ֻ50ज ֻ4௹ࠝਟն࿐ഠ߶॓࿐࿐Б 2010୍7ᄅJilinUniversityJournalSocialSciencesEditionJul1,2010 tඔਈࣜ࠶ંࠣႋႨ市场非理性:关于上市公司股权融资偏好的分析王丽珠[ᅋေ]我国的股票市场存在明显的非理性波动,导致股票价格长期高于其内在价值b按照市场时机选择理论,当市场非理性导致证券价格经常偏离其基本价值时,理性管理者会选择合适的时机a合适的证券来进行融资,以充分利用市场的非理性b国内上市公司的股权融资偏好一定程度上是公司择时融资的结果b[ܱՍ]理性;上市公司;融资偏好;择时融资[ࠎࣁཛଢ]山西省交通厅软科学研究项目(06-40)[൬۠ರ௹]2010-05-20[ቔᆀࡥࢺ]王丽珠,山西财经大学财政金融学院副教授b(太原 030006)ܴҳݓଽഈ൧܄ඳ֥ವሧൌ,ॖၛؿགྷఃթᄝሢࢠູૼཁ֥ܢಃವሧொݺ,ऎุุགྷູொݺຓჷವሧ,ຓჷವሧᇏொݺܢಃವሧ,ᆃᇕವሧொݺაݓຓᇶੀ֥ವሧ࿊ᄴંཌྷМ,ุགྷູವሧ֥/ၳའ0bᆌؓݓഈ൧܄ඳܢಃವሧொݺ,ݓଽ࿐ᆀࣉྛਔնਈ֥࣮,൞ᆃུ࣮ᇶေၛԮ֥ሧЧ൧ӆႵིࡌഡູંࠎԤ,࣮ٓຶᇶေࠢᇏᄝ܄ඳವሧྛູބሱദ֥หᇉၹٚ૫,ఃᇏቋऎսіྟ֥ࢳ൞ܢಃವሧ֥֮ӮЧbߛഒνބᅦە[1]ಪູഈ൧܄ඳܢಃವሧӮЧ֮ႿᅏༀವሧӮЧ,ܢಃವሧ֮ӮЧ൞֝ᇁഈ൧܄ඳொݺܢಃವሧ֥ᇶေჰၹ;ਾྒaݹ႖֩[2]ٳ༅ਔ൧ӆವሧ่ࡱؓഈ൧܄ඳܢಃವሧބሧЧࢲܒ֥႕ཙ,ᆣૼਔᄜವሧᆟҦ൞֝ᇁܢಃವሧ൧ӆ่ࡱҵၳ֥ᇶေၹbᆴ֤ᇿၩ֥൞,ೂݔܢಃವሧӮЧ֮ႿᅏಃವሧӮЧ,ᄵၩሢܢௐሧ൬ၭ֮Ⴟᅏಃሧ൬ၭ,ሧᆀႋொݺᅏಃሧ,ࡼ߶֝ᇁܢಃವሧሧࣁ܂۳ಌك,ܢಃವሧ൞ၛࣉྛ֥bܣطᄝ၂۱Ⴕི֥൧ӆഈ,ࠧܢಃವሧӮЧಒൌޓ֮,္ᆺॖି൞ᄠൈགྷའ,҂߶Ӊ௹թᄝbॖ,Ԯ֥ವሧંၛؓݓଽഈ൧܄ඳವሧொݺࣉྛಆ૫a༢֥ࢳ༅bݓ֥ܢௐ൧ӆӁളႿሇࣜ࠶ൈ௹,ऎႵაӮඃ֥൧ӆࣜ࠶ݓࡅཁᇷ҂֥หᆘ,٤ྟґࢠູ୩ިbႵႿՎ,Ч໓ࠎႿྛູವሧ֥ࠎЧ,ંၛܵᆀྟࡌഡູࠎԤ,ٳ༅൧ӆ٤ྟ౦ঃ༯܄ඳ֥ವሧ࿊ᄴྛູ,ၛ௹ؓݓݓଽഈ൧܄ඳ֥ܢಃವሧொݺ֥/ၳའ0ࣉྛ۷ݺ֥ࢳ༅b一a市场非理性൧ӆྟ¹,္ࠧ൧ӆ൞Ⴕི֥b൧ӆႵི൞ᆷᆣಊࡎ֥۬ྐ༏Ⴕིބᆣಊᇂ֥Ⴕིbο¹ྟࣼ൞ିुౢ൙ބᇉ֥Чᇉ,Ⴕᆌؓྟֹቓԛ؎ބथק֥ྛູbᄝࣜ࠶࿐ᇏ,ಒקྟሑ༯֥ྟྛູ൞ᆷᄝ۳ק֥ࡎ۬ބყෘჿඏ༯ࢳིႨݦඔቋն߄;ᄝ҂ಒקሑ༯,ದૌ߶൙༵ڮჍ၂۱ۀੱٳ҃,ྟࣜ࠶ದሔ௹ຬིႨቋն߄b#137#
ᅶ3]Fam[a֥ܴ:ׄႵིࣁವ൧ӆ൞ᆷᆣಊࡎ۬ሹ൞ॖၛԉٳุགྷॖࠆྐ༏э߄֥႕ཙbႵི൧ӆᇶေྐঠ۱ᇯࡶ٢֥ࡌק:1)ሧᆀ൞ྟ֥,ିؓᆣಊቓԛކ֥ࡎᆴܙ;2)ᄝଖᇕӱ؇ഈଖུሧᆀѩ٤,ྟႮႿૌᆭࡗ֥ᆣಊࢌၞ൞ෛࠏࣉྛ,֥෮ၛૌ֥٤ྟ߶ཌྷַཨ,෮ၛᆣಊࡎ۬ѩ҂߶൳֞႕ཙ;3)ᄝଖུ౦ঃ༯,٤ྟ֥ሧᆀ߶ٕဢ֥հ༂,൞ૌᄝ൧ӆᇏ߶მ֞ྟ֥ส০ᆀ,ުᆀ߶ཨԢభᆀؓࡎ֥۬႕ཙbᄝགྷൌᇏ,ഈඍ่ࡱ൞҂ॖିಆ҆ડቀ֥b൮,༵ሧᆀѩ٤൞ປಆྟ֥bದૌᄝರӈളࠃᇏ߶ٕ۲ᇕ۲ဢ֥ಪᆩொ༂,Ⴍః൞ᄝི֮ࠇാི֥ሧЧ൧ӆ,ં൞Ԛട൧ӆ֥۱ದሧᆀ,ߎ൞ሧധ֥ࣁವٳ༅ഽ,ఃथҦ߶ࠇ؟ࠇഒ൳֞౦࿂aྟ۬ࠣྏۋत֩ᇶܴၹ֥႕ཙ,ՖطӁളᇕᇕ҂ᇆބ٤ྟ֥ྛ,ູᇭೂݖ؇ሱྐაሱ݂ၹ¹;ّႋݖ؇aЌ൯ᇶၬაིܱႋ;ാညذaު߯ંaಪᆩാטބԩᇂིႋºၛࠣൈഉაՖᇙྏ֩bఃՑ,൧ӆส০҂ປૅ,ྟ֥ሧᆀေؿߨส০֥৯ਈթᄝޓ؟अཋྟbShleiferandV[4]ishny֩ಪູ٤ྟ֥ሧᆀ҂ି؟,ڎᄵૌࡼᆦ൧ӆ,ྟሧᆀ৯ࡎ۬߭گनޙ;൧ӆсྶᄍྸ֮ӮЧ֥છ,ॢطࣇྟሧᆀॖၛછ,ॢڎᄵ٤ྟሧࡼॖࢹછॢࠏᇅࡎ۬ࣉ၂҄ொ֮;၂؍ൈࡗ,ުሧӁ֥ᆇᆞࡎ۬сྶູᇙದ෮ᆩ,ڎᄵ٤ྟሧᆀીႵၩ്֞ؓܢௐ֥հ༂קࡎ,ࡼ҂߶טᆜሱ֥࠭ྛ,ູࡎ۬ொ֥౦ྙ߶ӻ࿃༯ಀbႮႿሧᆀႵཋྟა൧ӆส০֥٤ປૅ,ྟ൧ӆሹ൞թᄝ၂ק֥٤ྟӮٳ,ط൧ӆ٤ྟ֥ࠎЧіགྷࣼ൞ᆣಊ֥ࡎ۬ૼཁொఃࠎЧࡎᆴb二a我国股票市场的非理性分析൧ӆ٤ྟ֥۴ჷᄝႿሧᆀ֥٤ྟbሧᆀ(Їওࠏܒሧᆀ)ѩ҂ሹ൞ၛྟ֥؇ቓԛथҦ,ఃሧྛູ҂ࣇ൳֞ሱദܥႵ֥ಪᆩொҵ႕ཙ,ൈߎ൳֞ຓࢸߌ֥ۄಠb֒భ,ݓᆣಊ൧ӆؿᅚᇏթᄝሢ఼ᇅྟᇅ؇ჿඏa൧ӆࠏᇅ҂ࡲಆa൧ӆᇶุྛູၳ߄֩໙,ี֝ᇁሧᆀྛູऎႵૼཁ֥٤ྟґ,൧ӆ٤ྟѯb(၂)఼ᇅྟᇅ؇ჿඏݓ֥ሧЧ൧ӆЧദࣼ൞ᆟҦνஆ֥Ӂ,টФေοݓࡅၩᆽؿߨۿିބቔႨ,఼ᇅྟ֥ᇅ؇эథྙӮਔ఼Ⴕ৯֥ྛᆟۄყุ༢,࣐ܵނሙᇅުྛᆟ߄ґႵ෮֎߄,ఘࣂູᆸ,ᆟک҂ࣇܵሢ൧ӆᄎྛ֥۲۱ߌࢫބ۲ᇕ൧ӆᇶุ,طᅧሢ۲ሰ൧ӆ֥ؿྛܿଆaؿྛഈ൧ࢫሽ,๙ݖྛᆟಃ৯טࢫ൧ӆሙೆބ൧ӆᄎྛ,ᆜ۱ሧЧ൧ӆऎႵૼཁ֥ྛᆟ߄ґ,ᆃ္൞ݓܢௐ൧ӆӯགྷ/ᆟҦ൧0֥ଽᄝჰၹb(ؽ)ሧЧ൧ӆمᇅࡹഡᇌުෛሢྩڿު֥5ᇏದ܋ބݓᆣಊم6֥ᆞൔൌീ,ݓሧЧ൧ӆمੰᇅ؇ࡹഡაൌീၘࣜ౼֤ਔૼཁࣉ҄,൞,აݓ࠽ሧЧ൧ӆمੰࡹഡඣཌྷб,ݓሧЧ൧ӆ֥مᇅࡹഡཌྷؓᇌުbᆣಊࡓܵمੰุ༢ܿٓඔਈ؟aุ༢ஔնaҪՑگᄖ,թᄝሢุ༢໘aઆ֥ࠠಌཊ,ᇗቅθਔཌྷܱࣁವԷྍ֥ؿᅚ,ࡆնਔ൧ӆᇶุؓܿᄵಪᆩ֥؇bൈ,གྷႵ֥مੰم¹वหীaѯหϘބଏථ֥࣮іૼ,ದૌᄝथҦᇏሹ൞ౠཟႿݖۚܙ࠹ሱ֥࠭؎৯,Ֆطіགྷԛݖٳ֥ሱྐbྏ࿐࣮ؿགྷ,ೂݔದૌӫؓଖ൙АႵ90%֥Ϝൈ,Ӯۿ֥ۀੱնჿᆺႵ70%,ࣁವࠃᇏՎྏหᇉіགྷ֤ႭູԛbºShleifer࣮֩ᆷԛ,ದোٕհ༂,ଧஃ൞ޓཬհ༂ު֥ౠཟ൞߶ۋ֞ު߯ᆭ,ط҂൞Ֆ۷ჹ֥Мࣟᇏಀुᆃᇕհ༂,ѩ߶ৢሱᄳ,ೂݔམх૧ު߯ᆭ,ࣼေڿэଖᇕӱ؇ഈ֥٤ྟྛູ,ၹб,ࠧ൞ဢ֥थҦࢲݔ,ೂݔଖᇕथҦٚൔॖၛࡨഒሧᆀ֥ު߯ྏ,ᄵؓሧᆀটඪ,ᆃᇕथҦٚൔࡼႪႿఃथҦٚൔ;طਸ਼၂ٚ૫,֒ದૌФۡᆩႵᆣऌіૼఃྐࠇࡌഡ൞հ༂ൈ,ದૌթᄝҐ౼ྛࡨໃФԉٳྟන෬֥ಪᆩാཾౠཟ:߭хྍྐ༏ࠇषؿԛ౷֥ંऌၛЌӻٕಪᆩാט෮૭֥հ༂b#138#
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