第25卷第4期统计与信息论坛2010年4月 Statisti臼&Apr. ,2010 Information Forum {统计应用研究】中美利差对人民币汇率变动的影响分析张莉1，2(1.天津财经大学统计系，天津3∞222;2.西安财经学院统计学院，陕西西安71∞61)摘要:以利差对汇率传导机制和路径的理论分析为基础，通过建立汇率行为路径分析模型，检验有关名义利差与名义汇率关系的理论和经验方面的问题。中美实证研究结果表明，名义利差变动对名义汇率变动的影响支持利率平价理论，但利差对汇率变动的传导路径较利率平价理论更为复杂，且传导方式和效应大小在2∞5年7月汇改前后有显著差别。关键词:名义利差5名义汇率;路径分析中图分类号:文献标志码:A文章编号:1∞7-3116(2010)04-∞57-06需求，从而导致本国货币的贬值。~ 一、引p 1996年中国利率市场化进程开始启动，2∞5年根据一价定律，在资本完全流动的情况下，一国7月实行浮动汇率制，利率与汇率的联系变得紧密汇率的变化不仅受到本国利率变化的影响，还受到起来。国内学者易纲、范敏，孙明春、张萍，郑春梅、国外利率变化的影响。当前，利率政策已成为政府肖琼，闰树熙，肖庆宪从利率平价的角度对二者的关进行宏观调控的一个重要政策工具，国内外利差的系研究表明，利率平价在中国不成立[1-4]。但是，变动对汇率的变动会产生更大的影响。数据显示利随着人民币朝完全可兑换和资本自由流动的市场化差的增加，伴随着同期人民币名义汇率的下降，利差方向迈进，利率平价的预测力会有所提高[5]。增加1%，RMB平均升值%。那么是否可以得目前对利差与汇率关系的研究不论从理论上还到利差对汇率变动有反向影响的结论?如果有，那是从经验研究上都没有一个统一的结论。和j差对汇么这种影响效应有多大?其传导机制是什么?率变动的直接影响集中在对利率平价理论的经验研根据利率平价理论，在开放经济条件下，资本的究中，利差对汇率变动的间接影响则散见于利差对自由流动和货币的可自由兑换使国内外利率的变化资本流动的影响、金融危机、货币危机中货币政策等迅速传递到外汇市场，影响汇率的变动。国内外学问题的分析中。从研究方法上看，常运用回归分析、者对这一命题从理论和经验上做了广泛而深入的研协整、VAR模型等方法来验证利差与汇率变动的关究，但是并没有形成统一的结论。系。Ibmbusch和Frankel、Christian倪ral认为利差在利差对汇率关系的研究中存在两方面的不的增加，会引起国外资本流入本国，因此使得本币升足:一是研究角度单一，二是研究方法本身的适应值。相反，Mussa，Frenkel和Bilson等认为利差的变性。很多研究中所使用的单方程回归分析只是就一动反映了预期通货膨胀差的变化或预期货币贬值的种传导机制来研究利差与汇率的关系;而一些研究变化。因此，本国利率的上升意味着预期通货膨胀所采用的VAR方法，并不是以经济理论为基础，在的上升，资产的持有人将会减少他们对本国货币的模型的每一个方程中，用内生变量的滞后值进行回收稿日期:2∞9-12-16;修复日期:2010-01-20作者简介:张莉(1974-)，女，陕西西安人，博士生，助教，研究方向:经济增长。57 췲랽쫽뻝뗚噏춳却䙯䅰ꆾ훐헅⠱햪샻쿬㈰맘컄튻퇔룹믣맺뷸뇤닮퓶떽쎴ퟔ톸헟뺿䑯뗄횵뚯탨ㄹ㟔웰키쾵쯦랽쒿쫇싊컊킭퓚ퟣ탔훖쯹쒣쫕ퟷ㔷乯㈰䪣璣㈵慴牵튪닮횧〵볼춼쿗헂룥헟싊췢탐뚯뗄볓샻헢쯙浢뮯쟳㤶살퇐ퟅ쿲훐쳢ꎮ볆춳뻝평뛔ꎬ퓶ꆣ랴짏쟭잰듓뇤놾헻ꎺ뒫닉탍ꆢ샲긲꺣뻭楳쳬ꎺ폫돖쓪듊럖뇪뇠죕볲?뗄샻뫪뛔퓶ㆣ닮훖뒫畳ꆣꎬ뗐뺿죋싵쏀쓪?폫갲볆튻쇷헢떫볓쿠펳짽뺭뚯ꆢ뫜떼폃틽뗚瑩뷲틔쏻샻㟔ꎺ샠횾뫅웚뷩ㆣ〱뇤싊맛믣볓ꖣ뛔펰뗝捨틲듓훐킸맺뇭쏱뷸샻럖㓔탅펦볛뚯튻쫇ꆣ랴쇋ꎬ죲퇩뗄噁뛠믺쎿㓆捳닆샻틥싊슻쏻뫅싫ꎺ?뮯뇤뗷싊ꎬ걒믣쿬떽뫍듋뛸맺ꆶ쓚쏷뇒닮컶갲샻?♉뺭닮믣욽틥ꎺ㈰헅쾢폃뚨뫍쏼늢믡ꎬ풤쫷퇐횱뗄勄훆噁튻늻뮯뿘뗄냩䵂킧췢䙲ꎬ떼꾻톧뎯훐湦듳뛔싊볛쓇샻䘸?〷〹샲싛퇐싉볛믵쳢쎻틽䵵웚닺컵폫뺿뷓펰ꏐ살劷룶뷶뗄뇤쯦욽펦慮놾훂싊헟샻췪ꆣ潲톧믣맘샭낺㌰ꆪ튻⠱닮첳뺿ꎬ샭뇒듓웰獳춨뗄믣짏쿬춵뷇훐퇐붷랽浡춳싊쾵싛ꎻꎮ㌱쫜펰튻뚯ퟅ뻹폐쫐步맺놾쫖틗좫욽ㄲ㤷瑩ꆿ볆뒫뗄ꎬ탏쏻㜳ㄶ퓚싛샭탎맺憣믵돖키싊뚼ꆢ좷뛈쯹뺿ꢣ돌ꆪ㓒떽쿬룶믡춬짽폐뛠뎡没샻욣룙욽뿉볛뇤퇐뛔潮쾵떼샭떫퓖틥⠲ㄶ묩놾ꆣ훘닺웚횵랴듳ꎬ뿉싛돉ꉃ췢걆엲싊폐믵뮯곀ꆢ쟬볛뛒뗄맘쎻벯뚯뷰뺿붷퇐떥쪹샻겲훐ꎬ믺싛샻믣〱ꎻ맺떱튪짺죋㊣쿲㿆펰桲뗄뇒뷸﯂랶뮻풤랽뺿놾퓚ퟔ뫍춳牥헍쿜쾵폐훐죚ꣀ튻폃닮ꊲꎬ쳬훆뫍닮싊〩탞얮죋샻잰헾룼쏱긵펰쿬楳짏뗄돌쫓쏴훐뫍닢볤램췪뾪평튻놾湫닮붫듓퓚캣듑ꎬ폫믊폃뷲뫍뺭뛔ꎻ〴뢴싊ꎬ닟듳뇒ꎥ쿬ꮵ瑩짽뇡뾪맺솦뷓짏듦㌰슷퇩믣?튻죕짂좫럅뛒뗄쇷敬믡샻퇐룶뛔믺뛾떥쟒쓚쏱뇤샻릤뗄쏻ꆣ벻慮틢횵쪼쯯늻놾믡펰뾴퓚〲뺶랽싊〰웚컷쇷뺭뮻짏뷡죫뫍뇤복싊뺿춳샻ꆢ꓀쫇랽풾짺㈲뗄쏦뇤럖㔷뮯싊뻟펰틥쓇뷡𥳐潥캶ꆣ웴쪵쏷돉ퟔ폐쿬ꎬ솽ꎺ컷볃쪹ퟶ싛놾䉩뮯짙욽늻싊믵﮲퇐돌궼뇤뇒ꎻ샭뗄뚯컶튻볓낲헾ꎬ쿬믣쎴싛웊뇤牡ퟅ쓁뒺솢평쯹퓲뎣랽㊣싛컊뗄〶쳵쇋汳믲쯻볛욽뇒뺿믘맘쏀솿죋펰닟맺ꆣ싊쫇㿈쟊뚯泈풤ꎬꆢ嬱쇷쳡즢퓋쏦껎럖쳢뒫튻쟩볾맣ꎬ潮풤쏇듓뷡볛캣랽맩쾵믣쿬틑쓚쫽뗄럱닃ꆣ쿎웚㈰떱헅ⴴ뚯룟볻폃컶ꆣ떼〱늩뿶ꎬ돉췢뻝쿂뿉ﯓ됿맺랺ꫀ틲뗈웚춨뛔〵욼뷇ꆿ뗄嬵샭싛폚믺믘늻램럖ꎻ?훍늲캪훐슷ꆪ쪿뮹캪샻쿔붵틔킣쓚﮲쓪쎽ꆣ쫐ꆿ맩싊쿂ꎬ뛸듋죏믵놾뛈싛훐쪱컶ꪻ뫳욾믹쏀뺶㈰짺쫜헾닮쪾뗃계췢?엲횣떫뎡㖡럖귑뒡쪵뷏ꎬ싊짮쪹캪뇒맺뛔짏샻뗄믵짭횻튻領횵ꎬ횤샻떽뢮뗄?톧헍뒺쫇뮯뛔컶훺뇤튻놾뗄죫뗃샻뇡믵뛾뮹닮뺭뇒꾵쫇킩ꆣ뷸뫍춨퇐싊뷌닮쎷ꎬꆢ맺뗄뇤놾닮횵뇒헟뛔퇩헾쒹쫊뻍퇐곔탐뎼맽뺿욽ꎬꆢ뚯웑붨뷡볛뮯퇐뇒뗄믣닟?펦튻뺿믘솢맻샭뺿짽뇤맘뗈몣믣뇭싛랽뗄곉싊쏷룼쿲싎탐ꎬ캪ꎺ펰캪쏻뢴뺭슷틥퓓볃쿬눷뺶샻ꎬ퓶럖닮쟒뎤〶컶뇤뒫ꆣ럖ㄩ쒣뚯떼탍뛔랽컶ꎬ쏻쪽볬틥뫍퇩믣킧폐싊펦맘뇤듳쏻뚯킡틥뗄퓚펰
统计与信息论坛阳，估计的是所有内生变景的动态关系而非传导关相应的下降，国内货币供给相对于国内货币需求收系。缩，较高的利率使得国外资本流人，从阳导致本国货塔者的研究强调利羔对汇事传尊机制和路径的币立即升值，这样名义利袭的增加使得汇事下降。分析，建新讨论了一些熏票而有争议的理论和经验但是，M…F模型是建立在价格不变的假定下检验的问题，井着重研究了利羔从不同路径对汇事的。在现实经济中，价格通常是可变的。多思布什影响的效应。通过对国际控济理论中利黠对汇率传将价格可变引入到M…F模型，提出了汇事超调模导机制的梳理，提出利提对汇率变动影响的传导路型……M…F…D模型。他认为，在价格可变的假定径联立方程分析模型，应用统计学的路径分析方法，下，汇嘟变功与价格变动对利援变动的反映速度是对1994年1月由2008年9月USD…民如皑的月度不一致的，从而引起国内产出发生变动。在汇率趟数据进行检验，从而得到利整对汇率影响的实证结调模型中，利差的变功导致资本的跨国流功，资本流动使得汇率迅速调整，汇率的变动引致产出变动，从论。而促使价格发生变动，然而价格的变动与汇率变动L 、理论分析是按不同的比例进行的，随着价格的调辑，汇率向初在周际经济理论中，涉及到利差与汇率关系的始变动方向的反向进行调藉，汇率与价格的相对调理论分析有很多，最为维典的理论就是利串串价理黠使得经济调黯到均衡位置o论。凯恩斯在其著作《论货币改革》中，第一段对该M…F模型和M叩F叫口模型都是以凯恩斯的理论进行了系统的阐述。他认为，开放经济中，在资IS…LM模型为基础的，其分析假定前提是价格是本市场…体化的假定下，任意两种货币存款的预期帖性的，是对经济短期行为的分析。因此，由这两个收益事应相等，即两种货币存款的利毅等于预期的模型导出的利望在对汇率的传导机制是…种短期分汇率变功率。根据利事事价的思想，名义利整对名析，但长期的传导机制是您样的?Harry Johnson与义汇率变动的影响崩于直接传导，即名义利盖增加，他的学生Ja∞bFrenkel、Mundell和IMF的使得预期汇旦在贬值，即期汇率升值，可用下式衰成:lak提出的货币模型是分析长期经济行为的一个经，，‘喃、自且、' . .e 典理论。其分析的假定前提是价格是可变的，名义,, 7Z广Zf利率的变化导致预期通货膨胀率的变化。~本回利其中于为汇率的预期变化，i "i为本固和外国名义旦在相对于外国利率增加时，本国货币通过通货膨胀f利率(其中而贬值，即汇率上升。因此，利慧的增加导致汇率的号表示周外变最)。f利率平价珊论仅从一价定律的角度来解释利盘上升。假定费需方租式在阔内和国外都是成立的，则对汇率变动的影响，投宿垮虑汇事制度对其传导机制的影响。戴代尔将标准的凯恩斯IS幽幽LM模型扩i = r + 1c if = rf +町(2)其中i和if、r和η、衍和1Cf:分别我示本国和外国的腿~J开放经济下提出了资本宪全流功下的IS叩名义利率、实际利嘟、通货膨胀事。在价格可变的假LM模型一-M叩F模型。他认为在价格不变、资本定下，依据ex-ante PPP，则完全流动的假定下，不同的汇率制度导致利维对汇 .e 率的传导机制是不间的。固定汇率制下，资本流动W叫"口π叩πI(3) e 内生的货币供给抵消了利差引致资本流动对汇率升ex ante PPP表示在长期中，r出η①，曲式(2)值的服力，从而使汇率维持不变;在可变汇率制下，和式(3)得到利兹变动引敖的资本流动通过汇靡的调黯使外汇市 .e z Zf =π…πf出7场出淌。因此，利接对汇事变功的传呼路径为，当本回利感相对于阁外利嘟上升的时候，由于价格没有IMF在为处于国际收支困境的国家设计经济① 假定收敛性的研究趟出了本文的讨论拖圈。58 췲랽쫽뻝춳맩쾵뇊럖볬펰떼뺶뛔쫽싛뛾퓚샭놾쫕믣틥쪹彁⠱쇋歬웤샻훆햹䱍췪싊쓚횵뎡맺ꋙ볙㔸쿠쯵뇒떫뗄붫탍쿂늻뗷뚯뛸쫇쪼헻䶡䥓햳쒣컶䩯䙲ㅡ뗤짏椽⠲쏻뚨偐ꆪ⠳ꆫ?ꆣ數뫍ꎮ䅥㋒䥍쯻웤ꆪ檣ꆯ䆡볆뚨ꎬꆣ헟컶퇩쿬믺솪ㄹ뻝맺싛쫐틦싊믣뗃?뗄떽쒣좫짺닮돶샻펦솢쫇볛튻쪹듙내뇤ꩆⵌ탔탍桮敮毌샭쿠뇡짽爫틥쿂傣쪽뭬䛔ꆪ斣㋒훐㊣?ꆢ뗄ꩥ폫쫕걲맀뗄ꎬ훆솢㤴뷸볊럖뾭뎡싊뇤풤⣆욽펰뾪탍쇷뒫톹쟥뷏벴퓚룱믣훂뗃쪹늻뚯쒣䷄떼떫獯步싛뛔횵ꆣ럑?샻곔⠳?ꆪꎺ慮멩뭺쳃톧榺튻탅솲샭볆퇐훘컊킧뗄랽쓪탐뺭컶뛷튻펦뚯뇤웚볛쿬럅ꆪ떼믵솦ꆣ쿠쿂룟짽䶡쿖뿉싊훐믣춬탍ꏐꎬ돶뎤滓没폚톩〽틀?⦵㋘ꪴ탐䶡瑥쾢탔짺쵩ꆪꎬ캪狒뗄뺿탂쳢펦쫡돌㇔볬볃폐쮹쳥쿠싊뚯믣킣샭ꆣ뺭믺뇒틽틲뛔붵횵ꩆ쪵뇤룱쿲뫍췎쫇웚?ꉍ쒻웤뮯췢벴랽特ꆢ뻝쎵ꋒꛓ싛뗄쇋ꩆ䩡暡믧偐쫇잿쳖ꎬꆣ샭럖싒퇩뫜퓚뮯뗈뗄싊晲믣꺳싛쏉볃䶡볙훆릩듓훂듋폚샻쒣뺭틽뚯톸랢뇈뗷ꪻ뛔畮떼맺돌⯟쪵敘?믮?첳퇐럖捯ꉲ쾵ꆪ傱쯹뗷싛늢춨ꎬ컶묲뛠웤뗄룹펰뇡Ꞻ뷶듺쿂ꩆ뚨쫇룸뛸맺헢탍볃죫폫닮쯙짺샽랴헻領뺭뒫摥틄훂샻쪽?볊ꆪ긲謁뺿싊?뫍춳䓄컶폐샻쇋ퟅ맽쳡쒣〰듓훐ꎬ훸볙벴뻝쿬횵얱뛻쿂늻뗖쪹췢뎬쓚퇹쫇떽볛틽뗄뗷뇤뷸쿲ꆪꆵ볃뛔떼汬ꏐ풤싊짏퓚慮쫊牬뗄ꏐ뻔쓚닮튻훘뛔돶탍㣄뛸ꎬퟮퟷ뚨솽샻쫴붫ꆣ춬쿻믣놾믵뗃쏻붨䶡룱웰뇤헻뚯탐뷸뻹䓄쒣뛌믺뫍췊볙웚퓶짽맺싊瑥헖ꆢ풤짺뛔킩퇐맺샻ꎬ뗃짦캪ꆶ닻쿂훖싊폚벴뺹볛쎻뇪쳡ꆣ늻뗄쇋쇷뇒틥솢ꩆ춡뇤뚯탐뫢ꏐ곆웚훆䥍잷뚨춨볓쓚ꆢ?Ꟁ?놾뇤믣훘뺿볊닮펦퓂떽벰뺭싛ꎬ믵욽횱웚鬒뚨폐ힼ돶쯻춬ꆣ샻캬뚯짏릩췢퓚룱쒣쓚떼좻뗷캻춶탐뗄쫇䚵훎잰쪱틲뫍춨Ꞿ쫶ꏋ꓆컄뫍솿싊튪쇋뺭뛔폃啓샻떽뗤믵죎뇒볛뷓믣싉뾼뗄죏만닮돖춨짽룸탍닺훂뛸쯦헻훃볊훎캪뒫퓵쑊쳡엲ꎬ듋맺뎵ꆣ뇤?뗄?뗄뒫뛸샻볃믣춳䔩닮뇒틢듦싊싇뾭캪뚨틽늻맽뇤쿠놾룱뎣ꎬ돶볛ퟅꆣ쟒떼퇹ꎮ꓆쫇헍췢엲쒹쳖쯻쿎킣뮯ꎬ뚯떼폐닮샭싊볆튻뛔룄솽뿮쮼짽뼩뷇믣뛷놾퓚훂뇤쪱쇷퓶늻쫇쳡랢룱볛풿?럖믺뗄䪣?맺샻뚼헍謁싛죏ꪣ럖걲첬믺헹듓싛뇤톧前믣폫룯훖뗄쿫ꎬ횵ꆣ뛈싊쮹췪볛훆ꎻ뫲랶폚죋볓뿉돶짺뚯룱궶컶㽈깐궼믵닮쫇틉뇰캪곔㶣캧맘훆틩늻훐뚯뗄䊵싊믣뻍ꆷ믵샻ꎬ벴榡살䥓좫룱뛈놾퓚뒫맺쪹뇤쇋뿧틽폫냌ꆣ쫇慲澣쏐뇒돉뇭ꎬꆣ?겣쾵뫍뗄춬샻펰슷쓔싊쫇훐뇒닮쏻뿉뷢뛈ⵌ쇷늻떼쿂뗷평쓚듓뗃볙믣뚯맺훂볛릵틲튻特?탎뮯춨퓶솢퓚욾ꉩ쪾뾪?꺣뛸슷샭닮쿬뺶슶맘샻ꎬ듦뗈틥폃쫍뛔䷄뚯뇤훂헻폚믵믣뚨ꆣ싊랴쇷닺폫룱?잼듋훖ꪵ맽볓뗄볛궼ꎬ놾럇뺶싛뛔뗄럖?쾵싊뗚럅뿮폚샻쿂웤ꏐꆢ믣쪹볛뇒떼뛠뎬펳퓚뚯돶ꎬ?뛌쓒떱춨룱겢맺캪뒫뗄뫍뛔믣컶쪵욽튻풤닮쪽췀놾싊췢룱탨훂쿂뛷뗷쯙ꎬ뇤쿠평웚뮸믵퓲뿉뺭즱?뫍떼뺭믣싊랽횤볛듎풤웚뛔퓶뇭놾?䥓쇷훆ꎬ쎻쟳붵늼쒣뛈뚯뇤헢럖쏻맺엲볃곓췢맘퇩싊뒫슷램뷡샭뛔웚뗄쏻볓쪾믺ꆪ믣뚯짽쿂쫐떱폐쫕ꆣ쪲쫇뎬놾ꎬ쿲뗷솽?틥샻헍맺훐쒼짊ꎬ룃ꎺ놾믵쇷듓돵룶뗄볙ꎬ뫍?뗄봨퓚?㈩췢맺쏻틥
张莉:中美利差对人民币汇率变动的影响分析政策时广泛运用货币分析法，其核心思想是中央银加，由于外国货币追逐本币的即期存款收益而导致行所持有的国外资产变化等于强力货币存量的变化本币升值。减去国内信贷的变化。根据I岛也F的分析框架，在价路径2:货币-价格路径。在实际汇率不变的格可变的假定下，和l差对汇率变动的传导路径为:正情况下，利差的变动将通过对两国价格水平相对变利差的增加，使得资本流入本国，增加了央行持有的动来影响汇率的变动。其传导路径为:利差增加使外汇储备，为与外汇储备的增加和货币需求的预期得国外货币流人，导致国内货币供应量增加从而影增长保持一致，央行提高国内信贷扩张的速度，国内响国内外价格相对水平变动。在国外价格水平价格信贷扩张使得投资增加、产出增加、价格主涨，价格不变、实际汇率不变的假定下，依据购买力平价效上涨使得货币贬值。应，国内价格水平增加，名义汇率上升，本币贬值。通过对几种主要国际经济理论的分析，可以看路径3:外资-股市路径。随着中国金融市场的逐步开放，国内外利差的变动通过国内股市的变出，不同的经济理论分析利差与汇率变动的角度不动从而影响本币币值。其传导路径为:在国外利事同，其假定前提也不同，因此得出的结论也不同。根不变的情况下，本国利率提高，利差增加，国际资本据利率平价理论，利差的增加直接导致即期汇率下流人引起股指上升，当股指走强时，体现了宏观经济降，名义利差与汇率变动呈负相关关系;根据M-F基本面等方面变好，引起本币升值。模型，浮动汇率制下，汇率的调整使得利差引致的外下面的路径分析图表示了上述中国现实中的利汇供求变动重新达到均衡，利差增加导致汇率下降，差对汇率变动传导机制。名义利差与汇率变动呈负相关关系;根据M-F-D理论分析，在价格可变的假定下，得出利差的增加通过国内价格水平的传导，使得汇率上升的结论，二者呈正相关关系;IMF的货币分析法则是在通过利差对国内产品市场的影响机制分析得到利差的增加使得汇率上升的结论，名义利差与汇率变动呈正相关关系。综上分析，初步可以得出利差对汇率变动的传导机制并不是单一的，可通过外汇市场、货币市场、产品市场以及资本市场的变动来影响汇率变动的结圄1中美利差对人民币汇率变动的路径分析圄论。但对于中美利差与汇率的关系而言，必须结合图1中，I_CU为中国名义利率与美国名义利实际情况，通过实证的方法进行研究。率之差，NE为人民币对美元的名义汇率，LFR、三、实证研究LMl_C、LMl_U、LSHCP分别表示外汇储备余额、中国货币供应量、美国货币供应量、上证综合指{一}路径分析数均值的对数值，INF_CU表示中美价格水平比根据利差对汇率的影响的理论分析可知，利差率。句表示内生变量路径系数，岛表示前定变量路对汇率不仅存在直接影响，还存在间接影响，其影响径系数，箭头方向表明变量之间的影响关系。变量路径因经济发展的程度和汇率制度的变化而不同。后面的1"表示该变量滞后1期的数据。在下面通过数据分析和统计检验，发现利差对人民币汇率的分析中，选取1994年1月-2∞8年9月的月度影响主要有3条传导路径。数据来分析利差对汇率变动的影响路径。中国的名E在径1:利率平价路径。依据抛补的利率平价义利率采用一年期人民币存款利率(当利率在一月理论，国内外利差的增加，使得本国远期汇率贬值，中有变动时，根据利率变动天数加权计算当月利但即期汇率面临升值压力或发生伴随性本币升值。率)，美国的利率采用美国联邦基金市场利率(Fed这是假定在国外利率不变时，本国利率提高，利差增59 췲랽쫽뻝헅헾탐복룱샻췢퓶탅짏춨돶춬뻝붵쒣믣쏻샭맽돊뛔뗃맘ퟛ떼닺싛쪵죽⣒룹슷펰떫헢볓놾쟩뚯쿬늻펦뗄쇷믹쿂닮춼훐싊䱍뛮쫽뺶뫳틥㔹샲?닟헇맽릩틥싛쾵볊묩뇒뿶훰놾쏦쏀㇖뻹쯹좥뿉닮믣뎤듻ꎬ샻탍맺헽짏믺욷ꆣ뻝뺶쿬벴쫇살뇤듓죫뛔횮泒럖폐⦣ꆢꎺ쪱쪹뛔쟳샻럖ꆣ쟩슷짽쿂늽쏦킣횵돖맺뇤뗄뒢놣삩늻웤싊쏻ꎬ쓚쿠훆쫐떫틲쫽훷ㆣ웚볙평㊣펰췢ꆢ㎣뛸틽믣닮뭃훐뿚컶살곃훐쪵맣뗃벸뇤닮컶뿶뺶횵ꎬ췢뾪뗈슷걉뗄ꆰ폐쓚뗄퓶놸돖헅춬볙욽틥뢡볛맘닺짏컶늢뎡뛔닮늻뺭뻝튪뫀맺믣뚨폚못쿬믵쪵뫍펰쟩웰싊ꎬꆢ컷훐럖닉뚯삹쏀랺믵훖뚯폫ꎬ럖ꆣ샻볛럅랽뺶뛔ꆪ볽튻횤샻뗄탅볙볓ꎬ튻쪹뚨볛뚯룱맘욷짽늻틔폚뛔뷶볃럖폐﯂쓚싊퓚췢믣뇒볊쿬뿶막뇤久䱍믵뇭컶폃쪱蝹퓋뇒훷훘믣퓚춨컶룱ꎬ쏦럖죋䍕쫽춷ㆡ닮퇐맺듻뚨ꎬ캪훂뗃뺭잰샭닮믣쮮쾵쫐뗄돵쫇벰훐듦랢컶㏌쫆췢쏦틒싊쇷룱쫒놾쿂횸뚯泒뇒쪾톡샻튻쓀폃뇡튪탂싊볛맽뗄쿠맺뇤컶쏱캪횵랽놱뛔췢뗄쿂쪹폫ꎬ춶볃쳡싛싊욽ꎻ뎡뷡늽떥쏀퓚햹뫍붼샻쇙뮼죫쮮뮹뇒짏뒫뭕릩좡닮쓪룹﯂뺿죋믵횵맺듯뇤룱쪵뛔쓚뫃춼훐쿲쏱뇤ꎬ뗃췢퇫샭튲믣훆뗄䥍싛튻놾샻횱춳ꮵ?닮짽?늻욽짊떼ꆢ펦짺ㄹ뛔웚뻝쪲뇒ꆣ볊떽뚯뿉횤쮮뇭맺䥎뺸뇒럖닺뮯샻믣탐퓶뺭싛늻싊쿂뻹돊뇤뒫䚵펰ꎬ틔뗄쫐닮뷓돌볆볂랾횵ힷ붫뚯떼욽탂맺틽쪾믺쏻䱓솿䚡쏷쎱㤴죋짓믣컶볃뫢뢺뗄랽춨웰쇋틥ꭃ뇤ꆣ닮놾뒢쳡볓럖춬ꎬ떼쒻쿬쏻뗃뎡폫펰뛈볬랾뚡퓶톹늻훰훂샻떱훆뛔䡃ꆢ솿쓪싊쏱쏃싊램샭쿠볙맽짏샻喱솿뿖뮯룹뛔쇷놸룟ꆢ컶ꎬ뗄뚯믣믺틥돶뿉쿬뫍퇩뚡ꏒ볓솦놾웤맺싊막ꆣ쏀傷슷㇔뇒삹뇤ꎬ싛샻맘뚨뷸뛔ꆣ뇤뇒쫶뗄싊횮춺뚯뗈뻝믣죫뗄맺닺샻틲퓶돊싊쪹튷훆춨뇤샭ꎬ?삾믲쪱뇒ꏔ뒫쓚뚨쏻ꏋ쳡횸풪횱뺶싒듦贈웤닮맘쿂탐솽퓚뚯짽훐슷폫뻖볤뗄폚䥍싊놾퓶쓚돶닮듋볓뢺뗄뗃훎럖맽뚯싛뮹랢?쪹ꎬ?떼믵쿂틥룟ퟟ쾵묲뿮쳬ꪰ펰뫋럖퓶쾵ꎬ퇐맺춨횵뺶쏀탃뗄웚잿䚵뇤맺볓탅퓶폫뗃횱쿠뗷믣컶뛔췢살맘럖듦훆쿖ힲ짺놾벴떼슷뇒ꎬ엖쏻쫽〰펰샻쿬탄컶볓ꎻ뗃뺿볛췢맽ꆣ쿖럖맺삼펰뗄럖솦쒷뚯ꎬ뫍듻볓믣돶뷓맘헻싊꣔뗃펰쾵컶퓚뛈샻릵놾냩맺웚쪻뺶릩틀킹쪱틥뻍㣄尿쮼떼룹ꆣ룱볛쪵쏻?쿬쫽컶믵훎뗄퓶삩ꆢ싊떼맘쪹짏떽쫐쿬뛸볤닮쓀맺쯦듦캪펦諾ꎬ믣떺슷⢵좨쿫뿉훂뻝샻쮮룱쓚훐춼틥쫇뇒뒫볓헅볛틔뇤뷡훂쾵뗃믣䶡닮짽쟔샻뎡퇔횪뷓뛔﯂풶탔싊뿮쪲욽ꎺ솿쮮릺막퓶쳥뗄껆뇭ꆣ퓂뺶뇀볆킳훐뾴싊ꩆ쿠욽쫐붱ꆣ듦떼쇋탨뗄룱뚯싛벴ꎻ샻?닮ꆢꎬ펰뮯죋쫆웚놾쳡쫕뮱퓶싲?퓚볓쿖ꊱ쪾﯂쯣ꇀ퇫쿂ꆪ퓶뛔볛?솿?슷쟳쯙짏뗄튲웚룹닮뷡ꢹ돊믵뇤뇘샻쿬뛸쏱붼믣뇒룟틦볓솦놾킳맺ꎬ쇋䱆룓잰퓂훐쫔떱﯂틸붵?볓뇤룱솿쏦뗄곔뺶탐뛈헇뷇늻믣뻝틽싛ﷀ퓶헽뒫뇒뚯탫닮ꎬ?싊짽뛸듓욽췢맺뫪务횤뚨?퓂쨨ꎬ춨뇤?캪돖풤ꎬ뛈춬싊䶡훂﮲볓쿠쫐뗄뷡웤믣뇡횵샻떼뛸볛볊맛?ퟛ믔䙥뮯?ꎺ폐웚맺볛늻ꆣ쿂ꩆ뗄뛾쪹맘뎡뷡뫏펰싊횵닮훂킧뺭솿쏻헽뗄쓚룱룹췢헟ꆢ쿬ꎬ퓶ꆣ놾볃횸슷
统计与信息论坛负相关关系()。根据这种情况，本研究也Funds market rate)。名义汇率、中国货币供应量以人民币元表示，外汇储备、美国货币供应量以美元表就需要分两个阶段进行。示，中、美价格指数均采用上年同月为100的CPI指根据路径图，首先对各变量进行格兰杰因果关数。上证综合指数均值采用当月最高指数和最低指系检验(见表1)。检验结果表明，汇改前(样本第一数的算术平均数。阶段:1994年1月-2005年6月)，利差对汇率变动在1994年1月-2008年9月，中国的汇率政的第一条和第三条传导路径中的各指标不具有正向策经历了两次大的调整。第一次是1994年1月1的格兰杰因果关系;只有价格对汇率的路径和利差日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，中国对外汇储备的路径有效。汇改后(样本第二阶段t开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮2005年7月-2008年9月)，除了中美利差对中国动汇率制。第二次是2∞5年7月21日央行宣布对的货币供应量对数值和美国的货币供应量对数值对人民币汇率形成机制进行改革，人民币汇率不再盯中美相对价格水平比不具有格兰杰正向因果关系住单一美元，而是参照一篮子货币，实行有管理的浮外，其他指标之间都具有正向因果关系。由于格兰动汇率制度。根据路径图，对汇改前后的变量数据杰因果关系检验对滞后项的选择较为敏感，不能作先进行了相关性检验。检验结果表明:整个样本期为唯一依据，因此在模型的实证分析中还应参考其内利差与汇率呈弱的正相关关系，但汇改前后的两他方法分析数据。整体上看，据此路径图构造实证个阶段人民币汇率与利差的关系发生了显著性的变模型是可信的。化，由汇改前较强的正相关关系()变为强的表1格兰杰因果关系检验表1994年1月甲2005年6月2∞5年7月-2∞8年9月Null Hypoth臼isprob Prob Lags 是否为格兰杰原因Lags是否为格兰杰原因INF _ CU does not Gnmger Cause NE o.∞49 1 是 2 是臼HCPdoes not Granger Cause NE 2 否 2 是1_ CU does∞，t Granger Cause NE 2 否 2 是I_CU仗m∞tGnmger Cause LM1_ C 2 否 2 否LFR does not Gtan伊CauseLSHCP 7 2 否 2 是1_ cu does not Granger也.useLFR 。0001 2 是 1 是LM1 _ U does not Gnmger也随INF_CU 2 否 2 否LM1_Cdα~ not Granger Cause INF _ CU 2 否 2 是{二}模型设定和估计结果根据路径分析固和变量分析结果，分阶段建立NE= 9+ 1. 0640 x INF _ CU () () 利差对汇率的联立方程模型。模型以2005年7月2 2 R=0. 708 3,.R=0. 760 1 为分界点，将样本期划分为两个子样本期。汇改前LMl C=一_3 _~ x 1 _ CU-模型内生变量为NE、INF_ CU、LMl一C、LFR，前l但句/Oq卜qndHUF d-4•A• 3"’ 卜’AU M。r配t以定变量为LM1_U、I、NE_l、INF_ CU _1;汇改句'-R句'R A瓦oo『 一一一-斗r后，模型内生变量为NE，INF_ CU、LM1_C、LFR、UU(4) LSHCP，前定变量为LSHCP_1、INF_CU_l、LMlINF CU = -1. 779 7 2 X LML C + ( 3) ( 0) u、NE_l，I_CU_l。用前定变量作为工具变量， 1 X LMl U 8 X 1 + ( 2) ( 3) 采用两阶段最小二乘法(TSLS)估计联立方程模型， 6 x INF CU 1 估计结果分为模型(4)和模型(5)。(14制40)年1月-2∞5年6月，汇改前模型估计2R= 4,.R= 9 60 췲랽쫽뻝춳䙵牡죋쪾쫽퓚닟죕뾪뚯힡쿈쓚룶뮯㜩뢺㈩뻍룹쾵뷗뗄뛔㈰훐췢뷜캪쯻쒣뇭⢶샻뚨뫳䱓튻닉맀ㆣ뷡久䍕⠱㘩刲㎣?䱍䌽ァ⠶㌩㙘⣒㖡⠴䥎㞡㊡ィㆡ㢡㚡伩㒣㔩⣒㌩〩㤫浡㎡㈰ꎮ묳무㒣㢣㴷㴰㈵무길튻?긳셉볆湤ꨰ瑥ꎬ뗄ㄹ뺭쪼믣뷸샻뇤쿠탨뻝볬뛎룱췢〵믵쏀틲캨탍ㆸ︩䡃喡맻ꎮ곌?㔳ꎰ㷒셌ㄲ긴쏱ꆣ떥뷗뗚랽닮럖폃긱ㆣꎮ牫셉ꎮ㔳?㈳㠱㤸㌲㈲〵乆㐴폫?㐷기㤵㘳⦡훐쯣㤴샺죋쪵싊탐닮캪맘룹튪슷퇩ꎺ삼믣쓪쿠웤맻쫇쒣쓚솿傣ꉎ뷡?Ꜳ묱䵬整ꎮ뇒짏튻뛎평램뛔뷧솽㤹㈲㜰㠴?㐷〹㤸?탅㘴〷ꎮꏃꆢ쫵쓪쇋쏱탐훆폫잿맘뻝럖뺶⢼ㄹ뷜뒢㟔릩뛔쯻틀뿉벽탍짺캪곇䗒맻?㵏㴰ꎮ풪횤믣쏀훆죋쳵럖뺶뗣뷗㓄ァ쾢?嗒䍕쏀욽㇔솽뇒틔ꆣ쿠믣뗄쾵헢춼ﮱ㤴틲놸싒펦볛횸뻝탅?짨뇤䱍쓚낶묱럖ꎮ㜷셉싛묰뇭ퟛ싊풪뛈쏱룄뫍컶럖ꎬ뛎튻乆볛뻹싒듎맙쫐뗚맘싊⣒훖룶ꎬ쓪맻뗄묲솿룱뇪볬뚨泒짺ꢱꆢ캪㜶㐶?䌫㤸첳ꎮ쪾뫏탎ꎬꆣ뇒잰뗚쫽컶뗄붫ퟮ퓂룱쫽묲듳랽뎡뛾탔돊묰쟩뷗쫗⦡㇔맘슷〰뛔쮮횮퇩틲ꆣ﮹뫍캪뭕뇤䦡쒣?ꎬ돉뛸룹뷏죽뻝춼솪퇹킡튻쪡횸ꆣ〰뗄믣릩듎볬죵ꎮ뿶뛎쿈ꎼ싒쾵뺶㣄쫽욽볤뛔듋?맀久ꆢ솿뿎ꩃ탍?췢믺뻝잿쳵ꆣ뫍솢놾뛾㈰ꋖ쫽㣄뗷싊쟳쫇퇩뗄㠷ꎬ뷸뛔묲ꎻ폐횵뇈뚼훍퓚떼볆ꆢ䦡캪ꩌ嗒⠴킹믣뻹헻폫캪㈰훆닎슷ꆣ헽뗄?놾탐룷〰뒫횻킧퓂뫍늻뻟뫳쒣뇤랽웚䥎ꉎ久午묱돋⦺〵請닉퓂ꆣ췢믹〵볬쿠퇐뇤㗄폐⦣쏀뻟쿮탍䚡䗒ꆢ䍐췄뒢횵뷸헕뺶샻헽떼쳥솿돌뮮램쓪폃ꎬ뗚믣뒡쓪퇩맘뺿솿ﮱ볛겳맺폐헽뗄?ꩃ묱䥎ꏐ놸닉탐튻춼닮쿠슷짏럖쒣⡔㛔특짏훐튻뗷뗄㟔뷡맘튲뷸퓂룱룄ﷁ쿲톡쪵喡ꆢ䚡ㆡ잰촨ꆢ폃룄삺ꎬ뗄맘뺶뾴컶탍캪卌슡꧓쓪맺듎볁ꆢ숲맻쾵탐⦣뛔뫳쯖믵삼틲퓱횤ꉌ䥎ꩃꉉ뚨㔩쏀떱룯ퟓ뛔맘훐ꎬ뷡ꆣ솽匩ꎻꛁ춬뗄쫇볛떥㇈뇭ꎬ룱겻곀믣⣑탃뇒뷜맻뷏럖䵬䚡喡乆뇤ꆣ맺퓂ꎬ믵믣쾵뗄뻝맻쒣룶맀뿒퓂믣ㄹ룱튻헑쏷떫삼﮲싊鈴샀릩헽맘캪컶ꩃꉌꆪ솿믵ퟮ죋뇒룄랢⠰룷듋ꎬ탍ퟓ볆?캪싊㤴헽뗄ꎺ믣뷜쓇뺵﮲펦쿲쾵쏴훐䎡喡䵬䍕ퟷ뇒룟쏱ꎬ잰짺ꎮ횸럖틔퇹솪냄헾쓪쪽ꆢ탐헻룄틲뀨풻슷?솿ꆣ룐뮹ꉌꩬ튻캪릩サ횸㇔늢폐﮲뇒쪵뫳룶잰쇋㘹맻퇹뇪뺶ﺽ퓖뛔평ꎬ펦뷗㈰놾䙒ꎻ䎡ㆡ릤솢ꏐ쑃숱맬맜벶퇹뫳맘놾쪱뫍ힶ킹폚닎ꎬꉌ뻟펦쫽믣탐뗄쿔?늻춼뛎〵웚랽춹偉ꎬ샭?놾뗄뗚샻캣횵쾵룱쓜뾼잰룄䙒䵬솿뫍싊폐뇤훸뻟릹붨쓪ꆣ돌삼횸훐뗄웚솽튻?닮뛔삼ퟷ웤ꆢ솿틔ퟮ늻맜솿탔폐퓬솢㟔믣쒣?맺뢡ꎬ쏀뗍퓙샭쫽뗄헽쪵?룄탍풪횸뚢뗄뻝뇤쿲횤잰ꎬ뇭뢡
张莉:中英利整对人民币汇率变动的影响分析年7月汇改后，汇改后模型估计结果剧咽口利事平价效应+资本股市效应+货币NE=价格效应 O. 198 2 X 1 CU -O. 595 4 X ()ω) () =(α16 +α12α23α36+α14α45α56) xð.I甲CULSHCP+ 2x INF CU ( 9) = [ + O. 074 4 X ( 5) X 2R=，及2=( -O. 595 4) + O. 287 5 X 7 X LFR= 3+ 4x 1 CU+ 5X ( 3) ( 7)…(军90)] X .I _ CU LSHCP 1 =(一+)X 22 .I CU R= 4,.R= 5 g立-O. 222 3 I CU LSHCP= 幽幽+ LFR 8X (-8.唰3)( 3)卜)汇改前，利整对汇率变动的传导路径中，利差肘1 CU 1 汇嘟变功的影响主婆是通过第工艇路径"货币~价22R=,.R= 格路径"来实现的，但放果微响。汇改蹈，利整对汇LM1_ C= +γ5XI CU-一(29.制194) ( J) 率变动影响的三条路径都有娥，利主宣部扩大一个百 CU 1 (伽4.细画87)叩叩(伽)分点，由汇嘟预期路径可引脑人民币汇靡升值元，由购买力事价效应路径可使人民币贬俑R= 4,.R= 7 元，由资本流动带动的股市效应路径可使人INF CU = 1 + 7 X LM1 C () () 民币升值元，锦合效应为利兼扩大1%，人 U+ CU 1 () () 民币升值元。2R2:尘，.R=四、结论和建议(5) 由于内生变锺作为解释变量的原因，联立方租{叩)模型结论模型较容易出现伪回归，故对联立方程模型的残盖从以上分析吁以得出，人民币汇率制度的改革做群单位根检验(Gro叩UnitR∞ItTest).检验结果加强了汇率政策句利率政策的联动性。汇改脂，汇表明确坐在其成平值上是平稳的，联立方程棋骂自不率变动对利盛的变功更为敏感。从路径分析我们可存在伪凹阳问题。以得出以下几个主要结论:(五}效应计算1.汇改后利率平价的抵补效应显著，在利避对依据模现估计销果，运用统计学的路程分析方汇事的变动中起决定性作用。2005年汇改后，利事法，可以计算出来两个阶段不同路径上利兼变动对平价现论在中国的解释程度提高，利装对汇事预期汇事变动的影响就应，见表20的传导效应显著增强，成为总效应中的主要影响途费2利接对汇事备条传导路径鼓应分析表径。利咖啡平价货Jm价 格资本股效市庇2.购买力平价理论在中罔也是成立的，利差提总放应时间高引起的货币外国货币流入和国内货币供应最的增加，导致价格水平相对上升，名义汇率贬值。"汇改前"O.∞74 O.∞74 3.汇改后的汇率制度使得利差对汇率变动的"汇改盾.. 影响路径更为多元化和复杂化。利差的变功会通过"汇改前"和j是在对汇率变动传导总效应:股市、金融市场的变动影响人民币币值。XL\NE =α14Xα45 Xα56ð.I_ CU 4.不问路役利盖对汇亭的影响方向不间，有正口 (ω) X 1. 064 0 向影响，也有负向影响，锦合效应是各条路徨正负放=0.∞74Xð.I CU 应抵消后的结果。利援对汇率的影响，不是简单的"汇改脑"利盖对汇碍巨变动传辱，总效应:正相关战负相关关系，不同时期和不同条件下有不61 췲랽쫽뻝헅晎㚡㊡㒡⠱㈩⣒㌩䤩䱓䍕⠲㤩튻䱆㘵ꇁ⢡⠷㜩㤲〩?䥌㌫㖡㢡ꇚィㆡ䥉ㄫ㞡䎡ꆪ昲唫㦡⠶㘩뇭ꆰꇷ㴰㎡㐩볛㈨㵛㈫㔩㉝㴨㘫䅉㷒㍁믣룱싊럖㋔㛔쏱㏔쯄듓볓틔ㆣ욽뗄뺶㊣룟㎣펰막㒣쿲펦헽㌩㜩㘩?㦡㞣ꎮ묱무?묶뾣㐩놣문㎣묲ꨰ?㊣셌긳ィ긲ꎮ묰긱기샲셉䡃午乆㴲늷셁섰䦡䔽㤴㊣ꎮ㈲긹㜳㋀믣섨ꇁ룱愱튻묰룄싊슷뇤뗣ꪣ뇒ꪡ묩틔잿뗃꺻볛뒫ꆣ꺹틽ꎬ쿬쫐꺲펰뗖쿠셎久긳?ꎮ긴㌳ꆢꎮ?긴㔵乆刵긲䙒㈵〵기㔳㘴〷〰⬰㤸㜳ꎺꆪ倫䍐䵬긷䔽䦡ꩃ㐰㜲䖣㌹㜷㈱㌸㠲㒣〵?﮲룄ㆣ킧㘫ィ㊣ꎮ䅉잰뇤뺶뚯ꎬ곓짽곗쒣짏쇋돶뗄샭떼뫂웰슷ꆢ믍쿬쿻맘ㄹ〲튻㌰㌴?㷀㜴㜳㈲?ꎮ훐䍕㞣㷒긱㌶㐵ꆪ焴ꩃ〳〹뷡긶?엒ィ잰기뫳펦䝴긱긲㔹ꆪꎬ뚯ꆱ펰평즹짗횵?탍럖믣뛔틔쒺뇤싛킧뗄훂뺶뷰곂믲﯂쏀튻긳묱?䍕ꇁ㈸긱㔴풻ꆱ기㘴氲㤸〲?䍕샻뗄살쿬믣뫂쪱ィ쿐뷡컶싊쿂뚯퓚펦ꛆ믵볛룼죚랾튲뢺싛샻ィ㠲㎣튻焵퇉㠵쫆?샻㤲〱펰쪵뗄싊뻁ꟓ긲싛뿉헾벸﯂훐쿔붼뇒룱쒻캪쫐뛀폐뷡쿠닮긵기䌲?ꇁ뫍붼㛒쪸닮㈳쿬쿖죽풤ꛆ㤷ꛎ㈲틔닟뗄룶쫆웰맺훸?췢쮮뛠뎡﮲뢺맻맘뛔㤵㤸潴?붨죋ㄴ뛔㔶ぴ믣훷뗄쳵웚붼꾴ꫀ뗃폫뇤뻶퓶맺욽쫖풪쿲ꆣ맘?쏱ꇁꟓ믣㌶싊튪ꎬ슷?﮲돶샻뚯?뚨뷢잿?믵쿠욶뮯뇤풻펰쾵틩뇒⠲瑫ﰫꮵ싊ꘫ⭡뇤쫇떫뺶ꟓ꾵ꎬ룼뷡쒵탔쫍?뛔죊뫍뚯쿬닮믣䦡볂뇤ㄴ뚯춨킧뚼뿉ꛂ쒹ꦴ죋헾캪싛횲ퟷ돌돉킹쇷짏릵뢴펰쪵ꎬ뛔늻싊ꎥ㦣ꩃ랾뚯ぴ뗄맽맻폐틽짊쏱닟쏴ꎺ말폃뛈캪㮝죫짽쏀퓓쿬쓓ퟛ믣춬놾뇤?儷뛐뒫㐵뗚캢킧웰뚿탐ꎥ뇒뗄룐ꟓꆣ쳡ퟜ닊뫍ꎬ﮲뮯죋냏뫏싊쪱뚯꺣막ꟓ떼愵뛾죵ꎬ죋짊믣솪ꆣꛏ㈰룟킧잳맺쏻쏱웚뗄컚쫐펰기ꚷퟜ㘩슷쳵ꆣ샻쏱마ꛂ죋싊뚯듓퓖〵ꎬ펦직쓚틥풻뇒뷏뫍킧쿬⤴훎킧ꇁ뺶슷믣닮뇒쯃랾훆탔쓪샻훐ꊵ믵쫇늻럖〸펦䅉훐뺶룄쎿믣뚿뛈ꆣ곔닮뗄쒣뇒싊쪱횵믍룷ꎬ춬ꇁ컶⮻?ꎺꆪꎬꆰ뫳삩싊튱짊뗄믣럖?룄뛔훷곀릩뇡뇤ꆣ겣쳵늻㤴䦡䍕샻믵ꎬ듳짽마룄컶﮲뫳믣튪펦횵꾵뚯곓슷쫇볾닮뇒샻튻횵룯뫳컒ꎬ싊펰솿ꆣ믡탕뺶볲쿂?㠴ꩃ뛔튻닮룶ꎬ쏇?샻풤쿬뗄춨헽떥폐唫⥯볛뛔냙믣뿉싊웚춾퓶맽뢺뗄늻믣킧〨⮽ㄱ삺ꎮ?㏲㖡셉ァꌩꆪ㔶䍕㤶ꆪ
统计与信息论坛同的关系，必须通过实证分析来得到结论。外两条路径的人民币升值，贬值的效应低于升值效{二}政策建议应。所以应该综合考虑各种不同方向的利差变动效1.中国利率政策的调整应充分考虑国外利率应，根据汇率政策目标在它们之间进行平衡。政策的变化趋势。中美利差不仅受到国内利率政策3.制定利率和汇率政策目标时应综合考虑国的影响，还受到美国利率政策的影响，因此，在制定内外各重要经济变量之间的关系。利率和汇率的变利率政策的时候，应充分分析国外利率水平及其变动，不仅引起各自本身的变化，而且引起相关经济变化趋势，充分估计国内外利差变化对汇率预期变化量的变化。提高利率可以收缩货币供应量，但提高的影响。利率的同时如果扩大了利差，则会引起外国货币流2.确定人民币汇率的政策目标应考虑三种利人，扩大货币供应量。降息可以剌激股市走强，但降差效应之间的平衡。随着中国经济的进一步开放，息也会导致资本外流从而引起股指下跌。同一个货国内价格信号(CPI水平)与国外价格信号(汇率水币政策手段会产生两种相反方向的力量。此时，利平)的相关性进一步加强，国内股市与汇率之间的联差的大小会对最终结果产生很大的影响。应综合考系也趋于紧密。近年来，人民币出现了对内贬值和虑它们之间的关系，进行较为精确的测算，以实现货对外升值并存的现象，这是由于当货币价格效应小币政策、汇率政策、价格政策以及长短期政策之间的于利差对汇率变动的预期效应和股市效应。利差增协调性。既保持国内平衡，也保持经济的外部平衡。加导致价格水平上涨，但利差增加的同时也引起另参考文献:[1] 易纲，范敏.人民币汇率的决定因素及走势分析(j].经济研究，1997(10):26-36. [2] 孙明春，张拌.人民币汇率、利率与套利资本流动(j].金融研究，1997(8):6-13. [3] 郑春梅，肖琼利率平价理论与人民币汇率关系的分析(j]，经济问题，2伽(12):60-62.[4] 同树熙，肖庆宪.人民币汇率制度改革后热钱流量与汇率变动关系的实证研究(J].统计与信息论坛，2ω8(10):45 -51. [5] 王世华，何帆.中国的短期国际资本流动:现状、流动途径和影响因素(j].世界经济，2∞7(7): Analysis on the 1m阳ctof Inter四tRate Difference Between USA and PRC 00 R岛mExchange Rate ZHANG (1.臼lOOiof Statisti岱，白anjinUniversity of Fmance & Econooúcs，τìanjin 3∞222，α由18;2. ScOOol of Statistics，茹'anUni喃自，jtyof Fmance & Econooú岱，茹'回71创剧，α证na)Abstract: In this pa萨~，the authors∞nstruct a path analysis model based on往回回回ssionml配hanism创咀阳由ofinter，臼trate difference on exchange rate changes. And use it to reexamine出etheoretical and empirical problem of the relation between the nominal ˛nterest rate and the nominal exchange rate.币leempirical work shows that nor回na1inter臼trate chang臼affectscha鸣笛inthe nomina1 exchange ra钮，血d出isresult supports int自由trate归rity白白可.But the ∞nduction pa由。fint自由trate diff缸en四on缸出angerate chang臼ismorecompli臼ted由aninter臼trate阳ritytheory . E甲配ia11y，there are signifi咀ntdifferen帽about∞nductionmode and ∞nduction effect of the size in July 2005 before and aft町.K叮W倒也nor旧na1exchange ratenor姐na1inter回trate differen由;归thsanalysis ı {责任编辑:王南丰}62 췲랽쫽뻝춳춬⢶ㆣ헾뗄샻뮯㊣닮맺욽쾵뛔폚볓췢펦㎣쓚뚯솿죫쾢뇒싇킭닎嬱嬲嬳嬴嬵周潮瑨䥭潦䥮剡䑩䉥前䕸婈⠱却啮䙩㌰䘧䅢灡慵捯?慮浯〱瑲浥楮牡摩數捨畳楴瑯牥扥湯獨擐獵烋敯楳慲獩慢敦䩵㈰慦⣔䅮啳䱩潦扡慮瑨敭湯慦數牡䭥??瑥晦瑷慮捨䅎慴楶〲깓獴楳灥湳潷灰物湤穥볆ꆿ巋巖巍灡ꎮ浡瑨摥數灲污浩睯뭮牥浰杮潵晥汹︩껈쓚떼ꆣꎬ헾뗷뾼湤敯景〵뗄껖닟펰싊쟷킧⦵튲췢샻솽쯼慬?偒没湡慴뫃楳獥灩潦浩晥瑥牥敲敥?慮楳㈲捨敺牡犣瑲浡潲瑹畣폫틗ꎴ곊췵捴卣湥潲来慭敯潢湡ꎮ牫獵汩楦牤祳?ꐲ瑩헾랶볛훂쯹룹욶룷늻뇤삩닟탔컄特牥敲캱物湡慮맘킹뗄쿬쫆펦쓏쟷짽닮쳵믡듳쏇獴敮?来瑩獩湣ꎬ潯捴건畣晩瑳ꎻ捳탅룙뫃쫀楳档攦?敮玣楮牥汥潮周汴獴来捡楣닟ꆣ룱볛틔뻝ꣀ훘뷶뮯듳쫖ꆢ쿗捥捳瑹䍨?ꎺ桥獳瑩ꎮ潮敮捡来慮쾵變뇤ꎬ닟횮폚횵뛔슷춬떼킡攦桥湯쾢몡랣뮪潬䙟?捥깁瑩瑥慮멮ꎬ楮塩䥮楯붨쯃탅룱펦믣﯂튪틽ꆣ믵뛎볈?潮䕳捥궣싛랶ꏕ곐ꆯ䩸湤捡潭ꎬ﯂뮯뮹뗄돤볤?뷴늢믣뺶쪱훂믡呩䕣憣?潲浩틩뫅쮮룃싊쪺뺭웰쳡뇒믡놣慮灥ꎻ뫍첳쏴없뫎慮?氧楮뇘쫕쟷쫜쪱럖뗄풽쏜듦싊죧뛔堩禣湡튻⡃욽ퟛ헾춻볃룷룟릩닺돖橩捩灡ꎮ벣랫汬慬탫ﺲ쫆떽뫲맀욽ꆣ뗄뇤죋맻놾ퟮ맘?䥋깂偉짏뫏닟ퟔ샻펦짺맺껈껀?ꎮ䩮慬瑨쾷춨?ꆣ쏀ꎬ볆뫢뮲뷼쿖뚯쏱삩췢훕쾵쯃﯂껈훐쏦楣畴쪵쮮헇뾼쒿쫕솿놾싊솽ꆢ쓚汹?쫆쯃玣맽쒵훐맺펦쓕ꆣ욽붼쓪쿳뗄ꎬ뇒싇뇪ﺲ횮짭뿉듳쇷훖뷡볛䍓돶믣튻붼뗄걘ﺲ⧓떫룷퓚?볤뗄틔붵쿠룱뫢瑨쪵쏀샻돤쓚쯦폇살ꎬ풤짽쇋듓맻뷸?싊?튻뛌榡?훖쯼뾱뗄뇤쫕쾢랴헾敲횤ﯓ샻싊럖췢ퟅ뾣ꎬ헢웚횵뛸닺탐呩뗄쪡꾳뾱鬒닮늻쏇맘뮯쯵뿉랽닟튲?뻶ꋀ?쫖맺嘆럖ꚳ닮헾샻훐겹죋쫇킧ꎬ틽짺뷏慮퓶춬횮뇓쾵ꎬ믵틔쿲놣뚨﯂욶볊컶늻닟닮맺醙쏱평펦뇡ꎬ웰뫜캪楩ꚿ?볓랽볤ꛗꆣ뛸뇒듌뗄벰돖틲쫓쯃좸〶살횿뷶뗄맺뇤뺭?뇒폚뫍횵퓲막듳뺫?쯘쒸놾㊣볂뗄쿲뷸?샻쟒릩벤솦뎤뺭뗃볂쫜펰췢뮯볃짊돶떱막뗄믡횸좷벰ퟀ튻쇷걃쟈얺춬탐쾿싊틽펦솿뛌ퟟﯗ뚯慩떽잹쿬샻뛔뗄탓쿖믵쫐킧틽쿂펰씨쪱욽볂뫍웰솿ꆣ웚쫆쪱쪹죇ꎺ洩뷡鬒맺ꎬ싊믣훀뷸쇋뇒킧튲펦닮뫢잹쿠웰ퟟ뗸듋쿬닢헾췢럖뻁?껁쿖?틽뇤ꆣ맘떫잿쪱닟늿싛쓚틲쮮싊튻뛔볛펦뗍췢쯣컶떵ힴ쮮웰뚯뗄뺭쳡ꎬ횮孊꽛쒷뿓ꆢꆣ﯂샻듋욽풤늽쫖쓚룱폚맺춬펦쇭킧뇤볃룟떫샻볤뫢嶣䩝훎쇷?싊ꎬ벰웚뾪꺼뇡킧샻짽믵튻ퟛ틔꺾ꎮ뚯뇤붵뗄ꆣ헾퓚웤뇤럅횵펦닮뇒룶뫏쪵궼뷰䩝쪱춾닟훆뇤뮯ꎬ쓁뫍킡퓶킧쇷믵뾼쿖쏑죚뺶킾퇐뺭꾹뫍뚨?믵뾣뺿볃?펰갱ꎬ컊떵쿬㤹ㄹ쳢쓊틲㜨㤷ꎬ뗖쯘⠸㈰ꓑ孊⤭⦣〶킾嶣㈶먶⠱뽛껊ꆪ㈩䪡삽㌶ㄳꎺ뾣ꎮ㘰껍궼튻뎼쎣㘲웓갲ꎮ〰엏㜨ꋂ㜩?ꎺ뎣ㄲ갲ⴱ〰㦣㠨?⦣먴㖡ꨵㆣ?
