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Chap1 导论:1936 年前的金融学说
学习目的与要求
通过学习本章，学员要了解西方早期和近代金融理论的主要思想渊源和来龙去
脉；辨析西方货币本质观中的金属主义和名目主义；了解早期和近代货币数量说的
主要代表性观点；了解早期和近代西方学者在信用和利息问题上的主要争议点；分
析银行主义和通货主义观点的差异；了解维克塞尔对金融理论的贡献和对当代金融
理论的影响。
学 习 目 标
了 解 现 代 西 方 货 币 金 融 理 论 的 研 究 线 索
了 解 货 币 本 质 观 基 本 内 容 ；
熟 悉 金 融 制 度 与 经 济 周 期 ；
熟 悉 维 克 塞 尔 对 现 代 金 融 理 论 的 贡 献
掌 握 货 币 数 量 说 的 主 要 内 容 及 其 对 现 代 金 融 理 论 的 影 响 ；
掌 握 信 用 利 息 理 论 的 主 要 内 容
一、现代西方货币金融理论的研究线索
中外经济学家们一般都把凯恩斯发表《就业、利息和货币通论》这部历史巨著的时间
——1936 年作为现代经济理论和金融理论的分界线，凯恩斯本人也就被看作现代经济理论
和金融理论的第一位大师。本课程亦采用这种分期，主要介绍、评价和研究 20 世纪 30 年代
以来的西方货币金融学说及其对实践的指导效果。
对现代西方货币金融理论的研究可以沿着两条不同的主线进行：一条是以理论问题为核
心，采取横向比较的方式，研究不同学派各经济学家在同一理论问题上各自不同的看法；另
一条是以学派为核心，采取纵向连续的方式，研究各个学派在不同理论问题上的系统观点与
主张。以学派为核心，可以把每个学派的观点主张完整系统地表现出来，避免支离破碎，体
现出学术研究的逻辑性和系统性，注重的是各学派学术体系中各种观点和主张之间的因果关
系和内在联系。
本课程采取以学派为核心的纵向研究线索，对现代西方十个主要经济学派在货币金融诸
问题上的系统理论观点和政策主张进行了研究评价，它们是：凯恩斯的货币金融学说；新剑
桥学派的货币金融学说；新古典综合派的货币金融学说；新凯恩斯主义经济学派的货币金融
学说；哈耶克的货币金融学说；弗莱堡学派的货币金融学说；瑞典学派的货币金融学说；货
币学派的货币金融学说；供给学派的货币金融学说；合理预期学派的货币金融学说。
二、货币本质观
（一）货币金属观
16、17 世纪是西欧封建制度 逐渐解体、资本主义进入初步发展的时代。重商主义者代
表和反映当时商业资本的利益，为资本的原始积累摇旗呐喊。
重商主义者认为，货币天然是贵金属，天然是财富，因此，货币必须具有金属的内容和
实质价值，不能被其他所代替。他们认为，一个人货币多了，财富便多了；一个国家货币多
了，国家便富庶了。他们还认为，生产只是创造财富的前提，流通才是财富的直接来源。就
一个国家来说，国内流通不增加财富总量，对外贸易才是财富的来源，因为对外贸易是增加
一国金属货币数量唯一的手段。在对外贸易中，要坚持少买多卖的原则，为国家聚敛财富。
其代表人物是：威廉·斯塔福德（William Stafford，1554-1612）、托马期·孟（Thomas
Mun，1571-1614）。这种把货币等同于贵金属的观点，后人称之为“金属主义”，也称“货币
金属观。”
（二）货币名目观
与金属主义者相反，名目主义者认为，货币不是财富，只是便利交换的技术工具，是换
取财富的要素，是一种价值符号。因此，货币不具有商品性，没有实质价值，而只是名目上
的存在。他们认为，虽然货币是由贵金属铸造的，但货币的价值不是货币本身所具有的，而
是由国家的权威规定的。名目主义者的主要代表人物尼古拉斯·巴本（Nicholas Barbon，
1640-1698）、贝克莱（B·George Berkeley，1684-1753）、孟德斯鸠（Charles Montesquieu，
1689-1755）等，它们把货币看成是一种符号，一种计算单位，因而可以完全不具有实质价
值，可以用任何材料制成。
三、货币数量说
（一）早期货币数量说
货币数量与物价关系的争论最初也是由如何解释物价变动引起的。如何解释金银与物价
的关系，法国的博丹（Jean Bodin，1630-1596）、英国的托马斯·孟和意大利的达凡查梯
（Bernardo Davanzati，1529-1600）等人均用货币数量学说来解释。
洛克（John Locke，1632-1704）进一步发展了早期的货币数量说，成为早期货币数量说
的主要代表人物之一。他认为货币的价值就完全由供给数量来决定。
坎特罗（Riehard Cantillon，？-1734）在洛克研究的基础上，又对货币数量增加引起物
价上涨的过程作了论述。坎特罗认为货币数量增加后物价不是同比例地上涨。他认为，货币
数量与物价上涨之间虽存在因果关系，但却无严密的比例关系。坎特罗是最早论述货币数量
增加如何引起物价上涨过程的，也是第一个认识到货币数量增加与物价上涨之间并不是完全
对等比例关系的经济学家。他的这种分析后来成为维克塞尔“累积过程理论”的基础，而维克
塞尔的累积理论又对现代经济学的发展起了十分重要的导向作用。
亚当·斯密（Adam Smith，1723-1790）反对货币数量说。他认为，一国流通的必需的货
币量，取决于该国每年所流通的商品的价值量，亦即取决于该国每年所销售的商品的价格总
额，而不是商品的价格总额取决于流通中的货币量。
大卫·李嘉图（David Ricardo，1772-1823）和许多经济学家都用货币数量说解释货币与
市 场 。 约 翰 · 穆 勒 （ John Stuart Mill ， 1806-1873 ） 在 其 父 詹 姆 斯 · 穆 勒 （ James Mill ，
1773-1836）和李嘉图的影响下，对过去各家的理论加以综合和发展，以至成为早期货币数
量学说的一个重要经济学家，其学说支配货币理论界数十年。其强调：货币价值随货币数量
变动的比例问题。
（二）近代货币数量说
近代货币数量学说主要有两种：一种是现金交易数量说；一种是现金余额数量说。
1、现金交易数量说
现金交易数量说着眼于货币的流通手段职能，把货币数量规定为“一定时期内用以交易
的货币量”，所以比较注重货币的流通速度，现金交易数量说的主要代表人物是甘末尔和费
雪，他们二人先后提出了二个著名的交易方程式。
（1）甘末尔的交易方程式。
甘末尔就货币、物价和信用的数量关系给出了不同的关系式：
甘末尔就货币与物价的关系给出的公式是：
MR=NEP 或 P=MR/NE
M 表示货币的流通数量，R 表示货币的流通速度，N 表示商品数量，E 表示商品的交易
次数，P 表示商品价格，MR 表示货币供给，NE 表示商品供给，NEP 表示货币需求。
这是运用数学工具表示货币数量与物价关系的最早公式。
甘末尔在分析了货币数量与价格的关系之后，还分析了信用交易对物价的影响。他将信
用分为三种：①债务不能转让的信用形态，如账簿信用；①延期支付的信用形态，如期票与
汇票；①见票即付的信用形态，如支票、即期票据等。他认为前两种形态都不影响物价，后
一种形态由于是起到了交换手段的作用，故影响物价。
甘末尔对支票信用与物价的关系给出的公式是：
Pc=CRC/NCEC
C 表示支票总额，RC 表示支票的流通速度，NC 表示用支票交易的商品数量，EC 表示用
支票交易的平均交易次数。
甘末尔给出的包括支票信用在内的总的通货数量方程式是：
Ps=MSRS/NSES
甘末尔认为，信用交易与货币交易一样影响物价，但由于信用票据数量与货币数量之间
保持着一定的比例关系，因此，货币数量决定物价始终是一个真理，而且不因信用发展而改
变。
（2）费雪的交易方程式
美国经济学家费雪（Irivng Fisher，1867-1947）集前人货币数量之大成，特别是在甘末
尔研究的基础上，发表了著名的费雪交易方程式，成为近代货币数量说的最著名代表之一。
费雪公式首先区分了通货和货币两个概念。在具体的研究上，费雪如同甘末尔一样，先
将存款通货除外，来观察物价水平的决定因素，他认为物价决定于以下三个因素：①流通的
货币平均数量 M；①流通货币的效率（即流通速度）V；①商品的交易数量 E。以 P 作为加
权平均后的一般物价水平，T 表示用货币进行交易的社会总商品量。则：
E=PT，MV=PT 或 P=MV/T
费雪认为，物价水平与货币数量 M、货币流通速度 V 和用货币进行交易的商品量 T 的
关系是：①与货币流通数量 M 作正比例的变动；①与货币流通速度 V 作正比例的变动；①与
用货币进行交易的商品量 T 作反比例的变动。他指出在上面三个关系之中，第一个关系特
别值得强调，正是这个关系构成货币数量学说。他强调：在货币的流通速度与商品交易量不
变的条件下，物价水平量随流通货币数量的变动而正比例地变动。
在分析了货币之后，费雪又把存款通货引入以上公式，并用 M′表示了存款通货的总额，
以 V′表示其平均流通速度，公式则变为：
MV+M′V′=PT 或 P=（MV+M′V′）/T
2、现金余额数量说
现金余额数量说着眼于货币的贮藏手段职能，把货币数量规定为“一定时刻上停息的货
币量”，所以不关注货币的流通速度，而注重货币的停息时间。这一学说的主要代表人物为
剑桥学派的马歇尔、庇古等。
（1）马歇尔的现金余额说
马歇尔（Alfred Marshall，1842-1924）是剑桥学派的创始人，是凯恩斯之前最有影响的
英国经济学家。马歇尔认为，货币的价值与其他商品一样，是由供给与需要所决定的。供给
为当时存在的通货量，需求则为人们对于货币的需要量。马歇尔认为，费雪的交易方程式有
很大缺点。他指出：一国通货的总价值与其在一年内交易目的而流转的平均次数相乘，其数
额自等于该年内通货直接支付所完成的交易总额，这是自明之理。但它却仅为恒等性的表达，
而未明示支配通货流通速度的原因。
他认为，在一般情况下，人们都把财产和收入的一部分用货币的形式持有，而另一部
分用非货币的形式（实物形态或直接消费）持有。一国公众以货币形式保有的收入或财富，
成为备用购买力，形成一国通货的总价值。从公众来看，如果保有货币过多，必然受到损失，
因此，人们常将保有货币所得到的收益与损失加以权衡，而决定其应保有的货币量，即应保
有的备用购买力数量。从社会来看，公众保有货币数量的多少对货币价值和物价有决定性作
用。因此，他认为，货币的价值决定于全国居民用通货保持的实物价值与信用货币数量的比
例。若货币数量不变而实物价值变动，则货币的价值随之作正比例变动，若实物价值不变而
货币数量变动，则货币价值便随之作反比例变动。他把人们用通货形态保持的实物价值称为
“实物余额”，把与保持的实物价值相应的通货数额称为“现金余额”。因此，马歇尔的这种表
述被称为“现金余额数量说。”
（2）庇古的“剑桥方程式”
马歇尔的弟子、剑桥学派的一主要代表人物庇古（Arthur Cecil Pigou，1877-1959）在马
歇尔分析的基础上，把现金余额理论用数学方程式予以解释，庇古给出了一个公式：
P=KY/M
按照该式，如 Y 与 M 不变，则单位货币的币值 P 与 K 的变化成正比。因为币值越高，
物价越低，物价与 K 的变化成反比。所以，货币的币值或一般物价水平决定于现金余额系
数 K，也即马歇尔所说的“货币的价值决定于全国居民欲以通货保持的实物价值与该国货币
数量的比例。”由于庇古的 K 是依据马歇尔的理论所假设，因此人们一般称为“马歇尔的 K”。
庇古把马歇尔的分析进一步明确化。他认为人们拥有的财产与收入有三种用途：一是
投资于实物形态，从事生产；二是用以直接消费；三是保持货币形态，形成现金余额。投资
于生产可得利润与利息，消费可得享受，保持现金余额可得便利与安全。此三种用途是互相
排斥的，人们究竟在三者之间保持一个什么样的比例，由各自的选择所决定，K 也就因此而
变动；庇古还明确了现金余额变化引起物价变化的传导中介是货币流通速度。
（三）货币数量说对现代金融理论的影响
货币数量说，特别是近代货币数量说对现代经济学家和金融学家影响很大。许多人对货
币理论的定量分析就是建立在现金交易数量说和现金余额数量说的基础上的，特别是现金余
额数量说，开创了研究货币需求四个的新视角并成为现代货币需求理论的先驱。第一，从货
币对其持有者效用的角度，发展为研究经济主体持币原因的货币需求动机理论；第二，从持
币机会成本的角度，发展为揭示 K 这个行为变量的货币需求决定与影响因素理论；第三，
从货币作为一种资产的角度，发展为研究数量与结构的货币需求分类理论、平方根定律、立
方根定律、资产组合理论、货币需求函数理论等；第四，从货币供求相互关系的角度，发展
为研究货币供求函数交互作用和货币供求均衡理论。
四、新剑桥学派利率理论
（一）信用理论
在人类社会发展的历史上，信用是个古老的话题。信用的本质是什么？它在社会经济中
起什么作用？人们的认识也是随信用本身的发展而逐步在深化。在这个过程中，西方金融理
论界先后有两种重要的学说，即“信用媒介论”和“信用创造论”。
１、信用媒介论
信用媒介论形成于 18 世纪，盛行于 19 世纪前半期。信用媒介论认为，银行的功能，在
于为信用提供媒介，银行必须在先接受存款的基础上，才能进行放款。因此，银行的负债业
务优先于资产业务，并且前者决定着后者。银行通过充当信用媒介，起到转移和再分配社会
现实资本、提高资本效益的作用。
关于信用的作用，斯密给予了充分的肯定。他指出信用的作用有两条：第一，信用可以
节约资本家所必须保有的准备金和社会流通的金银货币；第二，可以把节约下来的准备金和
金银货币转化为生产资本，以扩大再生产。随着信用制度的逐步发展，稍后于期密的李嘉图
在此基础上又给信用的作用作了一条重要的补充。即第三，信用可以通过资本的再分配，促
进利润率的平均化。继他们之后并且成为信用媒介说重要代表人物的约翰·穆勒又把信用的
作用扩展为四条，即第四，信用能为有才干的产业人才提供条件。
２、信用创造论
信用创造论的形成稍晚于信用媒介说。信用创造论认为，银行的功能，在于为社会创造
信用。银行能超过其所接受的存款进行放款，且能用放款的办法创造存款。所以，银行的资
产业务优先于负债业务并前者决定后者。银行通过信用的创造，能为社会创造出新的资本，
以推动国民经济的发展。信用创造说的先驱者约翰·劳（John Law，1671-1729），是 18 世纪
初期的重商主义者，他与其前辈一样，十分重视积累货币。
３、两种理论的评价
信用媒介论与信用创造论两者各有其一定道理，但又都失之偏颇。媒介论把银行看成是
信用中介，并指出银行的存款业务必优于贷款业务，这对于金属货币条件下的商业银行无疑
是正确的。即使完全的纸币流通条件下，商业银行的存款业务仍然是最为重要的。同时，媒
介论认为，货币流通决定于商品流通，银行提供的信用必须限制在商品流通所需要的数量内，
这也是完全正确的。但是，媒介论排除了银行超过其吸收的存款数量而进行贷款的可能，这
在纸币流通条件下就不十分正确了。在完全的纸币流通条件下，货币的流通量与商品流通对
它的客观需要量已经从物质实体上和技术上被分离出来，使得银行的贷量完全可能超过其存
款量，这也是信用创造说的进步之处。创造说从技术上描述了银行信用对货币流通和经济过
程的影响，并实际上提出了在信用制度下货币供应方式和货币倍数扩张的原理，这为中央银
行的完善和对货币、信用量的调节与控制提供了理论依据，对后来的经济学家深入研究货币、
信用是一个重要的启发。
（二）利息理论
利息理论是金融理论中最早得到阐述，也是最有争议的一部分。在古希腊奴隶制度时期
的亚里士多德（Aristotle，公元前 384-332 年）等人就有关于利息的论述；生活在西欧封建
制度兴盛时期的托马期·阿奎纳（Thomos ，1225-1274），这位神学的泰斗，对于货
币信用问题也颇有研究；到了资本主义发展时期，在古典学派的货币金融理论中，对利息的
研究就更多了，威廉·配第（Willian Petty，1623-1687）、亚当·斯密、大卫·李嘉图、西斯蒙第
（Sismondi，1773-1842）等著名的西方经济学者，对利息问题都有自己的观点。在古典学
派的利息理论中，在西方经济学界影响较大、流传较广的是西尼尔的“节欲论”和庞巴维克的
“时差论”。
1、西尼尔的“节欲论”
19 世纪中叶，英国庸俗经济学家西尼尔（，1790-1864）提出了著名的“节欲
论”，他把利息看成是货币所有者为积累资本放弃当前消费而“节欲”的报酬。西尼尔认为资
本是资本家节制消费所作的牺牲，利润的定义是节制的报酬，由于资本来自储蓄，要进行储
蓄就必须节制当前的消费和享受，利息就来源于对未来享受的等待，是对为积累资本而牺牲
现在享受的消费者的一种报酬。
2、庞巴维克的“时差论”
19 世纪末，奥国学派的庞巴维克（E. V. Bohm - Bawerk，1851-1914）发展了“节欲论”，
提出了“时差利息论”。即把利息看成是人们对商品在不同时期的不同评价而产生的价值差异。
庞巴维克的利息概念是广泛的，他把剩余价值的各种形态都称之为利息。认为一切利息都来
自于商品在不同时期内由于人们评价不同而产生的价值差异，又叫价值时差。他把物品分为
两类：一类是现在就能满足人们消费欲望的“现在物品”；另一类是只有将来才能满足人们欲
望的“未来物品”。现在物品通常要比同一种类等量的未来物品具有更大的价值，二者之间的
差额就叫价值时差。当物品所有者延缓对物品的现在消费而转借给他人消费时，就要求对方
支付相当于价值时差的贴水。以货币形态表示，这种贴水就是利息。所以利息是对价值时差
的一种补偿。
3、新古典学派的均衡利息论
“均衡利息论”者，是从资本的供给和需求两方面来分析利率的形成和决定的。他们认为
等待或延期消费只能形成储蓄，仅仅构成资本的供给。与之对应的另一面是资本的需求。资
本的需求取决于投资机会和投资收益而不取决于“等待”和“节欲”。资本边际生产力越高，投
资吸引力越强，对资本的需求就越大。资本的价格或使用资本的报酬——利息率则是由资本
的供给（储蓄）与资本的需求（投资）二者之间的均衡来决定。一般来说，利率随储蓄与投
资之间比例的变动而涨跌：当投资大于储蓄时，资本供不应求，利率就会上升；反之，当储
蓄大于投资，资本供过于求时，利率就会下降。因此，储蓄与投资这两大因素的交互作用与
均衡，决定了利率的水平。
1-1 表示资本供给（储蓄）、资本需求（投资）与利率之间的关系。
图中，S 代表储蓄，I 代表投资，两曲线的交点 E 表示储蓄与投资相等，其决定的利率
称为均衡利率（i0）。若投资不变而储蓄曲线 S 因储蓄量增加而右移至 S′时，均衡利率就由
i0 降到 i1，其他情况的变动，可以根据图中这两条曲线的移动显示出来。可见，在新古典
学派的利率模式里，储蓄与投资都是利率的函数，储蓄与利率是正函数关系，投资与利率是
反函数关系。利率高时，储蓄增加，投资减少；利率低时，则储蓄下降，投资上升。因此变
动利率又能使储蓄与投资趋于平衡。
五、金融制度与经济周期
（一）货币发行制度
１、通货主义的观点和主张
通货主义者的主要代表人物是奥维尔斯顿（Lord Overstone）等，在货币数量与物价之
间的关系上，他继承了李嘉图的货币数量学说，但他不再简单地把货币数量看作是物价变动
唯一因素，而是认为物价变动还取决于货币的效率（流通状况）和商品方面的因素。他仍然
是把货币数量看作为影响物价的主要因素。
在这种理论分析的基础上，奥维尔斯顿等人主张对银行券的发行必须实施调节。他们认
为，银行券的发行应随黄金量的增加而增加，并随黄金量的减少而减少，以使银行券的流通
恰如纯粹金属铸币流通时一样。
如何对银行券进行调节呢？通货主义者认为应该改革银行券发行制度。他们认为，英国
银行券发行过多的原因有三个：一个是银行券的发行离开了黄金保证；二是银行券发行权太
分散，许多地方银行与英格兰银行一样，同样具有发行权，这极易引起发行量过多，因为这
些地方银行在发行业务上没有任何法律限制，在发行量上也没有固定不变的原则；三是英格
兰银行的发行业务与一般银行业务混在一起，当政府和工商业提出贷款要求时，虽超出应该
发行的数量，亦很难拒绝，因而容易发行过多。基于这三个原因，通货主义者主张对货币发
行制度进行三点改革：（1）发行银行券须有十足的黄金准备；（2）银行券的发行集中于英
格兰银行一家；（3）英格兰银行划分为发行部和银行部。这些主张被当时的英国政府首相
庇尔（）所采纳（庇尔本人亦是通货主义者），拟成《英格兰银行条例》，提交议会表
决，结果下院否决，上院通过。最后于 1844 年由英王裁定并颁布实行，历史上称为“庇尔条
例”，这个条例的颁布实施，标志着中央银行制度的开始。
２、银行主义者的观点和主张
银行主义的主要代表人物是图克（Thomas Tooke）、富拉顿（）等，在理论上，
他们坚持了亚当· 斯密的主张，认为通货数量由社会交易的商品价格总额所决定。他们把
可以兑现的银行券与不能兑现的纸币进行了区别，认为银行券是根据商品流通的需要而发行
的，发行银行在这个过程中处于被动的地位，既不能任意增加银行券的发行数量，也不能减
少其数量。因为银行主义者非常重视银行券和纸币的发行方法和回流渠道，而认为能否兑现
是次要问题，所以他们主张，银行的发行不一定有十足的金准备，只要能够保持一个兑现性
就可以了。同时，也不必在银行券与金准备之间保持一个固定的比例。
（二）经济周期
１、通货主义者的观点
关于经济周期问题，通货主义者和银行主义者也都进行了许多开拓性研究。奥维尔斯顿
把经济周期分成十个阶段，认为经济运动按照这十个阶段顺序进行周而复地循环。这十个阶
段是：从平静的状态出发，经历好转、有希望、繁荣、狂热、放肆、混乱、紧迫、停滞、困
难等状态而再归于平静。关于这种循环的原因，他认为主要是人们的心理作用及其他非经济
因素，在这些因素中，最主要的因素是人们的心理作用；并认为，人们的乐观心理可以促成
经济好转，以致达到繁荣和狂热。繁荣和狂热之后，必然会发生危机，人们在狂热期对商品
供求的误算更使危机的程度加剧。为什么在繁荣和狂热之后，必然会发生危机？奥维尔斯顿
认为是信用过度扩张后的突然收缩所致。
２、银行主义者的观点
在经济周期的问题上，银行主义者的研究更前进了一步。图克把经济周期划分为繁荣、
狂热、危机和萧条四个阶段。并且认为每一个周期大约需要五年的时间，繁荣时物价高昂，
萧条时物价低落。图克还分析了引起经济周期的原因，他认为主要在于经济结构的性质，特
别是商品消费与供给关系的变化。
（三）货币数量与经济周期
１、通货主义者的观点
奥维尔斯顿认为，经济周期循环的主要因素是人们心理的变化及其他非经济因素，而
不是货币因素所引起。因此，在对经济周期的控制与防止措施上，他认为调节货币数量不解
决根本问题。但是，他同时认为，虽然货币与经济周期之间不存在内存的必然联系，但却可
以助长或减弱经济周期波动的程度，因此，调节通货能够使经济周期波动的程度减轻。并且
他认为，在纯粹的金属货币流通条件下，不会自动诱发或加剧经济危机，在银行券与金属币
混合流通下，因银行券容易发行过多，则可能促成或加剧这种危机，这也是前面所述的他力
主对银行券实施调节的理由。
２、银行主义者的观点
在货币数量与经济周期的关系问题上，银行主义者与通货主义者并无什么不同。他们也
认为货币数量不是经济周期的引发原因。但是，银行主义者把这一观点推到了极端，认为货
币数量不但不是经济周期引发的原因，而且也不影响经济周期的波动程度。他们认为，助长
或减弱经济周期波动程度的是信用而不是通货。要控制经济周期，应对信用加以管理，而不
是对银行券实行全额发行准备。
六、维克塞尔对现代金融理论的贡献
（一）维克塞尔的货币经济理论
1、历史背景与分析方法
维克塞尔（Johan ，1850-1926）是西方近代经济学史上一个颇有建树的瑞
典经济学家，他的理论是在 19 世纪末，资本主义走向垄断之后出现的市场机制失调、生产
停滞、失业增加、经济危机不断发生的社会背景下提出的，其特点是：（1）把新古典经济
学的相对价格理论由局部扩展到整个市场的范围来加以考虑。（2）在此基础上，第一次系统
采用经济总量分析法，跨入了宏观经济领域，在总量供给和总量需求的范畴内进行分析，把
生产划分为消费品生产和投资品生产，把国民收入划分为储蓄和消费，迈出了从微观分析向
宏观分析过渡的关键一步。（3）以整个经济供给和需求的变动及相互关系为主要分析线索，
把储蓄与投资、生产结构与一般物价水平联系起来。维克塞尔的研究分析方法，给现代经济
学和现代金融学开辟了崭新的道路。
2、货币经济一体论
历史上占有重要地位的萨伊定律在整整一个世纪里被奉为神明。
在萨伊定律下，整个经济就分为实物与货币两方面，即把实物与货币截然分开了。供给
自创需求的萨伊定律否定了货币对经济的作用，从而否定了生产过剩的经济危机。但现实经
济生活中危机却接连不断，失业不断增加，面对现实第一个从理论上向萨伊定律提出挑战的
人便是维克塞尔。
维克塞尔指出，货币不是面纱，它对经济起着十分主动的作用。并且，正是货币对经济
的主动作用才使得经济随时发生变动，失去均衡。他认为在现实生活中，货币与经济是融为
一体的，二者密不可分，货币对于经济有主动的和实质性的影响。
3、利率在经济中的作用
维克塞尔在充分认识货币对经济有十分主动的作用基础上，把时间因素引入了静态的货
币数量学说，即从动态的角度加以分析。他认为物价变动单纯从货币数量上来分析是不够的，
还要深入到生产过程中去，即把单纯的货币价格理论转变为货币生产理论，以使货币理论与
经济理论相融合，从而构成货币的经济理论。
他认为物价的变动一般总是和经济活动的扩张和收缩连在一起的，因此主张将决定物价
水平的供给因素分为消费品的生产与资本品的生产，将需求因素分为消费支出与储蓄。在这
四个数量关系中求出物价水平或货币价值来。那么，是什么支配着这四个数量关系的不断变
动呢？维克塞尔认为是利率。他认为利率的高低一方面影响收入中用于消费支出与储蓄的比
例，另一方面又通过对消费品和资本品价格的影响支配着两种商品之间生产和分配，因此，
利率是物价水平的调节者。他认为，一般情况下，利率下降，必使物价上涨，利率上升，必
使物价下落。
（二）累积过程理论
维克塞尔对利率与物价及经济的关系进行了更深层的研究，提出了著名的累积过程理论。
首先，维克塞尔把利率分为两种：一是货币利率，即现实金融市场上存在的市场利率；
一是自然利率，即“借贷资本之需求与储蓄的供给恰恰相一致时的利率，从而大致相当于新
形成的资本之预期收益率的利率。”
维克塞尔认为，若两种利率相一致时，整个经济的投资等于储蓄，则货币是中立的，不
对经济形成影响。但是在现实生活中，这两种利率经常是背离的，这种背离，或者是由于货
币利率的变动而自然利率不变，或者是由于自然利率变动而货币利率没有随之变动。他本人
认为，后一种情况偏多。生产技术的改善，实物资本需求的增加，都将使自然利率上升，而
货币利率则停留不动，未能跟随上升，这样就造成了两者之间的背离。如果市场利率小于自
然利率，那么就会引起投资增加，投资增加使原材料、土地、劳动力价格上涨，从而使原材
料生产者、土地所有才和就业者的货币收入增大。反之，若是市场利率高于自然利率，就会
导致一种经济收缩过程，直到最后收敛于两种利率相等的位置。这就是著名的“维克塞尔的
累积过程理论。”
（三）经济周期与货币制度理论
在累积过程理论基础上，维克塞尔对资本主义经济周期作了新的解释。他认为，由于市
场利率与自然利率经常不一致，而使资本主义经济运行具有内在的不稳定性，市场机制并不
能自动实现均衡。因此，要想消除经济周期波动，必须由政府干预经济，他主张国家应该通
过银行信用机构，根据一般物价水平来调节市场利率，使其与自然利率经常保持相等。维克
塞尔认为，从技术上说，银行通过信用创造，在一定的限度内，是可以任意降低和提高利率
的。所谓“限度”，维克塞尔是指银行准备金和金属储存量的数量。他认为，如果新产金不断
流入金库，银行便有持续压低货币利率的能力，但这种效果同样可以通过建立富有弹性的货
币制度来实现。这实质上便是凯恩斯后来所倡导的“管理通货”的概念。
（四）承上启下的历史地位
从历史的角度来分析，维克塞尔及其货币经济理论，在西方经济学和货币金融学发展史
上，占有十分重要的位置。他最先明确地向萨伊定律和传统理论挑战，在理论上把货币与经
济结合起来，奠定了宏观分析的基础，指出了市场机制的非完美性和国家干预之必要。他的
宏观经济观点、总量分析方法和国家干预经济的政策主张对现代经济学大师凯恩斯产生了极
为重要的影响。
