信息技术投资对企业市场价值的影响 ∗——基于中国银行业的理论和实证分析 徐盈之，韩颜超 东南大学经济管理学院，南京（210096） Email：xuyingzhi@, hych03@ 摘 要：本文首先简要回顾了国内外学者关于信息技术投资对企业市场价值影响的研究成果，然后利用托宾q理论，建立了银行市场价值计量模型，该模型以银行市场价值为被解释变量，以银行物质资本、信息化资本投入、其它资本为解释变量，同时该模型还通过将信息化资本投入分别滞后一年、两年、三年，来考察信息技术投资的时滞性。在此基础上，本文使用由问卷调查和现有统计数据整理所得的银行业的面板数据进行了回归分析。结果表明，银行信息技术投资对银行市场价值有显著的促进作用，增加一个单位的信息技术投资对应于四倍左右的银行的市场价值的增长；而且，随着信息化投资的深入，银行投入的其它资本对银行市场价值的影响日益显著，在滞后两年和三年的模型里面，一个单位的其它资本分别对应超过3个单位的市场价值。 关键词：信息技术投资，银行市场价值，托宾q，面板数据 中图分类号： 文献标识码：A 1 引言 从上世纪50年代开始，信息技术在企业发展中的应用日益深入和广泛。信息技术不但直接影响着企业组织的结构、战略、业务处理过程以及组织成员和组织文化，而且充当组织适应企业经营环境变化的媒介，在企业经营中起着决定性的作用。伴随着信息技术在企业经营中地位的提高，越来越多的经济组织都把信息技术放在了重要的战略地位，投资规模不断扩大，其中银行业信息技术投资量和增长速度更为明显。美国著名市场分析公司IDC的报告显示，2004年全球信息技术投资达到9650亿美元，2005年增长%，突破1万亿美元，2006 年增长%，达到万亿美元，预计年度复合增长率为% ，到2010年全球信息技术投资将达到万亿美元。2005年我国信息技术投资亿美元，比2004年增长%，2006年达到360亿美元，增长约15% ，远高于同年美国%和西欧6%的增长率，预计到2010年我国信息技术投资规模将达到538亿美元。与此同时，我国银行业信息技术投资也在快速增长，2004 年为亿美元，2005年为亿美元，2006年的增长率略高于我国整体信息技术投资[1]的增长率。 在这样的背景下，研究信息技术投资对企业市场价值的影响具有非常积极的现实意义和较高的指导价值。为此，本文选取我国银行业作为研究对象，来探讨信息技术投资对银行市场价值的影响。 2 文献综述 企业的市场价值是由企业资产所能产生的未来现金流的期望折现值所决定的, 如果企业的信息技术投资能够使企业未来现金流的期望净现值为正, 这就说明企业的市场价值在[2]增加。国外学者从上世纪90年代开始研究信息技术投资对企业市场价值的影响。 [3]Dos Santos 等( 1993) 最早开始这方面的研究, 为了考察信息技术对企业股东价值的 ∗本项目得到受江苏省教育厅高校哲学社会科学研究基金重点项目“我国信息产业全要素生产率变动与影响因素研究”（编号：06SJB790022）和江苏省社科联研究课题“江苏省环境承载力的区域比较与影响因素研究”（编号：b-07-2）的资助。 - 1 -
影响, 他对1981年~1988 年期间美国资本市场上97 起信息技术投资公告进行了分析, 发现股市只对企业创新性的信息技术投资反响热烈, 且公告日之后的两天平均超额回报率约为[4]%。Kun Shin Im 等( 2001) 进一步拓展了Dos Santos 的研究, 通过对更多样本企业在更长时间跨度的考察, 发现20 世纪90 年代是个重要的时间门槛, 在此之后的资本市场对企业的信息技术投资公告反应显著正相关, 而在此之前则反响不大。这表明, 随着时间的推移投资者日趋认可信息技术的投资价值。另外, 研究还发现上市公司中规模偏小的企业发布的信息技术投资公告所得到的市场响应要胜过大中型企业, 这也暗示投资者认为小型企业更能从信息技术投资中获益。 [5]Bharadwaj( 1999)利用信息周刊和IDG的数据检验了信息技术投资对企业Tobin Q 值的影响, 在剔除物价变动因素后, 发现企业的信息技术投资与托宾Q 值之间统计显著正相关。Brynjolfsson and Yang（1999）分析了美国820个非金融企业8年的数据，利用稍做改动的投资q理论，计算出计算机资本的平均q值为10，即计算机资本每增加1美元，会引起企业金融市场价值10美元的增加，而其他类型资本不存在如此高的价值。日本学者将无形资产考虑后利用托宾q理论发现对于日本的银行，1日元的信息技术资本会产生最少17日元的市场价值。Brynjolfsson ，Hitt and Yang（2002）对1987～1994年间的1031个美国企业的进一步研究发现，每1美元计算机投资能够增加5～20美元的企业市场价值，而其他类型的1美元资产投资只能增加大约1美元的市场价值。对所研究的数据进行更新后，Brynjolfsson, Hitt and Yang（2002）又考察了1987～1997年11年间的1216 家企业，发现每1美元计算机投资与企业超过10美元的市场价值增加相关联，而1美元其他有形资产投资仅仅与大于1 美元的市场价[6]值增加相关联。 [7]目前国内学者对于信息技术投资和企业市场价值进行的研究较少，林丹明等（2006）以2003年和2004年入选中国信息化500强的188个上市公司为研究对象，采用非参数事件研究方法，检验企业信息化建设成果对其市场价值的影响，结果表明，企业信息化500强宣告这一事件为样本企业带来超常收益，体现出良好的价值回报。 3 银行业信息技术投资与市场价值理论分析 在研究信息技术投资作用的相关文献中，Brynjolfsson等人首先通过考察企业的市场价值来考察信息技术投资对产出的影响，从另一个角度揭示了信息技术投资的效用。Brynjolfsson（1999，2002）利用稍做改动的托宾q理论，定量实证分析了信息技术投资与企业市场价值的关系。在本研究中，我们也采用同样的方法从另一个角度考察中国银行业信息技术投资与银行市场价值之间的关系。 无形资产 在现代经济中，投入的要素不仅仅包括传统的资本和劳动，还包括技能、组织结构、知识、信息等其它可以称为无形资产的要素。中国《企业会计准则》中规定“无形资产是指企业长期使用而没有实物形态的资产，包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权和商誉等”。 无形资产广义上可分为如下几类：1.市场资产，指企业所拥有的市场资源的潜在利益总和，具体包括企业品牌，客户名单、营销渠道、特许经营权等；2.智力资产，如商标权、专利权、商业秘密、版权、著作权等；3.人力资源，包括员工的教育状况、工作能力、职业评估等；4.使用型资产，有土地使用权、绿色食品标志使用权等；5.组织管理型资产，指企业 - 2 -
在组织、协商、管理、沟通、交流等方面所具有的优势的潜在的经济利益，包括管理方法、企业文化等；6.其他资产。并非一般意义上的无形资产都可以在会计上进行确认，符合其确认条件的资产将被确认为无形资产并纳入会计系统，在相关帐簿和报表中以无形资产的名称予以反映和记录，但这并非企业所拥有的全部无形资产，其余部分只能以非会计信息的方式存在。 对于银行业，无形资产并非都是看不见的，相反，无形的组织资本的存在至少可以通过三种途径观测。第一，银行发生的一些特别的变化有的是可以直接观测的，比如新的业务流程，对技术人员的需求及增强的员工的决策权；第二，这些变化对银行市场价值的效果是可以测量的。如果新的流程能代表我们前面提到的组织管理型资产，可以预期这些资本的积聚，会通过金融市场上买卖双方的自由交易反映到银行的市场价值上；第三，这些资本可以通过高的产出的形式带来真实的回报。因此一个生产函数模型能够揭示：如果银行在无形资产上投入了很多，那么在接下来几个受益期间内除去标准投入（包括资本、人力和材料）的产出也会很高。 Brynjolfsson等人的研究（1999，2002）发现，在美国，1美元的IT资本的投入能够带来10美元左右的产出（取决于模型的假设），而其它一美元的资产带来的产出在1美元左右。信息技术资本怎么会带来如此高的产出，学者们意识到在信息技术投入中，还存在着一部分与IT相关的无形资产，而这些无形资产又是由资本调整成本和与信息技术投资相关的无形资产组成，比如软件、新的业务流程、其它为了挖掘出信息技术收益而进行的组织创新等补充手段。在研究信息技术投资会产生如此高的产出时，Bharadwaj (2000)提出信息技术能力这个概念，即组织通过配置和使用自身信息技术资源, 来整合组织其他资源的能力。接着Bharadwaj (2000)相应地将信息技术资源分为三类：(1) IT 基础设施, 包括计算机设备、沟通技术、数据库、共享式技术平台等；(2) IT 人力资源, 包括员工拥有的IT 技术技能和管理技能；(3) IT 无形资产, 包括顾客导向、知识(信息)储量、协同作用等。在这里我们可以更清楚的认识到信息技术投入是和相关的无形资产投入相结合的。在考察信息技术投入效果的生产函数里，有必要将IT人力资源和IT无形资产考虑在内。 金融市场是一个发现价值的重要场所。银行进行信息技术投资及其产生的相应的无形资产，我们可以通过银行的市场价值来进行计量。 托宾q理论 诺贝尔经济学奖获得者，美国耶鲁大学教授詹姆斯·托宾（James Tobin）提出，企业根据股票的市场价值对资本重置成本的比率来决定投资额，这一比率被称为托宾的q： q=股票的市场价值/资本的重置成本 资本的重置成本是指企业在市场上重新购置资本支付的价格，股票的市场价值是指由股票市场决定的资本价值。 托宾的q理论提出了一种新的考虑投资函数的方法：企业的净投资取决于q的大小，当q>1时，企业发行的股票市场价值大于资本的重置成本，因此企业经营者购置新的资本能够提高企业资本的市场价值，企业会进行新的投资。当q <1时，企业股票的市场价值小于资本的重置成本，企业经营者就不会进行新的投资。 在企业进行任何投资的初期，如果投资过程存在滞后，企业只能逐步的调整它的资本，企业在进行新资本投资的调整时期意愿资本存量和实际资本存量是不相等的，新增资本的边际收益将高于租用价格。在调整期间，意愿资本存量与实际资本存量之差越大，租用价格与 - 3 -
资本边际收益之差越大，投资也就越大。只有当调整过程全部完成，实际的资本存量等于意愿的资本存量，资本的边际收益才和租用价格相等。因此，投资可以被看作是新增资本的边际收益和资本租用价格之比的增函数。当比值大于1时，租用价格低于资本边际收益，企业进行新的投资，当比值小于1时，企业要减少其资本存量，不会进行新的投资。这两者的比值可以用q来代替，因为当企业发行的股票的市场价值大于资产的重置成本时，资本的边际收益总是大于资本的租用成本，反映在q上，就是q>1。 与其他所有的投资举措一样，信息技术的实施需要一段时间才能体现出其潜在收益。因此，我们在研究的时候，至关重要的—点是如何评价信息技术的真正收益。那些观察到信息技术具有正面回报的研究都是经过了一定的时间滞后得出的。时间滞后的原因在于，紧接着实施之后，是学习和适应新系统的阶段。在这个阶段中，极有可能体现不出业绩上的改进。许多公司的目标就是将系统“摆放”在一边，直到所有的褶皱都被烫平了才开始正式使用。那么，要经过多长的时间才能观察到真正的收益呢?可能需要几个月的时间，有时甚至需要几年，而时间的长短则取决于信息技术实施的规模和复杂程度。因此，在评价信息技术的收益时，必须考虑到这个时间滞后的因素。事实上，我们自己从事的调研也表明，跟踪信息技术回报的时间越长，就越有可能发现其真实的收益情况。这就是所谓的资本调整成本。除了资本调整成本之外，还有一部分无形资产并不是在资本调整过程中出现的，但是却与信息技术投入有密切的关系。 调整成本与银行市场价值模型 在银行进行各项资本的投资时，伴随着资本的投入还存在着相当一部分的调整成本。当银行购入一套新的系统时，由于操作者对旧的系统要更熟练，而适应这套新的系统需要付出一定的成本，比如对操作者进行的培训等等。但是如果这套新系统比原有的更适合于银行的需要，那么毫无疑问，随着员工对新系统的适应，势必会带来银行绩效的改善。 假设银行面临如下动态最优化问题： ∞MaximizeV(0)=π(t)u(t)dt∫0I （1） π(t)=F(K,N （2） ,t)−Γ (I,K,t)−NIdK=I−δK （3） dtV(0)π(t)F(K,N,t)其中，为银行在t=0时刻的市场价值，为银行利润函数，是银行Γ(I,K,t)产出函数。K为资本投入向量， N为可变投入向量。为调整成本函数，I为投资u(t)δ向量， 为折扣率。K资本的折旧率为j。 j我们认为银行的目标是使其市场价值最大化，因此根据哈密尔顿最优化原则（Hamiltonian of the optimization problem），构筑如下拉格朗日乘数函数： H(I,K,N,t)=F(K,N,t)−Γ(I,K,t)−NIu(t)+λ(I−δK)() （4） λ即为各种对应资本的影子价值（shadow value）。如果金融市场正确反映了银行的市场λ价值的话，代表了一个单位的物质资本（capital good）及与其对应的无形资产的总和。 F(K,N,t)Γ(I,K,t)假设：1. 函数及均为线形函数，即规模报酬不变。 - 4 -
2∂Γ2. Γ(I,K,t)是二阶连续可导，Γ(0,K)=0，Γ(I,K)≥0，Γ>0，>0。 I′∂I∂I对（4）式进行求导，得到： (a)F−1=0,其中l=1,2…L Nl(b) 对于所有j，t有λ−(Γ+1)u=0， j=1,2……J jIjˆ(c) 对于所有j，t有λ=−(F−Γ)u+λδ。 jKKjjj根据横断面条件（transversality condition）有： limλ(t)K(t)=λ(∞)K(∞)=0 t→∞∞ˆˆλ(0)K(0)=λ(0)K(0)−λ(∞)K(∞)=−(λK+λK)dt （5） jjjjjjjjjj∫0最终得出：V(0)=ΣλK(0) （6） jjj如果使各项资本资产完全的发挥其生产能力而不需要组织调整成本时，购买一个企业和购买各项单独的资本是无差异的。这时企业的市场价值就等于各项资本的当前价值之和： JV=K，此时各项资本所对应的托宾q值即均为1。 ∑jj=1如果要使各项资本完全的发挥它们的效用，组织调整成本是必须的，这时一个正在运行的企业的市场价值就会高于各项资本之和。高出的这部分价值可以看作是当各项资本在企业中被整合时产生的无形资产所创造的。 JV=λK （7） ∑jjj= 相关无形资产与银行市场价值模型 除了累积调整成本之外还存在另一部分无形资产，它们并不是在IT投资调整过程中产生的。但是很难准确的区分调整成本和其它来源的无形资产。因此我们将无形资产分为两类，调整成本（accumulated adjustment costs）和非调整的相关无形资产（intangible correlates）。 假设物质资本K可以准确度量，存在与之相对应的非调整无形资产，其规模为j(v−1)K，并且这些无形资产的折旧率与其所对应的物质资本折旧率相一致，此时vKjjjj就代表了包含了非调整无形资产的物质资本投资。有： Y(vK,L,vI,t)=F(vK,L,t)−Γ(vK,vI,t) （8） JH(vI,vK,N,t)=F(vK,N,t)−Γ(vK,vI,t)−NvIu(t)+λ(vI−δvK) （9） ∑jjj=1此时通过变换我们得到，市场价值均衡方程就可以表示为： （10） V=ΣvλKjjjj 此时，用vλ替代了原来的λ，因为这是两个系数的乘积，单独使用此式并不能区分jjj累积调整成本和相关无形资产的系数及它们各自作用，也因为如此，我们认为累积调整成本和未度量的相关无形资产是很难准确区分的。 - 5 -
银行业信息技术投资与市场价值的分析模型 在前面我们提到了基本估计方程式，它表示了银行的价值等于资本投入使用后的影子价值。 V=ΣλK （11） iii其中λ代表一个i单位资本的影子价值（包括调整成本和相关无形资产）。如果有IT资i本（c）和其他资本（k）这样两类资本，(λ−1)c表示IT资本在公开市场可利用的价值c与被整合的用于银行的价值的差额，同样(λ−1)k也表示了相应的含义。 k为了用适当的经验检验来解释最优化模型的结果，我们需要将不同类型的资本进行划分同时选取若干个对银行市场价值也会产生影响的控制变量（X），再包括一个误差项(ε)，得到下面的模型： JV=α+λK+γX+ε （12） ∑itijj,itititj=1在这里，i,t,j分别代表不同的企业、时间和各种资本。被估计系数是α,λ,γ。 这里将资产分为三类：IT资产，物质资产（所有者权益，设备等）和其他资产负债表上的资产（应收款项，存货，商誉，现金和其他资产）。对于控制变量我们使用研发资本占资产的比率，广告资金占资产的比率以及时间，得到以下模型： V=α+λK+λK+λK+controls+ε （13） iticc,itpp,itoo,itit这里的K，K和K分别代表 IT资本，物质资本以及其它资产负债表上的资本。我cpo们还可以将后两项资本合为一项，称为非IT资本，用来降低各种不同类别资本之间的多重共线形问题。同时我们也还可以采用多种不同的方法来测量银行市场价值和非IT资本。 4 银行业信息技术投资与市场价值实证分析 本文的数据由问卷调查和现有统计数据结合整理而成。在2006年6月至8月期间，在上海浦东发展银行、深圳发展银行等有关同志的大力协助下，我们采用问卷调查和电话采访相结合的方式，对下属分支行进行了有关银行业信息技术投资与绩效的调查。总共发放问卷100份，最后回收38份，其中16份是完整的。在此基础上，我们又结合证监会网站及银行网站公布的相关的年报等数据，最终获得了一个包含了16家分支行的小型数据库。 通过前面的银行市场价值的模型，运用银行方面的数据进行回归分析： V=α+βK+βO+βITC+ε （14） it1it2it3itit其中，V表示第i个分支行在t年的市场价值，首先用该银行总行当年股份数乘以当年it平均股票价格加上当年负债，然后通过各分支行的总资产与总行总资产的比例推算出该分支行的市场价值；K表示第i个分支行在t年的物质资本，以资产负债表中的固定资产代替；itO表示第i个分支行在t年的其它资本，以资产负债表中的其它资产和无形资产指标表示；itITC表示第i个分支行在t年的信息化资本投入，通过调查问卷结果整理得到；ε为残差项。 it回归结果如表1所示： - 6 -
表1 银行信息技术投资与市场价值关系检验表 不同年度 市场价值 当年 信息化资本滞信息化资本滞信息化资本滞后3后1年 后2年 年 *** *** * ** 信息化资本 （()） （） （） *** *** 物质资本 （() ） （） （） * * *** *** 其他资本 （() ） （） （） 样本数80644024 注：显著水平1%、5%和10%分别由***、**和*表示。 通过回归，我们发现对于中国银行业，一个单位的信息化资本与大约10个单位的市场价值相对应，并满足显著性检验。而一个单位的物质资本则大约与个单位的市场价值相对应。这都与Brynjolfsson等人（1999，2000，2002）利用宏观数据研究结果相一致。对于中国银行业，信息化建设开展得比较早，已经拥有了一定的资本存量，所以回归的结果和国外的结论还是比较接近的。同时，在Brynjolfsson等人（1999，2000，2002）得研究中，还引入了部分控制变量，而本章由于数据的限制，也没有采用控制变量。最后，由于中国股票市场还存在很多其他问题，导致股票价格有时并不能正确地反映企业的市场价值，但是对信息技术投资与企业市场价值的研究却为我们以后的研究提供了另一种思路和方法。 在实证过程中，考虑到信息技术投资存在一定的时滞性，我们还将信息化分别滞后了一年、两年以及三年。分别运用模型： V=α+βK+βO+βITC+ε； （15） it1it2it3it−1itV=α+βK+βO+βITC+ε； （16） it1it2it3it−2itV=α+βK+βO+βITC+ε； （17） it1it2it3it−3it结果如表1所示。我们发现通过滞后之后，第一年信息化资本所对应的银行市场价值都有了一定的上升，说明随着信息化的深入，信息化资本在银行业发挥的作用在变大，所对应的市场价值也将更高，而第二年、第三年信息化资本所对应的银行市场价值则有所下降，但是仍然高达4以上，随着信息化资本的深入，其对银行市场价值也将产生重要的影响。同时，我们还发现一个重要的现象，随着信息化投资的深入，银行投入的其他资本对银行市场价值的影响日益显著，在滞后两年和三年的模型里面，我们发现一个单位的其他资本也分别对应了超过3的市场价值，而这一部分其他资产正好对应了我们在前面章节提到的无形资产。通过实证检验，我们验证了无形资产与银行企业市场价值之间的数量关系，一个单位的无形资产对应了超过三个单位的市场价值。 5 结论及建议 银行信息技术投资对银行市场价值有显著的促进作用，增加一个单位的信息技术投资对应于四倍左右的银行的市场价值的增长。这说明，在当前时期，继续加大银行业信息技术投资对于提升银行市场价值有着较大的正面作用。为此，结合我国银行业现状，本文提出以下建议。 第一，继续加大银行业信息技术投资。首先，银行业要积极利用信息技术改造银行运营 - 7 -
服务中的短板和缺陷，以提升综合服务水平；其次，在现代信息技术突飞猛进的情况下，要想在激烈的市场竞争中保持不败，银行业必须密切跟踪信息技术在银行中引用的最新进展，争取做到在信息技术的应用上领先一步。 第二，加快信息技术环境下的创新步伐。根据银行信息技术投资周期理论，只有不断创新才能始终保持银行的竞争优势。这一点无论是对于现有的银行，还是对于准备新进入这个行业的公司来说，都是至关重要的。据国外统计，95%的金融创新的实现都是来自信息技术的推动。创新对银行是重要的，而信息技术对于推进银行创新更是重要的，确保能在信息技术环境下，加快创新步伐，对于银行保持在市场中的竞争优势将是非常重要的。 第三，改善管理模式，执行信息技术条件下的有效管理。由于信息技术运用于银行业，银行业已经发生了巨大的变化。银行内部组织结构、外部组织模式、服务方式、营销渠道等都发生了大范围的调整与变化。银行要适应这种变化，改善现有的管理模式。只有使管理模式与银行组织结构、营销渠道等保持匹配，才能更有效率的发挥信息技术的作用。 第四，加强成本管理。银行在与信息技术结合的过程中，应该加强成本管理。因为信息技术的应用会导致银行成本结构的重构，以往简单的银行成本管理方式将过时，银行应该努力探索在新成本结构下，如何更好的控制成本，提高收益。 第五，重视信息安全建设。对于银行业来说，保障安全运行至关重要。一次系统型故障或宕机可以造成上千万元的直接经济损失，并对银行信誉带来灾难性影响。与业务信息系统、管理信息系统建设相比，我国银行业的灾备中心、总控中心、应急处理体系等配套体系建设起步较晚，系统监控、分析、故障诊断等自动化程度不高，应对突发事件和系统故障的处理能力较差。所以应不断加大信息安全资金投入，将信息安全工作放在信息化建设和管理的重要位置，建立完善的金融信息安全保障体系。 综上所述，银行业信息化不是一个单纯的技术问题，也不是简单地将手工操作计算机化的问题。银行信息化是技术变革与制度变革有机结合的结果。也就是说，我国银行必须在引入现代信息技术的同时，改造现有的决策、管理和业务流程，求得信息技术与银行流程的匹配，从而真正发挥信息技术的巨大作用，这样我国银行的信息化才能取得真正的成功。 参考文献 [1]王雪萍，张成虎.信息技术对我国银行赢利性影响的实证研究[J]情报杂志，2007年第4期. [2]吴俊，陈静.国外企业信息技术投资价值研究评析[J]生产力研究，2008年第6期. [3]B L Dos Santos,K Peffers and D C impact of information technology investment announcements on the market value of the firm[J].Information Systems Research, 1993 / 4 / 01 P 1-23. [4]Im K S,K E Dow and Grover. A reexamination of IT investment and the Market Value of the firm——an envent study methodology[J].information systems research,（1）：103-117. [5] Bharadwaj A. S. Information Technology Effects on Firm Performance a Measured by Tobin's Q[J].Management Science ,1999 / 45 / P 1008-1024. [6]王克勤.国外信息技术与生产率悖论的相关研究及对我国的借鉴[J]金融电子化，2007年9月. [7]林丹明，解维敏.我国企业信息化建设的市场价值研究[J]南大商学评论，2006年04期. - 8 -
The impact on the market value of firms of information technology investment：an theoretical and empirical analysis based on banking in China Xu Yingzhi, Han Yanchao School of Economics and Management, Southeast University, Nanjing (210096) Abstract This paper firstly reviewed the literatures about the impact on the market value of firms of information technology investment acquired by domestic and foreign. Scholars. Then, it built the econometric model of the market value of banks based on the theory of .Tobin’s Q. In this model, the market value of banks was interpreted as dependent variable, the physical capital, information technology capital and other capital of banks were interpreted as independent variables. At the same time, the information technology capital was lagged one year, two years, three years respectively for the study of time-delay. On this basis, it carried out an regressive analysis by using the panel data of banking obtained by questionnaire and ready-made statistic data. The result indicated that the information technology investment had a significant role in the promotion of the market value of banks. There would be fourfold growth in the market value of banks for one unit growth of information technology investment. Moreover, the impact of other capital on the market value of bank were more and more significant along with the increasing of information technology investment. There would be threefold more growth in the market value of banks for one unit growth of other capital in the models that were lagged two years and three years. Keywords:information technology investment;market value of banks; Tobin’s Q; panel data 作者简介：徐盈之（1970-），女，浙江杭州人，东南大学经济管理学院副教授，经济学博士，研究方向：计量经济学、信息经济学；韩颜超（1980-），男，河南周口人，东南大学经济管理学院硕士研究生，研究方向：国民经济学，计量经济学。 - 9 -
