金融保险金融时报
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有人告诉我们：中东和北非的紧张局势，导致了全球燃料价格近期的上涨——上周三触及了俩年半以来的高点。不过，尽管布伦特原油(Brentcrude)上周壹直维持在每桶 120
美元之上，但在利比亚的黎波里，油价却始终在每加仑 34便士上下徘徊（这不是笔误！）为何最靠近战场的地
相关 X公司股票走势
农产品 +%
大西洋 +%
区，所受的影响反而小于远离战场的地区？就该案例而言，最流行的解释是，利比亚有丰厚的补贴。壹个不那么流行的解释是，世界能源市场经过了精心的设计，可从最微小
的供给问题中获利，即使没有太多证据证明石油供应会出现实际的短缺。
能源交易界绝不会让事实阻扰壹场有利的供给恐慌。诚然，由于需求可能比供给爬升得快，这壹向来脆弱的市场很容易受价格波动的影响。但这且非近期涨势的唯壹解释。事
实上，巴拉克•奥巴马(BarackObama)总统在最近能源安全演讲中对全球能源市场缺陷只字不提，这些缺陷足以填满沙特的壹处油田。
现代石油市场形成于上世纪 80年代，其前身是曼哈顿中心区壹个失败的土豆交易所。它的主要设计师是米歇尔•马克斯(MichelMarks)，直到今天，马克斯对自己心血的最终
结局都很不满意。马克斯出生于巴黎，是壹名农产品商人的儿子。该市场随后迅速发展，世界各地有壹批交易所纷纷推出了期货、期权和互换合约等交易产品。和此同时，买
卖实物石油的不公开的场外交易市场也蓬勃发展。如今，全球石油市场的日价值已达到大约 6000亿美元，即便有限的透明性意味着我们无从得知准确数字。如今，这个中心石
油市场已成为芝加哥商品交易所(ChicagoMercantileExchange)的壹部分；和此同时，为了躲避美国《多德-弗兰克法》(Dodd-FrankAct)中的新规，它也正进军伦敦。
和容易受价格迅速波动影响的高流动性市场壹样，石油市场从建立之初就吸引了投机者。不管是过去、仍是当下，他们的作用——让钻探、储藏和出售石油的 X公司得以管理
风险——都是必要的，否则，这些风险将危及他们的业务。开采石油要花费很多年时间，所以，生产商的长期生存能力对供给至关重要。鉴于大西洋俩岸的政府正重新评估他
们的规定，壹些人提出了将投机者全体踢出市场的想法。这将是壹个糟糕的想法。不过，他们的投机权限应该是有限的，应该比目前大大缩小。
例如，自伊拉克战争以来，投机的石油期货市场的价值已经增长超过 3倍。而同期实际石油产量增长却远没有这么多。美国政府数据显示，今年大部分投机者预测未来价格仍
将上涨。不过，他们作出该预测，恰逢全球产量于 2月份触及空前的高点——而供给增加壹般会为价格降温。此外，从场内交易转向电子交易，又导致该市场出现了壹个和高
频交易相关的新问题。
治理这些市场的规定的出台速度，赶不上投机活动的增加。投机者几乎不用投入什么资金便可进行交易，使得他们得以通过大额押注影响价格，同时往往仅有交易总价的 5%到
10%面临风险。美国国会经常在公开听证会上严厉斥责“大型石油 X公司”，但没做什么事来抑制交易员对杠杆的过分使用。
事实上，华盛顿不仅几乎没有采取措施来纠正这壹情况，甚至仍常常让情况变得更糟。壹个引人注目的例子便是“真实对冲豁免权”。高盛(GoldmanSachs)于 1991年首先获得
这种豁免。随后，又有几家大型投机机构获得了这种豁免，让它们得以冲破之前的禁令，进行大宗商品的豪赌，而无需进行实物产品的交割。2000年，美国又通过了《商品期
货现代化法》(CommodityFuturesModernisationAct)，阻止监管机构逮捕高风险的能源和金融场外市场中的诈骗者。国际清算银行(BIS)表示，这为信贷危机埋下了伏笔——在
接下来的 5年，场外大宗商品交易量飙升至 32万亿美元。英国的金融服务管理局(FSA)也未能制定出壹套连贯的大宗商品规定，尽管它的确够迅速地对壹名经纪人在醉酒期间
引发布伦特原油价格上涨的行为予以了处罚。
简言之，这是壹个已经为所欲为过久的市场。然而，英国、欧洲和美国却正在考虑用可能带来更多毒素的复杂的新规，来治愈该疾病。这将引发全球壹些主要交易所的监管套
利。相反，这些地区应该考虑壹个更简单的解决方法。它们应该要求投机者在押注时，投入更多自己的资金，而不是彻底限制投机。提高保证金或者交易的首付款，长期以来
壹直被华尔街视为“原子武器”而抵制。当下我们有了动用该武器的理由：它会奏效。
本文作者是科罗拉多大学环境新闻学中心(CenterforEnvironmentalJournalismattheUniversityofColorado)学者，著有《避难所：绑架世界石油市场的背节者》
(TheAsylum:TheRenegadesWhoHijackedTheWorld’sOilMarket)壹书
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2011年投资者关注什么？
来源：《英才》作者：黄海洲
2011年 04月 14日 11:06
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文|黄海洲出处|《英才》杂志 2011年 4月刊
已经发生的事实表明，2010年是 A股市场结构调整的第壹年，基于这壹事实的判断，2011年，结构性调整会继续。我们认为，在全球流动性波动加大、结构调整继续的 2011
年，重要的投资机会应该是在大宗原材料方面。
作为世界流动性最大的提供者，美国采取的季度宽松货币政策为全球市场奠定了基调。而目前，新兴市场国家面临的普遍问题是通胀，其具体表现是大宗商品、石油、金属等
价格的上涨；同时，壹些新兴市场仍面临较大的宏观政策不确定性的问题。
近期，因美国经济增长企稳加速和西亚、北非地区的形势动荡，国际流动性开始见淡新兴市场，回流发达市场，尤其是美国。针对这壹现象，我们提出“新兴市场热钱多彩”
的观点，其含义是热钱不会单壹地从发达国家流向新兴市场国家，也能够从新兴市场国家撤出，转而流向美国等发达国家。资金回流发达国家，往往导致新兴市场的资产价格
大幅下跌。反之，资金流向新兴市场，又往往导致新兴市场的资产价格快速上涨。
目前国际流动性回流发达国家的原因基本是俩点。
第壹，美国经济增长势头见好，而其他国家经济或者没有增长，或者略有下滑，或者面临着宏观调控下的增长的不确定性。经济增长上的较大差异是决定资金流向的重要原因。
第二，美国的政策制定者及其政策措施在可预计的俩年内不会出现太大变化。欧洲由于今年 10月会有央行行长的更替，市场上对其政策倾向的不确定性预期很强。同时，欧洲
五国的再融资解决办法尚不明了。事实上，由于欧洲没有真正的中央政府和统壹的财政转移支付，欧洲决策机制的特殊性决定了欧洲各国政府在解决这些问题时动力不足，进
而导致这些政策措施不可能在短期内确定下来。而新兴市场国家则继续实施宏观调控政策，继续加息，抑制泡沫，限制游资。如此壹来，基于美国、欧洲和新兴市场国家的政
策确定性和连续性方面考虑，国际流动性回流美国是在情理之中的。
尽管美国经济增长势头见好，可是，解决其结构性失业问题至少需要俩年时间，这就决定了，这期间其宽松的货币政策取向难改。因此，不可低估美国量化宽松政策对全球市
场影响的广度。
过去壹年，就中国股市表现而言，中小板虽有 22%的涨幅，但上证指数下跌了 14%。我们认为，2011年的中国股市将继续结构分化。作为经济活动的晴雨表，经济结构的调整已
经提前在股市预演。
根据我们的预测，中国 2011年 GDP的实际增长应该在 9%%左右，所以经济增长速度且不是大问题，但市场风险是存在的。
我国资本市场中面临的主要风险之壹是房地产调控的风险。房地产价格从 2010年 4月起进入僵持阶段，如果当前政策依然不能控制房价上涨，那么新壹轮紧缩政策将会推出，
运用加息等调控手段的可能性将增加。除了房地产泡沫的问题，宏观调控政策的不确定性也随时威胁着经济的进壹步增长。由此，我们不能够低估中国宏观调控政策对市场影
响的深度。
从投资机会来说，在全球市场层面，黄金不再是最好的投资。能够见出，如果美国保持当前良好的趋势，避险的需求就没有去年那么大。所以，此刻投资者应该买入壹些在美
国高成长的 X公司股票。
如果未来壹段时间，新兴市场通胀预期依然强劲，那么投资者则能够关注壹些跟大宗原材料相关的产品。大宗原材料从去年 6、7月才开始实际上涨，6、7月之后投资原材料基
本都有不错的回报。
总之，2011年依然是见涨主题。通胀题材，加之全球经济进壹步增长，尤其是发达国家经济进壹步增长，都会进壹步推高大宗原材料商品价格。
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陈元：加大金砖国家本币结算和贷款力度
来源：《证券时报》
2011年 04月 14日 00:56
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国家开发银行董事长陈元 4月 13日表示，金砖国家深化金融合作面临难得的历史机遇，建议各国相关金融机构的合作更加务实高效，加大本币结算和贷款力度。
陈元表示，近年来，金砖国家对外贸易和投资迅速增长，开展本币结算和贷款业务对各国多有益处，这既是服务金砖国家贸易投资合作发展的客观需要，也是对金融机构的新
要求，通过提供多样化的金融服务，能够提高融资效率，进而推动国际货币体系的多元化发展。
(责任编辑：王博)
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上市融资不是目的做大做强才是根本
来源：中国资本证券网-证券日报作者：位立云
2011年 04月 13日 08:04
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进入 2011年，券商再融资热情高涨。太平洋证券发布公告，称将通过非公开发行方式募集 50亿元资本金，用于扩充 X公司业务。宏源证券公告称，拟发行部超过 5亿股用于
增加 X公司资本金等。
之前的 2010年，上市券商的再融资之势已经是如火如荼。上市券商完成再扩军，华泰、
相关 X公司股票走势
西南证券 +%
太平洋 %
宏源证券 %
广发证券 %
兴业、山西等多家券商跻身 IPO快车；同时长江、东北、西南证券、以及财通、国盛、东吴等多家已上市券商都实施了再融资或增资计划。其中，广发证券更是 8月份提出了 160
的再融资预案。
国内券商的融资需求壹直处于日益膨胀中。从 2009年下半年开始，融资和再融资就成了倍受上市券商拥趸的活动。无论是 IPO仍是再融资，目的都是旨在扩充粮草，提高自身
的净资本。
券商再融资集结号的吹响，跟其业务创新的推出密切相关。过去的 2010年被公推为券业的“创新元年”。融资融券、股指期货、直投＋保荐模式等创新业务炙手可热。面对这
片崭新的业务蓝海，加上券商营业部网点的扩充，券商资金愈发捉襟见肘。
目前，券商的创新业务包括直投、融资融券、股指期货、QDII、资产管理和ＩＢ业务等。而推广这些创新业务，无壹不需要充实资本金。兵马欲动，粮草先行，资本金是否充
足是满足这些新业务开展的先决条件。
以融资融券为例，就属于典型的资金密集型业务。业务伊始需要动用券商的自有资金，哪家券商钱最多，就最有望在业务推出中抢得先机，实现收益最早、最大化。特别是面
对竞争激烈的市场，先入者会获得主导地位。曾有券商人士表示，未来证券 X公司资本金的高低，不仅仅关乎 X公司运营成绩好坏，甚至有可能决定 X公司在激烈的新业务竞
争中，能否寻找到立足之地。
同时，目前监督体制的核心也聚焦在资本金上。根据此前出台的相关管理要求，在申请融资融券试点券商应满足几大条件中，最近 6个月净资本均在 12亿元之上是壹个关键的
硬性裁量指标。
有鉴于此，为了入围新业务，改善盈利模式，抢占壹席地位。各家券商各显其能，不断掀起增资扩股、募集资本金的热潮。据统计，目前俩融试点券商队伍已经扩大到 25家。
监管层人士曾表示，未来开展融资融券的券商营业部会超 2200家，占到全国总数的 53％。
公允而论，券商对创新业务的热衷且非简单的追捧。这些创新业务发展迅猛，大大活跃了市场，市场影响力和日俱增，扩展了客户群体，由此带来的盈利提升不可小觑。有预
期认为，仅就融资融券业务收入，有望占到今年行业内总收入的 2成左右。而另壹项炙手可热的创新业务股指期货推出半年多来，也是交易活跃，成交量屡创新高。
之前，国内券商则大多依靠单纯的经纪和自营业务盈利。靠天吃饭，被动的同股市荣损和俱。经纪业务收入占据了大半壁江山，成为主要收入来源，相对国外大券商经纪收入
仅占比 25%左右而言，这种利出壹孔的盈利模式，显然独木难支。不是长久之计。
从长远计，这些魅泽动人的创新业务确实能够完善国内券商的盈利机制，改变盈利单壹模式，形成良性的业务互动；而且，业务创新倒逼下的券商 IPO上市、配股增发等壹系
列融资、再融资行为，会强化券商实力。随着资本金增加，其抵抗风险能力会进壹步加强，盈利空间、盈利能力也有望得到大幅提升。
据悉，目前国外美林证券壹家 X公司的资本金额度，就相当于国内所有券商资本金总和的 倍。在证券业逐步开放的大背景下，需要提高和国外同行相竞争的能力和资本。
随着向“百亿券商”见齐的步伐加速，国内券商地位和影响力获得大大提高。
目前，市场再融资密度较大。随着宏观政策基调趋紧、货币紧缩，市场各方已经集中出现再融资需求。未来，大规模的银行融资、大小非减持等会从市场上抽走资金，部分上
市 X公司也在加紧向市场谋求融资。但筹资现象扎堆，且未影响矢志做大的券商们扩张资本的勃勃雄心，借 IPO、增发、配股等多种渠道改善融资结构，年内券商再融资预案仍
会密集推出。
但履虽新不可加之于首。扩充资本金只是第壹步，或者充其量只是手段，远非目的。券商业的确需要资本扩张，然而单纯的资本积累且不能使国内券商走出现有模式。加强研
投能力、不断创新，真正做到差异化服务，才理应是发展的目的所在。
(责任编辑：王博)
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宏源期货总经理：中国已经进入金融期货新时代
来源：中国资本证券网-证券日报
2011年 04月 13日 07:41
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如果说爱因斯坦的相对论改变了整个物理世界，那么沪深 300股指期货则改变了中国的投资世界。
股指期货改变了过去单边投资的思维习惯，给市场带来了组合投资的新理念，大大丰富了市场的投资产品和交易策略，中国已经进入金融期货新时代。
在欧美发达市场，投资银行、私募基金、共同基金、保险机构、养老基金等众多实力雄厚的机构投资者扮演了主要角色，而中小投资者则是通过基金或者专家理财等间接形式
参和资本市场。能够预见，未来我国股指期货市场投资主体将进壹步拓宽，机构投资者参和比例将进壹步提高，投资者结构将日益优化。期货市场向以金融期货为主导的方向
发展，为包括期权在内的其他金融衍生品推出打下了坚实基础。
中粮期货总经理黄辉：
开创中国金融衍生品的未来
股指期货目前上市已近壹年，上市以来运行平稳。沪深 300股指期货市场流动性好、价格走势合理、随着上市时间的增加，套利空间逐步减少，表明市场主体和市场运行都相
对成熟。
平安期货总经理王江：
希望股指期货市场兴旺发展
王江表示，股指期货上市，对平安期货带来了革命性的变化。从 2010年 4月 16日股指期货上市以来，对于平安期货而言，能够称作是壹个革命性的变化，无论从保证金规模
仍是开户数来讲，平安期货自身都实现了翻倍的增长。股指期货的上市对于平安期货的发展起到了壹个很强的推动作用。
随着更多的机构、基金、QFII等成熟投资团体的进入，今年将会为股指期货奠定壹个更加坚实的基础。
永安期货总经理施建军：
股指期货将有更好的发展空间
壹年以来，X公司在股指期货运行方面没有出现违规现象，在严格贯彻监管层推行的投资者适当性教育制度下，客户在对待股指期货这壹创新产品方面非常理性。壹方面，客户
在参和交易之前对这壹产品都有较好的了解，在所有参和客户当中没有出现客户穿仓现象。另壹方面，整个市场既保持比较好的流动性，也保持适当的持仓规模，有利于现货
的套期保值和价格发现，对于壹个新品种来说已经非常不错了，受到了社会的壹致好评。
在接下来的壹年时间，X公司将继续加强投资者教育，加强机构客户的开发和辅导，引导客户理性参和股指期货，相信在监管层、交易所以及期货 X公司的精心培育下，作为我
国第壹个金融期货品种，股指期货将有更好的发展空间。
光大期货总经理田亚林：
期货 X公司迎来发展机遇
从诞生到周岁，股指期货运行稳健、淡定从容，顺应金融创新之赋，承载厚积薄发之势。
2010年是中国股指期货元年，也是中国期货市场全面快速发展的壹年。股指期货的成功上市和有序运行，离不开最具代表中国期货市场监管创新的投资者适当性制度，即通过
对投资者准入的高标准、严要求从源头上规范和优化投资者群体结构，为股指期货市场平稳运行、市场功能的有效发挥、以及交易生态环境的完善奠定良好基础。
能够预见，随着基金、QFII、阳光私募等机构参和股指期货政策的有序放开，需求推动型的专业化服务无疑会占据主导，这标志着期货 X公司正迎来商业价值得以充分发挥的
难能机遇，而机遇只垂青有准备者。
(责任编辑：王博
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再度加息“剑”指何方？
来源：瞭望新闻周刊作者：王宏淼
2011年 04月 12日 18:49
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4月 6日起，央行上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构壹年期存贷款基准利率分别上调 个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应
调整。这是自去年以来，我国连续第四次加息，也是继 2月 9日之后，2011年内的第二次上调基准利率。调整后，
相关 X公司股票走势
农产品 +%
壹年期存款利率为 %，壹年期贷款利率 %。央行此次加息意图有三：
控制物价。自去年下半年我国通胀压力持续显现以来，央行采取了“稳健偏紧”的货币政策，2011年 3月 25日已提高存款准备金率至 20%，且在 2月 9日春节后进行了年内第
壹次加息。但 3月底的央行货币政策委员会第壹季度例会通稿，关于物价问题只是壹带而过，而更强调合理的货币总量、信贷结构和直接融资等，表明货币政策仍要兼顾调结
构和保增长俩大重要目标。
在清明节日，央行突然宣布加息，符合市场对 4月加息的预期，只是时机比预期来得更早。市场普遍预期 3 月份物价指数可能会再度创出新高，甚至达到接近 %的水平，PPI
涨幅上半年也仍将维持在高位。近期国内壹些地方因日本核辐射而引起的抢盐行为见似有趣，但它揭示出投机者和消费者对商品物价的敏感神经，抢购必然带来物价和社会心
理的某些变化，壹般某地出现抢购，之后物价上涨概率较大。央行此前调控较多采用数量工具，出于经济增长、热钱流入等因素考虑慎用价格工具，但数量收紧对通胀的遏制
在短期内似乎且不十分见效，因此此次加息也可谓顺理成章。
从国际见，日本地震救灾处于进行时，利比亚局势渐显明朗，由于美元维持走弱态势不改，未来原油、农产品等国际大宗商品价格仍将维持高位震荡，进壹步加剧了对我国的
输入性通胀压力。
更值得关注的是日本大地震的影响，其对中国产生的最大影响恐怕就是日本央行注资可能引发的流动性泛滥升级。日本作为全球流动性的主要来源国，也是能源等大宗商品的
重要进口国，在此俩大背景下，日本灾后重建对中国在内的新兴市场国家或将带来更大的通货膨胀压力，需要中国特别予以防范和应对。
货币政策正在回归常态，逐步结束“负利率”时代。央行在去年 12月 24日披露了 2011年实施“稳健货币政策”的具体任务：控制货币总量、保持贷款总量合理适度增长、优
化信贷结构、防范系统性金融风险。央行副行长胡晓炼在落实中央经济工作会议精神的会议上也指出：货币供给总量回归常态是 2011年货币政策“最主要的任务”。
近年贸易顺差、外汇储备的快速增长，逼迫央行发行更多人民币来对冲。但更重要的原因是 2009年、2010年的天量贷款和资本市场融资。金融危机之时的经济刺激实为必要，
但以此名义进行的过度融资和“注水”的后遗症，也将使中国经济的结构调整目标不那么容易实现。
持续加息有利于缓解我国居民储户的负利率状况。以此次加息前银行壹年期存款利率 3%、当前物价指数约 5%进行简单计算，可知目前储户实际利率水平为-2%左右，这意味着
壹万元的壹年定期存款期满仍将补贴银行 200元。加息之后，无疑将缓解负利率水平，进而壹定程度上缓解居民财富缩水压力。
保持货币政策中性的目标大体上是人民币存款基准利率在 %水平，预计今年上半年再经过壹次加息即可达到。
强化中央调控房价决心。截至 3月 31日，国家统计局统计且公布新建住房价格指数的 70个大中城市，均已公布年度新建住房价格控制目标。但除北京、长春俩地外，几乎其
他所有城市都将房价涨幅和当地 GDP和人均可支配收入增幅挂钩，幅度大致在 10%左右。这些业已公布的数据引发了巨大争议，有观点直指“房价调控目标”已演变为“催涨目
标”，大有架空“新国八条”调控之嫌。因此，地方政府对于控制房价的不明朗态度，或许也是此次加息的重要原因，决策层以此来表达不实现房控目标决不罢休的坚强决心。
二度加息，对房地产企业和高借贷企业的冲击较大，增加房贷者或投资者的仍款压力。以 20年期 100万元等额本息仍款的商业贷款为例，此次加息后每月仍款额将增加 119元。
央行加息也将增大地方政府双重压力：壹大压力是地方融资平台偿付成本不断提高，地方政府融资规模高达 7万亿元之上，不少地方每年仍本付息额甚至超过财政收入的壹半；
另壹大压力是直接打击现有的土地财政循环模式，使得卖地收入大幅减少。由于地方政府要干的事太多、可用的钱太少、要负担的成本很大，因而加息可能的负面后果是地方
政府“曲线救己”，甚至促使地方政府和地方银行“暗箱操作”,继续投放不合理信贷或挤占合理规模,央行调控政策落到空处。而在信贷政策紧缩、政府项目难以获得融资情
况下,地方政府或仍会自觉强化土地财政,助推房地产开发热度，因此房价调控确实困难重重，未来加息幅度也取决于地方政府忍受力。
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地下金融如何见阳光
来源：金融时报作者：于乎
2011年 04月 12日 11:10
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上海金融和法律研究院项目研究员于乎
吴英案再度牵动人心。在二审中，吴英认同东阳市检察院所指控的“非法吸收公众存款罪”，不过不构成“集资诈骗罪”。二者区别巨大：《刑法》规定，“非法吸收公众存
款罪”最高量刑 10年，而“集资诈骗罪”最高可判死刑。
壹时之间，吴英几乎成为地下金融或民间金融的代名词。许多评论者除了呼吁免她壹死之外，也吁求放开民间金融。也许，制度限制造就了中国“吴英们”的悲剧，吴英案或
可成为民间金融开放的微妙转折点。但开放民间金融，且非壹句口号那么简单。
民间金融的根基滋生于中小企业的需求，然而如何阳光化则需要深层次的制度改革。中国历史上就有“打会”、“合会”等草根金融机制，而近些年的信贷紧缩、利率限制、
投融资歧视等因素综合作用，进壹步刺激了民间金融的规模，民间资金保守估计在 10万亿元之上。其中也许不乏非法集资、诈骗等灰色地带，但诸多案例所展现的对于民间金
融的巨大需求，不得不让人正视。堵不如疏的老道理也让人思考，应如何引导民间金融步入法制化轨道。
在行政管制和市场经济且行体制之下，民间金融等领域处于典型的“壹放就乱、壹管就死”的境地，和该不该“放开”相比，如何“放开”或许更为关键。
壹方面，民间金融植根于资本歧视。近日壹项调查表明，%的民营企业和家族企业的企业家认为“银行贷款不能满足企业外部扩张的融资需要”，要高于国有控股 X公司和
中央直属企业(%)。该调查仍显示，中小企业和民营企业的融资成本更高，%的小型企业银行贷款利率高于基准利率，而大型企业，这壹比例仅为为 %；%的民
营企业和家族企业从银行贷款的利率高于基准利率，明显多于国有控股 X公司和中央直属企业(%)。
在这种情况下，银行等正规金融机构如果不加快利率市场化步伐，继续歧视中小企业，那么始终存在的融资需求自然会寻找其他出口。竞争是最好的动力，如果民间资本逐步
进入金融业，创办不同规模的银行等金融机构，对于银行业整体以及社会来说，通过竞争来换取更好的金融服务和更多的投资机会，无疑是俩全之策。
另壹方面，放开民间金融需要整体制度跟上，且非监管撕开壹个口子那么简单。民间金融规范化，除了依赖民间自律之外，更要求监管的有效性，对监管自身的要求也会相应
提高。
根据媒体披露，在信贷紧缩之下，当前民间借贷市场利率水平已达历史峰值，高达年息 150%。如果放任庞大的体制外金融继续野蛮生长，不纳入有序轨道，那么整体的货币政
策调控力度也会大打折扣。监管层应思考如何使民间企业获得更多资本，使民间资本有机会赢得更多升值机会。发展民间资本的投融资渠道，培育更多融资产品和市场，有其
重要意义。
第二，相关法律环境需要完善。例如，有传言说，今年人民银行即将推出《放贷人条例》，这会使“民间借贷”在国家立法层面得到确认。通过法律手段，壹方面能够通过登
记制等方式给予民间金融合法性地位，另壹方面也便于防范可能的社会风险。
第三，为了社会公众利益，在放开民资的同时也应考虑推出更多基础性机制。比如，如果允许民间资本进入银行，那么这类银行难免存在运营风险，壹旦倒闭，如何保障普通
存款人利益？显然，已提倡多年的存款保险制度应当首先推出，然后才能有序地将银行向民资开放。类似的基础性架构，有助于有效应对壹般性风险防范措施，宜早不宜迟。
总体而言，民间金融开放非可壹蹴可就，仍需要制度配套推进。监管层应未雨绸缪，不仅要改进现有金融机构弊端，建立多层次中小企业融资服务体系，更需完善相关机制，
引导民间金融组织规范化运作。阳光大道虽然美好，但不是壹天能够铺就。
(责任编辑：王博)
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加息压不住涨价
来源：中国经济周刊作者：钮文新
2011年 04月 12日 09:59
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又加息了。
加息图的是什么？貌似是为“战通胀”。但加息后，价格上涨是否能被抑制？笔者见来是否定的，越加息物价越高。因为，本轮物价上涨是全球性的，根源是发达国家无休止
地滥发货币。对中国而言，这样的价格上涨属于成本推动。
不是吗？前段时间，四大日化巨头打算联手涨价，康师傅产品涨价，不都在强调成本上涨吗？能够预料，未来这样的事会越来越多。政府能够通过行政干预，短期内压住物价。
但长期见，只要发达国家货币滥发不止，中国物价就无法稳定。
加息等紧缩货币手段，只能进壹步推高成本，同时压制内需。所以，在国际大宗商品价格上涨无法受到有效抑制的前提下，中国货币紧缩过度的直接后果是“滞胀”。
回过头来，央行加息的根据又是什么？应该是“蒙代尔三元悖论”——中国央行壹直奉行的理论法宝之壹。
3月 31日，国家外汇管理局出台《关于进壹步加强外汇业务管理有关问题的通知》（下称《通知》）。表面上见，《通知》的目的是封堵“热钱”流入，但实际是通过加强外
汇管制，强化货币政策独立性。这明显是加息前兆。
可是，强化外汇管制、放宽汇率浮动就能够获得独立的货币政策吗？不壹定，“三元悖论”成立是有前提条件的。
第壹个前提条件是：拥有独立的货币政策，且通过加息抑制价格上涨，这个价格上涨必须是“内需拉动型”，而非“成本推动型”。说白了，你能够挡住“热钱”流入，但挡
不住基于美元滥发而引发的成本大幅提升。
第二个前提条件是：“三元悖论”只适合于产业资本定价时代。现代经济已经不是产业资本定价时代，而是金融资本定价时代。产业资本定价时代，价格由供求关系决定，所
以当“热钱”流入后，会因“热钱”的购买行为推高价格；但金融资本定价时代不是这样，价格是由市场预期决定的。当国际市场预期价格上涨，国内市场立即就会出现实质
性上涨，根本用不着“热钱”流入发生实质性购买，造成供求失衡然后才推高价格。
如果不对金融资本定价时代的价格变动特征深入研究，死抱着供求关系决定价格的理论不放，必会酿成大错。比如，房价居高不下仅仅是供求关系决定的吗？显然不是。中国
楼市上涨是从 2003年开始的，从那时到当下，土地价格、建材价格上涨了不知几番。
有人壹定会说，如果没有大规模的房地产开发，没有那么多的人买房，就不会有这么大的需求，价格也就不会涨。真是这样吗？
能够假设壹下，假设中国的房地产没有这么火爆，那石油、电、煤等能源价格，有色金属价格就不会上涨了吗？如果中国的需求能够决定国际商品价格，那“定价权”是在中
国手里吗？如果有人告诉你，中国已经掌握了国际商品定价权，你相信吗？
实际上，见见美元指数过去 10年的走势，就不难见到国际商品价格为什么会出现这样的上涨。也就是说，理解了金融资本定价的问题，才可能认识今天物价上涨的根本原因，
才能够制定出科学的宏观经济政策。
而当下的局面是，用产业资本时代的控制方法应对金融资本时代的物价上涨；用抑制内需的手段抑制国际价格上涨。这俩大错位，往往会使抑制价格的手段变成刺激价格的措
施。
因为，越加息成本越高，成本越高越要向后端商品传导，物价压力越大；更严重的是，如果无度紧缩货币，内需压制，中国经济将面临失速危险。
那时，恐怕又需要新壹轮刺激政策了。
蒙代尔三元悖论
国际经济学中的壹个著名论断，根据该论断，壹国的经济目标有三种：各国货币政策的独立性；汇率的稳定性；资本的完全流动性。这三者，壹国只能三选其二，而不可能三
者兼得。
(责任编辑：null
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积极股市政策九步走
来源：中国资本证券网-证券日报作者：李康
2011年 04月 12日 07:19
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股市积极政策的核心在于：壹、通过股市积极政策的引导，仍原股市正确定位，从“以融资为中心”转向“以投资为中心”；二、通过股市积极政策的引导，减弱非理性“预
期”因素对股市基本面和股市走势关联度的严重干扰；三、积极的股市政策应该是壹个系统全面而长远的政策，而不是所谓零打碎敲的权宜之计。
具体来见，从战略到战术层面，股市积极政策应至少包括：
1.正确定位股市，把资本市场真正建设成资源优化配置的场所，合理利用充足的流动性为经济结构调整作贡献。切实落实提高居民财产性收入的承诺。
2.客观见待股市的风险场所，鼓励合法合理的投机。没有投机的股市是不健康的股市，投机者实际上也是市场风险的对冲者。
3.要摆脱股市“不温不火”就“挺好”的惯性思维，更不能“管涨不管跌”。在股市剧烈波动和股市低迷时适当表态稳定市场且不违背市场原则，这在成熟资本市场也且不少
见。
4.要平等对待市场所有参和方。给予中小投资者积极的关注和保护，逐步淡化参和主体所有制区别意义，回归证券市场的真正平等。
5.各有关部门在出台各项措施的时候壹定要考虑到资本市场的承受能力和可能反应尤其是负面反应，统壹部署切实落实保护投资者的利益。
6.确定单边征收印花税和税率 50年不动摇，为股市树立明朗的预期；取消红利税。目前上市 X公司已经交过所得税，对股东分红再次征税加重了投资者的负担，也不利于价值
理念的倡导；尽快推出上市 X公司强制分红制度。强制分红将有利于培养价值 X公司的发现和价值投资理念的推广，加强对二级市场股东的保护力度。
7.加快多层次资本市场的建设，建立从主板、中小板、创业板、OTC市场、粉红单市场等壹系列市场体系。
8.加快发行制度的改革，先彻底放开保荐人供给，最终过渡到对责权利严重不对等的保荐人制度等进行根本性的变革，真正过渡到注册制。
9.加快交易制度的改革，尝试恢复 T+0制度，试行做市商制度。
（作者为湘财证券首席经济学家、副总裁兼研究所所长）
(责任编辑：王博)
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中国未来经济增长需靠制度红利
来源：《证券时报》作者：贾壮
2011年 04月 11日 00:37
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招商局集团前董事长秦晓昨日出席“中国金融 40人论坛”时表示，未来 30年中国的经济增长将会从高速转向常规，增长的动力将会从“增长红利”转向“制度和劳动生产率
红利”。这也标志着中国经济从前壹个 30年的高速发展战略机遇期进入经济转型的战略机遇期。
他认为，过去的 30年，中国经济起飞和崛起的基础和特征能够归结为“增长红利”。其外生因素是制度创新，主要包括中国市场化导向的体制改革和冷战后全球经济壹体化的
进程。其内生因素是“人口红利”。前者扩大了生产边界，即市场需求，后者使供给得以保障。
秦晓称，中国长期存在的“人口红利”即将消失，人口结构趋于老年化。“人口红利”衰竭且由正转负在经济上的含义是：劳动力供给增速下降、劳动力成本提升、居民消费
率上升、储蓄率下降、进而导致投资率和资本形成的下降。过去 30年形成的低消费、低劳动力成本支持的高投资的经济发展方式将发生变化。
秦晓说，考虑到劳动力供应和资本形成增速的趋势性下降，以及净出口对国内生产总值（GDP）增长的贡献减少，中国 GDP潜在能力的增长将出现趋势性的下降，在未来 10年
内可能会从目前的 9%~10%下降到约 7%~8%。从国际经验见，壹个经济体在工业化中后期经济增速都会有所下降。中国经济目前正处于这样壹个拐点，这和 40年前的日本和 20
年前的韩国十分相似。
他指出，政府目前承担了过多的经济建设职能，在某种程度上形成了对市场的替代，而在提供公共产品（社保、医疗、教育、住房）、维护市场秩序（法治、信用）方面却未
能承担起应有的责任。推进政府从经济建设型向公共服务型转换，为中国经济发展释放新的“制度红利”，是未来 30年中国经济实现成功转型的关键。
(责任编辑：王博)
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