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研
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报
告
[Table_MainInfo] [Table_Title] 长川科技（300604）
拟收购 STI，加码半导体测试设备
——长川科技更新报告
黄琨（分析师） 韦钰（研究助理）
021-38674935 021-38032029
huangkun010844@
m
weiyu@
证书编号 S0880513080005 S0880116080297
本报告导读：
长川科技拟收购长新投资 90%股权。判断收购完成后，上市公司产品线布局、制造能
力、客户资源及盈利能力都将得到有效加强。
投资要点：
[Table_Summary] 结论：公司公告拟以发行股份的方式收购大基金、上海装备及天堂硅谷持
有的长新投资 90%股权。长新投资持有 STI 100%股权，估值约 亿，
对应 19 年税前利润估值约 12 倍。判断收购完成后，上市公司产品线布
局、制造能力、客户资源及盈利能力都将得到有效加强。维持公司 2018-
20 年 EPS 为 元,维持 元目标价，上调至“增持”
评级。
交易将加强公司在测试分选设备领域的布局，显著增厚上市公司盈利能
力：①STI主要产品为半导体检测、分选、编带设备，与长川已有业务有
较大协同性，能够对长川现有产品线实现有效补充。判断未来 STI将与上
市公司在品牌、技术及销售渠道等方面产生协同，进一步提升市场份额和
盈利能力。②根据长新投资此前收购 STI的 SPA协议，判断 STI 18、19
年税前利润总额不少于 1700万新元（约 8527万人民币）。截至 2018年前
三季度，收购股权将增厚上市公司收入/利润 亿元，增厚比例
157%/99%。若交易实施，上市公司财务状况、盈利能力得以显著增强。
把握封装设备环节的国产化加速机会：与制造环节相比，封测环节的国产
化率提升更快、封测设备国产化进程更加顺利。长川作为封测环节核心受
益设备标的，一方面依据自身研发实力持续布局探针台设备、补充拓
展数字测试机等测试设备，打开成长空间；另一方面，收购完成后能
够与 STI 强强联合，站稳国内封装测试分选设备龙头地位。
催化剂：国内半导体测试设备国产化加速
风险因素：上市公司与标的公司之间的整合风险
[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
营业收入 124 180 304 428 591
(+/-)% 22% 45% 69% 41% 38%
经营利润（EBIT） 29 29 69 102 153
(+/-)% 42% 0% 139% 48% 51%
净利润（归母） 41 50 86 131 192
(+/-)% 66% 21% 71% 52% 47%
每股净收益（元）
每股股利（元）
[Table_Profit] 利润率和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
经营利润率(%) % % % % %
净资产收益率(%) % % % % %
投入资本回报率(%) % % % % %
EV/EBITDA
市盈率
股息率 (%) % % % % %
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 谨慎增持
目标价格：
上次预测：
当前价格：
[Table_Market] 交易数据
52 周内股价区间（元）
总市值（百万元） 4,776
总股本/流通 A 股（百万股） 149/66
流通 B 股/H 股（百万股） 0/0
流通股比例 44%
日均成交量（百万股）
日均成交值（百万元）
[Table_Balance] 资产负债表摘要
股东权益（百万元） 460
每股净资产
市净率
净负债率 %
[Table_Eps] EPS（元） 2017A 2018E
Q1
Q2
Q3
Q4
全年
[Table_PicQuote]
[Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M
绝对升幅 -7% -25% 6%
相对指数
[Table_Report] 相关报告
《测试机实现高速增长，新客户、新产品拓展
顺利》
《测试设备领先企业，有望实现进口替代生态
储与物联网》
《毛利率保持高位，期待后续产品线持续拓展》
《半导体产业景气度上升，测试设备龙头高增
长开启》
公
司
更
新
报
告
-39%
-19%
1%
21%
41%
61%
2017-12 2018-3 2018-6 2018-9
52周内股价走势图
长川科技 深证成指
资本货物/工业
长川科技（300604）
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[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间：
股票研究
工业
资本货物
[Table_Stock]
长川科技（300604）
[Table_Target] 评级： 增持
上次评级： 谨慎增持
目标价格：
上次预测：
当前价格：
[Table_Website] 公司网址
[Table_Company] 公司简介
公司是一家专注于集成电路装备的研
发、生产和销售的高新技术企业，为集
成电路电参数性能测试提供生产平台
和技术服务。
公司非常重视新产品的开发与创新，每
年将销售额的一部分用于产品研发，核
心技术均来源于自主研发，公司先后被
认定为国家级高新技术企业、浙江省重
点企业研究院和省级高新技术企业研
发中心。
[Table_PicTrend] 绝对价格回报（%）
[Table_Range] 52 周价格范围
市值（百万） 4,776
[Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元）
损益表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
营业总收入 124 180 304 428 591
营业成本 50 77 124 171 230
税金及附加 1 2 3 5 6
销售费用 8 18 26 40 53
管理费用 36 53 82 111 148
EBIT 29 29 69 102 153
公允价值变动收益 0 0 0 0 0
投资收益 0 1 2 2 2
财务费用 -2 -3 0 0 0
营业利润 28 54 71 104 155
所得税 5 4 10 14 19
少数股东损益 0 0 0 0 0
净利润 41 50 86 131 192
资产负债表
货币资金、交易性金融资产 96 250 248 276 342
其他流动资产 0 2 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0
固定资产合计 13 50 85 119 153
无形及其他资产 11 10 9 9 8
资产合计 277 540 684 883 1,161
流动负债 49 117 179 247 333
非流动负债 3 3 0 0 0
股东权益 224 419 505 636 828
投入资本(IC) 128 169 257 360 486
现金流量表
NOPLAT 25 27 62 92 140
折旧与摊销 3 3 3 3 3
流动资金增量 -20 -2 -6 -69 -93
资本支出 -13 -41 -11 5 20
自由现金流 -5 -13 47 30 69
经营现金流 17 11 10 21 45
投资现金流 -10 -36 -9 7 21
融资现金流 0 185 -3 0 0
现金流净增加额 7 160 -2 28 66
财务指标
成长性
收入增长率 % % % % %
EBIT 增长率 % % % % %
净利润增长率 % % % % %
利润率
毛利率 % % % % %
EBIT 率 % % % % %
净利润率 % % % % %
收益率
净资产收益率(ROE) % % % % %
总资产收益率(ROA) % % % % %
投入资本回报率(ROIC) % % % % %
运营能力
存货周转天数 241 220 220 220 220
应收账款周转天数 254 231 231 231 231
总资产周转天数 727 828 735 668 632
净利润现金含量
资本支出/收入 10% 23% 4% -1% -3%
偿债能力
资产负债率 % % % % %
净负债率 % % % % %
估值比率
PE
PB
EV/EBITDA
P/S
股息率 % % % % %
-25% -19% -13% -6% 0% 6%
1m
3m
12m
-32%
-8%
16%
40%
64%
87%
-39%
-19%
1%
22%
42%
62%
2017-12 2018-3 2018-6 2018-9
股票绝对涨幅和相对涨幅
长川科技价格涨幅
长川科技相对指数涨幅
0%
14%
28%
41%
55%
69%
16A 17A 18E 19E 20E
利润率趋势
收入增长率(%)
EBIT/销售收入(%)
0%
6%
11%
17%
23%
29%
16A 17A 18E 19E 20E
回报率趋势
净资产收益率(%)
投入资本回报率(%)
-60%
-48%
-36%
-24%
-12%
0%
-342
-274
-205
-137
-68
0
16A 17A 18E 19E 20E
净资产(现金)/净负债
净负债(现金)(百万)
净负债/净资产(%)
长川科技（300604）
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评级说明
评级 说明
1.投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的 12 个月内的市场表现为
比较标准，报告发布日后的 12 个月内的
公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同
期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。
股票投资评级
增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上
谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间
中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上
2.投资建议的评级标准
报告发布日后的 12 个月内的公司股价
（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深
300 指数的涨跌幅。
行业投资评级
增持 明显强于沪深 300 指数
中性 基本与沪深 300 指数持平
减持 明显弱于沪深 300 指数
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