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我国股票市场动量效应与反转效应的实证
研究#
马观惠，池丽旭**
（沈阳农业大学经济管理学院，沈阳，110866） 5
摘要：通过锐思金融数据库随机选取深圳交易所 100 只股票为样本股，检验样本股在 2013
年至 2015 年期间的收益情况，并以形成期为半年检验期为半年和形成期为一年检验期为一
年的两个时间段，通过构造赢家输家组合来验证我国股票市场的动量效应和反转效应。实
证研究发现，我国股票市场在短期和中期两个时间段都存在动量效应和反转效应，且反转10
效应的效果要比动量效应更加明显。发生动量效应的股票，其收益率在检验期间虽然依然
领先于其它股票，仍处于赢家组合中，但是收益率比形成期有所下降；而发生反转效应的
股票往往是形成期收益率越低，在检验期其反转的程度越大。通过两个时间段的连续观
察，还可以发现动量效应和反转效应是可以相互转化的。
关键词：行为金融；动量效应；反转效应;股票市场 15
中图分类号：
Empirical study on momentum effect and reversal effect in
the Chinese stock market
Ma Guanhui, Chi Lixu 20
(College of Economics and Management, Shenyang Agricultural University, Shenyang,110866)
Abstract: This paper collects 100 stocks in the Shenzhen stock market from 2013 to 2015 to test
the stock returns. We test momentum effect and reversal effect for both half a year and one-year
period inspection by constructing the winner’s portfolios and the loser’s portfolios. Empirical
studies show that there is momentum effect and reversal effect in the Chinese stock market in the 25
short and medium term, and the reversal effect is more apparent than the momentum effect.
Momentum stocks, yields while still ahead of the other stock during inspection, is still in the
winner portfolio, but yields than formation declined, and the stock is often of a reversal effect
formation yields lower. Through two periods of continuous observation, we can also find the
momentum effect and reversal effect can be convertible. 30
Key words: Behavioral finance；Momentum effect；Reversal effect；Stock market
0 引言
上个世纪八十年代,金融经济学领域的思想家 Fama提出了有效市场假说,这
个假说为现代金融资产定价理论奠定了基础并对金融学产生了深远的影响。然而35
随着资本主义市场的发展，有效市场假设理论已经不能充分解释在证券市场上出
现的金融市场异常现象。在 1985年，De Bondt发现了反转效应，1993年 Jegaseesh
等学者发现了动量效应，动量效应和反转效应则对传统的金融理论提出了挑战。
这两种在股票市场上的金融异象则引起了国内外经济学者得广泛关注，学者们试
图掌握其规律以便于在股市上进行套利活动。 40
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动量效应又称惯性效应是指股票的收益率会在未来一段时间内延续原来的
趋势，例如过去一段时间内收益率较高的股票在未来一段时间内会高于过去一段
时间内收益率较低的股票，即指在短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，
而表现不好的股票也将会持续期不好的表现。而反转效应则是指过去一段时间内
收益率较高的股票在未来另一段时间会低于过去一段时间收益率较低的股票，即45
表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的
股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。近年来，动量效应和反转效应一直属
于行为金融学中重点研究的两种现象，行为金融学者认为这两种现象是由于过度
反应和反应不足引起的。反应不足是指投资者对行情中新消息的反应缓慢，导致
价格的调整需要一段时间才可以完成；过度反应是指投资者们对新消息形成了同50
向判断，导致价格超过了预期的水平，然后再以逆向修正的方式回归到正常价位
的现象。
随着资本主义市场的迅速发展，国外学者对于股票市场上的动量效应和反转
效应也日益关注。学者们从大量的实证研究中发现了动量效应与反转效应等金融
异象，这些异象无法用有效市场理论进行解释，违背了传统金融学的基本假定。55
在对动量效应和反转效应两种现象产生的原因以及过程的探索过程中的同时又
促进了行为金融学的发展，因此对动量和反转效应的研究具有重要的理论意义。
在现实的投资行为中，在某些条件下如果可以证明确实存在动量效应或者反转效
应的现象，那么我们就可以利用这两种效应在资本市场上进行套利组合，从而获
得收益，因此对动量效应和反转效应的研究同样具有重要的实践意义。 60
1 文献回顾
ROBERTO认为周收益中存在着动量效应，在市场上一个短暂的逆转之后将伴随着
一个持续的动量效应，并且这持续的动量所带来的收益将弥补之前反转效应所带
来的亏损。而收益较为极端的股票则会出现短暂的逆转[1]。 则采
用互惠基金来检测个人投资者对不同股票的情感并且发现高涨的投资情绪会导65
致未来较低的收益.价值型股票的平均收益要高于成长型的股票并且指出对信息
的反应不足是导致动量效应的主要原因[2]。NICHOLAS 通过解释平方和（ESS）和比
例总平方和（TSS）的方法建造了回归模型并结合相关的研究的出结论，市场的不确定性是
导致动量效应收益大小变动的因素[3] 。Antonios Sigans 使用英国数据和调查小投资者能
否利用股价延续动量和反转效应。研究发现总的来说当收益的势头强劲时会出现70
极端的赢家和输家,并得出相对大量的小投资者可以利用股票价格提高股票市场
的效率从而延续动量收益[4]。Brian Truong 通过建立由几个不同的价格反应时间作
为一系列回归的因变量模型，测试了动量效应对公司的股票价格影响[5]。Seung Mo
Choi, Hwagyun Kim 认为抽象的动量效应产生自然资产价格在市场均衡的决心，动量效应在
一定程度上产生于投资者规避费风险的需求[6]。Yue-cheong Chan 探讨了期货交易暂时的价75
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格指数对股票的影响，指出期货市场和股票市场一样都具有反转效应 [7]。Seyed
Mehdian, Mark 重新考察了 1964年到 1999年美国股市周一影响的每日收益。
在 1987年之前,周一明显产生了反转效应。在 1987年之后,我们发现周一出现了
一个重要的反转效应。此外,显著差异在周一的持久性和反转效应之间存在很大
的联系[8]。Ahmad Raza 等人用类似的研究方法检验了外汇收益的动量效应和反转效应。[9] 80
面对中国这样发展较缓慢且并不成熟的资本市场,对股市中产生的动量和反
转效应进行研究同样是有必要的。如果单纯的去借鉴外国学者研究出来金融理论
成果，也许并不符合中国的情况，对我国的投资者产生误导。只有针对中国股票
市场进行研究,我们才可以对中国股市的投资环境,交易机制等微观层面的问题
进行深入了解,进而从中掌握规律制定有效的投资策略。 85
随着我国市场经济的不断发展，我国学者对于证券市场上出现的动量效应和
反转效应等金融异象也广泛关注。对于这两种效应的成因，规律等均进行了研究。
舒建平（2012）综观国内外相关研究得出两种效应可以相互转化并且主要受投资
者的决策心理、模式等相对稳定的主观因素影响[10]。何荣武（2013）针对中国股
市，考察了动量效应和反转效应的形成过程 [11]。高秋明（2014）指出动量效应90
不仅是学术研究的热点,而且在实务上也有广泛的应用，动量效应在赢家组合和
输家组合中具有不同的形成机理[12]。谭小芬、林雨菲（2012）以中国 A 股市场
为研究对象，根据市场对交易量冲击的信息和对收益率冲击的信息，探讨动量效
应和反转效应的存在性。经研究发现，中国 A股市场呈现超短期动量效应；对大
盘股的不同信息存在短期的反应不足和过度反应，对小盘股信息则均呈现过度反95
应[13]。王苏生（2012）通过在个股和行业动量研究中普遍采用的不同的形成期搭
配不同的持有期下的组合投资方法进行分析，结论显示，在中长期，我国股市存
在着跨行业的动量效应和反转效应。在通过 CAPM、Fama- French、Carchart 模
型控制市场风险、规模效应、B/M 效应、个股动量效应后跨行业动量或反转效应
仍然显著[14]。樊家鸣（2011）认为非国有控股企业的反应过度现象更明显，采用100
反转策略的效果会更好。选择前期表现好的股票时，以国有控股企业为主。选择
前期表现差的股票时，以非国有控股企业为主[15]。
2 我国股票市场动量效应和反转效应的实证研究
研究方法
据 De Bondt 和 Thaler 于 1985 年提出的研究方法，如果形成期的赢家组合105
中的股票在检验期变为输家组合中的股票，或者形成期的输家组合中的股票在检
验期变成赢家组合中的股票，则存在反转效应；反之，若在形成期中属于赢家组
合中的股票在检验期中仍属于赢家组合，或者形成期的处于输家组合的股票在检
验期中继续为输家组合，则存在动量效应。
本文采用 De Bondt和 Thaler 提出的方法首先构造“赢家组合”和“输家组110
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合”，通过锐思金融数据库随机选择 100只上市股票，将形成期分为半年期和一
年期，检验期分为半年期和一年期。分别按照收益率进行排序，得出前 20%为赢
家组合，后 20%为输家组合，从而进行对比，以检验我国股票市场的动量效应和
反转效应现象及特征。
数据选取 115
本文选取 2013 年 1 月 1 日至 2015 年 1 月 1 日两年的沪深指数股中的股
票，筛选了这两年间连续性较强的 100 只股票的月度收益数据以及年度收益数
据，数据来源于锐思（RESSET）金融研究数据库。
形成期是指构成股票组合的时期，检验期是指计算股票收益率的时期，两者
时间长度相同，本文将形成期为半年，检验期为半年作为短期时期来验证，再将120
形成期为一年，检验期为一年作为中期时期来验证。
实证研究及结果
短期情况（以半年为形成期，半年为检验期）
表 1 以半年为形成期，一年为检验期的 100 只深圳交易股票的收益率排序
Table 1 stock returns ranking for half-a year formation and one-year inspection 125
形成期 股票代码 股票名称_ 收益率_ 检验期 股票代码_ 股票名称 收益率
000049 德赛电池 000028 国药一致
000017 深中华 A 000065 北方国际
000035 中国天楹 000418 小天鹅 A
000034 深信泰丰 000048 康达尔
000063 中兴通讯 000025 特力 A
000422 湖北宜化 000049 德赛电池
000055 方大集团 000403 ST生化
000042 中洲控股 000045 深纺织 A
000008 神州高铁 000333 美的集团
000056 皇庭国际 000039 中集集团
000413 东旭光电 000150 宜华健康
000018 神州长城 000153 丰原药业
000006 深振业 A 000404 华意压缩
000011 深物业 A 000010 深华新
000150 宜华健康 000417 合肥百货
000156 华数传媒 000400 许继电气
000400 许继电气 000037 深南电 A 0
000023 深天地 A 000066 长城电脑 0
000089 深圳机场 000055 方大集团
000028 国药一致 000402 金融街
000040 宝安地产 000078 海王生物
000016 深康佳 A 000042 中洲控股
000423 东阿阿胶 000061 农产品
000025 特力 A 000040 宝安地产
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000070 特发信息 000100 TCL集团
000027 深圳能源 000018 神州长城
000029 深深房 A 000011 深物业 A
000004 国农科技 000410 沈阳机床
000403 ST生化 000023 深天地 A
000411 英特集团 000038 深大通
000024 招商地产 000068 *ST华赛
000009 中国宝安 000007 全新好
000420 吉林化纤 000043 中航地产
000090 天健集团 000027 深圳能源
000088 盐田港 000022 深赤湾 A
000014 沙河股份 000070 特发信息
000066 长城电脑 000019 深深宝 A
000419 通程控股 000069 华侨城 A
000012 南玻 A 000029 深深房 A
000421 南京中北 000020 深华发 A
000036 华联控股 000050 深天马 A
000019 深深宝 A 000030 富奥股份
000402 金融街 000016 深康佳 A
000031 中粮地产 000421 南京中北
000301 东方市场 000009 中国宝安
000046 泛海控股 000021 深科技
000410 沈阳机床 000088 盐田港
000005 世纪星源 000151 中成股份
000061 农产品 000423 东阿阿胶
000415 渤海金控 000411 英特集团
000404 华意压缩 000034 深信泰丰
000002 万科 A 000301 东方市场
000062 深圳华强 000416 民生控股
000043 中航地产 000026 飞亚达 A
000037 深南电 A 000426 兴业矿业
000407 胜利股份 000409 山东地矿
000020 深华发 A 000089 深圳机场
000428 华天酒店 000425 徐工机械
000048 康达尔 000157 中联重科
000039 中集集团 000415 渤海金控
000069 华侨城 A 000024 招商地产
000033 *ST新都 000060 中金岭南
000096 广聚能源 000419 通程控股
000068 *ST华赛 000005 世纪星源
000022 深赤湾 A 000031 中粮地产
000159 国际实业 000422 湖北宜化
000058 深赛格 000428 华天酒店
000416 民生控股 000036 华联控股
000417 合肥百货 000420 吉林化纤
000158 常山股份 000004 国农科技
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000409 山东地矿 000032 深桑达 A
000038 深大通 000338 潍柴动力
000100 TCL集团 000046 泛海控股
000007 全新好 000407 胜利股份
000021 深科技 000002 万科 A
000032 深桑达 A 000056 皇庭国际
000418 小天鹅 A 000059 *ST华锦
000059 *ST华锦 000058 深赛格
000078 海王生物 000090 天健集团
000151 中成股份 000001 平安银行
000157 中联重科 000408 金谷源
000153 丰原药业 000014 沙河股份
000001 平安银行 000008 神州高铁
000426 兴业矿业 000413 东旭光电
000425 徐工机械 000401 冀东水泥
000099 中信海直 000033 *ST新都
000338 潍柴动力 000012 南玻 A
000026 飞亚达 A 000099 中信海直
000065 北方国际 000062 深圳华强
000401 冀东水泥 000006 深振业 A
000060 中金岭南 000158 常山股份
000408 金谷源 000159 国际实业
000030 富奥股份 000156 华数传媒
000045 深纺织 A 000017 深中华 A
000155 *ST川化 000155 *ST川化
000050 深天马 A 000063 中兴通讯
000010 深华新 000096 广聚能源
表 1所展现的是 2013年一年的 100只股票的收益情况。通过表 1可以看出,
在 2013年的股票大部分都处于亏损状态,上半年的收益率整体要低于下半年的
收益率，说明股市整体都有所好转，有反转效应的趋势。在上半年收益较为靠后
的一部分股票在下半年有收益明显有所反转，例如最为明显的深华新从上半年收
益的最后一位在下半年收益情况已经转为正值；然而一些收益较好的股票也存在130
着强劲的动量效应，如德赛电池在整体大盘几乎都处于亏损的情况下在 2013年
一直为盈利状态。
表 2 以半年为形成期，半年以检验期的赢家输家组合统计表
Table 2 winners and losers portfolios for half-a year formation and half-a year inspection
形成期 赢家组合 输家组合 检验期 赢家组合 输家组合
德赛电池 *ST华锦 国药一致 深赛格
深中华 A 海王生物 北方国际 天健集团
中国天楹 中成股份 小天鹅 A 平安银行
深信泰丰 中联重科 康达尔 金谷源
中兴通讯 丰原药业 特力 A 沙河股份
湖北宜化 平安银行 德赛电池 神州高铁
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方大集团 兴业矿业 ST生化 东旭光电
中洲控股 徐工机械 深纺织 A 冀东水泥
神州高铁 中信海直 美的集团 *ST新都
皇庭国际 潍柴动力 中集集团 南玻 A
东旭光电 飞亚达 A 宜华健康 中信海直
神州长城 北方国际 丰原药业 深圳华强
深振业 A 冀东水泥 华意压缩 深振业 A
深物业 A 中金岭南 深华新 常山股份
宜华健康 金谷源 合肥百货 国际实业
华数传媒 富奥股份 许继电气 华数传媒
许继电气 深纺织 A 深南电 A 深中华 A
深天地 A *ST川化 长城电脑 *ST川化
深圳机场 深天马 A 方大集团 中兴通讯
国药一致 深华新 金融街 广聚能源
135
表 2是通过对表 1的分析筛选，按照收益率的顺序，将排名在 20%之前的股
票组成赢家组合，排名后 20%的股票组成输家组合。通过表 2 我们可以看出，产
生动量效应的是德赛电池、许继电气、方大集团、宜华健康，平安银行，金谷源，
冀东水泥，*ST 川化，中信海直。产生反转效应的是深中华 A，中兴通讯、华数
传媒、神州高铁、深振业 A、东旭光电、北方国际，丰原药业，深华新，深纺织140
A。发生动量效应的股票，其收益率在检验期间大部分都微微有所下降，而发生
反转效应的股票往往是形成期收益率越低，其反转的程度越大。
中期情况（以一年为形成期，一年为检验期）
表 3 以一年为形成期，一年为检验期
Table 3 stock returns ranking for one-year formation and one-year inspection 145
形成期 股票代码_ 股票名称 收益率 检验期 股票代码 股票名称 收益率
000028 国药一致 000408 金谷源
000065 北方国际 000402 金融街
000418 小天鹅 A 000024 招商地产
000048 康达尔 000018 神州长城
000025 特力 A 000425 徐工机械
000049 德赛电池 000023 深天地 A
000403 ST生化 000031 中粮地产
000045 深纺织 A 000157 中联重科
000017 深中华 A 000401 冀东水泥
000333 美的集团 000069 华侨城 A
000039 中集集团 000027 深圳能源
000150 宜华健康 000002 万科 A
000153 丰原药业 000001 平安银行
000404 华意压缩 000150 宜华健康
000010 深华新 000022 深赤湾 A
000417 合肥百货 000338 潍柴动力
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000400 许继电气 000333 美的集团
000037 深南电 A 0 000037 深南电 A
000066 长城电脑 0 000417 合肥百货
000055 方大集团 000039 中集集团
000402 金融街 000046 泛海控股
000078 海王生物 000040 宝安地产
000042 中洲控股 000301 东方市场
000061 农产品 000151 中成股份
000040 宝安地产 000088 盐田港
000100 TCL集团 000100 TCL集团
000018 神州长城 000404 华意压缩
000011 深物业 A 000060 中金岭南
000410 沈阳机床 000063 中兴通讯
000023 深天地 A 000411 英特集团
000038 深大通 000061 农产品
000068 *ST华赛 000422 湖北宜化
000007 全新好 000042 中洲控股
000043 中航地产 000036 华联控股
000027 深圳能源 000418 小天鹅 A
000022 深赤湾 A 000058 深赛格
000070 特发信息 000012 南玻 A
000019 深深宝 A 000415 渤海金控
000069 华侨城 A 000033 *ST新都
000029 深深房 A 000029 深深房 A
000020 深华发 A 000070 特发信息
000050 深天马 A 000423 东阿阿胶
000030 富奥股份 000028 国药一致
000016 深康佳 A 000096 广聚能源
000421 南京中北 000020 深华发 A
000009 中国宝安 000030 富奥股份
000021 深科技 000426 兴业矿业
000088 盐田港 000005 世纪星源
000151 中成股份 000089 深圳机场
000423 东阿阿胶 000410 沈阳机床
000411 英特集团 000011 深物业 A
000034 深信泰丰 000400 许继电气
000301 东方市场 000090 天健集团
000416 民生控股 000006 深振业 A
000026 飞亚达 A 000413 东旭光电
000426 兴业矿业 000419 通程控股
000409 山东地矿 000416 民生控股
000089 深圳机场 000159 国际实业
000425 徐工机械 000009 中国宝安
000157 中联重科 000016 深康佳 A
000415 渤海金控 000010 深华新
000024 招商地产 000059 *ST华锦
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000060 中金岭南 000078 海王生物
000419 通程控股 000048 康达尔
000005 世纪星源 000043 中航地产
000035 中国天楹 000155 *ST川化
000031 中粮地产 000421 南京中北
000422 湖北宜化 000428 华天酒店
000428 华天酒店 000026 飞亚达 A
000036 华联控股 000409 山东地矿
000420 吉林化纤 000035 中国天楹
000004 国农科技 000065 北方国际
000032 深桑达 A 000034 深信泰丰
000338 潍柴动力 000068 *ST华赛
000046 泛海控股 000008 神州高铁
000407 胜利股份 000099 中信海直
000002 万科 A 000407 胜利股份
000056 皇庭国际 000007 全新好
000059 *ST华锦 000156 华数传媒
000058 深赛格 000021 深科技
000090 天健集团 000062 深圳华强
000001 平安银行 000055 方大集团
000408 金谷源 000066 长城电脑
000014 沙河股份 000420 吉林化纤
000008 神州高铁 000019 深深宝 A
000413 东旭光电 000032 深桑达 A
000401 冀东水泥 000158 常山股份
000033 *ST新都 000014 沙河股份
000012 南玻 A 000038 深大通
000099 中信海直 000050 深天马 A
000062 深圳华强 000049 德赛电池
000006 深振业 A 000056 皇庭国际
000158 常山股份 000017 深中华 A
000159 国际实业 000045 深纺织 A
000156 华数传媒 000025 特力 A
000155 *ST川化 000403 ST生化
000063 中兴通讯 000153 丰原药业
000096 广聚能源 000004 国农科技
表 3中显示的是 2013年和 2014年两年年末沪深上市 100只股票的收益率的
排序情况。从总体来看，股票市场虽然仍有较多股票处于低迷，但是较 2013 年
初已经有所好转。尤其是 2014 年一年已经有一半数量以上的股票处于盈利状态。150
2014年与 2013年相比，排名第一的股票的收益率盈利幅度更大，排名最后一位
的亏损幅度也更大。从该表也可以大致看出，股票市场上存在着动量效应与反转
效应，与短期样本一样，反转效应也要比动量效应明显。
4 表以一年为形成期一年为检验期的赢家输家组合
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Table 4 winners and losers portfolios for one-year formation and one-year inspection 155
形成期 赢家组合 输家组合 检验期 赢家 输家
国药一致 *ST华锦 金谷源 华数传媒
北方国际 深赛格 金融街 深科技
小天鹅 A 天健集团 招商地产 深圳华强
康达尔 平安银行 神州长城 方大集团
特力 A 金谷源 徐工机械 长城电脑
德赛电池 沙河股份 深天地 A 吉林化纤
ST生化 神州高铁 中粮地产 深深宝 A
深纺织 A 东旭光电 中联重科 深桑达 A
深中华 A 冀东水泥 冀东水泥 常山股份
美的集团 *ST新都 华侨城 A 沙河股份
中集集团 南玻 A 深圳能源 深大通
宜华健康 中信海直 万科 A 深天马 A
丰原药业 深圳华强 平安银行 德赛电池
华意压缩 深振业 A 宜华健康 皇庭国际
深华新 常山股份 深赤湾 A 深中华 A
合肥百货 国际实业 潍柴动力 深纺织 A
许继电气 华数传媒 美的集团 特力 A
深南电 A *ST川化 深南电 A ST生化
长城电脑 中兴通讯 合肥百货 丰原药业
方大集团 广聚能源 中集集团 国农科技
表 4是对表 3进行的总结，产生动量效应的是：宜华健康，美的集团，深南
电 A，合肥百货，中集集团，华数传媒，沙河股份，深圳华强。产生反转效应的
是：方大集团 长城电脑，德赛电池，深中华 A，深纺织 A，特力 A，ST生化，丰
原药业，金谷源，平安银行，冀东水泥；结合表二可以看出，反转效应和动量效160
应是可以相互转化的，如德赛电池在半年检验期时产生的是动量效应，在一年的
检验期时产生的则是反转效应。如平安银行，在短期内一直属于输家组合的产生
的是动量效应，而在长期转变为赢家组合，产生的是反转效应。
3 实证结果分析
短期情况 165
1.从表 2我们可以得出，产生动量效应的是：（1）赢家-赢家：德赛电池、
许继电气、方大集团、宜华健康；（2）输家-输家；平安银行，金谷源，冀东水
泥，*ST 川化，中信海直，产生发转效应的是：（1）赢家-输家：深中华 A，中
兴通讯、华数传媒、神州高铁、深振业 A、东旭光电（2）输家-赢家：北方国际，
丰原药业，深华新，深纺织 A。 170
2.在以半年为形成期，以半年为检验期这一较短时间区间内，我们可以看出
股票市场上确实存在动量效应和反转效应，然而反转效应更加明显。
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3.从动量效应中，在一段时间表现不好的股票的动量效果要强于持续表现好
的股票的动量效果。在反转效应中，表现好的股票出现反转效应要比表现差的股
票出现发转效应更加明显。 175
中期情况
1.从表 4可以看出，动量效应：（1）赢家-赢家；宜华健康，美的集团，深
南电 A，合肥百货，中集集团（2）输家-输家：华数传媒，沙河股份，深圳华强；
反转效应；（1）赢家-输家；方大集团 长城电脑，德赛电池，深中华 A，深纺
织 A，特力 A，ST生化，丰原药业（2）输家-赢家：金谷源，平安银行，冀东水180
泥。
2.以一年为形成期，一年未检验期的中期时间区间来看，反转效应的效果明
显强于动量效应。
3.在动量效应中，股票持续好的表现的效果要大于股票持续不好的表现的效
果；在反转效应中，表现好的股票反转的效应要大于表现不好的股票产生反转效185
应的几率。
小结
通过在我国股市上筛选的一百只股票并对它们进行搜集和分析，在我国股票市场上，确
实存在着效果并不是十分明显的动量效应与反转效应。中期的反转效应和动量效应都要比短
期的更加明显。属于赢家组合的股票的动量效应要高于输家股票的动量效应，赢家组合内的190
股票的反转效应也要高于输家组合股票的反转效应。发生动量效应的股票，其收益率在检验
期间大部分都比形成期的收益率都微微有所下降，而发生反转效应的股票往往是形成期收益
率越低，在检验期其反转的程度越大。结合短期和长期的赢家输家组合，发现动量效应和反
转效应是可以相互转化的。通过以上分析，我认为股票以一年为形成期一年为检验期的中期
的时间段比以半年为形成期，半年为检验期的短期时间段更适用于研究行为金融学中的动量195
效应和反转效应。
4 结论
行为金融学是对传统金融理论一个重要的创新，它动摇了经典有效市场假说
的统治地位，它逐渐的在金融理论中崭露头角，被越来越多的学者们广泛关注，
提出了新的理论观念并且搭建起新的理论框架。动量效应和反转效应是资本市场200
上的两种金融异常现象，学者们无法用传统的金融理念与方法来解释这种金融异
象。行为金融学通过将金融学与心理学进行融合，从并非所有的投资者都是理性
人的假设出发，分析资本市场中投资者的心理和行为差异两个方面，对动量效应
和反转效应进行解释。本文则是先介绍了关于动量反应和反转效应的基本概念，
理论基础等问题，再介绍行为金融学的相关理论基础以及对两种效应的解释，最205
后通过锐思数据库搜集沪深交易所的 100 只股票，按照形成期分别为半年和一
年、检验期为一年和半年将股票分为赢家组合和输家组合，并作出分析比较。
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实证研究结果作出总结，我国 2013年到 2015年总体来说股票市场是处于低
迷的，但是逐渐在好转。我国股票市场无论是短期还是中期动量效应和反转效应
是存在的但是并不是十分的显著。相比之下，中期的动量和反转效应都较短期的210
稍微明显。处于赢家组合的股票产生动量效应和反转效应要比处于输家组合的股
票几率更高，且收益率越低或者越高的股票其反转的可能性越大。将这两个时间
段连起来看，可以发现动量效应和反转效应存在相互转化的现象。
我国是发展中国家，资本主义市场还不够成熟并处于蓬勃发展的阶段，我国
金融市场的制度不成熟以及市场上的投资者不理性的行为都是造成我国股票市215
场出现动量效应和反转效应等金融异象的主要原因。从国家政策方面，政府应该
出台与规范交易市场秩序的相关法律法规对投资行为进行约束，相关部门要积极
的对我国证券市场进行强有力的监管；从投资者个人方面，要正确看待投资风险
与收益的关系，加强自身的相关专业知识，切记盲目跟风，做出冲动的投资策略，
合理规避与分散风险。国家与投资者共同努力，共同构建和谐健康的投资环境。 220
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