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关于
上海实业联合股份有限公司
财务状况分析的报告
2000／12／16
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关于上海实业联合股份有限公司财务状况分析的报告
一 公司简介：
公司经营情况：
该集团贯彻年初确定的在巩固中求发展,在创新中求突破,重点实施" 五个创新",
即思维创新、产业创新、技术创新、 管理创新和机制创新的总体工作方针,进一步巩
固了生物医药、商务网络和传统制造业三大产业板块的经营基础,报告期内实现主营
业务收入 32,160 万元,比 1999 年同期增长 30％;实现税后利润 3,753 万元,比 1999 年
同期增长 7％;使该集团的产业经营能力得到显著增强,同时继续保持盈利能力稳健增
长的良好势头。
(1)生物医药产业
该集团生物医药产业共实现销售收入 16,096 万元,实现税后利润 1,481 万元,按
合并报表口径计算,生物医药产业主营业务收入占该集团主营业务收入的 50％,盈利
贡献占该集团利润总额的 34％。上海医疗器械股份有限公司(以下简称" 医械股份")
报告期内完成销售额 33,171 万元,实现税后利润 1,238 万元;上海实业科华生物技术有
限公司(以下简称"科华生物")报告期内完成销售额 4,054 万元,实现税后利润 1,547 万
元。浙江佐力药业股份有限公司(以下简称"佐力药业" )上半年完成了 GMP 认证复审、
乌灵菌粉和乌灵胶囊的正式投产、 市场营销网络的组建等工作,较好地完成了该集团
收购以后各方面的磨合工作,报告期内完成销售额 2,019 万元,实现税后利润 337 万元。
(2)商务网络产业
该集团持有 ％股份的联华超市有限公司(以下简称"联华超市" )经营业绩继
续保持大幅增长趋势,报告期内完成统计销售收入超过 55 亿元,实现税后利润 3,590
万元,至 2000 年 6 月 30 日,联华超市门店数已达 734 余家,继续保持全国连锁超市行
业的龙头地位。2000 年 3 月,该集团与联华超市、上海友谊华侨股份有限公司等合资
组建注册资本为 5000 万元的联华电子商务有限公司(以下简称" 联华商务"),该集团出
资 1000 万元,持有 20％股权。按合并报表口径计算,商务网络产业盈利贡献占该集团
利润总额的 26％
(3)传统制造业
自 1999 年上半年开始,羊绒原料价格开始持续上涨。面对这一不利因素,该集团
传统制造业各企业通过加强内部管理、提高产品技术含量、拓展市场渠道、盘活资产
存量等措施,保证了生产经营的正常秩序,取得了较好的经济效益。报告期内传统制造
业完成销售额 12,920 万元,实现税后利润 1,403 万元,按合并报表口径计算,传统制造
业主营业务收入占该集团主营业务收入的 40％,盈利贡献占该集团利润总额的 33％。
新年度展望：
该集团下半年工作将继续贯彻"在巩固中求发展,在创新中求突破"的工作方针,将
"五个创新"工作向纵深推进,同时,围绕 "高起点规划,分层次推进,规范化运作,跨越式
发展"的工作要求,具体、精细地推进以下各项工作。
(1)以中医药产业位突破口,继续实质性推进生物医药主导产业发展战略
该集团在下半年要完成中医药研究所的组建工作,使其尽快发挥中医药产业的技
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术支持体系的作用。该等工作具体包括:引进与国际惯例接轨的公司化体制运作模式、
引进高层次的中医药科研人员和调研人员、加快新药开发以及传统品种改良步伐等。
进一步加大中医药产业基地的重组、改造力度,具体工作包括:建立完备的产品系列、
全面启动市场拓展工作、依托联合药业实施产业专业化管理、全面启动生产设施的扩
建和 GMP 改造规划专项工作等。 推进中医药产品市场销售网络的建设工作,具体包
括完成常州药业和云湖药材的收购和重组工作,根据各有关企业的不同特点和优势,在
全国范围内建立药品直销、代销、批发、零售网络,实质性启动各有关企业产业资源
整合工作。
(2)继续推进商务网络产业发展,加快传统制造业的重组进程
该集团在下半年将继续依托联华超市拓展商务网络产业,同时将推进商务网络产
业与生物医药产业的资源结合与共享,具体工作包括:与联华超市合作发展非处方药的
市场拓展和营销网络建设、扩大零售药店的规模与市场覆盖范围、建设互联网络为主
要载体的开放式医药电子商务平台。根据总体产业发展战略,下半年该集团将加快传
统制造业的重组进程,进一步改善和提升该集团的资产质量。
(3)加大资本运作力度,拓展新的发展和盈利空间
该集团在做好产业运作、获取产业经营收益的同时,根据产业投资型上市公司的
定位,下半年将根据国家有关政策启动资本运作的长期规划,该等规划的主要内容包括:
战略合作伙伴的引进、金融工具的研究、境内外资本市场的综合分析、分拆上市的可
能以及安排等等。该集团希望通过周密安排、科学规划,尽快完成资产的合理布局、
经常性盈利以及特殊收益的同步增长、股东权益的快速和高质量增长的总体目标。
(4)进一步完善管理体制,加强与各界沟通,提升企业形象
该集团在下半年将对投资构架、决策程序、管理机制作进一步调整和完善,以适
应该集团向产业投资型、全国性乃至国际性和完全市场化上市公司转化的要求,推进
集团化发展的进程。同时加强与各控股、参股企业的沟通,通过输出管理、注入现代
企业的管理思想,推动各企业向市场化模式发展;加强与各证券投资基金经理人沟通,
实行定期回访制度,听取机构投资者对公司发展的意见和建议;加强与各大媒体沟通,
通过合法、合理、规范的运作技巧,策划以多种手段宣传企业形象,提高企业与产品的
知名度;加强与广大中小投资者沟通,通过健全和完善" 股东信箱"、"产业推介会"制度,
进一步提高上市公司透明度,建立企业良好的公众形象。
(5)战略性推进人力资源建设,在市场竞争中保持人才优势
该集团下半年要着重研究新时期的人力资源建设,借鉴国际跨国集团公司先进的
人力资源管理经验,实行经营者利益与企业长期发展目标相结合,外派管理人员与培养
属地化管理人员相结合,加强员工培训与人才引进相结合,工作实绩与激励报酬相结合,
营造一流的企业文化氛围,培养骨干人员对企业的忠诚度,建立员工的相对稳定机制,
使该集团成为员工工作、学习、发展的良好舞台,也为该集团始终保持市场竞争优势,
提供强有力的人力资源保障。
二 公司报表：
为了分析上实联合股份有限公司的财务状况，我们取得了该公司从 1996 至 1999
年的年报和 2000 年的中报，以及 97 至 99 年的股票市价和股本结构,列示详见附表。
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三 各项财务指标的分析：
根据公司的财务报表，我们可以计算出各项财务指标。指标列示如下：
--年报重要财务指标-- --表 1--
各项财务比率 1999 年度 1998 年度 1997 年度
流动比率
速动比率
资产负债率
产权比率
有形净值债务比率
已获利息倍数
短期
长期
偿债
能力
长期负债比率
应收帐款周转率
存货周转率
营业周期(天)
流动资产周转率
资金
经营
周转
能力
总资产周转率
销售净利率（%）
销售毛利率（%）
资产净利率(％)
获利
能力
净资产收益率(％)
每股收益(元)
市盈率
每股股利 -
每股净资产(元)
市净率
股东权益比率(％)
每股资本公积(元)
每股盈余公积(元)
市价
比率
普通股总收益率
有了以上指标,我们就可以对公司进行初步的分析。看看这样一个硕大的公司是否
有问题存在。
首先让我们看看该公司的短期和长期的偿债能力。就表 1 中流动速动比率微弱增
加的趋势可以相信，公司的短期负债正在减小。公司的长期负债也极小。已获利
息倍数逐年升高并在一个较高的水平。该公司的短期和长期的偿债能力均较强。
再看看公司的资金周转能力。除应收帐款周转率、总资产周转率，每年都有大幅
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度的上升。公司在大幅度增加销售的同时，加强了存货管理，库存每年均维持在
同一水平上。可以看出，公司并未减弱对应收帐款的管理。两个管理方面的加强，
导致了营业周期大幅度缩短。1997 年，1998 年的营业周期相对于制造业的平均
营业周期来说均大于正常值。
从公司的获利能力来看。公司的销售净利率、销售毛利率均每年在下降。公司在
大规模扩大销售的同时，销货成本却超出比例，大幅度提高。一方面，可能是本
行业的竞争加剧所引起的，另一方面，与可能会是纺织原料的大幅涨价造成的。
公司的资产净利率及净资产收益率均维持在一个较合理的稳定的水平。考虑到这
两个比率的情况，不难推测，销售净利率、销售毛利率降低的影响因素很可能是
纺织原料的涨价。
最后看其市价比率、每股收益、每股股利均稳中有升。股东权益比率基本保持稳
定不变。每股股利变化较大。1999 年每股分红竟高达 元。公司在权衡当时
的市场情况下，并未急于扩张。公司的市盈利较低,表明该公司的投资风险较小。
四、各项指标的杜邦财务分析：
权益净利率（净资产收益率）
99 年 %
98 年 %
资产净利率 * 权益乘数
99 年 %
98 年 %
销售净利率 * 总资产周转率
99 年 %
98 年 %
利润(元) / 主营业务收入(元) 主营业务收入(元) / 资产总额（元）
99 年
98 年
主营业务收入(元) - 成本(元) + 其他收入(元) - 所得税(元) - 少数股东损益（元）
99 年
98 年
其他业务利润 投资收益 补贴收入 营业外收入
99 年
98 年
长期资产 + 流动资产
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99 年
98 年
主营业务成本 主营业务税金及附加 存货跌价损失 营业费用 财务费用 管理费用 营业外支出
99 年
98 年
货币资金 应收款项净额 预付帐款 应收补贴款 存货净额 待摊费用
99 年 0
98 年 0
应收票据 应收股利 应收帐款 其他应收款 (减)坏帐准备
99 年
98 年
--图 1-- 上实联合 98、99 年年报的杜邦财务分析图
从以上的分析图，结合资产负债表，利润表和表 1 中各项数据的变化，我们可
以清晰看到前面指标分析的结论。
上实联合 1998 年、1999 年两年权益净利率水平基本相似，分别为 %、
%，处于较高水平，且稍有增长。虽然公司两年权益净利率水平相近，但进一步
分析可以发现，维持这一水平的因素则有较大区别。
从权益乘数看，1999 年较 1998 年有明显上升，从 上升到 ，显示公司
在 1999 年开始在较高水平上利用财务杠杆，负债水平从 1998 年低于股东权益到
1999 年转为稍高于股东权益。因此公司需要注意较高的财务杠杆可能带来较大的财
务风险。
而从资产净利率水平看，1999 年为 %，比 1998 年的 %有所下降，显
示公司资产获利能力有所下降。进一步分解财务指标后可以发现，造成这一因素的主
要原因是 1999 年销售净利率与 1998 年相比出现大幅度下降，从 %下降至
%。但好在资产周转率有一定程度的改善，从 上升到 。两相综合
后，才缓和了公司资产净利率下降的速度。公司资产周转速度加快可以有两方面的原
因引致，一是主营业务收入上升，二是资产流动性上升。而从流动资产与长期资产的
比例看，1999 年为 倍，比 1998 年的 倍反而略微下降，说明资产流动性反
而下降。从分析图还可以看出，其流动资产的增加主要是应收款项净额增加较快，而
其中其他应收款上升幅度最大，应收帐款等项目也有一定增加。可见，资产周转效率
的改善主要是由主营业务收入较之资产增长速度更大幅度的上升带来的。
因此上实联合需要认真对待的是深入分析销售获利能力下降的真正原因。
一般说来，销售净利率下降主要原因不外是销售水平下降，或者销售成本上升。
从上实联合的情况看，1999 年主营业务收入 元比 1998 年
元上升了近一倍，其他业务收入也上升近 30%。公司其他业务收入上升主要是其他业
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务利润带来的，增加 倍，其次是补贴收入明显上升，增加 2 倍多。而公司利润上
升的幅度则很少，反映问题主要出在成本明显上升，而分析图也恰好印证了这一点，
总成本 1999 年高达 元，比 1998 年 元高一倍。而从成本
构成来看，主营业务成本增长了一倍，主营业务税金及附加更大幅增加 27 倍，营业
费用增加 2 倍，管理费用增加近 倍，营业外支出增加不多，财务费用反而有所下
降。
以上的分析均基于各年资产负债表、损益表并选取有关重要指标来进行的。但
要全面分析公司的财务状况，还应当进一步分析其现金流量情况。
五 现金流量分析：
现金可谓是一个公司的命脉，纵使公司有高额的利润表象，如若缺少现金，其唯
一出路只有是清算破产。所以，掌握现金流量的动态，对于任何企业都具有及其重要
的意义。首先计算得现金流量表相关指标列示如下：
--现金流量表相关指标— --表 2--
内 容 指 标 99 年度 98 年度
现金流量适应率 现金流量分析
销售净现率
获利能力分析 现金获利指数
总资产利用效果 总资产净现率
现金流入量与负债总额比率
长期债务偿付比率
现金流入量与流动负债比率
现金比率
即付比率
现 金支
付 能
力
每股现金流量
经营活动流入流出比
投资活动流入流出比
现 金
流 量结
构 分
析 筹资活动流入流出比
先来看看其现金流量。99 年的现金净流量较 98 年有大幅的上升。就销量净现率来
说，它表示每一元的销售收入所能带来的现金净流量。可以发现，99 年的该指标，
较 98 年有很大的上升。原因：
本集团遵照年初确定的“全力开展 3+1 工程，进一步巩固了生物医药、商务网络和
传统制造业三大产业板块的经营基础，全年实现主营业务收入 54，341 万元，比 1998
年增长 97%；实现每股经营活动产生的现金流量净额 元，比 1998 年增长 226%，
使本集团保持盈利能力稳健增长的良好势头。
公司的现金获利指数在 99 年有一个大幅度的下降，其原因是由于，公司 99 年净利
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润增长不大的同时，其年末经营活动现金流量增加了很大。
99 年的总资产净现率和 98 年相比，有所上升。总资产利用的效率和效果比往年要
好。下半年在收购、兼并子公司，扩大资产总额的同时，应努力保持资产的利用效率。
99 年的经营活动流入流出比为 ，表明企业每一元的流出可换回 元的
流入。比值比 98 年的有很大的增长，这是非常好的倾向。 的投资活动流入流
出比的数值 98 年有所下降，表明公司正大胆地对外扩大投资，加快发展速度。筹资
活动流入流出比为 0。9819，较 98 年 有所下降，可看到，99 年的该比率已接
近于 1。
关于资产的现金流量回报率的上升，我们分两部分来讨论：
1． 销售成果：公司现金流量和销售收入比率的上升，是由于经营活动现金净流量
与销售收入均上升且前者上升幅度在于后者而造成的。可见，公司在大力开展
“3+1”工程，即三个增强，一个提升，即“增强经营能力，增强盈利能力，增强
盈利能力，增强管理能力，提升市场形象”。的举措是颇有成效的。企业筹资、
投资、资产运营等活动的效率也改善了许多。
2． 资产运营方面：资产周转率 99 年较 98 年有很大的提高无疑说明，虽然公司不
断扩大规模，其资产总额上升较多，然而，资产的运作还是相当有效率的。
我们不妨将以上现金流量指标与各项财务指标联系起来，作一现金流量的杜邦财
务分析。列示如下：
投资人投入资本的现金流量回报率
99 年
98 年
资产的现金流量回报率 * 投资人投入资本的
总资产率
99 年
98 年
现金流量与销售收入比率 * 资产周转率
99 年
98 年
经营活动现金净流量 / 销售收入 / 资产总额 / 投资人投入资本额
99 年 115,922, 543,409, 1,056,086, 477,395,
98 年 35,438, 274,506, 902,470, 455,035,
--图 2-- -- 98、99 年现金流量杜邦分析图 –
可以看到，公司的投资人投入资本的现金流量回报率较去年上升了 %，这
是令人欣慰的。说明公司投资人投入资本获得现金的能力有了提高，企业筹资、投资、
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资产运营等活动的效率也改善了许多。
关于资产的现金流量回报率的上升，我们分两部分来讨论：
1. 销售成果：公司现金流量与销售收入比率的上升，是由于经营活动现金净流量与
销售收入均大幅上升且前者上升幅度大于后者而造成的。可见，公司大力推广事
业部，以及推行网络销售以减少应收帐款的举措是颇有成效的。但是，从前面财
务指标的杜邦分析中可以看到，公司成本费用的支出相当可观，是由于部分子公
司的亏损所致。然而，当我们将这些损失与公司用此换来的市场份额及竞争力相
比较时，可谓微乎其微。然而，我们仍然希望公司能在以后尽快地将部分子公司
扭亏为盈。
2. 资产运营方面：资产周转率大幅的提高无疑说明，虽然公司在扩大规模，其资产
总额有所上升，然而，资产的运作还是相当有效率的。联系其各项周转率的上升，
可以相信，这里并无多大问题。
公司投资人投入资本的总资产率较 98 年有上升，说明股东权益在公司资产中所
占份额的下降。即，其负债规模正在扩大，且在资产中所占的比率正在上升。
六 趋势分析：
在比较清楚的了解了上实联合股份有限公司的财务状况后，我们将对该公司的未
来作一预测。我们将对公司的主营业务收入、净利润、每股收益以及每股净资产作一
趋势分析。
首先，我们画出三者四年来的变化曲线图，如下所示：
--图 3-- --主营业务收入、净利润、每股收益以及每股净资产的变化—
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
999897969594939291
主营业务收入（万元）
主营业务收入
（万元）
0
2000
4000
6000
8000
999897969594939291
净利润（元）
净利润（元）
99989796959493929100. 511. 522. 533. 5 每股收益（元）每股净资产（元）
‰
ဝ ဝ
ဝ 2
ဝ 弳
ဝ ဝ
ဝ 5
ဝ uဝ ဝ ဝ ဝ ဝ ဝဝ ဝ ဝဝ
ဝဝ ဝဝ ဝဝ ဝ
ဝဝ ဝဝ
ဝဝ ဝ
0
ı
2
3
ဝ ဝဝ ဝ ďဝ 翿ဝ 1ဝ ဝဝ 翿ဝ 1ဝ ဝ
ဝဝ ဝဝ ဝဝ ဝဝ
ဝဝ ဝဝ ဝ
ဝဝ ဝ
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在以上变化图中，我们可以清楚地看到公司的每股净资产逐年上升，主营业务收
入在 94 年下滑至 97 年低点后快速回升并在 99 年达历史新高，每股收益和净利润也
在经历 95，96 年的下滑后回升。下面，我们将就以上趋势对 2000 年底的各项数据作
一预测。
首先我们对每股净资产作模拟预测分析：
运用 EXCEL 回归函数对数据进行模拟预测，涉及的函数有 INTERCEPT（求解
回归直线的截距），SLOPE（求解回归直线的斜率），RSQ（求解 R2 ）STEYX（求
解标准差）
2000 年上实联合股份每股净资产模拟预测
year 每股净资产（元） function
1999 =INTERCEPT(B2:B7,A2:A
7)
1998 =SLOPE(B2:B7,A2:A7)
1997 =RSQ(B2:B7,A2:A7)
1996 =STEYX(B2:B7,A2:A7)
1995
1994 year predicted price functiopn
2000 =E2+E3*C8
2000 年上实联合股份每股净资产模拟预测结果为： 元／每股
再对主营业务收入、净利润、每股收益进行同样的预测
2000 年上实联合股份主营业务收入模拟预测
year 主营业务收入（万元） function
1999 =INTERCEPT(B2:B7,A2:A
7)
1998 =SLOPE(B2:B7,A2:A7)
1997 =RSQ(B2:B7,A2:A7)
1996 =STEYX(B2:B7,A2:A7)
1995
1994 year predicted price functiopn
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1993 2000 =E2+E3*C8
1992
1991
2000 年上实联合股份净利润模拟预测
year 净利润（元） function
1999 =INTERCEPT(B2:B7,A2:A
7)
1998 6236 =SLOPE(B2:B7,A2:A7)
1997 =RSQ(B2:B7,A2:A7)
1996 =STEYX(B2:B7,A2:A7)
1995
1994 3273 year predicted price functiopn
1993 2000 =E2+E3*C8
1992
2000 年上实联合股份每股收益模拟预测
year 每股收益（元） function
1999 =INTERCEPT(B2:B7,A2:A
7)
1998 =SLOPE(B2:B7,A2:A7)
1997 =RSQ(B2:B7,A2:A7)
1996 =STEYX(B2:B7,A2:A7)
1995
1994 year predicted price function
1993 2000 =E2+E3*C8
1992
同样的，可以利用以上方法得出 2000 年底的上实联合股份主营业务收入、净利
润、每股收益预测值分别为：
主营业务收入：（万元）
净利润：（万元）
每股收益：（元）
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小结:
1、公司自 99 年退出城市基础设施建设,通过资产置换进入商务网络产业,联华超市(持
股 %，734 家连锁店)和联华电子商务(持股 20%)，在 2000 年将为公司利润
总额贡献 26%，并将进一步增强公司的市场运作能力，是成功的转型。
2、生物医药产业发展呈良好势头，98 至 99 年，该产业主营业务收入上升了 %
（%至 50%），并可继续加强此块运营力度。
3、随国际化进程加速，公司巧妙的避开了国际竞争的主战场，研发中医药产品，做
到“人无我有，人有我特”。
4、公司虽然有能力控制存货的增长，但缺少降低存货的能力。需加以关注。
5、99 年公司在较好的营运状态下，并未急于扩张股本（分红达 元），说明公司
运作相对比较保守、稳健。建议在较高的资产收益情况下，适度采取一些进攻型
经营策略，在风险投资、未来的二板创业市场上有所作为。
