现装机的快速
增长。目前公司已拥有 100MW 并网地面电站，我们预计公司 2015 年、2016 年
将分别新增 200MW、500MW 光伏电站，且以分布式为主。
8．风险因素
（1） 贸易争端加剧的风险；
欧美国家对我国光伏企业实施的“双反”政策，将严重影响电池片、组件
等产品的出口。
（2） 产能过剩的风险；
我国多晶硅及其余光伏产业链产品产能较为过剩，若遇到内需不振、出口
受阻等情况，将波及全产业链企业。
（3） 限电率上升的风险；
虽然我国西部地区将逐步完善高压电网建设，但短期内仍面临弃光限电的
风险。
（4） 补贴拖欠的风险；
随着我国风电、光伏装机容量的进一步增加，可再生能源补贴将面临缺口，
加上复杂的发放手续，运营企业可能面临补贴拖欠的风险。
（5） 标杆电价下调的风险；
随着装机成本的下降，为维持电站运营商合理的利润率区间，国家可能下
调度电补贴，这将影响项目的收益率。
