方法的技术性缺点，提出了一些改进意见。例如杨
晓嘉等(2005)[10J从并购动机出发 ，站在利益相关者
角度，构建上市公司并购绩效的矩阵评价模型，客观
反映了公司的实际并购状况。
1．2并购动因的相关研究
国内外较具代表性的并购动因理论主要有 6
种，如表二所示。
表二 主要并购动因理论
并购动因理论 主要观点
以Jensen和Ruback ⋯为代表的一批学者认为并购双方的管理效 效率理论
率不同是企业并购的主要原因。
Jensen和Me~kling 十1976年静先提出，认为追求私剩的管理 代理理论
者驱动了并购活动的发生。
Williams和Comanor在 1967 i瞄睦出并购是为了获得市场力量 垄断理论
企业并购可以减少竞争对手，增大企业的市场份额。
以Gort(1969) 为代表人物，由于不存在完全竞争市场，投机 投机动f!==I理论
随该成为并购动嘲之 。
当日标企业的市场价值由于某种原因未能反映出其真实价值或 价值低估理论
潜在价值时，其他企业可能将其并购
当前国内学者探讨中国企业跨国并购动因的研
究较多，尽管不同的学者从各种角度对企业跨国并
购动因进行研究，但较多的是沿用西方国际化理论。
薛求知(2004)【 4】把我国企业海外并购的动因分为4
类：资源寻求型、市场寻求型、技术获取型、战略资产
寻求型。廖运凤(2006)[j5】则从投资理论和中国企业
并购实践的角度，把市场扩张、管理引进、技术支持
和资源寻求作为我国企业跨国并购 4大动因。黎平
海等(2009)㈣认为，驱动中国企业进行跨国并购的
动力主要来 自政府层面和企业层面。从政府层面来
说，中国政府希望通过并购提升国家竞争力以及获
取海外资源以保证国家安全；从企业层面来说，企业
希望通过跨国并购获取战略性资源、先进技术以及
扩大市场份额，以最终提升企业的国际竞争力。
l_3研究思路
Kitching(2001)提出，衡量一笔并购业务成功与
否的关键在于确定一个综合性的绩效衡量方法，且
这种方法必须将管理层对当前经营绩效的满意水平
与最初的收购动机相联系，即判断企业并购是否成
功的依据就是并购动因的实现程度[18】。在此基础上，
并购活动成功与否不仅要考虑经营绩效的改善还要
判断并购动因是否实现，本文研究要点如下：
(I)从资源型企业跨国并购动因的特殊性人手，
通过选取若干定性指标评价资源型企业并购动因的
实现程度，即驱动绩效。
(2)综合多数学者对于财务绩效评价指标的选取，
通过确定若干定量指标评价资源型企业跨国并购经
营绩效的改善，即经营绩效。
(3)对定性指标按照专家意见法进行赋权，对定
量指标采用熵值法确定指标权重，确定资源型企业
跨国并购绩效评价模型。
(4)建立驱动绩效和经营绩效的矩阵模型，通过
评价人员的平均得分反映驱动绩效，通过并购前后
动态财务指标的变化反映经营绩效。
(5)选取某一资源型企业的并购案例进行实证分
析，考察其并购活动的成功与否。
2模型构建
2．1指标体系
资源型企业跨国并购绩效评价指标包括驱动绩
效和经营绩效评价指标两部分。其中驱动绩效主要
采用定性指标进行评价，以衡量并购动因的实现程
度；经营绩效主要选取定量指标进行评价，以衡量经
营绩效的改善与否。具体如下：
2．1．1驱动绩效评价指标：并购动因的实现程度
(A)
资源型企业多数为大型国有企业，基于国有企
业的双重性，即它在追求利润最大化的同时，还必须
实现国家政策的意图等。驱动绩效评价指标的选取
主要是从政府和资源型企业跨国并购实践的角度并
结合主要并购动因理论出发，将资源型企业跨国并
购的动因分为4种：实现政策动因、战略动因、经济
管理动因和投资动因。
2．1．2经营绩效评价指标：并购前后经营绩效的
改善(B)
本文主要从公司的盈利能力、资产管理能力、偿
债能力和发展能力4个维度选取每股收益、净资产
收益率、总资产报酬率、总资产周转率、应收账款周
转率、存货周转率、资本充足率、流动比率、资产负债
比率、营业收入增长率、税后利润增长率、总资产增
长率共计 12个指标来综合反映企业绩效。
2．1-3确定权重
指标权重，是指在一个指标集合体中各个指标
资源型企业跨国并购绩效综合评价模型研究
问较长，往往不满足两年法则，短期绩效并不明显， [7】宋维佳，许宏伟．资源型企业海外并购的绩效
中长期绩效可能会得到改善，并购活动也是成功的。 与风险研究【J】．财经问题研究，2011，(11)：91—98．
(4)对于并购活动既未实现并购动因也未改善 [8]高世葵，王雪飞．不同并购动因下石油上市企 资
经营业绩的并购活动，即A2B2组合，并购绩效最差， 业并购绩效的实证研究：1998--2008年[J]．资源与 源
型
并购是失败的。 产业 ，2013，(02)：150．158． 企
业
3结束语 [9]Brouthers，P．van Hastenburg，J．van den Ven．If 跨
资源型企业跨国并购绩效矩阵评价模型，关注 most mergers fail，why are they SO popular【J】．Long 国
并
的是企业整体并购绩效，不仅仅是经营绩效，克服了 Range Planning，1 998，(03)：347—353． 购
事件研究法和财务指标法的片面性及选取静态财务 [10]杨晓嘉，陈收．上市公司并购绩效矩阵评价 绩
效
指标的缺陷。同时，该模型从资源型企业跨国并购 模型研究[J】．财经理论与实践，2005，(02)：64-68． 综
厶
1：21
动因出发，考察了并购动因的实现程度，反映了目前 [1 1]Jensen M C，Ruback R s．The market for cor- 评
资源型企业跨国并购客观现状，克服了事件研究法 porate control：the scientific evidence[J]．Journal ofFi一 价
模
和财务指标法脱离并购动因的缺陷。中国资源型企 nancialEconomics，1983，(11)：5．50． 型
业跨国并购活动相较于其他行业更为复杂，并购目 [12]Jensen M G，Meckling W H．Theory of the 研
究
的和效益可能受到很多方面影响，因此中国资源型 firm：managerial behavior，agency costs and ownership
企业跨国并购活动应持更为谨慎的态度，充分做足 structure[J]．Journal of Financial Economics，1976，3
各方面准备工作。 (04)：305．360．
[1 3]Gort，M．An economic disturbance theory of
参考文献 mergers[J]．Quarterly Journal of Economics，1969，
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证研究[J】．经济研究，2001，(01)：5=4—61． [14]薛求知．中国企业境外并购透视[J]．上海国
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【6】杜群阳，项丹．资源获取型海外并购绩效及其
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159．166． 付兰英(1989一)，女，山东菏泽人，硕士研究生。
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