财务管理股票证券股
票增发投资分析报告
前言
报喜鸟(002154)于 2009年 11月发布公告，该公司股票增发方案已获得证
监会发审委批准，报喜鸟最高将募资 8亿元人民币，新开设 178家门店。据悉，
这是报喜鸟继 2007 年首发上市募集 3 亿元资金之后，第一次公开增发股票，
该部分股票有望在一个月内上市发行。
报喜鸟在公告中披露，2009 年 10 月 16 日，中国证券监督管理委员会发行审
核委员会 2009 年第 107 次工作会议审核了公司公开发行 A 股股票事宜。根据
审核结果，公司公开发行 A 股股票获得有条件通过。根据 2009 年 7 月公布的
方案，报喜鸟将要增发股份的总数不超过 6500 万股，募集资金总额不超过 8
亿元。募集资金的用途是增加报喜鸟门店的数量，强化营销网络建设。预计项
目建设完成后，新增报喜鸟连锁营销门店 178家，新增销售店铺面积 46400平
方米。11月 23日前后，《第一财经日报》、新浪网、腾讯网、证券之星等多
家报纸及网站发布或转载了报喜鸟股票增发获批的消息。
《证券市场周刊》上月发表《纺织服装行业复苏已无悬念》一文，其中提到：
“从行业中长期走势判断，纺织服装行业已度过此轮经济危机的低谷，逐步复
苏已无悬念。但从出口看，美国等西方国家负债消费模式的逐步转变，使我国
纺织服装出口的回升将十分缓慢；而国内市场由于竞争激烈，多数公司的利润
率将呈下降趋势。唯有品牌和渠道公司仍将保持较快增长。这类公司我们看好
报喜鸟和七匹狼。”
报喜鸟对外公布 2009 年前三季度净利润比上年同期预增 82%。据悉，去年报
喜鸟顺利完成各项经营计划，实现了快速增长，全年实现营业收入 亿元，
比上年增长 %；营业利润 亿元，较上年增长 60%；实现净利润
亿元，比上年增长 48%。截至 2008 年底，报喜鸟开设品牌商务系列网点 637
个，新推出的 时尚品牌网点 45个。
据报喜鸟集团董事长吴志泽表示，2009 年报喜鸟开店速度较快，还有几十家
店铺正在进行店面扩张升级改造，目前公司的店面数量已有近 700 家。2009
年到 2011年，报喜鸟集团按有关规定，25%的所得税降为 15%，公司本部高新
技术企业已经获批，其他子公司也正在申请有关税收优惠。由于原材料价格下
降以及外加工模式改变，预计 2009年产品成本较 2008年下降 10%，毛利润有
望回升。公司再融资主要用于在二、三线城市租赁或购买店铺，目的是抢占优
质的商业地产资源以及加盟商资源。
目录
一、本次发行概况 4
本次发行基本情况 4
核准情况 4
发行方式和发行对象 4
发行股票的种类、每股面值、股份数量 4
发行价格及定价方式 4
预计募集资金金额 4
募集资金专项存储账户 4
向原股东配售安排 5
本次增发 A股完成前滚存未分配利润的分配 5
承销方式及承销期 5
募集资金用途 5
二、发行人基本情况 5
发行人股本结构 5
发行人所处男装行业基本情况 6
男士正装市场 6
休闲服装市场现状与前景 7
行业的主要成本分析及利润水平 8
发行人在行业中的竞争地位 8
行业整体竞争状况 8
发行人在国内市场的竞争情况 9
发行人的行业地位与竞争优劣势 10
发行人主营业务情况 14
近三年业务构成情况 14
发行人最近一期经营情况 15
主要产品的生产与销售情况 15
主要固定资产情况 16
最近三年股利分配情况 16
三、财务分析 17
财务状况分析 17
资产质量分析 17
主要债项分析 22
偿债能力分析 25
资产周转能力分析 27
盈利能力分析 27
主营业务收入分析 27
期间费用分析 28
营业利润率分析 28
利润分析 29
同行业可比上市公司盈利能力比较 29
公司现金流量分析 30
年半年度财务状况 31
主要会计数据和财务指标 31
非经常性损益项目 32
四、风险因素分析 32
经济不景气引致的风险 32
募集资金投资风险 32
募集资金无法达到预期收益的风险 32
经营模式调整带来的经营和管理风险 33
大店管理的风险 33
净资产收益率下降的风险 33
管理风险 33
品牌运作风险 34
市场竞争风险 34
销售季节性的风险 35
财务风险 35
年末存货数额较大的风险 35
期间费用较高的风险 35
销售终端成本增加的风险 36
五、本次募集资金运用及财务评价 36
本次募集资金运用概况 36
募集资金投资项目介绍 36
项目投资概算 37
项目财务评价 37
六、公司未来展望 37
七、参与项目成员知识总结以及心得 38
财务分析的内容及意义 38
财务管理的作用 38
财务分析的方法 39
趋势分析法：39
.比率分析法：39
.因素分析法：40
财务综合分析：40
、传统的杜邦分析体系：40
、改进的杜邦财务分析体系 40
八、经费使用情况41
附件：42
大学生实践创新训练项目成果精粹42
一、本次发行概况
本次发行基本情况
核准情况
本次发行经公司 2009年 6月 16日召开的第三届董事会第二十五次会议审
议通过，并经 2009年 7月 3日召开的 2009年度第一次临时股东大会审议通过，
董事会决议公告和股东大会决议公告已分别刊登在 2009 年 6 月 17 日、2009
年 7月 4日的《证券时报》及巨潮资讯网（）。本次发行已经中国证监会证监
许可[2009]1164号文核准。
发行方式和发行对象
1、发行方式
本次发行采取网上、网下定价发行的方式。
2、发行对象
本次发行对象为在深圳证券交易所开立人民币普通股（A股）股东账户的
境内自然人、法人和证券投资基金以及符合中国证监会规定的其他投资者等
（国家法律法规禁止者除外）。
发行股票的种类、每股面值、股份数量
1、发行股票种类：境内上市人民币普通股（A股）。
2、每股面值：人民币 元。
3、发行数量：本次发行股票的数量不超过 6,500 万股，股东大会授权公
司董事会与保荐人（主承销商）根据具体情况协商确定最终的发行数量。
发行价格及定价方式
本次发行价格为 元，不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股
票均价。
预计募集资金金额
本次发行不超过 6,500 万股，预计募集资金不超过 80,000 万元，实际募
集资金取决于最终的发行数量和发行价格。
募集资金专项存储账户
根据公司制定的《募集资金管理办法》，公司募集资金实行专户专储，专
款专用。
向原股东配售安排
本次发行向原股东优先配售，原股东可按其股权登记日收市后登记在册的
持股数以一定比例优先认购，具体配售比例授权公司董事会与主承销商在发行
前协商确定。
本次增发 A股完成前滚存未分配利润的分配
为平等对待所有股东，兼顾新老股东的利益，本次增发 A股完成前滚存未
分配利润由发行后的新老股东共同享有。
承销方式及承销期
本次发行由保荐人（主承销商）江南证券组织的承销团以余额包销方式承
销。承销期自 2009年 11月 24日起至 2009年 11月 30日止。
募集资金用途
本次增发募集资金将投入以下项目：
表 1-1-1
序号 项目名称 总投资（万
元）
募集资金投（万
元）
自筹投入（万
元）
项目备案情况
1 连锁营销网络
升级项目
83,973 80,000 3,973 永嘉县发改局
备案号：
合计 83,973 80,000 3,973
根据项目可行性分析，上述项目总投入为 83,973 万元，其中计划以本次
增发募集资金投入不超过 80,000 万元。募集资金不足部分由公司自筹资金解
决。若因经营、市场等因素需要，上述募集资金投资项目在本次发行募集资金
到位前必须进行先期投入的，公司拟以自筹资金先期进行投入，待本次发行募
集资金到位后以募集资金置换先期投入的自筹资金。
二、发行人基本情况
发行人股本结构
截至 2009 年 6 月 30 日，公司总股本为 249,600,000 股，公司股本结构如
下：
表格 2-1-1
股份类型 股份数量（股） 股份比例（%）
一、有限售条件股份 187,200,000
1、国家持股
2、国有法人持股
3、其它内资持股
其中：境内非国有法人持股 121,680,000
境内自然人持股 65,520,000
4、外资持股
其中：境外法人持股
境外自然人持股
二、无限售条件股份 62,400,000
1、人民币普通股 62,400,000
2、境内上市的外资股
3、境外上市的外资股
4、其它
三、股份总数 249,600,000
发行人所处男装行业基本情况
男士正装市场
（1）生产情况
近十年来，我国男士正装（主要是西服和衬衫）产量平稳增长，西服近十
年来年均产量增速为 %，衬衫年均产量增速为 %，均高于整体服装
产量增速。2008 年受金融危机持续影响，服装出口遭到一定抑制，在这种情
况下，随着行业整体增速回落，男士正装产量增速也有所下降，但西服产量仍
然保持了绝对值上涨的态势。
1999年以来西服、衬衫和服装总产量情况如下图：
图 2-1-1
（2）销售情况
根据中华全国商业信息中心统计，2008年男士西装前十位品牌市场综合占
有率合计为 %，零售量所占比重为 %，相比上年上涨了 个百分
点，品牌男装企业市场占有率进一步提升。
2004 年以来社会消费品零售总额和服装类消费品零售总额增长情况如下
图：
图 2-1-2
（3）发展前景
从国际男装消费趋势来看，男士正装产业在欧美地区二次世界大战后基本
走过了三个发展阶段：复兴期、高潮期以及稳定期。国际男士正装发展的高潮
期为欧美经济快速发展的 70-80年代，这一时期，欧美国家已经彻底走出了二
战阴影，消费高档化与品牌化逐渐形成。现今大多数国际男士正装品牌正是在
这一阶段实现了快速发展，奠定了品牌基础，积累了竞争实力，进而开始步入
国际市场。
就我国的经济发展阶段来看，我国男士正装行业即将迎来发展的高潮期，
消费者可支配收入的提高和消费层次的升级将带来服装消费向高档化和品牌
化方向发展，由此催生出一批国内一流男士正装品牌服装企业。
休闲服装市场现状与前景
随着人们对随意、轻松和休闲的生活方式的追求，全球服饰潮流日趋休闲
化。从中国本土的情况来看，随着居民收入水平的提高和消费理念的转变，人
们越来越重视着装符合工作、生活和社交等不同场合的需求，选择表现自身品
位的服饰产品成为越来越多消费者的追求，以“时尚、个性”为主要产品特色
的休闲服零售业得以快速发展。根据第三方调研机构Eurominitor的统计结果，
2006 年中国国内休闲服市场的零售总额约为 3,271 亿元，约占国内服装市场
总量的 %。国内休闲服零售的国际和国内品牌众多，市场格局非常分散，
市场占有率排名前十二位的休闲服品牌市场份额合计仅为 %。巨大的整合
空间为休闲服品牌带来了良好的发展机遇。
行业的主要成本分析及利润水平
根据行业经验数据，我国服装生产行业主营成本构成中，原材料约占 70%，
人工成本约占 10-17%，制造费用约占 10-13%，可见，原材料成本是服装行业
最主要的成本。而在原材料中，羊毛、棉花、化纤是其主要构成。纺织面料价
格从 2008年下半年开始一波较为快速的下跌，目前保持在较低水平。
服装面料、原料类的纺织材料价格总指数如下图：
图 2-3-1
作为劳动密集型行业，我国服装行业长期以来享受着低劳动成本的优势，
人工成本在我国服装企业的成本约占 10-17%。按国家统计局的数据，2007 年
我国服装制造业职工年平均工资为 16,924 元，当年全国制造业的年平均工资
为 21,144 元，服装制造企业的工资处于较低水平。服装行业的制造费用约占
产品成本的 10-13%，主要包括折旧费、水电费等。
根据 Wind资讯的统计，2008年我国服装鞋帽行业的毛利率水平为 15%,销
售利润率水平为 %。主要经营服装的上市公司有报喜鸟（002154）、雅戈
尔（ 600177）、杉杉股份（ 600884）、红豆股份（ 600400）、美尔雅
（600107）、大杨创世（600233）、凯诺科技（600398）、七匹狼（002029）、
美邦服饰（002269），从近三年盈利情况来看，服装类上市公司的销售规模整
体保持了增长态势，2006年至 2008年的销售收入年复合增长率平均为 %。
上述公司 2008年度平均毛利率水平为 %，平均销售利润率为 %，其
盈利水平远高于行业平均水平。
发行人在行业中的竞争地位
行业整体竞争状况
长期来看，服装行业需求稳步增长并逐步升级，同时该行业的竞争也在持
续加剧和升级。以欧美为代表的传统服装强国实行品牌经营发展模式，把品牌
的维护与管理放在首要位置，进行有效的品牌推广，从而获取高额利润。近两
年，国际品牌加快了向中国市场扩张和渗透的速度，引发了我国服装行业的竞
争模式由价格、数量转向以品牌的提升和营销网络的建设为主的竞争。在面对
国际品牌的竞争过程中，国内品牌服装企业充分利用本土优势，逐步完成了技
术、品牌、渠道等方面的升级，扩大了企业规模和市场占有率，企业整合、产
业集中的趋势也日益明显。
发行人在国内市场的竞争情况
公司产品主要为西服、衬衫、T恤等男士系列服饰产品，主要运营品牌为
报喜鸟品牌、圣捷罗时尚品牌和宝鸟品牌。
1、报喜鸟品牌竞争情况
图 2-4-1
主打产品在 2,000-3,500 元区间价位的品牌服装企业是公司最直接的竞
争对手。与以上竞争品牌服装企业相比，公司连锁营销网络体系相对健全，产
品设计较为领先，公司运作和渠道管理较为规范，具有良好的品牌形象。主打
产品在 3,500-8,000 元区间价位的品牌服装企业与公司在较高端市场形成较
强竞争。与以上竞争品牌服装企业相比，在经营模式方面，公司“直营—加盟
并存”的复合营销模式，可以更快、更广、更好的覆盖市场；在渠道方面，相
比竞争对手渠道主要为一线城市的局部市场，公司已经形成了覆盖全国重点一、
二线城市的全国性销售网络。
2、圣捷罗时尚品牌竞争情况
目前，国内休闲服市场上国内外品牌众多，竞争非常激烈，市场集中度较
低。作为公司报喜鸟品牌 2008 年下半年新推出的子品牌，圣捷罗时尚品牌尚
处于品牌培育期。依托报喜鸟品牌良好的中高档形象，圣捷罗时尚品牌一开始
即走中高档路线，与国内大多数以中低档产品销售为主的其他男士休闲品牌形
成差异。在网点布局上，和同等价位的国际和国内中高档品牌的销售终端以一
线城市为主不同，圣捷罗时尚品牌将在全国一、二、三线城市全面推广，且圣
捷罗品牌定位清晰明确，这为公司在细分市场做大做强打下了基础。
3、宝鸟品牌职业服团购竞争情况
图 2-4-2
相比其他品牌兼营职业服团购业务的情况，宝鸟品牌专营职业服团购业务，
除了上述优势外，其他优势还包括：（1）在全国 30个省、自治区、直辖市设
有直营办事处，职业服团购网络相对健全；（2）可以借助公司良好的融资平
台和品牌知名度，以及全国性的连锁营销网点，提高宝鸟品牌知名度；（3）
宝鸟公司企业规模、装备水平在同行业中领先，质量比较稳定，客户口碑较好；
（4）售后服务已经形成了系统的支持职能，并进行了合理的分工，可有效支
持前端业务的开拓。
综上，公司拥有的品牌知名度和遍布全国的连锁营销网络是公司在各细分
市场竞争中获得优势的基础。公司将继续在品牌和营销网络上加大投入和加强
维护力度，进一步提升公司各品牌价值，增强竞争力。
发行人的行业地位与竞争优劣势
1、行业地位
公司在市场享有较高的知名度和美誉度，其主导产品报喜鸟品牌西服综合
市场占有率在国内西服品牌中位居前列。根据中华全国商业信息中心的统计，
2006-2008年公司市场综合占有率均位居国内品牌全国第四名，前三名分别为
雅戈尔、杉杉和罗蒙。
2、发行人的竞争优势
（1）品牌优势
公司以“打造具有民族特色的国际品牌”作为品牌发展目标，2007 年公
司首发上市后，明确提出“强直营、开大店、推系列”的品牌发展战略。在具
体的品牌运作策略层面，报喜鸟品牌按目标消费群体的不同着装需求进一步细
分为尊贵（经典）系列（ SAINTANGELOCLASSIC）、高贵（商务）系列
（SAINTANGELOBUSINESS）、休闲系列和皮具系列，并向追求时尚的消费群体
延伸，推出子品牌圣捷罗（）时尚品牌。全资子公司宝鸟公司拥有宝
鸟品牌（BONO）、高级定制卡尔博诺品牌（CARLBONO）、楼宇定制品牌
（BONOTAILOR）和电子商务品牌（E-BONO）。通过实施多品牌及系列化运作，
可以最大限度地占有细分市场，对消费者进行交叉覆盖。
图 2-4-3
表 2-4-1
图 2-4-4
表 2-4-2
经过公司多年精耕细作的经营，目前“报喜鸟”已经成为全国知名的服装
品牌，在市场上享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。“报喜鸟”荣获“中国
驰名商标”、“中国名牌产品”、多项博览会奖项、“中国服装协会推荐品
牌”、“中国消费者协会推荐品牌”、“浙江省著名商标”、“浙江名牌产
品”、“最佳男装设计奖”、“全国服装质量过硬十佳品牌”、“最受消费者
喜爱的品牌”、“中国服装品牌价值大奖”、“中国服装品牌品质大奖”等多
项荣誉称号或奖项。“BONO”品牌被评为中国驰名商标、上海市著名商标、上
海名牌产品。通过实施形象代言人、品牌识别系统、VIP 俱乐部、广告投放、
“永不打折、全国统一价”等品牌推广策略，公司达到了宣传流行文化和自身
品牌文化的目的，较好地维护了客户的品牌忠诚度。
（2）销售网络优势
①扁平化的管理结构和严格的营销管理制度使销售网络更有效率
在加盟商管理方面，公司制定了扁平化的管理体系，相较其他公司设置多
层级代理商模式，公司只设置一级代理商，扁平化的管理结构有利于公司政策
的上通下达，渠道运营和反馈更有效率，同时有效防止了窜货等问题，对品牌
的建设和维护具有更好的张力。
公司在价格、管理、形象、服务方面制定了统一、规范的管理制度，并建
立了市场信息、货品配送物流的快速反应机制。公司总部可以通过连锁营销网
络集中管理系统实时掌握各地区、各门店、各产品的销售信息，实现渠道终端
的全面信息化，从而有效提高公司对销售网络的管理水平。
②与竞争品牌相比形成了多层次、覆盖全国的销售网络
与威克多、蓝豹、依文等竞争品牌相比，公司已经形成了全国性的销售网
络。至 2008 年末，公司拥有报喜鸟品牌网点 637 个，圣捷罗时尚网点 45 个，
已经覆盖我国大陆地区 30 个省、自治区和直辖市。公司还建立了多层次的连
锁营销网络，“直营—加盟并存”的复合模式可以实现网点快速扩张和销售终
端管理优势。
截至 2008年 12月 31日公司报喜鸟品牌网点全国布局如下：
图 2-4-5
在职业服团购渠道方面，与雅戈尔、罗蒙等公司以代理商渠道为主导开展
业务的模式不同，宝鸟公司在全国拥有 30 多家直营办事处，在争取订单方面
可以集中宝鸟公司和公司本部优势提高中标率，同时直营办事处可以更加有效
执行公司销售政策。
目前宝鸟公司拥有的办事处全国布局如下：
图 2-4-6
发行人主营业务情况
近三年业务构成情况
1、主营业务收入的产品构成
公司主要产品为上衣、西裤、衬衫、T恤、夹克衫、羊毛衫等。最近三年
公司主营业务收入的产品构成情况如下：
表 2-5-1
单位：万元（以下表格未标注单位同此）
2008年度 2007年度 2006年度
类别
金额 比例 金额 比例 金额 比例
上衣 28, % 16, % 12, %
西裤 22, % 10, % 8, %
衬衫 8, % 3, % 3, %
T恤 6, % 3, % 2, %
夹克衫 4, % 2, % 1, %
羊毛衫 4, % 3, % 2, %
皮衣 5, % 3, % 1, %
领带 % % %
其他 4, % 1, % %
加工费 3, % %
合计 89, % 45, % 34, %
2、主营业务收入的区域构成
最近三年公司主营业务收入分区域情况如下：
表格 2-5-2
2008 2007 2006
地区
金额 比例 金额 比例 金额 比例
内销 79, % 45, % 34, %
外销 9, % % %
合计 89, % 45, % 34, %
最近三年公司主营业务收入国内区域分布情况如下：
表格 2-5-3
2008 2007 2006
地区
金额 比例 金额 比例 金额 比例
华东 23, % 17, % 13, %
东北 15, % 10, % 8, %
西北 7, % 4, % 3, %
华北 7, % 6, % 5, %
西南 6, % 3, % 1, %
中南 2, % 2, % 1, %
宝鸟公司 16, %
合计 79, % 45, % 34, %
公司的销售市场主要集中在华东地区、东北地区，2008 年度这两个地区
收入占国内销售收入的 %；2008年度西南地区销售收入较 2007年度增长
%；2008年度东北和西北地区销售收入较 2007年度增长接近 50%。
3、主营业务收入分销售模式构成
最近三年公司的主营业务收入分销售模式的构成情况如下：
表格 2-5-4
2008 2007 2006
销售模式
金额 比例 金额 比例 金额 比例
代理销售 53, % 42, % 32, %
自营销售 8, % 2, % 1, %
批发团购 17, %
出口 9, % % %
合计 89, % 45, % 34, %
发行人最近一期经营情况
截至 2009年 6月 30日，公司资产总额为 1,130,915,元，净资产
666,468, 元；2009 年上半年营业收入 391,922, 元，较 2008 年
同期同比增长了 %，净利润为 39,493,元，较 2008年同期同比增
长了 %。
主要产品的生产与销售情况
1、主要产品的产能、产量及销量情况如图
表格 2-5-5
2008 2007 2006产 品
种类
生 产 模
式 销量（件套） 销售收入（万元） 销量（件套） 销售收入（万元） 销量（件套） 销售收入（万元）
上衣 自制 576,827 28, 305,294 16, 276,630 12,
西裤 自制 987,456 22, 464,786 10, 389,843 8,
衬衫
自制为主
外购为辅
594,332 8, 296,796 3, 294,016 3,
T恤 外购 234,503 6, 148,547 3, 126,418 2,
夹克衫 外购 76,503 4, 51,398 2, 29,039 1,
羊毛衫 外购 176,376 4, 114,884 3, 88,695 2,
皮衣 外购 106,654 5, 61,432 3, 38,842 1,
领带 外购 72,907 71,818 51,135
其他 外购 323,618 8, 186,980 1, 132,381
2、最近三年前五名供应商采购额占各年度采购总额的比例及前五名客户
的销售额占各年度销售总额的比例
表格 2-5-6
年度 前五名供应商采购金额合计 占采购总额比重 前五名销售客户销售金额合计 占销售总额比重
2008 74,555, % 119,318, %
2007 44,498, % 28,727, %
2006 36,275, % 26,124, %
主要固定资产情况
公司的固定资产主要包括：房屋建筑物、通用设备、专用设备、电子设备
和其他设备等。截至 2008 年 12 月 31 日，公司固定资产净值为
343,355, 元，总体成新度为 %，固定资产中部分生产设备达到国
际先进水平。目前，公司生产设备运转良好，没有出现因生产设备原因导致的
生产不正常波动的情况。截至 2008 年 12 月 31 日，公司固定资产基本情况如
下：
表格 2-5-6
项目 资产原值 累计折旧 减值准备 资产净值 成新率
房 屋 建 筑
物
271,898, 30,313, - 241,585, %
专用设备 124,072, 64,099, 5, 59,967, %
通用设备 20,232, 9,018, 1, 11,213, %
电子设备 36,816, 13,537, 130, 23,148, %
运输设备 13,121, 6,995, 25, 6,100, %
其他设备 2,828, 1,488, - 1,340, %
合计 468,969, 125,452, 162, 343,355, %
最近三年股利分配情况
表格 2-5-7
1、公司 2006年度实现净利润 42,161,元，以 2006年末股本总数
7,200万股为基数，向全体股东每 10股派现金红利 元（含税），共分配
利润 2,160万元。上述利润分配方案已实施完毕。
2、公司 2007 年度公司实现净利润 82,930, 元，以 2007 年末总股
本 96,000,000 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 元（含税），
共分配利润 9,600,元，剩余未分配利润 133,924,元结转下一年
度；以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股，共计转增 96,000,000 股。
上述权益分派方案已实施完毕。
3、公司 2008 年度实现净利润 123,060, 元，以 2008 年末总股本
192,000,000 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 元（含税），
共浙江报喜鸟服饰股份有分配利润 38,400, 元，剩余未分配利润
180,145,元结转下一年度；以资本公积金向全体股东每 10股转增 3
股，共计转增 57,600,000股。上述权益分派方案已实施完毕。
三、财务分析
公司紧紧抓住 2007 年首发上市的发展契机，通过募集资金运用，实现了
主营业务的大力拓展，公司资产、业务规模快速增长，市场竞争力不断增强。
下面公司管理层将围绕公司主营业务发展目标和盈利前景，结合最近三年经审
计的相关财务资料和未经审计的最近一期相关财务资料，对公司财务状况和经
营成果及其影响因素和未来变动趋势进行讨论、分析。
财务状况分析
资产质量分析
报告期内，公司生产经营规模逐步扩大，资产规模稳步增长。发行人最近
三年的资产构成情况如下：
表格 3-1-1
2008 2007 2006
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
货币资金 19, % 28, % 10, %
应收账款 12, % 7, % 4, %
预付款项 4, % 10, % 2, %
存货 29, % 10, % 8, %
流动资产合计 67, % 59, % 26, %
长期股权投资 － － 1, % %
投资性房地产 12, % 1, % － －
固定资产 34, % 13, % 2, %
无形资产 3, % % %
商誉 1, % － － － －
非流动资产合
计
54, % 18, % 3, %
资产总计 122, % 77, % 29, %
1、主要流动资产分析
公司流动资产主要构成为存货、货币资金、应收账款，其资产流动性、安
全浙江报喜鸟服性、获利性良好，可变现性较强。
（1）货币资金
货币资金主要用于公司正常资金周转，2008 年末，公司的货币资金为
19, 万元，比 2007 年期末数减少了 9, 万元，减少比例为 %；
同时，2008年期末货币资金占总资产的比重也从 2007年期末的 %下降到
%，占比减少了 个百分点。2008 年期末货币资金占总资产比例比
上年期末降低，主要是由于公司加大了渠道的拓展和升级力度。公司按承诺用
募集资金投资直营网络建设，以及用自有资金购买了较大面积的店铺用于拓展
销售网点，提升了销售终端的规模与档次，也加大了对销售终端的控制，有利
于公司品牌的维护与提升。相应地，公司的固定资产占总资产的比重较上期末
提高了 个百分点。公司 2007 年期末货币资金比 2006 年期末数增加了
18,万元，增加比例为 %，货币资金占总资产的比重也从 2006年
期末的 %提升到 %，变动原因主要为公司募集资金到位后部分资金
暂时未使用所致。
（2）应收账款
截至 2008 年期末，公司应收账款占总资产的比例为 %，占流动资产
的比例为 %，最近三年公司应收账款金额、周转率情况如下表所示：
表格 3-1-2
项目 2008年 12月 31日 2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
应收账款（万元） 12, 7, 4,
应收账款占营业收入比例（%）
应收账款周转率（次）
公司应收账款保持与营业收入的同步增长，2008 年应收账款周转率略有
提高，显示公司对应收账款的控制情况良好。
最近三年公司应收账款账龄分布、坏账准备计提情况如下表所示：
表格 3-1-3
2008 2007 2006
账龄
金额 比例 坏账准备 金额 比例
坏 账 准
备
金额 比例 坏账准备
1 年 以
内
11, % 8, % 4, %
1－2年 1, % — — — — — —
2－3年 % — — — — — —
3－4年 % — — — — — —
合计 12, % 8, % 4, %
从账龄结构来看，截至 2008 年 12 月 31 日，账龄在 1 年以内的应收账款
占比为 %，公司 2006 年期末和 2007 年期末的应收账款全部为 1 年内的
应收账款，应收账款的资产质量良好。
公司已严格按照会计政策的要求计提了坏账准备，从最近三年实际发生的
坏账情况分析，不存在坏账准备计提不充分的情况。
截至 2008年 12月 31日，公司应收账款前五名客户情况如下：
表格 3-1-4
名称 余额 比例 坏账准备
玛莎（Marks&Spencer） %
瑞典欧石（ICCompanys） %
宝鸡石油机械有限责任公司 %
民生人寿保险股份有限公司 %
鞍山专卖店 %
合计 2, %
2008年期末应收账款中前 5名客户的欠款金额合计 2,万元，占应
收账款总额的 %，账龄全部为 1年以内。截至 2008年 12月 31日，应收
账款中无持有公司 5%（含 5%）以上股份的股东单位欠款，也无关联方欠款。
（3）预付款项
截至 2008 年 12 月 31 日，公司预付款项余额占总资产的比例为 %，
占流动资产的比例为 %，最近三年公司预付款项账龄分布情况如下表所示：
表格 3-1-5
2008年 12月 31日 2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
账龄
金额 比例 坏账准备 金额 比例 坏账准备 金额 比例
坏 账 准
备
1年以内 4, % － 10, % － 2, % －
合计 4, % － 10, % － 2, % －
从账龄结构来看，公司近三年无账龄超过 1年的预付款项，预付款项的资
产质量良好。2008年预付款项期末数比上年期末数减少 5,万元，减少
比例为 %，变动原因为公司 2008年收购宝鸟公司相应收购预付款 5,000
万元转入长期股权投资所致。2007 年预付款项期末数比上年同期增加
8,万元，增加比例为 %，主要是由于公司拟收购温州博睿持有的
宝鸟公司股权而预付股权收购款和购买商铺支付定金所致。
（4）存货
①公司存货的基本情况，公司近三年的存货明细见下表：
表格 3-1-7
2008 2007 2006
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
原材料 5, % 2, % 2, %
库存商品 20, % 7, % 5, %
周转材料 % - - - -
委托加工物资 % % %
在产品 1, % % %
合计 29, % 10, % 8, %
近三年来，公司存货占营业成本比重稳定在 40%－60%的区间内，并在 2008
年出现较大幅度的增长。如下图：
图 3-1-2
②2008年存货的构成项目变动情况
2008年存货期末数为 29,万元，比 2007年期末增长了 18,
万元，具体构成项目的变动情况为：
表格 3-1-8
项目 变动金额 占存货增长额的比例
原材料 3, %
库存商品 13, %
周转材料 %
委托加工物资 %
在产品 %
合计 18, %
由上表可见，原材料和库存商品的增长占全部存货增长部分的 %，
是存货增长的主要因素。其中，2008 年期末一年以上库存商品的余额为
2,万元，占库存商品余额的比例为 %。2008年期末存货增长的主
要原因包括以下几个方面：
表格 3-1-9
内容 导致存货增长金额
收购宝鸟公司合并范围扩大 7,
直营店增加,导致公司拥有所有权的待售商品增加 3,
2008年公司推出了圣捷罗时尚品牌和报喜鸟品牌经典系列，增加了库存商品 1,
公司在 2008 年初对下半年销售形势预期偏乐观，报喜鸟品牌业务采购规模扩大，以及
2009年春节提前年底备货较多
5,
合计 18,
通过上表分析可见，2008 年期末存货增长主要是受到收购宝鸟公司，春
节提前以及金融危机等非经常性因素影响，扣除以上因素影响，2008 年期末
的存货增幅小于营业收入的增幅，存货的增加与公司经营规模扩大以及经营模
式变化相匹配，属于正常的经营现象。
③与同行业可比上市公司的比较
公司与可比上市公司雅戈尔（600177）、杉杉股份（600884）、红豆股份
（600400）、美尔雅（600107）、大杨创世（600233）、凯诺科技（600398）、
七匹狼（002029）和美邦服饰（002269）等品牌服装上市公司的营业收入及存
货变动情况如下表：
表格 3-1-10
营业收入 存货
证券代码
证 券
简称 2006年度 2007年度 2008年度 2006年度 2007年度 2008年度
600177
雅 戈
尔
612,
2
703,
1
1,078,031.
08
546,
3
736,
6
1,333,495.
06
600884
杉 杉
股份
159,
2
218,
4
249, 40, 45, 50,
600400
红 豆
股份
121,
3
115,
8
111,
130,
9
142,
0
143,
600107
美 尔
雅
20, 21, 31, 5, 6, 8,
600398
凯 诺
科技
116,
5
131,
9
102, 26, 18, 21,
600233
大 杨
创世
65, 81, 89, 11, 13, 16,
002029
七 匹
狼
48, 87, 165, 15, 30, 40,
002269
美 邦
服饰
198,
1
315,
8
447, 32, 42, 66,
平 均
值
167,
8
209,
5
284,
101,
1
129,
0
210,
002154
报 喜
鸟
34, 46, 93, 8,. 10, 29,
2006-2008 年，公司营业收入以 65%的年复合增长率持续增长，扣除收购
宝鸟公司影响后年复合增长率为 40%，明显高于境内同行业可比上市公司平均
30%的增速；公司存货也快速增长，年复合增长率为 83%，扣除收购宝鸟公司
影响后年复合增长率为 56%，高于境内同行业可比上市公司平均 44%的增速。
可见，除收购宝鸟公司及营销模式调整导致直营店增加的非经常性因素外，公
司存货的增长与营业收入的增长相匹配。
以下为 2006－2008 年发行人与同行业可比上市公司存货周转率和期末存
货占当年营业成本比重的对比情况：
表格 3-1-11
2008 2007 2006
证券代码 证券简称
存 货 周
转率
存货占当年营
业成本比
存货
周转
率
存货占当
年营业成
本比
存货
周转
率
存货占当
年营业成
本比
600177 雅戈尔 % % %
600884 杉杉股份 % % %
600400 红豆股份 % % %
600107 美尔雅 % % %
600398 凯诺科技 % % %
600233 大杨创世 % % %
002029 七匹狼 % % - %
002269 美邦服饰 % % - %
平均值 % % %
002154 报喜鸟 % % %
从上表分析可见，近三年来公司存货周转率高于雅戈尔、红豆股份和美尔
雅，与七匹狼比较接近，低于杉杉股份、大杨创世和美邦服饰，整体处于行业
合理水平。近三年来公司存货所占营业成本的比重低于同行业可比上市公司的
平均值，该比重的波动也在合理范围之内。
根据上述综合分析，扣除前述 2008 年的非经常性因素的影响外，公司近
三年来的存货保持与营业成本的同步增长，存货占营业成本的比重处于行业合
理水平，符合服装企业的运营特征。公司 2008 年期末存货的大幅增长的非经
常性因素主要是由于收购宝鸟公司导致规模扩大，以及受到春节因素、金融危
机等影响，再加上公司营销模式变化，以及推出新的子品牌和系列等因素所产
生的影响。存货正常的增加不会对公司业绩构成严重负面影响。
根据上述综合分析，公司的存货是正常生产经营形成的，符合公司生产经
营的实际情况，存货质地较好，不会导致公司的经营出现较大风险，同时公司
不断地加强存货管理，制定了有效的适合公司发展战略的存货管理制度。
2、固定资产分析
截至 2008年 12月 31日，公司各类固定资产价值及成新率如下：
表格 3-1-12
项目 资产原值 累计折旧 减值准备 资产净值 成新率
房屋建筑物 27, 3, － 24, %
专用设备 12, 6, 5, %
通用设备 2, 1, %
电子设备 3, 1, 2, %
运输设备 1, %
其他设备 － %
合计 46, 12, 34, %
截至 2008年 12月 31日，公司固定资产原值 46,万元，比 2007年
期末数增加 28, 万元，增加比例为 %，主要是由于 2008 年收购
宝鸟公司合并范围扩大以及公司增加直营店比例、增加购买商铺所致。扣除
2008 年期末宝鸟公司固定资产原值 20, 万元，2008 年公司固定资产原
值期末数较上年期末数增加 8,万元，增加比例为 %。2007年期末
固定资产原值比 2006 年期末数增加了 11, 万元，增加比例为 %，
主要是由于 2007 年公司为了扩大生产进行流水线更新和营销系统信息化技术
改造采购设备以及购买店铺所致。公司固定资产减值准备是由于 2008 年 4 月
公司以评估值收购宝鸟公司时评估减值所致。固定资产均为公司合法拥有，为
公司正常生产经营所必需的资产，不存在重大不良资产。
3、无形资产分析
截至 2008年 12月 31日，公司各类无形资产价值情况如下：
表格 3-1-13
项目 原值 累计摊销额 净值
土地使用权 4, 3,
ERP软件
合计 4, 3,
截至 2008 年 12 月 31 日，公司无形资产原值 4, 万元，比 2007 年
期末数增加 4, 万元，主要是由于 2008 年收购宝鸟公司合并范围扩大，
合并转入宝鸟公司土地使用权 3,万元，占增加额的 %；此外，公
司增加 ERP软件投资 万元。
主要债项分析
发行人最近三年的主要负债构成情况如下：
表格 3-1-14
2008 2007 2006
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
短期借款 16, % 7, % 3, %
应付票据 4, % 2, % 2, %
应付账款 11, % 7, % 2, %
预收款项 15, % 4, % 1, %
应付职工薪酬 1, % % 1, %
应交税费 4, % 1, % %
应交税费 4, % 1, % %
其他流动负债 % % %
流动负债合计 55, % 23, % 11, %
递延所得税负
债
1, %
非流动负债合
计
1, %
负债合计 56, % 23, % 11, %
1、短期借款
2006－2008 年度，公司仅在流动资金不足时，向银行借款周转，流动资
金充足时，则提前归还。最近三年，根据公司作为品牌服饰企业的特点，为保
证财务的安全性，公司短期借款占总负债的比率控制在 25%－30%之间。
表格 3-1-15
借款类别 2008年 12月 31日 2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
抵押借款 5, － －
保证借款 11, 7, 3,
合计 16, 7, 3,
2008 年短期借款期末数比 2007 年期末数增加 9, 万元，增加比例
为 %，扣除 2008年期末宝鸟公司短期借款 11,500万元，2008年公司短
期借款期末数较上年期末数减少 2,000 万元。截至 2008 年 12 月 31 日，公司
无外币借款，无已到期未偿还的借款。
2、应付账款
公司近三年应付账款的金额及其占总负债的比例如下：
表格 3-1-16
2008 2007 2006
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
应付账款 11, % 7, % 2, %
负债合计 56, % 23, % 11, %
根据上表，公司近三年除了 2007 年度应付账款期末数占总负债比例略高
外，其他两年期末占比控制在 20%以内。2008 年应付账款期末数比 2007 年期
末数增加 3,万元，增加比例为 %，主要是由于收购宝鸟公司合并
范围扩大所致，扣除宝鸟公司数据后，2008 年公司期末数较上年期末数增加
1, 万元，增加比例为 %。2007 年应付账款期末数比 2006 年期末
数增加 5,万元，增加比例为 %，主要是由于 2007年公司生产及
销售规模扩大相应存货采购增加、营销系统信息化技术改造采购设备所致。
最近三年公司应付账款账龄分布情况如下表所示：
表格 3-1-17
2008 2007 2006
账龄
金额 比例 金额 比例 金额 比例
1年以内 10, % 7, % 2, %
1－2年 % % %
2－3年 % %
3年以上 %
合计 11, % 7, % 2, %
截至 2008年 12月 31日，公司账龄超过 1年的大额应付账款如下：
表格 3-1-18
单位名称 金额 款项性质 未偿还原因
东港市金洋房地产开发有限公司 购房款 尾款
四川强华房地产开发有限公司 购房款 尾款
山东中忆集团济宁置业有限公司 购房款 尾款
雅安大三和房地产开发有限公司 购房款 尾款
合计
从账龄结构来看，最近三年公司应付账款账龄在 1年以内的占比一直保持
在 97%以上，均属于正常经营所需形成的应付账款。截至 2008 年 12 月 31 日，
账龄超过 1 年的应付账款主要是由于购房款尾款所致。截至 2008 年 12 月 31
日，应付款项中公司欠报喜鸟集团 万元，全部为应付租金。
3、预收账款
公司近三年预收账款的金额及其占总负债的比例如下：
表格 3-1-19
2008 2007 2006
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
预收款项 15, % 4, % 1, %
负债合计 56, % 23, % 11, %
目前，公司产品的国内销售除直营店直接销售外，主要采取向加盟商销售
的模式为主。加盟商在下达订单时，均向公司缴纳一定数额的预付款，加盟商
缴纳的预付款构成了公司预收账款核算的主要内容。此外，公司为了提高营销
网络质量，规范并完善对加盟商投放广告的管理，向加盟商收取一定的加盟费，
公司特许专卖合同期限一般为三年，特许加盟费一次性收取，计入预收账款科
目，上述加盟费在加盟期限内按月平均摊销，计入其他业务收入。
2008年预收账款期末数比 2007年期末数增加 11,万元，增加比例
为 %，增长主要系预收货款增加约 8,000万元所致。货款预收的大幅增
加主要是由于 2008 年公司为提高资金周转、加强货款回笼风险控制所致。此
外，2008年下半年随着 2008秋冬新款上架以及圣捷罗时尚品牌、报喜鸟品牌
经典系列的推出，销售增长较快，各加盟商加大进货量预付货款增多。2008
年 8月公司举行了 2009春夏新品的订货会，与会加盟商按订货金额预付了 30%
的定金，金额相对往年较大。
2007 年预收账款期末数比 2006 年期末数增加 2, 万元，增加比例
为 %，主要是由于 2007 年销售规模扩大所致。近三年公司预收账款与
主营业务收入的相关变动情况如下图所示：
图 3-1-3
最近三年公司预收账款账龄分布情况如下表所示:
表格 3-1-20
2008 2007 2006
账龄
金额 比例 金额 比例 金额 比例
1年以内 14, % 3, % 1, %
1-2年 % %
2-3年 %
合计 15, % 4, % 1, %
截至 2008年 12月 31日，公司账龄超过 1年的大额预收账款如下：
表格 3-1-21
单位名称 金额 未偿还原因
预收特许加盟费—各专卖店 一次性预收加盟费未结转
中交天津航道局有限公司 尚未发货，于 2009年 1月发货
合计
从账龄结构来看，最近三年公司预收账款账龄在 1年以内的占比整体保持
在 90%以上，均属本行业经营模式下的正常经营所需形成的预收账款。截至
2008 年 12 月 31 日，账龄超过 1 年的预收账款主要是由于一次性预收加盟费
未结转所致。截至 2008 年 12 月 31 日，预收款项中无预收持有公司 5%（含 5%）
以上股份的股东单位款项，也无预收关联方款项。
偿债能力分析
1、主要偿债能力指标及变动趋势:
表格 3-1-22
财务指标 2008年 12月 31日 2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
资产负债率（合并） % % %
资产负债率（母公司） % % %
流动比率（倍）
速动比率（倍）
2、偿债能力分析
近三年来公司的资产负债率（合并）整体有所上升，而母公司的资产负债
率整体保持稳定，公司具有较强的偿债能力。总体而言，公司的流动性较好，
其中 2006－2007年流动比率和速动比率呈增长态势；而 2008年流动比率、速
动比率期末数较 2007 年期末数则有所下降，主要是由于货币资金、预付款项
大幅减少以及预收款项增加较多所致，2008 年期末货币资金、预付款项分别
较上年期末下降了 %、%，2008年期末预收款项较上年期末增长了
%。
3、同行业可比上市公司资产负债率比较
发行人与境内同行业可比上市公司近三年期末的资产负债率（合并）比较
情况如下：
表格 3-1-23
证 券 代
码
证 券 简
称
2008年 12月 31日 2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
600177 雅戈尔 % % %
600884 杉 杉 股
份
% % %
600400 红 豆 股
份
% % %
600107 美尔雅 % % %
600398 凯 诺 科
技
% % %
600233 大 杨 创
世
% % %
002029 七匹狼 % % %
002269 美 邦 服 % % %
饰
平均值 % % %
002154 报喜鸟 % % %
由上表可见：
（1）公司 2008年期末资产负债率（合并）略高于行业平均水平，2006－
2007年公司资产负债率（合并）低于行业平均水平；
（2）近年来，在公司不断扩大直营店比例以及不断提升单店规模的情况
下，母公司资产负债率稳定在 30%－40%之间，可见公司是以稳健的财务结构
支持营销网络的扩张，未来公司将继续秉承稳健扩张的策略。2008 年合并的
资产负债率上升比较明显，是由于宝鸟公司资产负债率较高所致。
4、经营活动现金净流量分析
表格 3-1-24
项目 2008年 12月 31日 2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
流动负债 55, 23, 11,
经营现金净流量额 17, 7, 5,
现金流动负债比率 % % %
2006－2008年期间，公司的现金流动负债比率保持在 29%以上，可见从经
营现金净流量角度来看公司流动负债也可以得到一定的保障。2008 年度，公
司经营活动产生的现金流量净额为 17, 万元，占当年净利润的 %，
同比增长 %，其主要原因是宝鸟公司纳入合并范围，公司销售收入大幅
增长，以及公司加强货款回笼风险控制、提高资金周转速度所致。
发行人与境内同行业可比上市公司近三年期末的现金流动负债比率比较
情况如下：
表格 3-1-25
证 券 代
码
证 券 简
称
2008年 12月 31日 2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
600177 雅戈尔 % % %
600884 杉 杉 股
份
% % %
600400 红 豆 股
份
% % %
600107 美尔雅 % % %
600398 凯 诺 科
技
% % %
600233 大 杨 创
世
% % %
002029 七匹狼 % % %
002269 美 邦 服
饰
% % %
平均值 % % %
002154 报喜鸟 % % %
2006－2007 年，公司的现金流动负债比率均高于同行业可比上市公司平
均水平，2008 年处于行业平均水平，说明公司经营活动产生现金流能力较强，
公司的偿债能力有保障。
资产周转能力分析
1、主要资产周转能力指标及变动趋势:
表格 3-1-26
项目 2008年 12月 31日 2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
应收账款周转率（次）
存货周转率（次）
2、资产周转能力分析
公司资产周转能力基本保持平稳，表现出较好的资产运营能力。2008 年
应收账款周转率较前两年稳步提升。2008 年存货周转率略有下降的主要原因
是由于收购宝鸟公司导致规模扩大，以及受到春节因素、金融危机等影响，再
加上公司营销模式变化，以及推出新的子品牌和系列等因素所产生的影响所致，
公司存货占总资产比重较上年同期从 %上升到 %。
盈利能力分析
公司最近三年的经营成果如下表所示：
表格 3-2-1
2008 2007 2006
项目
金额 同比增幅 金额 同比增幅 金额
同 比 增
幅
一、营业总
收入
93, % 46, % 34, %
其中：主营
业务收入
89, % 45, % 34, %
二、营业总
成本
77, % 36, % 29, %
其中：营业
成本
48, % 24, % 21, %
营 业 税 金
及附加
% % %
销售费用 16, % 7, % 4, %
管理费用 10, % 3, % 3, %
财务费用 % % %
三、营业利
润
16, % 10, % 5, %
四、利润总
额
16, % 10, % 5, %
所 得 税 费
用
4, % 1, % 1, %
五、净利润 12, % 8, % 4, %
归 属 于 母
公 司 所 有
者
的净利润
12, % 8, % 4,
少 数 股 东
损益
主营业务收入分析
最近三年，公司主营业务收入保持了快速增长。公司紧紧抓住 2007 年首
发上市的战略机遇，业务取得长足发展，2008年公司主营业务收入比 2007年
增加 43,万元，增加比例为 %。主要原因如下：①公司产品的知名度
和美誉度不断提升，带动销售增长；②募集资金投资效益初显，直营网络扩大，
渠道建设持续加强和深化；③收购宝鸟公司合并范围扩大。2007 年公司主营
业务收入比 2006年增加 11,万元，增加比例为 %，主要是由于公
司品牌宣传推广和精细化营销策略的成功以及产品提价因素所致。
期间费用分析
最近三年公司期间费用情况如下：
表格 3-2-2
2008 2007 2006
项目
合并 母公司 合并 母公司 合并 母公司
营业收入 93, 64, 46, 46, 34, 34,
销售费用 16, 9, 7, 6, 4, 4,
管理费用 10, 6, 3, 3, 3, 3,
财务费用
期 间 费 用
合计
28, 16, 11, 10, 7, 7,
期 间 费 用
占 营 业 收
入比重
% % % % % %
由上表可以看出，最近三年随着营业收入快速增长公司期间费用相应增加，
主要是销售费用和管理费用增加较多，但整体期间费用控制在合理水平，未出
现异常波动。最近三年发行人合并报表口径的期间费用占营业收入的比例有所
上升，而母公司报表口径的期间费用占营业收入的比重基本保持稳定，可见公
司最近三年期间费用相对营业收入增长较快主要是由于合并宝鸟公司以及新
设全资子公司所致。
营业利润率分析
以下为 2008年度公司与同行业可比上市公司营业利润率的对比情况：
表格 3-2-3
证 券 代
码
证 券 简
称
2008年 12月 31日 2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
600177 雅戈尔 % % %
600884 杉 杉 股
份
% % %
600400 红 豆 股
份
% % %
600107 美尔雅 % % %
600398 凯 诺 科
技
% % %
600233 大 杨 创
世
% % %
002029 七匹狼 % % %
002269 美 邦 服
饰
% % %
平均值 % % %
002154 报喜鸟 % % %
2008 年公司综合毛利率与期间费用率均高于同行业可比上市公司，这是
由于公司在渠道建设及品牌运营上投入较大，因而导致期间费用较高，期间费
用的高投入带来较高的毛利率水平，这与公司的品牌定位和发展阶段相匹配。
虽然期间费用率较高，但在高企的综合毛利率带动下公司仍然获得了较高的营
业利润率。
与同行业可比上市公司相比，公司营业利润率高于行业平均水平 个百
分点，低于雅戈尔和美邦服饰。由于雅戈尔的营业收入中包括房地产等其它收
入，其营业利润率与公司不可比；美邦服饰营业利润率略高于公司，但其营业
收入的规模远大于公司。根据品牌服饰企业的销售特点，营业收入在达到一定
规模后其增长速度将大于期间费用的增长速度。
利润分析
2006－2008年，公司合并口径的主要财务数据如下：
表格 3-2-4
2008年度 2007年度
项目
金额 同比增长 金额 同比增长
2006年度
营业收入 93, % 46, % 34,
营业成本 48, % 24, % 21,
期间费用 28, % 11, % 7,
利润总额 16,, % 10, % 5,
所得税 4, % 1, % 1,
净利润 12, % 8, % 4,
毛利率 % % %
由上表可见，近三年公司的利润总额和净利润均保持了快速增长。由于
2008 年收购宝鸟公司，使得公司财务数据出现较大变动，为了客观反映公司
原有业务的发展情况，2008 年剔除宝鸟公司数据后的公司合并口径主要财务
数据如下：
表格 3-2-5
2008 2007
项目
金额 同比增长 金额 同比增长
2006
营业收入 67, % 46, % 34,
营业成本 34, % 24, % 21,
期间费用 19, % 11, % 7,
利润总额 12, % 10, % 5,
所得税 3, % 1, % 1,
净利润 9, % 8, % 4,
毛利率 % % －%
综合以上分析，我们可以得到以下结论：公司直营模式的开拓以及比例的
提高，有利于提升公司营业收入及毛利率的增长，但是由于直营模式仍处于发
展的初期，其效益还未得到充分体现，而发展初期期间费用相对较高，以及受
到福利费、税收优惠等非经常性因素影响，导致 2008 年公司扣除宝鸟公司数
据后的净利润增长幅度不高。但是，随着直营模式的深入拓展，其效益将进一
步体现，公司净利润的增长速度有望提升。
同行业可比上市公司盈利能力比较
公司与同行业可比上市公司的主要盈利指标对比情况如下：
表格 3-2-6
公司作为一家在深圳中小企业板上市的民营企业，与同行业主板上市公司
相比，净利润指标显著高于红豆股份、美尔雅，也高于大杨创世和凯诺科技，
营业收入和净利润指标与雅戈尔、杉杉股份尚有一定的差距，但与公司上市前
的指标相比，近两年公司与其差距在明显缩小。与同为中小企业板上市的七匹
狼和美邦服饰相比，公司营业收入和净利润指标规模相对较小，但销售毛利率
水平显著高于前两者。综合来看，营业收入的高增长体现出公司具有较高的成
长性，销售毛利率、每股收益指标在同行业上市公司中位居前列，这些指标反
映了公司较强的盈利能力。同时，从 2008年度同行业上市公司的净利润较 2007
年度表现来看，公司和七匹狼、美邦服饰净利润增长均为正值，体现了公司较
强的风险抵抗能力。
公司现金流量分析
最近三年现金流量的构成情况如下表：
表格 3-3-1
项目 2008 年 12 月 31
日
2007年 12月 31日 2006年 12月 31日
归属于母公司的净利润 12, 8, 4,
经营活动产生的现金流量
净额
17, 7, 5,
经营活动现金流入量 122, 53, 40,
经营活动现金流出量 104, 46, 34,
投资活动产生的现金流量
净额
-28, -20,
投资活动现金流入量
投资活动现金流出量 28, 20,
筹资活动产生的现金流量
净额
31, -1,
筹资活动现金流入量 16, 39, 8,
筹资活动现金流出量 17, 8, 9,
现金及现金等价物净增加
额
-11, 18, 4,
现金流入总计 138, 94, 48,
现金流出总计 150, 75, 44,
2008 年，公司经营活动产生的现金流量净额为 17, 万元，较上年
同期增长 %，其中，公司经营活动产生的现金流入量为 122, 万
元，较去年同期增长 %,其中主要由于宝鸟公司纳入公司合并范围以及
公司的销售收入大幅增长。相应的现金流出量较去年同期增长 %，达到
104, 万元。2007 年，公司经营活动产生的现金流量净额增加，主要原
因是销售商品、提供劳务收到的现金增加 13,万元，购买商品、接受劳
务支付的现金增加 6, 万元，支付其他与经营活动有关的现金增加
4,万元，支付给职工以及为职工支付的现金增加 1,万元。
2008 年，公司投资活动产生的现金流量净额-28, 万元，较上年同
期增长 %，其中，投资活动现金流入量为 万元，较上年同期增长
%，主要为由于宝鸟公司纳入公司合并范围，其下属非全资子公司分配并
支付利润所致。投资活动现金流出量为 28, 万元，较上年同期增长
%，主要原因为公司投资购入店铺，公司本部和宝鸟公司购买其他固定资
产所致。2007 年，公司投资活动产生的现金流量净额减少，主要原因是本期
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加 15,万元，投
资支付的现金增加 4,万元。
2008 年，公司筹资活动产生的现金流入量为 16, 万元，主要为取
得银行短期借款，筹资活动现金流入量上年度为 39,万元，本期较上年
同期减少 %，主要系 2007年公司股票公开发行上市，流入募集资金净额
29, 万元。筹资活动现金流出量为 17, 万元，较上年同期增长
%，主要原因为宝鸟公司纳入合并范围，归还银行借款所致。2007 年，
公司筹资活动产生的现金流量净额增加，主要原因是公司发行股票及银行借款
等筹资活动现金流入增加 31,万元。
年半年度财务状况
公司 2009年半年度与上年度财务状况的对比分析结果如下表：
主要会计数据和财务指标
表格 3-3-2
项目 本报告期末 上年度期末 本报告期末比上
年度期末增减
总资产 1,130,915, 1,227,380, %
归属于上市公司股东的所
有者权益
666,468, 662,922, %
股本 249,600, 192,000, %
归属于上市公司股东的每
股净资产（元/股）
%
项目 报告期 上年同期 本报告期比上年
同期增减
营业总收入 391,922, 290,238, %
营业利润 47,586, 42,680, %
利润总额 53,263, 39,907, %
归属于上市公司股东的净
利润
39,493, 28,012, %
归属于上市公司股东的扣
除非经常性损益后的净利
润
35,145, 30,151, %
基本每股收益（元/股） %
稀释每股收益（元/股） %
净资产收益率（%） % % %
经营活动产生的现金流量
净额
19,203, -12,812, %
每股经营活动产生的现金
流量净额（元/股）
%
非经常性损益项目
表格 3-3-3
非经常性损益项目 金额
非流动资产处置损益 5,
计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政
策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外
2,790,
除上述各项之外的其他营业外收入和支出 1,551,
合计 4,347,
四、风险因素分析
投资者在评价公司本次发行或作出投资决策时，应特别关注本章所示风险
因素。尽管公司为应对各种可能出现的风险采取了相应措施，但仍然存在未预
期的风险或对风险程度估计不足等情况，敬请投资者关注。下述风险因素归类
描述，并根据重要性原则或可能影响投资决策的程度大小排序。公司面临如下
风险：
经济不景气引致的风险
2008 年下半年以来，受全球金融危机的影响，国内外经济增速显著放缓，
品牌服饰需求增速下滑。在这种局面下，公司 2008 年营业收入（扣除宝鸟公
司数据）相比 2007年仍增长 %，体现了较强的抗风险能力。这主要是受
益于公司较广泛的品牌影响力和较高的客户忠诚度，以及多层次的营销模式和
兼具广度和深度的连锁营销网络。相对国内销售业务而言，发行人全资子公司
宝鸟公司的服装出口加工业务则因海外市场需求减弱而下滑。宝鸟公司针对市
场情况的变化并根据自身发展战略，及时调整业务结构，将职业服团购作为主
要业务方向，逐步降低服装出口加工业务的比例，服装出口加工业务收入占宝
鸟公司销售收入比例由 2007年的 %下降到 2008年的 %。尽管发行人
及其子公司针对国内外经济不景气的局面及时采取了各种应对措施，但如果国
内及全球宏观经济形势持续不景气，消费者预期收入下降，将很可能降低服装
消费频次，减少服装消费金额，公司销售收入仍将不可避免地受到负面影响。
募集资金投资风险
募集资金无法达到预期收益的风险
本次募集资金投资项目拟新增 178家店铺，其中报喜鸟品牌形象中心店 18
家和销售中心店 80 家，圣捷罗时尚店 80 家。该项目建设期为 18 个月。项目
投入运营当年可达到预期正常年销售收入的 60%，第 2 年可达到 80%，第 3 年
项目成熟后可达到 100%。项目建成后预计可新增年均销售收入 57, 万
元，新增年均净利润 12, 万元。新增 178 家店铺中，32 家店铺拟以购
买的方式获得，这将带来公司折旧费用的增长。项目建成后第 1-5年，公司每
年将新增折旧费用约 2, 万元，自第 6 年开始，公司每年将新增折旧费
用约 1, 万元，相比 2008 年度摊销折旧费用 2, 万元显著增长，
这将会对公司经营业绩形成一定压力。
经营模式调整带来的经营和管理风险
发行人 2007 年首发上市以后，经营模式由特许加盟模式为主提升为“直
营—加盟并存”的复合模式，近两年直营体系不断完善，截至 2008 年末报喜
鸟品牌网点和圣捷罗时尚网点直营店数量合计增加到了 77 家。通过实施本次
募集资金投资项目，发行人销售网络中直营比例将进一步提升，同时引入联营
模式对现有特许加盟模式进行补充。该项目新增直营店 53 家，由于直营店需
要公司直接管理，这对发行人的人才储备、管理和经营能力、品牌推广能力等
方面提出了更高的要求。公司新引入的联营模式，是在原有特许加盟商范围内
选择联营合作方,进一步深化合作的经营模式。联营模式下发行人与联营合作
方的关系更为复杂和紧密，尽管发行人为此作了充分的论证和准备，在联营合
作方的选择、联营合作关系的细化等方面进行了详尽的规划，制定了相关管理
制度并完善了联营合作协议，但如果合作双方执行不力，将可能导致联营关系
无法建立、联营纠纷、管理混乱、效率低下等问题，从而影响公司经营业绩和
品牌提升。
大店管理的风险
截至 2008年末，报喜鸟品牌网点中超过 600平方米的大店有 10家。其中，
以直营模式经营的有 2家，以特许加盟模式经营的有 8家；300-600平方米的
大店有 40家，其中以直营模式经营的有 9家，以特许加盟模式经营的有 31家。
公司无论是在直营大店还是特许加盟大店的管理方面都积累了一定经验。通过
实施本次募集资金投资项目，公司将新增 98家 300平方米以上大店，是 2008
年末大店数量的 倍。与中小店铺相比，大店的管理系统更为复杂，包括
店铺的运营体系、人员的目标管理和激励体系、货品的数据分析体系、服务的
推动体系等；而且大店须更加注重形象展示功能，还要考虑如何在店铺中营造
公司的品牌文化氛围、选择合适的陈列方式等。综上所述，大店对公司品牌的
综合运营能力提出了更多的挑战。
净资产收益率下降的风险
公司 2006-2008 年度净资产收益率（加权平均）分别为 %、%、
%，保持了较高水平。但在本次增发完成后，净资产规模将增加 80,000
万元左右。由于募集资金投资项目的建设需要一定时间，在项目全部建成后也
需要 3年才能达到预期的收益水平。因此，短期内公司将面临资本快速扩张导
致净资产收益率下降的风险。
管理风险
2007 年公司首发上市以后，在规范的治理结构下，形成了一支运作高效、
管理有力、执行力强、沟通良好的管理团队。2008 年公司制定了《浙江报喜
鸟服饰股份有限公司首期股票期权激励计划》。公司通过建立长效激励机制,
得以充分调动管理层的积极性，实现利益共享。本次增发实施后，公司的净资
产将大幅增加，经营规模将迅速扩大，这对管理层的管理与协调能力提出了更
高的要求，现有的管理架构、管理人员的能力将面临更大的挑战。随着规模的
进一步扩张，公司将继续加强管理团队建设，提高管理能力。同时，公司将不
断健全和完善公司治理、经营管理机制，形成更加科学有效的决策机制。
品牌运作风险
根据公司战略规划，公司实施多品牌系列化经营。公司拥有报喜鸟品牌
（SAINTANGELO）及其子品牌圣捷罗时尚品牌（），2008年公司收购
的宝鸟公司拥有职业服团购宝鸟品牌（BONO）、高级定制品牌卡尔博诺
（CARLBONO）、楼宇定制品牌（BONOTAILOR）和电子商务品牌（E-BONO）。报
喜鸟品牌（SAINTANGELO）按目标消费群体的不同着装需求进一步细分为尊贵
（ 经 典 ） 系 列 （ SAINTANGELOCLASSIC ） 、 高 贵 （ 商 务 ） 系 列
（SAINTANGELOBUSINESS）、休闲系列和皮具系列。其中，圣捷罗时尚品牌以
及宝鸟公司下属高级定制品牌卡尔博诺（CARLBONO）、楼宇定制品牌
（BONOTAILOR）和电子商务品牌（E-BONO）尚处于品牌培育期。公司为重点培
育的圣捷罗时尚品牌成立了单独的 事业部，其研发团队、销售团队、
品牌推广团队等均与报喜鸟品牌独立，并建立了时尚品牌运营体系，完全按照
时尚产品的理念运作,未来将以扩大网点数量、单店规模来带动销售业绩的快
速增长。虽然公司已经具备了一定运作休闲装的经验，但直接运作时尚品牌的
经验仍然不足，因此存在圣捷罗时尚品牌经营业绩无法达到预期的风险。
此外，随着公司各品牌知名度的进一步扩大，公司品牌可能被不法厂商仿
冒,如假冒产品大量出现，将对公司各品牌形象和经营业绩产生不利影响。
市场竞争风险
服装行业是一个充分竞争的行业，进入门槛低，企业数量众多。公司主要
经营中高档男士服饰，随着国内中高收入阶层规模不断壮大，公司面临的市场
需求将持续增长。但同时，国内其他经营中高档男士服饰的企业的实力也在不
断增强，并且随着越来越多的国际品牌进入中国，占领高端市场，并逐渐向中
端市场渗透，公司面临着日趋激烈的市场竞争风险。中高档服装行业的竞争主
要体现在品牌、营销网络、研发设计等方面。经过多年的精耕细作，公司已经
形成了全国性的连锁营销网络，拥有了较强的研发设计能力，具备了一定的品
牌知名度和美誉度。在目前日趋激烈的竞争环境下，公司须加快实施“强直营、
开大店、推系列”品牌发展战略，加速发展步伐，增强竞争优势。
本次发行正是实施上述战略的重要举措，通过增加直营店比例和补充联营
模式，增强公司对销售终端和品牌的控制力度；通过建立报喜鸟品牌形象中心
店和销售中心店，进一步满足高端消费者的需求，持续提升公司品牌价值，提
高公司产品的市场占有份额。
此外，公司通过增加圣捷罗时尚品牌和通过宝鸟公司增加职业服团购、服
装出口加工、服装定制和服装电子商务等业务，进行多品牌系列化运营，以满
足不同细分市场的需求，各品牌之间既具差异化又产生协同效应，有利于公司
更好地面对市场竞争，实现业绩稳步增长。
销售季节性的风险
从市场对公司产品的需求周期来看,每年秋冬两季对西服、皮衣、羊毛衫
等需求量较大,而春夏两季对短袖衬衫、短袖 T恤等需求量较大,因此公司在日
常的生产、交货过程中,会出现忙闲不匀的现象,营业收入也会随季节变化出现
一定波动,进而影响现金流量的稳定性。同时，市场需求的季节性波动也会影
响公司的存货管理和年度生产计划。
由于时尚休闲服相对于正装季节性波动相对较小，公司通过推广圣捷罗时
尚品牌拓展时尚休闲服领域，弥补公司正装品牌淡季时的销售，可以在一定程
度上降低销售季节性波动幅度。
财务风险
年末存货数额较大的风险
公司的存货主要是产成品和原材料。结合服装行业的特点和公司经营方式，
公司一般在每年年底前对下年度春夏季生产经营所需的原材料进行集中批量
采购和产成品储备，加上为春节销售而储备库存商品，导致年末库存大量增加。
2006 年末、2007 年末和 2008 年末，公司存货余额分别为 8, 万元、
10, 万元和 29, 万元，分别占当年营业成本的 %、%
和 %。随着直营店数量的持续增加和公司规模的进一步扩大，存货数量
将可能继续增加。尽管公司已经采取了将库存商品和当年新品按一定比例进行
搭售，将少量库存商品在总部特销厅、特批的品牌折扣店和一些折扣品展会、
特卖会处理销售等措施，以及生产体系逐步从以产定销为主向以销定产为主进
行转变等方式降低存货数量，但仍不排除未来原材料和产成品市场发生重大不
利变化，导致公司面临存货跌价的风险。2006-2008 年末，公司分别计提了
万元、万元和 万元的存货跌价准备，相对公司生产经营
及销售的实际情况而言，存货跌价准备的计提是充足的。
期间费用较高的风险
公司 2006-2008 年度期间费用率分别为 %、%、%，与同
行业其他公司相比处于较高水平。公司的期间费用构成中，销售费用和管理费
用近年来增长较快。销售费用快速增长是公司经营模式由特许加盟模式升级为
“直营—加盟并存”的复合模式的必然结果，同时有力的销售费用投入，也促
进了公司销售收入和盈利能力的快速提升。公司管理费用增长较快主要是以下
因素所致：宝鸟公司 2008 年 4 月纳入公司合并范围，合并范围扩大；公司直
营网络陆续建设完成，在各地成立全资子公司，纳入合并范围；公司的人才储
备、人员编制增加，以及劳动力成本上升引起人力资源费用增加。虽然公司期
间费用较高与毛利率水平较高相匹配，但较高的期间费用率降低了公司的净利
润水平。
销售终端成本增加的风险
在直营模式下，由公司承担购买店铺或租赁店铺的成本，在联营模式下，
由公司承担购买店铺的成本。本次募集资金投资项目实施后，公司将新增直营
店 53 家，其中 16 家以购买方式取得店铺，37 家以租赁方式取得店铺；新增
联营店 16 家，全部以购买方式取得店铺。由于近年来国内各主要城市的房产
价格和物业租金都处于上升趋势，因此，公司面临因销售终端成本增加而导致
经营业绩下降的风险。
五、本次募集资金运用及财务评价
本次募集资金运用概况
本次募集资金投资项目全部投资于公司连锁营销网络升级项目，该项目总
投资 83,973万元，其中计划以本次增发募集资金投入不超过 80,000万元。
该项目计划在黑龙江哈尔滨、辽宁大连、吉林长春、内蒙古呼和浩特、安
徽阜阳、宁夏银川、辽宁沈阳、山西太原、内蒙古包头、四川达州、陕西榆林、
吉林白山、河南郑州、江苏南京、广西南宁、河北石家庄、湖南长沙、福建厦
门 18 个城市增加 18 家报喜鸟品牌形象中心店，并在全国范围内增加 80 家报
喜鸟品牌销售中心店和 80家圣捷罗时尚店。
该项目资金不足部分由公司自筹资金解决。若本次募集资金到位前公司需
要对上述拟投资项目进行先期投入，则公司将自筹资金投入，待本次募集资金
到位后以募集资金替换自筹资金的投入。
募集资金投资项目介绍
表格 5-1
开店类型 区域选择 经营模式
店 铺 取
得方式
数
量
具体城市
直营 购买 2 黑龙江哈尔滨、辽宁大连
联营 购买 6
吉林长春、内蒙古呼和浩特、安徽阜阳、
宁夏银川、辽宁沈阳、山西太原
报喜鸟品牌形象中心店 A 类（12
家，每店 800平方米）
强势市场
加盟 - 4
内蒙古包头、四川达州、陕西榆林、吉林
白山
报喜鸟品牌形象中心店 B类（6家，
每店 800平方米）
弱势市场 直营 购买 6
河南郑州、江苏南京、广西南宁、河北石
家庄、湖南长沙、福建厦门
直营 购买 5
广西柳州、广西桂林、广西北海、湖南湘
潭、河南许昌
直营 租赁 5
河南南阳、福建泉州、福建莆田、福建南
平、江苏扬州
报喜鸟品牌销售中心店
A类（40家，每店 300平方米）
一、二线
城市空白
市场
加盟 - 30
河南安阳、浙江衢州、山西忻州、浙江舟
山、陕西商洛等 30个城市
直营 购买 3 陕西西安、浙江湖州、重庆
直营 租赁 2 浙江温州、湖北武汉
联营
购买 10
河南濮阳、江西新余、陕西朔州、陕西宝
鸡、浙江宁波、河南洛阳、浙江金华、安
徽芜湖、湖北宜昌、山西晋城
报喜鸟品牌销售中心店
B类（40家，每店 300平方米）
一、二线
城市空白
商圈
加盟
- 25
黑龙江鹤岗、安徽蚌埠、内蒙古鄂尔多斯、
河北邯郸等 25个城市
圣捷罗时尚店（80 家，每店 100
平方米）
一线城市
的空白市
场或空白
商圈
直营 租赁
30
北京（2 家）、上海（2 家）、杭州（2
家）、宁波（2 家）、安徽六安、安徽合
肥（2 家）、福建厦门、湖南长沙、广东
广州、深圳（2家）、四川成都（2家）、
重庆（2 家）、四川绵阳、四川雅安、辽
宁沈阳（2 家）、山西太原、吉林长春、
江苏苏州（2
家）、江苏南京、福建福州
二、三线
城市 加盟 -
50
山西大同、吉林吉林市、江苏无锡、江苏
常州、安徽蚌埠等 50个城市
项目投资概算
本次募集资金投资项目总投资为 83,973万元，包括 75,773万元建设投资
和 8,200 万元流动资金。募投项目采取直营模式经营的店铺面积为 21,700 平
方米，占新增店铺总面积的 %；采取特许加盟模式经营的店铺面积合计
为 24,700平方米，占新增店铺总面积的 %。为鼓励加盟商的积极性，加
盟店货柜购置费用的 50%由公司投入。
项目财务评价
本次募投项目建设投资为 75,773 万元，流动资金为 8,200 万元，总投资
为 83,973 万元。根据以上分析，项目建成后可实现年均销售收入 57,
万元，年均利润总额 16, 万元。全部投资税后财务内部收益率为
%，财务净现值（基准收益率为 10%）22, 万元。税前总投资收益
率为 %，投资利税率为 %，税后资本金利润率为 %，投资回收
期 年（含建设期 年），产量盈亏平衡点为 %。从这些指标上看，
项目的经济效益良好，具有较强的抗风险能力。
由于项目进入培育期第一年销售收入只能达到预期正常年销售收入的60%，
而前期折旧摊销等金额较大，根据可研报告测算数据项目建成后第 1-3年的该
项目新增利润总额为 2,万元、9,万元和 16,万元。因此，
虽然本次募集资金项目初期并不能立刻带来公司经营业绩大幅上升，但也不会
对公司经营业绩带来负面影响。
根据可研报告的测算，在充分考虑了管理费用后，新增店铺平均每年可实现销
售收入 57,万元，实现净利润 12,万元
六、公司未来展望
公司自成立以来一直秉承精耕细作的经营风格，将品牌和渠道的建设放在
最重要的位置。未来公司将继续围绕“强直营、开大店、推系列”的品牌发展
战略，通过实施营销网络升级项目，建立形象中心店、销售中心店和圣捷罗时
尚店，完成连锁营销网络布局的完善和结构性升级。同时，公司将继续在产品
设计、工艺制作、原辅料品质、品牌宣传推广等方面加强力量，实现公司“打
造具有民族特色的国际品牌”的品牌发展目标。
公司未来成长将围绕“外延兼内涵”的模式齐头并进，一方面，将继续推
进连锁营销网点扩张进度，实行多品牌系列化协作发展，推动圣捷罗时尚品牌
深度开发时尚休闲服领域，以宝鸟公司为主体发展职业服团购、服装定制、服
装出口加工和电子商务业务，从而增加公司新的利润增长点，实现公司“外延
式”的增长；另一方面，对已有网点进行深度拓展，通过提升单店规模、单店
销售业绩来提高公司整体业绩，实现公司“内涵式”的增长。
公司将立足现有资源，积极、稳健地向国际一流品牌服装企业发展，在经
营理念、运作模式、运营标准、流行时尚和市场网络等方面推行国际化运作。
公司通过实施多品牌系列化、增加大店数量、提高直营店比例、补充联营模式
等具体运作策略，实现由国内一流品牌服装企业向国际一流品牌服装企业的提
升。
七、参与项目成员知识总结以及心得
财务分析的内容及意义
财务分析，是以企业编制的财务报表及相关资料为基本依据，运用一定的分析
方法和技术，对企业财务状况和经营成果进行评价，为企业未来的决策、规划
和控制提供财务信息的方法，又称为财务报表析。财务分析既是已完成的财务
活动的总结，又是财务预测的前提，在财务管理中起到承上启下的作用。
财务管理的作用
财务分析在企业财务管理工作中，具有重要的作用：
1、通过财务分析，可以评价企业一定时期的财务状况及经营成果，揭示
生产经营活动中存在的问题，总结财务管理工作的经验教训，为企业生产经营
决策和财务决策提供重要的依据。简单而言，财务分析是评价企业整体财务状
况及经营业绩的重要依据。
2、通过财务分析，可以为投资者、债权人和其他有关部门提供系统、完
整的财务分析资料，便于他们深入了解企业的财务状况、经营成果和现金流量
情况，为他们作出经济决策提供依据。简单而言，财务分析是实施正确投资决
策的重要依据及步骤。
3、通过财务分析，可以检查企业内部各职能部门和单位完成财务计划指
标的情况，考核各部门、单位的工作业绩，以便揭示管理中存在的问题，总结
经验教训，提高管理水平。简单而言，财务分析是考核绩效的重要依据及关键
步骤。
财务分析的方法
财务分析的方法主要介绍了三种：趋势分析法、比率分析法和因素分析法。
对于前两种方法应着重从客观题的角度把握；因素分析法，有些年份还出过计
算分析题，因此，应重视其计算方法。
趋势分析法：
趋势分析法，又称水平分析法，是将两期或连续数期财务报告中相同指标
进行比较，确定其增减变动的方向、数额、和幅度，来说明企业经营状况或经
营成果变动趋势的一种方法。
1.分析方式（3种）
（1）.重要财务指标的分析：
定基动态比率=分析期数额/固定基期数额*100%
环比动态比率=分析期数额/前期数额*100%
（2）.财务报表的比较：
具体包括：资产负债表的比较、利润表的比较和现金流量表的比较。比较
时，既要计算表中有关项目增减变动的绝对值，又要计算相对值。
（3）.财务报表项目构成的比较：
它是在财务报表比较的基础上发展而来。由于其采用相对数比较，因此同
时能消除不同时期（不同企业）之间业务规模差异影响，有利于分析企业的资
本结构、耗费水平和盈利水平（既可用于纵向比较，也可用于横向比较）。
2.优点：简便、直观。
3.注意的问题
（1）所对比指标的计算口径必须一致
（2）应剔除偶发性项目的影响
（3）应运用例外原则对某项有显著变动的指标做重点分析
.比率分析法：
由于比率是相对数，因此这种方法能够把某些条件下的不可比指标变为可
比指标，以利于分析。比率分析法是通过计算各种比率指标来确定经济活动变
动程度的分析方法。
1.类型（3种）
（1）构成比率=某个组成部分数值/总体数值*100%，又称结构比率，反映
了部分与总体的关系。如：企业资产中流动资产、固定资产、无形资产占资产
总额的百分比（即资产构成比率）
（2）效率比率=所得/所费*100%，反映了投入与产出关系。如：将利润项
目与营业成本、营业收入、资本金等项目加以对比，可计算出成本利润率、营
业净利率和资本金利润率等利润率指标。
（3）相关比率=某一指标/另一相关指标*100%，反映有关经济活动的相互
关系，分子与分母是相关而有不同的项目加以对比。如：资产负债率、流动比
率等
2.优点：计算简便，计算结果比较容易判断；不仅可以在不同规模企业间
比较，而且也能在一定程度上超越行业间的差别进行比较。
3.注意问题
（1）对比项目的相关性
（2）对比口径的一致性
.因素分析法：
因素分析法的定义，是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上
确定各因素对指标影响程度的一种方法。因素分析法可分为连环替代法和差额
分析法两种形式。其优点是既可以全面分析各因素对某一经济指标的影响，又
可以单独分析某个因素对某一经济指标的影响，在财务分析中应用颇为广泛。
财务综合分析：
、传统的杜邦分析体系：
1.核心指标：净资产收益率=营业净利率*总资产周转率*权益乘数=总资产
净利率*权益乘数。该指标是一个综合性最强的财务比率，是杜邦系统的核心。
无论提高上式中哪一个比率，净资产收益率都会提升。
2.提高营业净利率有两个途径：（1）.扩大营业收入（2）.降低成本费用
3.总资产净利率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是
偶然的。
4.传统体系局限性：
（1）计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配；
（2）没有区分经营活动损益和金融活动损益；
（3）没有区分有息负债与无息负债。
、改进的杜邦财务分析体系
1.核心指标：净资产收益率=净经营资产利润率+（净经营资产利润-税后
利息率）*净财务杠杆
其中：净经营资产利润-税后利息率=经营差异率
（净经营资产利润-税后利息率）*净财务杠杆=杠杆贡献率
该指标取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、税后利息率、净财务杠
杆。
2.经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正
值，借款可以增加股东收益；反之，借款会减少股东收益。从增加股东收益来
看，净经营资产利润率是企业可以承担的税后借款利息上限。
3.依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。
4.本部分还要熟练掌握：
（1）金融资产与经营资产的区别：有无利息；
（2）金融负债与经营负债的区别：有无利息要求。
5.改进后的基本等式：
（1）净经营资产=净金融负债+股东权益；（资产负债表）
（2）净利润=税后经营利润-税后利息费用。（利润表）
八、经费使用情况
本次投资分析项目由本小组与徐州市河海财务咨询有限责任公司共同合作完
成，小组成员租用河海公司 wind 咨询终端三天，期间差旅费为 24 元公交费；
咨询费用与服务费用为本次项目开销的主体，租用 wind咨询终端的费用为 150
元/天，三天共计 450 元；服务费用为 100 元/天，共计 300 元；发票税费 45
元；资料打印费仅限于报告打印费用为 8元。
经费明细如下表所示
差旅费 3*2*4=24元
专业咨询费 150*3=450元
专业服务费 100*3=300元
发票税费 45元
资料打印费 8元
合计 827元
经费上限 800 元
申报经费 800元
参考文献：
[1]《2009 年中国服装市场预测与分析报告》
[2]《2008 年中国休闲服装市场调查与投资咨询研究报告》
[3]《2007 年中国休闲服装市场调查与投资咨询研究报告》
[4]《2006 年中国休闲服装市场调查与投资咨询研究报告》
[5]《2009 年报喜鸟增发股票招股说明书》
[6]《2009 年报喜鸟增发 A 股上市公告书》
[7]《2010-2013 年中国运动服装市场深度调研及发展前景预测分析报告》
[8《2010 发改委服装行业风险研究报告》
[9]《浙江报喜鸟服饰股份有限公司招股说明书》
[10]《中国纺织服装行业投资分析报告》
参考网站：
平安证券
WIND 咨询
合作机构：
徐州河海财务咨询有限责任公司
附件：
大学生实践创新训练项目成果精粹
在学校的教育教学改革，促进人才培养模式和教学方法的创新，激发大学
生学习的积极性和主动性，培养大学生的创新精神和实践能力的号召下，我们
小组选定了浙江报喜鸟股份有限公司 2009 年股票增发投资分析作为我们小组
的实践创新项目。在许老师的全程指导下，为期一年的研究获得圆满的结束，
现将这次实践创新训练项目成功精髓汇报如下。
本次研究主要是针对报喜鸟在公告中披露，2009 年 10 月 16 日，中国证
券监督管理委员会发行审核委员会 2009 年第 107 次工作会议审核了公司公开
发行 A 股股票事宜。根据审核结果，公司公开发行 A 股股票获得有条件通过。
针对这件被媒体炒得沸沸扬扬的股票发行事件，我们用自己所学的知识对本次
股票增发投资做了全面的分析，并获得一些成果。
在整个研究过程中，我们了解了一个企业股票的发行的基本情况，包括发
行方式，一般采用网上和网下；发行对象，本次是在深圳证券交易所或者上海
证劵交易所开立人民币普通股（A股）股东账户的境内自然人、法人和证券投
资基金以及符合中国证监会规定的其他投资者等（国家法律法规禁止者除外）；
发行股票的种类：包括 A股和 B股；每股面值——所有的股票都是人民币一元；
股份数量（视企业筹措资金而定）；发行价格及定价方式；预计募集资金金额；
募集资金专项存储账户；向原股东配售安排；本次增发 A股完成前滚存未分配
利润的分配等。
股票发行之后就要考虑怎样卖出去，一般情况下有代销和包销，他们所承
担的风险是不一样的。募集到资金之后我们要根据企业的战略规划合理的使用
资金。这些都是我们必须了解的一个企业发行股票的基本情况。
知道发行的基本情况之后，对于发行主体必须要有一定的了解。这个企业
的股本构成情况，是国家持股多还是国有法人或者其他投资者。此外在这次分
析中，我们对于发行人所处男士行业有了一个宏观的了解，包括男士正装市场
的生产情况，销售情况，发展前景等。我们了解到了休闲服装市场现状及前景，
巨大的整合空间为休闲服品牌带来了良好的发展机遇。我国服装行业长期以来
享受着低劳动成本的优势，从近三年盈利情况来看，服装类上市公司的销售规
模整体保持了增长态势。
长期来看，服装行业需求稳步增长并逐步升级，同时该行业的竞争也在持
续加剧和升级。通过对行业主要竞争者的分析，我们认为公司拥有的品牌知名
度和遍布全国的连锁营销网络是公司在各细分市场竞争中获得优势的基础。公
司将继续在品牌和营销网络上加大投入和加强维护力度，进一步提升公司各品
牌价值，增强竞争力。同时，对于服装行业，我们建议应该建立自己的品牌优
势，通过宣传流行文化和自身品牌文化的，较好地维护了客户的品牌忠诚度。
在销售网络方面，扁平化的管理结构和严格的营销管理制度使销售网络更有效
率，同时我们要与竞争品牌相比形成了多层次、覆盖全国的销售网络。
对于一个企业来说，主营业务关系着企业的命脉。一个企业的主营业务收
入的产品构成，主营业务收入的区域构成，主营业务收入分销售模式构成对于
主营业务都有显著性的影响。只有知道了这些基本的情况才能找到影响主营业
务的关键所在。此外，一个发行人最近一期的经营情况能够说明近期问题。主
要产品的生产和销售情况也很重要，这直接影响企业的获利。在企业内部，我
们还要考虑他的固定资产情况，是否有因为生产设备原因导致的生产不正常波
动的情况。还有一个指标是最近三年的股利分配情况，这是投资人很看重的一
点，只有利润和权益分配都完成了才会让现有的投资人对企业有信心。
这次研究最重要的一部分就是对企业的财务进行分析。只有通过财务分析
才能评估一个企业经营到底怎么样。这也是把我们所学知识运用到实践中去最
重要的一环。在财务分析中，我们主要进行了四大板块的分析，包括财务状况
分析、盈利能力分析、公司现金流量分析、2009年半年度财务状况分析。
在流动资产分析中，我们对公司流动资产主要构成为存货、货币资金、应
收账款进行了分析，其资产流动强、获利性良好，可变现性较强。通过存货分
析，公司的存货是正常生产经营形成的，符合公司生产经营的实际情况，存货
质地较好，不会导致公司的经营出现较大风险，同时公司不断地加强存货管理，
制定了有效的适合公司发展战略的存货管理制度。通过固定资产分析，公司的
固定资产成新率保持了较高的水平，与公司的技术水平在同行中保持领先地位
相匹配。固定资产均为公司合法拥有，为公司正常生产经营所必需的资产，不
存在重大不良资产。
通过短期借款分析，最近三年，根据公司作为品牌服饰企业的特点，为保
证财务的安全性，公司短期借款占总负债的比率应控制在 25%－30%之间。通
过应付账款分析，从账龄结构来看，最近三年公司应付账款账龄在 1年以内的
占比一直保持在 97%以上，均属于正常经营所需形成的应付账款。通过预收账
款分析，从账龄结构来看，最近三年公司预收账款账龄在 1年以内的占比整体
保持在 90%以上，均属本行业经营模式下的正常经营所需形成的预收账款。
在偿债能力分析方面，近三年来公司的资产负债率（合并）整体有所上升，
而母公司的资产负债率整体保持稳定，公司具有较强的偿债能力。在与同行业
可比上市公司资产负债率相比较，）公司 2008 年期末资产负债率（合并）略
高于行业平均水平，2006－2007 年公司资产负债率（合并）低于行业平均水
平；2008 年合并的资产负债率上升比较明显，是由于宝鸟公司资产负债率较
高所致。通过资产周转能力分析，公司资产周转能力基本保持平稳，表现出较
好的资产运营能力。
在盈利方面，最近三年，公司主营业务收入保持了快速增长。但是随着营
业收入快速增长公司期间费用相应增加，主要是销售费用和管理费用增加较多，
但整体期间费用控制在合理水平，未出现异常波动。在营业利润率上，虽然期
间费用率较高，但在高企的综合毛利率带动下公司仍然获得了较高的营业利润
率。在利润方面，近三年公司的利润总额和净利润均保持了快速增长，随着直
营模式的深入拓展，其效益将进一步体现，公司净利润的增长速度有望提升。
在与同行业可比上市公司的主要盈利指标对比，本公司净利润增长为正值，体
现了公司较强的风险抵抗能力。
在对企业进行财务分析之后，接下来就要对企业的风险进行分析。投资者
在评价公司本次发行或作出投资决策时，往往会考虑一下的风险因素。如果国
内及全球宏观经济形势持续不景气，消费者预期收入下降，将很可能降低服装
消费频次，减少服装消费金额，公司销售收入仍将不可避免地受到负面影响。
募集的资金如果达不到预期收益也会给企业的经营带来压力。经营模式的调整
带来经营和管理风险。如果合作双方执行不力，将可能导致联营关系无法建立、
联营纠纷、管理混乱、效率低下等问题，从而影响公司经营业绩和品牌提升。
在大店管理上，加注重形象展示功能，还要考虑如何在店铺中营造公司的品牌
文化氛围、选择合适的陈列方式等，对公司品牌的综合运营能力提出了更多的
挑战。短期内公司将面临资本快速扩张导致净资产收益率下降的风险。在管理
上，随着规模的进一步扩张，公司将继续加强管理团队建设，提高管理能力。
同时，公司将不断健全和完善公司治理、经营管理机制，形成更加科学有效的
决策机制。此外，随着公司各品牌知名度的进一步扩大，公司品牌可能被不法
厂商仿冒,如假冒产品大量出现，将对公司各品牌形象和经营业绩产生不利影
响。在竞争方面，服装行业是一个充分竞争的行业，进入门槛低，企业数量众
多，竞争的风险比较大。，市场需求的季节性波动也会影响公司的存货管理和
年度生产计划。年末存货数量较大，期间较高的费用以及销售终端成本的增加
也会给企业带来风险。
对于本次募集资金投资项目全部投资于公司连锁营销网络升级项目，若本
次募集资金到位前公司需要对上述拟投资项目进行先期投入，则公司将自筹资
金投入，待本次募集资金到位后以募集资金替换自筹资金的投入。公司会合理
的安排资金的使用情况，有个大体的投资概括。最终我们要进行项目的财务评
价，知道该项目的经济效益良好，具有较强的抗风险能力，是值得投资的。
最后，我们建议该公司，在未来的发展上，应该围绕“外延兼内涵”的模
式齐头并进，立足于现有资源，积极、稳健地向国际一流品牌服装企业发展。
在经营理念、运作模式、运营标准、流行时尚和市场网络等方面推行国际化运
作。公司通过实施多品牌系列化、增加大店数量、提高直营店比例、补充联营
模式等具体运作策略，实现由国内一流品牌服装企业向国际一流品牌服装企业
的提升。
报喜鸟股票增发投资分析小
组
20102
