国际金融课程专题之一
全球化视野中的中国经济增长与
人民币汇率政策
陈雨露 教授
中国人民大学财政金融学院
全球化视野中的中国经济增长与人民币汇率政策
中国的经济增长水平
中国融入全球经济的程度
应对人民币升值压力的汇率政策
一、中国的经济增长水平
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
人物：1999年诺贝尔奖得主、“欧元之父”罗伯特·蒙代尔
美国斯坦福大学教授、当代金融发展理论奠基人罗纳德·麦金农
时间：2004年5月30日
地点：中国人民大学世纪馆
内容：蒙代尔教授认为最近中国的通货膨胀率有所上升，虽然不能看作
经济过热，但也值得重视。通货膨胀率的上升是由于盯住美元的汇率制
度以及美元币值的下跌所导致的。
麦金农教授认为中国的确有经济过热的现象，但是问题的根源在
于美国长期以来执行的宽松的货币政策。
全球化理念:东方和西方
全球化视野中的中国经济增长与人民币汇率政策
公元元年 1000 1820 1998
A类 443 405 1130 21470
B类 444 440 573 3102
类别
年代
人均收入
公元元年 1000 1820 1998
A类 24 56
东亚 65 56 23
类别
年代
收入/全球GDP
（%）
A类：西欧及其衍生国：美国、加拿大、新西兰、日本
B类：亚、非、拉、东欧和原苏联
单位:国际元
全球化视野中的中国经济增长与人民币汇率政策
按购买力平价法计算GDP按汇率法计算GDP
印度
日本
中国
美国
国家
中国
(4
)
中国（含港澳台）
法国
英国
德国
日本
美国
排
名
占世界GDP
的份额(%)
GDP排
名
占世界GDP
的份额(%)
GDP国家
单位：万亿美元
资料来源：中国经贸导刊2002年第15期2000年世界GDP统计数字。
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
资料来源：中国经贸导刊2002年第15期2000年世界人均国民生产总植统计数字。
按购买力平价法计算按汇率法计算
中国俄罗斯
印度中国
俄罗斯德国
德国美国
日本日本
美国瑞士
卢森堡卢森堡
排名人均GDP国家排名国家
单位：千美元
人均GDP
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
按汇率法计算
美国的% 日本的% 德国的% 英国的% 法国的%
世界的平均水平% 2020年我国人均产
值为
美国的% 日本的% 德国的% 英国的% 法国的%
世界平均水平的% 2000年我国人均产
值 为
美国的% 日本的% 德国的% 英国的% 法国的%
世界平均水平的% 2050年我国人均产
值为
假设中国GNI平均曾长6%,
其他发达国家增长%
假设中国GNI平均曾长%,
其他发达国家增长%
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
按购买力平价法计算
美国的% 日本的% 德国的% 英国的% 法国的%
世界平均水平的% 2020年我国人均国
民生产总值为
美国的% 日本的% 德国的% 英国的% 法国的%
世界平均水平的%
美国的% 日本的% 德国的% 英国的% 法国的%
世界平均水平的173%
假设中国平均增长6%
其他发达国家增长%
假设中国GNI平均增长%,
其他发达国家增长%
2050年我国人均国
民生产总值为
2000年我国人均国
民生产总值为
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
二、中国融入全球经济的程度
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
注：图中数据以1970年为基数,即1970=1。
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
中国国际贸易发展
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
外国对华直接投资发展
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
中国国家外汇储备
华盛顿共识
1982年拉美10年债务危机，美国深
陷其中，要求改革。
1989年，总部设在华盛顿的美国国
际经济研究所John Williamson起草
了“Washington Consensus”。
提出拉美改革的十项政策主张（新
自由主义宣言：欧美模式）
北京共识
坚决进行改革和实验（如经济特区）
积极维护国家边境和利益（如台湾
问题）
精心积累具有不对称力量平衡功能
的工具（如超额外汇储备）
（保持独立实现增长：中国模式）
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
理财规划的宏观经济环境
三、应对人民币升值的汇率政策
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
人民币升值的国际压力
制约货币升值的三大因素和应对策略:
*日本的教训
*经济增长方式
*国际投机资本:热钱冲击
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
人民币汇率历史数据（一美元折合人民币 ）
全球化视野中的中国经济增长与人民币汇率政策
（一）人民币升值的国际压力
日本
2002年底，日本财务省次官黑田东彦在英国《金融时
报》上发表文章指责中国向全球输送通货紧缩
2003年2月22日，日本财长盐川正十郎要求OECD七国
集团会议通过逼迫人民币升值的协议
2004年10月,日本在会议上继续强烈要求人民币升值
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
美国
2003年６月19日， “美国制造业协会”决定就中国
“货币操纵”问题游说美国政府动用“301条款” 。
7月16日，美国针对中国纺织品、彩电、家具进口的
反倾销调查也先后启动。11月18日宣布实施纺织品配
额，24日宣布对彩电加征关税。
9月2-3日，美国财长约翰.斯诺访华：日本/中国/泰国
APEC,要求人民币升值.
2004年七国会议上,要求人民币灵活浮动.
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
欧盟15国决定:
2004年12月上调中国在“普遍优惠制”（GSP）下
享有的出口商品优惠关税，即由目前的%提高到
5%;
2005年下半年，将可能正式取消给予中国的“普惠
制”。
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
全球化视野中的中国经济增长与人民币汇率政策
（二）制约货币升值的三大因素和应对策略
1\日本的教训
（1）日元升值过程
日本先后经历了四次升值过程，起因都是与美国
的贸易顺差引起了美国不满
i. 1971－73年：尼克松“新经济政策”（17%）
ii. 1977－78年：美国财长抱怨日元低估（22%）
iii. 1985－87年：“广场协议”（50%）
iv. 1994-95年：日美贸易摩擦，美国软美元政策
v. 共升值约200%
（50%）
全球化视野中的中国经济增长与人民币汇率政策
（2）日元升值对日本经济的影响
产业空洞化
劳动力成本第一/生产基地转移/国内高失业率、两极分化加剧
泡沫经济的产生与破灭
财富幻觉：购买美国泡沫/1987全国综合土地开发计划/土地价格总额
=美国/1989紧缩已晚
全球化视野中的中国经济增长与汇率政策
2\经济增长方式的约束:粗放型经济增长
1981——2003：GDP年均增长率：%
全社会固定资产投资年均增长率%
1999——2003：GDP年均增长率从7%上升到9%：2个百分点
全社会固定资产投资年均增长率从5%上升到25%：
20 个百分点
劳动生产率：1992——1996：年均GDP5000元/万元固定资产投资
1997年以后：年均GDP2000元/万元固定资产投资
根本症结:制度创新和技术领先
全球化视野中的中国经济增长与人民币汇率政策
香港政府
国际炒家
联系汇率制
保卫
攻击
香港汇率制度经历银本位制、英镑汇兑
本位制、按固定汇率与美元挂钩和自由
浮动后，联系汇率制度于1983年10月17
日开始实施。
港元按照港元兑1美元的官方汇率
挂钩。
目标是满足香港高度外向型经济体系的
需要，保证金融和贸易体系的稳健。
主要内容
攻击
环境
1997年7月，亚洲金融风暴始于泰铢危
机横扫东南亚，东亚货币贬值30-50%。
香港回归后经济不景气，投资者对香港
经济前景和中央政府能力信心不足。
攻击路径
累计港元空仓
冲击联系汇率
谋略
(前三次)
谋略
(第四次)单层防守
提高同业拆息
增加炒家成本
国际游资
港府
例如：1997年10
月23日，隔夜拆
息飙升300厘，炒
家平仓，同时股
市暴挫。
被迫平仓
蒙受损失
抛出外汇储
备收购港币
跨市攻击
外汇市场
打压港元
国际游资
利率上升
期货市场
做空期指
股市暴跌
冲击联汇
再牟利
平仓套利
三大手段
迎战国际游资
成功阻击 受到指责
套利冲击
人民币
迎战热钱
资本
内流
动因:人民币升值套利 管制放松,双顺差,利率提高,升值预期巨大
游资
准备
囤积美元
假贸易合
约
资本项目下
QFII等工具
攻击 进入香港 进入内地
假投资合约
人民币升值
压力增大
经济过热加重
套利
结局
打破 维持
盯住汇率制
获利 亏损
打破 打破
盯住汇率制
金融自由化进程放慢
应对
汇率不变,减少
顺差
小幅升值3%;大幅升值10%
以静制动
？？？
经济风险增大
投机热情更
大
谢 谢大家 ！
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